股指期货半年报：内外分化A股逆风前行-20220703-华泰期货

策略摘要策略摘要核心观点■市场分析触底回升，下半年机遇与挑战并存。国内环境有较强向上动力，疫情■风险后一页的免责声明期货研究报告|股指期货半年报2022-07-03峻10-64405663凶pengxin@55-23887993凶caishaoli@21-60828524凶gaocong@咨询业务资格：2/2/29策略摘要 1核心观点 1上半年国内股指表现 5上半年全球股指表现 6疫情影响料减弱 7国内防疫措施放宽，利于经济复苏 7国际疫情影响不大 8国内政策继续宽松 9货币政策保证充裕流动性 9财政政策继续发力 11海外货币环境紧缩 14美国衰退风险提升 14欧洲警惕欧债危机 15下半年股指机遇与风险并存 17 中美货币政策劈叉，聚焦中国稳增长政策的力度，美联储政策非核心影响因素 19存量资金仓位扩大，下半年增量资金进入情况 21估值上中证500指数机会较大 22行业配置关注政策和疫后经济复苏两大板块 24下半年国内股指风险 25图1：国内主要股票指数涨跌幅(%) 5图2：申万行业涨跌幅(%) 6图3：申万风格指数涨跌幅(%) 6图4：全球主要股票指数涨跌幅(%) 7图5：国内每日新增确诊(例) 8图6：全球(不含中国)每日确诊新增(7日平均)(例) 9图7：美国每日新增确诊(7日平均)丨单位：例 9图8：主要国家每日新增确诊(7日平均)丨单位：例 9 图10：银行间流动性丨单位1：无单位2：无 10LPR 10图12：存款准备金利率丨单位：% 10 3/3/29 中国GDP当季同比丨单位：% 12 3 3 图24：社会消费品零售总额累计与当月同比丨单位：% 14商品零售当月同比丨单位：% 14 图27：联邦基金期货隐含加息情况丨单位1：%，次 15图28：美国国债长短端利差丨单位：% 15图29：美国消费者信心指数丨单位：无 15 图34：WEI指数给出了经济下行信号丨单位：% 18图35：中美GDP增速差值和中美股市比值丨单位1：%单位2：无 19 0 图41：股票型ETF基金净值丨单位：亿元 22图42：股票型ETF基金份额丨单位：亿份 22沪深两市成交额丨单位：亿元 22图44：开放式基金仓位股票投资比例丨单位：% 22图45：三大股指市盈率(TTM)丨单位：倍 23图46：三大股指市净率(LF)丨单位：倍数 23ERP 23ERP单位2：点 23 4/4/29 图55：国内出口与人民币汇率丨单位1：%单位2：无 25 5 图58：美元兑人民币汇率与万得全A指数丨单位1：点 26 图65：信贷脉冲与国内股指丨单位1：%单位2：无 28图66：股指走势与企业长贷关联性大丨单位1：点，% 28 5/5/29上半年国内股指表现图1：国内主要股票指数涨跌幅(%)跌幅WindBloomberg6/6/29图2：申万行业涨跌幅(%)化工品饮料牧渔化工品饮料牧渔事业闲服务械设备机0%%WindBloomberg图3：申万风格指数涨跌幅(%)跌幅WindBloomberg上半年全球股指表现国股29%，为下跌幅度最大的指数，标普500指数和道7/7/29AX图4：全球主要股票指数涨跌幅(%)跌幅WindBloomberg疫情影响料减弱复苏造成较大影响。8/8/295：国内每日新增确诊(例)当日新增确诊当日新增无症状合计新增0050000/01/02/02/02/03/02/04/02/05/02/06/02WindBloombergBA1和BA.2，但海外“躺平”国家大概率不会因此改9/9/29图6：全球(不含中国)每日确诊新增(7日平均)(例)00000000000000001/101/111/122/012/022/032/042/052/06WindBloomberg国每日新增确诊(7日平均)丨单位：例0000000002021/102021/122022/022022/042022/06indBloomberg国内政策继续宽松图8：主要国家每日新增确诊(7日平均)丨单位：例000000000002021/102021/122022/022022/042022/06indBloomberg证充裕流动性今年我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，上半年疫情再度爆对经济造成较大冲击，我国采取宽松的货币政策和财政政策来应对，当前经济正段，预计下半年国内政策仍维持宽松。不搞“大水漫灌”，人民银行行长表示，货币政策将继续从总量上发力以支持经1010/29indBloombergLPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年765432indBloombergLPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年765432102013/112015/052016/112018/052019/112021/05放货币净投放(右) 放货币净投放(右) 押式回购(360日移动平均) (右)1.61.600001.41.41.401.21.2112021/112022/032020/112021/032021/078/012018/112021/112022/032020/112021/032021/07indBloomberg率:大型存款类金融机构(月)人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月)25502010/012011/112013/092015/072017/052019/032021/01indBloombergindBloomberg1111/297654321076543210DRDRDR014DR021DR1MDR2MDR3M2021-012021-042021-072021-102022-012022-04indBloomberg图15：社会融资规模存量同比丨单位：%:同比 社会融资规模存量:人民币贷款:同比2019-012019-08020-031-05indBloombergRRR014R021R1MR2MR3M2017-018-012019-010-011-01-01indBloombergM1-M2M1:同比M2:同比502019-012019-082020-032020-102021-052021-12indBloomberg继续发力，对经济造成较大损失，4月经济数据触及冰点，随着疫情好转，宽进房地产行业良性循环。市1212/29严重的长三角、东北地区的工业企业利率同比降幅收窄20%以上。但工业企业本端的上涨压力仍存。比增速偏缓，反映目前消费恢复较为艰难。盘电视电话会议，坚定了稳增长的信号，各部门贷款的扶持力度，或能提振社融增长，目前基建持续发力，房地产端政策不断，官方施重点领域，分别为交通水利能源等网络型基础设施、信息科技物流等产业升级基础设施、地下管廊等城市基础设施、高标准农田等农业农村基础设施、国家安全基础2050-52017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/01WindBloomberg1313/2940302010 0-20-3040302010 0-20-30604020 0-20-402019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/03indBloomberg图20：工业企业利润当月同比丨单位：%02019-012019-092020-052021-012021-092022-0indBloomberg图22：固定资产投资累计同比丨单位：% 同比2020/022020/072020/122021/052021/102022/03indBloomberg非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业702019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/03indBloomberg图21：工业企业利润累计同比丨单位：%02019-012019-092020-052021-012021-092022-0indBloomberg图23：固定资产投资累计同比丨单位：%地产业:累计同比造业:累计同比础设施建设投资(不含电力):累计同比0-022020-071-052-03indBloomberg1414/294030240302010 0-20-30图24：社会消费品零售总额累计与当月同比丨单位：% 社会消费品零售总额:当月同比9/011/019/011/012/01indBloomberg海外货币环境紧缩图25：社会消费品零售总额餐饮和商品零售当月同比丨单 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比00-020-081-020-020-081-022-02indBloomberg退风险提升息 切代价抑制通胀，将联邦基准利率由10%提升至历史最高位(20%)，用极度紧缩的货上演超预期加息。1515/2964206420CPI月同比美国:核心CPI:当月同比2020/012020/062020/112021/042020/012020/062020/112021/042021/092022/02-0.59/018/010/019/018/010/012/01indBloomberg图27：联邦基金期货隐含加息情况丨单位1：%，次价加息/降息次数(右)隐含政策利率(%)indBloomberg29：美国消费者信心指数丨单位：无02018/012019/012020/012021/012022/01indBloomberg，下半年将进入加息周期，欧洲央行即将自主权债务危机以亿欧元的欧洲公司债券处于不良交易水平，表明了高通胀将增加企业洲债务危机。1616/29德国10年期国债利差丨单位：%7654320意大利-德国10年期国债收益率:10年期 意大利:国债收益率:10年期654321-20/0102/012/014/016/018/010/01WindBloomberg量相对较小，同时期美国、德国等头部发达国家基本未受影响，以纳指、德指为代表的权益市场表现平稳。主要资产大部分录得正涨幅。产受到波及。主要股指、商品、欧元区汇率均下行，英、美、德国债收益率下跌幅度1717/29指彭博能源分类指数:公债收益率:10年彭博工业金属指数CAC40生指数商品指数谷物指数彭博农业分类指数综合指数软商品指数0石油指数贵金属指数克指数指彭博能源分类指数:公债收益率:10年彭博工业金属指数CAC40生指数商品指数谷物指数彭博农业分类指数综合指数软商品指数0石油指数贵金属指数克指数对美元折算率:欧元对美元折算率:英镑琼斯工业指数畜产品指数对美元折算率:人民币元2009M12-2011M42011M4-2011M120%%Wind究院下半年股指机遇与风险并存1818/29200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200-55050200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200-55050-5图31：中美季度经济增速差预测丨单位：%中国-美国(右)美国实际GDP增速(%) 中国实际GDP增速(%)765432102021Q32022Q12022Q32023Q12023Q36543210-2indBloomberg0004/012008/012012/012016/012020/01indBloomberg图32：美国周度经济指数丨单位：无2021/012021/042021/072021/102021/012021/042021/072021/102022/012022/04纽约联储的WEI美国GDP不变价同比indBloomberg1919/2986420GDPA右)2000/022003/022006/022009/022012/022015/022018/022021/02WindBloomberg素数期间表现相对较差。上述差异的而产生也表明美联储加息引起的资金回流压力并股指的走势更多的要去关注国内基本面情况。2015年国内稳增长力度强，棚改货币化(2014年全国棚改货币化安置比例为9%，)、供给侧结构性改革十一次会议上，国家主席强调在适度扩较强。20/20/29 人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月)美国:联邦基金目标利率(右)人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月)25208765432512002/102004/102006/102008/102010/10 2/102016/102018/102020/10WindBloomberg平均值准普尔500指数:月:平均值00002010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/0indBloomberg 02015/012017/012019/012021/01indBloomberg是贯穿今年经济工作的一条主线。2000年至今，我国共经历5轮较为明显的稳增长周力下开展。在目前政策底已现且市场底大概率出现的大背景下，下半年国内股指表现重点关注国21/21/29表1：2000年至今5轮稳增长周期政策实施时间稳增长政策首次施行时间期间稳增长措施概览第第一2008年-2008年9月15日宣布下调2008年9月15日至2008年12月23日，短短四个月时间，央轮2009年存款准备金行共计4次降准，5次降息第二2011年-2011年11月30日宣布降2011年11月30日至2012年7月6日，央行共计3次降准，2轮2012年准次降息第第三轮2014年-2015年2014年4月22日宣布降准2014年4月22日至2015年10月24日，央行共计8次降准，6次降息第四轮2018年-2019年2018年4月17日宣布降准2018年4月17日至2019年11月5日，央行共计6次降准，1次降息第第五轮2020年2020年1月1日宣布降准2020年1月1日至2020年4月20日，央行共计3次降准，2次降息金仓位扩大，下半年增量资金进入情况0-200北向资金净买入北向资金累计净买入(右)00002020/012020/072021/012021/072022/01indBloomberg融资余额日度变化(右)融资余额002020/012020/082021/032021/102022/05indBloomberg22/22/290/010/091/052/012/093/054/014/095/056/016/097/058/018/099/050/010/091/052/01A径的背景下，进一步丰富外资可投资品种并提高其投资便利0/010/091/052/012/093/054/014/095/056/016/097/058/018/099/050/010/091/052/010000/01/10/07/04/01/10/07/04/01/10/07/04/01/10/07/042022/01indBloomberg000000/011/010/011/012/01indBloomberg0000indBloomberg开放式基金仓位股票投资比例上证综指(右)6028002021/012021/042021/072021/102022/012022/04indBloomberg围内，中证500指数估值还有上升空间。23/23/29908070605040302090807060504030201006420765432109876543210图45：三大股指市盈率(TTM)丨单位：倍上证50沪深300中证500(右)502017/012018/012019/012020/012021/012022/01indBloomberg上证50ERP(右)上证5000000002017/012018/012019/012020/012017/012018/012019/012020/012021/012022/014中证500ERP(右)432102017/012018/012019/012020/012021/012022/010000indBloomberg图46：三大股指市净率(LF)丨单位：倍数上证50沪深300中证500(右)2018/012019/012020/012021/012022/01indBloomberg 沪深300ERP(右)沪深300指数700000002017/012018/012019/012020/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01-0.5-2.5-3.5创业板指ERP(右)创业板指ERP(右)创业板指数0002017/012018/012019/012020/012021/012022/01indBloomberg24/24/29置关注政策和疫后经济复苏两大板块高技行业。国家发改委、国家能源局以及财政部等9部门联合下夏、甘肃等西部地区的基建相关标的可重点关注。出大锁，对经济造成较大影响，所以受疫情影响较大的物流板块将稳步恢复，电0002022/022022/032022/042022/052022/06indBloomberg00002020/022020/072020/122021/052021/102022/03indBloomberg25/25/29丨单位：点2022/022022/032022/042022/052022/06indBloomberg000002/022/032/042/022/032/042/06indBloomberg指风险的领先指标显示下半年国内出口仍面临较大的下行压力。同时外需面临压力，为抑高增。100%80%60%40%20% 0%-20%-40% 中间价:美元兑人民币(右)-逆序2015/082017/022018/082020/022021/08indBloomberg50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% 0.00%-20.00% 出口领先指标(3M移动平均)-领先6个月出口金额:累计同比-3M移动平均(右)02006/012009/012012/012015/012018/012021/01indBloomberg26/26/2910.00% 5.00% 0.00% -5.00%00%00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%-45.00% -0.52016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01indBloomberg图58：美元兑人民币汇率与万得全A指数丨单位1：点00002017/012018/012019/012020/012021/012022/01indBloomberg股指的走势相关性较大。从历史数据来看，人民币的急跌对国内股指施压较大。本文的行业有国防军工、钢铁以及传媒行业。图59：人民币快速贬值阶段国内股指表现图60：人民币快速贬值阶段国内股指表现2015M8-2017M12018M4-2018M110.00% -5.00%00%00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%WindB