毕得医药 公司首次覆盖报告：多快好省构筑国内公斤级以下分子砌块领军企业

筑国内公斤级以下分子砌块领军企业请阅读最后一页免责声明及信息披露2医药(688073)投资评级买入资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价(元)52周内股价波动区间134.45-62.50总市值(亿元)资料来源：Wind，信达证券研发中心&美护首席分析师刘嘉仁有限公司ASECURITIESCOLTD多快好省，构筑国内公斤级以下分子砌块领军企业本期内容提要:令分子砌块景气度持续提升，国产替代进程加速。分子砌块是小分子药物研发过程中的刚需产品，能够有效减少研发人员的重复劳作，有效提高了药物的开发效率，加快药物研发节奏。全球分子砌块市场规模有望于2026年达到546亿美元，市场规模仍处于高速增长阶段。但由于国产分子砌块行业起步较晚，国产品牌质量与口碑与成熟跨国企业存在一定差距，随着我国基础化工与高端合成能力不断增强，医药外包研发需求不断提升，国产分子砌块认可度已逐步走强，在部分品类已可以与进口品牌相竞争。国产品牌具有量价优势，分子砌块国产替代进程不断加速。令毕得医药现货分子砌块国内领先，多快好省持续构建护城河。公司是国内公斤级以下分子砌块领先企业，现已具有现货种类逾8万种，还具有30万种产品快速备货能力，在全球分子砌块产业链中处于核心地位。公司在国内与海外均建设了品类完善的前置仓储物流，在全球拥有八大仓储中心，大幅缩短境内外服务半径，快速响应全球客户需求，毕得医药全球品牌影响力不断增强，市占率与收入规模迅速提升，分子砌块业务营收由2019年2.26亿迅速提升至2022年8.34亿元,CAGR达55%。公司与首席科学家史壮志深度绑定，共同开发新颖硼类化合物及合成方法，使公司在其余类型分子砌块的生产上实现降本增效，助力公司持续深耕优势品种系列，公司净利率开始有所上升。PI学研有效转化。除传统分子砌块业务外，公司开辟科学家频道，与科研院所课题组深度合作，售卖高校自主研发手性催化剂以及含钯、铑、钌、铂的贵金属催化剂、有机膦配体及有β-二酮结构的含氧配体等特色催化剂及配体领域的特色产品。对已报道文献中的催化剂产品进行快速商业化售卖，减轻了科研工作者的重复劳动负担，使得我国有机化学领域能够快速追赶世界先进水平，有效促进了产学研转化。公司现有常备科学试剂现货产品近1万种，其中催化剂及配体类科学试剂于现货种类、品质、新颖性2021年业务增速分别为120.62%/92.46%/67.22%，具备较高的成长性。令盈利预测与投资评级。随着公司分子砌块与科学试剂业务的快速发展，预计公/14.43亿元，增速为37.6%/33.6%/29.5%，归母净利润分别为1.46/2.02/2.65亿元，增速为49.4%/38.3%/31.6%。对应给予“买入”评级。令风险因素：存货过高风险；境外运营风险；下游客户需求下降风险；技术人员流失风险；短期股价波动风险20A21A20A21A22E23E24E7.5%4.9%%归属母公司净利润599814620226552.0%9.4%%毛利率%54.4%49.5%49.7%47.7%47.2%.9%EPS(摊薄)(元)1.332.042.253.114.091.717.68市净率P/B(倍)0.000.003.823.503.15资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年02月03日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露3 表目录 图8：公司主要业务板块历年营收(亿元) 10 图12：公司国内外收入及其增速(亿元) 11 11 图18：全球分子砌块市场规模(亿美元) 12图19：公司分子砌块业务营收(亿元)及增速 14 图22：毕得医药及可比公司分子砌块现货数(个) 15 图24：公司海外销售收入快速增长(亿元) 16图25：公司境外各类型客户数量(家) 16 图27：公司境外分区域销售收入(亿元) 16图28：公司研发投入持续上涨(百万元) 17图29：公司定制化产品收入迅速提升(万元) 17 请阅读最后一页免责声明及信息披露4 图36：报告期末存货与收入情况(百万元) 19 请阅读最后一页免责声明及信息披露5国内产品竞争内卷化的情境下，持续维持较高盈利能力。随着公司分子砌块与科学试剂业务的快速发展，预计公司2022-2024年收入分别请阅读最后一页免责声明及信息披露61.公司深耕分子砌块产品，领跑行业发展砌块企业发展。于上海理工大学杨浦科技园•上海张江研发中心扩大至1,500m²；二次荣获国家高新技术企业认证心竞争力PLCNMR江5,300m²•成都区域中心投入运营子港毕路得为客户提供境外技术支持服务，立足国内、布局全球。请阅读最后一页免责声明及信息披露71.1.主营业务覆盖新药发现和临床前研发阶段以核心技术体系为基础，不断进行产品迭代。公司产品主要服务于药物靶点发现，苗头化合物筛选，先导化合物发现、合成及优化、药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。以药物构效和构性关系、药物化合物逆合成分析等理论为指导，公司多年密切跟踪新药物分子实体(NME)的动态，形成以分子砌块研发设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系，构筑起种类全、规模大的分子砌块产品库，能够满足客户对分子砌块的高技术、多品类、微小剂量及多频次需求。多年深耕药物发现阶段产品供应。公司成立以来一直为新药研发机构提供新药研发必需请阅读最后一页免责声明及信息披露8根据下游客户需求反馈进行产品研发迭代，实现品类丰富的产品研发和快速响应客户需据环节则侧重经济性及可得性，如直接向供应链采购、提供路线外协加工或是纯实验室合成。全请阅读最后一页免责声明及信息披露91.2.全球医药研发市场需求推动公司快速发展209.008.007.006.005.004.003.002.001.000.008.348.346.063.912.481.6220182019202020212022营业收入(亿元)营收增速100%80%60%40%20%0%1.46100%80%60%41.46100%80%60%40%20%0%0.970.59-0.01-0.181.401.201.000.800.600.400.200.00-0.2020182019202020212022归母净利润(亿元)归母净利润增速，较紧密，科学试剂(催化剂、配体等)产品营收所占比例开始逐步提升，公司影响力进一步10图8：公司主要业务板块历年营收(亿元)6.05.04.03.02.0.00.00.00265.330.0026 3.472.251.520.430.00280.430.00280.220.00172018201920202021药物分子砌块科学试剂其他业务100%80%60%40%20%0%6631%912%1115%1204% 93.59%90.77%88.78%87.93%2018201920202021药物分子砌块科学试剂其他业务70%100%60.36%61.5260.36%60%560%55.22%50.93%60.88%50.93%54.38%454.38%49.46%45.83%50%54.23%50%54.23%40%48.39%40%14.13%16.47%40%14.13%16.47%14.83%15.92%4.71%38.94%30%201820192020202130%2018201920202021药物分子砌块科学试剂20182019202020212022H1毛利率扣非净利率11100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%图12：公司国内外收入及其增速(亿元)3503002502001501000020182019202020212022H1国内海外国内YOY海外100%80%60%40%20%0%YOY43.25%41.12%48.95%46.10%49.62% 56.65% 58.77%53.87%50.98%49.62%20182019中国大20182019中国大陆2022H1国外其他地区2.1.全球生物医药公司研发投入不断增加，分子砌块需求日益提升新技术新疗法推动生物医药研发投入持续增长。新药研发企业通过对这些候选化合物进行大量的筛选、评估和优化，从而得到具有研究价值的苗头化合物(HIT)、先导化合物 依赖性。125%20005%5%5%15731640115409126713254%4%4%150011053%10005%20005%5%5%15731640115409126713254%4%4%150011053%10002%%5000意识的唤醒，种种因素推动了全球医药行业的发展，进而带动了全球医药市场的发展。2019年全球医下游客户对应用于药物发现阶段分子砌块的需求。22%%19%19%1806186018782110221116841594136113861448149000%02015201620172018201920202021202220232024整体规模(十亿美元)同比增长率研发费用(亿美元)资料来源：EvaluatePharma，毕得医药招股说明书，信达证券研发中心资料来源：EvaluatePharma，毕得医药招股说明书，信达证券研发中心球分子砌块市场空间将持续增长。图17：创新药各阶段研发费用占比图18：全球分子砌块市场规模(亿美元)5.04%标靶-苗头阶段,5.04%苗头-先导化合物阶段,5.61%先导化合物优化,16.72%期,6.92%床前研究,7.10%期,期,1.19%%5505004504003503002502001501000049551953254495474458424474458424395374340350340319325资料来源：NatureReviews，毕得医药招股说明书，信达证券研发中心资料来源：EvaluatePharma，毕得医药招股说明书，信达证券研发中心13势。后服务等优势，国产品牌在国内甚至国际市占率正逐步提升。业名称间maldrich科研院所、制药企业的信任。lfaAesar品；生化；纳米材料；稀土；分析类产品和实验室器材展的需求，也接受新的有机化学品及各种中间体的委托合成hem含氟化合物，逐渐扩展到其他有机砌块、硅烷、生化产品、核磁共振产品、硅胶和玻璃器皿等staTech块、医药中间体biBlocks段库、合成和销售；关键中间体的工艺开发、中试、商业化生和销售；分子砌块的研发和工艺生产相关的技术服务端化学、生命科学和材料科学四个领域膦配体等系列产品物合成试剂、手性化合物、催化剂及配体、分析试剂、生物试剂等技销售发设计、生产及销售等核心业务间。14100%80%6.005.004.003.002.001.0065%5.33 48.03% 2100%80%6.005.004.003.002.001.0065%5.33 48.03% 2.251.523.4754.22%53.60%60%60%55%40%50%20%45%3.1.公司分子砌块市占率不断攀升，收入快速增长图19：公司分子砌块业务营收(亿元)及增速图20：公司分子砌块业务毛利率变化趋势661.52%60.36%55.22%50.93%20182019202020210%00%2018201920202021药物分子砌块收入药物分子砌块收入增速杂环类杂环类脂肪族类 苯环类种类和数量是分子砌块供应商的核心竞争力之一。丰富的分子砌块库能够不断满足客户块种类供客户选择。公司历年分子砌块储备数快速增加，能够及时满足客户的研发需求。、牌影1590000800007000060000500004000030000200001000007836783607330053200487943716320182019202020212022H180000700006000050000400003000020000100000773300420003750019500毕得医药皓元医药阿拉丁药石科技提升了下游客户工作效率，提升了整个生物医药产业链积极布局区域中心，海外客户数量迅速增加，新药研发客户数量稳步上涨，数量占比由1630002500200015001000500024001538701476352103000250020001500100050002400153870147635210037060%40%20%0%图24：公司海外销售收入快速增长(亿元)图25：公司境外各类型客户数量(家)100%100%80%3.002.502.001.501.000.500.001.91.921.0220192021新药研发机构20192021新药研发机构医药综合服务商经销商境外销售(亿元)YOY201920202021资料来源：公司会计师关于第二轮审核问询函8-2-2，信达证券研发中心116%，收入占比由13%迅速提升至22%，区域增速远超欧美。全球销售渠道日趋完善，公司境外分区域占比图100%10.07%17.70%8.76%22.08%11.39%12.97%80%610.07%17.70%8.76%22.08%11.39%12.97%80%60%31.82%32.81%34.50%40%42.85%20%38.26%10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.0032.79%0.000%欧洲0%欧洲印度201920202021欧洲印度北美日韩地欧洲印度北美日韩地区201920202021司17持续上涨(百万元)图29：公司定制化产品收入迅速提升(万元)4035302520502000015000100005000020182019202020212022Q1-Q3201920202021nd有研领域口碑不断增强。18究》，信达证券研发中心e发表的非金属硼类化合物的合成方法进行商业化应用和探索，稳固毕得医药在硼类化合19货”的良性循环。趋降低6005004003002001000150%100%50%0%20182019202020212022Q1-Q3报告期末存货(百万元)存货增速收入增速80%60%40%20%0%75.55%664.56.69%22.27%19.16%13.17%15.06%14.15%9.39%1年以内1-2年1年以内1-2年2020年末2019年末2021年末nd升客户粘性和增加未来收益提供了更大的空间。请阅读最后一页免责声明及信息披露20350毕得同行业平均值同行业最低价格3002502001501005004.盈利预测及假设4.1.收入预测体该板块业务有望持续实现稳健增长。我们预计该项业务2022-2024年收入分别为量大多以毫克级别为主，随着产品销量上升，毛利率有进一步提升空间，预计为37.99%/37.88%/38.32%。请阅读最后一页免责声明及信息披露21 百万元2019202020212022E2023E2024E营业收入24939160683411141443YOY53%57%55%38%34%29%毛利率59.65%54.38%49.46%49.70%47.65%47.21%11.分子砌块收入2263485337279651249YOY48%54%53%36%33%29%毛利率60.36%55.23%50.93%51.41%49.17%48.59%环类收入76276386521678YOY42%46%49%40%35%30%毛利率61.80%56.90%52.69%51%50.50%50%收入6954219284364YOY53%53%57%33%30%28%毛利率59.68%53.98%49.73%49%48.50%48%收入30579339207YOY66%92%63%32%30%30%毛利率55.74%52.06%47.83%57%46%45%22.科学试剂收入234473794YOY121%93%67%46%40%30%毛利率54.21%48.40%38.94%37.99%37.88%38.32%22.1催化剂及配体收入28578361YOY125%85%102%45%40%30%毛利率44.72%39.03%35.70%34%33%33%22.2活性小分子化合物收入YOY7112%109%3%2450%3340%4330%毛利率74.08%65.75%50.70%52%55%57%4.2.估值与投资评级公司(亿元)2022EPS2023EPS2024EPS2022PE2023PE2024PE688131.SH皓元医药1382.223.414.9858.1037.8425.93300725.SZ药石科技1681.782.513.4547.3233.5224.40688133.SH泰坦科技1312.283.384.7468.3846.0032.83688179.SH阿拉丁630.821.101.4854.8340.6330.4157.1639.5028.39688073.SH毕得医药842.253.114.0957.6841.7131.70请阅读最后一页免责声明及信息披露22资料来源：Wind一致预期，信达证券研发中心注：数据截至2023/02/35.风险提示通、在正常经营过程中出现违约、侵权等情况引发诉讼或索赔，具有一定境外运营风险。(()()请阅读最后一页免责声明及信息披露23会计年度0A1A2E3E4E58553829001059379收票据00000应收账款3427977其他084资产0000011000064793201596短期借款0000付票据00000应付账款6223352负债088880000008888743益00146203404670负债和股东权益647932标标会计年度0A1A2E3E4E.5%259.4%((%)9.5%9.7%7.7%7.2%ROEEPS(摊薄)(元)042509E1.71BEV/EBITDA5.17.35会计年度0A1A2E2023E2024E1,44320376223456费用185研发费用1101财务费用5-51-55计0001000029664237312000023731243344204268益00123202265DA259EPS当042509量表会计年度0A1A2E2023E2024E金流410355204268摊销8568520000008600