2023年券商行业投资策略报告

短期：或为春季躁动行情的载体复盘经验：需要流动性与政策共振今年以来券商板块表现相对低迷2005年207及2042015年两行中观经与策行政及交量等多方面因素的叠加导致券商股取得了显著的超额收益。其余的几轮行情中，影响因较为单一，因此超额收益较小。但可以推测的是仅交易量的放大无法为券商板块带来著超收，难持。例如005年至2007年这轮情DP增持续，2005年始行改权分改完，人资者市易跃积申购，使得交额幅长共同进商块幅涨行在204至05年行业政进了松，1月PO重5新条出，业再资度落，月“沪港通”启动。此外，央行多次下调存款准备金率及法定基准利率，释放了流动性，市场成额融融余额速幅升带了此券股上势。如20年7月商块大行情及分份春行情没持性201年8月在A股连续荡的行情下以券商为核心的大融块逐渐走强，其中财管理”成本轮行情的引爆点，以财富管理为代表的轻资产业务逐渐打破过去周期性波动而向成性挺，得商估重塑逐修，续一个行。2022以，国外杂环影，体现佳。至222年1月3日商板块跌7.15，深00跌2327，商块跑深30数3.pc，块估值处于历史低位，两市日均成交金额833.10亿元，同比2970，较年初9.91。市券商前三季度总营业收入总营业收入371.38亿元，同比2.03%，实现归母净利润1021.25亿元，同比1.%，经纪、自营业绩下滑为主要影响因素。其中大自营业务幅较，商Q3自务同比63.0拖券整体绩。图：两市成交量券商B估值 图：202年初至今券板块整体跑输沪深00指数80.040.000.0060.020.0,0.0,0.0.0

.0.0.0.0.0.00-0-230-180-040-230-160-030-200-180-310-270-160-100-280-190-130-210-110-270-19

0%1%2%3%0-0-040-180-080-220-080-220-070-210-100-240-080-220-060-200-030-170-310-150-290-200-030-17两市日均交金（亿交易额值（元）券商B右）B均值（轴）

沪深30 券商)保险申万) 多元金融申)fd研院截至2年1月3日 fd研院截至2年1月3日部分中小券商相较于龙头券商取得了超额收益截止1月23日个现方，券块的股仅光证和林券获，涨幅别为4.58、3.73，华和国证跌幅小，计跌为72.40余个股累计跌幅均超过1%，行业均值为21.7%。其中东方财富跌幅最大，累计跌幅为42.04。时部下游商股表优头部商行白中证券金公司、022年股价下跌幅度为20.8%、2196%、248%，均处于行业靠后。图：202年券商个股价表现1.000000-0.00-0.00-0.00-0.00光大证华安证中国银方正证南京证光大证华安证中国银方正证南京证华鑫股中银证国信证湘财股第一创浙商证西部证东吴证长江证中原证西南证国联证天风证财通证中泰证广发证东方证券cic，究，至22年1月3日政策面：步入新周期，2023年行业政策或加速供给今年市场出现巨幅波动，资本市场政策倾向于规范整顿市场，创新改革步伐减慢，未仍值得期待。二十大报告对资本市场的着墨不多，主要提出“健全资本市场功能，提直接融资比重，203年预计政策供给会适当加速，预期会围绕全面注册制这条主线开。表：202年资本市场革的政策内容梳理时间政策内容影响22027沪深交所发债券易规及套指引进一步活市发展力，设质量债市场2201证监会布《内外券交所联互通进一步利跨投融、促要资源的球化置存托凭业务管规》22015央行宣下调款准金率5BP增强银信贷放能，加金支持实经济度22021关于推个人老金展的见促进养保险度可续发，足多样需要22013证监会布《券公科创股做市交深入推设立创板试点册改革易业务点规》22020证监会订《券登结算理法》增强结体系全性进一吸外资22031加强注制下介机廉洁业管加强对册制中介构及业员廉洁业监管22024交易型放式金纳互联通深化内与香股票场交互互通机制22015上交所布施科创做市易务实施提升科板股流动、增市韧性细则22022证监会三部合推债券场好支持推动债市场好支民营业革创新转型升时间政策内容影响22029民营企改革展开展特养老蓄试点级、健发展加快商养老融业发展丰养老金产品给22114

证监会意开私募权创基向投者实物配股首单点证监会布《人养金投公募集

拓宽私股权投基退出道促进投资出投资良循环2214规范个养老投资开募证投资基业务券投资金业管理行规》2210银保监印发绿色险业统制度》发挥保在绿低碳环发中积极作用2211证监会国资发布关于持央企业进一步持中企业行科创公司债融资发行科创新司债的通》2211北交所布实融资券业规则促进市双向格发，提流性和定效率银保监银保监发《业银和理公个人养2218促进商银行理财司个养金业务展老金业管理行办》资料源证会研院表：资本市场或来一轮的松绑周期监管周期监管周期 特征（037年第一轮金监管期（084年）二轮金监管期（051.）第三轮金监管期291至今第四轮融监期

收紧2304两年以收管和关违规商为点。放开2507三年主题监管放和金创新如成实股权分改革金融创新，5年5启动信贷产证化试点6年1月布的权激管理办、6年7展的融融券点7年6月推的、07年8月施的司试点等。收紧2801四年：击价操纵内幕易等为。监共立案查内交易件14起，政罚1起、送安7起，案数位于年前。放开2204三年十八中全会定全深化革开为机，国院下《关于进一步进资市场康发的干意见，、并购重组沪通、员持股方面有重大推，C合约、H合约证0TF期合约后上。收紧25刘士主席：股场异动监管面加，资市发展以务实经济为宗旨，融去杆持推进06年以来修订商风控制标发布证投资保护基金管理法、制商期货场度投机完善金子司风体、关于范金机构资产管理务的导意见求意、券商参股票押式购交险管理引等要文件。7年出行处罚定24件，罚款额49元，增长7.4，市禁入4人同比长1.1，行罚决定量、没款额、场入人数创历新高。放松（会满席上）：升MCI等权，健多层资本场体系加快沪伦”准备工作愿适启动间安；改2条，《证法》地，创业板革并点注制总体实方案，《融资则出台，中共央国院关新代加快善社主义市场经济制的见》布，于改《证公司类监规定决的提出推进创板建设，加推出科创股票入股通标、引做市制度研允许O老股转等创新制度。《共中关于定民经济社会展第四个年划和二三五远景目标的建》提了“面实股发行注制”“完现代融管体系两个面；证监会主提出高直融资重深化金供给结构改革加构建新展格，实现更高质、更效率更加平更可持、更安全发展。预计明工作围绕注册为心的工方向进。资料源证会国院，究院流动性：高层加大政策力度，结构性宽松有望持续防疫政策有所优化，密切关注拐点近期随着《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知（20条）等政策的落地，开始陆续对核酸检测进行松绑，标志着防疫政策不断优化。结合期相关讯息共振，我们初步预判，随着条件的不断具备，可能在明年某个时间点会对关政策做出更多调整，促进经济发展，看好明年宏观经济复苏，同时需要密切关注疫病例激对场险好的响。货币政策边际宽松可期，市场流动性改善在途基于明年全球经济可能陷入“滞胀”困境，叠加国内需求偏弱的预期，央行继续坚持“稳增长”第一导向，明年的货币政策可能是结构性宽松的。受疫情及俄乌战争等因素影响今年DP年制定的.5目有距，虑央在季的工告中指出的，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境，及作议神初步断的2增总体持稳明的DP增在左右波动，预判随着防疫政策的优化，可能在明年年初某个时点，存在感染人数会有所增多预下的P增速于半。虽然202年6国本市开狙美衰，市就023年国会迎定衰退形成了预期。与之相伴，彼时美联储货币转为边际宽松。这一过程中不可忽视的全球金融市场的波动率或将抬升。映射到汇率方面，央行在货币政策执行报告中新增“坚持市场在汇率形成中起决定性作用，预判明年汇率回稳趋势保持较好势头，也为国内的货币政策灵活性流出更大空间，当然务必警惕疫情变化情况及明年出口数据等振情对观济拖。图：2012022年前三度名义P及其增长率 图：货币市场利数,0,000,0,000,0,0000,0000,0000,0000,000.00

00%80%60%40%20%00%.0%.0%.0%.0%.0%

.0.0.0.0.0.00102030010203040506070809000103

SB隔夜 SB:周 R7fd研院 fd研院截至2年1月3日图：公开市场操数据 图：2及社融增速300000,00,00,002005008001,01,0

,00,00,00,0002004006008001,0

000000000000000000000000.0

0.%5.%0.%5.%0.%5.%0.%00%.0%5.%0-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-01货币投（亿） 货币回（亿）

社会融资模亿元） M2（百亿社融同比 M2同比fd研院截至2年1月3日 fd研院图：全国疫情人变化 图：人民币对美汇走势,0.0,0.0,0.0,0.0,0.0,0.0.0

.0.0.0.0.0.0.0.0.0 中国新型状病肺炎确人新增 即期汇率元兑民币fd研院 fd研院23年PI走势可能是前高后低，料制约货币政策空间有限央行在三季度货币政策报告中执行指出，当前物价涨幅总体温和，但要警惕未来通胀弹压力。今年第三季度猪肉、蔬菜等食品价格上涨较快，而出行住宿等服务价格受疫影响涨幅不及往年水平，CPI上行总体较为温和。往后看，随着疫情政策的优化，未消费境开短需上行率著于给可能在CPI通不性。本轮PPI自201年1月至的行尚结，至2022年10为12个月。明年可能受到供应链中断的缓解、经济衰退担忧导致的商品价格下跌以及与房地产低相关需疲，PI能存继下的能预计着GP修可能年后面个度较概处于PPI行。图：CPI同比数据 图：PI同比数据.00005000500000.0.050)1.)全部工业品当月同比M00017生产资料当月同比M000128.0.0.00-0-310-300-300-300-300-280-310-310-310-310-310-310-310-300-300-300-300-280-310-0-310-300-300-300-300-280-310-310-310-310-310-310-310-300-300-300-300-280-3110)C当月同比fd研院截至210 fd研院截至210基本面：业绩提升空间打开，估值于历史低位业绩提升可期，财富管理及机构业务为核心抓手仍看好财富管理业务主线成长性◼明年基金发行有望暖2022以，于疫及美储续缩策响A市波加赚钱有所减弱，居民申购基金热情下降，市场资金流出压力有所加大。预计明年随着外部压减缓及情策化整体明新资流可期。公募长间阔明增速渗率望续升自205以，混金发行份额持续大幅增加，截至22Q3，各年度发行份额分别为81.8亿股、3,85.9亿股2,25.1股416.98亿4,15.9、19,52.1股20,7814股、6,068.53亿1月10基金协发布022三季公基保规前100公司数据，其中股票+混合公募基金保有规模总计500亿元，非货币市场公募基金保有规模8552亿，中商代代+基保规模1680亿环0.4；货基金有模1394亿，环比9.38，要受市波加及报径影券商股票+混合与非货基金占百强代销机构比重分别为0.4%、163%，较第二季度20.12、163别约0.3pc、0.pc虽增幅小但券百数量明显优。们计年金整发有延今市场势保较景度。图：股票混合基金行份额50.000.050.000.0,0.0.005 06 07 08 09 00 01 03股票混合基金行份（亿）fd研院◼ 产品代销成为经纪务的收入增长点券商在发力财富管理转型的过程中，需要寻找中间业务弥补佣金下滑部分。随着居民资者的投资理财需求日益丰富，代销金融产品业务成为券商经纪业务一个新增长点，经纪业务收入的比重提。通过统计整理各家商202H1代销金产品入在经纪入占比以及22Q3经业务收入同比数据，我发现今年经纪业务同比速普遍下降态势，但产品代销收入贡献明显增加，其中山西证券、财通证券、兴业证券、浙证券、中金公司五家券商的产品代销收入占比超30%，分别为3250%、33.93%、34.68、7.29、8.92。基于对明年市的研，我们认为市场体环可能随着情政松而。图：产品代销收入占高的券商经纪收入速遍快于行业00% 00%00%

00%00%00%00%00%

00%.0%1.%2.%3.%.0%2022经纪业收入比增速2022代销金产品务收占经业务入比（右）2022行业代金融品与纪业收入比增（右）

4.%wd研院参控股优秀公募的商望重获赛道溢价2020年7起证允许一一一着政放以公基规模断增长，多家券商积极布局公募业务。今年受市场波动影响，公募业务贡献有所影响。年基金公司进入业绩加速兑现期，多家基金公司上半年利润增速超100%，为券商贡献较高盈利，其中如、兴业证券、东方证券、、广发证券均持有较大例优基公。至221在1上券中有7家商其参持基金公司中的基金营业收入超30亿元，分别为广发证券、证券、海通证券、中信证券兴证、和方券有2控股金司商202年年的净润献超0们谨看明年募市场现可能着影响所波动，拉时维看居民蓄金市势变。以投行链为代表的机构业务可能是下个爆发点高层定调IPO全面注册，料23年投行机会凸显虽然年场体动大但O场现。结市表及策革的推进，们好年股融资现截到1月5，权资际资金模同比下严为5439，现不。222以O行司量共计312家，去年有所下降但由于个PO募规模扩大募规模同比有上升，同18.93增发资金募集同比降幅较大为21.76%，整体上拖累了股权募集资金增速；配股融资规模同增较为3.33。债融规放，比1.95，商及券承体平稳。我们期来O全册制地日待全注册后市集度能向券商集。时结注制下O况发节判断预计2023年PO整体持常态化趋势，市场流动性总体充裕。结合过去的历史数据的相关性，年度股权融资规上限市日股交额关基维在223倍左。计23年均基成有望维在0000亿水平。图：21202年前三季度券商股权承销模 图：21202前三季度券商股权承销规集度4,0002,0000,00000.000.000.000.0.0

IP规模（亿元）

5000500050005000000

0.%5.%0.%5.%0.%5.%0.%00%.0%5.%0-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-31新增场期权义本（亿） 同比（轴）fd研院 fd研院图：219年至今各板募资额分布.6.5.4.3.2.102022（前月） 01 00 09上交所板 科创板 深交所板 创业板fd研院截至2/30衍生品业务发展迎新段场内衍生品继续扩容为满足我国境内资本市场的发展需要，近年来场内衍生品市场持续扩容，场内期权就是一种极为重要拓展成果。期权是金融市场不可分割的重要组成部分，是一种重要的风险管理工具，同时具备资产配置、价格发现等功能，且相比于其他衍生工具，期权在风险管理、风险度量等方面的功能和作用更具特色。期权的不同要素可以用各种方式组合在一起，创造出不同的策略，以满足不同交易和投资目的的需要，使得其成为比期货更为重要的金融衍生工具，是创造金融产品大厦的基础性构件。其独特的灵活性和可变通能激市大的新引发易、融构进行系的场锁新。2022年12月，在新产品中证50ETF期权的驱动下，上交所TF期权持仓量由2016年2月的533张增至022年2初的4734张，中021持仓5004万张。股票期权投资者人数呈现出了稳步增长趋势，2021年末期权投资者账户数到4.24折射当我股期市场处发初阶。伴随投资者对金融对冲工具的推出呼声高涨，个股期权“应声而来，将有效地提升收益率水平，平滑利波，利好券商自营和管业务板块。1）目前A市场发展建树颇丰，但严重缺乏完善发达的金融管理工具，而股票期权则能够很好的满足这一缺市场对此已期待许久。我们看好明年个股期权发展趋势，更好地满足公募、社保基金、保险资管等机构投资者的多元化对冲需求，为机构投资者提供更多投资策略选择，亦有利于导量期金市，为A市新长点）于金量小、度较低的个人投资者来而言，股票期权的推出将满足风险对冲、套利等多种需求，一定程度上利于备兑开仓等多种交易策略的实现。3）对于券商，股票期权业务是重要的做市交易类业务与机构客户业务，在增厚业绩的同时也将有效平滑资产负债表与业绩波动，助力升商绩稳性与续长。场外衍生品业务，装阵国内场外衍生品迎来强监管，市场增速受累放缓，监管体系优化完善后有望平稳运行。2021年2，证布《券司益换务管办对商互换务的保证金管理做出了更为严格的规范化要求《办法》明确，挂钩标的为股票、窄基股票指数及其产品、信用债的，券商向单一交易对手方收取的保证金比例不得低于合约名本金的100%；四种情形下，保证金比例应在覆盖交易或衍生品风险敞口的同时，不低于多或头义金高的25。至02年1，外增益名义金为3293.5元同120；新场期名本为280.94亿，6.9。图：218022201新增收益互换名义本及比 图：218022201新增场外期权名义本及比0000000000000

2.0%0.0%0.%0.%0.%0.%.0%0-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-31

5000500050005000000

0.%5.%0.%5.%0.%5.%0.%00%.0%5.%0-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-31新互收义（） 同（轴） 新场期义（） 同（轴）fd研院 fd研院看好中小券商差异化突破路径部分中小券商借助“Finec”弯道超车指南针欲复制东方变现路径指南针是国内金融信息服务行业的提供商之一，专注于金融信息工具服务，公司以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务。同时，公司基于自身在金融信息服务领域的传统优势，积极拓展广告服务业务，保持保险经纪业丰富务构增持盈利力202，持续焦业产不升级，并以15亿投资款收购网信证券，使其成为公司的全资子公司，积极推动金融信息与证券服务的融合，进一步完善金融科技战略版图，未来将围绕中小投资者的财富管理打造证券务态环。网信证券经历了破产重整被指南针10%收购后，逐步恢复各项业务成为重点事项，特别是恢复经纪业务，二者之间的协同在接下来的几年都是市场关注重点。作为一家重券商，网信证券已由指南针委派新的高管团队，新任团队已陆续到位。指南针的管理队T色彩非常浓厚，公司拥有以名校毕业的研发人员为骨干的核心团队，且有稳定的人员补充，形成梯队趋势。这一管理层融合反映出公司未来“互联网+金融”的背景属性，网信证券有望将通过母公司T赋能，依赖数据驱动的模式，走互联网证券的特色发展路至202公司现业入1.1亿元同比48.6净润3.4亿元，+91.9。图：21202前三季指南针营业收入及比 图：21202前三季指南针净利润及同比200000.0.0.0.0.0

0.%8.%6.%4.%2.%0.%00%00%00%00%0/0//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//1

.0.0.0.0.0.0.0.0

0.%5.%0.%5.%0.%00%.0%5.%1.0%1.0%0//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//1营业收（亿） 同比（轴） 净利润亿元） 同比（轴）fd研院 fd研院◼ 湘财证券：深耕互网券，同益盟展开战合作深耕联证，开务领深合。214，湘证与智合落地联网营部陆嘴业，其下公址立大智公。220年6，湘份发行份购财券997273股，财券为湘股的股公，目司合计有财券100份。221年1，财份收大慧15份成为智慧第二大股东。公司拟强化湘财证券与大智慧的合作力度，发挥协同效应，探讨整合金融科资，同新合力造一互网券平。222年8月4日，股份、湘财证券与益盟股份签订战略合作协议，在平等合作、互惠互利、合法合规的前提下，主要在互联网客户运营、投资顾问业务、财富管理业务、研究业务、信息技术服股权大面行作此次略作期为年。益盟股份是一家以互联网为工具，提供金融领域服务的复合型企业。公司作为国内主流的证券信息服务商，其以软件终端为载体，以互联网为工具，从事证券信息软件研发、销售及系统服务，全面覆盖证券辅助决策软件、投资者教育、投资顾问三大业务，产品分布PC端和移动端投资者提供及时、业互联网化的金融数分和证券投资咨询等深度金融服务。指南针作为益盟在同行业的竞争对手，更偏向技术层面与相关数据指的析202益盟盘”牌式立，创以，终守初懈探索技术创新，为股民普及有价值的投资理念，与用户共享多年金融成果，将金融工投资育投服、度陪四一。新任裁业验富助推业行合。22年7，财券副总周乐峰为公司总裁，新任总裁的金融科技背景成为了促成与益盟合作的必要条件。周乐峰加入湘财证券成为一名营业部柜员起任职至今长达21年，曾在多个业务条线上历练擅长将互联网证券与金融科技业务相结合，将金融科技视作业务发展的重要引擎，重行业风口的把握以及客户的需求和想法，对券商互联网运营模式有着丰富经验与独到解，大力促进了公司与益盟的合作。此战略合作将利用益盟股份在软件、金融科技、数据等方面的优势及各方证券业务经验、平台和核心竞争力，在符合相关监管政策的提下，积极探索基金投顾业务模式，充分发挥各方的核心资源优势，共同打造研究服品牌提各能，更专、科的式务于券资。时间 重大事件表：湘财证大时间 重大事件19年 湘财证股份限公获得国监会批，成首家国性合证券公。24年 湘财证与大慧合落地互网营业，大慧拟旗下资公司共收购财证券10股。25年4月 大智慧符合管要，湘证与大智合并败20年6月 湘财股发行份收湘财券9.23股份湘财券成湘财份的控子公。湘财股收购智慧%股，为大智第二股东公司强湘财证与大慧的作力，挥协同应，21年122年8

探讨整金融技资，共创，合力造新代互网证平。湘财股份、湘财证券与益盟股份签订战略合作协议，主要在互联网客户运营、投资顾问业务、财富管理业务、研究务、信技术务、权六方进行合，此战略作的限十年。资料源公财，华林证券：挖掘差化展路径，引入金融技源专注小而精的差异发路径，成为小团队动份额典型华林证券作为中小券商中的一员，相比于大型券商，在定价和销售能力上不具备优势公司由此持续强化投资银行业务差异化优势，聚焦精品投行战略，为企业经营规划与本运作提供贴身、周到的专业服务，协助客户实现战略目标。华林证券投行设立以来成功保荐上市0余家具有高成长性的中小民营企业项目，目前公司已累计为超过家客户提供融资服务，为客户融资规模近200亿元，在行业内排名前列，成为了队撬大额典。依托金融科技优势实数字化转型战略除了坚持探索差异化的道路，华林证券通过互联网引流、云计算、大数据、人工智能等数字化领域的应用实施数字化转型战略，切实为客户打造一站式的、量身定制的专业财富管解方，打小而的行务供创新力技支。21，正式确立全新的战略目标：打造以客户为中心，以科技为驱动，以交易为基础，以敏捷为特色的新一代年轻化的科技金融公司，并启动了全方位的“线上数据化改造。核心法宝引金科背人才推公实互网转。2021年6月华证事长立《全华同学一信正拉了公转型的新篇章。在推动互联网战略转型的关键时刻，公司选择“先建内功，率先推行“部落制”改革对人才进行排兵布阵，加大互联网领域人才的引进，从组织架构开始新，自下而上地推动数字化转型。公司聘任曾任腾讯科技（北京）副总监和长江证券席金融科技官、副总裁等职务的韦洪波担任公司新总裁，其兼具金融与科技背景，业经验富契华证全面联战转的求。221年司了一业新人赵卫星来担任EO，但其此前深耕银行系统，后出任蚂蚁金融、小米金融等互联网金企的管具丰厚金机和联金融业验201公司信息技支约3.47亿较2020年+93.8，占业入例升至25.17，居行业首位。公司也将继续依托金融科技优势，打造涵盖“投资投行+科技金融”的生态圈，新产资整、降增提综金和数化务。2022年2精出购海股票Ap，塑级装证交功。豚股票Ap自带头部互联网公司光环，基于机器学习模型、量化股票大数据等，为用户提供行情海量据析随跟股票向。222年5月6，新豚票pp的亮相，志海股票Ap从一“票情软，正升为一“券交软件，满足用户一站式投资理财需求。同时，华林证券正式宣布与火山引擎、巨量引擎成合作协议，未来将在流量入口、海量资讯、内容质检、精准获客、智能计算、数字推广领展深合。图：华林证券发展历程公财，看好部分中小券商的特色化出圈之路国联证券：管理层业经验丰富，特色财管衍品业务双击有望领同业立足无锡享优越禀赋，中信系高管入局掀新篇章。国联证券当前主要管理层多来自于信证券，公司总裁葛小波兼任董事长。高级管理团队在证券和金融服务行业具备丰富管理经验、卓越的管理能力和前瞻性的战略思考能力，能够深刻理解行业和市场的发趋势做准的业断，时捉机并慎科地整务略。表：国联证券部高介绍姓名职务任职时间主要工作经历葛小波董事长（代）20206曾任中信证券股份有限公司投资银行部高级经理，风险控制部副总经理和执行经理，曾兼任中信证券国际、中信证券投资、中信产业基金等公司董事总裁20910尹红卫副总裁20002曾任中信证券深圳总部营业部总经理、深圳分公司总经理、总部财富管理部执行总经理李钦副总裁20002曾就职于中信证券风险管理部王捷董事会秘书20906曾任中信证券人力资源部总监、执行总经理、董事总经理、部门行政负责人汪锦岭首席信息官20906中信证券股份有限公司信息技术中心B角、执行总经理资料源公财，轻资产业务财管品优凸显，投行布局加快国联证券紧握基金投顾抓手，财富管理发力经纪、资管业务并行发展。公司抓住江苏位优，从大B小C展客规。为批得基投资的商率先银证合，杭银推“神机基投平，201基投业约客到万，比长826，签资为02.3亿元同+1.6，平均约资产6.83元居同次获质商位战上提从大向到大方向实现从公募投顾到私募客户投顾的全面覆盖。随着财富管理转型，新型经纪业务得到发展，基金代销规模迅猛提高，公司在基金代销以客户为中心，严格遵循两原则与三层级体系201第方代销153.8亿，+7.59202上年司股混合基保量模到9亿，货市公基金量145亿。投行务入升模速。止022年2季末，司行务入到2.5，同+44.7国证行部引多优投团队投部人数从9年末276人增至21年的42人，+56.公过O业、融业、债融资业务动行务健展，222年半O承销模到0.38亿，市额达到4高于021年；券资模为08亿元市份为0.0。公为加大投行与直投联动，设立国联通宝、国联创新子公司，分别从事私募投资和另类投资2021年实利与高增。表5：与国联证券同批获得基金投顾资格券基金投顾规模证券公司签约客户（万户）签约资产情况（亿元）户均签约资产万元户）国联证券2.77.3368国泰君安1714612106930695.3116269公财，院衍生品业务交易活，入排名增长迅猛场外衍生品业务持续发力，多元化业务交易模式，增强交易服务和产品设计能力，已本覆主市业。司是本场最跃最积的生交者一。221年累计签约场外期权和收益互换名义本金同比增长21%，场外期权业务收入28亿，20首进行前20后，据协202布的券司于台机构对手方易务入况1年名业第10名。浙商证券：深耕长厚积薄发，深挖区财优势战略性重点投入研业，打通“大财富大资管大投行”循环2020年究出深江、抱行产深”三发战，产价能。研究旨在希望实现三个结合：卖方研究与财富管理相结合+产和融相结合+员工职业与业相结合，加强产业链协同研究、拓展海外上市公司研究，打造“银行-机构-产业”投资生圈打“财富大资管大行循。依托区位优势，财管业务发展迅速公司财管业为2021年营块“工程。私为力特色发展，围绕指数量化策略、主动管理策略、多资产多策略的组合策略，产品结构更趋浙特色品规初；时聚券，募务续发。截至01末公融产保量达45亿，同+2.4，222上半受市场行情和新冠肺炎疫情的影响，产品销量较去年同期有所下降，但保有量仍在443亿元，为定202市场动响产销较去有下，仍列行前。乘“凤凰行动”东，益股东资源发力投业务科创板股承+债券承销优势突出，助力公司向第一梯队迈进。公司抓紧全面注册制发展机遇，扩充人才队伍，投资银行业务深入贯彻落实公司“进军全国券商第一梯队”战部署，明确发展方向，紧抓历史机遇，以贯彻落实浙江省“凤凰行动”计划为契机，化投资银行人才队伍建设，深入挖掘业务机会，全力做大业务规模，公司研究能力、产定能在权债承销面作凸，22上年成权券主销总规模到56.7元现投入2.3元报数显，半公债承单数位行第6，位居第14位浙内，司承金及数位第2。◼ ：打造碳和域特色投行，旗下金司发力财管赛道以“安全、领先”为战略指导思想；打造以数字券商、智慧投资、科创金融为目标的综合型现代投资银行；坚持转型和创新双轨驱动，实现本质安全和高质量发展奋力建于力能领域特化流券司，到205进业20特色业赛行进行前1。公司深度布局碳中和相关产业服务，形成自身独有特色。坚持深挖自身资源禀赋，聚低碳能源产业链，积极构建产业金融特色模式，在绿色金融业务方面取得了诸多实际果。截至201年末，绿色融资方面，债权绿色融资及股权绿色融资共计44.52亿，218绿色资面其色资产13.5元同7.68业务践，过技新手助产结，今年6推“字转型心工程——科创金融智慧平台2.0，发挥金融主业优势，为助力实体经济高质量发展不断注入券力。公募业务贡献突出，旗下基金公司发力财管赛道。公募基金子公司长城基金和景顺城备行竞，其景长城本的参公，持其9的股，作为股票投资领先的多资产管理专家，是中外合资基金公司创新合作的发展典范，近年来为公司出了极的贡献。城基为参司，持其4.059的权。202，长城金景长分实现利润0.1和76元成公业重要撑，助力司富理道速发。2.3估值处于历史低位，预计修复空间较大当前市商值前于历低。据从2012年起今上商前为18.4，低到14位置当前PB值为.16位最点到14置。板块的Bea指数上半年逐步放缓，6到9月在.471.50间平稳波动，之后回升突破1.50呈低徘趋。沪深3指数右轴）申万行业数证券,00,00,00沪深3指数右轴）申万行业数证券,00,00,00,00,00,000000,00,00,00,00,00,00,00,00,000.2.0.8.6.4.2.0.8.6.4.2）fd研院截至2/24 fd研院截至2/24图：申万证券指数E 图：申万证券指数B000000000000000000

.0.0.0.0.0.0.0申万行业市盈率证券

.0申万行业数市净证券fd研院截至2/24 fd研院截至2/24交易面：机构持仓处于低位及券商F资金阶段性流入前三季度显示机构持仓处于低位202Q，构有券块的例为19.9，较022中持的比例2.35下滑其基持的例下相较，由2022年中的6.6降为34。基金公司个股持仓来看，202Q3集中在东方财富、红塔证券、国信证券、、、证券等，且除了红塔证券其余公司相较于202年中报均有不同的下。2022年季，家股比最的家商中金司、光大证券和中信证券，且持股比例均超过5%。在上市券商中，国家队仅对进行减持，持股比例较上期减少0.79，对国元证券、兴业证券、国金证券与进增持持股例上期加1.6、002、.00和1.480对余股比未发生变化。社保基金对广发证券、东方财富、兴业证券与国联证券四家上市券商持仓，二季相，季国队持比有上，依旧于位仓态。图：券商板块机构持占比0%0%0%0%0%0%00//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//1fd研院截至200密切关注券商ETF资金变化作为具产，资买入业TF一有时机一这行面市场景气度，行业基本面和业绩将持续释放，并带来二级市场股价的抬升，投资者可以借助行业F具上场一方，是行估到了部而来值反弹复是大概率事件，具有前瞻性的资金就希望在估值底部收获尽量多的筹码，这一现象在2018年季度A股部是十显。2022年EF成额到明提，资对场的心显1月F日均额为88.47亿2月活跃下EF均交额始落3月F日均交额小幅上，均交为8713元环升13.