铜期货半年报：经济衰退渐行渐近破则走向成本

铜期货半年报刘碧沅Z0017326020--88818022广发期货APP微信公众号2022年72022年7月1日201行情回顾02宏观基本面03供需基本面04策略34上半年观点回顾上半年冲高回落，行情节奏整体跟随宏观。上半年比较重要的宏观事件：1、俄乌冲突；2、境外通胀持续创新高，美联储为首的央行加速加息缩表节奏；3、国内4-5月疫情反复且超预期，人燃，市场呈现恐慌下跌；5、国内稳增长力度加大，政策持续释放，从一季度的政策陆续出台到5-6月份政策的集中加速以及抓落实，5月国内宏观数据环比好转。反观产业情况：1、供需双弱，消费整体偏弱，但供给亦低于预期。2、库存低位且超预期去库。3、传统行业弱，新兴行业强。4、国内稳增长效果。5外有经济衰退隐忧，内有稳增长预期6强博弈然体现为内强外弱：预期持续被下调，衰退渐进7币是通胀推手高，类比1970s美国滞胀币是通胀推手M会引来通胀，且滞后时间稳定在2年左右入1970S大通胀区间----------------------------------------------------------16.0014.0012.0010.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00-2.00-4.00-6.008.002.102022-05,8.10CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 2022-05, 2022-05,3.808.007.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比10.009.008.606.006.007.006.005.004.003.002.001.000.00美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比102.00101.00100.0099.0098.0097.0096.0095.0094.00日本:CPI日本:核心CPI10,000,000.009,000,000.008,000,000.007,000,000.006,000,000.005,000,000.004,000,000.003,000,000.002,000,000.00加速10,000,000.009,000,000.008,000,000.007,000,000.006,000,000.005,000,000.004,000,000.003,000,000.002,000,000.00美联储总资产(百万美元)美联储总资产(百万美元)1,000,000.000.00欧洲央行总资产(亿欧元)欧洲央行资产(亿欧元)1000009000080000700006000050000400003000020000美联储5月加息50bp至0.75-1.0%，鲍威尔表示，未来两次会议可能分别加息50bp，之后可能加息25bp，不考虑一次加息75bp。美联储宣布从6月开始缩表，初始缩债规模为每月300亿国债、175MBS后达到每月600亿国债、350亿MBS的上限。然而美国5月再创历史新高，美联储6月16日凌晨2点宣布加息75bp，并下调经济增速，希望在年底前将利率维持在3％-3.5％的美联储点阵图中值显示，18名委员中，有13名预计到2022年底联邦基金利率区间将达到或高于3.25-3.5%；有16名预计到2023年底联邦基金利率区间将达到或高于3.50-3.75%。点阵图显示，美联底联邦基金利率期中值分别升至3.4%，3.8%，3.4%。日本央行总资产(亿日元)日本央行资产(亿日元)8,000,000.007,500,000.007,000,000.006,500,000.006,000,000.005,500,000.005,000,000.004,500,000.004,000,000.00复盘：关注加息+缩表同期进行的压力0511051105110511051105110511051105110511051105110511051105-----------------------------200820082009200920102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-0511051105110511051105110511051105110511051105110511051105-----------------------------200820082009200920102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-031、预计加息75个基点的举措不会成为常态，下次会议最有可能是加息50个基点或75个基点；2、坚定地致力于让通胀回落，劳动力市场极度紧张，再次强调通货膨胀太高；3、美联储看到经济有所放缓，但仍处于健康的增长水平，美联储不会试图引发经济衰退；4、没有理由认为量化紧缩会导致流动性不足的问题，市场似乎没有过多受到量化紧缩的影响；5、大宗商品价格的波动可能会使美联储失去软着陆的可能性，这是一个不确定性高企的环境；6、希望在年底前将利率维持在3％-3.5％的紧缩性水平。2、欧洲7月结束QE，并开始加息，欧洲滞胀风险，欧债忧虑。3、全球经济走弱，预期增长多次调降。 的“唯一买家”(压力国主要指意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、希腊五国)。浙商宏观估算，欧央行在疫情期间的购债对五国债务增量的覆盖收益率调，衰退渐进挂与经济衰退2-10年期美国国债在4月初倒挂。衰退最早可能发生在10月，发生在2023年一季度之后将进一步下滑至2.8%(去年12月预测为3.2%)。6月7日发布《全球经济展望》报告指出，俄乌冲突加剧了疫世行已在4月份将今年全球经济增速预期从1月份的4.1%下调至40.0035.0030.0065.0060.0055.0050.0045.00全球制造业PMI全球制造业产出全球制造业PMI全球制造业产出PMI104.0000104.0000102.0000100.000098.000096.000094.000092.000090.000088.0000OECD综合领先指标:美国OECD综合领先指标:日本OECD综合领先指标:中国OECD综合领先指标:欧洲2017年3月20172017年3月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年52018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月20120192021220120192021202202202202793579月月月月月月月月1202020年11月20212020年11月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月22017年6月20172017年8月22017年10月22017年12月22018年2月20182018年4月2018年6月22018年8月22018年10月22018年12月20192019年2月2019年4月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月22020年2月 2020年4月 2020年6月22020年8月20202020年10月2020年12月22021年2月20212021年4月2021年2021年6月2021年8月22021年10月22021年12月22022年2月 2022年4月 3020100-10-20-3002月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月14.012.03020100-10-20-3002月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月14.012.002月03月04月05月06月07月08月09月10月11月 12月20222021202020192018201760.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.00PMI:生产PMI:新订单PMI:生产PMI:新订单PMI20.00基建(老口径)累计%40202220212020201920182017三架马车(%)5.04.010.03.03.06.02.04.03.31.31.021.00.00.20.0-2.0-4.0-1.0消费拉动投资拉动净出口拉动50制造业累计同比%403020100-10-20-30-40403020100-10-20-3030.00%20.00%10.00%0.00%1403020100-10-20-3030.00%20.00%10.00%0.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-10.00%10.80.60.40.20-0.2-0.4403020100-10-20-30房地产累计同比%0202月03月04月04月0505月006月07月08月09月10月11月12月202220212020201920182017固定投资累计同比%002月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20222021202020192018201750.00%房地产投资(单月，%)40.00%-20.00%202220212020201920182011 房屋销售面积(单月，%)4月5月1月24月5月1月2月3月10月11月12月6月7月8月9月-0.620222021202020192018201080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%1月2月3月4月5月6月80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3000000汽车销量(辆)25000002000000150000010000005000000 新开工面积(单月同比)1月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0.8房屋新竣工面积(单月，%0.80.60.40.20-0.2-0.4202220212020201920182012汽车产量(单月，辆)3500000汽车产量(辆)30000002500000200000015000001000000500000023145678910111223120222021202020192018201120222021202020192018汽车销量(单月，辆)231456789101112231202220212020201920182011出口同比和贸易顺差(%，亿美元)1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.00-10.00-200.00-400.00-600.00出口金额:当月同比-800.00贸易差额:当月值-50.00-20.00-30.00-40.0040.0050.0030.0020.0010.000.000.00净出口对GDP累计同比拉动%(%)20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.003.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0GDP增速净出口拉动消费同比(%)40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00 社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00消费对GDP累计同比拉动(%)20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.0014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0GDP增速消费拉动20,280.0019,000.0020,280.0019,000.00水泥产量(万吨)27,000.00产量:水泥(万吨)25,000.0023,000.0021,000.0017,000.0015,000.0003月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20222021202020192018201790.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0025.0025.0020.0020.0020.0015.00115.0010.00110.005.0055.000.000.00克强指数当月克强指数累计20.0015.0010.005.000.00-5.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00BCI:企业利润前瞻指数BCI:企业销售前瞻指数中国企业经营状况指数(BCI)BCI:企业融资环境指数-10.00-40.00发电量当月发电量累计M2:同比M1:同比中长期贷款(亿元)14.0013.0012.0011.0010.00M2:同比M1:同比中长期贷款(亿元)14.0013.0012.0011.0010.009.008.007.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00社融(亿元)2月新增人民币贷款(亿元)020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00居民中长期企业中长期：1.稳增长第一要务。GDP增长目标定在5.5%左右，既是高基数上的中高速增长，也达到了市场预期的上限。下半年经济压力较大。2.货币和财政相继发力。降息降准，因疫情来临，落地的政策弱于预期。3.多地地产政策出现一定松动。4.3.29国常会指出“稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案”；此前，3.21国常会指出“开展政策取向一致性评估，防止和纠正出台不利于市场预期的政策”；3.16金融委会议提出“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，央行Q1例会延续金融委会议提出的“货币政策要主动应对”，并新增“为实体经济提供更有力支持”。4月底政治局会议稳增长保就业防风险为第一要务。5月央行的一季度货币政策执行报告“不搞大水灌溉”“防住不炒”。货币政策425“全面降准0.25%+定向降准520LPR5年期调降15bp。供应逐步释放，平衡表走向过剩投产高峰期压力主要在下半年投产高峰期美元/吨及7.50美分/磅。国内精炼投产计划(万吨)-500供应压力主要在下半年-500加工费(美元/吨)进口铜精矿指数90807060504030比价和进口盈亏(元/吨)2500820007.815007.610007.65007.402021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-23500-500--10007-15006.8-20006.8进口盈亏:铜:现货:最新价沪伦比值：现货沪伦比值230025002300200018001500130010008005003000--200LME铜现货升贴水(美元/吨)1#电解铜升贴水(右轴，元/吨)洋山铜溢价(美元/吨)洋山铜溢价(仓单)-平均价1601401201008060402002017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-0450.00铜矿产量(千吨)2,400.002,300.002,200.002,100.002,000.001,900.001,800.001,700.001,600.001,500.002017-062017-082018-022018-042018-062018-082019-022019-042019-062019-08202017-062017-082018-022018-042018-062018-082019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082022-02ICSG:全球矿山产能:当月值ICSG:全球矿山产量ICSG:全球矿山产能:当月值ICSG:全球矿山产量:当月值92.0090.0088.0086.0084.0082.0080.0078.0076.0074.0072.0070.00精铜供应(千吨)2,700.002,500.002,300.002,100.001,900.001,700.001,500.0092.0090.0088.0086.0084.0082.0080.0078.0076.0074.0072.00----------------------ICSG:全球精炼铜产量(原生+再生):当月值ICSG:全球精炼铜产能:当月值 ICSG:精炼铜产能利用率:当月值供需平衡(美元/吨，万吨)100.0011,000.00100.0010,000.000.00-50.000.00-50.00-100.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.00-150.00WBMS:供需平衡:铜:累计值期货收盘价(电子盘):LME3个月铜:月供需平衡(千吨)-200.002502501009080706050403020100产量进口表观消费(右轴)140120100806040200铜冶炼厂开工率(%)SMM中国铜冶炼厂开工率(单位：%)1051009590858075701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年2018年2017年国内铜精矿产量及预估(万吨)国内铜精矿产量及预估(万吨)200150100500电解铜产量(万吨)电解铜产量908580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222021202020192018201720167060504030807060504030201001月2月3月4月2022年57060504030807060504030201001月2月3月4月2022年5月6月2021年7月8月2020年9月10月11月2019年12月 SMM再生铜制杆开工率(单位：%)SMM电解铜制杆开工率(单位：%)908070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年2018年2017年SMM铜管开工率(单位：%)1009080706050401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年2018年2017年SMM铜杆周度开工率(%)802090SMM铜材企业平均开工率(单位：%)807060504030SMM铜板带箔开工率(单位：%)908070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月90SMM铜材企业平均开工率(单位：%)807060504030SMM铜板带箔开工率(单位：%)908070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年2018年2017年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年2018年2017年SMM中国电线电缆月度开工率(单位：%)110100908070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年2018年2017年90漆包线企业整体开工率(单位：%)807060504030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年40.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00铜材同比空调同比冰箱同比冷柜同比00-20-40-60电网工程投资完成额：累计同比电源工程投资额：累计同比电力46%建筑9%其他10%交通运输10%6055504540360555045403530电力：PMI电子：PMI家电：PMI建筑：PMI交通：PMI家电家电16%机械电子9%电源投资(亿元)1450125010508506504502505002月03月04月05月06月07月08月电源投资(亿元)1450125010508506504502505002月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202220212020201920182017光伏新增装机月度(GW)25.0020.0015.0010.005.000.0002月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2022202120202019201890080070060050040030900800700600500400300200100100002月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202220212020201920182017光伏新增装机累计(GW)60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0002月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202220212020201920182011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-0550.000.050.000.02011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-0550.000.050.000.050.000.050.000.0 0%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-20.00%201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030耗铜万吨增长率400350300250200150100500600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%新能源车产量累计累计同比900.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0全球绿电耗铜量201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030耗铜万吨增长率40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%450060LME交易所库存40006035006030006025006020006015006010006050060601/1202010/111/120179/1201812/14/18/17/15/13/16/12/1202220212019保税区库存80706050403020101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202220212020201920182017存低位450060LME交易所库存40006035006030006025006020006015006010006050060601/1202010/111/120179/1201812/14/18/17/15/13/16/12/120222021