金融-证券行业深度报告：资管通鉴系列五：富兰克林资源折戟于境外投资的家族制资管平台-兴业证券徐一洲,孙寅,汪成鹏-20220612

证券研究报告券资源，折戟于境外投资的家族制资管平台投资要点长期来看，富兰克林资源作为头部资管机构具备明显的超额收益，1990-2022富兰克林资源早期以固收业务起家，在养老金扩容趋势下实现管理规模大幅整合为基调的并购重组历程；不同于传统资管公司高度分散的股权结构，富兰克林资源是典型家族企业，家族持股比例超过40%，集中的股权结构也带来高度集权化，公司的四任总裁均由家族成员担任；业务架构方面，被收购相关报告证券研究报告券资源，折戟于境外投资的家族制资管平台投资要点长期来看，富兰克林资源作为头部资管机构具备明显的超额收益，1990-2022富兰克林资源早期以固收业务起家，在养老金扩容趋势下实现管理规模大幅整合为基调的并购重组历程；不同于传统资管公司高度分散的股权结构，富兰克林资源是典型家族企业，家族持股比例超过40%，集中的股权结构也带来高度集权化，公司的四任总裁均由家族成员担任；业务架构方面，被收购相关报告握时代趋势的指数基金巨头》以长期主义为制胜之道》2022-一洲S01S02wangchengpeng@国际化是一把双刃剑，在扩大规模与业务范围的同时也增加外部市场风险。1992年，富兰克林资源并购Templeton正式进入海外扩展阶段，随后收购多在30%-40%。但2015-2020年在新兴市场的投资失利使得公司管理规模明显其余皆为1星和2星，业绩不佳在于过多地将投资配置在高风险的新兴市场，尤其是固收类多投资于巴西、印尼等新兴地区，显著偏离基准配置。风险提示：资管规模下滑风险；全球政策和法律风险；人才流失风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2- - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3- 录 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明4-200020022004200620082010201220142016201820202022报告正文2000200220042006200820102012201420162018202020221、市场表现：经营承压带来最近十年的股价表现平淡富兰克林资源(以下简称“富兰克林”或“富兰克林资源”)作为全球性的资产管理公司，股价表现相较于标普500与标普500金融具备长期超额收益，股市值规模为122.93亿美元，在美股市场中主流的资管公司中市值规模处于中等偏下，显著低于另类投资公司黑石和KKR，在主动管理资管公司中略低于普信危机造成大幅下跌，市场稳定后股价于2009-2015年再度上涨并达到至今为止历史最高点；而后于2016-2020年期间出现显著下滑，2021-2022年期间再度上益00%0%4000%00%2000%累计涨幅 标普 标普500金融行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明5-400350300250200150100500元1994199519961997199920002001200220042005200620072009201020112012201420152016元19941995199619971999200020012002200420052006200720092010201120122014201520162017201920202021总市值(左轴)AUM(右轴)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：ifind，兴业证券经济与金融研究院整理，截止至游AMG资管景顺投资管理富兰克林资源普信集团Kkr 黑石贝莱德946.414946.4148.9483.63122.93279.67300.96711.732004006008001,000总市值规模(亿美元)资料来源：ifind，兴业证券经济与金融研究院整理，截止股份回购成为近年来公司平滑股价波动的重要手段。富兰克林资源通过维持一个来看，公司每年均会进行股份回购，从回购的股份数和节奏来看，富兰克林资源02006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A与金融研究院整理PE轻资本类请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明6-。403530252050亿美元倍亿美元倍004,0002,000022006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01市盈率PE(左轴)AUM(右轴)资料来源：ifind，公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理图6、P/AUM估值近年来不断下降400002502000亿亿美元4%%%2000/052001/122003/072005/02总市值(左轴)20062006/092008/042009/112011/062013/012014/082016/032017/102019/052020/12资料来源：ifind,公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理2、公司概况：通过并购实现规模扩张的家族制公司富兰克林资源(FranklinResources,Inc.)从美国的一家小型投资管理公司起步，通过内生和外延式发展已成长为全球性的头部资产管理公司。纵观其发展阶段：初创期(1947-1971)：富兰克林资源成立伊始以保守投资风格著称。1947年，RupertH.JohsonSr.在纽约创立富兰克林资源，他十分推崇美国立宪之父本杰明富兰克林“节俭、审慎“的储蓄及投资哲学，所以以其名称为公司命名。该公司的首批共同基金——富兰克林托管基金(FranklinCustodianFunds)是一系列保守管理的股票和债券基金，旨在吸引一般投资者。彼时中产阶级投资市场由保险公司主导，公司初创时的产品主要为股票和债券基金，1957年公司旗下管理的发展期(1972-1988)：顺应养老金扩容趋势实现管理规模的爆发式增长。1973WinfieldCompany司元；顺应美国利率市场化趋势，1979年富兰克林货币基金(FranklinMoneyFund)成二和第三养老支柱推动共同基金市场规模的大幅增长，公司管理规模从1982年所交易(股票代码：BEN)。同年，公司在中国台湾开设了第一家海外办事处。1988年，富兰克林资源收购主动管理资管公司L.F.RothschildFundManagement行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明7-扩张期(1989-至今)：1988年以后公司开始启动业务多元化和全球化的发展历通过一系列战略性收购帮助拓展海外业务，开拓了国际股票基金组合投资、另类投资、全球股权产品等业务。1992年，公司与著名环球投资者约翰邓普顿爵士 Ltd.，成为当时历史上最大的独立共同基金公司收购交易(这也是FranklinTempleton的由来)。邓普顿为富兰克林资源带来了国际股票基金组合，以及新兴市场翘楚麦朴思博士(Dr.MarkMobius)的专业知识。麦朴思于环球新兴市场1996年，富兰克林资源收购了MutualSeriesFund,Inc.的投资顾问HeineSecuritiesCorporation，扩大本国权益类产品线。此后公司在2000年收购加拿大共同基金资管公司Bissett；2001年收购一家根据纽约州银行法组建的银行合对冲基金和另类投资产品及解决方案的提供商K2Advisors，扩大公司的另类ers美盛，显著增强其在核心固定收益、活跃股权及另类投资领域的优势，扩展了公司的关键增长领域——多元资产业务。AthenaCapital,以深化和多样化通过该公司的财富管理业务提供的投资和服务解提供商AdvisorEngine，此次收购帮助公司更好地为财富经理、财务顾问和注册投资顾问提供基于目标的财务规划工具、数字投资组合构建分析和基于研究的实践管理服务。自主业务创新方面，2014年，富兰克林资源推出了其第一只ETF富兰克林资源的股权结构较为集中，体现其作为家族企业的股权特征。根据公请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明8-20.74%和19.70%，合计比例超过40%。Vanguard、道富与贝莱德持股比例依次名持股数(亿股)股比例RupertH.Johnson,Jr.rlesBJohnsontCorporationBlackrock,Inc.计974%与金融研究院整理RupertHJohnsonJr管持股比例不高。从股票股数占高管持股数的88.81%，Gregory与Jennifer持股占比分别为5.54%和名(亿股)基于公司的持股数(亿股)持股比例(占总数)股比例(占高管持股数)DirectorsandDirectorNominees:iannByerwalter**AlexanderS.Friedman**oryEJohnsonenniferMJohnsonRupertH.Johnson,Jr.74%**KarenMKing**AnthonyJ.Noto******NamedExecutiveOfficers:GregoryEJohnsonseeabove)JenniferMJohnson(seeabove)**MatthewNicholls**ker**AdamB.Spector**合计(共17人)：35%行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明9-家族成员担任。迄今为止，富兰克林资源共有四届CEO，分别为RupertSr.、作，没有像其他传统的资管公司一样形成职业经理人管理为主的治理结构。表3、富兰克林资源各届CEO均出身于同一家族名RupertH.JohnsonSr.CEO年-1957年)。创立富兰克林资源arlesBJohnsonCEO。egoryEJohnsonGregoryCharles子。在Charles之后接任富兰克林资源第三届CEO(2005年-2020年)与富兰克林资源第三届总裁(2013年-2020年)，现任富兰克林资源执行主席。JenniferMJohnsonegoryHJohnsonJr.，他是创始人RupertSr.的小儿子，也是第二任总裁Gregory和现任总裁法律法规，但是没核心岗位名为家族成员enniferMJohnson是曾任富兰克林资源首席运营官(2017年-2020年)，联席总裁(2015年-2016年)，执行副总裁兼首席运营官(2010-2015)，运营与技术执行副总裁(2005年-2010年)，裁兼首席信息官(2003年-2005年)。goryEJohnson是曾任富兰克林资源首席执行官(2005年-2020年)，富兰克林资源总裁(1999年-2015年)，富兰克林资源联合首席执行官(2004年-2005年)。RupertH.Johnson,Jr.是atthewNicholls否的高管。曾任花旗银行董事总经理(1995年-2019年)。ker否自2019年起任富兰克林资源执行副总裁，同时担任富兰克林资源某些子公司高管(包PartnersHoldingsLLC、ClearBridgeInvestments,LLC和WesternAssetManagement总裁，自2009年起担任TempletonInstitutional,Inc.总裁兼董事，自2017年起担任曾任富兰克林资源高级副总裁(2018年-2019年)。AlokSethi否担任富兰克林资源某些子请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司的高管(包括在过去五年中担任富兰克林资源各种投资顾问、运营和技术相关子公nLShaneyfelt否林资源某些子公司的高管(包括自2020年起担任LeggMason,Inc.的副总裁兼首席财务官、ClearBridgeInvestments,LLC的董事和Royce&AssociatesGP,LLC的经理，自2019年起担任FranklinTempletonFundManagementLimited董事，自2013起担任FranklinTempletonLC高级副总裁)。AdamB.Spector否兼全球分销主管，负责全球零ntManagementLLCBrandywine的整体管理，包括基础设施、法律和合规、业务战略以及销售和客户服务)。曾任Brandywine董事总经理(2012年-2014年)，Brandywine营销、销售和客户服务年)和Brandywine客户服务高级副总裁(1997年-2003年)。否曾任Shearman&SterlingLLP(一家律师事务所)的合伙人(2004年-2005年)和theInvestmentCompanyInstitute(美国基金业的一个贸易组织)的总法律顾问(1997年-2004年)。富兰克林资源主要通过不同类型子公司开展投资管理服务。富兰克林资源主要通过18家投资管理子公司来提供包括固定收益、权益、多资产、另类资产、现金管理等跨资产类别的投资管理服务，涵盖主动型、被动性和smartbeta策略，延式并购实现的并表管理，例如Templeton旗下的TempletonGlobalEquity、资者、财富基金，慈善基金会、医疗保健系统和保险公司等。称ingMarketsEquity成立于1940年，新兴市场股票投资的领先者，沿用邓普顿环球股票团队自下而关quity。ranklinEquityGroupestmentSolutionsFranklinMutualSeriesnFixedme领域融入投资组合：自上而下的宏观经济分析、稳健的自下而上基本行业分行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-alAssetAdvisors®及市场及地区行业趋势的深入了解，专注于直接地产投资、多acro(利率)、货币及主权信贷方面最具吸引力的投资机会，投资灵活固定收益、货calAssetnagement机构之一。致力以环球视野管理各项本地业务，注重本地投资、基准及客户需teEquitytners缺及估值具吸引力的新兴市场运营的公司，同时寻求randywineGlobal另类onPartnersridgeInvestments另类，并减低投资组合在市场周期中的波动性，并将风险管理融入投资组合建构程yceInvestmenttnersrsrtinCurrie多元BenefitStreetPartners3、商业模式：依托规模扩张的管理和分销收入为主克林资源的营业收入与归属于母公司净利润分别从3.01与0.98亿美元增长至发展历程中有两个时间阶段盈利出现短暂的下行：1)2008-2009年金融危机期间，公司受制于全球市场下行压力营业收入和净利润出现下行压力；2)2015-2020年期间，由于多个新兴市场的经济放缓，公司在新兴市场投资出现一定的压力，资产贬值与AUM净流出使公司营收与AUM端下降，整体市场低迷对请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-0A1A2A3A4A5A6A7A8A9A0A1A2A3A4A5A6A7A8A9A0A1A长0亿美元亿美元营业收入(左)营业收入yoy(右)归属于母公司净利润(左)归属于母公司净利润yoy(右)与金融研究院整理AUM保持增长2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A20132001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A0%%,0000000亿美元 平均AUM(左)平均平均AUM(左)与金融研究院整理从盈利能力的维度来看，富兰克林资源作为资管公司的规模效应兑现的并不十007-2017年期间公司收入利润率的中枢稳定在25-UM率中枢稳定在21-24%区间，2015年后随新兴市场投资失利逐步下行，一度降至行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-2007A2008A2009A2010A2011A20122007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A30%25%2030%25%20%5%0%5%0%27%27%27%28%25%21%22%27%26%26%26%21%29%2007A2008A2009A2010A2011A22007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A净利率资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理30%25%20%15%10%%22%23%21%21%21%19%14%13%24%17%19%14%13%12%12%8%8%ROE从收入端来看，富兰克林资源最主要的收入来源是基于AUM的投资管理费，2001年以来投资管理费占收入比重持续增加。富兰克林资源收入主要分为投资管理费、销售与分销费、服务费，2021年度各项收入占比分别为77.6%、1)投资管理费主要包括管理费和业绩报酬。投资管理费通常基于AUM的一定比例收取，年费率因产品类型与和子公司提供的顾问服务不同而异，在美国境外销售的产品的费率通常高于美国境内产品费率。2020年公司收购LeggMasonAUM3%至65.42亿美元。投资管理费中还包含了业绩报酬的部分，由于对LeggMason的收购和公司良好的业绩表2)销售与分销费包括前期的销售费用和后期的分销费用。销售费用是从购买或的规模及不同类别和投资者类型的相对组合而变化。分销费用是富兰克林资源通过各子公司销售其他公司的产品收取的持续营销费用，对在美国境内的经销商根据12b-1计划收取，对美国境外的经销商基于AUM一定的比例收取分销费。3)股东服务费来自富兰克林资源提供转让代理服务的赞助基金，包括提供股东易处理、客户服务和税务报告。这部分费用主要根据AUM的一定比例以及股东账户中的交易数量或股东账户数确定。2021年富兰克林资源股东服务行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-001A002A003A004A005A2006A007A008A009A010A011A012A013A014A015A016A2017A001A002A003A004A005A2006A007A008A009A010A011A012A013A014A015A016A2017A018A019A020A021A80%70%60%50%40%30%20%10%%00亿美元投资管理费销售与分销费服务费其他投资管理费占比(右)与金融研究院整理从成本端来看，公司主要成本为员工成本和销售分销相关的成本。富兰克林资源的成本支出由员工的薪酬福利、销售分销营销费用、信息系统技术与租赁费为29.71、21.06、7.04、2.32、5.37亿美元，分别占比45.4%、32.1%、10.8%、3.5%和2%。1)员工薪酬福利包括工资、福利、可变薪酬、并购相关保留金和特殊解雇福利2)销售、分销与营销费用主要与财务顾问、经纪人和其他中介机构向公司提供定比例计算；递延销售额佣金通常在相关收入的回收期内摊销。2015至2020年3)信息系统与技术、租赁费用包括对信息系统与技术的使用成本、租金、水电Mason导致的外部数据服务和软件成本和咨询技术服务费用的增加。4)管理成本及其他包括整体管理相关的行政费用，包括基金相关的专业服务费、广告和促销费用、差旅和其他杂项费用。2021年管理成本及其他费用同比请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A22001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A%%%%%%%%0亿美元投资管理费销售与分销费服务费其他投资管理费占比(右)与金融研究院整理后公司在新兴市场投资失利造成净值下跌和资金净流出，使得资管规模持续下000008,0006,0004,0002,0000亿美元总AUM(左)总AUM增速(右)80%60%40%20%0%-20%-40%与金融研究院整理UM提升是公司规模增长的主要驱动力，净流入与其他年份的并购相对来说对AUM的变化影响较小。2020年，富兰克林资源收购LeggMason带来了8065亿美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A巨大AUM增量，通过并购扭转2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021ALeggMason的流通普通内和国际流动性管理和另类投资，擅长各类领域的资金管理，鼓励旗下投资经理遵循各自投资价值。旗下子公司包括：WesternAsset、BrandywineGlobal、ies日，该交易使公司AUM增加了8065亿美元。此次收购大大加深了公司的影响力，并创造了一个广阔的投资平台。由于2020年年报编制时离完成并购仅2个50004000300020000-2000亿美元配、其他与金融研究院整理从产品端来看，富兰克林资源的主要产品形态为权益类与固收类，另类资产近M固收类产品的增长是驱动公司规模增长的主要产品线。2019年，公司重新分类产品线架构，分拆多元资产与另类资产产品。截至2021年，公司的权益、固1)权益类：从产品策略具体包括价值、深度价值、核心价值、混合、GARP、是富兰克林资源产品的主要配置方向之一。但近年来随着其他产品的比重持续上其请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-2)固收类：从产品策略具体包括政府、企业信贷、银行贷款、货币等投资方213)多元资产：从产品策略具体包括收入、实际回报、平衡/混合、绝对回报、战略资产配置和管理波动性投资等方案。2019年后公司加大对于多元资产产品的重视度，将多元资产单独分产品线，2019-2021年资管规模以复合增速9.9%从资管规模以复合增速11.8%从36亿美元增至586亿地产和基础设施投资。18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000亿美元亿美元1991996A1997A1998A权益1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A固收混合现金管理多元资产另类资产与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A100%80%60%40%20%0%混合权益多元资产现金管理混合权益多元资产现金管理与金融研究院整理富兰克林资源共同基金产品线以权益类与固收类主导，其中2020年对于LeggMason带来了多支高评级的基金。截至2022年4月30日，富兰支，合计占总数的80.4%。从基金评级来看，富兰克林资源共827支共同基金益基金、Brandywine-Global企业信贷基金、富兰克林加州高收益市政基金、ClearBridge精选基金和富兰克林可转换证券基金。这些基金的3/5/10年期收益率较高，超过基准收益率。其中除了富兰克林加州高收益市政基金和富兰克林可意味着公司吸收了LeggMason的许多优质产品，而富兰克林资源原有的产品体评级的基金产品已经相对较少。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-4.4% 9%9%5星4星3星其他与金融研究院整理基金名称基金等级规模(亿3年5年10年基准参考(%)3年5年10年基准名称ine22-4-EBofAClassI-4-EBofAsIS-4-EBofArandywineGlobal企业信assIsIS11278622EBofAEBofA州AdvisorClass84金R.19344--Bridge基金ClassCIassI.983064------sIS74--基金Advisor多元EBofAEBofA从产品的投资去向来看，富兰克林资源注重国内外投资的结合。富兰克林资源主要通过在美国本土设立全球投资产品和特定区域基金参与国际化业务。从富兰克林资源产品序列来看，大体可以分为美国基金、跨境基金、区域基金、另类投资等其他相关产品，其中美国基金可以进行一定规模的全球化配置，但占比不，跨境基金和区域基金主要投资于境外市场。土的区域基金规模仅为16亿美元，占比不足10%，其余均投向APAC、行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-EMEA、加拿大和其他新兴市场。在固收类的跨境基金和区域基金中，配置主要2019投资标的(亿美元)跨境基金另类投资产品合计益65大00A美国(仅在美国境内)场24800益类合计3445混合(多资产+另类)00426大0066A0000020061045大005A029021713场989401483管理60合计7988与金融研究院整理汇总来看，美国基金、跨境基金、区域基金、另类投资等其他相关产品投向海外为公司总AUM比重为46.7%，最近十年来占总AUM的比重区间大约为33.0%-.4%。行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-与金融研究院整理与金融研究院整理06,00005,0004,0003,0002,0001,000亿美元201120122013201420152016201720182019美国基金跨境基金地方/区域基金其他账户、另类和信托与金融研究院整理高100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201120122013201420152016201720182019美国基金跨境基金地方/区域基金其他账户、另类和信托资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理分区域来看，资产端的投资去向包括APAC(亚太市场)、加拿大、EMEA欧洲、中东、非洲市场)与新兴市场(主要发展中国家)、国际市场(上述以外其他市场)。2011-2019年期间，投资到国际市场的占比最多，随后为APAC、新6,0000亿美元6,00005,0004,0003,0002,0001,000201120122013201420152016201720182019 APAC加拿大EMEA新兴市场国际市场30%25%20%5%10%5%0%201120122013201420152016201720182019APAC加拿大EMEA新兴市场与金融研究院整理从产品的销售地区、即资金的募集来源来看，富兰克林资源的客户遍布全球，主要分布在美国、亚太、欧洲、中东和非洲、拉丁美洲以及加拿大。2010-2021UM亚经营大头，和非洲以及加拿大近年来占比有所下降，但整体看来地区布局结构相对稳定。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A亿美元2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A亿美元亚太拉丁美洲亚太拉丁美洲加拿大资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理%0%40%20%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2021A拉丁美洲加拿大欧洲、中东和非洲拉丁美洲加拿大资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理产品费率方面，由于投资者对低费用被动基金需求的增加，使得平均投资管理美国共同基金整体费率下行的趋势基本是一致的。分产品形态来看，2021年权益(美国境内产品)、固收(美国境内产品)、多元资产与现金管理的平均管理资管理费率01A03A05A07A09A13A15A17A2019A2021A品品0.31%0.37%产品品品品0.27%4、经营特点：如何解决并购后遗症将考验资管公司4.1、固收类作为公司初创业务具备一定业绩比较优势从富兰克林资源长期的业绩表现来看，固定收益类产品具备比较优势。衡量产通过比较10年期产品跑赢同行中位数和基准的AUM比例，固收类产品较权益类产品更有长期优势。截至2021年，富兰克林资源的固收类产品中，有超过请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-尤甚。90%0%70%60%50%40%30%20%%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 固收类AUM-10年期权益类AUM-10年期资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理图25、跑赢基准的固收类产品较权益类表现更好100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年固收类AUM-10年期权益类AUM-10年期资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理跑赢晨星中位数的共同基金基准的策略2021年%%%%%%2020年%%2019年%%%%%%%2018年%%%%2017年%%%%2016年%%2015年%%2014年%%行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-富兰克林资源注重国际化拓展，通过一系列战略性收购在全球范围内增加独立经营的子公司数量，并通过子公司提供包括固定收益、权益、多资产、另类资产、现金管理等跨资产类别的投资管理服务。1992年，富兰克林资源并购了著ers在超过30个国家设有办事处，国际化进程已基本完善，境外核心区域位于EMEA(欧洲、中东和非洲)、APAC(亚太)、加拿大、巴拿马和拉丁美洲。行并购资ldCompany-资管规模ldFundManagementCompany-资管规模empletonGalbraithHansbergerLtdeineSecuritiesCorporation00ett大产品01Trust规模02ioneer管理规模03y固收类urgFundManagement产品范11lancedequityManagement产品1218rghPartners品业务19BenefitStreetPartners20iaTrust20AthenaCapital-20eggMason科域20AdvisorEngine-合构建实践管理服务但是对于富兰克林资源而言，国际化发展是一把双刃剑，在扩大规模与业务范降，导致该时期境外收入下降明显，国际化扩张在一定程度上影响了公司的营收ason行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-40353025205050亿美元45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A境外收入境外收入占比资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理5,000亿美元5,0004,0003,0002,0001,00002013A2014A2015A2016A2017A2018全球(权益+固收)美国本土(权益+固收)同样的，并购重组带来的规模增长并不一帆风顺，富兰克林资源的老牌基金邓普顿系列此后表现不佳，成为限制公司规模增长的主要因素。虽然公司并购依然有待观察。富兰克林资源在1992年并购Templeton后，邓普顿基金成为了公司引以为豪的Group分别管理了固收类与权益类基金。然而在最新的晨星评级中，这两个投资基金名称基金等级星评级规模(亿美元)3年5年邓普顿全球债AdvisorClass32ClassC2sR2R1AdvisorClass21ClassC1sR1R1AdvisorClassClassC222行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-sRR21邓普顿可持续新兴市场债券金AdvisorClassClassCsRR11112-----基金名称基金等级星评级规模(亿美元)3年5年邓普顿外国基金dvisorClassRR22121.724dvisorClassR2222%5797113邓普顿增长基金dvisorClassRR2211178160化基金dvisorClass---.2--8.26--------邓普顿世界基金dvisorClassR1111.2515请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-与金融研究院整理富兰克林资源围绕股东和员工利益的一致性建立激励机制。具体来看，富兰克林资源高管的薪酬机制主要包括基本工资和薪酬激励计划两个部分，其中薪酬激期股东的利益相一致，以增加股东的整体价值。称设立目的工资最低、固定水平的现金薪酬，以吸引和留住有才能的高管，使其短期激励计划(KEP现金奖励)有竞争力的薪酬，以吸引和留住有才华的高管长期激励计划(长期业绩奖励和KEP股票奖励)短期激励计划和部分长期激励计划的资金来自于公司的年度激励奖励计划(AnnualIncentiveCompensationPlan，简称AIP)中的专用奖金池(KEP)，此外为了激励管理层着眼于长期经营业绩，公司还会通过以授予公司限制性股票的形式进行长期激励(UniversalStockIncentivePlan，简称USIP)。AIP计划上限为支付奖金前净营业收入(Prebonusnetoperatingincome，简称PBOI)的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-KEP的奖励主要包括现金奖励和限制性股票单位奖励，用于奖励在相关财年内P确定，其中主要考核维度包括投资业绩(占50%权重，包括1/3/5/10年的投资业绩、AUM规模和投资管理收入)、财务指标(占30%权重，包括利润率、股东回报率、营业收入和稀释每股收益)和战略举措(占20%权重，包括全球化、合作伙伴关系、员工发展和费用管理)三个方面。KEP中现金奖励和股票激励的KEP为了进一步强调长期业绩的重要性，薪酬委员会还以基于绩效的限制性股票单位奖励的形式，授予为期三年的业绩奖励(即USIP)。如果一个绩效目标没有达到或超过指定的阈值水平，与该绩效目标相关的奖励部分将被没收，2021年度普尔美国BMI资产管理和托管委员会确定的，表现。100%80%60%40%20%0%≤700万美元≤700万美元现金奖励≤100万美元>100万美元，限制性股票激励与金融研究院整理行业深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-率式薪酬激励计划发薪酬激励计划基础工资基础工资年度薪酬激励计划(年度薪酬激励