家电-行业双周报：关注环境清洁新秀德尔玛上市进展

业研究业研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载1)进展口家电朔望谈：德尔玛自主品牌以中低端清洁电器为主，同时具有“飞利浦”国内水健康类和移动按摩产品经营授权，过去4年营收快速增长，CAGR达46.3%，2021年净利润达1.7亿元。公司于2021年6月首次递交招股说明书，并于今年6月成功过会，现我们对公司基本面加以详细梳理。口业务条线多元，营收增长较快。公司品牌、品类矩阵完善，下设以德尔玛、飞利浦为主的四大品牌，产品涵盖家居环境、水健康、生活卫浴和个护健康四大品类。营收增速较快，2019-2021年分别同增56.9%、46.9%和36.4%，2021年营收达30.4亿元；2019-2021年归母净利分别同增177.5%、55.9%和-1.7%，小米代工业务营收占比提升拉低净利，2022年Q1，小米代工业务营收占比有所下降，公司净利增速回升至34.4%。口供应链优势+研发投入，缔造丰富产品矩阵。公司依托珠三角家电产业集群平台，实现供应链协同，不断强化存货管理，2018-2021年存货周转率由3.34增至5.02，成为产品品类拓展、矩阵日益丰富的保障；公司研发费用率较稳定，研发费用绝对值较快增加，研发人员数量占比由2018年的9.7%增至2021年.3%。研发投入为基础，产品矩阵日臻丰富，并保证较快迭代和创新设计，契合当前小家电行业以年轻用户为主消费群体的偏好。口疫情影响居民消费意愿，德尔玛性价比商品或更受青睐。近期居民人均可支续下降，3月同比增速下滑至5.1%；同时2月、4月居民新增贷款数量均为负值，消费者信心指数也持续下行。疫情反复带来居民人均可性价比，各类产品均价均在250元以下，清洁电器价格显著低于业均，此类高性价比产品或更受消费者青睐。口境内以线上渠道为主，境外营收占比有所上升。2021年境内营收占比总计达84.7%，其中49.6%源自线上渠道，境外营收占比较2018年同增5.1pct。境内方面，小家电行业线上化趋势显著，公司已进驻多个电商平台和直播平台，并形成较成熟直播业务模式，就抖音平台来看，公司产品定价中低端，契合抖音用户偏好，加之抖音入局品牌少，公司产品更有望受益于抖音电商小家电GMV增长而热销；境外方面，公司积极推进国际化布局，凭早期境外代工经验积累、飞利浦品牌效应和强大渠道，切入境外购物网站亚马逊和Lazada，现境外销售市场已涵盖超8个国家或地区并持续扩容，2018-2021年，德尔玛境外自主品牌+12.3pct，营收占比稳步上升，助力公司在境外市场品牌知名度和利润率口本期板块表现：本期(2022年6月20日-2022年7月1日)沪深300指数上涨3.7%，申万家用电器指数上涨7.2%，跑赢沪深300指数3.5pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第2位。从行业PE(TTM)看，家电行业PE(TTM)为15.9倍，位列申万28个一级行业的第20位，估值处于相对较低水平。口原材料价格：大家电主要原材料螺纹钢、铝、铜价格本期均下降。我们分别选SHFESHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-2.22%；SHFE铝价格相较上期-3.61%；SHFE铜价格相较于上期-10.08%；65寸面板环比分别下降3、3、3、14美元/片，跌幅分别为-8.82%，-4.76%，口投资策略：我们看好公司的发展潜力，建议关注德尔玛。口风险提示：行业竞争加剧，国际贸易环境变化，疫情反复。究所证券分析师：秦一超业编号：S0360520100002联系人：田思琦行业基本数据只)相对指数表现%对表现2021-07-05~2022-07-013%-7%-17%21/0721/0921/1122/0222/0422/06-28%家电沪深300相关研究报告《家电行业跟踪报告：从原材料回落看家电龙头2-06-27《家电行业双周报(20220606-20220617)：618提消费需求，关注头部品牌大促表现》电行业增量赛道5月数据分析专题：线上渠量价齐升，线下销售表现偏弱》证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 长较快 5比为亮点，渠道持续深拓 7 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 图表31本期各行业涨跌幅比较(按申万分类) 14 图表33重点公司本期涨跌幅(%) 14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4图表342020年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比(%) 15 图表38液晶面板价格走势图(美元/片) 16 7 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5德尔玛自主品牌以中低端清洁电器为主，同时具有“飞利浦”国内水健康类和移动按摩基本面进行详细梳理。(一)业务条线多元，营收增长较快2011-2014年初创，主打电商领域：2011年创始人创立德尔玛，主打电商领域，助。2014-2018年积累，投入自产自研：2014年公司开始租赁厂房构建产能，组建自研升、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号636.4%27.5%20%15%10%5%0%36.4%27.5%20%15%10%5%0%353025205030.4230.422.320182019202020212022Q1营业收入(亿元)yoy60%50%40%30%20%10%0%2.00.400.401.111.731.111.700.0.20 20182019202020212022Q1归母净利润(亿元)yoy200%160%120%80%40%0%-40%玛小米代工业务与主营业务毛利率对比32.3%29.2%19.2%32.3%29.2%19.2%12.6%35%30%25%20%15%10%5%0%201920202021小米代工业务主营业务米代工业务营收占比变化25%21.2%16.16.6%12.2%4.7%2019202020212022Q1小米代工业务营收占比公司品牌、品类矩阵完善。德尔玛和薇新为公司自有品牌，飞利浦和华帝为授权品牌，从品类看，公司产品分为家居环境、水健康、生活卫浴和个护健康四大品类，其中家居括吸尘清洁、加湿环境和家居厨房3个细分品类。此外，小米代工业务占比近年来亦有所提升：以德尔玛为主的自有品牌营收占比有所降低，以飞利浦为主的授权品牌及代工业务相应上升。公司充分发挥自身供应链优势，一方面协同飞利浦、华帝品牌知名度，推出多款个护健康、水健康和生活卫浴产品，收获正向市场反馈；另一方面加强与吸尘清洁、水健康和加湿环境类贡献营收大部。2021年吸尘清洁、水健康和加湿环证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7120%120%场景气和飞利浦品牌与公司供应链能力协同，加湿环境类涉及产品品类和应用场景表62021年德尔玛各品牌、品类销售额占比情况图表7德尔玛小米代工业务销售金额逐年提升76543210 0.8 2.86.5202022020小米集团销售金额(亿元)2021 占营业收入的比例25%20%15%10%5%0%100%80%60%40% 0.9%9.9%14.2%7.8%57.8%5.2% 8.2%20.4%13.4%13.4% 3.3%31.4% 6.6%2.5%32.3%55.5%20%42.7%35.8%0%2018 2021 2019 2020飞利浦OEM/ODM其他品牌120%100%80%60%40%20%0%5.2% 5.2% 9.0%10.0% 2.0%15.4%21.1%16.6%14.9%22.5%21.7%3.3% 8.2%31.4%9.0%16.9%6.6%6.6%7.2%27.7%7.4%14.4%27.5%201825.5%2019 2020 2021(二)德尔玛产品性价比为亮点，渠道持续深拓依托珠三角家电产业集群平台，实现供应链协同；其次排产计划细化、存货管理优化驱动存货周转提升，减少产品积压。此外公司重视研发投入，研发费用和人员数量快速增长，促产品品类覆盖面更广：时，2018-2021随证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8。产业集群优势60%54.9%60%50%40%30.6%30% 20.6%20%9.0%10%0%彩色电视机空调电冰箱洗衣机2019年中国家电广东省产量占比图表11存货周转率逐年上升765432106.15.935.135.024.615.886.15.935.135.024.613.493.343.492018201920202021德尔玛存货周转率可比公司中位数用率和研发人员占比变化18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%3.6%3.4%9.7%3.4%3.6%16.4%3.6%3.4%9.7%3.4%3.6%15.3%2018201920202021研发费用率研发人员占比35%30%25%20%15%10% 5%0%28.9%44.6%15.6%20.8%12.6%8.7%8.9%18岁以下19-24岁25-30岁31-35岁36-40岁41-45岁46岁以上小家电用户分年龄段占比证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号935003000250023500300025002000150010005000成为可选方案。疫情反复之下，居民消费能力受影响、消费意愿承压，公司的性价比产平台电商各类产品均价均低于行业平均水平。产品均价变动250200005002018201920202021 吸尘清洁类加湿环境类家居厨房类 水健康类生活卫浴类个护健康类低于行业325814082822120391061783463223277 339246882822120391061783463223277 3392468推杆式机器人除螨机立式拖把洗地机德尔玛平台电商整体市场月数据)近期居民人均可支配收入同比增证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10国居民人均累计可支配收入同比变动情况18%12%6%0%-6% 全国居民人均累计可支配收入同比变动情况新增贷款及消费意愿情况变化0150001000008050006040020-5000-5000金融机构:人民币贷款:当月新增:住户(亿元) 消费者指数:信心指数(%)的商视、对直播的投入推动线上营收的高占比。年德尔玛销售模式及营收占比外营收占比走势100%94.3100%89.8%88.6%84.7%80%60%40%20%15.320%10.2%11.4%6.0%0%2018201920202021境内境外显著。公司在成立之初便重视电商运营，目前已进驻包括天猫、京东、小红书在内的多手和抖音的直播平台，助推电商销量提升。券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11小家电市场电商渠道零售量及占比变化4.5 43.5 2.5 21.5 0.503.060%50%40%30%20%10%0%201620172018201920202021电商渠道零售量(亿台)电商渠道零售量占比多个线上渠道业务模式高，德尔玛性价比定价策略与之相符，在抖音渠道产品品牌少、传统头部品牌尚未充分增长而提升销量：比为37.9%，中低端价位更受抖音平台用户消费所青睐。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12800%600%400%200%0%31.9%21.5%17.8%18.5%18.4%18.6%17.2%10.8%7.8%4.7%4.3%2.6%4.3%3.4%1.5%2.4%50%40800%600%400%200%0%31.9%21.5%17.8%18.5%18.4%18.6%17.2%10.8%7.8%4.7%4.3%2.6%4.3%3.4%1.5%2.4%50%40%30%20%10%0%1000%847%407407%220%90%+淘宝直播抖音电商抖音电商小家电抖音电商大家电华创证券比40%40%35%30%25%20%15%10%5%0%34.9%≤14991500-19992000-24992500-29993000-34993500-3999≥4000洗地机吸尘器净水器仅为传统渠道的30%左右，且与传度较低60%560%333%22%20%6%R0净水器茶吧机即热饮水机超滤净水器台式净饮机2022Q1Top80市场水家电品牌重合度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1310.5%7.8%4.2%1.0%2.3%1.5%10.5%7.8%4.2%1.0%2.3%1.5%尔玛主要出口国家或地区小家电零售量120009779.6100008978.100007965.68000600042293988.142292819.442819.4865.7551.1865.7551.102021年小家电零售量(万台)尔玛境外自主品牌和代工业务营收占比变化14.6%0.714.6%0.7%14%12%10%8%6%4%2%0%2018201920202021自主品牌OEM/ODM140%120%100%140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%2016-03-222017-03-222018-03-222019-03-222020-03-222021-03-222022-03-22证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14图表32各版块PE(TTM)对比000806040200银行钢铁建筑装饰采掘房地产交通运输建筑材料非银金融家用电器化工纺织服装有色金属医药生物图表32各版块PE(TTM)对比000806040200银行钢铁建筑装饰采掘房地产交通运输建筑材料非银金融家用电器化工纺织服装有色金属医药生物传媒电子轻工制造公用事业机械设备通信商业贸易综合汽车食品饮料电气设备计算机国防军工休闲服务农林牧渔板块个股涨跌幅方面，涨幅前五：亿田智能(+26.1%)、老板电器(+25.1%)、JS环球生30%25%20%15%10% 5% 0% -5%石头科技创维数字新宝股份万和电气九号公司小熊电器苏泊尔奥佳华澳柯玛海信视像四川长虹格力电器海立股份莱克电气倍轻松九阳股份比依股份北鼎股份浙江美大海容冷链美的集团海尔智家帅丰电器飞科电器科沃斯华帝股份火星人海信家电三花智控JS环球生活老板电器亿田智能图表31本期各行业涨跌幅比较(按申万分类)8%7%6%5%4%3%2%1%0%-2%非银金融采掘传媒建筑装饰农林牧渔纺织服装银行有色金属通信公用事业汽车化工计算机钢铁交通运输沪深300综合国防军工医药生物轻工制造休闲服务电气设备机械设备电子食品饮料房地产商业贸易家用电器建筑材料证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号153030和-0.05pct，除美的集团、海尔智家，其余均获外资加配。(注：此处统计口径为北上资器集团智控 海尔智家 九阳股份板电器2520502020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/2(一)原材料数据变化6,500SHFE螺纹钢结算价(元)6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019-012019-082020-032020-102021-052021-12资料来源：Wind，华创证券图表36铜、铝结算价格走势图85,00075,00065,00055,00085,00075,00065,00055,00045,00035,00025,00015,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000SHFE铜结算价(元，左轴)SHFE铝结算价(元，右轴)2019-012020-012021-012022-01资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号162020W12020W42020W72020W102020W132020W162020W192020W222020W252020W282020W312020W342020W372020W402020W2020W12020W42020W72020W102020W132020W162020W192020W222020W252020W282020W312020W342020W372020W402020W432020W462020W492020W522021W32021W62021W92021W122021W152021W182021W212021W242021W272021W302021W332021W362021W392021W422021W452021W482021W512022W22022W52022W82022W112022W142022W172022W202022W2311,000DCE塑料结算价(元)11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0002019-012019-082020-032020-102021-052021-12资料来源：Wind，华创证券图表38液晶面板价格走势图(美元/片)35032寸43寸55寸65350300250200005002017-032018-022019-012019-122020-11-10数高位企稳。企稳90%80%70%60%50%40%30%20%空调成本指数冰箱成本指数洗衣机成本指数(二)家电行业数据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号177年至今地产住宅竣工及销售面积当月同比房屋(住房屋(住宅)竣工面积同比增长(%)商品房(住宅)销售面积同比增长(%)100%80%60%40%20%0%2017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022017-02-20%-40%-60%d零售总额变动情况80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比40%30%20%10%0%-20%-30%2019-032019-092020-042020-102021-052021-11用电器和音像器材类零售额变动情况1,4001,2001,0008006004002000零售额:家用电器和音像器材类:当月值零售额:家用电器和音像器材类:当月同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2019-032019-092020-042020-102021-052021-11零售额同比-25.02%、零售量同比--29.88%，零售均价同比+6.9%，行情有所下降。行业格局证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18况2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000产量(万台)产量同比总销量(万台)总销量同比产量(万台)产量同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2019-012019-082020-032020-102021-052021-121,4001,2001,0008006004002000内销量(万台)出口量(万台)内销量同比出口量同比内销量同比150%100%50%0%-50%2019-012019-082020-032020-102021-052021-12变化150%100%50%0%2018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-03-50%变化价同比40%30%20%10%0%-20%-30%-40%零售量同比零售额同比牌配零售额份额变化50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04格力美的海尔奥克斯证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19持续。5pcts。况90080070060050040030020000产量(万台)产量同比总销量(万台)总销量同比产量(万台)产量同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-0145040035030025020000500内销量(万台)内销量同比出口量(万台)出口量同比内销量(万台)内销量同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01变化200%150%100%50%0%2018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-02-50%零售量同比变化30%25%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%牌配零售额份额变化60%50%40%30%20%10%0%2018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04海尔美的系容声证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20总销量(万台)产量(万台)总销量(万台)产量(万台)120120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-1270060050040030020000产量同比总销量同比80050045040035030025020000500内销量(万台)出口量(万台)内销量同比内销量同比200%150%100%50%0%-50%2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01同比变化120%100%80%60%40%20%0%2018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-02零售量同比零售额同零售量同比零售额同比-40%-60%-80%同比变化30%25%20%15%10%5%0%-5%2018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-08均价同比分品牌配零售额份额变化60%50%40%30%20%10%0%2018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04海尔美的系松下西门子证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21零售额同比-34.19%、零售量同比-37.72%，零售均价同比+5.79%，价格持续上行。行业总销量(万台)350总销量(万台)350250%产量同比总销量同比300200%250150%200100%15050%1000%50-50%0-100%2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01同比变化150%100%50%0%2018-012018-092019-052020-012020-092021-050%2018-01-50%零售量同比零售额同比-100%20000000806040200内销量同比出口量同比内销量(万台)出口量(万台)内销量同比出口量同比300%250%200%150%100%50%0%-50%2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01同比变化30%25%20%15%10%5%0%-5%2018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03同比品牌零售额份额变化35%30%25%20%15%10%5%0%2018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-03老板方太华帝美的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22(一)重点公司公告用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量共计1.06亿股，约占公司总股本的0.76%，成交总金额约为5.03亿元(不含交易费用)。2.10元(含税)，以资本公积金向全体股东每股转增0.4股，共计派发现金红利1.40亿全体股东每10股派发现金股利人民币6.0049元(含税)。(二)行业新闻按功能分类的话，扫地机器人可以分为单扫、单拖、扫拖一体三大类，其中扫拖一体的机器人的优势是十分明显的。扫