2023年天顺风能研究报告 深耕风塔十余载-国内陆塔龙头厂商

2023年天顺风能研究报告深耕风塔十余载_国内陆塔龙头厂商核心观点：国内陆塔龙头，收购江苏长风海工产能跃居行业前列:深耕风电领域十余年，公司为全球最具规模的风塔、叶片龙头制造企业之一，叶片及模具交付效率国内外第一，是全球领先的新能源企业。近平以风电海上业分为不木及展的新锚点，收购江苏长风后2023年海工产能有望达230万吨，跃居行业前列。国内海工加速布局，德国工厂达产有序推进:1）我们测算22-25年国内菅桩需求童分别为144.07300.9/582.7/1121.2万吨，管桩新增市场规模可达1940亿元，CAGR30%;2022-2025年海外营桩总需求重约为1244.5万吨，新增巾坝规候约1920亿元，CAGR36%;2）收购江苏长风后，天顺国内海工总产能可达200万吨，且全部用米生广官梃;德国基地预计23年Q1达产，23年产能30万吨，24年满产达50万吨;3)公司海内外区位布局优势凸显:公司国内海工基地覆盖江苏、福建、广东、广西等海风大省;其在德基地库克斯港拥有多个主要的优质码头和多功能用途泊位，地理位置优越，覆盖范围包括德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家。布局叶片与发电厂业务，风电产业链协同联动:公司有意拓宽风电业务领域，丰富风电设备板块的多元化产品而同。1)叶片:近年积极扩展叶片业务产能，同时与叶片模具、风电塔筒业务形成协同效应，共同提高业务利润;2）发电厂:公司目前已建有8大风电项，总装机容量约1GW，规划在“十四五”期间达并网规模10GW，目前陆风IRR可达15-20%，发电厂业务可为公司贡献稳定现金流。投资建议:在国内外海风需求形成共振的大背景下，公司海内外海工布局扎实推进，2023/2024年业绩弹性大幅增加;公司滚动进行风场开发，带来稳定利润的同事，可与陆塔、叶片业务充分发挥产业协同效应，进一步巩固行业竞争力。我们预计公司2022-2024年实现营业收入68.91/163.08/261.63亿元,归母净利润6.27/19.43/29.05亿元。01.深耕风塔十余载，国内陆塔龙头厂商1.1公司发展历程:深耕风塔十余载，国内陆塔龙头厂商天顺风能为国内陆塔龙头企业，发力海风业务，寻求第二增长曲线。天顺风能是全球最具规模的风塔、叶片龙头制造企业之一，近年以风电海工业务为未来发展的新锚点，凭借风电装备制造领域的竞争优势，开启新的海工布局。聚焦“制造+零碳”，双海战略着眼全球。公司始终深耕风电领域，巩固风塔领域优势，不断布局风电产业链多元化业务，完善发展战略规划，扩大新能源装备制造的领先地位，加速发展零碳实业。双海业务作为公司“十四五”新锚点，风电海工及出口业务的战略布局稳步推进。1.2股权结构稳健董事长及总经理严俊旭为公司实控人，股权结构稳定。天顺风能董事长及总经理严俊旭为公司实际控制人，通过上海天坤投资持股29.42%，加上直接持股比例总持股30.16%。公司第二大股东为RealFunHoldingLimited，其持股人金亮为实控人严俊旭的妻弟及公司董事。二者累计持股比例超过50%，对公司具有绝对控制权。实现国内外海陆风电基地布局。公司塔筒产能合计约90万吨/年，现有陆塔产能主要分布在东北、华东、华北等区域。“两海”布局，产能聚焦江苏射阳、德国海工基地外以及国内沿海地带。海外布局逐步推进，产品远销全球。国内射阳工厂主要面向澳洲、印度、南非市场;新收购的江苏长风南通工厂主要面向日韩市场;德国工厂主要为西门子歌美飒、GE、Nordex、Vestas等海外头部主机厂的海上风电装机供应。1.3短期业绩承压,长期趋势向好年内量利有待回暖，公司2022年前三季度盈利同比下滑62.75%。公司2022年Q1-Q3公司实现营收37.91亿元，同比-27.30%;归母净利润为3.84亿元，同比-62.75%;扣非归母净利润为4.10亿元，同比-47.95%。单看202203，公司实现营收17.49亿元，同比-9.21%;归母净利润为1.30亿元，同比-44.08%;扣非归母净利润1.44亿元，同比-36.74%。毛利净利走低，盈利能力有望回升。202203公司整体毛利率为18.44%，环比下降23.9pct，同比上升0.74pct;净利率为7.32%，同比下降4.82pct，主要系原料价格下行及产能未充分利用。公司目前收购了海工公司江苏长风其附带码头，助力发展国内外海工业务，盈利能力有望高增。费用率有所上升，运营指标有好转。公司2022Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为0.40%/3.48%/0.46%/3.31%，同比-22.32%/-59.30%/27.37%/7.50%。同时，产品运营能力有所好转，2022Q3存货与固定资产周转天数相较年初的192.07天、2769.23天，降为125.41、590.16天。02.陆塔龙头地位稳固，规模优势突出2.1陆风平价效应凸显，塔筒行业需求向好陆风是成本最低的清洁能源，未来将保持稳定增长。陆上风电是目前世界成本最低的清洁能源。在国家上网电价保护、发电保障性收购、税收优惠等利好政策支持下，近年来风电行业的发展格局与增速持续发展。陆上风机装机规模提升，塔筒增长空间广阔。陆上风电因为凭借性能和成本优势，在过去五年，我国新增风电装机容量的复合年均增长率为25.49%，根据全球能源互联网发展组织数据，预计2025年中国累计风电装机量将达6.36亿千瓦时，塔筒行业下游需求有望保持较快增长。陆风招标价格下行，招标量回升，需求向好。陆上风电业内竞争激烈，降本效应开始凸显，陆上风电进入平价时代。2022Q3陆上风机中标价格集中在2000-2500元/kW，陆上风机价格下降，陆上风电经济性大幅提升刺激下游需求。目前国内风机招标需求依旧旺盛，截至2022Q4，已有超过80GW的陆上风电启动招标，可有力支撑后续1-2年的装机需求。2.2陆风市场稳定发展，海内外市场规模可达干亿元国内外陆上风电市场稳定发展，预计十四五末合计市场规模将达3000亿元。根据国家能源局数据，截止2022年11月底全国新增风电装机容量约为22.52GW，同比下降8.82个百分点，预计2022年全年陆风装机容量达33.43GW。从陆风招标情况预测，2023年后国内陆风会迎来装机量修复，根据测算2022-2025年国内陆塔需求量分别为288/484/482/492万吨，对应预计新增市场规模分别为230/392/382/387亿元;2022-2025年海外陆塔需求量分别为330/360/394/428万吨，对应预计新增市场规模分别为363/388/417/443亿元，合计海外市场规模将达1610亿元。天顺风能陆塔出货量和收入位居行业前列。2018-2021年，天顺风能陆上塔筒出货量分别为38.0万吨/50.7万吨/65.0万吨/62.6万吨，稳居国内四大塔筒头部企业之首，且年出货量保持逐年稳定增长。按照2021年各公司在年报中透露的营收数据，天顺风能市场份额可达34%，位于塔筒行业前列。公司产能规模优势突出，龙头地位稳固。公司是全球规模最大、生产效率最高的新能源制造企业，截至2022年上半年，公司陆塔产能合计达90万吨，总体产能规模行业领先。03.国内海工布局加速，海外工厂有序推进3.1海风单桩占据主流，出口产品溢价高桩基价值量占比约20%海风盈利能力较陆风更高。风电支撑基础方面，海上风电支撑基础包括风电塔筒、桩基等，受风电场地质情况、水深、离岸距离等因素影响，单台套海上风电支撑基础的造价（含施工)约为1,000万元-3,000万元占海上风电投资成本的24%-33%。单吨净利方面，国内陆塔为500-600元/吨，而海工管桩为800-900元/吨且利润较为稳定。海外市场溢价较高单吨净利陆塔800-900元/吨海工管桩2100-2200元/吨。此外，海上桩基用量要明显大于陆上桩基，价值量占比及盈利能力上海风桩基具有明显优势。漂浮式短期成本较高，深海化将提供长期驱动力。浮式基础结构主要适用于水深超过50om的深远海区域，漂浮式基础作为替代形态产品近年来已有小规模示范项目，由于技术研究仍处于降本阶段，单千瓦成本为2-3万元左右，成本较高。同时其技术涉及重工，与现有塔筒管桩对比属于两条技术路线,国内厂商并不具备该项技术的大规模开发能力，该类新型产品短期内大批量商业化可能性较低。海风项目仍以单、多桩为主，短期内导管架受限较多。目前单桩为基础的海风项目占到国内市场90%以上，导管架由于其成本高，施工难度较大，严重拖慢项目排产交货周期，短期限制因素较多，预计建设量增长有限。未来长期随海上风电深远海趋势发展，单桩、多桩基础结构数量随着水深的增加而渐降低;吸力桶式、导管架式因其在深海的优势，占比将会逐渐增多。3.2需求端国内外形成共振，管桩市场放量可期全球风电持续加速，海上风电CAGR将达43%。据GWEC数据，2021年全球风电新增装机容量93.6GW;累计装机容量837GW，同比增长12%。其中中国是全球风电装机容量第一大国，2021年中国新增装机容量占全球80%。海上风电直接接入沿海发达地区，利用小时数长、出力稳定、无需建设特高压，有力支持沿海发达地区碳减排。欧洲1年新增电量1000亿度电，对应海风25年新增装机20GW左右。中国1年新增电量5000亿度电，对应25年海风新增装机也是15-20GW左右，显著偏低。国内管桩市场持续向好，预计十四五末规模达1940亿元。《2022全球海上风电大会倡议》指出全球海上风电未来将进入高速发展阶段，并预计中国海上风电累计装机容量到“十四五”末将超过100GW,“十五五”末将超过300GW，到2050年至少达到1000GW。按2022年国内海风装机5~6GW，到2025年满足累计装机100GW，国内2022-2025海上风电CAGR可达90.7%。按1GW对应100亿估算，“十四五”后期23-25年期间，中国海上风电市场规模将超7000亿。根据测算2022-2025年国内塔筒管桩需求量分别为144.0/300.9/582.7/1121.2万吨，对应预计新增市场规模分别为119.2/265.5/523.2/1034.0亿元，增速分别为-68.01%/122.72%/97.08%/97.63%，合计市场规模将达1940亿元。3.3完善海上风电布局，提升海工竞争优势开启“两海”布局，公司海工新锚点扬帆起航。十四五期间将重点发展九大清洁能源基地、五大海上风电基地，各大基地主要集中于三北和东部沿海地区，与公司基地布局高度契合。收购江苏长风，开拓版图扩充海工产能。天顺通过此次收购切入海风赛道，江苏长风的主产品为海风单桩，无海塔业务;其射阳基地位于国内最大海风基地盐城射阳河入海口，毗邻天顺原射阳基地，区位优势明显，合并后预计产能60万吨。江苏长风项目交付稳定，预计天顺收购长风后协同效应将带动业绩高增。江苏长风已多次成功交付大型项目海风管桩，并与中电投、鲁能、华电重工等大型国企建立了长期合作关系。另外，其正进行通州湾码头的1个2万吨重件泊位和5000吨出运泊位扩建，投产后将进一步扩充海工产能，扩大优势。江苏长风项目交付稳定，预计天顺收购长风后协同效应将带动业绩高增。江苏长风已多次成功交付大型项目海风管桩，并与中电投.、鲁能、华电重工等大型国企建立了长期合作关系。另外，其正进行通州湾码头的1个2万吨重件泊位和5000吨出运泊位扩建，投产后将进一步扩充海工产能，扩大优势。3.4产能布局前瞻,保证全球海风供应海外桩基供给稀缺,管桩价格为国内接近2倍。面对爆发式增长的海上风电桩基需求，海外主要管桩塔筒厂商产能呈现严重供不应求。欧洲管桩主要厂商如SIF、EEW两家现有全部产能仅约40万吨。21年海外管桩公司SIF的单吨售价(不含税不含运费)，已经达到1.9万元/吨，22年供需更为紧缺已经涨价，预计在2-2.1万元/吨左右;而国内22年受抢装退坡影响，价格落到0.75万元/吨。大金单桩出口单吨价格为国内单桩价格接近1倍，测算单吨盈利为国内单桩数倍。以大金单桩法国订单为例，订单总金额6.5亿元，4.5万吨，单吨售价(不含税不含运费)到达1.44万元/吨，高于国内售价接近7000元/吨，即使考虑出口产品要求较高生产成本增加30%，单吨毛利依旧可以超过国内5000元/吨，国内单桩我们预计22年在800元/吨的单吨净利，海外单吨合理净利应该要到达至少3000-4000万元/吨。海外主要产能仅40万吨，大直径单桩供给稀缺。面对爆发式增长的海上风电桩基需求，海外主要管桩塔筒厂商产能呈现严重供不应求。欧洲管桩企业和海塔企业往往不是同一批，塔筒企业主要是GRI（西班牙)、welcon(丹麦）、Navantia&Windar（西班牙）、EWTA(比利时)﹔管桩主要厂商如SIF、EEW两家现有全部产能仅约40万吨。对于主流海上风电大直径单基础，SIF只有一个生产工厂，其余工厂以管桩配件为主，EEW实际产能约为10万吨，其他较小规模供应商如Bladt、Steelwind等合计约十万吨产能。主要产能总计约40万吨。04.布局风叶片与发电业务，风电产业链协同联动4.1布局叶片完善风电产业链，协同效应显现风机核心零部件之一，叶片市场稳步扩张。近年来，风电行业迅速发展，带动叶片需求增长，根据测算，2022-2025年叶片需求量分别为2.57/2.44/3.7/3.49/3.3万片，对应新增市场规模分别为185/179/283/270/259亿元。公司叶片起步定位中高端市场，产能位于行业第二梯队。公司曾收购具有TPI背景的昆山风速时代新能源有限公司，相当于获得了TPI的技术背景，TPI是全球顶级的风电叶片制造公司。虽然公司叶片业务起步较晚，但是起点较高，以中高端市场为主要目标，现在也已进入良性生产期。2021年河南濮阳叶片正式投产，公司叶片产能规模进一步扩大。公司目前产能在独立叶片产商之中位于第二梯队。叶片企业与主机厂绑定，公司主供远景。叶片具有定制化的属性，因此独立叶片企业与主机厂通常是深度绑定的关系。公司是远景能源的主要供应商。公司是远景能源的主要供应商。尽管当前许多主机厂完成叶片自研