如何选择短期业绩不佳的权益基金

12023年02月19日权益基金李杨(分析师)S0350522070001liy19@郑文睿(联系人)S0350121120081zhengwenr@◆短期业绩不佳基金的后市机会◆哪些短期业绩不佳基金后市可能获得超额收益绩不◆短期业绩不佳基金的超额收益驱动因素个最能够驱动高弹性短期业绩不佳基金后市获得超额收益的因素进行了详细分析。四个精选驱动因素为长期相对强度、四因子调整Alpha、基金规模、重仓市值抱团于整体权益基金，其余三个因素在高弹性短期业绩不佳基金及整体权益基金中均有效。◆基金优选投资组合的持仓特征◆风险提示有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2佳权益基金后市机会因素分析合构建3请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3两组基金后市业绩并无显著差异基金业绩分化权益基金后市机会两组基金后市业绩并无显著差异基金业绩分化多从当期胜者组中分析后期可以持续表现优异的基金驱动因素，而短期表现不佳的基金则多被忽略业绩不佳基金组与业绩优秀基金组未来表现并没有显著差异告拟从短期表现不佳的基金组中进行分析，找寻后市投资机会短期业绩较好基短期业绩较好基金市场多从该部分基金中筛选后市持续型性机会从短期业绩不佳从短期业绩不佳基金中寻找投资机会短期业绩不佳基短期业绩不佳基金该部分基金通常为场所忽略收益分位数均值绩不同的基金次年收益分位数均值2010201120122013201420152016201720182019202020212022前50%组-后50%组轧差前50%组次年收益分位均值(右轴) 后50%组次年收益分位均值(右轴)差%%1每年业绩前50%49.89%52.72%44.08%50.32%52.11%52.13%48.35%46.45%49.13%51.89%38.65%50.07%51.35%每年业绩后50%50.38%47.80%56.26%49.80%48.18%48.23%48.59%51.02%51.03%47.99%61.38%50.03%48.72%资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，统计截至2022年12月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4收益排名百分位2业绩不佳长期收益排名波动高短期业绩差基金后市收益反弹3益驱动因素我们找寻一些强有效的超额收益驱动因素以期选出未来有反转金权益基金后市机会收益排名百分位2业绩不佳长期收益排名波动高短期业绩差基金后市收益反弹3益驱动因素我们找寻一些强有效的超额收益驱动因素以期选出未来有反转金收益排名波动大、短期业绩不佳的基金更有可能在后市获得反弹机会，我们在该部分基金中找寻有效的超额收益驱动因素收益排名波动程度不同的基金过往业绩排名百分位注：排名百分位值越大代表业绩越好，百分位值越小代表业绩越差1绩不佳波动大长期收益排名波动低波动大长期收益排名波动低短期业绩差基金未来佳的基金中思考未来的超额收益资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，统计截至2022年12月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5权益基金后市机会我们在全部权益类基金选择当季度业绩排名后50%且过去一年四个季度收益率排名波动前50%的基金作为我们认为后市有反弹可能的基金组来分析年Q4，权益基金共计2661支，其中高弹性短期业绩不佳基金为439支，约为权益基金数量的1/6定义短期业绩不佳且长期收益排名波动较大的的基金为高弹性短期业绩不佳基金主动权益类基金活配置型基金短期业绩不佳的基金长期收益排名波动大的基金前50%且短期业绩不佳的基金主动权益基金数量0高弹性短期业绩不佳基金其他权益基金年末基金数量20122013201420152016201720182019202020212022高弹性短期业绩不佳基金39其他权益基金04合计0011资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，统计截至2022年12月31日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6权益基金后市机会选取每期所有主动权益基金和高弹性短期业绩不佳基金进行历史业绩回测，发现两者的总体年化收益并无明显差距17年高弹性短期业绩不佳基金表现不及权益基金等权，在2021、2022年超额收益较高业绩不佳基金历史表现2013年11.30%13.10%率18.16%撤13.37%率0.72金益7.75%16.09%益权3.29%-2.58%化4.29%5.80%8年-22022年-1今年以来6 78% 78%24140.27%26.43%11.98%-422-3-422-3084%4.39%4.40%23.82%11.58%.09%1.68%5.94%21.46%28.60%-1.1318.46%11.20%2.774.29%4.19%4619.36%20.31%12.38% .71%1.60%.07%50.86%0.6112.75%0.72%3.41%18.71%资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7不佳权益基金后市机会驱动因素分析合构建8请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8因素分析额收益驱动因素分别对全权益基金样本及短期回撤长期收益排名波动大的基金进行对比分析以期寻找出针对目标基金组有效及目标基金组、权有效的超额收益驱动因素超额收益驱超额收益驱动因素挖掘强有效的超驱动逻辑金将超额收益驱动逻辑在权益基金中进行有效性分析效性对比高弹短高弹短期业绩不佳基金金及高弹短期业绩不佳基金中的有效性进行对比分析，拟寻找出高弹短期业绩不佳基金特异有效或两组基金都有效的驱动因素将超额收益驱动逻辑在高弹短期业绩不佳基金中进行有效性分析资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9因素类型因素往往由特质收益、收益风险、持仓能力、规模四大类因素驱动，每类因素又可从多个细分维度展现个股超额收益量驱动易能力量驱动交易便利性益因子•••••CAPM单因子AlphaFF三因子AlphaCarhart四因子Alpha结构化风险模型Alpha•••••因子••••••••相对强度因子夏普率因子卡玛比因子索提诺比率因子等刻画因子•数量抱团股持仓•流通市值抱团股持仓•重仓换手率•持仓交易能力因子等模类因子•基金规模因子•短期相对规模增速因子•长期相对规模增速因子等资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10因素类型收益的驱动因素往往由特质收益、收益风险、持仓能力、规模四大类因素驱动，我们每大类下分析了我们认为最适应长期收益排名高波短期回撤基金因子类型因子实证基本算法定义特质收益单因子调整Alpha计算240个工作日CAPM的Alpha与残差标准差SE，取Alpha/SE三因子调整Alpha计算240个工作日Fama-French三因子的Alpha与残差标准差SE，取Alpha/SE四因子调整Alpha计算240个工作日Carhart四因子的Alpha与残差标准差SE，取Alpha/SE结构化风险模型Alpha计算240个工作日行业风格多因子模型的Alpha与残差标准差SE，取Alpha/SEHM择时择股计算240个工作日H-M模型的Alpha，与择时Beta，分别计算截面分位数后求和TM择时择股计算240个工作日T-M模型的Alpha，与择时Beta，分别计算截面分位数后求和收益风险20日动量最近20个工作日基金复权单位净值的涨幅120日动量最近120个工作日基金复权单位净值的涨幅中期相对强度当前工作日往前推120日工作日至往前推60工作日基金复权单位净值的涨幅长期相对强度当前工作日往前推240日工作日至往前推60工作日基金复权单位净值的涨幅120日夏普率最近120个工作日的年化收益率/最近120个工作日的年化标准差120日卡玛比最近120个工作日的年化收益率/最近120个工作日的最大回撤120日索提诺比率最近120个工作日的年化收益率/最近120个工作日的年化下行标准差240日夏普率最近240个工作日的年化收益率/最近240个工作日的年化标准差240日卡玛比最近240个工作日的年化收益率/最近240个工作日的最大回撤240日索提诺比率最近240个工作日的年化收益率/最近240个工作日的年化下行标准差长期滚动夏普率先计算最近4个月的240日夏普率，再取4个指标的均值/4个指标的标准差长期滚动卡玛比先计算最近4个月的240日卡玛比，再取4个指标的均值/4个指标的标准差长期滚动索提诺比率先计算最近4个月的240日索提诺比率，再取4个指标的均值/4个指标的标准差持仓能力持仓交易能力基金季报公布一个月内的收益相对于披露重仓股票收益的差异重仓换手率基金最近季度重仓股相对上个季度重仓股持仓比例的变动之和重仓数量抱团股最近季度基金重仓的股票在全部主动权益基金重仓股次数的加权和重仓市值抱团股最近季度基金重仓的股票在全部主动权益基金重仓市值的加权和规模因素最新规模基金最近季度披露的资产净值净值短期规模变化基金最近季度的资产净值截面分位数相对上个季度的变动长期规模变化基金最近季度的资产净值截面分位数相对4个季度前的变动资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11因素分析在每大类超额收益驱动因素下各选择了一个我们认为最有效能够在短期回撤较大长期收益排名波动大的基金中选取未来有反弹机会的细分因素，并进波动大、短期动量不佳、长期动量较好基金反弹概率较大素在目标样本组可能有比权益基金组表现.团程度动动量驱动持仓持仓能力特特质收益规模规模格收益后的特质收益基金收益剥离掉系统风险、账面市值比、市值理往往具备更强的选股能力金规模的基金可能具有交易上的便利性资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12权益基金等权收益超额权益基金等权超额年化超额最大波动率回撤时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%权益基金等权收益超额权益基金等权超额年化超额最大波动率回撤时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%绩不佳基金相对强度因子分组年化超额收益第一组第二组第三组第四组第五组大、短期动量不佳、长期动量较好基金，后期反弹概率较大长期相对强度因子：计算基金当日回推240日至回推60日的复权单位净值涨建因子长期相对强度因子效果：相比权益基金等权组合获得年化超额收益1.73%●效果对比：在高弹短期业绩不佳基金组中有明显单调性，所有权益基金组没长期相对强度较高的基金更有可能在后期获得收益的反弹高弹性短期业绩不佳基金长期相对强度Top20%基金等权组合业绩金长期相对强度因子分组年化超额收益第一组第二组第三组第四组第五组 2012年8.27%15.51%15.85%0.537.75%0.49%1.57%1.20%17.98%18.35%13.70%0.9816.09%1.63%4.15%5.09%2014年30.60%18.20%15.55%1.6822.84%6.32%3.79%2.84%2015年50.74%42.08%48.16%1.2147.44%2.24%4.36%3.64%2016年-17.90%26.96%28.01%-0.66-14.39%-4.10%2.82%5.29%2017年-1.35%13.26%12.15%-0.1014.40%-13.76%4.98%14.34%2018年-24.69%22.07%30.03%-1.12-23.82%-1.14%4.06%6.53%2019年52.59%19.04%12.27%2.7648.06%3.06%4.49%4.36%2020年51.21%23.76%15.95%2.1661.58%-6.42%4.35%7.09%2021年33.56%20.45%14.22%1.6410.86%20.47%8.39%5.86%2022年-12.89%22.97%27.84%-0.56-20.63%9.76%7.69%5.81%今年以来10.77%14.47%1.38%12.485.94%4.56%5.88%0.67%总体年化14.71%23.24%54.67%0.6312.75%1.73%5.01%26.47%资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132%2%1%1%0%-1%-1%-2%-2%-3%超额最大回撤权益基金等权收益超额权益2%2%1%1%0%-1%-1%-2%-2%-3%超额最大回撤权益基金等权收益超额权益超额年化基金等权波动率时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率13.2%1%0%-1%-2%-3%-4%金特质收益分组年化超额收益第一组第二组第三组第四组第五组能力基金后期反弹概率较大Carhart四因子模型下的调整Alpha：基金剥离系统风险、账面市值比、市值CarhartAlpha：相比权益基金获得年化超额收益1.08%，在的最大回撤上有较好的控制效果对比：在高弹短期业绩不佳基金组和所有权益基金中均有单调性高弹性短期业绩不佳基金四因子调整Alpha的Top20%基金等权组合业绩 2012年7.12%15.73%15.91%0.457.75%-0.58%1.04%1.05%2013年17.24%19.41%11.51%0.8916.09%0.98%1.89%1.75%2014年21.54%16.97%15.08%1.2722.84%-1.05%1.29%2.97%2015年48.85%41.92%48.94%1.1747.44%0.96%2.69%3.07%2016年-14.88%26.82%28.14%-0.55-14.39%-0.58%1.22%1.45%2017年14.92%11.77%7.15%1.2714.40%0.45%0.79%0.64%2019年4818.33%12.17%2.6348.06%0.09%0.84%1.06%2018年-24.79%2019年4818.33%12.17%2.6348.06%0.09%0.84%1.06%.20%2020年64.19%23.08%15.41%2.7861.58%1.62%1.09%1.23%2021年14.06%19.66%16.28%0.7110.86%2.88%1.39%0.78%-2022年13.22%21.24%27.11%-0.62-20.63%2.49%1.27%-今年以来5.46%11.88%2.30%5.985.94%-0.45%1.67%0.61%总体年化97%22.70%48.94%0.6212.75%1.08%1.58%4.33%绩不佳基金特质收益分组年化超额收益第一组第二组第三组第四组第五组资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14权益基金等权收益超额权益基金等权超额年化波动率超额最大回撤时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率4%3%2权益基金等权收益超额权益基金等权超额年化波动率超额最大回撤时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%较小的基金具备交易上的便利性因子：基金最近季度披露的合计资产净值规模构建因子规模因子效果：相比权益基金等权年度胜率64%对比：在高弹短期业绩不佳基金组和所有权益基金中均有较好的单调性高弹性短期业绩不佳基金规模Top20%基金等权等权组合业绩 2012年13.66%15.30%13.63%0.897.75%5.49%2.09%1.45%2013年19.91%19.12%13.46%1.0416.09%3.29%2.95%2.58%2014年28.90%17.79%16.09%1.6222.84%4.93%3.82%3.97%2015年46.74%40.55%46.84%1.1547.44%-0.47%6.20%4.25%2016年-18.67%26.37%28.46%-0.71-14.39%-5.00%3.32%5.85%14.40%2.21%2.26%2.41%2018年-24.83%21.65%29.66%-1.15-23.82%-1.33%3.53%4.66%2019年54.54%18.77%12.91%2.9148.06%4.37%4.19%3.06%2020年55.28%22.51%14.90%2.4661.58%-3.90%3.92%5.00%2021年32.01%19.50%12.58%1.6410.86%19.08%7.07%4.58%2022年-11.18%19.70%25.75%-0.57-20.63%11.90%3.61%1.16%今年以来5.98%11.68%1.84%6.815.94%0.04%2.26%0.64%总体年化16.63%22.34%49.21%0.7412.75%3.44%4.17%9.72%金规模因子分组年化超额收益3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%第一组第二组第三组第四组第五组高弹短期业绩不佳基金规模因子分组年化超额收益第一组第一组第二组第三组第四组第五组资料来源：Wind，国海证券研究所，统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明153%2%2%1%1%0%-1%-1%-2%-2%33%2%2%1%1%0%-1%-1%-2%-2%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%金重仓市值抱团股的年化超额收益第一组第二组第三组第四组第五组高弹短期业绩不佳基金重仓市值抱团的年化超额收益第一组第二组第三组第四组第五组抱团股的重仓占比较小的基金，可能具有更强的主观选股能力重仓市值抱团股效果：相比权益基金等权年度胜率64%对比：在高弹性短期业绩不佳基金组和所有权益基金中均有单调性高弹性短期业绩不佳基金重仓市值抱团股Top20%基金等权组合业绩收益率年化波动率最大回撤夏普比率权益基金等权收益超额权益基金等权超额年化波动率超额最大回撤2012年12.26%16.79%16.10%0.737.75%4.19%3.46%2.37%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年今年以来总体年化%%41.36%27.13%%21.43%%23.51%%20.42%%22.77%%%47.35%29.68%%28.44%%%8.11%24.23%3.76%4.44%3.99%9%3.58%4.88%6.50%6.50%6.51%%6.65%2.89%6.00%%22.84%47.44%-14.39%%-23.82%48.06%61.58%%-20.63%4%%4.41%3.59%3.41%3%%7.70%8.59%%6.19%2.96%0.42%30.67%0.8248369.010.70-22.00%-22.00%请请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3.44%4.17%最新规模9.72%.92%2.81%.71%3.44%4.17%最新规模9.72%.92%2.81%.71%重仓抱团市值长期相对动量四个驱动因素在高弹性短期业绩不佳基金中均有良好的提升收益效果，每个驱动因素打分前20%的基金等权构建组合回测均获得了超等权组合的收益相对强度在所有权益类基金组中则效果不佳，但在高弹性短期业绩不佳基金组中有好的超额收益驱动效果，其余三个因素均在权及目标基金组中均表现良好个驱动因素之间RankIC的相关性较低，在基金的超额收益驱动上形成互补四驱动因素2012-2022年RankIC相关性特质收益最新规模重仓抱团市值长期相对动量特质收益最新规模重仓抱团市值长期相对动量-0.18-0.220.15各驱动因素Top20%基金等权组合的综合业绩驱动因素驱动因素年化收益率超额权益基金等权超额年化波动率超额最大回撤特质收益13.97%1.08%1.58%4.33%.63%6.06.00%30.67%01%26.47%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明不佳权益基金后市机会因素分析组合构建请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18综合考虑多重驱动因素给权益基金进行打分，选择打分最高的10只基金构建等权组合驱动因素选基：目标基金组中每个驱动因素的百分比排序作为该驱动因素的打分，四个因素打分等权权的方式给出基金最终分值，并对总分排序基金投资组合构建基金打分建组合高弹性短期收益不佳基金组：每季度末使用四个有效超额收选择每期高弹性短期业绩不佳每季度末当季度收益率排名后益驱动因素等权构建多因子打基金内打分最高的前十支基金，50%，且回滚四个季度收益率等权构建当期组合，每季度进排名波动前50%基金对当期基金打分进行排序行一次调仓资料来源：国海证券研究所资料来源：国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19因子的单调性：多重驱动因素分组超额收益单调性明显，且极差较大合效果：每季度选择打分TOP10构建的基金投资组合获得了明显的超额额收益较高基金优选组合净值基金优选组合超额净值权益基金等权高弹性短期业绩不佳基金等权基金优选组合高弹性短期业绩不佳基金等权基金优选组合资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20合资组合回测结果时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比 等权收益时间收益率年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比 等权收益基金等权波动率大回撤 2012年16.85%15.58%13.05%1.081.297.75%8.45%2.82%1.48%2013年22.82%19.26%13.29%1.191.7216.09%5.80%4.78%4.60%2014年26.98%19.20%16.35%1.411.6522.84%3.37%5.13%3.95%2015年50.52%41.25%48.13%1.221.0547.44%2.09%6.14%4.51%2016年-16.62%26.09%27.05%-0.64-0.61-14.39%-2.61%3.77%5.67%2017年5.04%12.53%10.00%0.400.5014.40%-8.18%3.70%9.19%2018年-24.31%21.00%28.49%-1.16-0.85-23.82%-0.64%4.47%3.76%2019年53.41%19.59%13.06%2.734.0948.06%3.61%5.71%5.72%2020年45.51%22.72%13.49%2.003.3761.58%-9.95%7.06%11.21%2021年41.47%17.90%9.67%2.324.2910.86%27.61%10.00%5.85%2022年8.10%22.20%24.61%0.360.33-20.63%36.21%7.91%4.26%今年以来7.26%12.54%2.06%8.2049.875.94%1.25%4.73%0.70%总体年化18.64%22.69%52.82%0.820.3512.75%5.22%5.98%23.46%资料来源：资料来源：Wind，国海证券研究所，统计截至2023年2月10日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明212020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/31大盘价值大盘成长中盘价值中盘成长小盘价值小盘成长中信风格指数走势2020/12/312021/6/302/6/302022/12/31 基金风格：两期持仓基金均具有低动量、低估值、高成长的特征巨潮风格指数走势●风格轮动型环境(2021Q3)：周期赛道基金表现良好1.4●风格一致型环境(2022Q3)：周期、全市场基金表现良好，量化基金表现突出1.22021年Q3及2022年Q3持仓组合0.922021年Q3基金名称长盛航天海工装备新华策略精选诺安低碳经济A易方达瑞享I华商乐享互联A嘉实物流产业A中泰玉衡价值优选A大成竞争优势景顺长城能源基建A万家新利2022年Q3基金名称长盛航天海工装备华泰柏瑞量化智慧A招商量化精选A华商乐享互联A金信智能中国2025华夏智胜价值成长A鹏华弘嘉A前海开源沪港深核心资源A中融核心成长鹏华量化先锋基金代码000535.OF001244.OF001917.OF001959.OF002849.OF002871.OF003165