宋城演艺企业价值评价

宋城演艺企业价值评估目录TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"目录 2\o"CurrentDocument"宋城演艺企业价值评估 3\o"CurrentDocument"一、宏观环境分析 3（一）法律政策环境分析 3.宏观政策 3\o"CurrentDocument".具体政策措施 .4\o"CurrentDocument"（二）旅游演艺发展背景分析 5\o"CurrentDocument".文化产业提供的支撑因素 6\o"CurrentDocument".旅游业提供的支撑因素 7\o"CurrentDocument"、行业分析 7\o"CurrentDocument"（一）我国旅游演艺行业的发展沿革 7\o"CurrentDocument"1、萌芽期 8\o"CurrentDocument"2、成长期 8\o"CurrentDocument"3、扩张期 9（二）旅游演艺当前特点 101、大投入 10\o"CurrentDocument"2、大制作 10\o"CurrentDocument"3、大导演 11\o"CurrentDocument"4、高科技 12（三）产业链 12\o"CurrentDocument"1、企业价值链：高盈利的价值创造 12\o"CurrentDocument"2、行业溢出效应 13（四）我国旅游演艺行业未来发展展望 14\o"CurrentDocument"1、总体发展趋势分析一双重利好助推行业快速发展 15\o"CurrentDocument"2、未来发展演艺形式一室内室外演出协调共荣发展 15\o"CurrentDocument"三、宋城演艺公司分析 16\o"CurrentDocument"（一）公司简介 17（二）经营模式分析 17\o"CurrentDocument"（三）战略分析 19\o"CurrentDocument".互联网思维策略 20\o"CurrentDocument".建设宋城演艺移动平台策略 21\o"CurrentDocument".打造演艺生态圈策略 21\o"CurrentDocument"（四）公司竞争能力分析（Strengths） 22\o"CurrentDocument".创作和设计优势 22\o"CurrentDocument".成功的营销模式优势 23\o"CurrentDocument".富的行业经验积淀 23\o"CurrentDocument".品牌及品质服务优势 24四、财务分析 25（一）财务报表分析 25.资产负债表分析 25.利润表分析 29.现金流量表分析 32\o"CurrentDocument"（二）财务指标分析 33\o"CurrentDocument".获利能力分析 33\o"CurrentDocument".成长能力分析 34\o"CurrentDocument".偿债能力分析 34\o"CurrentDocument".营运能力分析 35（一）资本成本预测 36\o"CurrentDocument"（二）债务成本预测 37\o"CurrentDocument"（三）宋城演艺权益成本预测 37\o"CurrentDocument"（四）企业自由现金流量预测 .401、营业收入预测 .41\o"CurrentDocument"2、息税前利润预测 .423、资本支出和折旧预测 .434、净营运资本变动预测 .43\o"CurrentDocument"5、企业价值评估 .43\o"CurrentDocument"6.结论 .46宋城演艺企业价值评估一、宏观环境分析（一）法律政策环境分析.宏观政策中共十七届六中全会提出，要加快发展文化产业、推动文化产业成为国民经济支柱性产业。这意味者，如果要使2016年文化产业的增加值占国内生产总值的比重达到5%，该比重则每年均需提高0.4个百分点，这将产生巨大的需求，为我国经济增长开辟新的动力，同时，文化产业大发展也将释放广阔市场空间。国内旅游市场掌控中国旅游业未来命运，近年将迎来高速发展。预计2016我国国内旅游人数将选到33亿人次，国内旅游收入将达到1.94万亿元。2.具体政策措施①降低准入门槛落实国家关于非公有资本、外资进入文化产业的有关规定，根据文化产业不同类别，通过独资、合资、合作等多种途径，积极吸收社会资本和外资进入政策允许的文化产业领域，参与国有文化企业的股份制改造，形成以公有制为主体、多种所有制共同发展的文化产业格局。②加大政府投入中央和地方各级人民政府要加大对文化产业的投入，通过贷款更占息、项目补贴、补充资本金等方式，支持国家级文化产业基地建设，支持文化产业重点项目及时区域整合，支持国有控股文化企业股份制改造，支持文化领域新产品、新技术的研发。支持大宗文化产品和服务的出口。大幅增加中央时政’“扶持文化产业发展专项”资金”和文化体制改革专项资金规模，不断加大对文化产业发展和文化体制改革的支持力度。③落实税收政策贯彻落实《国务院办公厅关于印发文化体制改革中经管性文化事业单位转制为企业和支持文化企业发展两个规定的通知》中的相关税收优惠政策，研究确定文化产业支撑技未的具体范围，加大税故扶持力度，支持文化产业发展。④加大金融支持鼓励银行业金融机构加大对文化企业的金融支持力度。积极倡导鼓励担保和再担保机构大力开发支持文化产业发展、文化企业“走出去”的贷款担保业务品种。支持有条件的文化企业进入主板、创业板上市融资，鼓励已上市文化企业通过公开增发、定向增发等再融资方式进行并购和重组，迅速做大做强。支持符合条件的文化企业发行企业债券。⑤设立中国文化产业投资基金按照有关管理办法，由中央财政注资引导，吸收国有骨干文化企业、大型国有企业和金融机构认购。基金由专门机构进行管理，实行市场化运作，通过股权投资等方式，推动资源重组和结构调整，促进国家文化发展战略日标的实现。⑥院团转企改制全面展开2010年，文化部把加快经营性文化单位转企改制步伐和深入推进国有文艺院团体制改革列入文化系统体制改革重点，着力培育旗出领域，新型市场主体。截至2010年11月15日，343家国有文艺院团完成或正在进行转企改制，并通过资源整合、兼并重组等方式组建了46家演艺集团。（二）旅游演艺发展背景分析2010年宋城股份在深圳证券交易所挂牌上市，预示着国内旅游演艺第一股正式诞生，这对国内旅游演艺的未来发展具有标志性意义。行业估值扩大、目标市场拓宽、大环境日益改善，使国内旅游演艺逐渐寻找到经济社会中的地位以及自身发展的合理路径。与此同时，国内演艺市场上涌现出一批批具有影响力的竞争主体：2009年，北京保利剧院在合肥大剧院的成功亮相;2010年，安徽演艺集团的正式挂牌，通过举办首届“演艺之春”大型文艺演出，赢得了良好的市场响应，2010年，以世博为契机形成了多元立体的创作机制，为上海旅游演艺跨越式发展铺平道路。这些现象证明了高品质的旅游资源能够激活旅游演艺的发展潜力，也表明日益开放的文化市场为优质资源的整合提供了良好的发展环境。.文化产业提供的支撑因素文化产业的崛起，是文化与经济趋同融合的结果。在市场效应的推动下，社会需求进入了越来越强烈的文化消费增长阶段，如文化设施的建设从数量、速度，规模上与日俱增；如文化外延的拓宽，使旅游、教育、体育、互联网等也加入到相关产业领域：如满足文化需求的途径从原先单一的书籍、报刊、广播蕖道发展为形式多样的电影、电视剧、网络、演出等。显然，社会对于文化的重视已形成一种风气。那么，文化市埸的升温也就自然而然的使文化消费成为一种发展趋势，这恰好与旅游演艺满足日益高涨的文化体验需求相互物合。由此可见，文化产业在旅游业形成一种张力.它主导社会集体价值，挖掘文化内涵，给予旅游演艺一种文化竞争力的同时，从需求、内容、生产、消费四大层面提升旅游资源的品味、增强旅游者审美体验、促进旅游业的可持续发展。2.旅游业提供的支撑因素随着旅游产业链不断衍生，供求关系与使用价值的相向传递，旅游业与相关产业的关系更为密切，在旅游业的对外交流功能、综合功能的带动作用下，对于一二三产业（例如服务业、文化产业等）及相关行业的促进作用更为明显。例如，九寨沟通过发展旅游吸引了近百亿元的投资，张家界通过发展旅游带动150多亿元的投资，使这一区域内不断涌现新业态、新产品，旅游市场呈现出丰富多彩、欣欣向荣的局面。因此，越来越多的政府和国际社会更加重视旅游业的发展。在2009年年底出台的（国务院关于如快发展旅游业的意见）中，旅游业被定位为国民经济的战略性支柱产业。那么，基于旅游业的这种战略引领作用，对于促进旅游演艺与文化产业的融合联动、推动旅游演艺的内需市场、拓宽国际客源市场、释放文化资源更会显示出很强的助推力和支撑力。二、行业分析（一）我国旅游演艺行业的发展沿革区别于一般的文艺演出，旅游演艺是指能够充分突显当地地域文化特色或民俗风情的，主要以旅游者或异地观赏者为观看和参与对象的文艺表演活动。从发展沿革来看，我国旅游演艺行业从20世纪80年代开始萌芽，经历了近30年的发展，从接待需求下的“一台戏”逐步成长为一个具有较强竞争力的“新兴产业”。纵观其发展，我国旅游演艺行业主要经历了以下三个发展阶段。1、萌芽期萌芽期(1982-1999)：从“接待式”到“依附式”我国旅游演艺行业起源于20世纪八十年代。1932年9月，因外事接待、政府接待的需要，陕西省歌舞剧院古典艺术团在西安推出了体现西安大唐风情的仿古乐舞《仿唐乐舞》。从1987年起，《仿唐乐舞》开始落户唐乐宫定期上演，进一步促进了旅游与演艺的有机结合。但是，真正从商业意义上，为了提高旅游景点吸引力而诞生的旅游演艺节目还是起源于华侨城系列的《中华百亿盛会》和《欧洲之夜》。这一时期，旅游演艺节日大部分依附于景点存在，其主要目的在于丰富旅游景点的文化现赏内涵，提高客流人气。比如《中华百亿盛会》的推出，在一定时期内扭转了中华民俗文化村人气持续下滑的局面。同时，由于这一时期旅游演艺节日的依附性，其门票一般包含在景区门票中，或仅仅象征性收费，尚未构成旅游景点独立的收入来源。2、成长期成长期(2000-2004)：从“依附式”到“共赢式”2000至2004年间，由于旅游业与演艺业的良好互动，全国各地尤其是旅游景区在旅游演艺节目方面开始了许多新的探索和尝试，旅游演艺的重要性也日益凸显。在表现方式上，部分景区通过创造性地将天然山水实景与景区民族文化内涵紧密结合，以庞大的演出阵容，综合音乐歌舞杂技多种表现形式，形成了当地独一无二的旅游演出节目。《印象刘三姐》就是其中的杰出代表，它以桂林漓江优美的山水为舞台，融入了刘三姐经典山歌、少数民族独特风情等一系列创新元素，成为了桂林旅游的新名片。在参与人群上，张艺谋、杨丽萍等名人加盟也有效提升了旅游演艺节目的质量。比如杨丽萍结合云南民族风情打造的大型原生态歌舞集《云南映象》，在创作初期虽历经坎坷，但公演后凭借良好的演出质量也取得了较大成功，不仅成为了昆明旅游的一道风景线，并凭借室内演出不受演出地局限的优势在国内外巡国演出，获取了良好的经济效益。这一时期，旅游演艺节日在表现方式和演出质量上都有了很大提高，对外的影响力和竞争力不断增强，开始与旅游景点相互促进，形成共赢发展局面。甚至，以《印象刘三姐》为代表的旅游演艺节目还成为当地旅游景点的重要构成，不再仅仅是当地旅游景点的附庸。3、扩张期扩张期（2005年至今）：从“共赢式”到“一个产业”2005年以后，随着《印象刘三姐》等演艺节目的经济效益和社会效益日益显现，全国各地的旅游演艺节目开始如雨后春笋般涌现。同时，演艺节目对其周边的经济带动作用不断增强，与景区互利共赢的程度不断加深，“一台戏”逐渐演变成“一个产业”。一方面，政府出于塑造地方旅游新名片、带动当地经济发展和促进就业等目的，在资金、土地、政策等方面对旅游，演艺项目提供诸多支持；另一方面，无论是国有企业还是民间资本，在看到其中蕴含的巨大经济利益后，，纷纷涌入旅游演艺行业，旅游演艺节目的数量开始如井喷般增长。这已是其中，旅游演艺项目的独立影响力日益突出，同时，旅游演艺节目主要采取单独门票的计价方式，成本收益得以独立核算。但是在数量井喷式发展的同时，质量却良莠不齐。（二）旅游演艺当前特点1、大投入行业资金壁垒不断提高。早期的旅游演艺节目大多依附于旅游景点存在。受企业实力、经济发展等各种条件限制，加之当前对旅游演艺的经济效益认识有限，旅游演艺项目的资金投入相对较小。除了央企华侨城旗下中国民俗文化村在《龙凤舞中华》大型演出中投资上亿以外，其他分析样本的初始投资规模均在1亿元以下，并且1000万以下投资比例项目占比高达43%左右。但是，随着《印象刘三姐》的巨大成功，让市场开始认识到旅游演艺行业，尤其是大投入的旅游演艺节目可以产生的巨大经济效益，政府、国企和民间资本开始试探性进入，行业资金壁垒也不断抬高。通过2005年至2006年间的准备和酝酿，在2007年后首次公演的旅游演艺项目中，投资1亿元以上的项目占比高达67%，其中印象系列的投资规模一般都在2亿左右，《中华泰山封禅大典》的投资规模高达3亿元，《禅宗少林音乐大典》的投资规模更是高达3.5亿元，大投入日益成为旅游演艺市场的主流。2、大制作型演出尤其是大型室外实景演出成为主流模式与普通文艺演出不同，旅游演艺通常要求的演出规模和演出阵容都较为庞大，以求带给观众视觉和听觉上的冲击与震撼，从而有效提升旅游景点的吸引力。导致室外演出在制作上有质的飞跃的，是源于大型山水的实景演出《印象刘三姐》。该演出以山水圣地贵阳朔山水实景作为舞台和观众席，以12座山峰和广袤天穹为背景，以刘三姐经典传说为素材，创新性地融合真山真水和民歌于一体，通过600多喜旗职、人员的震醴演出，让观众在看演出的同时，强化了对桂林山水观景的感悟。随者《印象刘三姐》的巨大成功，不仅印象派开始凤生水起，全国其他旅游景点也竞相上马场面宏大：演出人数众多的大制作室外实景演出。如2007年开始公演的《禅宗少林音乐大典》仅舞台面积、方圆高达5公里，堪称日前国内最大的演出舞合，并由600多名少林武憎担任演员，场面十分壮大。按照样本统计，2007年以后公演的施游演艺节目中，大制作室外实景旗出占比已经高达79%。3、大导演名导制作成为行业热捧的焦点旅游演艺项目具有明显的“眼球经济”特点，邀请知名导演执导一方面能在一定程度上保证演出质量,，一方面还可借其知名度更好地对外宣传，扩大节目的影响力。尤其随者《印象刘三姐》、《云南映象》等节目的成功，使市场对名人效应更加追棒。地方政府为了带动区域旅游等经济发展，近几年竞相重金聘请国内外知名导演担任演艺节目的编导，如张艺谋执导的《印象丽江》、《印象西湖》，梅帅元执导的《禅宗少林音乐大典》、《中华泰山封禅大典》等，并且旅游演艺市场的火热也吸引其他国内知名导演纷纷加盟，如陈凯歌、冯小刚、戴布拉布朗等。4、高科技各种高科技手段运用有效增加了演出的感官冲击目前较为成功的旅游演艺节目无一不把高科技手段运用得淋漓尽致，通过视频、光影、音乐及各种多媒体手段通用，给观众打造了一场视觉和听觉的感官盛宴。如，上海的《ERA一时空之旅》，运用现代化手短，打造充满惊奇和魔幻的神奇效果，运用独创大型水幕等方式，让观众身临其境；《印象大红袍》采用全球首创三百六十度旋转观众席，运用15块电影荧幕，以真实的山水景观为放映空间让观众“人在画中游”《禅宗少林音乐大典》拥有目前世界上最大的舞台灯光系统和最大的人造月亮。（三）产业链1、企业价值链：高盈利的价值创造成熟旅游演艺：高盈利的价值创造，衍生收入拓宽未来盈利增长空间。正如前面所分析的，日前我国旅游演艺行业的初期投入较商，大型旅游演艺项目的投资规模一般达到2亿左右。但是，在前期的高投入之后，一旦旅游演艺项目成功推出，项目后期的运作成本主要来自演艺人员的工资费用、剧场道具的维护更新费用、项目更新费用以及持续营销的销售费用等，这些成本相对固定且较为有限。因此，只要达到充分的上座率，旅游演艺项目后期持续运作的毛利率和净利率往往都非常高。一旦顺利收回初期投资，随后的收益将非常可观，在某种意义上可以成为该企业的“摇钱树”。因此，成熟旅游演艺项日，其高盈利特征非常显著。同时，如果旅游演艺项目的知名度和品牌影响力达到一定程度，从而上座率较为保证时，企业还可通过剧场建设增加座位数，在演出成本保持相对不变的情况下进一步提高收益率。此外，由于旅游演艺项目往往可以同时享受旅游和文化两个行业的政策优惠，相应的补贴收入或是所得税优惠措施可以进一步提高企业的净利率。衍生收入可进一步拓宽企业未来盈利增长空间。除原有的演出票房收入以外，对于旅游演艺企业来讲，一方面，部分对演出环境要求不高的室内演出可以通过国内外巡演的方式进一步增加其票房收入，另一方面，旅游演艺还可以通过出售具备知识产权的旅游纪念品获得二次盈利，带动相关产业发展，并借此扩大品牌影响力。2、行业溢出效应旅游演艺行业还具有突出的行业溢出效应，对地方经济增长拉动效应明显。通过旅游旗艺项目的推广和普及，游客逐渐习惯“自天看景、晚上看我”的旅游消费模式，在旅游当地的逗留时间明显增加，由此带来的餐饮、住宿消费及演出所在地小商品零售消费十分可观，进而可以带动当地就业机会的增加和地方财政税收收入的增长。与此同时，剧院的投资和演员收入可以进一步注入经济循环，带动地区经济的增长。国外成熟旅游演艺项日对当地经济发展贡献显著，旅游演艺直接带来的票房收入仅仅是其经济贡献的一部分。通过演艺业带动观光业（餐饮、住宿）、展览业、小商品零售业等其它相关产业发展，旅游演艺行业对经济发展的贡献可以达到1：5至1：10。以美国纽约百老汇为例，根据《Broadway’sEconomicContributiontoNewYorkCity2008-2009》的分析，在2008-2009演出年度，美国纽约百老汇创造的票房收入达到9.43亿美元，但是对纽约州经济的拉动却达到93亿美元（其中因百老汇幕率而来的游客创造的各种消费造77亿美元，演出费用如演员工资、道具费用等达到20.5亿美元，剧院投资造0.05亿美元），对经济的贡献高达1:10以上。此外，百老汇的旅游演艺行业还为纽约州创造就业机会84400个，为纽约州上交利税至少4.77亿美元，产业链带来的规模经济效应十分显著。国内成功旅游演艺行业对经济的贡献在1：5以上。从我国旅游旗艺行业情况来看，早期的旅游演艺节日影响射能力较弱，经济和社会效益相当有限。随者《宋城千古情》、《云南映象》《ERA——时空之旅》等演艺节目的成功，旅游演艺的经济效益显现。尤其是随着《印象刘三姐》的推出，全面提升了市场对旅游演艺行业溢出效应的认知。一方面，旅游演艺项日往往可以创造较多的就业机会。由于《印象刘三姐》演出中大部分演员直接由当地居民充当，从而可以直接带动当地居民就业。演出参演农民白天耕作，晚上演出，平均每月可以领到600至1000元不等的收入，其年收入有了明显改善。同时，随者《印象刘三姐》日益火爆，阳朔游客逐年上升，当地人人做导游，年入均纯收入可达5000元以上。目前，阳朔县旅游演艺行业受益人口占全县劳动力人口的5%,“一台成”成为当地就业的重要驱动力。（四）我国旅游演艺行业未来发展展望1、总体发展趋势分析一双重利好助推行业快速发展(1)旅游消费升级据点时期，旅游演艺的市场需求不断增加。从经济发展的阶段来看，我国人均GDP已经超过3000美元，按照历史经验，这一时期随者居民收入的增长，居民的旅游休闲需求也不断增加，旅游消费进入升级拐点时期。在“观光游”向“休闲游”转变的进程中，居民出游时日益注重旅游时的感官体验，过夜游的趋势也明显增加，这些都为旅游演艺市场需求的扩容奠定了良好的条件。同时，考虑到最近旅游业相关扶持政策不断出台，我们预期未来3年国内旅游收入保持一个不错的增长，从而为崛起中的旅游演艺行业提供广阔的发展平台。(2)政府支持和政策利好成为旅游演艺行业进一步发展的加速器。由于旅游演艺行业溢出效应明显，可以有效带动当地居民就业和经济发展，近几年，旅游演艺节目备受各地政府追捧。从近期陆续上马的《希夷之大理》、《道解都江堰》、《印象大红袍》到正在排练的《印象武隆》、《印象北部湾》来看，其背后都不乏当地政府的推动。2、未来发展演艺形式一室内室外演出协调共荣发展根据前面的分析，由于《印象刘三姐》的成功彰显了旅游演艺市场巨大的经济效益和社会效益，室外实景演出成为当前旅游演艺市场发展的主流起势。但是，对比室内室外演出各自的特点，二者其实各有优劣。同区域内的室内、室外演出既有竞争关系，也有协同发展的关系。从杭州的情况来看，2007年《印象西湖》开始公演，但《宋城千古情》2008、2009和2010年观看人数仍然维持高增长，2009、2010年观众人数的增长率高达40%以上。从张家界的情况来看，22007年张家界《魅力湘西》演出的观看人数已达到45万人次，演出收入达5227万元，但2009年《天门孤山》演出公演后，《魅力湘西》当年的观看入数下降至35万人次，但演出收入增至6000万元。因此，随者经济的发展和居民收入的增加，在游客逐渐习惯“白天看景、晚上看戏”的休闲旅游模式下，我国旅游演艺市场目前仍然处于较快发展的扩张时期。只要演出质量过硬，同区域内的室内、室外演出并不必然存在互斥关系。综合来看，无论是室内演出还是室外演出，只要其能凭借过硬的演出质量和良好的市场营销手段，在市场上形成一定的知名度和规模效应，就可以带来可观的经济效益，并产生突出的行业溢出效应。因此，各地可以根据其自然环境、区位等条件差异，因地制宜引入具有一定品牌优势或良好:演出质量的室内或室外旅游演艺节日，从而形成旅游演艺与区域经济发展的良性互动。进一步地，从旅游演艺行业的长远发展来看，尽管室外实景演出一般具有有较好的震撼力，但是考虑到室外演出在天气、进址、环保问题上的局限，加之室内外演出在盈利上各有千秋，我们认为旅游演艺市场未来更可能是室内外演出协调共兼发展的局面。同时，在旅游演艺行业的扩张期，同区域内的室内外演出并不必然互斥，反而可能因为共同做大当地旅游演艺市场“蛋糕”而取得共赢。三、宋城演艺公司分析（一）公司简介宋城演艺发展股份有限公司前身系成立于2000年12月的杭州宋城集团有限公司，注册资本金5.57亿元，公司于2010年12月在创业板上市，简称宋城演艺（代码：300144），公司目前主要经营杭州宋城、杭州乐园、烂苹果乐园、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情六个景区。公司是全国唯一一家连续五届荣膺“中国文化企业30强”称号的民营企业，2015年2月公司董事长黄巧灵当选为光明日报社“2014中国十大文化产业年度人物”，亦是对宋城演艺在文化行业地位的认定。公司主要从事文化演艺和旅游服务业，收入主要来源于《宋城千古情》、《三亚千古情》、《丽江千古情》、《九寨千古情》演艺产品票房收入以及杭州宋城旅游度假区、三亚宋城旅游区、丽江宋城旅游区、九寨宋城旅游区、杭州乐园、杭州浪浪水公园、烂苹果乐园等七大景区门票及演出收入。（二）经营模式分析公司独创的“主题公园+文化演艺”深度融合的商业模式是公司最核心的竞争力。该经营模式有效克服了单一主题公园文化内涵不够丰富、建成后缺乏创新和变化的缺陷，通过旅游元素和文化元素的深度融合，给予游客最佳的游玩体验。公司将创新性强、文化元素丰富、剧目编排和节目变化灵活的旅游文化演艺节目置于主题公园氛围之中，使文化的高附加值在主题公园中得到体现，深化了主题公园的文化内涵，加深和丰富了游客的体验层次，保证公司较高的盈利水平。同时，“主题公园+文化演艺”的模式弥补了游客夜间旅游市场的空白，游客可以逛逛主题公园，观赏一下反映地方文化的演艺节目，获得良好的旅游体验。以三亚为例，游客可以在白天享受阳光、沙滩、海水，晚上去三亚宋城旅游区看演出，形成连贯的旅游一站式体验。2014年3月21日、5月1日，丽江宋城旅游区、九寨宋城旅游区相继开业，公司异地复制扩张的三大战役全部告捷。“宋城演艺模式”由《宋城千古情》1.0版本升级到《九寨千古情》4.0版本，由“主题公园+旅游演艺”向“狼群战术、百秀大战”延展。三大项目地的成功推出，千古情系列多点开花，证明了公司“演艺”方面的核心竞争力。公司已经初步建立起覆盖全国一线旅游休闲目的地的旅游演艺事业网络，一个全国性的旅游休闲大平台雏形初现。“宋城”和“千古情”品牌真正实现立足杭州、走向全国，并在中国文化产业界占据领导地位。表1:同行业演艺节目经营模式对比

金司名称产品项目介黜舰印象即举寿列演出全国第一部全新嵯念衿“山米实景蒂出，潴出柒唯一仕.艺术牲、震蛙性、民族性.视觉性于一身、走一次赛出和说觉的车帝r山水找其月加巾后山水星列流出主娶从串国内山水宾亲演出顼耳第划，设计范例作，并提供文化熊料哽目运营管理眼界.中青雄营筑系列（鸟镇模式）具t£牝根番的伸点一鸟糖具有序计原味的水手双轨和深厚的文化底鬼,便于结合当地旅希的行色.他出相关产品彳越集团丈旅峨规划文化.裱海，商业.湎店四大内客■・土整主魅善围■!■酒店弊一渐止中心+旅年模式枭支铝熊游的一年的，融入中旧文化元肃的彩视区丝会园，桢心内华盅兄弟电解0圆高妈划了以公司经典电替势主题的痔乐区域，设克南1城哈加互动褥戏项SI,以及纪去世施该经营模式具有一定的创新性和可持续性，吸引了大量的忠实粉丝，推动相关产业的发展，并迅速实现了盈利。核心竞争优势进一步增强，商业模式复制成本提升，竞争优势可持续。通过整合，公司“内容生产+千万级客户流量”核心竞争优势进一步增强。线上平台加入为商业模式升级提供了有力协助。商业模式复制成本进一步提升，与其他类文化企业商业模式有别，竞争优势可持续。N014年度

宋城演艺N014年度

宋城演艺（三）战略分析公司战略重点和发展方向是“打造宋城生态，全面拥抱互联网”。未来企业的竞争，将不仅仅是单个业务板块的竞争，而是整个生态体系的竞争。在这个生态体系中，互联网无疑是关键的一环。互联网的发展，尤其是移动互联网的蓬勃兴起，正在颠覆一个又一个传统行业。传统企业只有拥抱互联网，才会有长远发展的空间。公司围绕“构建以演艺为核心的繁荣生态圈”的长期发展目标，一方面以互联网思维来改善乃至颠覆线下的运营和扩张策略，另一方面通过兼并收购的方式，积极的向互联网、线上内容和国际化等方向布局，为宋城演艺的长远发展带来新的活力和更强劲的成长动力。.互联网思维策略拥抱互联网，不仅仅指布局互联网的业务，也意味着运用互联网思维来改造传统业务板块，以期提升服务水平，创造新的商业模式。公司针对现有景区经营：围绕用户需求至上和极致体验的互联网思维，打通服务游客的最后一公里，公司将继续以“演艺”作为核心竞争力，充分运用互联网的思维，紧紧抓住产品和服务两大关键要素。以“狼群战术、百秀大战”的理念为指导，通过持续整改提升各大景区、建设新型小成本景区，不断强化鲜明的文化特色，打造差异化、游客极致体验的系列景区；同时，在推出惊天烈焰、风月阁、穿越快闪等广受游客好评的新形态演出后，宋城景区还将推出创新观演方式、以水浒为主题的穿越剧，让观众与演员、剧情充分互动，体现互联网思维对传统项目的改造力，并以此为起点，在各大景区推出系列演艺产品，丰富游客感受。公司还将通过与游客的导览互动，使游客融入到景区当中，成为公司的一员，提升游客的参与感和被尊重感，从而提高景区“粉丝”粘度，并无缝对接游客从火车站、机场等进入景区的通道，做好最后一公里的整合服务。.建设宋城演艺移动平台策略公司通过与源头旅行社建立合作，并逐步开始精选本地合作旅行社，为散客市场营造更大空间，结合活动加大组团市场推广力度，同时不断加强互联网的营销。未来随着市场销售形态的变化，网络销售将进一步发挥重要作用。公司通过整合形式多样的产品，推出各种各样的线路和组合套餐，测试和打开市场，并通过与OTA渠道的合作，电商活动策划推广活动、直营店的推广、推出移动无线端微信购票、微网站等，增加新的合作渠道，提高营业收入。公司继续以独木桥为抓手，建立宋城演艺移动平台，从旅游服务、到演艺平台、再到用户社区，以千万级游客量为基础、以景区无线网络服务为主要入口，涵盖资讯、销售、导游、服务、演员互动、线上线下游戏植入、活动组织、现场直播、综艺娱乐等内容，成为宋城演艺拥抱互联网、打造粉丝经济的一个重要举措。.打造演艺生态圈策略宋城演艺通过加强投资并购的力度，构建以演艺为核心的繁荣生态圈。公司的投资并购将继续围绕主业深度开展，线下方面，公司已有景区周边的优质景点资源、国有院团改制机会、国内外优秀演艺项目将是公司重点关注的方向；线上方面，将主要围绕创意策划资源整合，互联网互动娱乐平台、社区和OTA平台等领域开展。公司将通过投资并购进一步夯实旅游休闲和文化演艺基础，并向互联网线上娱乐进军，实现线下演艺和线上娱乐的O2O融合。数据来源：艾瑞咨询公司通过注重以景区资源为核心的旅游要素、线路组合、在线直销等方面的协同整合，充分参与国内游产业链的重构，自主创意加上外延收购增强了公司的IP生产与运转能力，有望打造为行业新龙头。(四)公司竞争能力分析(Strengths)2014年度，随着公司演艺事业的全国连锁经营，公司的行业壁垒更加深厚。公司在创作和设计、营销、行业经验、品牌质量等多个方面拥有核心竞争优势。.创作和设计优势公司通过对行业发展规律的持续探索，不断吸取国内外优秀企业的创意、创作、设计灵感和经验，逐步打造了一支具有丰富的创作和设计水平经验的专业自主创作队伍。一方面，公司在旅游文化演艺的创作编排过程中，深刻挖掘当地的历史文化，凸显城市文化特色，根据行业和市场的变化，不断融入自身的灵感和原创性的内容，每年保持修改，及时获取和融合新鲜元素，使得节目体现出鲜明的特性和较高的文化内涵。另一方面，在对景区公园的规划和设计中，能够根据行业和市场的变化，不断融入自身的灵感和原创性的内容，使得主题公园和旅游文化演艺节目均体现出鲜明的特性和较高的文化内涵。公司汲取其他主题公园设计的精华，结合了自身的创新理念，不断完善公园功能。创作和设计的优势是公司保持差异化经营和进行持续创新的重要保障。.成功的营销模式优势公司“宋城”和“千古情”品牌真正实现立足杭州、走向全国，公司初步建立起一个全国性的旅游休闲大平台。公司市场推广也已在稳定华东线的基础上，向全国辐射，目前已实现全国市场网络的初步搭建，其广度和深度均具有显著的优势；同时，公司拥有强大的组团营销优势，开发及维护市场方面有着多年的实战经验，签约合作的企事业单位数千家。公司打造的电子商务平台一一宋城独木桥旅游电子商务平台()于2013年7月5日正式上线，真正实现了公司营销的转型升级，大大拓宽了产品销售渠道。经过两年的摸索，独木桥公司在网络分销和直销方面积累了经验，同时，公司移动无线端微信购票、微网站也已推出。公司逐步建立完善的策划、营销体系和队伍，形成业内一流的营销能力和品牌，与同类产品相比，有着极强的竞争力。强大的策划和营销优势为公司的品牌推广和客源组织提供了有力的保障，进一步拓宽公司的市场销售体系，大幅增强了公司产品的渗透能力。.富的行业经验积淀宋城演艺是我国较早进入主题公园和旅游文化演艺行业的企业之一，公司经过十多年的探索，在主题公园的设计和运营、旅游文化演艺节目的创作和编排以及管理、营销、业绩考核等各领域均积累了丰富的运作经验，相比其他新进入的企业具有较明显的先发优势。黄金景区的土地是最稀缺的资源，是承载演艺活动的基础和吸引客流的保障，公司前瞻性的进行了国内一线旅游目的地战略布局，三亚、丽江、九寨三大项目的推出，“宋城”和“千古情”品牌真正实现全国连锁经营，公司的先发性布局使得竞争对手很难再进入这些景区。公司的管理层和核心人员在行业内拥有广泛的人脉资源和深厚的运作经验，将艺术和市场完美融合，形成了极高质量的旅游文化节目，并且以低成本的运营模式获取最大的盈利水平，获得业界的广泛认可，具备难以挑战的竞争实力。同时，公司在多台千古情系列演出节目的编排运营基础上，积累了更为丰富和精准的市场、演出、运营等行业经验，为公司演艺事业拓展提供了成熟的经验和保障。.品牌及品质服务优势宋城演艺作为中国演艺第一股，在业内已树立了良好的企业与产品形象。公司强调品质服务，树立品质景区，品质产业意识，通过品质服务，加深客户文化记忆，提高客户满意度，从而保障景区经营口碑的长盛不衰。同时在全国一线旅游目的地复制的过程中已凸显出了公司强有力的竞争优势，良好的品牌认知度为企业带来了广泛的客源聚集效应，并为大文化行业收并购提供品牌条件。品牌经营是宋城演艺加速扩张的重要手段之一，以品牌拓展企业发展空间、扩张市场规模，从而促进公司走上规模经营和产业并购的道路。旅游与休闲、文化的结合越来越紧密，多产业融合发展特征更加凸显。勇于拥抱产业变革、顺应市场潮流的宋城演艺将迎来战略机遇。宋城演艺拥有业内多个标杆性的成功项目，拥有稀缺的资本优势和全国领先的品牌，这是公司未来力争成为全球第一演艺集团的基础。四、财务分析（一）财务报表分析1.资产负债表分析（1）资产分析项目2014年12月31日2013年12月31日2012年12月31日流动资产：货币资金10204694849051029881424053445应收账款528889044074313476168预付款项567520423648771522734应收利息148359928792044110426其他应收款715607268620452820576存货184749012322591293300其他流动资产11185289250000000流动资产合计105310602911728488041437276649非流动资产：长期股权投资12587747900固定资产16509930921056330770830003212

在建工程221699250446955480174098095无形资产729309004667705516683505766商誉113616100长期待摊费用55922145167235734085376递延所得税资产238391037069381296508其他非流动资产19263869154519268564640非流动资产合计278924742722829674691761553596资产合计384235345634558162733198830246从上表可以看出:2014年12月31日，宋城演艺总资产达到3842353456元，比上年期末增加了11.19%。说明该企业规模就2013年来说有所扩大。其中流动资产减少了119742775元，减少幅度为10.21%；非流动资产增加了506279958元，增长幅度为22.18%。流动资产减少，非流动资产增加，总资产增加，说明企业资产规模增加的同时企业的资产流动性比率降低了。时间2014年12月31日2013年12月31日比重增减项目金额占总资产比例金额占总资产比例货币资金1020469426.56%9051029826.19%0.37%848应收账款52888900.14%44074310.13%0.01%存货18474900.05%12322590.04%0.01%长期股权投资1258774793.28%00.00%3.28%固定资产165099309142.97%105633076930.57%12.40%其他流动资产111852890.29%2500000007.23%-6.94%从上表可以看出:2014年货币资金、应收账款及存货均较2013年有所增长，但其占总资产的比例增减变化幅度很小，说明企业的财务状况比较稳定，企业对于货币资金、应收账款及存货的管理较为严格。2014年长期股权投资从年初的0增长到125,877,479元，主要系增加投资大盛国际传媒集团有限公司所致。2014年固定资产增长幅度较大，主要是因为宋城演艺2014年不断开拓市场，增加宋城景区整改及外地的三亚、丽江、九寨项目在建工程完工转入固定资产。而这些项目将在未来的运营中为企业带来效|~益。2014年其他流动资产金额及占总资产比重均有所减少，主要系上期购买的银行理财产品于

本期收回投资所致，这也在现金流量表中投资活动产生的现金流量净额减少反映出来。（2）负债分析项目2014年12月31日2013年12月31日2012年12月31日流动负债：应付账款255973181178013307143442855预收款项14101803810822310692320应付职工薪酬448079643918603504907应交税费326212683150923316474966应付利息082134164267其他应付款155806501596993116928055一年内到期的非流动负债03000000040000000流动负债合计322757699268074687231207369非流动负债：长期借款0030000000递延收益524761953904765133333非流动负债合计5247619539047635133333负债合计328005317273465163266340702从上表可以看出：2014年12月31日宋城演艺负债总计328005317元，比上年年末增长54540154元。其中流动负债增长了54683011元，，增长幅度为20.40%,非流动负债减少了142857元，减少幅度为2.65%。2014年12月31日流动负债占负债总额98.40%,较2013年末增长0.38%,而非流动负债占负债总额1.6%，较2013年末减少了0.37%，说明总负债的增加，加大了企业的偿债压力，但流动负债占比相当大，且仍处于增加状态，目前而言偿债压力并不大，却对企业的持续盈利能力提出了更高的要求。时间2014年12月31日2013年12月31日比重增减项目金额占总资产比例金额占总资产比例应付账款255,973,1806.66%178,013,3075.15%1.51%从上表可以看出:2014年12月31日宋城演艺应付账款为255,973,180，占总资产比例6.66%，相对2013年末有所增长，占资产比例增加了1.51%，主要系本期新增丽江和九寨两个景区工程款增加所致。2.利润表分析项目2014年2013年同比增减2012年营业收入935,119,130678,715,86237.78%586,157,063营业成本306,886,790198,128,91854.89%177,879,156营业利润471,988,595380,890,52223.92%300,445,019利润总额491,413,178418,462,44417.43%341,199,281归属于上市公司普通股股东的净利润361,183,250308,423,86217.11%256,545,866归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润345,448,557280,175,77223.30%224,442,499从上表可以看出:2014年，公司实现营业收入93,511.91万元，比上年同期增长37.78%；利润总额为49,141.32万元，比上年同期增长17.43%；归属于上市公司股东的净利润为36,118.32万元，比上年同期增长17.11%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为34,544.86万元，比上年同期增长23.30%。（1）主营业务分析公司主要从事文化演艺和旅游服务业，目前收入主要来源于宋城千古情、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情演艺产品票房收入以及杭州宋城旅游度假区、三亚宋城旅游区、丽江宋城旅游区、九寨宋城旅游区、杭州乐园、杭州浪浪浪水公园、烂苹果乐园等七大景区门票及演出收入。2014年期间，公司主营业务发展良好，各项业绩指标稳步增长。项目2014年2013年同比增减情况营业收入（元）935,119,130.20678,715,861.7737.78%从上表可以看出:2014年，公司实现营业收入稳健增长。杭州宋城景区全年接待游客和观演人次及营收均保持良好健康的增长势头，游客团散比例得到了持续优化；杭州乐园、烂苹果乐园以及全新打造的浪浪浪水公园充分结合“演艺”特色，有效地丰富了游客的体验内容，赢得了持续上涨的口碑和人气，但因暑期传统旺季受到杭州12年以来最凉夏日的影响，业绩略有下滑；三大异地项目培育期均取得较好的业绩，成为业绩增长的主要推动力。（2）研发投入分析研发投入2014年2013年2012年研发投入金额4,568,2302,212,5881,338,427研发投入占营业收入比例0.49%0.33%0.23%从上表可以看出:企业生存与发展的基础是依靠创新，而创新的动力源泉是研发收入。从2012年至2014年，宋城演艺的研发投入金额不断增加，且幅度越来越大，研发投入占营业收入的比例也是逐年增加，从研发投入的角度看，宋城演艺注重创新，通过提高研发投入增强创新能力，提高企业竞争力，扩大市场需求，提高企业绩效。（3）费用分析

费用2014年2013年同比增减销售费用36,585,795.0023,602,001.0055.01%管理费用103,069,854.9675,966,541.9535.68%从上表可以看出:2014年，销售费用同比增长55.01%,主要是宋城演艺为增加市场份额，加大了电视传媒广告推广力度相应增加广告宣传费，导致销售费用和营业收入同步增长。而同样，管理费用同比增长35.68%，主要是因为宋城演艺市场扩张，异地项目陆续营运，增加了管理费用。3.现金流量表分析项目2014年2013年同比增减经营活动产生的现金流量净额528,002,593429,346,66022.98%投资活动产生的现金流量净额-345,026,515-842,093,467-59.03%筹资活动产生的现金流量净额-67,609,581-106,203,649-36.34%从上表可以看出:2014年，经营活动产生的现金流量净额同比增长22.98%，且为正，主要系2014年宋城演艺发展迅速，异地项目陆续营运所致；经营活动现金流量净额为正数，则表明宋城演艺经营活动的创现能力在逐渐变强，净利润质量高，应收账款管理好。2014年，投资活动产生的现金流量净额同比减少59.03%,主要系公司本期投资支付的理财款减少所致;对于投资活动现金流量净额正负数进行合理评价，通常应结合企业所处的生命发展周期。在初创和发展阶段，企业需要大量的现金，一方面用来购买生产经营所需要的物资，另一方面用来对外投资以扩大生产经营的规模，而正常的生产经营和对外投资都有或长或短的现金回收期，在现金回收期间往往没有现金流入或只有很少的现金流入。因此，在企业的初创和发展阶段，一般可将投资活动现金流量净额为负数视为正常现象。从这个角度考虑，宋城演艺正处于高速发展阶段，未来将会有稳定的投资现金流入。2014年，筹资活动产生的现金流量净额同比减少36.34%，主要系公司经营活动现金流入增加导致需要筹资的金额减少所致；（二）财务指标分析.获利能力分析我们主要采用销售毛利率、销售净利率、总资产报酬率和净资产收益率进行获利能力的分析。项目（％）2014年2013年行业均值销售毛利率67.1870.8143.73销售净利率39.0045.494.08总资产报酬率20.6317.621.85净资产收益率10.499.831.83从上表可以看出：公司的盈利水平比较好。公司的销售毛利率、销售净利率、总资产报酬率和净资产收益率均远远领先行业的平均水平。总资产报酬率和净资产收益率2014年相较于2013年有所增长，说明企业整体的获利能力很强而且越来越强。.成长能力分析我们主要采用主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率和总资产增长率进行成长能力的分析。项目（％）2014年2013年行业均值主营业务收入增长率37.7815.79暂无净利润增长率18.1220.42暂无净资产增长率10.438.52暂无总资产增长率11.198.03暂无从上表可以看出：公司的成长能力很好，主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率和总资产增长率均保持较高的水平。.偿债能力分析偿债能力直接影响了公司的负债意愿和水平，从而影响了公司的杠杆能力和净资产收益率。我们主要采用流动比率、速动比率衡量短期偿债能力，采用资产负债率衡量长期偿债能力。项目（％）2014年2013年行业均值流动比率3.264.621.47速动比率3.254.611.21资产负债率8.547.9134.56从上表可以看出:由于公司为旅游类企业，几乎无库存，因此流动比率基本等于速动比率。流动比率和速动比率均远高于行业水平，宋城演艺短期偿债能力强。而宋城演艺资产负债率远低于行业水平，说明其长期偿债能力强。.营运能力分析我们主要采用存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、各类资产占总资产比重和费用占收入比重进行分析。项目（次或天）2014年2013年行业均值存货周转率199.29156.904.67应收账款周转率192.88172.1812.53总资产周转率0.260.2040.22从上表可以看出:与2013年相比，2014年的存货周转率、总资产周转速度和应收账款周转速度都有所加快。而且公司的存货周转率和应收账款周转速度非常快，主要原因是公司为旅游类企业，主要收入来源于门票和演出的收入，基本为现款结算。同时，总资产周转率2014年略高于行业均值，但2013年略低于行业平均水平，说明公司的资产营运水平仍有提高空间。五、估值分析本文主要选用自由现金流量模型(FCFF)对宋城演艺公司进行价值评估。其具体步骤如下：首先估计权平均资本成本，接着预测公司自由现金流，最后将企业现金流用加权资本成本进行折现，从而得出公司价值。(一)资本成本预测公司的自由现金流，因此我们用税后加权平均资本成本(weightedaveragecostofcapitalWACC)来对未来的自由现金流进行折现。WACC是投资者投资于公司平均风险的项目所要求的预期收益率，最常用的估计WACC的方法是计算每一种公司融资来源的边际成本，然后再取加权平均值。实际上从资产组合的角度上来看，如果一个投资者要想完全拥有或收购一家公司的话，那么他必须收购公司全部的债务和股权。因此公司债务和股权这一投资组合的预期收益率就等于债务预期收益率与股权预期收益率的加权平均，其中权重分别是债务和股权各占投资组合的市场价值的份额。但是在现实世界中，由于利息具有抵税的作用，债务融资的真实成本是税后的边际成本。因此，如果公司只有两种融资方式，即债务融资和普通股权融资，那么WACC的一般公式为：WACC=wXRdX(1-t)+(l-w)XRe式中：WACC——税后加权平均资本成本；Rd——债务融资税前边际成本；Re——普通股权预期回报率；w——债务占所有融资市场价值的比重；t——公司所得税率上式中t是公司的边际税率，即所得税率，而并非财务报表中的有效税率。（二）债务成本预测通过宋城演艺公布的2014年度报告中可以看出，资产负债表的流动负债占比较大，而非流动负债只有递延收益构成。因此我们可以使用中国人民银行公布的企业一年期的短期人民币贷款基准利率作为万科的税前债务成本，这一贷款利率目前是5.10%。而公司目前的所得税率是25%,由此我们可以确定税后的债务成本是：Rd=5.10%X（1-0.25）=3.82%2015中国人民银行贷款利率各项贷款年利率％一年以内（含一年）5.10一至五年（含五年）5.50五年以上5.65个人住房公积金贷款年利率％五年以下（含五年）3.25五年以上3.75（三）宋城演艺权益成本预测采用资本资产定价模型对权益资本成本进行估计权益资本成本的计算公式如下：Ke=Rf+0*（Rm-Rf） （5）其中：Ke为某一股票的预期收益率，Rf为无风险报酬率，0为某一股票的B系数，评价该股票的系统性风险系数，Rm为社会平均的收益率（1）无风险报酬率Rf资本收益模型中的无风险报酬率指无任何拖欠风险的股票或有价证券组合的报酬率。通常认为无风险报酬率等于短期政府债券的利率，但政府债券可以免税，而且中国政府债券有很强的政府导向性，利用同期的政府债券利率不具有说服力，而其他国家的学者通常采用银行间同业拆借利率作为参考，因此本文采用一年期的上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）作为无风险利率，取Rf=3.35%（2）社会平均的收益率Rm宋城演艺在2010年在深圳证券交易所挂牌上市，中国的证券市场整体波动必然会影响其股价的波动，因此本文所选择的Rm将选择参照中国证券市场2000年以来上证综合指数年度收益率的平均值。日期上证指数涨幅2000年2073.4851.73%2001年1645.97-20.62%2002年1357.65-17.52%2003年1497.0410.27%2004年1266.5-15.40%2005年1161.06-8.33%

2006年2675.47130.43%2007年5261.5696.66%2008年1820.81-65.39%2009年3277.1479.98%2010年2808.08-14.31%2011年2199.42-21.68%2012年2269.133.17%2013年2115.98-6.75%2014年3234.6852.87%平均值17.01%修正后得出：Rm=11.01%(3)宋城演艺的0值计算：Rt=a+0Rmt+e式中：Rt为t时刻的样本股票的收益率，Rmt为t时刻用上证综指所计算的市场收益率，e为回归残值，a、0为回归系数。其中Rmt=(Indext-Indext-1)/Indext-1其中：Index为上证综指值为了简化计算我们在WIND中查到宋城演艺的0值为1.0309。表明宋城演艺股价单日涨跌幅与上证综指同日涨跌幅基本同步。综上所述，得出伊利股份公司的权益资本成本为：Re=Rf+0*（Rm-Rf）=3.35%+1.0309*（17.01%-3.35%）=11.24%（4）加权平均资本成本（WACC）近年来资产负债率可以看到公司只有很少的负债日期2011年2012年2013年2014年资产负债率（%）11.088.327.918.53负债占资产的比重约为10%，相应权益占资产比重为90%，相对稳定，因而，这里取负债权数（Wd）和权益权数（We）分别为0.1与0.9。加权平均资本成本（WACC）公式为：WACC=KdWd+KeWe这里可以计算出：WACC=3.82%*0.1+11.24%*0.9=10.50%（四）企业自由现金流量预测对于文化，旅游，产业的公司来说，其营业收入是最重要的价值驱动因素，因此，本文在预测公司自由现金流时，把公司营业收入作为价值驱动因素，找出自由现金流组成部分与其比例关系，然后预测营业收入的增长率，从而预测自由现金流。公司营业收入预测根据过去历史数据，可以得到过去的营业收入增长率的情况由企业自由现金流量的定义可以得到：企业自由现金流量二息税前利润折旧与摊销一资本性支出一净营运资金变动其中：息税前利润营业总收入一营业成本一销售、管理费用其他业务收支资本性支出二当期固定、无形资产等长期资产净值一当期固定、无形资产等长期资产净值净营运资金变动二当期营运资金净值一上期营运资金净值由上述公式可以看出，对于的预测以企业的息税前利润（为起点，而对于的预测是以企业的当期营业总收入为基础的。以下是宋城演艺的最近四年的财务数据。（单位：元）日期2011年2012年2013年2014年营业收入504532175.1586157062.8678715861.8935119130.2EBIT209053306.1243265518.4293752706.1352240392.8折旧4565324121295682111341034148010020资本支出总302935682.2348536752.4499184943.3369406091.2净营运资本变动-433541027.6-458278892.3-364726470.6-174425785.71、营业收入预测宋城演艺公司营业收入稳健增长。杭州宋城景区全年接待游客和观演人次及营收均保持良好健康的增长势头，游客团散比例得到了持续优化；杭州乐园、烂苹果乐园以及全新打造的浪浪浪水公园充分结合“演艺”特色，有效地丰富了游客的体验内容，赢得了持续上涨的口碑和人气；三大异地项目培育期均取得较好的业绩，成为业绩增长的主要推动力。随着经济的发展公司规模扩大盈利能力会持续扩大，

最近四年营业收入平均增长率为20.80%,据此预计未来增长率为先