宠物行业专题报告十一：谁有可能在中国成为大型宠物食品龙头企业

产业趋势与国际比较的终局形态来看，我们认为中国未来或能够诞生构建多品牌矩阵+渠道体强品牌矩阵运营能力、资本助力支持、品类发展迎合分析师及联系人SACS3080003后评级说明和重要声明宠物行业专题报告十一：谁有可能在中国成为看，宠物行业专题报告十一：谁有可能在中国成为看，中国未来或诞生构建多品牌矩阵+渠道体系的大型宠物备经品牌的品牌力形成阶段。企业？验一品率仅为6%-8%的水平，与尚处宠物食品行业发展早期的中国市场差异不大。且由于品牌与产司大型宠物食品企业？CR家与3家本土企业，无需担忧本土企业是否崛起。电商渠道占比高并不大此，怎么看待乖宝宠物、中宠股份与佩蒂股份的未来发展？后评级说明和重要声明-03投资评级看好丨维持 农产品沪深300指数%%-32022-72022-102023-3研究•《生猪养殖专题报告109：如何看待养殖企业2022年业绩预告？》2023-02-19•《生猪养殖专题报告108：如何理解猪周期波动3-02-13•《2022Q4农林牧渔行业基金持仓分析：板块持仓小幅上行，重点关注生猪养殖板块投资机会》2023-02-11行业研究|专题报告3/3/12 图1：全球较为成熟的宠物食品市场中，头部品牌市占率并不高(2021年) 5图2：全球较为成熟的宠物食品市场中，品牌CR5水平并不高(2021年) 5图3：全球宠物食品行业呈现两超(玛氏与雀巢)三强(高露洁棕榈、JM斯马克、通用磨坊)的公司格局(2021年) 5图4：全球较为成熟的宠物食品市场中，公司CR5市占率水平较高(2021年) 5图5：玛氏与雀巢在宠物食品板块的布局情况 6 图8：与成熟宠物食品市场相比，我国仍然处于行业早期的单品牌竞争格局阶段，即公司CR5与品牌CR5水平差异较小(2021年) 8图9：中国与成熟宠物食品市场电商渠道占比变迁 8图10：日本宠物食品公司CR5中有2家本土企业(2021年) 8图11：韩国宠物食品公司CR5中有3家本土企业(2021年) 8图12：零食与湿粮是中国宠物食品行业未来的品类风口(2022年) 9图13：中国宠物食品行业价格带结构未来或向倒金字塔型发展(2022年) 9图14：2020年后，国内宠物食品一级市场融资额有所减少，2022年融资事件相比于2021年减少了23起，估计年 图15：2022H乖宝宠物内销收入及增速高于中宠股份与佩蒂股份 10图16：比较乖宝宠物、中宠股份与佩蒂股份的销售费用/内销收入指标，乖宝宠物单位营销费用转化率较高 10图17：中宠、乖宝与佩蒂股份旗下品牌矩阵 10图18：2022年天猫渠道销售额与每订单均价水平(订单均价与产品单价有一定差异，标橙色为内资或内资代理品牌，标红色为上市与拟上市公司相关品牌) 11表1：玛氏与雀巢在宠物食品渠道、宠物医院领域的收购与合作 7表2：2022年天猫渠道各品类销售额排名(标红色字体为内资品牌，标橙色背景为上市与拟上市公司体内品牌).104/4/12谁有可能在中国成为大型宠物食品龙头企业？当前我国宠物食品行业仍然处于早期发展阶段，即单品牌竞争是行业格局的主要模式，认为中国未来或能够诞生构建多品牌矩阵+渠道体系的大型宠物食品企业。而具备可能品类公司。向。的综合大型猫狗食品品牌进军的必经之路；佩蒂股份于过去2年理顺品牌运营思路，渴仅为6%-8%的水平，与尚处宠物食品行业发展早期中国市场差异并不大。类似的，在5/5/12品市场中，头部品牌市占率并不高 14%12%10%8%6%4%2%0%%中国日本韩国加拿大美国法国德国英国头部品牌市占率资料来源：欧睿，长江证券研究所2：全球较为成熟的宠物食品市场中，品牌CR5水平并不高(202140%35%30%25%20%15%10% 5%0%%%%%中国日本韩国加拿大美国法国德国英国品牌CR5资料来源：欧睿，长江证券研究所搭建多品牌矩阵成为大型宠物食品龙头企业的共性解法。全球宠物食品头部企业玛氏、率水平较高。当前全球宠物食品行业形成了两超(玛氏与雀巢)三强(高露洁棕榈、局势能的滑落。图3：全球宠物食品行业呈现两超(玛氏与雀巢)三强(高露洁棕榈、JM斯马克、通用磨坊)的公司格局(2021年)玛氏雀巢高露洁棕榈JM斯马克通用磨坊自有品牌其他资料来源：欧睿，长江证券研究所 80%70%60%50%40%30%20%10%0%%%62%48%48%%%中国日本韩国加拿大美国法国德国英国公司CR5资料来源：欧睿，长江证券研究所6/6/12板块的布局情况玛氏雀巢玛氏渴望珍致渴望珍致猫零食冠能波犬零食犬干粮猫处方粮犬湿粮、犬干粮家西莎希宝菲利克斯家西莎希宝菲利克斯BAKERS犬零食犬零食猫冻干猫零食猫湿粮、猫干粮高端高端高端高端优卡喜跃优卡喜跃猫零食犬干粮犬干粮犬干粮伟伟嘉猫零食猫干粮康多乐妙多乐康多乐妙多乐犬零食犬湿粮猫犬湿粮猫干粮犬干粮大众大众大众资料来源：玛氏官网，雀巢官网，长江证券研究所程20072017玛氏收购法国的皇家(RoyalCanin)宠物食品公司20072017玛氏收购法国的皇家(RoyalCanin)宠物食品公司玛氏收购天然(NutroProducts)公司进入天然宠物食品领域玛氏推出优质动物蛋白猫粮品牌CravePAL狗粮以MEET的名义在英国推出 (1959改回PAL)002KalKanFoods旗下狗粮改名Pedigree；猫粮改名伟嘉Whiskas(1989)玛氏收购KalKanFoods，进军美国宠物食品市场193519581982198920062014玛193519581982198920062014玛氏收购宝洁旗下Eukanuba、Natura推出猫粮品牌伟嘉(Whiskas)玛氏推出希宝(Sheba)猫粮玛氏推出西莎(Cesar)狗粮玛氏收购Greenies进军宠物零食赛道玛氏通过收购罐头狗粮制造商ChappelBrothers买入宠物食品行业；同年创立喵趣(Kitekat)猫粮022022玛氏收购冠军宠物食品，旗下有渴望、爱肯拿两大品牌资料来源：玛氏官网，长江证券研究所7/7/12程收购美国普瑞纳宠物食品(Purina)并与喜跃合并并购英国斯派乐收购美国普瑞纳宠物食品(Purina)并与喜跃合并并购英国斯派乐斯宠物食品公司 (Spillers)普瑞纳推出第一款狗粮康多乐(DogChow)普瑞纳推出冠能处方粮(ProPlanVeterinaryDiets)雀雀巢收购喜跃 (Friskies)与珍致 (FancyFeast)进入宠物食品行业199819982001雀巢收购美国狗零雀巢收购美国狗零食生产商WagginTrain雀巢收购给狗定制狗粮的英国初创公T普瑞纳推出第一款猫粮康多乐(CatChow)普瑞纳推出冠能品牌(ProPlan)2007并购嘉吉2007并购嘉吉 (Cargill)阿根廷公司雀巢普瑞纳收购澳洲宠粮领导品牌丝倍亮(Supercoat)并购美国阿尔泼公司(Alpo)收购宠物天然食品生产商MerrickBackcountry，进军高端宠物食品领域雀巢普瑞纳宠物食品收购英国天然宠物食品品牌lysKitchen资料来源：雀巢官网，长江证券研究所：玛氏与雀巢在宠物食品渠道、宠物医院领域的收购与合作2007年Hospital营兽医诊所，原PetSmart下子公司2015年和急诊兽医医院，目前在29个州设有医院，是世界上最的兽医住院医师和实习教育计划的私人提供商之一，拥有1330+兽2016年一家致力于研究宠物与人类健康关系的非盈利机构，门店总数多达86家2017年1，000多家动物医院2018年AniCura2018年up眼科、神经科、软组织外科、内科、心脏病医服务2013年Petfinder每年爱好者访问2019年在欧洲10个国家(英国、瑞士、德国、法国和西班牙等)拥有超过1100家兽资料来源：玛氏官网，雀巢官网，长江证券研究所商渠道占比在2012年即达到40%左右，其公司CR5接近50%，其当前我国宠物食品行业仍然处于早期发展阶段，即单品牌竞争是行业格局的主要模式，认为中国未来或能够诞生构建多品牌矩阵+渠道体系的大型宠物食品企业。具备可能性S于如何运营好体内的品牌。当前我国的渠道方企业例如新瑞鹏集团(体内包含润合供应渠道占比超过60%)，其能力仍然有待验证。牌竞争格局阶段，即公司CR5与品牌CR5水平差异较小(2021年)80%70%60%50%40%30%20%10%0%中国日本韩国加拿大美国法国德国英国品牌CR5公司CR5资料来源：欧睿，长江证券研究所70%60%50%40%30%20%10%0%20122013201420152016201720182019202020212022中国美国 日本法国韩国德国加拿大英国资料来源：欧睿，长江证券研究所玛氏%伊纳宝%尤妮佳高露洁棕榈雀巢其他%12%资料来源：欧睿，长江证券研究所%玛氏2%WooriwaDaejoo天然核心嘉吉2%其他资料来源：欧睿，长江证券研究所化与多元化。行业研究|专题报告9/9/1212：零食与湿粮是中国宠物食品行业未来的品类风口(2022年)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%%49%%%47%中国中国湿粮+零食干粮资料来源：欧睿，长江证券研究所22%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%%%5%中国低价位%中价位高价位7%%美国资料来源：欧睿，长江证券研究所减估计年度总融资额或进一步下降70.060.050.040.030.020.010.00.020142015201620192020201420152016201920202021融资金额(亿元)资料来源：宠业家，长江证券研究所综合这3点来看，乖宝宠物通过麦富迪品牌的成功证明了其拥有较强的单品牌运营能道销售额第一，在猫干粮排名第七(内资品牌第三)，猫罐头排名第二(内资品牌第一)，特主要针对高端主粮，其代理的K9品牌则主要针对高端湿粮与零食，其品牌力的兑现，从而实现较高的公司市占率水平；核心新品为顽皮鲜ZIWIK进一步放量；行业研究|专题报告12在猫品类的发展。H速高于中宠股份与佩蒂股份00008.06.04.02.00.060%50%40%30%20%10%0%乖宝宠物中宠股份佩蒂股份21A内销收入(亿元)22H内销收入(亿元)22H内销收入YoY资料来源：Wind，长江证券研究所，乖宝宠物单位营销费用转化率较高37.0%35.0%33.0%31.0%29.0%27.0%25.0%2020A中宠股份2020A中宠股份2021A 佩蒂股份乖宝宠物资料来源：Wind，长江证券研究所旗下品牌矩阵资料来源：乖宝宠物招股说明书，中宠股份官网，佩蒂股份官网，长江证券研究所表2：2022年天猫渠道各品类销售额排名(标红色字体为内资品牌，标橙色背景为上市与拟上市公司体内品牌)粮头食12纳天纯小狗3伊纳宝4小狗佩蒂-爵宴望拿顿乖宝-k9natural贝-比乐佩蒂-爵宴望拿顿乖宝-k9natural贝-比乐伯纳天纯乖宝-麦富迪疯狂小狗思滋益巅峰宝-k9natural希宝伊纳宝乖宝-麦富迪中宠-Toptrees网易严选金多乐江小傲珍致乖宝-k9natural希宝伊纳宝飞和巴弟瓜洲牧星兔5eal6789伊纳宝资料来源：久谦，长江证券研究所图18：2022年天猫渠道销售额与每订单均价水平(订单均价与产品单价有一定差异，标橙色为内资或内资代理品牌，标红色为上市与拟上市公纵轴：每订单均价(元))0040000000004000000000000000 中宠-顽皮百利本能拿素力高仕江仕 渴望皇家0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.50.00.51.01.52.02.53.00.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0-0.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0- 斯鲜御 嬉皮狗 疯狂小狗0.00.20.40.60.81.01.21.41.6横轴：销售额(亿元))资料来源：久谦，长江证券研究所122个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评平公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数 (针对做市转让标的)为基准；香港市场以恒生指数为基准。AddAdd区淮海路88号长江证券大厦37楼P.C/(430015)Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/(51