杜邦财务分析体系应用

论杜邦财务分析体系的应用摘要：随着社会主义市场经济体制的初步确立以及现代企业制度的初步形成，财务分析作为在企业会计信息披露基础上对企业财务状况和经营成果的剖析和评价，正受到越来越多企业及其相关利益主体的关注。然而在其不断发展的同时也存在着诸多亟待解决的问题，西方财务分析理论与方法可作借鉴。本文在简要介绍杜邦财务分析体系的基础上，就其在中国的应用问题作些探索。Abstract—… …..，.〔:Asthesocialistmarketeconomicsystemandtheinitialestablishmentoftheinitialformationofthemodernenterprisesystem,financialanalysis,asinthecorporateaccountinginformationdisclosureonthebasisofthefinancialconditionandoperatingresultsoftheanalysisandevaluation,isbeingmoreandmoreenterprisesandrelatedstakeholderconcerns.However,initsongoingdevelopment,butalsotherearemanyproblemstobesolved,theWesterntheoriesandmethodsoffinancialanalysiscanbeusedforreference.ThispaperbrieflydescribestheDuPontsystemoffinancialanalysis,basedonitsapplicationinChinatomakesomeexploration.关键字：杜邦财务分析体系权益净利率应用Keyword：DuPontsystemoffinancialanalysisappliedinterestmargin一、杜邦财务分析体系一般介绍（一）概念杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要指标比率之间的内在联系，对企业的财务状况和经营成果进行综合系统评价的方法。该体系是以权益净利率为龙头，以资产经历和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对权益净利率的影响，以及各相关指标之间的相互作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。（二） 特点杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。（三） 核心比率权益净利率是分析体系的核心比率，只有很好的可比性，可用于不同企业之间的比较。由于资本具有逐利性，总是流向投资回报率较高的企业和行业，因此各企业的权益净利率会比较接近，如果一个企业的权益净利率经常高于其他企业，就会引来竞争者，迫使企业的权益净利率回到平均水平；低于其他企业，就得不到资金，会被市场驱逐，使得幸存的企业的权益净利率提升到平均水平。权益净利率不仅有很好的可比性，还具有很强的综合性。为了提高权益净利率，管理者可能有三种途径：权益净利率=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/股东权益）二销售净利润*总资产周转率*权益乘数无论提高其中的那个比率，权益净乘数都会提高。其中，“销售净利率”是利润表的概括，“销售收入”在利润表的第一行，“净利润”在利润表的最后一行，两者相除可以概括全部经营成果；“权益乘数”是资产负债表的概括，表明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映最基本的财务状况；“总资产周转次数”把利润表和资产负债表联系起来，使权益净利率可以综合整个企业的经营活动和财务活动业务。二、杜邦财务分析体系广泛应用的原因（一） 符合公司的理财目标关于公司的理财目标欧美国家的主流观点是股东财富最大化，日本等亚洲国家的主流观点是公司各个利益群体的利益有效兼顾。在我国公司的理财目标经历了几个发展时期每一个时期都有它的主流观点。计划经济时期产值最大化是公司的理财目标，改革开放初期利润最大化是公司的理财目标，由计划经济向市场经济转轨时期有人坚持认为利润最大化仍然是公司的理财目标，有人则提出所有者权益最大化是公司的理财目标，但也有人提出公司价值最大化才是公司的理财目标。至今还没有形成主流观点笔者认为我国公司的理财目标应该是投资人债权人经营者政府和社会公众这五个利益群体的利益互相兼顾。在法律和道德的框架内使各方利益共同达到最大化，任何一方的利益遭到损害都不利于公司的可持续发展，也不利于最终实现股东财富的最大化只有各方利益都能够得到有效兼顾公司才能够持续稳定协调地发展最终才能实现包括股东财富在内的各方利益最大化。这是一种很严密的逻辑关系，它反映了各方利益与公司发展之间相互促进相互制约相辅相成的内在联系。从股东财富最大化这个理财目标我们不难看出，杜邦公司把股东权益收益率作为杜邦分析法核心指标的原因所在。在美国股东财富最大化是公司的理财目标，而股东权益收益率又是反映股东财富增值水平最为敏感的内部财务指标，所以杜邦公司在设计和运用这种分析方法时就把股东权益收益率作为分析的核心指标。（二） 有利于委托代理关系广义的委托代理关系是指财产拥有人包括投资人和债权人等将自己合法拥有的财产委托给经营者，依法经营而形成的，包含双方权责利关系在内的一种法律关系。狭义的委托代理关系仅指投资人与经营者之间的权责利关系。本文将从狭义的委托代理关系来解释经营者为什么也青睐杜邦分析法，首先由于存在委托代理关系无论是在法律上还是在道义上经营者都应该优先考虑股东的利益这一点与股东的立场是一致的，其次由于存在委托代理关系委托人投资人股东和代理人经营者之间就必然会发生一定程度的委托代理冲突，为了尽量缓解这种委托代理冲突，委托人和代理人之间就会建立起一种有效的激励与约束的机制将经营者的收入与股东利益挂起钩来在股东利益最大化的同时也能实现经营者的利益最大化。在这种机制的影响下经营者必然会主动地去关心股东权益收益率及其相关的财务指标。股东投资者使用杜邦分析法其侧重点主要在于权益收益率多少，权益收益率升降。影响权益收益率升降的原因相关财务指标的变动对权益收益率将会造成什么影响，应该怎么样去激励和约束经营者的经营行为才能确保权益收益率达到要求？如果确信无论怎样激励和约束都无法使经营者的经营结果达到所要求的权益收益率将如何控制等内容，而经营者使用杜邦分析法其侧重点主要在于经营结果是否达到了投资者对权益收益率的要求，如果经营结果达到了投资者对权益收益率的要求经营者的薪金将会达到多少？职位是否会稳中有升？如果经营结果达不到投资者对权益收益率的要求薪金将会降为多少？职位是否会被调整？应该重点关注哪些财务指标采取哪些有力措施才能使经营结果达到投资者对权益收益率的要求才能使经营者薪金和职位都能够做到稳中有升。三、传统杜邦财务分析体系的基本框架（一）传统杜邦财务分析体系的分析思路首先选取一个企业最重要的财务指标作为核心指标，然后将其层层分，构造指标关系链，通过这个分析链分析影响企业核心指标的因素，并运用连环替代法从量上找出个因素变动对核心指标的影响程度。当核心指标与参照指标相比较发生变动时，即可找到变动的原因，又可为解决问题时提供分析的途径。大部分企业一般讲权益净利率作为核心指标，并将其分解为资产利润率和权益乘数两个指标的乘积。其中前一个指标体现体液的经营策略，可进一步分解为销售净利率和资产周转率，后一个指标体现财务策略，只有两个策略相匹配时，企业权益净利率才能达到最大。（二）传统杜邦财务分析体系的局限性传统的杜邦财务分析体系存在以下的局限性：第一，计算资产报酬率的“总资产”和“净利率”不匹配。销售净利率和资产周转率相乘即为资产报酬率。其分母为“总资产”由股东和债权人共同提供，而分子净利润则仅由股东享有，两者的口径不一致，治标不准确。第二，没有区分经营活动损益和金融活动损益。企业进行金融活动主要目的是筹资，筹资所获得的金融资产是投资活动后的剩余，尚未投入经营活动的产出剩余，因此，分析投入所获得的产出效率，即为计算盈利能力时应从经营资产中剔除，而传统杜邦财务分析体系没有做到这一点，计算盈利能力指标时缺乏计算基础的正确界定。第三，没有区分有息负债和无息负债。传统杜邦财务分析体系中权益乘数是能影响权益净利率的财务杠杆，但只有有息债券才有杠杆作用，无息负债无杠杆作用。（三）传统杜邦财务分析体系的实例应用本文以乐山电力股份有限公司2008年6月30日母公司的报表为例1、相关指标的计算权益净利率=资产利润率*权益乘数=净利润/总资产*资产/股东权益=净利润/股东权益项目期初财务指标期末财务指标权益净利率12987307.18/489775211.15=2.65%26000887.95/496187291.24=5.24%资产利润率12987307.18/1087701008.59=1.19%26000887.95/201977729.86=2.16%权益乘数1087701008.59/489775211.15=2.22%26000887.95/201977729.86=2.422%2、连环替代法计算过程第一次替代：2.16%*2.2207=4.79%第二次替代：2.16%*2.422=5.24%资产利润率的变动对权益净利率的影响：变动幅度：2.16%-1.19%=0.97%影响幅度：4.79%-2.65%=2.14%权益乘数变动对权益净利率的影响：变动幅度：2.422-2.2207=2.2013；影响幅度：5.24%-4.79%=0.45%3、结论该公司期末与期初比较，资产利润率增加0.97%，使权益净利率增加2.14%；权益乘数增加0.20135,使得权益净利率增加0.45%；以上两要素共同作用，使权益净利率增加2.59%。可见，盈利的增加主要是资产利润率增长引起的。若要找出更详细的驱动因素，还可以将资产利润率进一步分解为销售毛利率与资产周转率的积进行分析。四、改进的杜邦财务分析体系的应用实例（一）改进的杜邦财务分析体系的指标计算权益净利率二（税后经营利润-税后利润）/股东权益二税后经营利润/净经营资产+（税后经营利润/净经营资产-税后利息/净资产）*（净负债/股东）项目期初财务指标期末财务指标权益净利率(16016597.86-3029290.68)/489775211.15=2.65%(34535667.38-8534780.05)/496187291.24=5.24%净经营资产利润率16016597.86/613323300.53=2.61%34535667.38/766185431.54=4.51%税后利息率3029290.68/123365596.38=2.46%8534780.05/26998140.3=3.16%净财务杠杆123365596.38/489775211.15=25.19%26998140.3/496187291.24=54.41%（二）连环替代的计算过程第一次替代：4.51%+（4.51%-2.46%）*25.19%=5.03%第二次替代：4.51%+（4.51%-3.16%）*25.19%=4.85%第三次替代：4.51%+（4.51%-3.16%）*54.41%=5.24%净经营资产利润率变动对权益净利润了的影响：变动幅度1.9%影响幅度2.38%税后利息率变动对权益净利率的影响：变动幅度0.7%影响幅度0.18%净财务杠杆变动对权益净利润率的影响：变动幅度29.22%影响幅度0.39%（四）结论该公司2008年6月与年初比较，净经营资产利润率增加1.9%使权益净利率增加2.38%;税后利息率增加0.7%,使得权益净利率下降了0.18%;净财务杠杆增加29.22%,使得权益净利率增加了0.39%.以上三个比率共同作用，似的权益净利润增加了2.59%,可见，权益净利润率增加主要是净经营资产盈利能力增强的结果，其作用度比传统体系的计算结果要大，而且还提示出利息的增加造成了权益净利率的下降.五、杜邦财务分析体系的应用总结通过比较我们发现，两种体系都从经营策略和财务策略两个方面体现了对权益净利率的影响，但改进后的杜邦财务分析体系将经营资产及负债与金融资产及负债做了区别，精确的反映了投入经营活动的资产，