2022年环保发展行业分析报告汇编

2022年环保发展行业分析报告汇编资料汇编

目录1、环保行业深度报告：双碳助推生物质发电发展_行业未来可期2、环保行业-高能环境研究报告：卓越管理加持_金属资源化乘风起3、中国天楹研究报告：重力储能补位双碳_环保主业延伸助攻4、2022年火电灵活性改造行业企业青达环保竞争优势研究分析5、2021年中国生物柴油行业市场竞争格局——嘉澳环保：生物柴油产能利用率较高

环保行业深度报告：双碳助推生物质发电发展_行业未来可期1行业总体情况

1.1行业市场发展总体情况

生物质指通过光合作用直接或间接形成的各种有机体，包括植物、动物和微生物等。生物质能指由太阳能以化学能的形式在生物质中贮存的能量，是一种清洁环保的可再生能源。生物质发电是指利用生物质具有的生物质能进行发电。生物质发电分为农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电。农林生物质发电从发电技术上又可分为直接燃烧发电和混合燃烧发电。

直接燃烧发电：将生物质放入锅炉中直接燃烧，产生的蒸汽带动蒸汽轮机及发电机发电；

混合燃烧发电：将生物质和煤混合进行燃烧发电，可分为两种方式：一种是直接将生物质与煤混合后投放燃烧，另一种是将生物质气化产生的燃气与煤混合燃烧；

垃圾发电：以焚烧发电的形式为主，垃圾焚烧发电是利用锅炉燃烧技术产生的热量将水加热后获得蒸汽推动汽轮机带动发电机发电；

沼气发电：生物质在气化炉中转化为气体燃料，经一系列的净化冷却后直接进入燃气机中燃烧发电或者直接进入燃料电池发电。

生物质发电装机容量连续3年世界第一。截止到2020年年底，全国已投产生物质发电项目1353个；并网装机容量2952千瓦，年发电量1326万千瓦，年上网电量1122万千瓦。我国生物质发电装机容量已经是连续三年位列世界第一。近年来，我国生物质能发电量保持稳步增长态势。2020年，中国生物质年发电量达到1326亿千瓦时，同比增长19.35%。

随着生物质发电快速发展，生物质发电在我国可再生能源发电中的比重呈逐年稳步上升态势。截至2020年底，我国生物质发电累计装机容量占可再生能源发电装机容量的3.2%;总发电量占比上升至6.0%。生物质能发电的地位不断上升，反映生物质能发电正逐渐成为我国可再生能源利用中的新生力量。

生物质发电装机容量中垃圾焚烧发电和农林生物质发电合计贡献96%。

国内生活垃圾清运量和无害化处理率保持持续增长，对于垃圾焚烧需求也在日益增加。为满足垃圾焚烧消纳生活垃圾的需求，随着垃圾焚烧发电市场从东部地区向中西部地区和乡镇移动，垃圾焚烧量将持续保持增长。

农林生物质发电项目利用小时数从2018年开始逐年走低，主要原因是可再生能源补贴拖欠对农林生物质发电项目影响较大。根据统计，2019年农林生物质发电利用小时数超过5000h的项目未188个，总装机为526万千瓦。据此判断约50%的项目在承受电价补贴拖欠的压力下，仍坚持项目运营。2020年农林生物质发电新增装机容量也有所下降，为217万千瓦。

2投资收益模式

分地区看，生物质发电累计装机规模整体呈现东强西弱的局面。累计并网装机规模看，2020年山东、广东、浙江、江苏和安徽五省累计并网装机均超过200万千瓦，占全国累计并网容量的46.6%；2020年全国生物质发电新增装机容量排名前五位的省份是山东、广东、河南、浙江和安徽，分别为76.0万千瓦、52.3万千瓦、52.1万千瓦、51.1万千瓦和34.8万千瓦。

1.3行业政策发展情况

1.3.1现行有效的行业重点政策

生物质发电得到高层部门的大力支持。2021年8月，国家发改委、财政部、国家能源署联合印发《2021年生物质发电项目建设工作方案》。方案总体明确了“以收定补、央地分担、分类管理、平稳发展”的总体思路，重点突出“分类管理”，推动生物质发电行业平稳健康发展。

一是在补贴项目上分类管理，分非竞争配置和竞争配置两类分别分别切块安排补贴资金，既保障存量已建在建项目有序纳入补贴范围，也保障一定规模的补贴资金用于竞争配置，促进技术进步和成本下降，推动生物质发电从快速增长向高质量发展转变；

二是在央地分担上分类管理，按照各省（区、市）不同经济社会发展水平和生物质资源禀赋，科学合理确定不同的央地分担比例；

三是在竞争配置中分类管理，分农林生物质发电和沼气发电、垃圾焚烧发电两类分别切块安排补贴资金，分类开展竞争配置，更好实现公平竞争。2020年9月，发改委、财政部和能源局推出《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》：1）引入了信用承诺制度，申报单位需承诺项目不存在弄虚作假情况，建设运行合法合规；2）建立监测预警制度，综合评估行业发展情况，引导企业科学、有序建设，理性投资；3）补贴资金中央地方分担，自2021年起，新纳入补贴范围的项目（包括2020年已并网但未纳入当年补贴规模的项目及2021年新并网纳入补贴规模的项目）补贴资金由中央地方共同承担。

1.3.2政策对行业下一步导向

在生物质发电新政的基调下，十四五生物质发电的政策走向主要有以下五大方面：

1）竞争性配置项目资源：自2021年1月1日起，规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价。后续将逐年增加用于竞争配置的中央补贴规模，同时鼓励非竞争配置项目积极参与竞争配置；

2）建立电价补贴分担机制，中央补贴滑坡，预计到“十四五”末期，新建生物质发电项目电价补贴将全部由地方承担；

3）鼓励生物质能多元化和高附加值利用：根据所在区域资源和能源市场需求，因地制宜选择生物质能利用方式，宜气则气、宜热则热、宜电则电；

4）逐步推动生物质发电走向市场化：由于生物质发电兼具处理有机固废（改善环境）、提供清洁可再生能源和惠农富农等多重责任，通过市场化机制在有机固废“收集、储存、运输、处理、能源消纳”等环节补偿其社会和环保效益，分担“无害化、减量化、能源化”利用过程中的成本，探索一条适合生物质能产业可持续发展的“生物循环经济”模式；

5）进一步强化生物质发电项目建设运行管理。

2投资收益模式

2.1生物质发电项目上网电价政策

生物质发电企业有较高的政策敏感性，相对稳定的政策和价格体系有助于稳定经营预期。在可再生能源法统领下，生物质发电的价格政策随着产业发展和外部环境变化也有适当调整，其上网电价和补贴政策由2006年的固定补贴制度，逐步过渡为目前的固定电价制度。

2006年1月4日，国家发展改革委等有关部门联合印发《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》（发改价格〔2006〕7号），旨在促进可再生能源开发利用，支持生物质发电产业发展。按照生物质发电的社会平均成本及合理利润率，制定了生物质发电上网电价，并以政府定价和政府指导价两种形式执行。政策规定：由国务院价格主管部门分地区制定标杆电价，电价标准由各省（自治区、直辖市）2005年脱硫燃煤机组标杆上网电价加补贴电价组成，补贴电价标准为0.25元/千瓦时。

2010年7月18日，国家发展改革委印发《关于完善农林生物质发电价格政策的通知》（发改价格〔2010〕1579号），单独提高了农林生物质发电上网标杆电价。对未采用招标确定投资人的新建农林生物质发电项目，统一执行标杆上网电价每千瓦时0.75元。

2012年3月28日，国家发展改革委发布《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》（发改价格〔2012〕801号），规定以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目，均先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结算，每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元。其余上网电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价。

2020年9月14日，国家发展改革委等部门联合印发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》（发改能源〔2020〕1421号），提出2021年1月1日以后完全执行新补贴政策，即规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价。

2021年8月19日，发改委、财政部、能源局联合发布《2021年生物质发电项目建设工作方案》。《方案》将补贴项目分为竞争性配置和非竞争性配置项目两类。非竞争性配置项目并网电价要求：农林生物质发电0.75元/度，沼气发电沿用沿用〔2006〕7号文件，垃圾焚烧发电0.65元/度。竞争性配置项目：并网电价要求农林生物质低于0.75元/度，沼气发电低于各省现行上网电价，垃圾焚烧发电低于0.65元/度。

2.2生物质发电项目补贴制度

生物质发电具有较强的公共服务属性，是环境治理过程中的刚需产品，在“污染者付费”制度全面落地前，由于付费主体模糊，绝大部分项目仍采用了可行性缺口补贴的形式。随着政策完善，一方面，生物质发电补贴由中央财政承担转变为由中央和地方共担，鼓励地方政府承担起生物质能发展的主体责任；另一方面，通过规定合理利用小时数82500小时，在生物质发电项目全生命周期中限定了补贴上限，助推生物质发电企业逐步摆脱补贴依赖，走市场化发展道路。

2000年，《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》（发改价格〔2006〕7号）印发，规定生物质发电项目的补贴电价标准为0.25元/kWh，发电项目自投产之日起15年内享受补贴电价；运行满15年后，取消补贴电价。

2010年以前，对生物质发电项目的补贴均只通过可再生能源电价附加分摊解决。

2012年，《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》（发改价格〔2012〕801号）要求对垃圾焚烧发电上网电价高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分，实行两级分摊。其中，当地省级电网负担每千瓦时0.1元，电网企业由此增加的购电成本通过销售电价予以疏导；其余部分纳入可再生能源电价附加解决。

2020年，国家出台多项政策，从不同层面细化了生物质发电项目补贴制度。其中，2020年6月30日发布的《关于核减环境违法垃圾焚烧发电项目可再生能源电价附加补助资金的通知》（财建〔2020〕199号），关注到垃圾焚烧发电项目产生的环境问题，提出核减环境违法垃圾焚烧发电项目的补贴资金。2020年9月14日，《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》（发改能源〔2020〕1421号），提出推动完善生物质发电项目补贴机制，一是自2021年1月1日起，规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置；二是将新纳入补贴范围的项目补贴资金由中央地方共同承担，分地区差异化地合理确定分担比例。

根据2020年9月29日印发的《<关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见>有关事项的补充通知》（财建〔2020〕426号），生物质发电全生命周期合理利用小时数（82500小时）成为可获得补贴的利用小时数上限。如果项目发电量提前到达全生命周期合理利用小时数，将停止补贴发放；如果项目发电量未达预期，那么也有补贴期限限制。

2.3生物质发电项目的收入来源

垃圾发电运营收入稳定，项目现金流较好。垃圾运营一般采取特许经营的方式，主流的是BOT（建设-经营-转让）或BOO（建设-拥有-运营）模式，特许经营期一般在25-30年。垃圾焚烧属于重资产行业，项目前期公司需要投入较多资金完成项目建设，项目建设周期一般为2年左右，项目内部收益率一般在6%-12%，回收期一般5-10年。

垃圾焚烧运营收入主要来自于上网电费（向电网收取）和垃圾处理费（向政府收取），上网电费一般占比70%~80%，垃圾处理费一般占比20%~30%。

上网电费（70%~80%）：根据《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，垃圾焚烧上网电价大致由三部分组成：1）当地脱硫燃煤机组标杆上网电价、省级电网负担及可再生能源补贴；2）每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元；3）对于高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两级分摊。其中，当地省级电网负担每千瓦时0.1元，电网企业由此增加的购电成本通过销售电价予以疏导，其余部分纳入全国征收的可再生能源电价附加解决。

垃圾处置费（占比20%~30%）：一般由地方政府财政支出或政府性基金支付，运营商按照入场垃圾量收取垃圾处置费用，并定期结算。垃圾处置费价格按照确保公司在特许经营期内收回投资成本并获得合理投资回报的原则由当地政府部门核定，并在特许经营期限内实行动态调整；垃圾焚烧项目的中标协议中往往约定保底垃圾量，进一步保障了焚烧项目收入来源。

2.4生物质发电项目的主要融资渠道、融资模式

①政府直接投资和政策投资补贴：政府直接投资是政府直接通过财政拨款对项目进行投资，这种投资不以营利为目的；政府投资补贴包括贴息贷款、税收优惠、上网电价提高等，是目前生物质能项目的重要资金来源。

②外国政府贷款：利息较低，但是作为附加条件必须购买该国的设备，由于没有竞争，贷款的低息好处完全被高价购买设备所抵消。我国近几年的可再生能源项目大多数是利用国外政府提供的贷款建设的。

③项目融资贷款：通过成立项目公司来运作，以该项目本身资产以及未来收益作为担保，主要表现形式就是特许经营权模式，包括BOT（建设-运营-转让）和BOO（建设-拥有-经营）项目融资模式，政府将项目的建设和经营权交给私人资本，并授予特许权，然后由自认企业自行筹资建设，在建成后自行运营取得预期收益，若干年后投资人收回成本，并得到一定利益后再移交给政府。多数由境外的私营投资机构承包，投资回报期较长。

④银行贷款：主要是政策性金融机构，利率水平比较低，可以较容易地为公司提供中长期贷款，更好地保证可再生能源项目投资运营全过程的资金需求，如国家开发银行投资建设了国内很多可再生能源项目。

⑤债券融资：许多可再生能源公司选择发行长期债券来融资，发行成本较其他长期融资方式低。

⑥股权融资：资金具有永久性，无需归还，没有固定的股利负担，投资者承受的风险也比较大，要求的收益比银行高。

⑦非银行金融机构投资：如VC和PE，以境外资金为主。该模式不仅能提供资金支持和融资支持，还能显著改善财务状况，降低风险。目前，国际私募资本也把我国新能源项目作为他们重点投资的领域。

民营企业：融资渠道相对单一，主要是股东投资和银行贷款、融资租赁，依赖于政府补贴。

国企：较多采用特许经营权模式，如BOT（建设-运营-转让）和BOO（建设-拥有-经营），多数由境外的私营投资机构承包，投资回报期较长。

3生物质发电发展前景看好

3.1行业上游分析

生物质能是人类能源消费中的重要组成部分，是地球上唯一可再生碳源，其开发利用前景广阔。我国生物质资源受到耕地短缺的制约，主要以各类剩余物和废弃物为主（被动型生物质资源），主要包括农业废弃物、林业废弃物、生活垃圾、污水污泥等。

目前我国主要生物质资源年生产量约为34.94亿吨，生物质资源作为能源利用的开发潜力为4.6亿吨标准煤。截至2020年，我国秸秆理论资源量约为8.29亿吨，可收集资源量约为6.94亿吨，其中秸秆燃烧化利用量8821.5万吨；我国畜禽粪便总量达到18.68亿吨（不含清洗废水），沼气利用粪便总量达到2.11亿吨；我国可利用的林业剩余物总量3.5亿吨，能源化利用量为960.4万吨；我国生活垃圾清运量为3.1亿吨，其中垃圾焚烧量为1.43亿吨；废弃油脂年产生量约为1055.1万吨，能源化利用量约52.76万吨；污水污泥年产量干重1447万吨，能源化利用量约114.69万吨。

随着我国经济的发展和消费水平的不断提升，生物质资源产生量呈不断上升趋势，总资源量年增长率预计维持在1.1%以上。预计2030年我国生物质总资源量将达到37.95亿吨，到2060年我国生物质总资源量将达到53.46亿吨。

3.1.1秸秆

目前，根据农业农村部相关统计数据，同时参考第二次全国污染源普查公报草谷比参数，可估算我国秸秆产生量约为8.29亿吨，可收集资源量约为6.94亿吨。根据国家统计局发布的我国关于粮食产量统计数据分析，近年来我国粮食产量总体保持1%的平稳上涨趋势，预计未来秸秆资源总量也将保持平稳上升，2030年秸秆产生量约为9.16亿吨，秸秆可收集资源量约为7.67亿吨；2060年秸秆产生量约为12.34亿吨，秸秆可收集资源量约为10亿吨。

3.1.2畜禽粪便

广义上畜禽粪便为畜禽排出的粪尿为主。目前，根据《中国农业年鉴》、《中国农村统计年鉴》、《中国畜牧兽医年鉴》以及国家统计局最新畜禽存栏数据测算，我国畜禽粪便资源量共计18.68亿吨（不包含冲洗废水）。根据年鉴统计数据，近年来我国主要畜禽类存栏量呈现小幅震荡，虽然在2019年到低点后因扩大猪肉供给大幅反弹，总体上还是受短期市场因素影响。预计未来肉蛋奶消费市场将趋于饱和，畜禽粪便资源量保持在固定区间内，畜禽粪便资源量将保持0.6%的较低增长趋势。预计2030年畜禽粪便资源总量约为19.83亿吨；2060年畜禽粪便资源总量约为23.73亿吨。

3.1.3林业剩余物

根据国家林草局发布的《中国林业和草原统计年鉴》数据，目前我国林业面积约为17988.85万公顷，森林覆盖率达到22.96%，年采伐木材10045.85万立方米，由此测算出林业废弃物资源量约为3.5亿吨。林业碳汇是最为重要的固碳手段，预计未来我国林业面积将会保持稳定增长。根据近20年《中国林业和草原统计年鉴》数据分析，林业采伐总资源量保持2%的增长，预计未来林业剩余物资源量也将随之持续增加。预计2030年林业剩余物总量将达到4.27亿吨，到2060年，林业剩余物总量将达到7.73亿吨。

3.1.4生活垃圾

根据住建部发布的《中国城乡建设统计年鉴》数据，当前生活垃圾清运量约为3.1亿吨，近年垃圾清运量增长率约为3%。近年来，我国厨余垃圾清运量持续保持3.6%增长。同时由于垃圾分类工作持续推进，湿垃圾从生活垃圾中分离出来，厨余垃圾比重逐步提高。以上海为例，自垃圾分类实施以来，到2020年底，湿垃圾占比达到31%左右。随着我国城市化进程的不断推进，人民生活水平的不断提高，预计垃圾产生量也会逐年提升，保持稳步增长，并达到发达国家人均垃圾产生量水平。根据世界银行相关数据，人均垃圾产生量与人均GDP有较高相关性，其中高收入人口人均垃圾产生量为1.58千克/日，根据测算，预计到2045年我国垃圾清运量将达到饱和，到2060年我国生活垃圾产生潜力峰值约为10.05亿吨。生活垃圾清运量预计2030年将达到4.04亿吨，2060年将达到5.86亿吨。假设2030年全面垃圾分类实施区域达到10%，厨余垃圾清运量将达到1.72亿吨，到2060年全面垃圾分类实施区域达到50%，厨余垃圾清运量将达到4.19亿吨。

3.1.5废弃油脂

未来我国食用植物油量消费量年均增长率约为0.7%，预计2030年废弃油脂产生量约为1131.3万吨，2060年废弃油脂产生量约为1394.7万吨。

3.1.6污水污泥

随着我国社会经济发展，居民生活水平逐步提高，生活用水量需求加大，同时生活污水处理率提高，推动生活污水污泥产生量增加。根据《住房和城乡建设部城乡建设统计年鉴》数据分析，当前我国生活污水污泥产生量为1433.57万吨，生活污水污泥产生量增长率约为5-8%。预计2030年污水污泥产生干重约为3094.96万吨，2060年污水污泥产生干重约为1.4亿吨。

3.2生物质发电未来可期

碳达峰碳中和目标是我国经济进入高质量发展的内在要求和必然趋势。根据可再生能源应用的不同领域。电力系统建设也在发生结构性转变。可再生能源发电已开始成为电源建设的主流。生物质发电技术是目前生物质能应用方式中最普遍、最有效的方法之一。若结合BECCS（生物能源与碳捕获和储存）技术，生物质能将创造负碳排放。未来，生物质能将在各个领域为我国2030年碳达峰、2060年碳中和做出巨大减排贡献。目前我国生物质资源量能源化利用量约4.61亿吨，生物质能各类途经的利用包括生物质发电、生物质清洁供热、生物天然气、生物质液体燃料、化肥替代等共实现碳减排量约为2.18亿吨。

预计到2030年我国生物质发电总装机容量达到5200万千瓦，提供的清洁电力超过3300亿千瓦时，碳减排量超过2.3亿吨。到2060年，我国生物质发电总装机容量达到10000万千瓦，提供的清洁电力超过6600亿千瓦时，碳减排量超过4.6亿吨。

报告链接：环保行业深度报告：双碳助推生物质发电发展，行业未来可期

环保行业-高能环境研究报告：卓越管理加持_金属资源化乘风起高能环境：卓越管理加持，成长方兴未艾业务构成：聚焦危废资源化，运营业务比重过半高能环境前身为成立于1992年的中科院高能物理研究所垫衬工程处，2014年12月登陆A股主板。高能环境以防渗工程起家，2009年左右以重金属修复为起点切入土壤修复市场，并逐渐成长为行业龙头；后自建+并购拓展垃圾焚烧和危废运营业务。当前环境修复市场处于平稳增长阶段，公司垃圾焚烧项目多数已投运步入运营期，而危废业务中的资源化板块仍处于快速发展阶段，为公司未来的重点业务方向，2021H1公司危废运营业务毛利润比重达到32.9%，该比例未来几年预计将持续提升。随着公司垃圾焚烧产能迅速提升及危废资源化项目逐渐扩建，运营业务收入和利润占比逐渐提升，2020年营收和毛利润占比分别达到31.0%和43.7%，2021H1该类业务比重分别进一步提升至52.4%和58.4%，运营业务比重超过工程建造业务比重，公司的收入、利润和现金流稳定性大幅提升。股权结构：与东方雨虹系出同门，连续推出股权激励计划高能环境与东方雨虹系出同门。高能环境与国内防水材料龙头企业东方雨虹的控股股东均为李卫国先生。高能环境2001年改制为有限责任公司，东方雨虹和湖南雨虹合计认购66%股权，雨虹系正式入主并控股高能。截至2021Q3末，李卫国持有高能环境19.82%股权；东方雨虹副董事长许利民、董事向锦明等均为高能环境前五大股东，分别持股4.24%、2.81%；高能环境现任总裁凌锦明曾就职于东方雨虹。控股股东大规模增持及认购定增。公司控股股东李卫国2021年2月份发布增持计划，未来12个月内拟增持1-5亿元，实际累计增持1.74亿元；公司目前正在申请非公开发行拟募集资金不超过27.58亿元，其中李卫国拟认购本次非公开发行股份金额不低于1亿元。公司实控人大手笔增持和认购定增股份，彰显对公司未来发展的信心。危废资源化：在建产能存近2倍空间，未来公司发展重心商业模式：危废处置费收入+资源化产品收入我国危险废物来源复杂、种类繁多。危险废物是指具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性、感染性一种或多种危险特性的，或者不排除具有危险特性，可能对环境、人体健康造成有害影响的固体废物。危险废物大体上分为工业危废、医疗危废和其他危废，根据《国家危险废物名录（2021年版）》，我国将危废分为46大类别、共467种，主要包括贵金属、废酸废碱、农药等危害物，共涉及45个行业。危废处置企业获得的经营核准资质除对总量进行规定外，还对467小类的细分类别进行规模上限约束，要求企业的处置技术具有很强的兼容性。根据处置方式的不同，危废处置可以分为无害化处置（焚烧、填埋、水泥窑协同处置）和资源化利用。危废资源化企业主要有两部分收入构成：1）为金属电镀、电器电子生产、有色金属冶炼等产废企业提供危废处置服务，形成危废处置费收入；2）危险废物中含有少量的有色金属，具有回收利用价值，采用一定工艺将其产出，形成资源化产品收入。（1）危废处置费收入：根据危废中金属含量的高低，危废资源化企业在收集危废时，采用收费收集、免费收集、付费收集3种方式。含铜物料采购定价通常以有色金属市场价格为基础，并综合考虑金属含量、杂质含量等因素定价，具体定价方式为“原材料毛重*金属含量*市场金属价格*折价系数”，其中折价系数的范围通常在75%至98%之间，折价系数的影响因素包括金属品味、杂质含量、大宗市场铜价、市场供需情况。当收费收集危废并加以无害化处置，便形成危废处置费收入，危废处置费的盈利空间受处置费价格波动影响较大。（2）资源化产品销售收入：危废资源化企业将不同批次的品位较低且含有杂质的危险废物，配合含铜物料，富集危固废中的金属，产出电解铜（含铜量高达99.95%的阴极铜）、冰铜（含铜量在60%-70%的混合物）、含贵金属产品（富含金银铂钯铑等元素）等资源化产品，对外销售形成资源化产品收入。危险废物中含有多种有色金属，采购端金属品位低、杂质含量高，折价系数低；通过富集、提炼后金属品味高、杂质含量高，折价系数高；购销价差为公司带来再生资源回收盈利。资源化可进一步分为深度资源化和初步资源化，初步资源化企业生产出合金产品（冰铜、黑铜等）并销售至铜冶炼企业进一步提炼电解铜；深度资源化企业（如浙富控股的江西自立工厂）可进一步深加工产出金锭、银锭、钯粉等金属单质，实现对危险废物的完全处理。行业供需：严监管及减碳带动需求，金属资源化产能供不应求政策端：政策监管趋严常态化，危废处置需求提升政策监管趋严常态化，带动危废处置需求提升。2013年《两高司法解释》明确“非法排放、倾倒、处置危废三吨以上的”，应当认定“严重污染环境”；2016年《两高司法解释》修订，明确非法处置危废入刑，再次推进危废行业发展；2016年《危险废物名录》修订版发布，也进一步推进了我国危废处置行业的精细化发展。2018年中央环保督察“回头看”，带来危废存量的释放，促使产废单位的处置需求不断增加。站在2022年的时点，我们认为当前政府对环境严监管的态势依旧延续，且伴随着第二次环保督察的展开，未来危废处置需求将持续提升。需求端：预计2025年金属资源化处置需求2249-2530万吨，5年CAGR为11.8%可以进行资源化处置的危废包括含金属废物、有机溶剂、废矿物油、精馏残渣等，我们重点对含金属废物资源化供需进行测算。产废端测算思路：含金属资源化处理量=危废产生量*资源化占比（59%）*第三方处置比例（62%）*含金属比例（32%-36%）。其中危废产生量利用工业产值、固废产量、危废产量之间的勾稽关系测算。接下来我们将讨论这些测算比例是如何得到的。（1）危废产生量测算：根据《中国生态环境统计年报》，2020年我国危废产量为0.73亿吨，同比减少10.4%，主要系疫情的爆发使得工业企业复工推迟，工业危废产量减少，2011-2020年我国危废产量复合增速为16.5%。目前我国危废相关数据来源包括《中国生态环境统计年报》、《全国污染源普查数据》、《全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，不同统计数据来源存在统计口径和方法上的差异，危废产量数据不一。因此，我们需要对我国危废实际产生量进行详细测算。工业产值、固废产量/工业产值：1）十三五期间国内工业增加值增速下降，并且产业结构中第二产业占比也在逐步降低，因此我们判断工业增长对固废和危废实际产量增长的驱动力相比于之前有所减弱，预计工业产值增速为5%；2）工业发展带来固废产量增长，固废产量与工业产值两者比值稳定在1.41左右。危废产量/固废产量：我国目前约为1.7%，而发达国家在4%-10%之间，我国明显低于发达国家，我国第二产业占比大，而危废主要来自化学原料制品、有色金属冶炼、石油加工和有色金属矿采选等行业，理论我国危废产量/固废产量比例应当更高，推测我国可能存在少报、隐瞒危废的情况。保守假设我国危废占固废的比例为3%。据此测算，2020年我国危废实际产生量为1.32亿吨；2025年我国危废产生量预计达到1.92亿吨，五年CAGR为7.7%。（2）资源化占比：根据《中国生态环境统计年报》的最新可得数据，2010-2015年我国资源化处置量/处置总量得比例在64%-74%，但资源化占比2012-2015年保持下降趋势，主要系对工业企业来说，资源化废品有利可图，企业有动力处理该类废品；而无资源利用价值的应当无害化处置的危废可能被偷排。随着监管收紧，无害化需求上升。我们保守假设资源化率在2025年下降至历史次低点59.0%（碳减排背景下驱动资源化发展，该比例不至于快速下行）。（3）第三方处置比例：根据《全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》、《中国生态环境统计年报》，2019年第三方处理量为3558万吨，处置总量为7539万吨，得到2019年我国危废第三方处置量占比为47%。第三方平台具有易监管、更安全、处置成本更低、回收品类更多等优势，因此在加强监管的政策下，危废第三方处置为发展方向。2017-2019年第三方占比保持每年平均4.5pct的增幅，我们保守假设今后每年按照2.5pct的占比增加，2025年第三方处置量提升至62%。（4）金属占比：根据《2015年中国生态环境统计年报》（数据披露最为详细）各行业产危废量占比，有色金属冶炼及压延加工、有色金属矿采选、黑色金属冶炼及压延加工、金属制品合计约占34%。在含金属比例分别为32%、34%、36%的情况下，预计2025年含金属危废第三方资源化处置需求量分别为2249万吨、2390万吨、2530万吨，需求规模约为2020年的1.74倍，2021-2025年CAGR为11.8%。再生金属减碳效应高度匹配“碳中和”，进一步加速行业需求释放。再生金属节能减排效益突出，以铜为例，根据有色金属协会和再生金属分会的统计，生产1吨再生铜相比于生产1吨原生铜节约73%的能耗、99%的水耗，减排380吨固废、0.14吨SO2、3.5吨CO2。产能端：预计2025年金属资源化产能2003万吨，5年CAGR8.9%处置端测算思路：合格金属资源化处置量=总核准资质量*资源化占比（66%）*金属占比（51%）*总核准资质利用率（37%）*合格处置率（94%）。接下来我们将讨论这些测算比例是如何得到的。（1）总核准资质量：根据《全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，我国2019年总核准资质量为1.29亿吨/年，考虑到我国目前危废整体产能利用率较低，未来各省生态环境部会进一步收紧资质的发放，因此总核准资质量增速不断降低至2025年的3%。（2）资源化占比：我们搜集了各省生态环境厅披露的核准资质数据，截至2021年7月，我国总核准资质量为1.53亿吨，其中资源化核准资质为1.01亿吨，我国资源化资质占比约66%，预计维持这一比例，主要因为低品位危废资源化通过延长危废产业链，可进行两次收费，可盈利性高，产能占比高。（3）金属资源化占比：截至2021年7月，我国金属资源化资质为0.51亿吨，在我国资源化产能中的占比约为51%。（4）总核准资质利用率：根据《2019年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019年已用资质为0.36亿吨，以已用资质/总资质得到我国核准资质利用率为27.6%。我国核准资质利用率低，有如下原因：a）供需种类不匹配：我国90%以上危废处置企业仅能处置5种以下危废种类；b）环评及建设期长：有大量拥有牌照却无实际处置能力的危废企业；c）区域不匹配：地方审批项目时存在对当地危废需求了解不深的情况，部分产能审批过多或多少；也有部分地区项目建成后当地产业结构发生变化，导致需求减少。2018年起，核准资质利用率保持上升态势，预计未来随着行业内产能爬坡，参考2013年高点36.7%的核准资质利用率，我们认为整体利用率将按照每年1.5pct的爬坡速度，2025年提升至36.7%。（5）处置合格率：2017年5月，《全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》出台，各地政府加强对危废企业的督察，全国平均处置合格率由2003年的73%提升至2019年的94%，预计合格率维持在94%。我们预计2025年金属资源化的有效资质为2003万吨，2021-2025年CAGR为8.9%。在2025年含金属危废第三方资源化处置需求量约2249-2530万吨，大于有效产能。因此我们认为2021-2025年在监管逐步趋严的背景下，供需缺口尚未消除，为前端资源化原材料提供充足资源保障。竞争格局：行业呈现散小弱格局，集中度有望提高危废处理处置行业呈现出资质增速快、产能利用率低、单体规模小的特征：1）2014年环境保护部发布《关于做好下放危险废物经营许可审批工作的通知》，将危废经营许可证由环境保护部下放到省级环境保护主管部门，2015-2019年我国危废核准资质增速保持在20%以上；2）截至2019年（最新可得数据），全国共颁发4195份危险废物经营许可证，全国危险废物经营单位核准收集和利用处置能力合计1.29亿吨/年，2019年实际收集、利用处置量为0.36亿吨，产能利用率仅为27.6%；3）单个经营许可证的平均规模仅为3.07万吨/年。我们认为未来我国危废资源化行业将呈现集中度缓慢提升的趋势。一方面，危废资源化行业本身的原材料采购体系建立、生产技术研发和过程管控、资质申请均具有一定的难度，龙头公司可凭借其强大的采购团队、高素质的研发人才团队、牌照壁垒、资金实力逐渐取得项目的突破，实现规模效应，提升盈利水平。（1）采购能力：危废资源化项目需要采购重组的工业危废和一般固废才能保证项目的产能利用率保持高位，而我国产废企业通常分布较为分散，且单个企业能够供给的废物量有限，因此需要企业拥有面向多区域甚至全国地区的采购团队。（2）技术实力：危废处置涉及粗炼、精炼、电解、萃取、蒸馏等多重工艺，属于技术复合型行业，且危废具有易燃易爆易腐蚀等危险性，处置过程中更需要避免安全事故、防范二次污染。专业的危废处置技术能够提升危废资源化效率、降低处置过程中的二次产废量。行业内的企业需要经过多难的一线生产经验积累和技术探索才能形成一整套高效、节能、环保的处置技术体系，行业技术门槛高。（3）牌照壁垒：危废处置行业实行业务资质许可管制制度，取得资质需要经过环评、取得土地、建设厂房、试运行等六合彩能，周期较长。以浙富控股的兰溪自立和泰兴申联项目为例，两个项目2017年8月取得环评批复，2020年末投产。危废资源化项目从取得环评到投产就需要2-4年，实现盈亏平衡的时间更长，先进入企业可以占据先发优势。（4）资金要求：1）项目建设期资本开支大：以浙富控股、飞南资源、高能环境项目进行测算，前端初步资源化项目单位产能投资额1707元/吨，后端深度资源化项目单位产能投资额为7690元/吨；2）资源化企业在高速扩张期资本支出/营业收入接近20%，需要大量资金投入；3）为保证正常回收利用，资源化企业需要储备充足的原材料，占用大量资金：2021H1资源化企业浙富控股、飞南资源、高能环境存货占收入比重分别为32.5%、20.5%、16.5%，显著高于无害化比例较高的东江环保7.0%的比重。另一方面，政府对环保行业的废气废水废物管控持续加严，带来企业成本增加，经济效益较弱的企业面临出清压力。环保排放标准提升，加速行业低端产能出清。2020年11月《危险废物焚烧污染控制标准》（GB18484—2020）发布，2021年7月正式施行，该标准首次发布于1999年，2001年第一次修订，2020年进行第二次修订。本次修订下调了颗粒物、氮氧化物、二氧化硫、氟化氢、氯化氢、重金属等污染物排放限值，并增加了焚烧设施在线自动监测装置、助燃装置的要求。同时将原先的最高允许排放浓度规定修改为1小时均值和24小时均值，不再考虑不同规模焚烧设施间的差异，有助于淘汰落后小型产能。危废整治专项行动常态化：近年来山东、浙江、安徽、辽宁、江苏等相继开展危废专项整治活动，其中对危废处置企业同样提出严格要求，例如辽宁省提出“要将危险废物处置利用企业纳入环保网格化和‘双随机、一公开’监管体系中，做到常规检查与不定期抽查相结合。要细化现场检查内容，检查要覆盖企业危险废物处置利用设施运行情况、污染物排放情况、贮存库情况”。严监管常态化也对部分处置不规范的中小企业提出了更高的管理要求，带来企业成本的增加，经济效益弱的企业面临被淘汰的压力。高能环境危废在手产能充足，业务处于上升扩张期“十三五”以来高能环境通过外延并购和自主建设的方式逐渐壮大危废处置业务。2020年公司危废资源化利用实现营收13.7亿元，危废无害化业务营收2.8亿元；2021年上半年危废资源化和无害化分别实现营收11.0亿元和1.55亿元。预计2022年底危废资源化投运产能同比翻倍预计2022年底公司投运危废总产能将达到约112万吨（不含贵州一期），较2021年底增长86%，其中资源化产能翻倍。（1）高能环境目前已投运危废产能约60.5万吨/年，其中资源化产能约47.6万吨/年。目前在手已投运危废资源化项目包括阳新鹏富（湖北，9.92万吨/年）、靖远宏达（甘肃，17.50万吨/年）、中色东方（甘肃，7.72万吨/年）、贵州宏达（贵州，8.0万吨/年）、滕州高能（山东，4.5万吨/年资源化+3.0万吨/年焚烧）；已投运工业无害化项目包括宁波大地（宁波，4.68万吨/年）、乐山犍为（四川，4.65万吨/年）；已投运医废无害化项目包括桂林高能（广西，0.44万吨/年）、贺州高能（广西，0.15万吨/年）。（2）公司在建危废产能合计87万吨，均为资源化利用，且部分项目包含深加工生产线；未来在江苏等地仍有项目落地预期，公司储备项目丰富。此外，2021年11月公司设立全资子公司江苏泗洪新材料，拓展江苏地区危废资源化业务市场，未来有望落地新的项目。2020年高能并购杭州结加新材料51%股权，聚焦废旧轮胎回收利用。2021年并购浙江嘉天禾51%股权，拓展医疗可回收物资源综合利用业务，正在推进“年回收利用3万吨医用废塑料、4万吨医用废玻璃技改扩建项目”建设。多项目布局提升协同性。公司目前在运营项目已基本形成协同产业链，但产能目前仍较为集中在前端处理加工和中间产品环节上。随着业务布局逐步完善，公司各项目之间有望形成协同。目前甘肃高能中色、阳新鹏富可将含铅的尾渣运往靖远宏达进行处置，而靖远宏达的含铜废料则可作为阳新鹏富的原料处置；未来随着项目产能落地，项目间协同性不断增强，公司有望实现危废资源化全品类、全国化布局，带动业绩进一步提升。布局深度资源化，上下游一体化提升盈利性。行业发展趋势是形成产业链的闭环，从危废资源化的初加工延伸至深加工环节。产业链从初步资源化延伸至深度资源化可进一步强化公司在资源化处置行业的盈利能力。强采购网络+领先技术水平构筑核心竞争力项目选址贴近产废地，全国布局强化采购网络。危废收料是提升产能利用率的核心环节，高能环境在原料采购网络上的优势在于：1）项目多位于产废集中地区，例如阳新鹏富所在的湖北黄石是未来电子信息产业集群城市；靖远宏达所在的甘肃白银市为我国规模最大的多品种有色金属工业基地，具有年产各类有色金属68万吨、稀土12万吨、煤炭1400万吨的生产能力；中色东方、正弦波、鑫盛源、金昌高能都位于甘肃金昌市，拥有世界第三大硫化镍铜矿床、中国最大及世界领先的镍钴生产基地和铂族金属提炼中心的金川集团即位于该地。2）全国布局增强协同性：公司目前危废项目已涉及区域包括湖北、甘肃、山东、重庆、贵州、江西、浙江、广西、四川等省份，且公司在集团层面也设立专门的采购团队，实现全国采购，采购人员激励机制完善。未来公司将享受更为稳定而完善的渠道、获得更多优质金属原材料。高能环境研发实力处于国内领先水平，技术体系较完善。“十三五”期间公司研发投入持续提升，2020年已达2.1亿元，营收占比约3.1%；研发人员318人，员工总数占比11.2%。截至2021年6月30日，公司拥有授权专利429件，累计主、参编国家及行业标准与规范88项（包括环境修复、垃圾焚烧、危废处置等板块）。在危废处置领域，公司通过不断的技术迭代更新，持续降低生产成本，具备针对各类金属原料的精细化检测能力和配伍能力，有效实现各类有价金属的协同回收，并不断提升金属回收率。例如：子公司阳新鹏富的“重金属污泥高效预处理与资源化利用关键技术”使得还原熔炼能力提升20%，铜、镍等有价金属回收率提高5%，被授予湖北省科学技术进步奖三等奖；该技术围绕重金属污泥预处理、物料配伍与物料成型等重要环节，针对其含水率高、成分复杂带来的挑战，形成了一系列关键技术与设备，已获授权发明专利1项、实用新型专利6项，项目系列技术先进，金属产品品质优良，获得客户广泛认可。2021H1，阳新鹏富项目各级烘干系统实现了联产运行，原料预处理周期大大缩短，处理成本较上年平均下降15%，进一步提升了项目的盈利能力，上半年即实现营收4.58亿元，同比增长377%，实现净利润7631万元，超2020年全年净利润（6680万元）。子公司靖远宏达于2020年成功通过“高新技术企业”认证，该荣誉是目前我国最高级别的高新技术资质认定，标志着高能环境在危废资源化处置领域的专业技术实力、自主创新能力、核心知识产权及企业管理水平等方面获得国家认可。靖远宏达核准年利用危险废物17.5万吨，囊括危险废物名录中HW22、HW48、HW49三大类15项，已发展成为西北第一大有色金属冶炼废渣收集、贮存、处置企业。综上，危废资源化处置行业在“十四五”期间仍存在有效产能缺口，且双碳背景下再生资源具备显著的减碳优势，未来行业景气度有望持续提升；行业仍处于小散乱的状态，环保严监管常态化和行业固有的竞争门槛将促使行业集中度缓慢提升。高能环境为危废资源化处置龙头企业，预计2022年底公司投运危废总产能将达到约112万吨（不含贵州一期），较2021年底增长86%，其中资源化产能翻倍。公司具备遍布全国的原料采购网络和强大的技术实力，项目收益率持续改善。垃圾焚烧：稳定运营资产，未来平稳发展垃圾焚烧运营业务具备良好的现金流，营收和净利润稳定，能够对冲EPC业务带来的公司整体营收和利润的波动性。2019-2020年为公司产能建设高峰期，目前在手产能10700t/d，已投运项目9100t/d，在建项目1600t/d。公司确认建造收入（毛利率5%-15%），2019-2020年建设高峰期带来板块营收快速增长；2021年开始以运营利润为主（毛利率40%-45%）。2020年公司生活垃圾板块营收24.8亿元，其中运营收入3.6亿元、工程收入21.2亿元。2021H1生活垃圾板块营收11.4亿元，其中运营业务营收4.7亿元、毛利润1.9亿元，工程业务营收6.7亿元，毛利润1.3亿元；运营业务利润比重过半。环境修复：技术及经验行业领先，有望受益于第三次土壤普查行业现状：土壤修复行业由于其隐蔽性等特点，国家大力推动治理时间较晚，2018年以来各类技术导则、治理标准、修复导则等相继出台，全国农业用地详查2018年底已结束，各省份建设用地管控清单陆续更新，污染家底逐渐摸清，行业规范程度提升。2021年环境修复市场规模约122亿元，行业预计将分阶段分区域按需释放。我国对待土壤污染的原则是“预防为主，保护优先，分类管理，风险管控”，并非所有受污染地块都需要马上治理。我国目前的土壤污染治理中政府出资占比80%，污染者付费10%，修复资金依赖于地方财政，主要是因为目前释放的污染地块修复项目还是以责任人不明确的历史遗留项目为主，同时污染责任人体系还不完善；所以经济较为发达和污染严重的地区订单会优先释放。总体来看，我国土壤污染市场的释放节奏仍将是分阶段、分区域按需释放。2021年我国环境修复工程市场规模约121.6亿元，同比增18.1%；其中建设用地市场规模86.1亿元、农用地3.5亿元、矿山土壤/废渣10.1亿元。2022年1月，国务院发布《关于开展第三次全国土壤普查的通知》，2022年完成方案编制、2023-2024完成外业调查采样和内业测试化验，有望带动存量污染土壤修复需求。高能环境为环境修复工程龙头企业，拥有丰富的项目经验和完整的技术体系。公司在环境修复和固废处理领域具备先发优势，已经确立了较强的市场地位和品牌知名度，年新增订单保持在10亿元+，可维持一定业绩体量。技术实力：公司储备的修复技术基本涵盖所有大类的技术路径，具备针对重金属污染、有机物污染等不同污染类型开展定制化修复的技术集成能力。其中，“复合污染土壤低扰动多维协同修复关键技术与应用”荣获环境技术进步一等奖，“有机污染土壤异位热螺旋间接热脱附修复技术”入选“国家先进污染防治技术目录”，“钟祥市南泉河重金属污染治理工程”入选“2020重点环境保护示范工程”。项目经验：环境修复为非标准化产品，具体项目完成效果依赖于前期对污染状况的调查、方案设计、技术试验、工程施工等诸多方面，不同地区和类型的污染地块状况往往差别巨大，需要专业人才和丰富工程经验积累。公司自2009年以来累计已承接六十余项专业修复工程项目，修复领域涉及含铬铅锌砷等重金属污染修复和汽油、苯、甲苯等有机物污染修复。典型案例包括株洲市某工业区含重金属废渣综合治理工程、株洲某重金属污染治理与生态修复工程、福建某矿业湿法采矿场污染场地修复工程、湖北某重金属污染土壤修复项目、江苏某有机污染场地治理工程等多个项目，是国内拥有成功案例最多的企业之一。区位优势：公司在环境修复领域的战略方向为“东进南下”，即以长三角和珠三角及周边地区为重点，从公司新中标项目区域分布来看，江苏、浙江、湖北、湖南、广东、重庆等地方经济较发达、财政支付能力较强的省份较多。高能环境在环境修复领域拥有完整的技术体系和丰富的项目经验，行业龙头地位稳固，市场潜在规模虽大，但市场尚需商业模式优化和政策推动，目前存第三次全国土壤普查推动未来土壤修复需求提升，预计公司环境修复业务将保持平稳增长。

中国天楹研究报告：重力储能补位双碳_环保主业延伸助攻1.环保主业稳定，轻资产化迈入新能源1.1城环全产业链服务商，先发入局重力储能并购+技术买断拓展业务，打造城市环境全产业链服务商。2006年公司成立，主营城市生活垃圾焚烧发电项目以及环保设备生产制造。2014年，公司借壳中科建上市，更名为“中国天楹”，致力成为城市环境综合服务全产业链服务商。2015年至2021年，公司依托并购、技术买断等方式扩宽业务规模，布局海外市场，公司以垃圾焚烧发电、城市环境服务、环保装备制造为压舱石，打通了从前端清扫、中转分选、末端处置的城市环境服务全产业链。2022年，公司通过获得EnergyVault独家技术授权，签订重力储能项目切入新能源领域，公司将凭借“环保+新能源”双轮驱动持续发展。重力储能业务落地，入局新能源领域构建双轮驱动。2021年成立子公司江苏能楹新能源科技发展有限公司，聚焦新能源业务。2022年1月，公司控股子公司Altas与重力储能技术开发商签署《技术许可使用协议》，获得中国区独家使用许可技术建造和运营重力储能项目（GESS），切入新能源领域。公司与如东县政府签署了《新能源产业投资协议》，建立100MWh重力储能项目。2022年4月-5月，公司先后携手三峡、中建、国网等能源及建设领域的大型国企，通过资源优势互补，加速重力储能项目落地，公司“环保+新能源”双轮驱动战略蓝图初显。1.2连续回购股份，股权激励彰显公司信心实控人为严圣军夫妇，合计持股22.91%。截止2021年底，公司实控人为严圣军、茅洪菊夫妇，实控人通过持有南通乾创、南通坤德持有中国天楹19.19%的股份，严圣军个人直接持有中国天楹3.72%的股份，实控人及一致行动人直接或间接合计持有22.91%股份。回购大额股份用于员工激励，绑定核心利益彰显公司信心。公司于2021年11月通过了《关于回购公司股份方案的议案》，回购股份用于股权激励或员工持股计划。截至2022年6月30日，公司本次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为112,750,413股，约占公司目前总股本的4.47%，购买最高成交价为6.09元/股，购买最低成交价为5.37元/股，成交总金额为656,203,946.10元（不含交易费用），彰显公司对自身发展的信心。1.3主业稳定发展，剥离海外业务资本结构优化公司营收小幅波动，剥离Urbaser盈利水平有望提高。2019年公司收购Urbaser全部股权后，基于Urbaser大体量，当年公司营收显著提升，2019年实现营收185.9亿元，同比增长906.3%，归母净利润7.13亿元，同比增长229.3%。受到海外疫情及国际金融政策影响，2021年公司营收205.93亿元，同比下降5.8%，归母净利润为7.29亿元，同比增长11.5%。2021年，公司出售Urbaser全部股权，Urbaser业务出表，剥离Urbaser业务后，公司盈利能力有望进一步改善。环保业务提供稳定支撑。分业务来看，公司业务主要分为城市环境服务、垃圾处理服务、环保设备及其他、工业废弃物处理、水处理业务，2021年营收占比分别为44.11%、27.75%、20.47%、6.01%、1.65%。Urbaser在城市环境管理服务营收及占比较高，剥离Urbaser业务后，公司营收回归到城市环境服务、垃圾焚烧、环保设备、工业废弃物利用业务上来。根据公司2021年年报，截至2021年底，垃圾焚烧项目在运规模为1.15万吨，在建及筹建的项目日处理规模合计约2万吨，海安、南通、保定等工业废弃物项目试运营结束将正式运营，随着未来项目陆续投产，公司未来产能将持续释放。毛利率及净利率变动较为稳定。公司2019-2021年的毛利率、净利率较为稳定，公司海外资产毛利率较低，收购Urbaser后公司毛利率由2018年的36.38%降低至2019年的15.24%，净利率由2018年的12.04%降低至2019年的4.14%，海外较低毛利率项目剥离后，公司毛利率及净利率有望回升。各项费用率逐年降低。公司各项费用率逐年降低，管控良好，2021年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.16%、6.27%、0.27%、3.02%，2021年公司管理费用率升高1.86pct，主要系出售Urbaser一次性支出管理费用2.63亿元所致，公司整体费用管控良好。海外业务剥离，资本结构显著优化，现金流投入储能业务。2019年公司收购Urbaser，商誉金额大，资产负债率由2018年62.6%提升至2019年75.25%，压缩了公司融资空间。2021年公司出售Urbaser100%股权，对手方以现金支付14.7亿欧元，公司资产负债率由2020年75.2%降低至2021年54.5%，商誉由56亿元下降至0.66亿元，资本结构明显改善，提高了公司抗风险能力和偿债能力。本次交易获得14.7亿欧元现金流入，在偿还银行贷款后投入到拟建/在建项目中，主要用于发展新能源板块。2.固体重力储能具备低成本快装机技术特征“双碳”目标下，风电、光伏为代表的可再生能源快速发展，但新能源出力具有间接性、波动性、随机性的特点，消纳较为困难，储能系统可与风电场、光伏电站、电网、负荷形成混合系统，源网荷储一体化将建立动态新型电力系统，提升新能源消纳能力。当前各地政府已经要求配储比例，储能行业将迎来快速发展阶段。EV重力储能技术融合多学科领域，迭代后技术已获得多项认证。EnergyVault公司基于抽水蓄能（PHS）原理通过专有设计、先进算法技术融入材料科学、结构设计知识成功搭建了独特的固体重力储能解决方案（GES）。EV公司主要产品为基础多臂起重机储能产品EV1、模块化重力储能组件EVx、高度可拓展化的大规模储能装置EVRC，高度适配电网充放电需求。2020年，EV1CUD项目通过美国三大公用事业首次技术验证，EV1CUD连接瑞士国家电网，实现商用。2021年，EVx产品通过最大WWIPP进行的第二次技术验证。首个规模100MWh可扩展EVx项目落户如东经济开发区。2021年11月，中国天楹与如东县政府签订《新能源产业投资协议》，中国天楹重力储能及成套设备制造项目落户沿海经济开发区，该项目建设规模为100MWh，功率为25MW，根据EV官网显示，重力块在建筑内根据轨道进行势能-动能转化，采用模块化设计，单个建筑物为单个模块，通过扩展模块数量进行存储容量扩容，该项目具有技术寿命长、转化效率高、存储介质零退化、无化学火灾风险等优点。2.1简单的实现原理，极高的技术壁垒抽水蓄能是最早被开发利用的“重力储能技术”，但存在水头损失，能量利用效率仅为70%~85%。抽水蓄能电站分为上、下两个水库，其工作原理为在电力负荷低谷时的将水抽至上水库，电能转化为势能，电力负荷高峰期时再放水至下水库的水电站，势能转变为电能。放水过程水仅受重力作用水流在出水口形成湍流，短时间内阻力增大，流速自动降低，所以抽水蓄能不需要调节水速；同时摩擦损耗、湍流、黏性阻力等造成的水头损失使抽水蓄能转化效率为70%~85%。固体重力储能原理与抽水蓄能完全相同，仅介质不同。不同于抽蓄使用液体作为介质，固体重力储能（以下简称重力储能）顾名思义是使用固体（重力块）作为介质。它主要借助山体、地下竖井、人工构筑物等结构，通过电动机把电能转化为固体的势能，把重力块提至相应的高度摆正，电力系统需要电能时放下重力块，带动轴承系统将势能转化为转子动能，再通过转子切割磁力线发出电能。重物一般需要密度较高，确保构筑物体积适中。拥有与抽水蓄能同样简单的原理，但实现起来却困难重重，导致这项技术的研发晚于抽水蓄能十几年。我们认为其难点主要体现在2个方面，即：1）如何升降单个重力块充放电；2）如何升降数千个重力块充放电。技术难点1：如何升降单个重力块充放电抽水蓄能利用水推动水轮机，在某个固定的位置将水的动能转化为水轮机的动能，并且水的剩余动能通过自然湍流耗散为热能，整个过程无需控制水的流速，仅控制水的流量。重力储能无法在一个固定的位置转化能量，而是在升降的过程中实现的，因此，重力储能必须能够控制自己的速度，并且为了最大化能量转化效率，还不能通过刹车等动作浪费为热能，必须通过电动力与重力对抗，从而转化为电能。因此，整个重力储能的能量转化过程可大致分为以下几个阶段：充电状态运动过程：加速上升、匀速上升、减速上升三个阶段，电能转化为势能。1）加速上升阶段：电动机工作，牵引力拉动重力块体加速运动，速度由0上升至恒定，这部分消耗电能为E1，重力块积累的势能为MgH1，积累的动能为E1-MgH1；2）匀速上升阶段：速度恒定，消耗电能E2克服重力做工，由于重力块速度不变，因此电能全部转化为重力块势能MgH2，即E2=MgH2；3）减速上升阶段：渐弱电动力，在自身重力作用下，重力块速度由恒定降低为0，进入顶部平台横移放置，消耗电能为E3，重力块积累的势能为MgH3，减少的动能为MgH3-E3=E1-MgH1。综上，如果暂时忽略其他损耗，储存的能量为Mg(H1+H2+H3)=E1+E2+E3，即重力势能全部由电能转化而来，且转化效率为100%。本质上是由于全部通过电动力对抗重力来控制重力块的速度，因此电能全部进入势能得到存储。放电状态运动过程：加速下降，匀速下降，减速下降三个阶段，电能转化为势能。1）加速下降阶段：发电机工作，在自身重力作用下，重力克服发电机阻力使重力块加速运动，速度由0上升至恒定，这部分发出的电能为E1，重力块减少的势能为MgH1，重力块动能=MgH1-E1；2）匀速下降阶段：速度恒定，重力克服发电机阻力做工，发出电能E2，由于重力块速度不变，因此重力块势能MgH2全部转化为电能，即E2=MgH2；3）减速下降阶段：加强发电机阻力，使其大于重力并控制重力块速度由恒定降低为0，进入底部平台横移放置，发出电能为E3，重力块减少的势能为MgH3，减少的动能为E3-MgH3=MgH1-E1同样的，如果暂时忽略其他损耗，发出的电能为E1+E2+E3=Mg(H1+H2+H3)，即重力势能全部转化为电能，且转化效率为100%。本质上是由于全部通过重力对抗发电机阻力来控制重力块的速度，因此势能全部转化为电能发出。下降过程中，如果没有通过电动力与重力对抗，而是采用刹车机制，则在不同的运动参数下，其能量转化效率存在上限。在起落速度2m/s情况下，转化效率上限在75%-96.7%之间，为保证转化效率在90%以上，最低高度差为120m条件下，重力块加速度需0.4m/s，最低高差为80m及以上时，重力块加速度需达到0.6m/s。1m/s情境下，转化效率上限在85%~99%之间,为保证转化效率在90%以上，重力块相对高差80m及以上时，加速度最少为0.2m/s。因此，通过发电机阻力完整回收能量为电能是该套系统的核心。理论上，该系统能量转化效率较高。从上述分析可以看出，不考虑系统固有损耗的情况下，实际转化效率是100%，但毕竟也存在一些摩擦损耗、发电机损耗、变流器损耗等，综合转化效率可达85%-90%。技术难点2：如何升降数千个重力块充放电升降单个重力块的问题得到解决后，接下来，面临的是个更难的问题，即如何协调控制数千个重力块升降。不同于抽水蓄能开闸即可放水，重力储能需要针对每个重力块给出明确的指令，才会开始正确的运动。因此，重力块运动控制算法至关重要。类似于电化学系统的EMS能量管理系统，重力储能也需要即时调整自己的出力来响应电力系统的需求，因此同时升降的数量、速度每个时刻都不一样，只有均匀出力的情况下才可以做到有规则的上升下降。那么在响应系统需求时，调用哪个重力块，或者对哪些正在运动的重力块的运动状态进行调整，都需要运动控制算法的配合。2.2重储技术百花齐放，EVx先声夺人风电光伏装机高增情境下，储能成为必要条件。发电侧，风光出力具有波动性、不稳定性需要储能进行负荷调节。电网侧，煤电机组自我调节无法满足日益增长的风光新增并网需求，需要更加迅速的储能参与调峰和调频。用户侧，电力供需长期存在错配问题，需要储能系统平滑用户需求。我们对不同场景储能装机需求进行量化测算，发电侧在政策推动下，将成为驱动储能规模扩大的最快增长极。我们预计2023/2024/2025年发电侧储能装机分为可达4/6.9/10.9GW，储能总需求规模分为别6.38/10.02/14.88GW，对应2021-2025年CAGR为50.12%，储能提升为独立主体后有望进一步提振发电侧分光配储、用户侧分布式光伏配储、负荷终端配储等需求。储能需求催生重力储能发展，当前重力储能可分为构想阶段、商用阶段。近年来随着新能源装机规模快速提升，为了解决新能源间歇性和消纳的问题催生储能行业迅速发展，但抽水蓄能需要落差较大的地形和充沛的水资源，电化学储能上游材料逐年走高，当前资源不能满足需求情况下，海内外根据抽水蓄能的原理，开始设计建造许多新型重力储能系统。构想阶段（2014-2020）：国内外各设计院和公司均对新型重力储能提出构建和设想，主要分为四类产品：新型抽水蓄能。主要分为海下储能和活塞水泵，水介质型重力储能相对抽水蓄能相应时间更短、选址更灵活，海下储能系统可以合理利用海洋空间，活塞水泵系统可以为城市提供储能服务，储能成本和效率与抽水蓄能相当，但系统建设在海底或水低，海缆和管道铺设较为困难。山体落差系统。利用山体落差和固体重物的提升来进行重力储能，相比人工构筑物结构更加稳定，承重能力更强。目前的研究主要有ARES轨道机车结构、MGES缆车结构、绞盘机结构、直线电机结构和传送链结构等，但存在土建成本较高及室外环境对缆车、机车运行影响情况较大等特点。地下竖井系统。葛洲坝中储能技术公司均提出利用废弃矿井和缆绳提升重物方案，解决了废弃矿井长时间不使用的风险和浪费问题，也降低了重力储能系统的建设成本，但存在矿井资源有限，深井吊车能力有限等问题。构筑物系统。通过制作构筑物高度差来进行储能，目前研究主要有支撑架、承重墙等结构，利用构筑物高度差储能，选址灵活，易于集成化和规模化，但存在室外环境精细化控制等问题。商用阶段（2020至今）：当前重力储能项目只有EnergyVault公司、Gravitricity公司产品投入商用。Gravitricity公司。试点：Gravitricity提出悬挂式重力势能技术，并于2021年在爱丁堡利斯港使用15米高的钻机成功建造、调试并运营了一个250kW的重力势能并网示范项目。商用：2022年，Gravitricity开发第一个商用项目，目前预选地区为欧洲捷克Sta矿区，该项目拟定4-8MW单重EnergyValut公司。2017-2018年基于抽水蓄能原理EV公司搭建构想模型，并且成功设计出精准的算法用于控制重力块轨迹和充放电节奏。第一代产品为起重机式EV1，第二代为单模块可拓展的EVx。经过技术迭代后，2020年7月，应用EV1技术的瑞士的5MW商业示范单元(CDU)完工并网，成功实现商业规模部署。2021年11月，EnergyVault授权中国天楹，在江苏如东启动100MWh重力示范项目。EV与DGFuels在路易斯安那州的500MWh合作项目预计也于2022年年中开始建设。EV公司技术相对其他技术路线具有多方面优势的。重力储能方案结构众多，各有优劣。EV公司产品经过多年研究验证，产品经过2次迭代，当前产品EVx相对于其他重力储能产品具有易于选址、转化效率高、功率和储能容量可高度扩展、介质不易损耗、成本相对较低、响应时间迅速等特点，系统稳定性和经济性兼顾。2.3低成本快装机适应双碳需求目前主流的