雪榕生物-食用菌-金针菇价格淡季不淡行业龙头困境突围

证券研究报告：农林牧渔证券研究报告：农林牧渔|公司深度报告谨慎责条款部分谨慎股票股票投资评级覆盖个股表现个股表现 雪榕生物农林牧渔%3%6%9%12%15%18%21%2022-032022-052022-072022-102022-122023-03所公司基本情公司基本情况最新收盘价(元)7.91总股本/流通股本(亿股)5.03/4.04总市值/流通市值(亿元)39/32/最低价股比例(%)5.518杨勇萍21.4%研研究所分析师:王琦SAC登记编号:S1340522100001Email:wangqi2022@金针菇价格淡季不淡，行业龙头困境突围⚫金针菇市场规模巨大，行业集中度呈稳步上升趋势金针菇行业集中度提升。金针菇工厂化生产技术已非常成熟，集中的趋势明显。/公斤，为历史同期最高点，甚至超过部分旺季价格。请务必阅读正文之后的免责条款部分2品价格下降风险，产能释放不及预期风险。)21A22E23E21A22E23E24E营业收入(百万元).33EBITDA归属母公司净利润(百万元)914.94.740S.61.62市盈率(P/E)——市净率(P/B)A685请务必阅读正文之后的免责条款部分31食用菌龙头企业，大面积股权激励彰显信心 51.1发展历程：工厂化，全国化 51.2股权结构：杨勇萍为控股股东，股权激励计划全面改革的决心 52金针菇行业市场集中度提升，2022年下半年以来价格上涨明显 62.1我国食用菌市场规模巨大，金针菇产量稳定增长 62.2金针菇工厂化率高，市场集中度提升 72.3下游餐饮复苏，金针菇价格淡季不淡 103雪榕生物：金针菇龙头困境突围 113.1最大食用菌生产企业，稳居金针菇行业龙头 113.2生产基地覆盖全国，营销改革提升话语权 143.3最差的时候已经过去，进一步计提资产减值准备可能性较低 154盈利预测及投资评级 154.1盈利预测 154.2投资建议 165风险分析 16请务必阅读正文之后的免责条款部分4 ) 10) 10 食用菌日产能(吨) 12收及增速(亿元) 12 金针菇日产能(吨) 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分5泰国建成生产基泰国建成生产基龙头企业，大面积股权激励彰显信心：工厂化，全国化由传统的保鲜蔬菜出口种植加工企业转变为工厂化食用菌生产的现代生物农业企业，并成为业。图表1：公司发展历程建建设贵州威宁、大方生产基创始于福州，开启食用地，精耕西南市场菌等农产品出口贸易完成股份制改革，食用菌日产能居行业第一甘肃临洮雪榕投产，精耕西北市场进军工厂化食用菌领域被授予“农业产业化国成立成都雪国高榕长春雪榕、广东雪榕和山东在深圳证券交易所家重点龙头企业”生物科技有限公司，精耕西南市场雪榕分别投产，精耕东北、华南市场和华北市场创业板成功上市地，开始投产资料来源：雪榕生物官网，中邮证券研究所1.2股权结构：杨勇萍为控股股东，股权激励计划全面改革的决心达图表2：公司股权结构资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9将骨2.1我国食用菌市场规模巨大，金针菇产量稳定增长产值达到3696.29亿元。2014-2021年产量和产值的年均复合增速分图表3：我国食用菌产量及增速资料来源：中国食用菌协会，中邮证券研究所食用菌品种依次是：香菇(1295.72万吨)、黑木耳(703.44万吨)、平菇(611.34万吨)、毛木耳(220.69万吨)、金针菇(214.57万吨)、杏鲍菇(205.18万吨)和双孢蘑菇(161万吨)。这7个品种的总产量占全年全国食用菌总产请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表4：2021年我国食用菌品类产量占比其他,18.1%香菇,30.9%双孢蘑菇,3.8%杏鲍菇,4.9%金针菇,5.6%毛木耳,5.3%黑木耳,16.8%平菇,14.6%资料来源：中国食用菌协会，中邮证券研究所图表5：2006-2021年我国金针菇产量及增速35030025020000500903318267882592342282006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021产量(万吨)增速(%)130%20%10%0%-20%-30%资料来源：中国食用菌协会，中邮证券研究所2.2金针菇工厂化率高，市场集中度提升请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表6：2010-2021年我国食用菌工厂化率10%9%8%7%6%5%4%3%2%8.65%8.74%6.91%6.69%6.47%6%7%7%.85%2.95%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2021年资料来源：2021中国食用菌产业年鉴，中邮证券研究所注：工厂化率=历年的工厂化产量/食用菌总产量图表7：2008年-2021年全国食用菌工厂化企业数量(单位：家)0087507296526265294984434177246资料来源：2021中国食用菌产业年鉴，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分662.94%51.40%50.24%5.91%62.94%51.40%50.24%5.91%图表8：2010年-2021年中国食用菌工厂化企业平均产量(单位：万吨/家)0.820.830.44 0.270.270.150.150.192010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2021年资料来源：2021中国食用菌产业年鉴，中邮证券研究所注：食用菌工厂化企业平均产量=食用菌总产量/工厂化企业数量化、图表6：2016年-2021年中国食用菌主要品种工厂化率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%62.53%57.38%56.23%57.38%32.55%67.22%17.37%10.56%金针菇杏鲍菇真姬菇双胞蘑菇8年2019年2021年资料来源：2021中国食用菌产业年鉴，中邮证券研究所注：由于数据缺失，2016年真姬菇工厂化率没有统计责条款部分10图表10：2010-2021工厂化金针菇日产量走势图(吨)图表11：2010-2021工厂化杏鲍菇日产量走势图(吨)0000000489.013177.453177.458074446.844498.362706.972706.972441.542074.652156.292106.272141280.34280.34022.412439.77232439.772391.4150056.502010201120122013201420152016201720182019202120102011201220132014201520162017201820192021资料来源：2021中国食用菌产业年鉴，中邮证券研究所资料来源：2021中国食用菌产业年鉴，中邮证券研究所2.3下游餐饮复苏，金针菇价格淡季不淡6显。责条款部分110.00万辰生物2.473.430.00万辰生物2.473.434.514.504.26图表12：2011-2022年金针菇批发平均价走势864全国农产品批发平均价:金针菇(元/千克)资料来源：choice，中邮证券研究所3雪榕生物：金针菇龙头困境突围3.1最大食用菌生产企业，稳居金针菇行业龙头位于国内同行业之首。图表13：2017-2021年全国主要食用菌企业营业收入对比(单位：亿元)25.0020.0015.0010.005.007890107资料来源：公司公告，中邮证券研究所责条款部分12图表14：2021年中国主要食用菌企业食用菌日产能(吨)001345111105>330259雪榕生物众兴菌业华绿生物万辰生物食用菌日产能资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表15：2017-2021雪榕生物金针菇营收及增速(亿元)图表16：2017-2021雪榕生物金针菇营业收入占比8%14.3530%.64%.64%.59%.82%2017201820192020202164202017201820192020营业收入(亿元)1资料来源：公司年报，中邮证券研究所资料来源：公司年报，中邮证券研究所责条款部分13555>33023122722709.82555>33023122722709.82图表17：2021年中国主要食用菌企业金针菇日产能(吨)0010500102019年2020年2021年资料来源：智研咨询，中邮证券研究所图表18：2021年全国工厂化金针菇日产量排名前十企业称日产量(吨)物科技股份有限公司50份有限公司意情生物科技股份有限公司建建万辰生物科技有限公司技有限公司资料来源：第十三届全国食用菌工厂化生产创新发展大会，中邮证券研究所责条款部分14图表19：2015-2021年雪榕生物食用菌市占率图表20：2015-2021雪榕生物金针菇市占率1.04%1.02%1.09%0.48%0.43%20152016201720182019202020210%%0%16.4%13.2%12.7%13.5%4.3%2015201620172018201920202021注：食用菌市占率=(雪榕食用菌日产能*365)/行业总产能注：食用菌市占率=(雪榕金针菇日产能*365)/行业总产能3.2生产基地覆盖全国，营销改革提升话语权成吉覆。图表21：生产基地全国布局资料来源：公司年报，中邮证券研究所责条款部分15统经销模式下，食用菌生产企业话语权薄弱。食用菌行业以往主要通过经销商进行销新定位、划分和二次开发，逐步摆脱传统销售模式对一/二批经销商的依赖。未来随着营销变场占有率，把握市场定价机制。4.6亿(业绩预告)。公司进行减值的主要是因为部分杏鲍菇、香菇项目亏损，叠加公司部分生4盈利预测及投资评级4.1盈利预测持续提升中。责条款部分16图表22：雪榕生物食用菌销量及收入预测销量(万吨)38.8941.3741.5042.1045.30收入(亿元)21.7719.9020.8923.4725.38同比(%)11.91-8.594.9512.368.15成本(亿元)17.1719.0318.7418.7120.04毛利(亿元)4.600.882.154.765.34毛利率(%)21.144.4110.3020.2921.054.2投资建议5风险分析放或生产效率下降，将影响公司业绩增长。责条款部分17财务报表(百万元)21A022E023E024E务比率21A022E023E024E营业收入营业成本税金及附加销营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用资产减值损失营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润归母净利润每股收益(元)023632000776061.629834647389.610373570073543404864272-18434007814210948342100104046426899746420184018193483206274832交易性金融资产应收票据及应收账款预付款项存货流动资产合计固定资产在建工程无形资产非流动资产合计资产总计短期借款应付票据及应付账款其他流动负债流动负债合计其他非流动负债合计负债合计股本资本公积金未分配利润少数股东权益其他所有者权益合计负债和所有者权益总计成长能力0%8.6%14030%8%8%9.7%854.35-0.7%营业收入营业利润归属于母公司净利润-247.0%-224.9%获利能力.0%.5%.2%%.61毛利率净利率.6%-18.0%4%偿债能力.62流动比率营运能力应收账款周转率存货周转率总资产周转率每股指标(元)每股收益每股净资产估值比率——2836——2836现金流量表5512800008960-165112900417-128937000038-19079-187-1180折旧和摊销营运资本变动其他经营活动现金流净额资本开支其他投资活动现金流净额股权融资债务融资其他筹资活动现金流净额现金及现金等价物净增加额资料来源：公司公告，中邮证券研究所责条款部分18投资评级标准评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下撰写此报告的分析师(一人或多人)承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。中邮证券有限责任公司(以下简称“中邮证券”)具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客