银行业2023年投资策略报告：坚守绩优抢抓修复布局未来

索引索引内容目录一、行情篇：步入新时代，开启新分化 5十年复盘，银行板块表现与经济预期强相关 5板块表现 5个股分化 92022年行情演绎回顾 二、政策篇：稳而有力，实而不虚 “稳增长”：加码实体信贷投放 “稳地产”：涉房信用或将回暖 “稳货币”：流动性维持合理充裕 “让实体”：为银行负债成本“减负” 三、经营篇：营收重扩表，盈利稳健增 业绩：营收增长略放缓，归母净利增速回升 规模：存贷高增，大行扩表强劲 息差：降幅趋缓，静待企稳回升 资产质量：稳中向优，地产风险继续出清 中收：财富收入承压，下阶段有望回暖 资本：压力边际缓解，关注《新巴Ⅲ》落地 四、估值篇：如何破解低估值之谜？ 五、展望篇：业绩稳健增长，先行资金已加配 银行经营：稳健增长，进一步分化 先行资金配置比例回升 六、投资建议：坚守绩优、抢抓修复、布局未来 七、风险提示 图表目录图：银行股十年行情复盘（%） 5图：202Q4GDP增速企稳回升 6图：2012年连续降准降息（%） 6图：2012年9月社融增速企稳回升 6图：204-215年期间央行多次将降准降息 7图：2014年以来无风险利率持续下行 7图：GDP单季同比增速在1Q4阶段性回升后持续回落 7图：2014年以来社融增速波动下行 7图：2015年下半年货币政策持续宽松 7图：216年初房地产和基建投资增速提升 7图：2016年后宏观经济预期指数持续提升 8图：214年以来社融增速波动下行 8图：216年后上市银行资产质量进入改善通道 8图：220年下半年宏观经济预期指数上行 9图：社零和固定资产投资增速在220年8月由负转正 9图：222年以来银行股行情演变 图：2年前三季度部分上市银行重点领域新增贷款情况 图：房地产贷款增速持续下行 图：222年前三季度涉房贷款增量远低于往年同期 图：9月房地产开发贷增速回升 图：个人住房贷款增速延续下行态势 图：年初以来DR007处于下行通道（%） 图：年初以来同业存单到期收益率处于下行通道（%） 图：222年以来LR多次下降 图：各类贷款加权平均利率均维持下降态势 图：上市银行营收增速整体略有下降 图：上市银行归母净利润增速环比提升 图：2年前三季度上市银行盈利能力表现 图：上市银行归母净利润贡献因子拆分 图：分银行类型归母净利润贡献因子拆分 图：国有大行扩表动能逐季提高 图：大行及城商行信贷投放较快，股份行偏弱 图：-8月新增本外币贷款同比增速热力图分布 图：222年上市银行存款余额同比增速 图：Q3部分行净息差企稳回升（期初期末口径测算值） 图36：223上市银行不良率环比下行 图：招行和平安逾期90天以上偏离度维持低位 图：部分上市银行不良生成率（年化）环比下降 图：招商银行涉房资产情况（截至2Q3，亿元） 图：平安银行涉房资产情况（截至2Q3，亿元） 图：2年前三季度上市银行手续费及佣金净收入同比增速 图：2Q3上市银行投资收益贡献弱于上半年 图：考虑D-Is附加监管要求后上市银行资本缓冲空间一览表 图44：200年以来银行股估值持续低迷 图：上市银行PB与不良率关系 图：上市银行PB与ROE关系 图：招商银行、宁波银行和常熟银行PB高于上市银行整体 图48：200年以来杭州银行和成都银行PB明显抬升 图49：杭州银行和成都银行归母净利润增速高于同业 图：美国四大行手续费收入占营收比例 图：标普500银行业B长期大于（倍） 图52：223制造业中长期、普惠小微、绿色贷款增速高 图：上市银行贷款期限结构情况（22H1） 图：2Q3部分上市银行零售UM维持高增（亿元） 图：2Q3招行和平安私行客户数稳健增长 图：上市银行拨备覆盖率持续提升 图：2Q3主动配置型公募基金持仓银行股比例环比上行 图：2Q3主动配置型公募基金持仓各类型银行股比例 图：宁波银行ROE长期维持在15%以上 图：宁波银行不良率长期维持在%以下 图：常熟银行贷款结构（2H） 图：常熟银行户均贷款规模维持在45万以下 图：常熟银行净息差高、不良率低 图64：普惠小微户均余额及新发放收益率（2021） 图：邮储不良率居六大行最低位 图66：邮储拨备覆盖率领先五大行 表：202-2022年银行股涨幅前五名个股统计 表：“稳信贷”重点领域政策梳理 表：2022年以来房地产宽松政策梳理 表：2022年央行货币政策梳理 表：监管着力引导银行存款利率下行 表：9月以来多家银行下调存款挂牌利率 表：上市银行不良率和关注率边际改善 表：上市银行估值隐含不良率测算 一、行情篇：步入新时代，开启新分化十年复盘，银行板块表现与经济预期强相关板块表现银行股作为周期股，其行情演绎与货币政策和宏观经济预期密切相关。回溯近十年（2002221银行块行表，212年以，银股要出四涨行，除2014年10月2015年6月主由动驱海外量金市外其余次是货币政策持续宽松的背景下，宏观经济预期逐渐改善，银行股估值修复带来的大涨行情，且相于深00数获得超收。图1：银行股十年行情复盘（%）相对收益：银行（申万）-沪深30的差值 绝对收益：银行（申万） 绝对收益：沪深302012.2012.102013.02：宽货币→经济预期改善→宽信用→经济好转期兑现，期间银行股绝对收益为58%，相对收益为3%。2014.2015.06：宽货币释放流性，增量资金市。期间银行绝对收益92。2016.022018.02：宽货币+地产回温，经济预期持续改善。期间银行股绝对收益为48.1%，相对收益为3.8。2020.072021.02：疫后复苏，经济预期好转。期间银行股绝对收益为28.3%，对收益为2.1%。6040200-20-402210-01210-05210-09211-01211-05211-09212-01212-05212-09213-01213-05213-09214-01214-05214-09215-01215-05215-09216-01216-05216-09217-01217-05217-09218-01218-05218-09219-01219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05221-09222-01222-05222-09ind部券发心注：对益区银股幅对收为间行涨幅-深0跌幅第一轮行情（0120-20130：宽货币→经济期改→宽信用→济转预期兑现，银行股迎来大涨行。212年2以，外部观经增下、州间借不断酵响银股值持走。货政环境看2012年2和5分降准5c，6月和7一期贷基利分低25P和3P在续准降宽松货政刺下2012年8固资投完额累同增开回，4企稳预期强烈。从信用环境来看，宽货币向宽信用传导顺畅，社融增速在8月小幅回落之后9企回，上行15pct至83并且后8月融延续行态势，彼时银行通过同业业务、表外非标等渠道为基建、地产提供融资，社融增速高于总贷款在济期善，融速稳升化下银股于10开启涨，期间4经增回现经复预，地市于013初幅弹亦银股股价现到化用012年10月013年02月期银股幅为58，跑沪深300数31个分。图2：2024DP增速企稳回升 图3：202年连续降准降息%）..%

GP:不变价当季同比

人民币存准备率中小型款类融机人民币存准备率大型存类金机构年期贷款准利率-4-5-4-5-6-7-2-2-5-6

.7.6.5.4.3.2.1.0.9.8-7-7-3-6-9-2-3-6-9-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2图4：202年9月社融增速稳回升社会融规模量：比 金融机构各项款余同比..%-2-1-2-3-4-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6ind第二轮行情（014年10月-015年06月：宽币释放流动性，增资入是本轮银行股行情的核心动素。2014年1月至205年5月，行行两次准三次降操，民存准备率降15c1期款准率行90P宽松的货政并有来济基面持改，P季比在144阶段回升之后持续下行，社融增速在7月后整体呈波动下行态势，本轮行情主要为增量资金入推动。一方面，宽松的货币政策为银行间市场释放了大量的流动性，伴随监管鼓励资本市场展无险持续大资进股市求收。一面1月7日，沪港通正式开通，市场预期盘子大、低估值、高股息的银行股将受到港股投资者的青睐，此，沪港通通之前内资开始提布银股014年0月银开启上行，014年10月2015年06月间股涨到92。图5：204-215年期间央多次将降准降息 图6：204年以来无风险利持续下行.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

人民币存准备率中小型款类融机人民币存准备率大型存类金机构年期贷款准利率

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中债国债期收率:年-7-1-2-3-4-5--7-1-2-3-4-5-6-8-9-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-6-7-8-9-0-1-2图7：DP单季同比增速在14阶段性回升后持续回落 图8：204年以来社融增速动下行.%

GP:不变价当季同比

社会融规模量：比.% .% -3-6-9--3-6-9-2-3-6-9-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1Wind Win，西部证券研发中心第三轮行情（016年3月-208年2月：宽货币地产回温，经济预期催化银行股行情。215年半，为对应经下行压我国货币政持续维大宽松力，央行进行两次降准和三次降息操作，同时房地产市场加大去库存力度，房地产市场回温叠加建力经预逐渐转2016年观济预指开持上。图9：205年下半年货币政持续宽松 图10：216年初房地产和建投资增速提升.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

人民币存准备率中小型款类融机人民币存准备率大型存类金机构年期贷款准利率

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.0.0.0.0.0.0.0.0.0

固定资产资完额房地产累计同比固定资产资完额基础设建设资累计比-5-6-8-9-0--5-6-8-9-0-3-2-4-6-8-0-2-3-5-7-9-1-2-4-6-8-0-2-3-5银行资产质量于06年进入改善通道，对行情起到催化作用。从信用环境来看，206年社增整维平，207年2月高，主源表非业监管严银行业回本，内贷增平上。06年2月房产资同比速升至48，3则幅行32个百至82，地产气催下银股行开。此外以老16家市口径算上银不率于0161顶伴各家行加大存风出力，及风管意强，行资质进改通，2062之后上市银行不良率波动下行。银行信用风险的改善对期间银行股行情亦起到重要催化作用。06年2至018年2月间银股为481，赢深00指数23个百分。图11：216年后宏观经济期指数持续提升 图12：214年以来社融增波动下行宏观经宏观经预期数5 0 5 0 5 0 5 9-3--3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2

社会融资模存:同比社会融资模存:人币贷同比Wind Win，西部证券研发中心图13：216年后上市银行产质量进入改善通道.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

不良贷款（老家上市行口）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4第四轮行情（020年7月-201年2月）疫复苏催化经济预期善银行股迎来估值修复行情。受00年初新冠疫情爆发的影响，市场对宏观经济预期较为悲观，220年6宏经预指降至68为217以来最值权市持续。伴随我国疫情率先得到有效管控，全国陆续复工复产，监管层出台一系列政策刺激居民消费悲经预逐修正宏经预指由200年6月的298上升为201年3月的483，幅升185个分，观济预持向、贷求回银行股值以复200年7至221年2间，行涨为283，跑沪深300数21百。图14：220年下半年宏观济预期指数上行 图15：社零和固定资产投资速在200年8月由负转正宏观经预期数-9-2-9-2-3-6-9-2-3

社会消费零售额当月同固定资产资完额累计同-6--6-9-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6Wind Win，西部证券研发中心个股分化伴随宏观经济增长动能切换，不同经济阶段不同类型银行的股价表现亦有明显分化趋势。我们计了012年每年价跌前的市银，间于济境和管策的不同，市场对不同类型银行的业绩预期不同，从而催化了在不同的经济阶段涨幅靠前的银类不。第一阶段（212013年非标业务迅速发展，份行股价领涨。012203年间，在宽松货币政策的驱动下，银行股出现一轮大涨行情。彼时非标业务迅速发展，银行通过表外非标为基建和地产融资驱动规模扩张，股份行机制机制灵活，同时涉房业务开展较多，受表外非标业务扩张红利催化，期间民生银行、兴业银行、平安银行等股份行涨幅较。第二阶段（05206年：资产质量改善驱动，高成长城商行股价领涨。215年后，江浙地区民营经济风险逐渐出清，银行资产质量改善预期强烈，其中南京银行和宁波银行不良率维持在1%以下，低于其他城商行。同时两家银行业绩增长动能强劲，205-2016年期间，宁银和南京银行归母利润速分别维持在15%以和20以，资产量异加绩长动强，京行宁波行优城行幅靠。第三阶段（07218年：金融监管趋严，受监管影响较小的大行股价领涨。2017年以来金融监管趋严，打击影子银行，严查同业、理财、表外等业务违规加杠杆和监管套利等问题，018年资新规发布，银理财业面临整改。在融监管严的背景下大行业务更为规范，同业业务和表外业务占比相对较低，市场预期中大型银行受到监管规范影更，间大招银涨领。第四阶段（200年至今：新冠疫情时代，银行面临“资产荒”压力，优质区域性银行股价领涨。200年冠疫情爆发及后续不间超预反扑，经济增长力上行。在经济不确定因素增多的背景下，企业和居民加杠杆意愿疲弱，在资产端商业银行面临实体融资需求不足问题，而在负债端，伴随居民风险偏好下行，银行普遍揽储压力不大，银行经营的核心矛盾为资产投不出去。因此，信贷需求景气度较高“苏浙成”的地区，由于当地部分优质区域性银行资产投放维持强势，业绩确定性强，受到市场青睐。200年以，杭银行、宁波银、成都行和江苏银行优质区性银行领涨行板。年份 涨幅前五上市银行表：22-2022年银行股涨幅前五名个年份 涨幅前五上市银行22民生银行兴业银行北京银行浦发银行招商银行23平安银行华夏银行民生银行浦发银行兴业银行24中信银行光大银行南京银行交通银行北京银行2526南京银行宁波银行浦发银行北京银行招商银行南京银行北京银行宁波银行招商银行农业银行27招商银行平安银行工商银行建设银行宁波银行28上海银行农业银行交通银行中国银行光大银行29平安银行宁波银行招商银行常熟银行南京银行20杭州银行宁波银行成都银行平安银行招商银行21成都银行宁波银行南京银行招商银行邮储银行22江苏银行成都银行苏州银行常熟银行南京银行Wind注：22年统计数据截至02年1月5日202年行情演绎回顾第一阶段（1月初2月底：宽货币催化宽信用预期，银行股超额收益明显。022初货政延宽态，继01年2月准后02年1月LRY和PR5Y均下降BP；宽松的货币政策之下，1月社融实现超预期开门红，市场对“宽信用”预期有所增强；叠加“稳增长”政策加码，银行业绩展望非常乐观，银行股迎来一波上涨行情期（10422）银指区涨为525跑深30数14个百分。第二阶段（2月底3月：俄乌冲突升温，行随权益市场走弱。2月4日来受俄乌冲突升级的地缘政治风险影响，全球风险资产波动加大，A股市场受投资者避险情绪影响亦产生较波，期间（0240329）行股涨跌幅488%赢沪深3指数384个分。第三阶段（3月底4月旬：业绩催化，估企。3月上银行221年年报告和222一季陆披，银业绩健部分质区性银实营收速10时归母净利润增速20，靓丽业绩对行情起到一定催化作用，银行估值有所企稳，期（030041）行跌为421，赢深300数575个分。第四阶段（4月中旬6月初：上海疫情超预反，资产质量担忧上，行股下跌。3月下以，海情出超期扑4月1日海态理疫情约商业银行零售业务承压，同时小微企业的经营压力上行，市场对银行资产质量风险的担忧加剧银股值低期间0416060）股涨幅695，沪深300指数495百点。第五阶段（6月初6月底：上海解除静态管，济预期改善，银行上。6初，全面封城两个月之久的上海宣布解除静态管理，疫情对经济的影响逐渐消退，经济复苏预期强带权市边际复期（602630银股跌为33%，跑输深300指数641分点。第六阶段（7月初8月中旬：停贷事件发酵银股价走低。7以，地停事件频出，地产风险有所传导至按揭端，再度银行市场对银行涉房资产质量的担忧，银行股价下，间07010810银股跌为101跑输深00指数09百分点。第七阶段（8月中旬9月中旬：中报业绩催，行估值边际修复。8月旬以银行中报业绩披露，业绩表现好于市场预期，资产质量并未受到上半年疫情扰动影响，银行估得边修。间（81091）行涨跌为239，赢深00631个分。第八阶段（9月中旬1月中旬：经济预期弱银行股下跌。9月旬行披露8月社融数据，社融增速再次回落，此外，在地产政策持续松动的背景下，房地产市场尚未见明显起色，经济预期走弱。期间（09610）银行股涨跌幅为81%，跑输沪深300数243个分。第九阶段（1月中旬至今“稳地产”加码银资产质量改善预期化银行股上涨。1月13日，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展作的通知，出台16条措施在供需两端同时发力维稳房地产市场，诸多政策首次落实文件制度层面。1月14日，银保监会、住建部、央行发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知，对房企短期流动性形成重大利好“稳地产”政策超预期加码，银行资产质量改善预期强化，银行股股价回温。期间（11125）银行股涨跌为45跑深300指数063百。图16：222年以来银行股情演变银行（申）沪深相对收益 银行（万）绝对益 沪深：绝对益阶段一（0阶段一（01.04-02.2阶段二（02.23：宽货币催化宽信4-03.29：俄用预期，期间涨跌幅乌冲突升温为.% 期间涨跌幅为.%阶段三阶段四（04.16-06.（.3-01：上海疫情超.5）预期反扑，期间涨：业绩跌幅为-.%催化，期间跌幅.2%阶段五（06.阶段六（07.01-阶段七（08.120.3：08.10：停贷-09.15：银行上海解除静风波扰动，期中报业绩催化态管理，期间涨跌幅为-10.，估值得以边间涨跌幅为% 际修复，期间.4% 涨跌幅为2.39%阶段八（09.16-1阶段九（1.10：经济预期.1.2走弱，期间涨跌“稳地产”幅为-.7% 加码，银资产质量预期改善，间涨跌幅.5%-1-2-3-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1ind部券发心二、政策篇：稳而有力，实而不虚“稳增长：加码实体信贷投放“稳经济”重任在身，银行信贷资源向基建、制造、小微倾斜。今年以来监管层面多措并举着力稳宏观经济大盘，在房地产市场持续调整的背景下，监管层面引导信贷资源向基建、制造业、普惠小微、绿色等重点领域倾斜，指导政策性银行用好开发性金融工具和8000亿新信，出政息款设立备新造项贷款加对小微企业贷款延期还本付息支持力度等。据银保监会披露，前三季度制造业贷款、基础设施设款别加42亿34万元合占新人币的4。从大行前三度贷向看制造、惠微绿贷款别献27、0和32贷增。图17：2年前三季度部分市银行重点领域新增贷款情况Wind，西部证券研发中心注：以生息资产期初和期末余额平均值作为分母进行测算得出表“稳信贷”重点领域政策梳理政策类型 时间 政策/会议 重点内容再贷款度为00亿元利率.5，限1年可展两次发对象包国//8 科技创再贷

家开发行、策性行、有业银行中国政储银行股制商业行等共1家融机，按金融构发放合要的科企业款金提金支持。//1 《关于一步动金服务制 银行机要扩制造中长贷、信用款规，重支持技制造业造业高量发的通》 略性新产业推进进制业群发展提高造业业自创能力。制造

//3 国务院务会议

对高校职业校和训基、院、地综合理、型基设、产业字化转型中小企业个体商等设备置和新改新增款实施阶性鼓励政，中财政息25个分点，限2，再款度0元。//4延长缓税费限已享受缓缴税费0的制中型企和延缴纳费10的造业小企业，其缓缴费的缴期届后继续长4月。//8 设立设更新造专再贷款将普惠微企贷款期支持

专项支金融构以高于.利率向造业社会务领和小微企、个体工户等备更改造供贷款。介绍设备新改专再贷款度为0亿以上利率.，限1年可期2次每次期限1年。从2年到23年6月，民银行照地法人行普小贷款余增普惠小

//1//1

工具转为普小微款支工具人民银实施项直工具续转换加大小微业支力度

量的1提供金，季操，鼓持续增普惠微贷。符合条的地法人行可续发放的惠小信用款向民行申请支小再款优资金持。//9 小微金工作题会议 22要继实现惠型微企贷款“增”标，有大银要确保年新增普型小企业款16万元。《关于《关于一步大对微企业//4 贷款延还本息支力度通知》//4对于22第四度到的、新冠肺疫情响暂遇困小企业贷（含个体工户和微企主经性款），本付日期则上长延至23年6月0日。人民银增加00亿元持煤清洁高利用项再款额，门用于持煤煤炭清高效用专再贷款 炭开发用和强煤储备力新增额支持域包煤炭全产和储，以及煤企业煤保。绿色金

//1

《关于发银业保业绿金融指的通》

从组织理、策制及能建、投融流程理、控管与息披露督管理五个面，化绿金政策的导性拓宽色金政的覆盖且提升色金政策有效。//1国务院务会议对金融持基设施设，调政策性行80元信额度并建立点项目清单接机。//8政治局议用好地政府项债资金支地方政用足好专债务额。运用政性、发性融工，过发行融债等资0亿，用于充重大项目本金为专债项资金搭桥中央政予适当息。国务院务会议//0基建//0 《02年第季度国货政 引导信资源多投实体济型重点域，掘绿投资城老旧小策执行告》 造、高术制业、技创等构性潜，促金融实体济性循环。央，保会西券研中

“稳地产：涉房信用或将回暖受前期融资政策收紧影响，涉房贷款增量有限。此前在监管定调“房住不炒”的大背景下“三道红线“房地产贷款集中管理制度”等政策陆续出台，房企融资环境持续收2021年下半年企现流压力逐渐体，违约件频出。政策力叠加企信用风险上行，银行持续降涉房险敞口，222以来房贷款增速延下行态，前三季度涉房贷加488元占总款量为47，较年期增218亿款受济行居加杆意减影，三度新增仅066亿较去同少增234亿。图18：房地产贷款增速持续行 图19：222年前三季度涉贷款增远低于往年同期

房地产贷亿元） 同比增（右占总贷比例右轴）.%

6% 5% 4% 3% 2

前三季度房贷增量万）0

.%% 1-3-6-9--3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9Wind Win，西部证券研发中心个人购贷款亿元）同比增（右）图209个人购贷款亿元）同比增（右）房地产发贷（亿） 同比增（右）0

.%--3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9

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.%--3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9Wind Win，西部证券研发中心“稳地产”政策再加码房地产市场疲乏态势有扭转。202以，伴经济行压力增大“稳地产”成为托底经济的重要举措，PR5Y连续下降，降低房贷利率下限，有序推进“保交楼，重启L等地产宽松政策频出。在“稳地产”政策组合发力之，三季贷出边回暖三度房产发贷扭负态，比长22。1月来房产业迎重政利1月3，行银监会布《做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知，出台16条措施在供需两端同时发力“稳地产，诸多政策首次落实到文件制度层面，有望修正商业银行介入开发贷市场的保守态度并支持个人住房贷款的合理需求。1月14日，银保监会、住建部、央行发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知，优质房企可向银行申请保函置换预售监管资金，有望极大程度缓解房企短期流动性压力。展望下阶段“稳地产政策组合拳的效果将逐渐体现，银行涉房信用业务或将迎来扩张，房地产市场疲乏态势有望到转。表：2022年以来房地产宽松政策梳理时间会议/政策文件具体内容22/0-5年PR下降BP至。进一步加强对保障性租赁住房发进一步加强对保障性租赁住房发的金融支持。一是持银业金机构发金融券，拓宽支持障性赁住的资来。二是障性赁住有关款纳入房产贷集中管理。是加风险控，范相关金风险。有关部负责就《于银保险机构支保障租赁房发的导意见答记问22/1中国银监会住房城乡设部22/6 财政部关负人就地产改试点问答记问

综合考虑各方面的情况，今年内具备扩大房地产税改革试点城市条件。要执行好房地产金融宏观审慎管要执行好房地产金融宏观审慎管制度，区分项目风险与企业集团险，不盲目抽贷、断贷、压贷，保房地融资稳序。金融支实体济座会22/922/5

《关于整差化住信贷策关问题通知》

对于贷购买通自房的民庭首套住房商业性个人住房贷利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二住房商性个住贷款利政策限按22/9

《关于段性整差化住信政策的知》

符合条件的城市政府，可自主决在222年底前段性维持、下或取消当地新发放首套住规定执。22/0-5年期R下降5P至规定执。22/0-5年期R下降5P至4.5。22/9交易商会座会探通过中债增进公司增信支持方式支持民营房企发债融资。22/0-5年期R下降5P至4.0。中国人银行币政委员会 推动“保交楼”专项借款加快落使用，并视需要适当加大力度，导商业银行提供配套融22/9 22第三度（第8次例 资支持，维住房消者合权，促进地产场平健康展会市，在02年底，阶性放首套住商业个人房贷利下限。住房公住房公金贷利率》 年）和5年以利率别调为26和31。《中国民银决定调首个人 自222年0月1日起，下调首个人住房公积金贷款利率.5百分点5年下（含522/02208 -

工行、行、行等家行9底时都达监部门通知要各地分加大房地产融资的持力；具指标要每家大行年内对房地产融资至少加100亿元，资形式包括房地产开发贷款、居民按揭款以及投资房地产开发商的债券。继续推继续推并扩民营业债融支持工（“二支”）支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。预计可支持约250亿元民营企业债券资。-22182213

《关于好当金融持房产场平稳康发工作通知》

稳定地产发贷投放.持个人房贷合理求3稳建筑企信贷放4.支持开贷款信托款等量资合理期5保持券融基稳定6.保持信托等资管产品融资稳定。7.支开发性策性银行提供“保交楼”专项借。8鼓励融机提配套融支持.做房地项并购金支持0积极索市化支持式1.励依法自主商延还本息1.实保护期贷的个征信益13.延长房产贷款集中度管理政策过渡期安排1.性优化地产目并融资策1.化住租赁贷服务。.拓住房赁市多元融资渠。2214 《关于业银出具函置预监管资有关作的知》资料源央，保会西券研中心

监管账内资达到房和乡设部门定的管额后，地企业可商业行申出具保置换管额内资。“稳货币：流动性维持合理充裕年初以来，央行总量和结构货币政策双重发力，通过降准、LF降息、各类再贷款等构性币策稳币，银间场动维合理前季度R07同存单到期收益率均处于下行通道，反映银行负债端压力并不大。宽货币是宽信用的基础，整体来看，今年以来货币环境整体维持宽松，流动性维持合理充裕，但银行资产端面临一定实融需不问题导宽币向信用导程频受。图22：年初以来R07处下行通道%） 图23：年初以来同业存单到收益率处于下行通道（%）.0.5.0.5.0.5-1-1-1-2-3-3-4-5-5-6-7-8-8-9-0-0

.0.5.0.5-1-1-1-2-3-3-4-5-5-6-7-8-8-9-0-01 7

中债商业行同存单期收率AA个中债商业行同存单期收率AA个中债商业行同存单期收率AA年Wind Win，西部证券研发中心分类 日期 货币政策具体内容表：2022年央行货币分类 日期 货币政策具体内容212 下调金机构款准金05个分点（含已行5存款备金的金融构）。228 8月5日，期借便利L操作中利为75下降0。MLF228 8月5日，期借便利L操作中利为75下降0。MLF降息224 下调金机构款准金率.5个百分（不已行款准金率的融机），没有省营的商行和款准金率于5的农行，再外降5个分点。降准结构性货币政策 224 煤炭清高效专项再款

增加10元支煤炭洁高利用专再贷额度专门于持煤炭发使和增强煤炭备能。专再贷采“先贷借”直达制,月放，贷利率发放时近1次布的期限次款市场价利大致平。于合条件贷款人民银行贷款金等提供项贷款资支持。224 科技创再贷款普惠养专项贷

支持“新技企业、“精新中小业”国家术创示企业、造业项冠军企等科创新业；于合要求贷款按贷本的予以低本资持，按操作央行照支范内且限6个及以科技业款本的提科技创再贷资金持。支持符标准普惠老机项，初期择浙、江、河、北、江等五省224

款 份开展点；于符要求贷，按贷本的0予以成本金支持实施暂定两年按季作。行按款金等额供再款资支持。2225 交通物专项贷 支持道货物输经者和小物流（快递企业对于合求的贷，按款款 本金的00以低本资支持目前实期为02年，季操。229 设备更改造再贷款资料源央，部券发心

专项支金融构以高于.2利率向造业社会务领和小微企、个工商户等备更改造供贷。备更新造专再贷额为0元以，利率15，限1年可期2次每次展期限1年。照金机发放符要求贷款本金10提资金持。“让实体：为银行负债成本“减负”“让利实体”提振楼市销售，贷款定价持续下移。02年以来，经济下行压力抬升背景下监管层面不断引导“银行让利实体经济，降低企业综合融资成本，叠加楼市销售持续迷需策力PR1Y和LRY自年以来别降1P和B，行资产定持承。前企贷利已于史低，0223金一企贷款加平利和人房贷加平利分较年下降5BP和1B。R下降的响在023年重定中现息或继续压。图24：222年来LR多下降 图25：各类贷款加权平均利均维持下降态势.%.%.%.%.%.%

贷款市场价利P:1年

.%.%.%.%.%.%

金融机人民贷款权平利率金融机构民币款加平均率一般贷金融机构民币款加平均率企业贷金融机构民币款加平均率个人住贷款-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-2-1-0-0-2-1-0-2-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7“让利实体”并非为银行单边让利，主要通过为负债端减负支撑。监管引导商业银行降低企业综合融资成本，主要是通过支持银行负债端成本的下降来实现，年初以来，监管层面过准再款工具银提低本金4建存利场化整，成员考场率定存利水，PR降的响以一传至负端6月银新生款权均利为22%较4月降1P，款压降效步显现。但由于上半年居民风险偏好降低，存款出现明显的定期化趋势，26家上市银行存款成本率较年初上行，负债端成本减负仍任重道远。预期伴随经济复苏，居民避险情绪缓解，存款结构有望持续优化，叠加存款利率上限改革红利持续释放，银行负债成本仍有较改空。时间 会议/事件 主要内容表：监管着力引导时间 会议/事件 主要内容216 市场利定价律机工作会议

人民银指导率自机制化款利率律上形成式，存基准利乘以定倍形成改加上一基点定。存款定存款定上限调 据财新道，率定自律制励部分小银将存定价限下1P 调B，做调整银行对其A考有利。224224

建立存利率场化整机制

指导利自律制建存款率场化调机制成员行考0年期国债益率代表债券场率和1期LR为表的款市场利率，理调存款率水。挂牌利率挂牌利率 5-P不幅度下调。多家银集体调存款 9中下，多商业行对存款和期限期存利率行了229央行三、经营篇：营收重扩表，盈利稳健增业绩：营收增长略放缓，归母净利增速回升营收端：收息、非息收入表现均承压。上市行三季度营收增速28环比2H下降2pc其，息收入比落04pct至42在商银扩仍到实需求不足较大制约的同时，行业息差仍然面临着较大收窄压力，据测算2023单季净息环比2续回落2P至223。息方，续费佣净入续缓，增由2H的045进步134，要是本场波较，代代为主财富管理业务收入造成冲击。其他非息收入（投资收益、汇兑损益及公允价值变动）中，投资收益主要受市场利率阶段性波动，增速出现较明显下降（2H：3%→221-31%。机构表现上，前三季度国有行/股份行/城商行/农商行营收增速分别为24%19%98%41增速别比2pc09c03pc13pc。图26：上市银行营收增速整略有下降 图27：上市银行归母净利润速环比提升60402000.0.0.0.0.0

国有行 股份行 城商行农商行 上市银行20202021Q12021H121Q1-Q320212022Q12022H122Q1-Q3

005000.0.050

国有行 股份行 城商行农商行 上市银行2020202021Q12021H121Q1-Q320212022Q12022H122Q1-Q3ind ind据统计，营收增速1%以上，同时环比提升的上市行有杭州（165%0pct、江苏（149%07ct、郑州（23%35pct、苏州（1%34pct、长沙（102%1%2）归母净利润：增速环比回升，优质区域行延续强势表现。前三季度市行归母净利润同增80增比2H高05c。，国份商行农商增分别为65%915230增环比2H别0pc08c05pc14pc，优质区域性银行继续维持高增长。其中，前三季度归母净利润增速0%+的银行有杭州（318成都（31江苏（31张家港（30。优质区域行延续高景气。022银行经营局续分化态，国大行经济大责任重大，在“让利实体”背景下或损失一定定价诉求，营收增速下滑较大；全国性股份行受限于实体信贷需求偏弱、房地产风险暴露、中收增速下滑的“三重压力，整体经压力较大；优质区域性银行相对旺盛的融资需求保障高扩表，客群更加下沉加之拨备抵补充，得经业呈现高气，分行财指逐步上周期。图28：2年前三季度上市行盈利能力表现营收同比增速归母净利润同比增速 ROE（年化）银行类型 银行名称 22Q1-Q3 环比变（pct）

22H1 22Q1-Q3 环比变（pct）

22H1 22Q1-Q3 环比变动（pct）国有行股份行城商行农商行

工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行平安银行光大银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行贵阳银行成都银行郑州银行重庆银行青岛银行兰州银行苏州银行西安银行厦门银行齐鲁银行无锡银行苏农银行江阴银行瑞丰银行沪农商行渝农商行青农商行常熟银行紫金银行张家港行

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30283787...4204155373225095230418914186----8273

% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %% %

613547787422443

41182134105028199523929277383

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53508021141947319

0224612737661266895121267726ind，司告西券研中心业绩拆分：规模扩打，拨备少提拔升。规模扩张仍为核心驱动因素。政策码对实体济支持力度，即使疫情复扰，商业银扩仍对极前三度民贷加1808万，比增16亿拆解上市银行前三季度利润贡献因子，生息资产规模扩张（107pc）对利润贡献度最高且比2H续行。净息差负向累加剧“让实体供失”银行3贷定继压，时金融投资及同业资产收益率也有所下移，加之负债端存款成本相对刚性，使得上市行净息差仍有较大收窄压力，前三季度净息差对净利润的贡献度（68pct）较22H的（-485pc进步剧。图29：上市银行归母净利润献因子拆分规模 净息差 非息 成本 减值 税收5050510150Q1 0H1 1-3 01 0Q1 0H1 2-3ind非息收入转为负贡献。权益市场表现低迷使得行代代销业务拓展难加大，同时疫情的扰动使得银行卡贡献手续费相对乏力，加之8月以来资金利率有所波动，投资务兑现收益弱于上半年。多重因素影响下，非息收入贡献度有所下行并转为负向贡献136pc拨备反哺力度加大。三季上市银行资产质量整体稳定，拨备具有更大的释放利空间。前三季度拨备对净利润的贡献度（43pct）较2H（18pct）大幅抬升，是上市归净润速比回的要因。图30：分银行类型归母净利贡献因子拆分规模 净息差 非息 成本 减值 税收11 QQ3 1 QQ3 1 QQ3 1 QQ3国有行 股份行 城商行 农商行Wind分银类来，）规贡献力度国有行股份行城商行农商行，与2H相比分明显的特点是3国有行的规模驱动效应显著增强而城农商行则明显减弱，这或说明强政策驱动下基建及涉政类信贷投放加速，国有大行作为宽信用的主力，扩表更为积极。2）拨备反哺力度股份行城行农商行国有行。规模：存贷高增，大行扩表强劲上市银行前三季度资产增速环比提升，国有大行扩表积极。三季度末，上市银行整体资产增较H比升08百分至18其中款比长1（2H为12%。今年以来，疫情反复使得宏观经济增长动能承压，银行信贷投放面临实体需求疲弱、区域分化显著、地产风险波动等多重因素影响。分机构类型来看，国有行与城商行信贷仍维持较高增速，反映出稳增长政策加码下国有大行及部分信贷景气度较高的区域行是宽信用的主渠道，股份行投放则相对疲弱。四季度我们认为信贷投放仍将维持偏强力，投进或将于年期。图31：国有大行扩表动能逐提高 图32：大行及城商行信贷投较，股份行偏弱总资y总资y总资产y总资y总资y总资产y

贷款总额y国 股 城 农有 份 商 商 行 行 行 行

国 股 城 农有 份 商 商 行 行 行 行Wind Win，西部证券研发中心图33：18月新增本外币贷同比增速热力图分布Wind，西部证券研发中心存款增长持续提速，负债压力有所缓解。前三季度，上市银行存款余额同比增长16，环比H高17分存总维较增长这扩加下信派存款加快有关，同时今年资本市场表现欠佳，部分理财资金向存款分流也加剧了这一趋势。分机构来看，城商行存款增速仍保持高位（328%，2H27%，国有大行提速明显（317，2H9。图34：222年上市银行存余同比增速-3 -6 -9国有行

股份行

城商行

农商行

家Wind，西部证券研发中心息差：降幅趋缓，静待企稳回升今年行业的息差仍临较大的收窄压力，要几方面的共同作用：1）银行作为重要的稳经济大盘的主体，承担较大金融让利实体的任务，加大对制造业普惠、绿色信贷等重点领域的信贷支持力度，减费让利使得贷款收益率有所下降；2）LR连续下调使得新发生贷款收益率有所降低，而存款成本相对刚性，综合作用使得息差承压；3）受疫情影响，前三季度实体信贷需求偏弱，“稳信贷”诉求下贷款供给力度较大，供需失衡引导贷款收益率下移；4）前三季度金融市场流动性合理充裕，资金利率于较水，而融资收率同资收率有下。以期初期末口径测算，2家上市银行息差降幅有所收窄。前三度上市净息差环比收窄1P降明。分行型看国行环行B，份和农行微幅下降，降幅不足1P。城商行则环比则已企稳回升，根据银行披露净息差数据，部分城商息已明改，宁银和州行环比行P。结构因素：资产端：对公一般性贷款投放加速，零售信贷需求有所恢复。了生息产结构中款占进步升助息差稳外观信结构变可发，3公般性贷款增速边际上行，而冲量性质的低定价票据贴现同比增速明显下降。同时零售信贷也表现出一定的需求回暖，城商行零售信贷投放加速（3oY02%，2Y99%部分行3增，售量达80上。负债端：存款增长较快，定期化或使存款成本相对刚性。前三季度市行总体揽压力不，款持高增。已露款构的2市银来其中9家定期存占环上，存在为显存定现得款本持相刚性净息差生息资产平均收益率计息负债平均成本率银行类型 银行名称221净息差生息资产平均收益率计息负债平均成本率银行类型 银行名称2213环比变动（BP) 2213环比变动（BP) 2213工商银行建设银行国有行股份行城商行农商行农业银行中国银邮储银交通银招商银中信银浦发银民生银兴业银平安银光大银华夏银浙商银北京银上海银江苏银宁波银南京银杭州银长沙银贵阳银成都银郑州银重庆银青岛银兰州银苏州银西安银厦门银齐鲁银无锡银苏农银江阴银瑞丰银沪农商渝农商青农商常熟银紫金银张家港%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%2 %1 %6 %2 %1 %0 %1 %3 %1 %1 %2 %2 %0 %1 %3 %3 %6 %2 %6 %0 %3 %4 %1 %3 %0 %3 %5 %0 %4 %5 %1 %2 %2 %4 %0 %1 %1 %5 %4 %1 %9 %1 %4 %5 %3 %5 %0 %6 %4 %5 %3 %7 %0 %1 %4 %0 %7 %3 %7 %1 %5 %3 %3 %3 %4 %6 %3 %2 %6 %2 %3 %3 %5 %0 %3 %1 %0 %0 %0 %7 %5 %2 %3 %1 %环比变动（BP)65241544734401342323014国有行%%3%4股份行%0%2%2城商行%1%1%农商行%0%%上市行%%2%3Wind，西部证券研发中心注：以生息资产期初和期末余额平均值作为分母进行测算得出定价因素：1）贷款收益率已处历史较低水平，进一步下行空间有限。随着PR改革的深入贷利隐下限企融成得到效低202年9末业贷款加平利已至405为统以的低值我认四度R一下行空间有限，加之零售信贷需求有所恢复，预计贷款收益率持续下行的压力将有所缓解。2）存款利率下调有助存款成本保持平稳。年初以，监管一直引导银行负端成本“减负，9月下多商银行各限款牌率进行了5P5P幅度下，存款率大下将力负端本善。银行 银行名类型活期 变动(B)最新利3M 变动银行 银行名类型活期 变动(B)最新利3M 变动 6M 变动 一年 变动 两年 变动 三年 变动 五年 变动 率发布(B) (B) 期 （BP) 期 （BP) 期 （BP) 期 （BP) 时间国有行 工商银行 02% 5 12% 10 14% 10 16% 10 21% 10 26% 15 26% 10 2..5农业银行 02% 5 12% 10 14% 10 16% 10 21% 10 26% 15 26% 10 2..5中国银行02%512%1014%1016%1021%1026%1526%102..5建设银行02%512%1014%1016%1021%1026%1526%102..5交通银行02%512%1014%1016%1021%1026%1526%102..5邮储银行02%512%1014%1016%1021%1026%1526%102..5平安银行02%513%1015%1018%1024%1026%1527%102..6浦发银行02%513%1015%1018%1023%1026%1527%102..6民生银行02%513%1015%1018%1022%1026%1527%102..6股份行招商银行02%512%1014%1016%1021%1026%1526%102..5兴业银行02%513%1015%1018%1023%1026%1527%102..1光大银行02%513%1015%1018%1023%1126%1027%302..6中信银行02%513%1015%1018%1022%2026%3527%302..6宁波银行02%513%1015%1018%1023%1727%3528%352.01青岛银行02%513%1315%1418%1024%2131%2030%202..4苏州银行03%-14%416%918%1524%1529%2029%202.04江苏银行03%-13%515%1217%1723%1729%2029%252..8杭州银行02%513%1015%1018%1023%1028%1528%152..0西安银行03%514%617%720%324%1030%3030%552.05城商行南京银行03%-13%515%1017%1523%1729%1029%202..9北京银行02%513%1015%1018%1024%1026%2527%302..2上海银行02%513%1015%1018%1023%1026%1526%102..0长沙银行03%418%520%521%-27%533%1033%102..1齐鲁银行02%513%1315%1419%-24%1030%-30%-2..0成都银行03%-17%1019%1021%1027%1032%1532%502..0重庆银行03%517%1019%1020%1025%1032%1034%402..7农商行江阴银行02%514%516%1019%524%2029%2030%252.00青农商行02%512%1115%1117%1124%1030%1530%202..4渝农商行02%512%1014%1116%1121%1026%1526%102..3常熟银行02%-14%-16%-19%-24%2831%-31%-2..1沪农商行02%515%-17%-20%-23%1127%1528%152..0苏农银行02%513%516%419%524%1030%1030%102.09资料源公官，部券中心资产质量：稳中向优，地产风险继续出清资产质量改善，潜风下行不良率环比下行“苏浙成”优质区域性银行不良率低位再降。伴随疫情影逐渐消退，企业产业链和运输链修复，企业现金流情况改善，叠加地产宽松政策频出，涉房资产风险缓，季上银资产量际善202年三度2上行整不良率为131%较半行B，露据银中有15家市行实了不率和关注率的环比双降。分银行类型来看，国有行、股份行和城商行不良率环比上半年均下降BP，农商行环比微幅上行，主要受青农商行不良率大幅攀升影响，其他农商行不良率稳中略降“苏浙成”优质区域性银行不良率低位再降，其中江苏银行（096%、杭州银行（077%、成都银行（08%、苏州银行（088%、常熟银行（07%）不良率自初来续持降趋。不良率关注率银行类型银行名称221223环比变动221223不良率关注率银行类型银行名称221223环比变动221223不良和关注环比变动 率均下降（BP)（（BP)（BP)工商银行14%14%118%--建设银行14%14%026%--农业银行14%14%114%--中国银行13%13%312%--邮储银行08%08%005%05%4交通银行14%14%514%14%3招商银行09%09%010%11%13兴业银行11%11%515%14%5✓股份行1212%18%04%08%04%04%15%中信银行13%12%418%--浦发银行15%15%321%19%18✓民生银行17%17%126%28%14光大银行12%12%018%--平安银行10%10%113%14%17华夏银行17%17%128%27%13✓浙商银行14%14%229%--北京银行16%15%519%江苏银行09%09%213%2✓上海银行12%12%016%14宁波银行07%07%004%1南京银行09%09%008%1杭州银行07%07%204%0成都银行08%08%205%8✓长沙银行11%11%215%4✓城商行重庆银行12%12%629%--贵阳银行16%15%1134%26%80✓郑州银行17%17%021%23%17青岛银行13%13%108%06%22✓齐鲁银行13%13%119%18%12✓苏州银行09%08%208%08%0兰州银行17%17%046%33%15西安银行12%11%324%22%12✓厦门银行09%08%408%06%19✓渝农商行12%12%017%--沪农商行09%09%019231010506%50%08%07%02%16%18%04%14%06%3青农商行17%19%47%37常熟银行08%07%08%1✓农商行紫金银行无锡银行12%08%11%07%01✓08%02%张家港行09%09%15%2苏农银行09%09%17%10✓江阴银行09%09%09%45瑞丰银行12%11%13%11✓公公部券中心图362Q3上市银行不良率下行国有银行 股份行 城商行 农商行 上市银行.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%6 7 8 9 0 1 Q1 1 Q3in，部券发心不良认定维持审慎，潜在风险可控。从不良认定的力度来看，近年来上市银行不良认定口径趋严，上市银行账不良率更加可靠，截至季度末，平安银行和招银行逾期天以贷与良款例分别为76和71，比小上行02pct和06pc依然维持在较低水平，不良认定维持严格审慎。在不良认定力度趋严背景下，新增风险依然可，加核测，223披数的银行良成环持或维下趋势，储招不生成环上年平平安波行杭州银行/苏州银行环分降1P6P2P3P伴上行信结不优，增信主要投向建高制、色领，及售贷比持提，增用险可。图37：招行和平安逾期0以上偏离度维持低位 图38：部分上市银行不良生率（年化）环比下降

平安银行 招商银行

.%.%.%.%.%.%.%

1 1 Q31111111Q3邮储银行平安银行招商银行宁波银行杭州银行苏州银行公1111111Q3邮储银行平安银行招商银行宁波银行杭州银行苏州银行注：商行邮银为报数据其银为初末径值加码“稳”地产，涉风险缓释三季以保楼项借，启PL具“第支”期容持房债务融资24文台6条措维房产场地产松策出一面，随业银行加大房企融资支持力度，叠加楼市销售端政策加码提振居民购房意愿，房地产企业现金流有望回暖，利好银行风险缓释；另一方面，上市银行对公房地产风险敞口不断收缩，涉房不良生成趋缓。三季度末平安银行对公房地产贷款不良率已现明显改观，对公房地不率比降P至07展下，地宽政的果望逐体，同时银行自身严格地产项目准入，强化贷后管理跟踪以及合理预判和处置涉房不良资产，预期房险持缓。202122Q122H122Q3环比2021221221223环比担险房地产资202122Q122H122Q3环比2021221221223环比担险房地产资产 5577-.%担险房地产资产3%占总资产比例5.53%5.50%5.08%4.88%下降0.20pct房地产贷款（银行口径）03占总资产比例5.53%5.50%5.08%4.88%下降0.20pct房地产贷款（银行口径）0320-.%占总贷款比例6.78%6.74%6.35%6.13%下降0.22pct房地产贷款 9 8 0 0 %占总贷款 940% 928% 924% 890% 034pct不良率1.39%2.57%2.95%3.32%上升0.37pct非担险涉房资产不良率1.39%2.57%2.95%3.32%上升0.37pct非担险涉房资产4%非担险房地产资产1441-.%占AUM比例379%357%314%298%016pct占AUM比例3.83%3.34%2.70%2.63%下降0.07pct代销信托及基金%资料来源：公司财报，西部证券研发中心 资料来源：公司财报，西部证券研发中心中收：财富收入承压，下阶段有望回暖资本市场波动使财富管理收入承压，前三季度上市银行手续费及佣金净收入同比下降09。速比2H续回并为增，要原或本场现低，理代销基金、理财等财富管理类收入同比下滑所致。同时疫情的反复扰动使得消费场景受限，银行卡贡献的手续费收入同样受到影响。分机构类型来看，前三季度国有行股份行/城商行/农商行手续费及佣金净收入分别同比增长03%2923%13%，增速环比22H分别09pc20c21pc38pc，农商行降幅最大但环比收窄，主要受常熟银行（97）入确节响投资收益方面，3对收入贡献低于上半年，可能与8月以来资金利率有所波动，投资业务兑现收益较差有关。下阶段中收增速有望在三大要素的企稳带动下筑底回升：权益市场有望企稳、金融市场利率有望企稳、人民币汇率有望企稳同我看部上市富理基固售户及UM维持高，看好收比高股行下段业提。图41：2年前三季度上市行手续费及佣金净收入同比增速 图42：223上市银行投资益贡献弱于上半年000000000000

国有行 股份行 城商行0农商行 上市银行0

00000000.020

国有行 股份行 城商行农商行 上市银行000Q10000Q10H1010Q10H12.

401-321-32-30Q10H11-3010Q10H12-3资料源公0Q10H11-3010Q10H12-3资本：压力边际缓解，关注《新巴Ⅲ》落地223大部分上市银行心一级资本充足率环比2上行，资本压力边际解。但时市银行资本结构性问题仍然突出，即总资本充足率尚存较大缓冲空间但核心一级资本充足率压力较大，特别是叠加国内系统重要性银行附加监管要求（DSBs）后，据22数据算分市行心一资充率冲间足10P或存充诉。密切关注国内版《新巴Ⅲ》落地执行情况。据银保监会官网披露《商业银行资本管理（试（下称办）修订工作已入222年银保监会立工作计，四季度修订版本的征求意见稿可能出台。新《办法》的落地将标志着我国银行业的资本监管步入新时代，部分银行或已未雨绸缪提前调整业务及客群结构，未来银行盈利模式的“规模先行或切为资先，本理平的轻化综化行长期优。图43：考虑-SIs附加监要求上市银行资本缓冲空间一览表ind，司告西券研中心四、估值篇：如何破解低估值之谜？银行股长期运行在估值走廊下限，反映的是市场对银行资产质量的悲观预期。自200年以，行估持走低截至2022年1月25，行数信）静态B已低至03，为210年以低平就国银业资经的征而，行股估值低迷的后，反的是市场对银资产质的悲观预期。00年冠疫情爆发我国经济增长持续承压，而银行经营与宏观经济环境密切相关，市场预期经济下行压力一定程度上会传导至银行的坏账层面，叠加地产风险扰动，投资者对银行资产质量预期悲观银股值续迷。图44220年以来银行股估持续低.0

市净率F).0.0--5-2-6-1-5-9-2-8-2-7-7-3-7-2-4-1-4-9-3-8-2-6-2-7-1-6-0-4-9-3-7-8-5-9-2-8-2-6-8-2in，部券发心图45：上市银行B与不良关系.0不良率 青农.8.6

华夏郑州民生 兰州北京贵阳浦发 浙商.4

交通农业 建设工光大

青岛 齐鲁.2.0

中信 重庆渝农上海中国长沙 西安 紫金瑞丰平平江阴.8

沪农 无锡苏农 江苏邮储 厦

苏张家

招商南京成都杭州 常熟 宁波ind

.6

.5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5PB（F）注：良为02季末，（F为2年1月5目前银行估值隐含不良率在14以上，银行股被严重低估。目前投资者普认为银行账面不良率不能反映真实的坏账情况，净资产可能会被隐藏的或即将生成的不良所侵蚀，从而银行股估值有一定的不确定性折价。但目前银行股估值反映的银行不良率是否过于悲观我对市行值隐的良进了算，假不损率为70和0%的情中上银估隐含不率为147和2054，上行三度末账面良仅为134估值含良为实良率的10以，行被严低表：上市银行估值隐含不良率测算银行名称PBLF)不良率（2Q）隐含不良贷款率不良损失率0%不良损失率0%工商银行05014%1.6%2.6%建设银行05214%1.6%1.8%农业银行04614%1.1%2%中国银行04613%1.4%2.3%邮储银行06108%11%1.4%交通银行04214%1.9%2.7%国有行05013%1.2%2.0%中信银行04612%1.6%1.5%浦发银行03615%1.6%2.0%民生银行03117%1.8%2.5%兴业银行05511%1.6%1.6%平安银行06610%1.5%1.3%光大银行04112%1.2%2.4%华夏银行03517%1.8%2.7%浙商银行04914%17%1.5%股份行04513%1.8%2.1%北京银行03915%1.1%2.4%上海银行04312%1.1%2.2%江苏银行06709%13%1.5%南京银行08609%80%12%杭州银行09907%67%93%长沙银行05211%1.2%2.3%贵阳银行04015%2.8%3.8%郑州银行04717%1.1%2.8%重庆银行05412%1.5%2.3%青岛银行06913%98%1.4%兰州银行08817%73%1.6%苏州银行07908%15%1.0%西安银行05411%1.6%1.6%厦门银行07008%1.9%1.7%齐鲁银行07013%57%80%城商行06409%95%1.0%无锡银行06908%1.6%1.2%苏农银行06009%1.6%1.2%江阴银行06609%1.4%1.1%瑞丰银行07111%1.9%1.2%沪农商行05509%1.4%2.4%渝农商行03812%2.1%3.3%青农商行05419%1.5%2.7%常熟银行09907%62%87%紫金银行06011%1.3%1.5%张家港行07909%12%1.8%农商行06511%1.6%2.4%上市银行05813%1.7%2.4%ind注：股B含良=贷减值备净*（-不款损/贷；（F为02年1月5日数据样除>1的商行宁波行成银。估值分化，银行股投资从β走向α。伴随我国银行业结束了一味依靠规模扩张驱动盈利的粗放式经营时代，开启精耕细作的轻型化转型时代，银行个股的差距被进一步拉大，银行股投资也从β逐渐转向α，在行业估值持续低迷的背景下，具有经营模式壁垒和较高业确性银获了一的值价截至1月25日上银值最的前五家行宁银、都银、商行常银行杭银。图46：上市银行B与E关系招商成都江苏招商成都江苏南京宁波杭州兴业长沙贵阳上中国建设重庆农业 沪农邮储平安无锡常熟渝农苏农北京厦门齐鲁苏州张家港光大中信郑州浙商青农工商青岛交通紫金瑞丰浦发西安 江阴民生华夏兰州9070503010.0.0ind

.0

.5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5 .5P（）注RE前季年数，（F为22年1月5数据如何破解低估值之：1）打造领先的经营模式。015年后我国经济增长由高速增长切换为高质量发展，利率市场化改革的完成，金融脱媒的加剧等外部环境的变化倒逼商业银行开启市场化的创新发展时期，也拉开了行业分化的帷幕，机制体制灵活，打造了具有竞争壁垒经营模式的商业行值始升如招银、波行常熟行估在215年之持领先同。①招商银行“轻型银行”先驱，零售业务护城河日益稳固。205年招商银行在“一体两翼”的战略引领下，零售转型成效初步显现，开启了我国银行“轻型转型”时代，随后逐渐发展成为零售业务和财富管理赛道的标杆银行，其零售模式护城河的日益稳固推动招银持获估溢价。②宁波银行：市场化竞争体制难以复制。宁波银行管理体制优秀，市场化基因突出，对公和零售业务模式清晰，在高度市场化的管理体制下，宁波银行业绩展现出了较强的抗周期属，在012204年期江浙域性不良集暴露时期，波银行良率仍维持在1%以下。宁波银行作为独具市场化基因的区域性银行，靓丽业绩穿越周期，RE增连续0余持高，估持领同业。③常熟银行“高息差-低不良”小微模式具有护城河。常熟银行差异化定位小微下沉客户“C信贷工厂”打造了“高息差低不良”的小微经营模式，户均00万的小微客群守攻具一的赛壁。06年8月底熟行市受资本场，此后估亦续先业。图47：招商银行、宁波银行常熟银行B高于上市银行体宁波银行 招商银行 常熟银行 银行.5.0.5.0.5.0.5-1-6-1-8-3-1-6-1-8-3-0-5-2-7-2-9-4-1-6-1-8-3-0ind2）具有较强的业绩确定。00后疫情响我国济行力增稳经”诉求下基建加码，杭州银行和成都银行作为基建优势行，又地处融资需求旺盛的浙江省和四川省，跟当地政府合作关系密切，基建项目储备充足，信贷投放延续较高景气度，对业绩形成有支撑。20年以，杭州银和都银行归母净润增速续领跑同业较高业确性得州银和都行得一定估溢，其PB在2020年8月中业披后续升。图48220年以来杭州银行成都银行PB明显抬升成都银行 杭州银行 银行.0.8.6.4.2.0.8.6.4-1-4-7-0--1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0in，部券发心图49：杭州银行和成都银行母净利润增速高于同业杭州银行 成都银行 上市城行 上市银行111in，部券发心海外镜鉴：轻型化转型，减少资产质量担忧产生的银行估值折价。从美国银行业的PB势看标普00银行业PB有少时间内低于1大时期定在1以上主是于国融行在0世纪90代逐走混经之，美商银行经营逐渐摆脱了“重资产”驱动的业务模式，其经营业务更加综合化，开拓投行、资管、财富管理等“轻资本”业务“轻资产”业务驱动下，市场对银行资产质量的担忧对银行估值影响下降，银行股估值折价减少。从美国四大行手续费净收入占营收比例来看，美国银行富国银行/摩根大通/花旗集团占比分别为1240437%233%，远高于我国业行收比021六行续净入占收仅32国内型化转型杆商行021年手费收占收例为85与国行仍有定的差。图50：美国四大行手续费收占营收比例 图51：标普00银业B期大于1（倍）

美国银行 富国银行 摩根大通 花旗集团

.0.0.0.0.0.00-0-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30-7