当前宏观经济金融形势与政策解析（20111.2.21）课件

当前宏观经济金融形势与政策解析1王维安教授简介浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师西安交通大学经济学博士中国金融学会理事中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者2引言：危机中政府纷纷通过两大政策救市宽松货币政策通货膨胀与资产泡沫财政赤字政策通货紧缩与债务危机货币市场商品市场资本市场35面对危机各国货币政策从降息到量化宽松2008年9月，随着金融危机从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市场经济体和发展中国家，从金融领域扩散到实体经济领域，全球主要经济体相继降息以刺激经济。2009年以来，美国、日本、英国、瑞士、欧央行等国的中央银行在下调政策利率接近零的情况下，进一步采取了以量化宽松为特点的非常规货币政策，通过在二级市场上购买包括国债在内的中长期债券等措施继续向市场注入大量流动性，以增加基础货币供给。各国央行将利率降到历史低位

5美国二次量化宽松：美元基础货币泛滥发行美联储2009年3月18日宣布未来6个月将购买3000亿美元的2至10年期美国国债，以及到2010年3月购买7500亿美元MBS债券，以及1750亿美元机构债。2010年8月美联储议息会议决定重启量化宽松，11月3日的议息会议宣布将在2011年第二季度前购买6000亿美元长期国债，每月增发750亿美元基础货币。6美元去年3月以来开始贬值第一轮购买宣布二次量化宽松7今天为何美元未创新低？流通中或社会大众手上的货币从哪里来？中央银行社会大众商业银行基础货币流通货币M1M29美国经济复苏之时必是美元真正泛滥之日10美国去年四季度经济加速复苏11欧日等大部分国家也在增发基础货币1314中国一样在增发货币：新增贷款+新增外汇占款14国内货币增长创历史新高11年1月10年12月10年11月10年10月10年9月10年8月10年7月10年6月10年5月10年4月10年3月10年2月10年1月09年12月08年12月M2余额(万亿元)73.5672.5871.0369.8869.6468.7567.4167.3966.3465.6665.0063.6062.5160.6247.51当月新增（亿元）0.981.421.15

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1.340.021.050.680.661.401.091.891.167.17同比增速（%）17.219.719.519.319.019.217.618.52121.4822.5025.5225.9827.6817.77M1余额(亿元)26.3126.6625.9425.3324.3824.4324.0724.0623.6523.3922.9422.4322.9622.0016.62当月新增（亿元）-0.350.720.610.95-0.050.360.010.410.260.450.51-0.530.960.751.37同比增速（%）13.621.222.122.120.921.922.924.629.931.2529.9434.9938.9632.358.98M1-M2-3.61.52.62.81.92.75.36.18.99.777.449.4712.984.87-8.79贷款余额(万亿元)48.3547.9247.4346.8746.2845.6845.1444.6143.9943.3542.5842.0741.3739.9630.34当月新增(亿元)10400480756405877595554525328603463947740510770011391737987645同比增速（%）18.519.919.819.5318.518.618.418.221.521.921.827.229.331.718.7615本币升值带来资本市场大牛市17日本的经验——日元汇率升值

18日本的经验——但股价与地价反而大涨1921隐患之二：日益严重的主权债务能否持续？21后危机时代全球主权债务风险日渐显露国家政府负债/GDP

财政余额/GDP基本财政余额/GDP主权债务评级希腊126-15.4-7.7BB+爱尔兰66-14.4-10.2AA西班牙54-11.2-9.4AA+葡萄牙77-9.3-5.0AA-意大利115-5.3-0.5A+法国76-7.5-5.5AAA德国73-7.5-0.6AAA英国69-12.1-10.2AAA美国56-11.3-8.6AAA日本189-8.0-5.3AA22希腊是欧元区内财政最为脆弱的成员国希腊是欧元区财政最为脆弱的成员国，主权债务风险超过部分新兴欧洲国家。希腊政府偿债能力的脆弱性主要体现在以下两个方面：希腊政府债务的存量和流量占GDP比重分别达125%和15.4%，均为欧元区最高之列。希腊政府债务中约70%为外债，而希腊的官方储备相当有限，且无法通过货币贬值的手段来减轻债务负担。希腊政府目前总外债2980亿美元，2010年的总融资需求约750亿美元（包括短期外债约96亿美元），而其官方储备资产规模只有区区1.6亿美元，仅能覆盖总外债不到0.1%的水平（短期外债不到2%），为欧元区国家中最低。希腊已在2010年5月和9月分别获得200亿和90亿欧元贷款，第三批90亿欧元贷款将在今年1月到位。23欧盟7500亿欧元救市能否解决债务危机问题？25欧洲债务危机第二轮：2010年11月（爱尔兰）爱尔兰财政赤字200亿欧元，加上银行系统500亿欧元的债务，总额达GDP的36%的赤字使爱尔兰经济濒临破产。11月28日，爱尔兰与欧盟、IMF达成850亿欧元援助。12月7日，欧盟各国财长月度例会同意为爱尔兰提供850亿欧元贷款。其中100亿欧元用于救助陷入困境的爱尔兰银行业，250亿欧元作为备用救助基金，其余500亿欧元则用来满足爱尔兰政府的财政需要。

26市场对欧洲债务危机近期仍处担忧29国内促转变、调结构、控通胀

使实体经济增长面临下滑3031促转变从2010年的工作重点到2011年的主线2010年中央经济工作会议强调重点要在促进发展方式转变上下功夫，真正把保持经济平稳较快发展和加快经济发展方式转变有机统一起来，在发展中促转变，在转变中谋发展。必须坚持扩大内需和稳定外需协调发展，更加自觉、更加主动地坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，实现内需和外需有效互补；必须坚持改善民生和扩大内需内在统一，更加注重围绕保障和改善民生来谋划发展，把增加居民消费作为扩大内需的重点。2011年中央经济工作会议提出以加快转变经济发展方式为主线3132调结构为加快转变经济发展方式的主攻方向需求结构。“要调整优化需求结构，增强消费拉动力；以优化投资结构为重点，严控投资产能过剩行业，防止新的低水平重复建设”（2011）。

产业结构。“发展战略性新兴产业，推进产业结构调整”（2010）；“加快改造提升传统制造业；加快壮大服务业规模；发展战略性新兴产业。大力发展绿色经济；大力发展循环经济和环保产业，加快低碳技术研发应用”（2011）。

城乡结构。“积极稳妥推进城镇化，提升城镇发展质量和水平”（2010）。“要积极稳妥推进城镇化，合理确定大中小城市和小城镇的功能定位、产业布局、开发边界，形成基本公共服务和基础设施一体化、网络化发展的城镇化新格局”（2011）。区域结构。“推进基本公共服务均等化和引导产业有序转移，促进区域协调发展。要继续实施西部大开发、东北地区等老工业基地振兴、中部地区崛起、东部地区率先发展的区域发展总体战略，积极扶持革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区加快发展”（2010）。“坚持把深入实施西部大开发战略放在区域发展总体战略优先位置，全面振兴东北地区等老工业基地，大力促进中部地区崛起，积极支持东部地区率先发展，加大对革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区扶持力度”（2011）。

32产业结构转型升级要求大力发展新兴战略性产业国务院总理温家宝2009年9月21日和22日召开三次新兴战略性产业发展座谈会上提出，要把争夺经济科技制高点作为战略重点，逐步使新兴战略性产业成为经济社会发展的主导力量。这七大新兴战略性产业是：新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业。十七届五中全会议指出，加快转变经济发展方式是我国经济社会领域的一场深刻变革，必须贯穿经济社会发展全过程和各领域，坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向。国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定提出，战略性新兴产业是引导未来经济社会发展的重要力量。发展战略性新兴产业已成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略。到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到8%左右。到2020年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到15%左右。节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业，新能源、新材料、新能源汽车产业成为国民经济的先导产业。33战略性新兴产业的发展重点

（一）节能环保产业。重点开发推广高效节能技术装备及产品，实现重点领域关键技术突破，带动能效整体水平的提高。加快资源循环利用关键共性技术研发和产业化示范，提高资源综合利用水平和再制造产业化水平。示范推广先进环保技术装备及产品，提升污染防治水平。推进市场化节能环保服务体系建设。加快建立以先进技术为支撑的废旧商品回收利用体系，积极推进煤炭清洁利用、海水综合利用。

（二）新一代信息技术产业。加快建设宽带、泛在、融合、安全的信息网络基础设施，推动新一代移动通信、下一代互联网核心设备和智能终端的研发及产业化，加快推进三网融合，促进物联网、云计算的研发和示范应用。着力发展集成电路、新型显示、高端软件、高端服务器等核心基础产业。提升软件服务、网络增值服务等信息服务能力，加快重要基础设施智能化改造。大力发展数字虚拟等技术，促进文化创意产业发展。

（三）生物产业。大力发展用于重大疾病防治的生物技术药物、新型疫苗和诊断试剂、化学药物、现代中药等创新药物大品种，提升生物医药产业水平。加快先进医疗设备、医用材料等生物医学工程产品的研发和产业化，促进规模化发展。着力培育生物育种产业，积极推广绿色农用生物产品，促进生物农业加快发展。推进生物制造关键技术开发、示范与应用。加快海洋生物技术及产品的研发和产业化。

（四）高端装备制造产业。重点发展以干支线飞机和通用飞机为主的航空装备，做大做强航空产业。积极推进空间基础设施建设，促进卫星及其应用产业发展。依托客运专线和城市轨道交通等重点工程建设，大力发展轨道交通装备。面向海洋资源开发，大力发展海洋工程装备。强化基础配套能力，积极发展以数字化、柔性化及系统集成技术为核心的智能制造装备。

（五）新能源产业。积极研发新一代核能技术和先进反应堆，发展核能产业。加快太阳能热利用技术推广应用，开拓多元化的太阳能光伏光热发电市场。提高风电技术装备水平，有序推进风电规模化发展，加快适应新能源发展的智能电网及运行体系建设。因地制宜开发利用生物质能。

（六）新材料产业。大力发展稀土功能材料、高性能膜材料、特种玻璃、功能陶瓷、半导体照明材料等新型功能材料。积极发展高品质特殊钢、新型合金材料、工程塑料等先进结构材料。提升碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能纤维及其复合材料发展水平。开展纳米、超导、智能等共性基础材料研究。

（七）新能源汽车产业。着力突破动力电池、驱动电机和电子控制领域关键核心技术，推进插电式混合动力汽车、纯电动汽车推广应用和产业化。同时，开展燃料电池汽车相关前沿技术研发，大力推进高能效、低排放节能汽车发展。

34日本70年代的历史经验——传统制造业面临冲击35日本转型时期各行业在股市中表现迥异36内外因素致使国内经济未来增长堪忧外部因素欧洲债务危机致使欧洲经济甚至全球复苏放缓，国内出口可能受到影响内部因素短期：房地产新政、地方政府债务融资平台清理、人民币升值、产业结构转型升级将使中国经济增长逐季放慢。长期：明后年的中国经济将因增长缺乏足够的动力堪忧。

373809年经济逐季回暧，10年经济逐季下滑2010年初步测算全年国内生产总值397983亿元，按可比价格计算，比上年增长10.3%，增速比上年加快1.1个百分点。分季度看，一季度同比增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%，四季度增长9.8%38今年实施积极的财政政策和稳健的货币政策中央经济工作会议提出明年首要任务：加强和改善宏观调控，保持经济平稳健康运行。明年宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活，重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置，切实增强经济发展的协调性、可持续性和内生动力。要继续实施积极的财政政策，发挥财政政策在稳定增长、改善结构、调节分配、促进和谐等方面的作用；保持财政收入稳定增长，优化财政支出结构，下决心压缩一般性支出，厉行节约；加强地方政府性债务管理，坚决防止借“十二五”时期开局盲目铺摊子、上项目。要实施稳健的货币政策，按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门，把信贷资金更多投向实体经济特别是“三农”和中小企业，更好服务于保持经济平稳较快发展；进一步完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

3940货币政策转向稳健货币政策管通胀11年1月10年12月10年11月10年10月10年9月10年8月10年7月10年6月10年5月10年4月10年3月10年2月10年1月09年12月09年11月09年10月09年8月CPI4.94.65.14.43.63.53.32.93.12.82.42.71.51.90.6-0.5-1.2PPI6.65.96.15.04.34.34.86.47.16.85.95.44.31.7-2.1-5.8-7.940央行短时间分别上调利率与法定存款准备率自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。10月11日，央行通知工农中建四大国有商业银行及招商、民生两家股份制银行存款准备金率提高0.5个百分点，时间2个月。中国人民银行11月10日决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。中国人民银行11月19日决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点41房地产调控政策加码12月9日，国务院常务会议决定个人住房转让营业税征免时限由2年恢复到5年。12月14日，国务院常务会议颁布房地产政策“国四条”，要求遏制部分城市房价过快上涨的势头，首要手段是增加普通商品住房的有效供给。12月17日，财政部、国土部等五部委联合出台《进一步加强土地出让收支管理的通知》要求开发商拿地首次缴款比例不得低于50%，余款缴款期限原则上不超过一年。4月14日国务院常务会议研究部署遏制部分城市房价过快上涨的政策措施