2022中期策略研讨会：互联网传媒行业2022年中期策略阴云退散利好频现新技术再创新周期

2022中期策略研讨会证券研究报告阴云退散，利好频现，新技术再创新周期——互联网传媒行业2022年中期策略行业评级：增持姓名：陈筱(分析师)om姓名：陈俊希(分析师)gtjascom姓名：张昱(分析师)邮箱：zhangyu022992@姓名：李芓漪(研究助理)scom0国泰君安证券2022中期策略研讨会030405投资要点(行业评级：增持)国泰君安证券2022中期策略研讨会03040501疫情后复工复产，消费属性板块弹性更强01疫情得到有效控制后，户外广告和线下娱乐等行业有序恢复。日用消费品线下广告投放稳中有升，新车扎堆发布汽车广告成为最强边际。同时，全国开业影院数量突破1万家，实际复工率超过90%，预计众多优质影片角逐暑期档，票房可期。02监管边际趋缓，互联网及游戏板块迎“三重底”02随着监管对平台经济的态度转为支持和常态化，互联网和游戏板块已处于“股价底、估值底、政策底”。游戏版号恢复正常发放，互联网平台在电商的推动下开始复苏，上述两板块配置性价比凸显。下一代互联网触手可及，NFT望成突破口由虚拟人、NFT等元素构成的下一代互联网正加速到来，文化数字化战略及各地对文创、文博的支持政策频出，有望助力NFT普及，对数字藏品的实践探索或为元宇宙的初期建设提供有效的经验。投资建议：政策利好，疫情退散，砥砺前行步入新周期线下主推疫情后复苏板块，推荐标的分众传媒、兆讯传媒、光线传媒、泡泡玛特等，受益标的万达电影、中国电影等。线上关注监管趋缓的低估值互联网和游戏股，推荐标的腾讯控股、快手、哔哩哔哩、芒果超媒、三七互娱、完美世界、阅文集团等，受益标的吉比特、恺英网络、星期六等。此外，NFT有望成为最先落地的下一代互联网技术，推荐标的三人行、蓝色光标、中文在线等，受益标的视觉中国、浙文互联、博瑞传播等。风险提示：市场竞争风险，行业及监管政策风险，技术发展不及预期等。请参阅附注免责声明1目录CONTENTS012022H1复盘：短期承压，中长期复苏可期02互联网流量巅峰，元宇宙高歌猛进03短视频：直播电商如火如荼，短剧方兴未艾04长视频：降本增效为大势所趋05游戏：板块重回盈利上行周期，配置性价比较高0607080901国泰君安证券2022中期策略研讨会广告营销：线上效果仍为主流，线下品牌助力复苏电影院线：暑期档复苏可期，头部影投逆势扩张潮玩：中高端品类持续扩充，海外市场方兴未艾出版广电：实体店渠道加速回暖，期望利润空间再提升重点公司盈利预测及估值风险提示2国泰君安证券2022中期策略研讨会012022H1复盘：短期承压，3请参阅附注免责声明3301012022H1复盘：短期承压，中长期复苏可期国泰君安证券2022中期策略研讨会2022年初至今，传媒行业涨跌幅为-24.64%，在31个行业中排第29位，弱于创业板指(-23.06%)，上证指数(-9.75%)和沪深300(-14.20%)。图：2021年初至今A股传媒板块涨跌幅为-24.64%%%-24.64%%%煤石建交银综有基房汽农上公钢美商食纺沪建电社通非环医机家轻创国传计电炭油筑通行合色础地车林证用铁容贸品织深筑力会信银保药械用工业防媒算子石装运金化产牧指事护零饮服300材设服金生设电制板军机化饰输属工渔数业理售料装料备务融物备器造指工数据来源：Wind，国泰君安证券研究(时间区间为2022/1/4-2022/6/10)请参阅附注免责声明401012022H1复盘：短期承压，中长期复苏可期国泰君安证券2022中期策略研讨会聚焦于A股子版块来看，2022年初至今各子版块均有所回调，相比之下电视广播和出版板块跌幅较少。2022年初至今A股传媒各子版块中，电视广播(-3.92%)、出版(-8.72%)跌幅相对较小，广告营销(-21.24%)、影视院线(-22.10%)和游戏(-24.84%)跌幅较多，数字媒体(-33.65%)表现一般。从A股传媒个股涨跌幅来看，湖北广电(+37.00%)、三五互联(+31.85%)、时代出版(+31.04%)涨幅靠前。图：2022年初至今电视广播和出版板块跌幅较少2%%2%%.84%3.65%电视广播出版广告营销影视院线游戏数字媒体表：2022年初至今湖北广电等公司涨幅靠前代码名称涨跌幅代码名称涨跌幅000665湖北广电37.00%603230内蒙新华-52.73%300051三五互联31.85%300052青宝-45.38%600551时代出版31.04%300031宝通科技-45.12%300533冰川网络25.96%300805电声股份-44.70%300518盛迅达25.17%300987川网传媒-43.68%600996贵广网络23.16%300785值得买-43.10%600936广西广电22.04%002602世纪华通-42.91%600037歌华有线9.10%300058蓝色光标-41.09%300071华谊嘉信8.89%002425凯撒文化-40.98%601019山东出版8.46%301025读客文化-40.23%数据来源：Wind，国泰君安证券研究(根据申万2021行业分类，剔除主业非传媒个股及ST请参阅附注免责声明5请参阅附注免责声明501012022H1复盘：短期承压，中长期复苏可期国泰君安证券2022中期策略研讨会从港股市场来看，港股传媒指数年初至今跌幅5.93%。2022年初至今，香港传媒指数下跌5.93%，优于恒生指数(-6.80%)和恒生科技指数(-14.89%)。具体到互联网龙头公司，快手-W(+20.06%)，网易-S(+10.39%)表现相对优秀，小米集团-W(-35.56%)，哔哩哔哩-SW(-38.71%)表现不佳。-5.93%-6.80%-5.93%-6.80%%装运饰输工造电化装运饰输工造电化备售料数备务融料技业饰理物指数技指数中互联网公司年初至今表现不佳代码名称涨跌幅01024快手-W20.06%09999网易-S10.39%09888百度集团-SW3.67%09988阿里巴巴-SW-5.13%09618京东集团-SW-6.30%00700腾讯控股-10.17%03690美团-W-10.74%00772阅文集团-23.88%01810小米集团-W-35.56%09626哔哩哔哩-SW-38.71%数据来源：Wind，国泰君安证券研究(时间区间为2022/1/4-2022/6/10)请参阅附注免责声明6012022H1复盘：短期承压，中长期复苏可期国泰君安证券2022中期策略研讨会A股传媒板块整体PE在全部行业中处于相对低位，且自2022年初以来呈现下降趋势。根据2022年6月10日收盘价，A股传媒板块整体PEx31个行业中排第16位，整体估值从年初的24x左右下降至近期的19x附近。图：A股传媒板块整体PE在全部行业中处于相对低位3019.550数据来源：Wind，国泰君安证券研究(市盈率为TTM整体法剔除负值，股价日期为2022/6/10)A估值呈现下降趋势50数据来源：Wind，国泰君安证券研究(股价日期为2022/6/10)请参阅附注免责声明750012022H1复盘：短期承压，中长期复苏可期国泰君安证券2022中期策略研讨会PE.19x，低于商贸零售、社会服务等板块。图：港股传媒板块整体PE为16.19x30 数据来源：Wind，国泰君安证券研究(市盈率为TTM整体法剔除负值，股价日期为2022/6/10)请参阅附注免责声明8业(亿元)oy母净利润(亿元)(%)非后归润 (%)5%-15.3%.4.3%1,8.2%-12.890.7%2体.5%-8.3%8.3-4.3%A股传媒整体5,364.3012022H1复盘：短期承压，中长期复苏可期国泰君安证券2022中期策略研讨会最为稳健的细分板块。其次是出版板块，线上线下双渠道发展使其具备较强的稳定性，2021&2022Q1出版板块归母净利润分别同比年高基数情况下延续较优表现，2021&2022Q1扣非后归母净利润分别同比增长81.3%/16.8%。相较于电视广播、出版、游戏，广告营销、影视院线对疫情变化的敏感度更高，2021年因疫情好转而强劲增长，2022年一季度则因疫情反复而同比下滑较多。表：2021年A股传媒细分板块扣非归母净利润除数字媒体外均实现同比正增长表：2022年一季度A股传媒归母净利润同比下滑18%Q(亿元)oyQ(亿元)oyQ后(亿元)oy4%.9.2%6.4%%.04%-75.3%2%.0%95.2%.28%9%4%A股传媒整体%.5-18.3%0.2-4.7%请参阅附注免责声明9数据来源：Wind，国泰君安证券研究01012022H1复盘：短期承压，中长期复苏可期国泰君安证券2022中期策略研讨会速整体保持稳健，其中腾讯收入同比增长为16.45%，但在2022Q1与2021年同期基本持平，其余主要港股互联网公司2022Q1单季度收入增速均慢于2021年全年。图：港股主要传媒公司2022年一季度营业收入增速放缓公司简称2021年营业收入(亿元)yoy2022Q1营业收入(亿元)yoy腾讯控股5,613.470.01%.2855.92%471.9726.22%团-SW93284.110.98%876.06235.56811.1738.01%213.29哔哩哔哩-SW61.54%50.5429.56%86.68泡泡玛特45.3078.83%微盟集团26.8636.41%请参阅附注免责声明10国泰君安证券2022中期策略研讨会02宇宙高请参阅附注免责声明111102互联网：流量竿头日进，上网时长稳中有升国泰君安证券2022中期策略研讨会我国网民规模已突破10亿人，人均每周上网时长在2021年末再度突破28小时。根据CNNIC的数据，2021年12月我国网民规模，互联网量基本见顶，但仍有新增流量。而从使用时长来看，除2020年疫情期间人均每周上网时长超过30小时外，2018年至今人均每021年末达28.5小时，呈现稳中有升趋势。图：2021年末我国网民规模达10.3亿人70.4%71.6%73.07%64.5%67.0%59.6%61.2%60%864208.364208.38.50%12网民规模(亿人)互联网普及率图：2021年末我国手机网民规模突破10亿人8100%10.399.78100%10.399.7%99.6%100%9.09.383%646%4202018-122020-32020-122021-12手机网民规模(亿人)占网民规模的比例图：2021年末网民人均每周上网时长约为28.5小时31527.727.627.928.092018/122019/62020/32020/62020/122021/62021/12数据来源：CNNIC，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明12应用即时通信应用即时通信增长率2.7%用户规模(亿人)10.07网民使用率97.5%02互联网：流量竿头日进，上网时长稳中有升国泰君安证券2022中期策略研讨会表：核心应用用户流量在2021年保持稳定增长从核心应用的用户流量变化趋势来看，使用率超过的网络视频用户规模达和2021.1222021.12用户规模(亿人)9.81网民使用率99.2%络视频(含短视频)短视频络视频(含短视频)短视频网络支付网络购物搜索引擎网络新闻网络音乐网络直播网络游戏网络文学网上外卖在线办公在线旅行预订在线医疗94.5%90.5%87.6%81.6%80.3%74.7%70.7%68.2%53.6%48.6%52.7%43.9%45.4%38.5%28.9%9.278.738.547.827.707.436.504.193.653.463.422.155.2%7.0%5.9%7.7%7.7%3.8%10.8%13.9%6.9%9.1%29.8%24.1%35.5%16.1%38.6%9.759.349.048.428.297.717.297.035.545.025.444.534.693.972.9888.3%86.4%79.1%77.8%75.1%66.6%62.4%52.4%46.5%42.3%36.9%34.9%34.6%21.7% 互联网理财1.7017.2%1.9418.8%14.1%数据来源：CNNIC，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明1310021002互联网：流量竿头日进，上网时长稳中有升国泰君安证券2022中期策略研讨会从互联网头部企业的渗透率来看，腾讯、阿里、百度和字节渗透率均超过了70%。根据QuestMobile的数据，2021年12月腾讯73.4%。字节系App坐稳第二把交椅，使用时长占比超过20%。根据QuestMobile的数据，2021年12月字节系App使用时长占比达21% (+5.2pct)，紧跟腾讯系稳固用户时长占比第二的位置。同期，腾讯系App用户使用时长占比为35.7%(-3.8pct)，相比2020%%%%%%%%%7.8%48.0%46.9%45.1%45.0%42.8%图：2021年12月字节系App使用时长占比超过20%35.7%35.7%6.7%7.7%21.0%10.2%18.7%6.7%8.0%15.8%9.1%20.9%0%20%40%60%80%100%他请参阅附注免责声明14数据来源：QuestMobile，国泰君安证券研究国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会0221年监管明显趋严2021年我国反垄断监管明显趋严，陆续明确了针对平台经济的反垄断规制、加强处罚力度、完成执法机构行政升格。《中华人民修订完，《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》对平台型企业滥用市场支配地位行为做出界定。表：平台型企业滥用市场支配地位行为主要包括拒绝交易、限定交易、搭售、差别待遇等滥用市场支配地位行为主要表现形式我国处罚或整治案例拒绝交易在平台规则、算法、技术、流量分配等方面设置不合理的限制和障碍，增加交易展开难度工信部要求各平台自9月17日起解除外链屏蔽、推进互联互通限定交易要求平台内经营者在竞争性平台间进行“二选一”，或者限定交易相对人与其进行独家交易的其他行为1.4月10日，市场监管总局责令阿里巴巴停止违法行为，并处以其2019年中国境内销售额4567.12亿元4%的罚款，计182.28亿元2.10月8日，市场监管总局责令美团停止违法行为，并处以其2020年中国境内销售额1147.48亿元3%的罚款，计34.42亿元搭售或者附加不合理交易条件利用格式条款、弹窗、操作必经步骤等交易相对人无法选择、更改、拒绝的方式，将不同商品进行捆绑销售差别待遇基于大数据和算法，根据交易相对人的支付能力、消费偏好、使用习惯等，实行差异性交易价格或者其他交易条件《中华人民共和国个人信息保护法》于8月20日正式发布，于11月1日正式施行，明确禁止“大数据杀熟”数据来源：《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》，金杜研究院，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明15请参阅附注免责声明16国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会0221年监管明显趋严2021年10月23日，《中华人民共和国反垄断法(修正草案)》明确规定，经营者不得滥用数据和算法、技术、资本优势以及平台规则等排除、限制竞争，并在现行《反垄断法》基础上加大相关行为的处罚力度，例如针对情节特别严重的违法行为，《修正草案》规定可处以2倍以上5倍以下的罚款；2021年11月18日，国家反垄断局正式挂牌成立，我国反垄断执法机构升格为副部级。2021年2月以来趋严的反垄断监管成为悬在互联网企业之上的“达摩克利斯之剑”，对其估值及业绩均形成一定压制。表：2021年10月23日出台的《修正草案》在现行《反垄断法》基础上进一步完善了相关行为的处罚金额处罚对象现行《反垄断法》《修正草案》没收违法所得，并处上一年度没收违法所得，并处上一年度销售额1%以上10%以下的罚款达成并实施反垄断协议销售额1%以上10%以下的罚针对达成并实施反垄断协议，且上一年度没有销售额的经营者，罚款款上限确定为500万元以下尚未实施所达成的垄断协议50万元以下的罚款300万元以下的罚款情节特别严重的情况无规定对于情节特别严重、影响特别恶劣、造成特别严重后果的违法行为，以及拒绝配合调查的行为，可以按照规定的罚款数额2倍以上5倍以下处以罚款数据来源：《中华人民共和国反垄断法(修正草案)》，金杜研究院，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明17国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会02反垄断：2022年监管态度逐步转向支持发展表：2022年以来，多个高层会议及文章提出要促进平台经济平稳健康发展部门会议/文章主题容2022/1/15《求是》杂志习总书记重要文章《不断做发展数字经济意义重大，是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择。面向未来需完成强做优做大我国数字经济》七项任务，其中一项便是推动互联网、大数据、人工智能同产业深度融合，习总书记亦指出，要《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》培育平台经济发展新动能。2022/3/16国务院金融委刘鹤发言关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案；成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。游戏版号恢复发放济康发展的具体措施。2022/5/17全国政协数字经济专题协商会政协主席汪洋提出不断做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展；国务院副总理刘鹤指出要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平台经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞促创新。数据来源：各部门官网，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明18国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会02元宇宙硬件：以VR为代表的元宇宙硬件有望迎来加速增长2021年全球VR头显出货量突破千万台拐点，2022年有望同比增长44%至1573万台。根据IDC数据，2021年全球AR/VR头显合图：2021年全球AR/VR头显合计出货量达1123万台，同比增长92.1%图：2021年中国VR头显出货量或达143万台，同比增长近2.5倍国泰君安证券2022中期策略研讨会国泰君安证券2022中期策略研讨会000002元宇宙硬件：Oculus雄踞全球VR市场，苹果MR蓄势以待OculusQuest2已成最具影响力的消费级VR头显，发售一年累计出货量超千万台，为Meta创收超36亿美元。自2014年收购Oculus以来，Meta大力推进消费级VR设备及相应内容的发展，代表性产品Quest2于2020年10月发售。根据VR陀螺数据，20Q4-21Q4OculusQuest2累计出货量达1160万台，预计22H1出货480万台；根据Meta财报数据，20Q4-22Q1销售OculusVR头显及相应内容软件所产生的收入累计达36.9亿美元。表：OculusQuest2与OculusQuest相比性能更价更低数OculusQuestOculusQuest2日期2019年5月21日2020年10月13日价格BED辨率动开启)片高通835高通XR2RAMG重量(实测)571g507g储64GB和128GB64GB和256GB硅胶倒三角头戴，魔力贴戴，尾部拉伸捆绑 (环绕式头戴可另外购买)数据来源：Meta财报，VR陀螺，国泰君安证券研究图：20Q4-22Q1MetaRealityLabs累计创收36.9亿美元1,00090020Q421Q121Q221Q321Q422Q1RealityLabs收入(百万美元)图：20Q4-21Q4OculusQuest2累计出货量达1160万台0350020020Q421Q121Q221Q321Q422Q1E22Q2EQuest2季度出货量(万台)请参阅附注免责声明19请参阅附注免责声明20国泰君安证券2022中期策略研讨会02国泰君安证券2022中期策略研讨会02元宇宙硬件：Oculus雄踞全球VR市场，苹果MR蓄势以待购AR技术公司Metaio、动作捕捉公司Kinema、VR直播公司NextVR等优秀初创企业，其中Metaio旗下ARSDK等工具集成为苹果AR开发平台ARKit的前身。针对现有MR头显存在的色散强、舒适度差等、触控交互精准度低等问题，苹果逐一攻克，自2021年下半年以来申请了大量相关专利。此外，苹果于2021年10月发布M1Pro和M1Max两款适用于MacBook的芯片，在大幅降低MR指引。数据来源：CSDN，知乎，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明21国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会02元宇宙硬件：Oculus雄踞全球VR市场，苹果MR蓄势以待数据来源：国泰君安证券研究国泰君安证券2022中期策略研讨会%国泰君安证券2022中期策略研讨会%s75%DPVR 6%ny5%其他10%Pico4%02元宇宙硬件：海外Oculus份额持续扩大，国内Pico稳居首位全球VR市场由Oculus领航，其市场份额持续扩大至80%；国内VR市场百花齐放，Pico始终居于领先地位。根据Counterpoint及全年市场份额进一步提升至80%。国内VR市场而言，竞争格局变化较大，20Q4Pico以37.8%份额居于首位，其后为DPVR图：21Q1880%75%20Q221Q12021全年Oculus全球市场份额(%)图：20Q4Pico在国内VR市场享有37.8%份额assesDPVR(大朋)请参阅附注免责声明22请参阅附注免责声明2302元宇宙硬件：PicoNeo3VSOculusQuest2，各项参数基本持平国泰君安证券2022中期策略研讨会02usPico激励力度相对更大。参数PicoNeo3OculusQuest2发售日期2021年5月10日2020年10月13日发售价格128GB基础版2499元128GB先锋版2699元256GB先锋版2999元64GB299美元128GB399美元屏幕视场角98°88°芯片高通骁龙XR2高通骁龙XR2RAM6GB6GB重量(实测)620g(其中后置绑带约210g)507g佩戴软质绑带，复合结构泡棉提供多角度重量分配布质头戴，尾部拉伸捆绑(环绕式头戴可另外购买)促销方案自21年12月19日起，180天打卡返半价购机款，先锋版每30天累计打卡20天即可领取自选游戏自21年12月10日起，180邀好友购买获60美元商店礼品卡双向返利，符合标准的用户可参与抽奖，最高可获1万美元商店额度请参阅附注免责声明24国泰君安证券2022中期策略研讨会国泰君安证券2022中期策略研讨会002元宇宙硬件：随着字节持续加大营销力度，Pico放量可期Pico2022年销售目标上调至180万台，对标OculusQuest22021年810万台销量空间广阔。根据JackSoslow数据，2021年Quest2全年销量(APP下载数量口径)达810万，较2020年Quest销量增长80%，销量已超过Xbox(800万)，而Pico截至2021年的累计销售仅50万台左右。根据晚点LatePost及VR陀螺报道，由于近期营销效果较好，字节将Pico2022年销售目标由为Pico未来增长空间广阔。图：字节跳动将2022年Pico销售目标由100万台上调至180万台截至20212022原目标2022现目标302520Pico系列产品销量(万台)LatePost，JackSoslow，国泰君安证券研究图：2021年Quest2全年销量(APP下载数量口径)达810万，已超过Xbox800万的销量6868312.78852.41.20Oculus(Standalones)XboxPlaystationNintendo20172018201920202021请参阅附注免责声明25国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会02NFT：国内监管趋严，三协会发文遏制NFT金融化证券化倾向要点如下：•NFT具有一定正面作用。《倡议》指出，NFT在丰富数字经济模式、促进文创产业发展等方面显现出一定的潜在NFT化方面的正面作用。层商品的知识产权，支持正版数字文创作品。真实、准确、完整披露•坚决遏制NFT金融化证券化倾向。《倡议》指出，1)不在NFT底层商品中包含证券、保险、信贷、贵金属等金金融产品；2)不通过分割所有权或者批量创设等方式削弱NFT非同质化特征，变相开展代币发行融资(ICO)；3)不为NFT交易提供集中交易(集中竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等)、持续挂牌交易、标准化合约交易等服务，变相违规设立交易场所；4)不以比特币、以太币、泰达币等虚拟货币作为NFT发行交易的计价和结算工具；5)对发行、售卖、购买主体进行实名认证，妥善保存客户身份资料和发行交易记录，积极配合反洗钱工作；6)不直接或间接投资NFT，不为投资NFT提供融资支持。数据来源：中国证券业协会，泰君安证券研究02NFT：文博、文创的版权保护及衍生或为国内NFT重点应用方向国泰君安证券2022中期策略研讨会02在严格限制NFT投资的背景下，NFT的版权保护价值及收藏价值更加凸显，文交所、民营NFT发行平台成为文博、文创实现文交所成立时间相关部门主要股东数字资产相关布局平台特色国家级上海2009年中宣部等中央部委直接策划和支持上海联合产权交易所、上海报业、上海精文投资2021年12月22日，联合新华网构建国家级数字文创规范治理生态矩阵，双方将引导数字文创、数字艺术、数字版权、虚拟世界与现实交互版权产业合理有序发展交易品类较多，如影视作品股权&知识产权、艺术品物权、品牌深圳2010年深圳广电、深圳报业等--2018年9月，与国家信息中心信息化和产业发展部联合成立数字创意创新发展中心，加快区块链技术与文化艺术品版权的深度融合--2021年9月，联合华侨城集团推出全国首个沉浸式文旅产业要素交易平台，通过平台实产业内容及IP的确权、确价、挂牌交易率先布局文化金融、艺术金融(如扶持中青年艺术家实现价值转化)，并大力推动古建文化遗产资产化；支持中央文化企业国有资产交易地方级成都2010年四川省人民政府批准设立中国国家图书馆、博瑞传播(参股45%)2021年12月23日，启动全国首家数字文化产权交易平台，包括创电商、区块链、智慧媒资五大模式：B2B询议价、招投标、拍卖、电商、预约抢购六大技术：区块链、XR、AI、金融风控、媒资管理、数字人民币文创企业提供一站式投、融资服务南方2010年广东省人民政府批准设立广东南方财经、南方联合产权交易中心等以产权交易为主安徽2010年安徽省人民政府批准设立安徽文投、安徽公共资源交易集团2021年12月23日，推出基于区块链技术的版权保护系统，入选国家级“区块链+版权”试点徽特色文创作品资源丰富华中2010年湖北省人民政府批准设立湖北省国有文化资产监督管理与产业发展领导小组办公室、湖北省联合交易集团等2020年12月，携手图易信息公司推出长江数字版权交易平台浙江2011年浙江省人民政府批准设立浙江新远文化、浙江三尚实业等1月4日，与浙文互联就NFT业务达成合作，双方将在资源层面充分整合，进行NFT业务转化；在技术层面，打通NFT交易社区与版权桥系统接口，进行溯源和权利保护拥有宋韵文化、博物馆馆藏文件等文化产品资源，以及影视动漫知识产权杭州2011年杭州市人民政府批准设立华媒控股(参股40%)、杭州文投等2020年11月，推出基于区块链技术的原创保护服务平台可开展非物质文化遗产、IP衍生品、艺术品的交易；为原创作者提供保护服务天津2011年天津市人民政府批准设立天津和平国有资产、天津北方文化产业投资、天津产权交易中心等易为主，亦提供著作权登记服务南京(钱币邮票交易中心)2011年南京市人民政府批准设立大贺投资、南京八城科技等钱币、电话卡等收藏品的交易为主江苏2012年由江苏省委宣传部领导江苏文投、爱涛文化(弘业股份子公司，参股28%)、南京文投2021年8月，文化IP产业孵化基地落户苏州北京2015年北京市人民政府批准设立业发展集团等央企成为北京市国有文化产权交易指定平台青岛2016年青岛市人民政府批准设立惠投资等2021年12月29日，筹建的“音乐版权全产业链交易服务平台”及“数字音乐藏品运营平项目入选国家级“区块链+版权”试点支持音乐版权、青岛特色影视及文创作品的交易北方2011年股集团、黑龙江出版集团等书法绘画作品等各类收藏品的实物交易为主请参阅附注免责声明26数据来源：各文交所官网，泰君安证券研究02NFT：文博、文创的版权保护及衍生或为国内NFT重点应用方向国泰君安证券2022中期策略研讨会0221H2以来，推动传统文化传播、鼓励数字化创新的政策密集出台。政策时间相关部门政策&会议相关内容2022年5月27日中共中央政治局中共中央政治局第三十九次集体学习习总书记强调，文物和文化遗产承载着中华民族的基因和血脉，是不可再生、不可替代的中华优秀文明资源。要让更多文物和文化遗产活起来，营造传承中华文明的浓厚社会氛围。要积极推进文物保护利用和文化遗产保护传承，挖掘文物和文化遗产的多重价值，传播更多承载中华文化、中国精神的价值符号和文化产品。2022年5月27日国家新闻出版署《关于开展中国经典民间故事动漫创作出版工程(第四辑)申报工作的通知》项目申报方向须聚焦三个方向：以生动民间故事展现中华人文精神，以经典动漫形象表现中华文化魅力，以创新艺术手法体现当代文化活力。2022年5月22日中共中央办公厅、国务院办公厅《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》《意见》提出了八项重点任务，其中第七点为加快文化产业数字化布局，在文化数据采集、加工、交易、分发、呈现等领域，培育一批新型文化企业，引领文化产业数字化建设方向；第七点为构建文化数字化治理体系，完善文化市场综合执法体制，强化文化数据要素市场交易监管。2022年4月25日文化和旅游部、教育部《关于促进新时代文化艺术职业教育高质量发展的指导意见》围绕文化发展重大战略，紧密对接文化领域转型升级、模式创新和新技术应用，加快发展文艺创作与实践、文化遗产传承保护、公共文化服务、文化产业和文旅融合发展所需要的一批新兴和紧缺专业，形成紧密对接事业发展、产业链创新的专业体系，推进人才强基、技术赋能，强化办学特色和内涵建设，为提高国家文化软实力、建设社会主义文化强国作出积极贡献。2022年4月7日文化和旅游部、教育部等六部门《关于推动文化产业赋能乡村振兴的意见》鼓励数字文化企业发挥平台和技术优势，创作传播展现乡村特色文化、民间技艺、乡土风貌、田园风光、生产生活等方面的数字文化产品，规划开发线下沉浸式体验项目，带动乡村文化传播、展示和消费。充分运用动漫、游戏、数字艺术、知识服务、网络文学、网络表演、网络视频等产业形态，挖掘活化乡村优秀传统文化资源，打造独具当地特色的主题形象，带动地域宣传推广、文创产品开发、农产品品牌形象塑造。推广社交电商、直播卖货等销售模式，促进特色农产品销售。2021年9月6日中共中央办公厅、国务院办公厅《关于在城乡建设中加强历史文化保护传承的意见》在弘扬历史文化方面，加大宣传推广力度，组织开展传统节庆活动、纪念活动、文化年等形式多样的文化主题活动，创新表达方式，以新闻报道、电视剧、电视节目、纪录片、动画片、短视频等多种形式充分展现中华文明的影响力、凝聚力和感召力。2021年9月1日文化和旅游部、中央宣传部、国家发展改革委等八部门《关于进一步推动文化文物单位文化创意产品开发的若干措施》在增强文化创意产品开发主体活力方面，鼓励各级各类博物馆、美术馆等文化文物单位开展文化创意产品开发；鼓励搭建面向全社会的产品开发、营销推广、版权交易等平台，营造开放公平的市场环境；坚持创新驱动，鼓励开发数字文化创意产品；支持文化文物单位创新利用虚拟现实、增强现实、全息成像、裸眼三维图形显示(裸眼3D)、交互娱乐引擎开发、文化资源数字化处理、互动影视等技术，增强文化创意产品的文化承载力、展现力和传播力。2021年8月13日中共中央办公厅、国务院办公厅《关于进一步加强非物质文化遗产保护工作的意见》在加大非物质文化遗产传播普及力度上，要适应媒体深度融合趋势，丰富传播手段，拓展传播渠道，鼓励新闻媒体设立非物质文化遗产专题、专栏等，支持加强相关题材纪录片创作，办好有关优秀节目，鼓励各类新媒体平台做好相关传播工作。请参阅附注免责声明27部门官网，泰君安证券研究国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会02NFT：文博、文创的版权保护及衍生或为国内NFT重点应用方向地方特色文化，各地方政府亦积极出台相应的鼓励和支持政策。省市时间政策相关部门相关内容海南2022年6月2日《海南省非物质文化遗产规定》省人大常委会法工委、省旅文厅鼓励公民、法人和其他组织合理利用非遗创作开发动漫、游戏、演艺、影视、艺术品、文化创意产品等特色文化产品和服务北京2022年5月25日《北京中轴线文化遗产保护条例》市人大常委会完善基础设施，改善人居环境，促进遗产保护共治与成果共享2022年3月31日《北京市知识产权保护条例》市人大常委会加强数字贸易、大型文化体育活动等重点领域和新兴领域的知识产权保护四川2022年5月18日《四川省红色资源保护传承条例》省人民政府积极引导社会资金参与红色资源保护传承工作，鼓励社会组织和社会力量通过捐赠等方式对红色资源保护传承工作给予支持广西2022年5月11日《关于进一步加强广西非物质文化遗产保护工作的实施意见》自治区人民政府办公厅“十四五”期间，全区打造2—3个在全国具有较大影响力的非物质文化遗产展示传播品牌，设区市打造1—2个在全区具有较大影响力的非物质文化遗产展示传播品牌022年5月10日《关于利用文化和旅游资源、文物资源提升青少年精神素养的工作方案》省文化和旅游厅积极利用公共文化设施、剧场、红色旅游景区等打造青少年教育实践基地。2022年4月18日《关于进一步加强非物质文化遗产保护工作的实施方案》省文化和旅游厅全面“乡村文化记忆工程”，将各级非物质文化遗产馆、传承体验中心(所、点)形成规模河北2022年4月11日《河北省大运河文化遗产保护利用条例》省人大常委会各级政府部门应加强大运河文化遗产保护利用数字化、信息化、智能化建设云南2022年4月8日《云南省“十四五”文物保护和科技创新工作实施方案》省文化和旅游厅关于推进文物活化利用，重点内容是打造“古滇文化”“南诏大理文化”“西南联大”“聂耳和国歌”等文博品牌2022年4月6日《文化宣传创新2022年行动计划》省人民政府打造文明交流互鉴新高地，打造文化活态传承新模式，探索文旅融合发展新路径，构建宣传舆论引导新格局广东2022年3月31日《广东省知识产权保护和运用“十四五”规划》省人民政府打造粤港澳大湾区知识产权创造、保护和运用生态示范区，推进粤港澳大湾区知识产权国际合作高地建设浙江022年3月31日《浙江省文化和旅游厅关于加快推进数字文化产业高质量发展的实施意见》省文化和旅游厅促进文化经典在数字时代的传承和发扬，开展智能创作、辅助创排、舞台表演综合设计仿真、大规模复杂场景渲染等艺术创作领域的技术研究黑龙江2022年3月21日《黑龙江省“十四五”文物事业发展规划》省文化和旅游厅推动革命文物活化传播展示、推动革命文物与旅游融合，强化可移动文物征藏和保护。福建2022年3月4日《福建省省级文化生态保护区管理办法》省文化和旅游厅建立文化生态保护区建设工作协调机制，成立省级文化生态保护区建设管理机构河南022年1月17日《河南省“十四五”文化旅游融合发展规划》省人民政府要强化创新消费场景，推动文化场馆等消费场景创新，打造1000个文化旅游消费新空间青海2021年12月1日《青海省非物质文化遗产条例》省人大常委会第27次会议鼓励和支持公民、法人和其他组织依法参与非遗保护、保存、宣传及开发利用工作陕西2021年11月4日《陕西省“十四五”深度融入共建“一带一路”大格局、建设内陆开放高地规划》省政府办公厅积极参与亚洲文化遗产保护行动，持续提升陕西省丝绸之路考古中心影响力，推动共建中亚丝绸之路考古合作研究中心宁夏2021年10月9日《宁夏回族自治区文化和旅游发展“十四五”规划》自治区人民政府办公厅发挥银川区位、资源、科教等优势，打造文化产业发展核心区，带动全区文化产业快速发展，重点推进创意设计、数字文化、影视动漫、演艺娱乐、工艺美术、文博会展等产业发展请参阅附注免责声明28部门官网，泰君安证券研究国泰君安证券2022中期策略研讨会03短视频：直播电商如火如荼，艾请参阅附注免责声明2929国泰君安证券2022中期策略研讨会图：2022年抖音和快手新安装用户30日留存率提升41.7%国泰君安证券2022中期策略研讨会图：2022年抖音和快手新安装用户30日留存率提升41.7%0301短视频的鼎盛时期，流量时长再创新高末短视频用户规模达9.34亿人，网民渗透率超过90%。在用户时长方面，根据30%QuestMobile在2021年末人均单日使用时长均超过100分钟，20%流量时长巅峰状态下，探索多元变现方式尤为重要。9876543210图：短视频用户规模超过9亿人99.348.8888.3%87.8%90.2018-62018-122019-62020-32020-62020-122021-62021-12短视频用户规模(亿元)短视频使用率%%%%%%%%数据来源：CNNIC，国泰君安证券研究抖音App021/2快手抖音App021/2图：快手和抖音是人均单日使用时长最长的内容平台101.755.36043.8911.00快手抖音哔哩哔哩微信小红书微博2020/122021/12请参阅附注免责声明数据来源：QuestMobile，国泰君安证券研究%605030100301“抖快”领军，广告成短视频核心收入来源国泰君安证券2022中期策略研讨会广告已成为短视频平台核心收入来源。参考快手的公告，线上营销服务收入(广告收入)已成为其第一大收入来源，占比从2019Q3的20%提升至2022Q1的54%。从广告收入绝对值来看，抖音和快手为各类App广告收入的前两位。根据QuestMobile的数据，2022年1月抖音实现互联网媒介广告收入49.5亿元，快手实现互联网媒介广告收入22.6亿元，领先于其他App平台。图：广告已成为快手第一大收入来源%27%26%72%72%%47%50%44%43%52%53%54%54%38%38%36%37%数据来源：快手-W公司公告，国泰君安证券研究图：2022年1月抖音和快手为App互联网媒介广告收入前两位.522.622.621.221.15.24.23.83.22.6抖音快手今日微信百度腾讯腾讯爱奇西瓜小红头条朋友视频新闻艺视频书圈数据来源：QuestMobile，国泰君安证券研究(仅限互联网媒介广告，不含软植、搜索、直播等广告类型)请参阅附注免责声明31平台性质娱乐平台+社交电商；平台性质娱乐平台+社交电商；开设快手小店。直播商品特征：平均单件商品均价中等。KOL直播带货贡献率高；0003直播电商成短视频平台重点发力领域国泰君安证券2022中期策略研讨会0140%，品牌自播渐成主流；快手主打信任电商，“快品牌”蓬勃发展，已经形成直播电商闭环。参考快手的公告，在2021Q4电商旺季快手单季度实现GMV2,403亿元，同比增长36%，其后在2022Q1即使疫情影响物流，依然实现GMV1,751亿元，同比增长48%。GMV的快速增长在提升短视频平台带货佣金的同时，亦能为广告业务引流电商广告图：平台性质娱乐平台+社交电商；KOL；主打食品饮料、美妆等消费品平均单价销售商品均价较低。数据来源：QuestMobile，国泰君安证券研究图：快手电商GMV增长较快2403250017588GMV(亿元)请参阅附注免责声明32独立内容运营时间较短剧大人的创作模式与传统剧情达独立内容运营时间较短剧大人的创作模式与传统剧情达人差异较大。热门内容特点。发展趋势03短视频平台对短剧的重视度提升国泰君安证券2022中期策略研讨会01短剧更易形成用户粘性，为KOL从事广告、电商等形式的拓展打下基础。快手较早上线短剧内容入口，大量剧集来自IP改编，其中恋爱是播放量最高的题材。短剧这种内容形式为快手拓宽用户边界，增强用户粘性提供帮助。抖音短剧的入口需通过搜索进入，起步较快手更晚，头部短剧KOL多是剧情类KOL转型，目前抖音正加快短剧内容的收录及达人原创。发展现状类的达人正转型为热门内容特点原创短剧多，内容创作注重情感升华及正能量传递。发展趋势88.8.17.7恋爱家庭古风搞笑乡村1-3月播放量(亿)请参阅附注免责声明33数据来源：克劳锐，国泰君安证券研究国泰君安证券2022中期策略研讨会04趋请参阅附注免责声明3434国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会005004剧集：行业整体产能收缩，芒果逆势扩产较多，网络剧在精品化发展趋势下保持较为稳定的播放量。图：近年来剧集整体上新数量下降242018201920202021电视剧(部)网络剧(部)数据来源：云合数据，国泰君安证券研究图：2020年以来剧集整体有效播放量下滑0000032018201920182019电视剧(亿次)网络剧(亿次)图：电视剧单部有效播放量下滑较多，网络剧相对稳定21.220.19788电视剧(亿次/部)00网络剧(亿次/部)请参阅附注免责声明35国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会004剧集：行业整体产能收缩，芒果逆势扩产22Q1新剧同比减少，导致整体播放量下滑。受平台降本增效策略以及疫情等因素影响，22Q1爱腾优芒上新剧集总数较上年同期台网融合打通生产力，芒果将继续扩大定制/自制剧产能，有望延续Q1亮眼表现。根据湖南卫视&芒果TV新生态鉴赏会数据，芒果定制/自制剧开机量自2019年以来高速增长，在长视频行业整体供给收缩的背景下将继续逆势扩产，2022年开机量有望同比增长29.6%至35部。22Q1四大平台剧集上新数量下滑5044所有剧集电视剧网络剧Q2022Q1(部)数据来源：云合数据，国泰君安证券研究00图：22Q1仅芒果TV剧集有效播放量实现同比增长爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV2021Q1(亿次)2022Q1(亿次)50%图：2022年芒果定制/自制剧开机量有望同比增长29.6%至35部% 29.62019202020212022E芒果定制/自制剧开机量(部)yoy(%，右轴)请参阅附注免责声明362019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1国泰君安证券2022中期策略研讨会0%04平台：爱奇艺引领行业降本增效，会员涨价为大势所趋从爱奇艺一窥长视频行业趋势：•内容成本下降：自制内容降低内容成本的同时，不断增强平台差异化标签拉动用户增长；•提升运营效率、优化费用：上均强调提升运营效率、优化费用结构，分别计划在22营盈亏平衡，其中爱奇艺于22Q1首次实现扭亏为盈，运营利润率达1.2%，归母净利润率达2.1%。数据来源：爱奇艺财报，国泰君安证券研究2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12022019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1000007%60%30%7%自制内容版权资产(百万元)自制内容版权资产占比(%，右轴)图：爱奇艺销售费用率显著下降20%16.3%15%1,0009.3%10%5005%0%销售费用(百万元)销售费用率(%，右轴)图：爱奇艺内容成本占收入比例呈下00000降趋势75.8%75.8%%0%内容成本(百万元)内容成本占收入比例(%，右轴)图：22Q1爱奇艺运营利润率达1.2%00-50%运营利润(百万元)运营利润率(%，右轴)请参阅附注免责声明38国泰君安证券2022中期策略研讨会04国泰君安证券2022中期策略研讨会04平台：爱奇艺引领行业降本增效，会员涨价为大势所趋涨价策略有效性，在其带领下腾讯视频、芒果均步入涨价通道，，上涨幅度是5-9%。图：22Q1爱奇艺会员收入同比增长3.7%至图：22Q1爱奇艺订阅会员数同比下滑3.7%至图：22Q1爱奇艺ARPPU同比增长7.7%至44.1元/季2021.1244.7亿元1.01亿两端同步涨价，幅度为9-20%0000000002019Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1%%-20%会员业务收入(百万元)yoy(%，右轴)数据来源：爱奇艺财报，国泰君安证券研究02019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1%%订阅会员数(百万人)yoy(%，右轴)502020.11拉平苹果和安卓端会员价ARPPU(元/季)yoy(%，右轴)请参阅附注免责声明39国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会04平台：芒果头部内容自Q2起陆续上线，剧综表现值得期待：2022Q2-Q4双平台综艺节目编排Q2Q3Q4款《声生不息·港乐季》《乘风破浪3》《向往的生活6》《花儿与少年·露爸爸当家》《中国婚礼-我的女儿出嫁了》《中国文学之夜》《披荆斩棘2》《密室大逃脱4》《美好年华互联社》《傲椒的湘菜2》《梦想马拉松》《声生不息·宝岛季》《真正的勇士》《推理开始了》《妻子的浪漫旅行6》《我们的滚烫人生2》《大湾仔的夜2》《再见爱人2》《婆婆和妈妈之半糖小时光》《第14届中国金鹰电视艺术节》《国牌研究院》《唱响擂台》《城市中的桃花源》潮圈层年，一直感动着我们》《想见你只想你》《模法审判团》《深夜小馆》《马栏花《设计理想家2》《正是人间好时节》《设计理想家2》《正是人间好时节》吧！冠军》《闪耀吧体育生》《带着宠物去恋爱》《美好的集市》《超时空任务》《星空客栈》《女子推理社》《意想不岛》《反诈军师联盟》《我的家乡好美2》《天下弟医》《创业者们》《街道办事处》《向前吧宝贝》《宝贝有戏·天籁童声2》《同一赛场上》数据来源：湖南卫视&芒果TV新生态鉴赏会，国泰君安证券研究国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会04平台：芒果头部内容自Q2起陆续上线，剧综表现值得期待评分最高剧场，初步显现工业化生产剧集的能力。芒果季风剧场上线于2021年5月24日，推行一年以来共上线9部精品短剧，累计播放量突破百亿级别，其中豆瓣评分6.5分以上的作品达4部，季风剧场已成长为自熊馨琰团队，在立意上与《我在他乡挺好的》拥有异曲同工之妙，亦聚焦于异乡青年的现实生活状态。表：季风剧场在一年内推出的9部剧均拥有较为可观的播放量与豆瓣评分剧集名称上线日期题材类别播放量评分《猎狼者》2021年5月24日剧情/犯罪《谎言真探》2021年6月21日剧情/犯罪《我在他乡挺好的》19日都市/爱情.1《婆婆的镯子》2021年8月30日家庭/都市-《第十二秒》/悬疑《沉睡花园》/爱情-《江照黎明》2022年1月27日悬疑《陪你一起好好吃饭》14日6《没有工作的一年》11日市1数据来源：猫眼专业版，芒果TV官方微博，国泰君安证券研究表：黄磊、刘奕君主演剧集《张卫国的夏天》有望于Q2上线请参阅附注免责声明40请参阅附注免责声明41国泰君安证券2022中期策略研讨会04国泰君安证券2022中期策略研讨会04平台：芒果头部内容自Q2起陆续上线，剧综表现值得期待资料来源：芒果TV官方微博42请参阅附注免责声明4请参阅附注免责声明4205较高请参阅附注免责声明43国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会05对比海外游戏公司，A+H游戏公司处于低位估值A+H游戏板块估值处于低位，当前位置配置性价比高。目前游戏板块2022PE和2023PE(Wind一致预期)中位数分别为12X和11X，而2022PE和2023PE预母净利润增速为22%和21%，我们认为估值已充分反映市场悲观预期，估值继续下行空间不大。当前游戏板块估值处于低位，国内游戏市场仍保持较高增速，各大厂商加大海外布局打开增长空间，叠加上游内容方话语权加强，版号供给侧改革龙头受益，字节入局游戏重塑产业链价值分配，未来5G云游戏催化，当前位置价比较高。表：A+H游戏板块估值处于低位，充分反应市场悲观预期数据来源：Wind，国泰君安证券研究(PE，净利润增速为Wind一致预期，市值更新时间为2022年6月12日)国泰君安证券2022中期策略研讨会0国泰君安证券2022中期策略研讨会05对比海外游戏公司，A+H游戏公司处于低位估值海外龙头游戏公司主要集中于美国及日韩，估值中位数为17X。海外龙头游戏公司主要集中于美国、韩国、日本等国家，公司大都从主机游戏起家，经过多年的运营和发展，形成稳定的自研发行能力和业绩表现。随着智能手机渗透率的提升，动视暴雪、艺电等主机游戏公司进军移动游戏领域，推动公司净利润进一步增长和估值溢价。表：海外龙头游戏公司主要集中于美国及日韩，估值中位数为17X代码名称游戏业务营收(亿元)游戏业务营收增速%归母净利润(亿元)归母净利润率%市值(亿元)TTM12-112-12020-12-12021-12-12019202020212019202020212022-6-7ATVI.O动视暴雪(ACTIVISIONBLIZZARD)国24.65514.74452.69527.60561.2516.55%6.38%124.43104.85143.35172.0836.72%20.04%4,066.277832.TBANDAINAMCOHOLDINGS43.61445.76474.53441.24462.116.46%-7.02%4.73%38.5837.8037.0948.2029.95%1,074.91251270.KSNETMARBLE国0.00106.75115.06131.23132.407.79%14.05%0.89%11.619.8319.578.1699.12%622.08PLTK.OPLAYTIKA16.66102.31131.68154.74164.6828.71%17.51%6.43%23.2020.156.0119.67-70.18%227.30%395.25SONY.N尼16.181,406.561,258.291,551.211,423.7223.28%-8.22%557.71381.59697.84458.4282.88%7,786.389684.TSQUAREENIXHOLDINGS27.74147.90170.76198.04189.8215.46%15.98%-4.15%13.4210.0711.0914.0010.18%26.22%376.83ALL.AXARISTOCRATLEISURE大利亚16.48176.09210.99201.2719.82%-4.61%26.9233.5366.9924.57%99.81%1,086.75036570.KSNCSOFTCORPORATION国23.18105.05102.89144.97122.5040.90%25.6120.7933.9519.8563.33%-41.54%514.68RBLX.NROBLOX国22.3035.4760.28122.3659.03%69.97%102.98%-6.04-4.95233.77%89.69%1,243.007974.T任天堂日本15.80623.87679.97914.02880.968.99%34.42%-3.62%103.72133.98248.43248.2329.18%85.42%-0.08%3,826.34EA.O艺电(ELECTRONICARTS)国50.01333.31392.30369.90356.0817.70%68.61215.3255.0050.09213.81%-74.46%-8.94%2,629.74TTWO.OTAKE-TWO互动软件国36.47179.68218.86221.63198.6521.81%1.27%22.4828.6638.7026.5427.48%35.04%1,016.15KNM.LKONAMI日本39.94136.43136.57141.69155.640.10%3.75%9.85%17.7710.3416.7628.48-41.83%62.18%69.86%649.682121.TMIXI日本10.8374.8558.2962.0061.37-22.12%6.37%-1.02%13.786.068.065.33-56.03%33.00%-33.83%85.674751.TCYBERAGENT16.88254.66298.02308.34386.0717.02%3.46%25.21%2.941.114.2624.07-62.19%282.54%465.39%353.633659.TNEXON日本24.85157.02159.28185.30152.091.44%16.33%-17.92%66.6374.1235.5563.6711.24%-52.04%79.08%1,439.113765.TGUNGHOONLINEENTERTAINMENT13.4647.8652.6951.3654.3710.09%5.85%8.629.438.5111.899.40%-9.79%39.80%111.09SE.NSEA新加坡56.78151.76285.51634.71167.27%88.13%122.31%-65.9654.72%3.46%23.60%3,207.26估值中位数16.77请参阅附注免责声明44数据来源：Wind，国泰君安证券研究(更新至2022年6月7日)2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q150%40%30%20%05国泰君安证券2022中期策略研讨会增长稳定景气度回升，需求侧表现相对稳健2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q150%40%30%20%05国泰君安证券2022中期策略研讨会增长稳定游戏板块景气度持续回升，2021游戏市场收入同比增长6.40%。2010-2017年，我国模持续高增，复合增长率为29%，2018年后我国游戏市场整体收入增速开长6.40%。2021游戏市场实际销售收入为2965.1亿元，同比增长6.40%，在去年疫情高基数情况，景气度相对稳健。移动游戏景气度表现稳健，2021手游市场同比增长7.57%。2021年，中国移动游戏市场实际销售收入2255.38亿元，占比为76.06%。3500300025002000000中国游戏市场实际销售收入(亿元，左轴) YOY(右轴) 40%30%20%20142015201620172018201920202021%%逐渐被其他游戏占据%%090917006005004003002000疫情下持续增长中国移动游戏市场实际销售收入(亿元)率请参阅附注免责声明45数据来源：QuestMobile，游戏工委，国泰君安证券研究05国泰君安证券2022中期策略研讨会行业监管聚焦未成年人保护，政策边际放松05国泰君安证券2022中期策略研讨会管政策可以发现，整体来看政策持续围绕未成年人保