债券违约回收系列专题之一：违约的债券回收率有多高

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录TOC\o"1-2"\h\z\u债券约情览 4构建约债收率指标 5违约债券回收率算方法 5违约债券回收率崖式下跌 5违约债券收析 6违约债券本金偿额逐年增加 6下游行业回收率高 7中央国有企业回率相对较高 7担保人代偿率不足3% 8上市公司回收率高于非上市公司 8哪些公司收高？ 9请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录图1：历年债券违约数量及金额（截止2019年7月31日） 4图2：违约债券发行时主体评级以AA为主 4图3：违约债券民营企业占比约80% 4图4：14年以来回收率断崖式下跌 5图5：18年当年违约债券回收率不到2% 6图6：违约债券本金偿还额逐年增加（亿） 6图7：下游行业回收率较高 7图8：中央国有企业回收率较高 7图9：上市公司回收率远高于非上市公司 8表1：担保人代偿率不足3% 8表1：全部兑付债券明细 错误!未定义书签。表1：部分兑付债券明细 1011券实现了兑付？回收率有多高？哪些公司的兑付比例高？本文将对以上问题进行探讨。2019731358（不含技术性违约违约本金2727，1819图1：历债违数及金（止2019年7月31） 2014年2015年2016年20172014年2015年2016年2017年2018年2019年

140120100806040200请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明金额（亿） 数量（只）资料来源：wind、研究从评级和企业类型的角度看，违约债券发行时主体评级以AA为主，占比超过50%，违约债券民营企业占比约80%，因而主体评级为AA的民营企业是债券违约高发区。图2：违债发时体评以AA主 图3：违债民企占约80% 0AA-AAAA-AA+AAABBBBBB-BBB+ 资料来源：wind、研究 资料来源：wind、研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明违约债券回收率计算方法付本息等等，我们将对这些不同违约类型构建统一的指标衡量违约回收率。违约回收率=（兑付本金+兑付利息）/（违约本金+违约利息），其中假定兑付违约债券回收率断崖式下跌截止到2019年7月31日，有违约偿还的债券共计56只，涉及85笔兑付记录，293.7224.71兑付额和以前年度违约债券在本年的兑付额。从整体上看，14年以来债券违约金额总计约为2727亿元，合计兑付本金为293.72亿元，本金整体回收率约为10.77%。分年度看，14年回收率最高，高达84.7%，因14年刚开始出现债券违约，企业兑付意愿及能力较强，且当年仅有6只债券违约，涉及金额13.4亿元，其中10亿元11超日债1418年当年回收率仅为5.2%，1719图4：14年来收崖式跌 90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年资料来源：wind、研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明债券当年的回收情况，当年违约回收率相对更低些，趋势上与上图基本一致，18年2%。图5：18年年约回收到2% 90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年资料来源：wind、研究违约债券本金偿还额逐年增加截止到2019年7月31日，有违约偿还的债券共计56只，涉及85笔兑付记录，合计兑付本金293.72亿元，合计兑付利息24.71亿元，违约后债券本金偿还额逐年增加。图6：违债本偿额逐增（） 1201008060402002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年资料来源：wind、研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明下游行业回收率较高27债券主要集中在中上游行业。经测算，18个行业违约债券有回收，9100%0。图7：下行回率高 0.40.20资料来源：wind、研究中央国有企业回收率相对较高6类企业出现违约，其中民营企业违约规模最大，占比近80央国有企业违约规模合计占比超过15%，外资企业、中外合资企业、公众企业合计5%。20.4%，地方国有企业回收率为13.9%，公众企业回收率14.4%，民营企业回收10%。图8：中央国有企业回收率较高2500200015001000500

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0地方国有企业 公众企

民营企业

中央国有企业

0.0%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明发行规模(亿元) 回收金额（亿元） 回收率（右轴）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：wind、研究3%8543投资有限责任公司为13云中小债代偿，1笔为中森通浩(北京)集团有限公司、中海133582313100%兑付，担保人仅兑付了利息部分，目前仍然处于实质违约的状态。表1：担保人代偿率不足3%有担保无担保担保人代偿代偿率违约债券数量（只）7228622.78%违约债券金额(亿）33023971.40.42%资料来源：研究上市公司回收率远高于非上市公司216556080%。经测算，上市公司违约债券共计回收金额约为170亿，回收率超30%，非上市公司回收率较低，仅为6%，上市公司回收率远高于非上市公司。图9：上市公司回收率远高于非上市公司0

非上市公司 上市公司违约额 回收额 回收率（右轴）

0.350请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明资料来源：wind、研究在有违约偿还的56只债券中，有33只实现全部清偿，其中16年及以前年度有161716年。181919731只债券全部兑付，回收率低于以前年度。23的居多，个别公司兑付了部分本金。表1：全部兑付债券明细债券简称发行人兑付本金(亿元)付息(万元)首次违约日发行规模(亿元)18民生投资SCP007中国民生投资股份有限公司14.65,460.002019/7/1814.618民生投资SCP005中国民生投资股份有限公司157,767.122019/5/281517奥马01广东奥马电器股份有限公司63,900.002019/2/21617奥马02广东奥马电器股份有限公司31,950.002019/3/18418民生投资SCP004中国民生投资股份有限公司157,212.332019/4/221516必康02延安必康制药股份有限公司105,180.002018/11/301016民生投资PPN001中国民生投资股份有限公司3015,600.002019/1/293010川煤债四川省煤炭产业集团有限责任公司3.502018/10/15517众品SCP002河南众品食品有限公司0776.712018/9/251.515中安消中安科股份有限公司0.91306.022018/5/7517美兰机场SCP002海口美兰国际机场有限责任公司1002018/8/241017兵团六师SCP001新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司52,178.492018/8/13511蒙奈伦债内蒙古奈伦集团股份有限公司8646.812016/5/4810中钢债中国中钢股份有限公司2031,800.002015/10/192016博源SCP002内蒙古博源控股集团有限公司83,905.752017/2/3812珠中富MTN1珠海中富实业股份有限公司2.102017/3/285.913新天阳山东滨州新天阳化工有限责任公司21,700.002015/12/20215机床CP003大连机床集团有限责任公司21,200.002016/11/21215冀物流CP002河北省物流产业集团有限公司1.59602016/11/171.514迪浩债山东迪浩耐磨管道股份有限公司0.0302016/11/140.115川煤炭CP001四川省煤炭产业集团有限责任公司105,720.002016/6/151013雨润MTN1南京雨润食品有限公司105,270.002016/5/131015华昱CP001中煤集团山西华昱能源有限公司63,769.672016/4/6615雨润CP001南京雨润食品有限公司2.802016/3/17515宏达CP001淄博宏达矿业有限公司43,191.262016/3/8415亚邦CP001亚邦投资控股集团有限公司21,590.002016/2/14212湘鄂债中科云网科技集团股份有限公司2.922,109.492015/4/74.813华龙01浙江平湖华龙实业股份有限公司0.0702015/10/290.112二重集MTN1中国第二重型机械集团有限公司105,650.002015/9/151012中富01珠海中富实业股份有限公司3.831,438.132015/5/255.914波鸿CP001波鸿集团有限公司43,320.002015/4/124资料来源：wind、研究回收率到期日发行规模(亿元)自偿/代偿 回收率到期日发行规模(亿元)自偿/代偿 首次违约日发行人债券简称中森债 中伟(徐州)新型材料科技有限公司 担保人偿

2014/3/28 1.8 2016/3/28 7.69%15山水SCP001 山东山水水泥集团有限公司 自偿 2015/11/12 20 2015/11/12 85.35%13山水MTN1 山东山水水泥集团有限公司 自偿 2016/1/21 18 2016/1/21 41.57%15山水SCP002 山东山水水泥集团有限公司 自偿 2016/2/14 8 2016/2/12 59.83%12中城建MTN1 中国城市建设控股集团有限公司 自偿 2016/11/28 10 2017/11/28 5.00%14山水MTN001

山东山水水泥集团有限公司 自偿 2017/2/27 10 2017/2/27 26.01%江泉暂停 华盛江泉集团有限公司 自偿 2017/3/13 8 2019/3/12 52.38%14山水MTN002

山东山水水泥集团有限公司 自偿 2017/5/12 12 2017/5/12 60.26%12川煤炭MTN1 四川省煤炭产业集团有限责任公司 自偿 2017/5/15 5 2017/5/15 11.21%PPN00114PPN002MTN001PPN001

四川省煤炭产业集团有限责任公司 自偿 2017/5/19 10 2017/5/19 四川省煤炭产业集团有限责任公司 自偿 2017/9/28 5 2017/9/28 丹东港集团有限公司 自偿 2017/10/30 10 2019/10/30 四川省煤炭产业集团有限责任公司 自偿 2018/1/9 5 2018/1/9 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明15金鸿债 金鸿控股集团股份有限公司 自偿 2018/8/23 8 2020/8/27 4.24%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明15PPN002

四川省煤炭产业集团有限责任公司 自偿 2018/9/25 4 2018/9/25 6.98%12宁夏上陵债 宁夏上陵实业(集团)有限公司 自偿 2018/10/15 5 2018/10/16 16东辰03 东辰控股集团有限公司 自偿 2018/11/23 6 2020/11/23 17洛娃科技CP00116中油金鸿MTN001

洛娃科技实业集团有限公司 自偿