如何运用收益法评估企业价值(常用版)

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如何运用收益法评估企业价值如何运用收益法评估企业价值（常用版）(可以直接使用，可编辑完整版资料，欢迎下载）如何运用收益法评估企业价值阮咏华主要内容：第一部分收益法概念及评估技术规范第二部分企业整体价值评估案例第三部分股东部分权益价值评估案例第四部分热点问题探讨第一部分收益法概念及评估技术规范1.1收益法定义整体企业评估的收益现值法要将企业未来收益折算为现值从而得出整体企业资产评估值。--《资产评估操作规范意见(试行)》第十三章,整体企业资产评估,第一百一十四条企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。--《企业价值评估指导意见(试行)》第四章,评估方法,第二十四条1.2收益法的特点评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体，评估结果能体现资产的组合效应以未来收益折现估算评估价值，能够反映资产的获利能力收益法是从企业获利能力的角度衡量企业的价值，建立在经济学的预期效用理论基础上，评估结果非常适合投资者作为“经济人”所具有的投资理念不反映单项资产的现时价值资产账面范围账面无形资产账面有形资产资产评估范围不可确指无形资产可确指的无形资产账面有形资产主观性强,评估师对未来收益的预测和折现率的判断对评估结果影响大1.3中国企业价值评估技术规范《企业价值评估指导意见（试行）》（中评协[2004]134号），自2005年4月1日起施行。《资产评估操作规范意见(试行)》(中评协(1996)03号),自1996年5月7日起执行。1.4境外企业价值评估技术规范《国际评估准则》(国际评估准则委员会,2000年版-2003年版)指南6:关于企业价值评估准则10:关于企业价值评估(含无形资产)报告《专业评估执业统一准则》(美国评估促进会,198><#004699'>87年版-2003年版)准则9:关于企业价值评估(含无形资产)业务准则10:关于企业价值评估(含无形资产)报告《欧洲评估准则》(欧洲评估师联合会,2000年版-2003年版)指南7:关于企业价值评估准则9:关于评估报告第二部分企业整体价值评估案例第一章背景情况xx公司是一家生产乳制品的股份公司。某外资乳品企业拟参股xx公司，双方决定共同挑选一家评估机构对xx公司的企业价值进行评估。评估基准日为2003年<#004699'>8月31日第二章评估程序收益法评估程序明确目的、对象、价值类型--方法适用性判断--搜集资料--资产分类--调整财务报表--设定假设条件--选择模型--预测及确定参数--得到评估结果第三章评估目的、对象和范围评估目的--通过对××公司的股东权益进行评估，为中外合资提交中方拟出资股权的价值参考依据评估范围--××公司的整体资产2.1评估对象注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值，并在评估报告中明确说明。--《企业价值评估指导意见(试行)》第三章,评估要求,第二十条2.2本项目的评估对象评估对象--××公司的股东部分权益价值企业价值--股东全部权益价值--股东部分权益价值第四章价值类型1.1关于价值类型的规定注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当明确……价值类型及其定义……《企业价值评估指导意见(试行)》第三章,评估要求,第十二条注册资产评估师执行资产评估业务，应当根据评估目的等相关条件选择适当的价值类型，并对价值类型予以明确定义。《资产评估准则——基本准则)》第三章,操作准则,第十四条1.2价值类型定义金融不良资产评估业务中的价值类型包括市场价值和市场价值以外的价值。市场价值以外的价值包括但不限于清算价值、投资价值、残余价值等。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫压制的情况下，某项资产在基准日进行正常公平交易的价值估计数额。清算价值是指资产在强制清算或强制变现的前提下，变现资产所能合理获得的价值。投资价值是指资产对于具有投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值。《金融不良资产评估指导意见（试行）》第四章,价值类型,第二十、二十一、二十三条2价值类型分类市场价值市场价值以外的其他价值类型1、投资价值2、清算价值3、持续经营价值4、残余价值市场价值是指自愿买方和自愿卖方，在评估基准日进行正常的市场营销之后所达成的公平交易中，某项资产应当进行交易的价值估计数额，当事人双方应各自精明，谨慎行事，不受任何强迫压制。--《国际评估准则》3本项目的价值类型价值类型--市场价值、持续经营价值第五章评估方法1评估方法的选择企业价值评估方法的选择原则:注册资产评估师执行企业价值评估业务,应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。--《企业价值评估指导意见(试行)》第四章,评估方法,第二十三条企业价值评估方法的选择原则:注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。--《企业价值评估指导意见(试行)》第四章,评估方法,第二十五条2运用收益法进行评估的前提条件收益法评估需具备以下三个前提条件:投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业（或与该企业相当且具有同等风险程度的同类企业）未来预期收益折算成的现值；能够对企业未来收益进行合理预测；能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。3常用方法定义收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法:未来收益折现法通过估算被评估企业将来的预期经济收益,并以一定的折现率折现得出其价值。收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益,以资本化率转换为企业价值的一种计算方法。4常用方法区别收益资本化法通常适用于企业的经营进入稳定时期，企业的当期收益等于年金。收益资本化法较为简单，但采用该方法时必须满足其使用条件。5本项目选用的方法未来收益折现法被评估股权为控股股权,委托方可以提供相关资料成熟行业,企业经营稳定企业管理规范,管理层有明确的发展规划第六章资料搜集应搜集的资料《企业价值评估指导意见》第十四条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料，通常包括：被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；被评估企业的历史沿革、现状和前景；被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务状况；评估对象以往的评估及交易情况；可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；被评估企业所在行业的发展状况及前景；参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，以及以往的评估情况等；资本市场、产权交易市场的有关信息；注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。《资产评估操作规范意见(试行)》第十三章,整体企业资产评估,第一百一十四条评估人员应认真调查了解企业的生产经营情况，财务状况及历史收益情况、行业状况；分析企业的发展前景，产品、市场、企业和行业的发展变化情况，逐项分析企业各类业务收入、业务量，分析企业未来获利能力。在认真细致地调查研究和获得翔实可靠数据资料的基础上，预测企业未来收益年期和收益额。对于企业提供的可行性研究报告，各种计划安排及其它预测资料，要在核验无误的情况下方可用作参考。要综合分析社会、行业、企业的资金使用效益和资产收益水平，审慎确定折现率。可以现有的统计数字或经济指标为基础，再进行综合分析调整。第七章资产分类1资产分类《企业价值评估指导意见》第十七条注册资产评估师应当与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。注册资产评估师应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。溢余资产与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产，如超额持有的货币资金。非经营性资产与企业的生产经营活动无直接关系的资产，如供股东自己居住的房产、与企业主营业务无关的关联公司往来款项等。资产、收益与价值的对应关系2本项目资产分类溢余资产基准日溢余货币资金<#004699'>8<#004699'>823.25万元非经营性资产、负债无第七章调整财务报表1调整财务报表《企业价值评估指导意见》第十六条注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。根据评估项目的具体情况，注册资产评估师可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项：调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础；调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；注册资产评估师认为需要调整的其他事项。2本项目对财务报表的调整在2002年资产负债表中列示的<#004699'>8431.04万元应付利润是公司应付给其母公司的股利，但这部分股利已成为公司向其母公司的借款，借款利率为5.31%，借款期为1年，因此，评估人员将其视作为短期借款。经了解，由于未来公司经营将不再发展冷食产品生产，其冷食生产线及与冷食生产相关的存货将在基准日后变卖给其他企业。第八章评估假设和限定条件1评估假设和限定条件的规定注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合理使用评估假设和限定条件。--《企业价值评估指导意见（试行）》第二章，基本要求，第十条不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的评估值如持续经营的假设一般不考虑评估经济行为实现后的收益，否则对应的价值内涵为投资价值，可能包含新的协同效应。评估人员执行企业价值评估业务，应当恪守独立、客观、公正的原则，勤勉尽责，保持应有的职业谨慎，不能毫无依据地设定不合理的假设，以达到客户期望的评估值，或者逃避评估人员应该履行的专业判断义务。2评估假设的性质假设是指依据有限事实，通过一系列推理，对于所研究的事物做出合乎逻辑的假定说明。资产评估是模拟市场变化来判断资产价值。评估假设是评估条件的某种抽象。对于影响评估结论的重要的假设条件,注册资产评估师需要在报告中予以明确的披露,避免误导评估报告使用者。3评估假设的必要性经济环境、资产利用程度、资产使用范围、资产利用效果（有限事实、合理假设）4评估假设种类在一个具体的评估项目中要科学合理地设定和使用评估假设,需要与下列事项相联系和匹配:资产评估的特定目的及其对评估的市场条件的宏观限定情况评估对象自身的功能和在评估时点的使用方式与状态产权变动后评估对象的可能用途及利用方式和利用效果资产评估所要实现的价值类型和价值目标5常用的评估假设常用的评估假设：企业存续状态的假设如持续经营、产权主体变动等交易的假设如公开市场等外部环境的假设如宏观政治、经济、社会环境的稳定性、汇率、利率、税赋、物价或通货膨胀、人口、产业政策的变化趋势评估对象的假设如产能的变化、人力资源的变化、等营销策略的变化6评估限定条件的性质及必要性限定条件是指由客户、注册资产评估师或相关法律所引致的对资产评估的限制和约束。资产评估是根据实际条件约束下的资产或模拟条件约束下的资产的价值进行理性分析、论证和比较的过程。合理使用评估限定条件，可以使评估结论建立在合理的基础上，并使评估报告使用人正确理解和使用结论。7常用的评估限定条件常用的限定条件：评估报告仅供被评估企业为本次评估目的使用。按现行规定，评估结论有效期为一年，在评估基准日后的一年内实现本次评估目的时，并且没有重大期后事项发生的，可以使用本评估结论。对于委托方及被评估企业提供的形成本评估结论的财务报表、产权证明文件等资料，评估人员履行了必要的评估程序，但上述资料的真实性、合法性和完整性应由委托方及被评估企业负责。评估机构及评估人员不具备环境危害性和合规性鉴定的资质和专业知识，本评估结论是根据没有任何可能导致价值受损的环境污染危害存在的前提下做出的。<#004699'>8本项目的评估假设本项目评估假设：国家宏观经济政策及关于乳业行业的基本政策无重大变化;公司所在地区的社会经济环境无重大改变;国家现行的银行利率、汇率、税收政策等无重大改变;公司会计政策与会计核算方法无重大变化；集团内部产品销售模式和定价原则无重大变化；公司生产经营所消耗的主要原材料、辅料的供应方式无重大变化；假设公司2004年-200<#004699'>8年投资规划能够按时实施并能及时达产;假设公司每年产品的销售量与生产量相同；假设公司的现金流在每个预测期间的中期产生。第九章评估模型1DCF模型基本计算公式式中：P为评估值Ft为未来第t个收益期的预期收益额r为折现率t为收益预测年期n为收益预测期限2常用的评估模型有限期限模型式中：P为评估值Ft为未来第t个收益期的预期收益额Pn为终值r为折现率t为收益预测年期n为收益预测期限分段计算公式式中：P为评估值Ft为未来第t个收益期的预期收益额Pn为终值r为折现率g为预期收益增长率t为收益预测年期m为明确的收益预测期限n为总收益预测期限永续计算公式式中：P为评估值Ft为未来第t个收益期的预期收益额r为折现率g为预期收益增长率t为收益预测年期m为明确的收益预测期限本项目的模型式中：P为评估值Ft为未来第t个收益期的预期收益额r为折现率g为预期收益增长率t为收益预测年期m为明确的收益预测期限第十部分关键参数的确定1预测及确定参数的步骤工作步骤：获得被评估企业的财务预测，并进行分析计算用于折现的未来预期收益--计算折现率--将未来预期收益折现以计算待估价值--评估非经营性资产和溢余资产的价值，并调整上述待估价值2.1获取并分析财务预测《企业价值评估指导意见（试行）》第二十七条注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。注册资产评估师在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时,应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景，收集被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据，充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的假设。当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其合理性进行分析。2.3行业分析行业分析要点确定公司所处行业行业钻石模型分析波特从产业组织理论的角度，提出了产业结构分析的基本框架—五种竞争力分析，即潜在进入者、替代品、购买者、供应者与现有竞争者间的抗衡。确定行业成功的关键要素成功关键因素是指公司在特定市场获得盈利必须拥有的技能和资产。它是每一个产业成员所必须擅长的东西，是企业取得竞争和财务成功所必须集中精力搞好的一些因素。分析行业的增长前景和利润水平企业分析要点公司现状和历史趋势对公司进行SWOT分析SWOT分析法是一种综合考虑企业内部条件和外部环境的各种因素，进行系统评价，从而选择最佳经营战略的方法。S是指企业内部的优势，W是指企业内部的劣势，O是指企业外部环境的机会，T是指企业外部环境的威胁。分析公司策略，判断发展趋势3.1收益口径的确定《企业价值评估指导意见（试行）》第二十六条收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。注册资产评估师应当根据评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。企业自由现金流量权益自由现金流量税后利润息前税后利润现金红利会计利润受会计政策变化的影响大，并且没有考虑资本性支出和营运资金等因素对企业价值的影响；现金红利并非控股股东直接关注的问题，他们更关注企业的成长性；现金流量更能真实准确地反映企业营运的收益，因此在国际上较为通行企业自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销+利息费用-资本性支出-营运资金净增加额权益自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金净增加额+付息债务的净增加额 现金流量 折现率 企业价值 企业自由现金流量 加权平均资本成本 企业整体价值 权益自由现金流量 权益资本成本 股东全部权益价值3.2本项目的收益口径企业价值=企业现金流现值+闲置资产价值+非营业性资产的价值股东全部权益价值=企业价值-有息负债价值企业现金流=息前税前利润×(1-所得税率)+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额4.1预测期间的确定《企业价值评估指导意见（试行）》第二十八条注册资产评估师应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景,合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。明确的预测期间明确的预测期后的永续期明确的预测期间应该延续到企业经营相对稳定的时点。通常达到稳定状态的企业具有下列特征：企业的投资回报率接近市场平均水平企业的风险水平达到市场平均水平企业的资本性支出较小企业的财务杠杆接近行业平均水平4.2本项目的预测期间本次评估的企业是一家经营状况良好的乳品企业，评估目的是拟进行中外合资，因此，按持续经营的原则将预测期定为无限期。采用分段法对公司的收益进行预测。其中对明确的预测期的确定，综合考虑行业产品的周期性和企业自身发展的周期性来决定。因为被评估企业所处的乳品行业目前处于高速发展时期，行业竞争激烈，预计200<#004699'>8年以后乳品行业经过各种形式的资本并购和市场份额的争夺，行业将逐步进入一个相对稳定的发展时期。另外，根据公司提供的投资规划，未来1-4年内属于扩张期，因此本次评估明确的预测期确定为5年。5.1折现率的确定《资产评估操作规范意见(试行)》第十三章，整体企业资产评估，第一百一十四条对于非亏损行业，整体企业的未来收益额可根据未来税后利润来确定，折现率可以行业平均资金利润率为基础，再加上3%至5%的风险报酬率。除有确凿证据表明具有高收益水平或高风险外，折现率一般不高于15%。《企业价值评估指导意见(试行)》第二十九条注册资产评估师应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率。注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致。权益资本成本CAPM由经济学家威廉.夏普（WilliamF·Sharpe）、约翰.林特纳（JohnLintner）在60年代提出。Ke=rf+β×MRP+rc其中：Ke：权益资本成本rf：目前的无风险利率β：权益的系统风险系数MRP：市场风险溢价rc：企业特定风险调整系数rf：目前的无风险利率国债票面利率国债收益率五年期国债利率十年期国债利率。。。。。。β：权益的系统风险系数市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种证券的β系数；估算证券β系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的β值。历史的β值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间的协方差对市场指数的方差的比值来估算。用回归分析法估测β值。假定某年度的β系数与上一年度的β系数之间存在着线性关系，即βt=α0＋α1βt－1。通过许多年度β值的积累和回归，便可估计出上式中的α0和α1。β：权益的系统风险系数βu=βl/[1＋(1-t)D/E]其中：βu：无财务杠杆的ββl：有财务杠杆的βD：债务市值E：权益市值t:所得税率MRP：市场风险溢价市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。由于目前国内A股市场是一个新兴而且相对封闭的市场，一方面，历史数据较短，并且在市场建立的前几年中投机气氛较浓，投资者结构、投资理念在不断的发生变化，市场波动幅度很大；另一方面，目前国内对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，再加上国内市场历史上股权割裂的特有属性，因此，直接通过历史数据得出的股权风险溢价包含有较多的异常因素，数据可信度易遭受质疑MRP：市场风险溢价市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家补偿额=成熟股票市场的基本补偿额+国家违约补偿额×（σ股票/σ国债）式中：成熟股票市场的基本补偿额取发达国家股票与国债的算术平均收益差;国家违约补偿额：根据国家债务评级机构Moody’InvestorsService对我国的债务评级转换为国家违约补偿额；σ股票/σ国债：新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的1.5倍rc：企业特定风险调整系数企业规模企业所处经营阶段历史经营状况企业的财务风险主要产品所处发展阶段企业经营业务、产品和地区的分布公司内部管理及控制机制管理人员的经验和资历对主要客户及供应商的依赖加权平均资本成本WACC=E/(D+E)×Ke+D/(D+E)×(1－T)×Kd其中：Ke：权益资本成本；Kd：债务资本成本；D/E：被估企业的目标债务市值与权益市值比率；T：为所得税率Kd：债务资本成本债务成本是公司融资成本，与以下因素有关：市场利率水平；公司的违约风险；债务具有税盾作用。债务成本一般取企业的平均贷款利率。5.2本项目的折现率无风险报酬率的确定2003年4月1日至7月31日发行的第二期5年期凭证式国债、2003年<#004699'>8月25日公布的，9月1日开始发行的第三期5年期凭证式国债，年利率均为2.63%。复利化后为2.5%。β系数查阅可比上市公司的有财务杠杆风险系数，根据各对应上市公司的资本结构将其还原为无财务杠杆风险系数。以该无财务杠杆风险系数为基础，按照可比上市公司乳业收入占主营业务收入的比例作为权重，并根据xx公司的目标资本结构折算出企业的有财务杠杆风险系数，作为此次评估的β值。市场报酬率以上交所和深交所加权平均股指收益风险溢价测算，为11.5<#004699'>8%。该指数根据咨询机构Bloomberg提供的上交所和深交所的股票指数收益率，经以交易市值加权平均后，并减无风险报酬率后取得。股指收益率采用1995年12月1日至2003年<#004699'>8月31日的周指数计算得出。企业个别风险调整系数企业与可比上市公司相比，企业的规模较小，故确定小规模企业溢价风险调整系数为a=0.5%。Ke=Rf+(RU-Rf)×β+a=2.50%+11.5<#004699'>8%×1.0270+0.5%=14.90%债务资本报酬率Kd采用现时的平均利率水平，权数采用企业目前的债务构成计算取得。资本结构根据可比上市公司的资本结构，按照可比上市公司乳业收入占主营业务收入的比例作为权重计算出xx公司的目标资本结构D/E为0.3422，E/(D+E)为0.77，D/(D+E)为0.23。WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×[D/(E+D)]=14.90%×0.77+5.03%×0.33=12.61%6本项目的收益预测 项目 2003年9-12月 2004年 2005年 2006年 2007年 200<#004699'>8年 销售收入 64,430.11 214,<#004699'>870.23 242,937.51 295,427.41 342,967.9<#004699'>8 369,96<#004699'>8.16 销售成本 4<#004699'>8,701.44 16<#004699'>8,203.41 191,3<#004699'>83.32 234,0<#004699'>83.79 2<#004699'>83,662.<#004699'>85 309,609.44 销售税金及附加 296.3<#004699'>8 9<#004699'>8<#004699'>8.40 1,117.51 1,35<#004699'>8.97 1,577.65 1,701.<#004699'>85 其他业务收入 <#004699'>8,704.95 31,910.<#004699'>84 37,452.32 42,179.24 45,371.96 4<#004699'>8,197.35 其他业务支出 7,439.67 27,272.57 32,00<#004699'>8.5<#004699'>8 36,04<#004699'>8.44 3<#004699'>8,777.09 41,191.<#004699'>81 销售费用 7,977.64 27,090.<#004699'>83 30,957.74 37,107.93 42,44<#004699'>8.49 45,6<#004699'>80.1<#004699'>8 管理费用 <#004699'>892.04 3,777.1<#004699'>8 4,297.<#004699'>84 4,4<#004699'>89.4<#004699'>8 4,6<#004699'>8<#004699'>8.43 4,<#004699'>83<#004699'>8.34 投资收益 306.76 1,014.20 1,102.13 1,1<#004699'>84.52 1,254.35 1,305.24 营业外收入 3.72 49.26 53.26 57.26 61.26 65.26 营业外支出 660.<#004699'>8<#004699'>8 1,<#004699'>87<#004699'>8.64 2,093.11 2,47<#004699'>8.54 2,<#004699'>829.33 3,036.33 息前税前利润 7,477.49 1<#004699'>8,633.50 19,6<#004699'>87.12 23,2<#004699'>81.2<#004699'>8 15,671.70 13,47<#004699'>8.06 息前税前利润 7,477.49 1<#004699'>8,633.50 19,6<#004699'>87.12 23,2<#004699'>81.2<#004699'>8 15,671.70 13,47<#004699'>8.06 减：所得税 1,744.2<#004699'>8 4,352.00 4,591.02 5,417.36 3,5<#004699'>83.73 3,04<#004699'>8.47 公益金 2<#004699'>86.66 714.0<#004699'>8 754.<#004699'>81 <#004699'>893.20 604.40 521.4<#004699'>8 税后职工奖励基金 111.47 106.<#004699'>86 112.96 133.67 90.45 7<#004699'>8.04 加：折旧及摊销 795.52 3,53<#004699'>8.51 5,392.00 5,5<#004699'>81.70 5,<#004699'>837.06 5,964.54 减：资本性支出 12,026.21 20,670.34 5,479.46 6,2<#004699'>89.93 5,12<#004699'>8.17 4,3<#004699'>81.16 营运资金增加额 <#004699'>8,401.50 4,750.52 2,311.47 5,971.<#004699'>89 4,296.7<#004699'>8 4,266.23 企业自由现金流 -14,297.11 -<#004699'>8,421.7<#004699'>8 11,<#004699'>829.42 10,156.94 7,<#004699'>805.23 7,147.24资本性支出存量资产的正常更新支出预测根据经济寿命年限计算每年的重置支出增量资产的资本性支出预测根据投资项目可研报告测算扩大性支出增量资产的正常更新支出预测根据经济寿命年限计算每年的重置支出营运资金增加额营运资本=流动资产-不含有息负债的流动负债营运资本增加额=流动资产增加额-流动负债增加额应收帐款、存货和预付帐款:根据与销售收入和销售成本的比例关系进行预测其他应收款、应付账款、应付工资、应付福利费、应交税金、其他未交款:按照平均数值进行预测明确的预测期后的收益增长率u根据《中国食物与营养发展纲要(2001-2021年)》,测算出2021-2021年奶类生产量增长率为<#004699'>8%u由于受到资本性支出的影响，企业自由现金流的增长与销售收入的发展速度及趋势都有可能不同。xx公司在现有生产能力下，如果产销量按<#004699'>8%的速度逐年递增，3-5年后必须追加固定资产投资，并且，今后要保持这种增长速度也必须及时追加投资在永续增长率为2.5%时，平均净现金流占销售收入之比与现金流基本稳定的200<#004699'>8年该项指标相比水平基本相当,因此,本次评估确定现金流增长率为2.5%第十一部分计算评估值本项目评估值的计算现值的计算 项目 2003年9-12月 2004年 2005年 2006年 2007年 200<#004699'>8年 永续 企业自由现金流 -14,297.11 -<#004699'>8,421.7<#004699'>8 11,<#004699'>829.42 10,156.94 7,<#004699'>805.23 7,147.24 7,325.92 折现率 12.61% 12.61% 12.61% 12.61% 12.61% 12.61% 12.61% 折现期 0.17 0.<#004699'>83 1.<#004699'>83 2.<#004699'>83 3.<#004699'>83 4.<#004699'>83 永续 折现系数* 0.9<#004699'>804 0.905<#004699'>8 0.<#004699'>8044 0.7143 0.6344 0.5633 5.5742 现值 -14,016.9<#004699'>8 -7,62<#004699'>8.42 9,515.4<#004699'>8 7,255.50 4,951.39 4,026.39 40,<#004699'>835.99评估值的计算企业价值=现金流现值+闲置资产价值+非营业性资产=44939.35+<#004699'>8<#004699'>823.25+0=53762.60万元全部股东权益价值=企业价值-有息负债价值=3<#004699'>8709.56万元第三部分部分股东权益价值评估案例3.1案例背景情况XX公司是一家经营状况良好的中外合资企业，其中外双方股东都有实力雄厚的企业集团的背景。由于其外方股东出于对整个亚洲市场业务的战略考虑，希望能收购中方股东持有的全部股权，使XX公司成为其全资子公司，并调整XX公司未来的业务结构。本项目资产评估的目的是通过对XX公司的部分股东权益价值进行评估，为外方股东拟购买中方股东所拥有的XX公司的股权提供价值参考依据。评估基准日为2002年11月30日3.2未来收益预测 项目 2002年12月 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 以后年度 一、营业收入 220.79 2560.02 264<#004699'>8.22 27<#004699'>80.63 2919.66 3065.64 3065.64 减：营业税金 11.04 12<#004699'>8.00 132.41 139.03 145.9<#004699'>8 153.2<#004699'>8 153.2<#004699'>8 营业成本 439.<#004699'>80 <#004699'>819.21 <#004699'>847.43 <#004699'>8<#004699'>89.<#004699'>80 934.29 9<#004699'>81.00 9<#004699'>81.00 二、营业毛利 -230.05 1612.<#004699'>82 166<#004699'>8.3<#004699'>8 1751.<#004699'>80 1<#004699'>839.39 1931.36 1931.36 减：管理费用 <#004699'>86.07 1001.9<#004699'>8 1449.36 1505.69 1564.<#004699'>82 1626.92 1626.92 财务费用 -4.<#004699'>87 三、营业利润 -311.24 610.<#004699'>83 219.01 246.11 274.56 304.44 304.44 加：营业外收入 0.14 四、利润总额 -311.10 610.<#004699'>83 219.01 246.11 274.56 304.44 304.44 减：所得税 -102.66 201.57 72.27. <#004699'>81.22 90.61 100.46 100.46 五、净利润 -20<#004699'>8.44 409.26 146.74 164.<#004699'>89 1<#004699'>83.96 203.97 203.973.3营运资金预测营运资金的增加额=现金营运资金增加额+非现金营运资金增加额现金营运资金增加额=当期合理现金营运资金额-上期合理现金营运资金额非现金营运资金增加额=非现金流动资产增加额-流动负债增加额合理现金营运资金增加额公司2002年月平均付现成本=(营业成本+管理费用-不需付现的折旧和摊销费用=165.14万元，公司基准日的合理的现金营运资金取330.2<#004699'>8万元。 项目 2002 2003 2004 2005 2006 2007 现金营运资金 330.2<#004699'>8 296.96 376.26 392.67 409.95 42<#004699'>8.0<#004699'>8 现金营运资金增加额 -33.32 79.27 16.45 17.27 1<#004699'>8.13非现金营运资金增加额 项目 2002 2003 2004 2005 2006 2007 流动资产变动小计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债变动小计 256.20 -219.15 -31.96 2.79 2.93 3.07 非现金营运资金增加额 -256.20 219.15 31.96 -2.79 -2.93 -3.07折现率的确定β的确定 USMarketCompany RevenueUS$million D/E β 税率 消除财务杠杆的β 1 A 109.<#004699'>80 0.94% 0.71 43% 0.71 2 B 526.<#004699'>87 <#004699'>8.57% 0.<#004699'>8<#004699'>8 35% 0.<#004699'>83 3 C 22.22 19.06% 0.51 30% 0.45βU=(0.71×100%/245%+0.<#004699'>83×45%/245%+0.45×100%/245%)=0.63无风险收益率和市场风险溢价的确定 无风险收益率 国家风险溢价 市场风险溢价 被评估公司特定风险 小规模企业溢价 可比公司 5.04% 0.71% 7.<#004699'>80% 2.50％ 2.60%Ke=Rf+（RU-Rf）×βU+（a1+a2+a3）=5.04%+7.<#004699'>8%×0.5<#004699'>8+（0.71%+2.60%+2.50%）=15.76%取日本资本市场的可比公司测算权益资本成本，过程同上……经加权平均后的权益资本成本为14%评估值的计算 项目 2002年12月 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 以后年度 净利润 -20<#004699'>8.44 409.26 146.74 164.<#004699'>89 1<#004699'>83.96 203.97 203.97 加：折旧及摊销 3.29 39.44 39.44 39.44 39.44 39.44 39.44 减：资本性支出 24.0<#004699'>8 24.0<#004699'>8 24.0<#004699'>8 24.0<#004699'>8 24.0<#004699'>8 24.0<#004699'>8 减：营运资金增加额 -256.20 1<#004699'>85.<#004699'>83 111.23 13.66 14.34 15.06 减：职工奖励基金 16.41 10.23 3.67 4.12 4.60 5.10 5.10 权益自由现金流量 34.63 22<#004699'>8.56 47.20 162.47 1<#004699'>80.37 199.17 214.23 折现率 0.14 0.14 0.14 0.14 0.14 0.14 0.14 02年11月30日现值 34.44 211.74 3<#004699'>8.36 115.<#004699'>82 112.79 109.25 <#004699'>839.35 现值合计 1461.74 加:溢余资产 1633.15 全部股权评估价值 3094.90 中方股权价值(40%) 1237.96 第四部分热点问题探讨4.1关于流动性折扣《企业价值评估指导意见（试行）》第二十二条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当在适当及切实可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了流动性对评估对象价值的影响。如何评估流动性折扣？流动性的定义流动性即在一定时间内完成交易所需要的成本Amihud和Mendelson(19<#004699'>89)若某资产能以可预期的价格迅速出售，则该资产具有流动性Lippman和McCall(19<#004699'>86)非流动性：整个企业的所有者缺乏把他的投资在一个合理和可以预见的低成本下很快地转换为现金的能力缺乏市场流通性：企业非控股股权的所有者缺乏把他的投资在一个合理和可以预见的低成本下很快地转换为现金的能力流动性折扣的内涵非流动性折扣适用范围：控股股权交易或整个企业交易折扣内涵：与参照并购公司的企业价值比较而得到的价值折扣缺乏市场流通性折扣适用范围：非控股股权交易折扣内涵：与参照上市公司的流通股交易价格而得到的价值折扣流动性折扣的评估目前主要采用实证统计分析方法。美国：--上市公司的受限制股票销售的折扣--封闭持股公司上市前股份的销售价与该公司后来首次上市发行价格对比的折扣中国：--上市公司法人股的交易价格与流通股价的差额--非上市公司的股权交易价格与其上市后的股价的差额关于控股权溢价和少数股权折价《企业价值评估指导意见（试行）》第二十一条注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。是否存在控股权溢价和少数股权折价？如何评估？关于控股权溢价和少数股权折价评估师甲：49%的股权与51%的股权之间的价值差异只有2%吗？控股股东有能力引起整个企业的结构变化，影响企业的方针政策，所以更有价值评估师乙：市场价值不存在控股权溢价和少数股权折价控股股东的特权不能损害少数股东权益如何评估控股权溢价--历史数据的统计分析法国外--有差别投票权的股票发行价格的差额--上市公司大额股票交易价格与其公告后股票市价的差额--控制权交易价格与小额股权交易价格的差额中国--国家股和法人股的交易中,股权比例的高低与交易价格高低的关系如何评估控股权溢价应关注的问题:控股股东把利益相关人的经济收益或津贴“合法”转移到控股股东手中的操纵程度交易价格不仅包含控股权溢价，还有其他收购溢价，如协同效应溢价关于资本结构对于资本结构变化较大的公司,如基础设施行业企业,债务规模逐年变化,是否应该区别不同的资本结构对折现率的影响?评估师甲:资本结构影响WACC,所以要区分不同年份资本结构变化评估师乙:企业价值与资本结构无关,或企业价值与实际的资本结构无关,确定折现率时应采用目标资本结构,所以不必区分不同年份的资本结构变化确认资本结构对折现率的影响应关注的问题：资本结构的变化实质是财务风险变动的体现折现率的内涵决定WACC关键参数的取值预测期内可以分段采用不同的折现率关于利润分配对评估值的影响背景：评估基准日企业净资产10000万元，其中未分配利润1000万，全部股东权益价值20000万元。问题：如果将基准日积累的1000万元利润分配给股东（现金股利）再进行评估，对评估值有何影响？评估师甲：DCF不考虑利润分配，评估值不变评估师乙：评估值减少1000万元以前年度的利润分配形式直接减少基准日后的货币资金增加基准日的应付股利,并减少基准日后的货币资金股东权益的构成红利留存收益交易价格以前年度的利润如果不分配将形成什么？形成溢余资金被生产经营所占用，以流动资产形态体现被生产经营所占用，以固定资产形态体现以前年度的利润分配通过何种途径影响评估结果？减少溢余资金增加流动负债增加长期负债结束语企业价值评估是资产评估的新课题。《企业价值评估指导意见（试行）》的颁布是中国资产评估的一场革命。美国评估者协会会员RAYMONDC.MILES:用任何方法评估都不是一个精确的过程。我们不能期望找到精确的“用货币表示的”价值估计，我们不必在无实质意义的细节上花费过多的时间和精力。但是，中国的企业价值评估迫切需要理论的钻研，实践的探索，制度的规范。这是每一个评估师义不容辞的责任！PAGEPAGE1我国民营中小企业信用评估理论与方法研究提要本文是在我国信用体系建设已初具规模的前提下,在充分借鉴国外发达国家信用评估理论的基础上,从定性和定量两个方面对我国民营中小企业信用评估进行了深入的探讨。首先,分析了民营中小企业的特征和信用现状;然后,从民营中小企业信用评估的必要性、我国急需相应的法律制度为企业信用评估提供支持、信用评估机构建设三个方面出发研究了我国民营中小企业信用评估理论;接着,设计了一套科学、简便的民营中小企业信用评估的指标体系和方法,并利用这套指标体系和方法,结合某民营食品加工企业的实例进行了实证研究;最后,根据我国民营中小企业信用评估的特殊性,借鉴发达国家先进经验,对我国民营中小企业信用评估的发展前景进行了展望和预测。吉林大学硕士研究生学位论文目录第一章绪论.11.1研究背景.11.1.1研究背景11.1.2研究目的及意义31.2国内外民营中小企业信用评估现状..31.2.1国外研究和发展现状.41.2.2我国民营中小企业信用评估现状..81.3本文的结构安排..14第二章我国民营中小企业信用概况..152.1民营中小企业概述.152.1.1企业和中小企业.152.1.2民营中小企业..192.1.3民营中小企业融资难成因分析.242.2信用、企业信用和信用评估282.2.1信用282.2.2企业信用.292.2.3企业信用评估..312.3民营中小企业信用现状..332.3.1民营中小企业信用现状.342.3.2民营中小企业信用缺失的原因.352.3.3民营中小企业信用缺失的危害.392.3.4提高民营中小企业信用的对策.39第三章民营中小企业信用评估理论研究413.1民营中小企业信用评估的必要性.413.1.1信息不对称性是信用评估的根本原因.413.1.2信用评估的市场需求分析423.2企业信用与我国的法律制度建设.433.2.1我国企业信用法律制度的缺陷.443.2.2企业信用法律保障体制的构建.453.3信用评估机构建设.463.3.1信用评估机构..46i目录3.3.2企业信用评估系统经营的模式选择..473.3.3信用评估的人才培育..493.3.4提升信用评估机构的信用493.4评估的基本程序..503.5信用评估结果的应用52第四章民营中小企业信用评估方法研究544.1国外企业信用评估方法..544.1.1国外企业信用评估方法概况..544.1.2美国邓白氏公司企业信用评估方法..544.2民营中小企业信用评估指标体系.574.2.1企业信用评估指标体系设置原则574.2.2信用评估指标体系的内容584.2.3信用评估指标体系中各指标的具体涵义594.2.4指标权重的确定.634.3我国民营中小企业信用评估方法.654.3.1我国民营中小企业信用评估方法654.3.2借鉴国际经验,不断改进我国的信用评估方法67第五章实证研究.695.1某企业情况介绍..695.2层次分析法确定各指标的权重..705.3确定该企业信用等级75第六章政策建议与展望.806.1对加快建立我国信用体系的建议.806.2政府在我国民营中小企业信用评估中的角色定位826.3展望.83第七章结论..85参考文献87致谢.90摘要..iAbstract.iiiii吉林大学硕士研究生学位论文第一章绪论1.1研究背景随着我国经济体制改革的深化和国民经济的持续发展,以个体工商户、私营企业为主体的民营中小企业在社会经济中发挥着越来越重要的作用,民营中小企业的成长对于我国经济发展具有重要意义。然而当今民营中小企业普遍存在长不大的问题,其成长障碍既有来自外部的政策环境因素,又有来自内部的因素。目前民营中小企业面临着越来越艰难的经营环境,而自身存在的一些问题又难以在短时间内克服,因此普遍存在着生存危机,对我国国民经济健康发展、对增加就业机会和城乡居民生活的改善都产生了不利的影响,因此,有必要采取有效措施,促进民营中小企业的发展。由于民营中小企业一般都处于竞争激烈的产业中,其发展前景具有高度不确定性,企业规模小,对企业有形资产的积累和增值的关心远超过对以信用为核心的无形资产的积累的关注。我国仍然处于经济转型期,信用评估体系尚未真正建立,企业和银行间存在着高度的信息不对称,因此中小企业融资难的问题难以在短期内得到彻底解决。为此,为了缓解民营中小企业融资难问题,可以考虑加强企业信用评估机构建设,探索适合民营中小企业的信用评估方法。1.1.1研究背景目前我国经济发展的主要问题之一是不能为经济中最活跃的部分,即民营中小企业提供其应有的发展环境,其中最突出的问题是现有的金融体制无法为其提供企业发展壮大所需的资金。重视与支持中小企业发展是发达国家经济持续稳健发展的重要经验和国家战略,我国经济要稳步而健康地发展,必须鼓励和支持民营中小企业的发展。因此,我国政府应该借鉴其他发达国家的经验,制定一系列优惠政策,为民营中小企业的发展创造一个良好的制度环境。其中比较可行的办法有:消除竞争歧视,建立中小企业信用资质评估制度,建立完全商业化运作的担保公司,促进中小企业金融机构的建立,1第一章绪论推动内地民营中小科技企业登陆香港创业板,鼓励利用国际金融机构融资。信用问题在我国当前经济生活中非常突出,对我国的经济有着很不好的影响。企业信用差是当前影响企业正常经营和国民经济健康运行的一个突出矛盾。企业不守信用、有约不履、相互拖欠造成经济运行质量下降,风险增大;企业信用差已经影响到我国社会主义市场经济的建设,是我国社会主义市场经济发育的一个薄弱环节。市场经济是信用经济,如果连最基本的信用关系都建立不起来,社会主义市场经济就无从谈起;企业信用差也是造成大量经济犯罪的重要根源,不守信用已经成为导致经济犯罪和滋生种种腐败的土壤和温床;企业信用差限制了我国信用市场的发展,是民间投资不旺、经济紧缩的重要根源。这种情况任其发展下去,危害极大,必须采取有效措施,限制并逐步从根本上予以改变。众所周知,如果一个经济体制不能持续地把资金配置到回报率最高的产业部门和企业,那么国民经济的增长就会受阻,正如这几年来中国宏观经济的表现。的确,作为最有活力的经济细胞,我国民营中小企业近年来有了新的发展,民营中小企业对于保持国家经济活力、提高效率、促进发明、提高国家整体竞争力有着非常重要的作用,日本认为“没有中小企业的发展就没有日本的繁荣”,美国把中小企业称作是“美国经济的脊梁”。而在中国十多年间,民营中小企业从蹒跚起步到逐渐发展壮大,对中国GDP增长的贡献率从不到1%,增长到43%。目前,我国中小企业的数量超过1000万家,占全国企业总数的99%;其工业总产值、实现利税和出口额分别占全国总量的60%、40%和60%;提供的就业岗位占全国城镇就业总数的75%。但民营中小企业发展中面临的困难也不少,其中最大的困难就是资金融通问题。中国民营企业经过十多年的发展,目前已基本完成了资本积累的初创阶段,上升到了一个新的阶段。但在这一阶段中仅仅依靠企业的自有资金已远远满足不了企业发展的需要。目前我国民营企业融资渠道十分狭窄,除了少数大型知名企业,一般的民营企业融资能力都有限。也就是说,我国民营企业尚未建立起外部市场融资体制,基本是内部融资,依靠自我积累滚雪球式发展,致使企业很难形成规模生产。故而民营企业所面临的资金矛盾非常突出,许多有项目有赢利的企业由于难以筹措到必需的资金而不能最大规模地发挥其能力,这已经成为制约民营企业的重要“瓶颈”。另外,资金也维系着中小企业2吉林大学硕士研究生学位论文的生存,一份调查显示,在停产的民营中小企业中,47%是因为资金短缺。因此,如何突破民营中小企业发展的融资瓶颈,成为中国未来经济增长的至高点。解决民营中小企业的融资问题,需要政府创造良好的政策环境,金融机构要敢于创新更多的金融工具,为企业服务;而民营企业本身必须加强信用建设,解决信息失真问题,树立良好的信誉。1.1.2研究目的及意义目前我国正处于市场经济成型阶段。市场经济是信用经济,又是风险经济,在市场经济下,规避风险、严守信用、确保经济交往中的各种契约关系的如期履行,是整个经济体系正常运行的基本前提。市场经济越发达,各种经济活动的信用关系就越复杂。随着市场经济的发展,建立和完善企业的信用评估体系,可以保证各种信用关系的健康发展,使整个市场经济正常运行。针对民营中小企业融资渠道少,国家商业银行开展民营企业借贷业务交易成本高的实际情况,需要发展民营中小企业信用评估来帮助民营中小企业解决融资难的问题。建立中小企业信用评估制度,不仅有利于企业筹措资金,还能有效监督企业的经营行为,防止企业的违法经营,提高企业在市场经济中的信用,促进经济发展和社会进步。企业信用评估是监护市场的第三只眼睛。市场经济的运行存在缺陷,需要给予外力,对市场经济以监督、干预和保护,从现在情况看主要有三股外力:一股外力来自于政府、一股外力来自于行业、一股外力来自于社会。这三股外力就像三只眼睛,从不同的角度,以不同的方式观察并影响着经济运行。信用评估在市场经济中的作用,就像一股来自于社会的外力,可以为融资及资本顺利运行打开通道、消除顾虑、保驾护航,使筹资者与投资者顺利实现各自的目的,使双方的利益都有了信息保障。1.2国内外民营中小企业信用评估现状在市场经济条件下,企业的信用成为企业进行市场交易活动的一个首要条件,所以,信用已经成为一种商业需求,西方发达国家用了一个半世纪的时间,摸索出一整套管理社会信用的成功经验,已形成一个完善的国家信用3第一章绪论管理体系。关于企业信用,西方发达国家首先建立了公共信息和征信数据开放的制度。其次,建立了规范的市场化征信业,有发达的商业化、社会化的信用管理服务中介机构,市场化地对商业活动中各种客户所面临的信用风险提供商业化和社会化的规范管理服务。通过企业信用管理制度,能够使有信用不良记录的公司和个人难以在市场上生存,从而达到规范市场秩序、净化市场环境和减少犯罪的目的。1.2.1国外研究和发展现状一、征信数据及评估世界各国信用信息系统和信用局的建立自1990年以来呈现出迅猛增长的势头。据世界银行的研究表明,10年以来,世界各国公共信用信息系统和信用局的总数达到66个。建立民营信用信息系统和信用局的国家总数达36个,相应建立的从事信用信息系统和信用局业务的私人公司达52个。其中以拉丁美洲发展速度最快,占了增长总数的接近一半。征信数据的采集及评估企业资信调查及评估、消费者信用调查及评估、资产信用调查及评估是信用制度建立的核心。具体操作在国外主要有政府主导和民营市场化运作两种形式。其中欧洲部分国家如法国,亚洲部分国家如印度和拉丁美洲部分国家如墨西哥是由政府主导推动的,而在世界上信用制度最发达和完善的美国则主要由民营市场化运作。由于经济效益和服务质量的要求,目前国际上普遍的趋势是征信由政府主导逐渐向市场化运作转化,征信的核心产品主要是信用报告和相应的评估。信用评估最早产生于美国,是从证券评级开始的,后来信用评估应用于美国投资界。信用评估在美国的历史和金融发展史上证明是成功的,世界各国也都借鉴美国经验,相继建立起本国的评估机构。根据国际信用评估公司有关人员介绍,当前全球评估事业发展的趋势可归纳为三点:一是信用评估活动全球化与本土化的结合,国际著名评级机构不再仅仅局限于在本土开展业务,而把自己业务的触角伸展到世界的每个角落;二是评估多元化与专业化的统一,目前金融机构评估、债券评估成为许多评估机构共同的业务范围,许多评估机构在激烈的市场竞争中形成了各自的专业特色;三是评估活动呈4吉林大学硕士研究生学位论文现艺术化与科学化的结合,评估业务神秘而高雅的“艺术”色彩依然存在,但随着统计学、会计学、逻辑学以及模糊数学的研究成果在评估业务中的广泛应用,评估活动越来越呈现“科学”色彩。美国邓百氏集团Dun&BradstreetCorp是世界上历史最久150年且①规模最大年产值20亿美元的企业资信调查类信用管理公司。它拥有8万员工,在世界上几乎所有国家设有共300多个分公司或办事机构。邓白氏的企业数据库包含约6000万份全球企业动态档案信息,可以及时地向客户提供企业资信调查报告。邓百氏编码是国际标准化组织接受的一种企业编码,而美国的TUTransUnion,Equifax和英国的益百氏Experian则是世界上最大的三家消费者个人信用局,主要服务于北美和欧洲,它们经历了一百多年的由小变大,由单一服务到信用报告、信用评级、管理咨询和保险信用服务等多功能的综合性服务,以及相关民营企业的市场化的整合和发展,其中每一个信用局都拥有2亿消费者信用档案,可以及时地提供消费者个人的信用报告及评级评分在网上均可实现。目前,这几家巨无霸正向欧洲和亚洲地区迅速扩张,对这些国家政府主导的征信服务造成了一定冲击。另外,欧洲的波盖耳公司BurgelWirtschaftsInformationGmbH&Co.,亚洲的日本帝国征信公司TeikokuDataBankLtd.也都是规模较大的个人及企业信用服务公司,尼耳森公司A.C.Nielsen是美国最大的市场调查公司。二、法律法规的确立和健全法律法规的确立和健全金融有关立法,非金融有关立法,失信惩罚机制是社会信用制度及管理体系建立和实施的保障。世界各征信国家和政府对之都高度重视。信用法律环境的确立能够使政府和信用管理专业公司的征信数据的收集做到快速、真实、完整、连续、合法、公开取得;能够限制消费者个人数据的使用范围和限制数据自由传播,从而合法地传播和经营经过处理的数据;同时保护消费者的隐私权和维护市场公平竞争,使与消费者个人进行信用交易的金融机构和赊销商取得授信的依据。在信用管理方面法律最健全的是美国,相关法律约有17项,其中约3/5是消费者保护法律,由美国政府的联邦交易委员会PTC负责主要执法和权威①国务院研究室赴美考察组:《美国信用体系考察报告》,载《经济研究参考》,2002年第67期5第一章绪论解释。而另外2/5属于规范金融机构向市场投放信用类的法律,由联邦储备委员会FRC负责主要执法和权威解释。这些法律以《公平信用报告法》(规定消费者个人对资信报告的权利,并规范了资信调查机构对信用报告的传播)、《平等信用机会法》(不得因种族、宗教信仰、年龄、性别等因素做出歧视性授信决定)、《公平债务催收作业法》(规范追账机构对非工商企业的自然债务人的追账程序)、《诚实租借法》(一切信用交易条款都必须向消费者公开,使其充分了解内容和效果,并可与其他信用条款比较)、《公平结账法》(保护消费者,反对信用卡公司和其它任何开放终端信用交易的授信方在事前提供给消费者以不精确的解释和不公平的信用条款)和与银行有关的《信用卡发行法》(禁止信用卡机构不经本人许可即发卡以及规定了信用卡盗失所产生损失的最高负担为50美元)、《电子资金转账法》(对通过电子转账的收据、通知、定期对账、公开信息等的要求,给受款人进行安全保障,并包括惩罚条例)最为著名。这些法律对稳定美国经济、保护消费者隐私权、规范信用交易秩序、明确惩罚机制和解决一些特殊的社会问题,起到了相应作用。为了体现市场公平竞争原则,美国没有设立保护企业法人的法律。其它国家如德国、英国也非常注重信用管理相关的立法。其中德国的《通用商业总则》和《个人数据保护法》,欧盟的《欧盟数据保护纲领》以及英国的《消费信贷法》较为著名。在亚洲,日本的《分期付款销售法》和台湾的《电脑处理个人资料保护法》细则也已出台。信用局不仅向各授信机构提供授信的依据和参考,还在广泛的意义上维系着一种经济惩罚制度,让失信者生活环境恶化,是对失信者最有效的惩罚。这个打击失信者的社会联防十分有效,可以根治市场上存在的失信现象,使市场上的失信行为和银行的不良信贷现象逐步得以控制,其中,信用局的征信数据库是主要的技术支持。在西方发达国家,通过社会信用制度的确立,形成了全社会性的信用文化,以及大众诚实守信的道德规范,健全市场运行的规范和秩序,使信用成为整个市场经济运行中的通行证。三、政府和专业协会的监督和管理政府和专业协会的监督和管理作用由政府相关部门、民间团体、协会和专业机构、国际标准化机构来实现。它们对信用管理的基本作用主要体现在体系建设和立法上:促进信用管理相关立法的出台及相应细则不断的完善;6吉林大学硕士研究生学位论文监督信用管理行业,使其合理合法地利用征信数据和传播数据。征信发达国家(如美国和德国)的重点往往放在法律的细化上。在这些国家,因信用管理公司基本上私有,造成征信市场完全商业化,政府部门在社会信用管理体系的具体运转上所起的作用有限。而征信欠发达的国家(如印度和韩国)则更注重数据源及基本框架的建立。在这种条件下,信用管理公司私有化程度往往较低,政府对具体运作介入的程度通常较深,影响也较大。美国政府的最大作用在于对信用管理相关法律的监督和执行。如前所述,其中联邦贸易委员会主要负责与非银行有关的信用法律监督、解释和执法,而联邦储备委员会和财政部货币监管局OCC则负责与银行有关的信用法律监督、解释和执法。银行系统监督机构主要任务在于商业银行的授信相关业务,而非银行系统监督机构主要任务在于对征信和商账追收业者的规范。除法律外,美国政府还出台了一些信用管理规则,如统一消费者信用准则(UCCC)和统一商业准则(UCC)。欧洲的情况和美国类似,所不同的是欧洲法律赋予政府的数据开放强制权,而在美国即使有信用管理法律的规定,个人和企业仍具有选择权。在征信欠发达国家,政府的作用体现在强制和协调征信数据的建立和开放(常常先从央行做起),发展信用管理行业以及推动立法,培育信用管理行业的市场竞争机制。由于信用交易主要依据金融机构的信贷支持,商业银行承担的信用风险最大,对征信通常认识最深刻,同时也是个人和企业相关的征信数据的最重要来源。而央行以其在商业银行中的权威性,常常在不发达国家成为社会信用管理体系的最初推动者,强制商业银行征信数据的开放和促进立法。信用管理民间机构是社会信用制度必不可少的组成部分。专业的民间行业组织和机构通常以信用管理协会、追账协会、信用联盟等形式存在。其作用主要在于加强从业人员的交流,举办会议,在国会和政府为行业争取权益,协助立法,提供专业教育和培训,颁发从业执照,出版专业书籍和杂志,筹集资金和扶持研究项目,促进建立国家标准和行业规则,倡导从业人员的职业道德标准。国际著名的信用管理协会包括美国收账协会(AmericanCollectionAssociation,Inc),国际信用协会(InternationalCreditAssociation,后并入美国收账协会)等。7第一章绪论1.2.2我国民营中小企业信用评估现状一、中国与美国信用体系的比较中国处于计划经济向市场经济转型时期,从政府到民间,都存在改变传统思维方式和行为方式的痛苦过程。这一过程中出现的信用缺失,成了严重阻碍市场经济发展的“瓶颈”,不仅造成经济关系扭曲,社会交易成本增加,而且败坏社会风气,直接影响了市场经济的正常运行。加快建立符合市场经济要求的现代信用体系,已经成了中国经济健康发展的必要前提。中国与美国现代信用制度比较,目前有四方面不同之处。(一)对信用概念内涵的理解不同在美国,信用是作为商品在市场上大量生产、大量销售的,把与信用有关的信息加工成信用产品,卖给需求者,使正面信息积累成为扩大信用交易的动力,负面信息传播成为约束失信人的震慑力,从而形成市场经济运行机制的重要组成部分,也使人们的信用理念发生着历史性演化。1、借贷理念发生了根本变化。在莎士比亚的戏剧中,Polonius建议他的儿子说:“不要做借款人也不要做贷款者,贷款者常常收不回钱又失去了朋友;而借款会使人失去节俭的美德。”莎士比亚所描述的时代在美国早已荡然无存。借款人或借债人将自己视为有足够聪明、足够技巧运用财务杠杆工具的人,运用财务杠杆是值得骄傲的事情。2、消费理念发生了根本变化。美国从19世纪中叶,就以分月付款形式销售钢琴、缝纫机等商品;从1910年起,开始分月付款销售汽车,加速了消费信用的发展。美国1969年消费信用交易额达1100亿美元,是25年前的20倍,是当年个人所得的16%。而到目前,消费信贷已成了美国人的基本消费方式,据统计,美国已经连续几年出现居民零储蓄现象,消费需求成了拉动美国经济的决定性力量。3、信用风险的理念发生了根本变化。传统上,贷方总是将信用风