Chap5 股利政策课件

第5章股利政策第一节股利政策概述第二节股利政策理论第三节股利政策的制定第六章股利政策第一节股利政策概述利润分配的顺序股利的支付方式股利的支付程序一、利润及利润分配程序1、利润及其构成利润：企业在一定时期内的经营成果，综合反映了一定期间的经营业绩和获利能力。营业利润：在一定期间内从事生产经营活动所获取的利润，是企业利润的主要来源。利润总额：企业在一定时期所获得的利润总数。净利润利润的构成利润分配程序弥补以前年度亏损提取法定盈余公积

提取任意盈余公积金向股东分配利润

当年税后净利润法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，利润分配基数则为弥补亏损后的当年利润企业以前年度未分配的利润，可以并入本年度向投资者分配按利润分配基数的10%提取。法定公积金累计额为注册资本的50%以上的，可以不再提取利润分配基数用友软件2008年利润分配方案股利的基本概念股利：公司从利润中分配的现金。对股利的理解T年度股利支付的来源：t年度利润+前期（t-1,t-2等年度）未分配利润是公司在留存收益（利润再投资）与股利支付（回报投资者）之间的权衡股利政策属于融资决策的范畴

现金股利是指上市公司分红时向股东分派现金。（一）现金股利（CashDividend）将减少公司资产负债表上的现金和留存收益，导致现金大量流出；不改变公司原有控制权结构；股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。分红派现p278

（二）股票股利（StockDividend）股票股利是指公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。送股（送红股）：利用“未分配利润”转增“股本”转增股：利用“资本公积金”或“盈余公积金”转增“股本”股本资本公积盈余公积未分配利润送红股转增股p286管理当局发放股票股利的动机和目的◆降低股价，提高股票的流动性在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。◆公司利用股票股利保存现金，用于再投资股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。◆信号传递可以向社会传递公司将继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股价。但有时会被认为是公司资金周转不灵的征兆，加剧股价下跌。1.1.1利润分配方案（派现）经安永华明会计师事务所审计确认，截至2008年12月31日，公司实现净利润399,548,568元。公司以2008年度净利润399,548,568元为基数，提取10%的法定盈余公积金39,954,857元，提取5%任意盈余公积金19,977,428元，加扣除2007年度分配之现金股利的年初未分配利润147,201,499元，本次实际可供分配的利润为486,817,782元。公司以2008年末总股本扣除截止到2009年3月19日回购的股权激励股份后的466,662,975股为基数,拟向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),共计派发现金股利139,998,893元。1.3税收相关规定3、根据国家有关规定：（1）对于个人账户和基金账户，公司按照现金红利的50%计入个人应纳税所得额并按20%的税率代扣个人所得税后，实际派发现金红利为每股0.27元；（2）对于境外合格机构投资者（QFII）股东，公司依据国家有关税法规定按10%的企业所得税率代扣企业所得税后，实际派发现金红利为每股0.27元；（3）对于其他账户，公司不代扣所得税，实际派发现金红利为每股0.3元。股票回购与现金股利-1p284股票回购与现金股利-1p284股票回购与现金股利，其本质是相同的。EPS的比较？股票回购与现金股利-2p284股票回购相对于现金股利而言，其优势体现在：节约税收灵活性股票回购与现金股利（小结）★股票回购实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。

当股利所得税高于资本利得所得税时，相对于现金股利还能给股东带来节税利益。★现金股利表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后股票价格通常会下降。（四）股票分割股票分割将一股面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。p286股票分割与股票股利从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。股票股利和股票分割的比较项目股票股利股票分割股东的现金流量普通股股数股票市场价格股东权益总额股东权益结构不增加增加下降不变变化不增加增加下降不变不变股票分割的作用股票分割会使流通中的股数增加，从而使每股净资产下降，股份降低，吸引更多的投资者成为公司股东；往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象可为发行新股作准备Facebook第三次分割股票分割比例5:110月3日据国外媒体报道，Facebook宣布该公司史上第三次分割股票，此次股票分割将按照5:1的比例进行。Facebook发言人表示，此次股票分割的部分原因是帮助压低Facebook股价，该公司股价今年来一直都在大幅上涨。据悉，在私营公司股票交易市场Sharespost最新交易中，Facebook股票成交区间为72美元至75美元，按此计算，Facebook公司价值约为320亿美元。Facebook曾于2006年和2007年分别进行过两次股票分割，每次的分割比例均为4:1。股票反向分割动因降低股东的交易成本提高股票的流动性提高股票价格p287摩托罗拉提议反向分割股票拟提升股票价值北京时间2010年9月25日消息，据国外媒体报道，摩托罗拉今天提出了一项反向分割股票的提议，希望这项提议能够在11月29日的特别股东大会上获得批准。摩托罗拉在一份声明中表示，根据这项提议，投资者所持有的3到7股摩托罗拉股票可以换得1股，也就是反向分割比例为1比3到1比7，具体比例将由摩托罗拉董事会决定。另外，这项计划还将减少摩托罗拉普通流通股的数量。摩托罗拉计划在明年第一季度分拆为两家独立的上市公司。MKMPartnersLP分析师特奥·库伊蒂宁（TeroKuittinen）表示，此次股票反向分割计划有助于提升分拆后摩托罗拉股票对投资者的吸引力。目前摩托罗拉股价介于8美元到9美元之间。库伊蒂宁表示：“有这样一种观点，即股票反向分割可以对投资者产生心理影响。公司股价低于5美元将是一种耻辱，而摩托罗拉距离这一标准并不远，因此希望通过这种方式给投资者一点信心。”摩托罗拉表示，股票反向分割计划在分拆后立即进行，这有助于提升股票的流通性。思考：股票股利与现金股利的区别高送转股具有什么特征？你能发现黑马吗？三、股利的支付程序例：用友软件2008年利润分配方案（续）分派对象截止2009年4月28日下午上海证券交易所收市后，除截至2009年3月19日回购的股权激励股份外，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的公司全体股东。2、利润分配及资本公积转增股本实施日期4-23宣告日4-28股权登记日4-29除权除息日5-6派现日4-30新增股份交易日p279除权除息价股权登记日收盘价25.84除权除息价（25.84-0.3）/（1+0.3）＝19.65除权除息日开盘价19.75填权：除权除息日开盘价>除权除息价第5章股利政策第二节股利政策理论股利无关论Modigliani&Miller,1961股利有害论税差效应Farrar&Selwyn,1967股利有益论客户效应Elton&Gruber,1970代理成本Frank,1984信号传递效应Bhattacharya,1979一、一鸟在手理论（Gordon,1962;Lintner）资本利得的不确定性>股利收益的不确定性，股东偏好股利而非资本利得权益资本成本与股利支付率成反比；股票价格与股利支付率成正比公司在制定股利政策时，须采用高股利政策，使公司价值最大化。二、完善市场环境中的股利政策（股息不相关论，Modigliani&Miller,1961）1、观点：发放股利可视作财富转移，股利政策不会影响公司价值。收益的两种形式：股息形式与股价增值的形式2、基本假设：没有税收或股息与资本利得的税率相同不存在通过出售股票把股价增值转化为现金的交易成本发放过多股息的公司能在不受股价波动影响和无交易成本的条件下发行股票，筹集资金投资于好的项目公司的投资决定不受其股息政策影响股息发放少的公司经营者不会用资金追逐个人利益3、股息不相关论的证明-1某完全权益公司，经营现金流量为$1亿。以每年5％速度增长，资本成本10％。公司净资本支出（扣除折旧后的资本支出）为$5000万，也以每年5％速度增长，已发行股票1.05亿股。3、股息不相关论的证明-2若公司用$1亿发放股息，而非原先的$5000万。则需通过发行新股融资$5000万以满足净资本支出需要。公司价值改变与否？3、股息不相关论的证明-3假定公司不支付股息，剩余的$5000万作为现金储备。3、股息不相关论的证明-4股价下降股息增加股价+股息＝价值3、股息不相关论的启示公司的股本价值是否会随着股息政策的变动而变动？股票价格会受影响吗？从长期看，股息政策和股票收益之间是否存在相关关系？投资失败的公司能否通过提供更多的股息来弥补它的形象损失？三、税差效应理论（Farrar&Selwyn,1967）税负不对称使得投资者产生对某种特定股利政策的偏好。股利所得的税率>资本利得的税率，股东倾向资本利得，故偏好低股利政策。股票价格与股利支付率成反比；权益资本成本与股利支付率成正比公司在制定股利政策时，须采用低股利政策，使公司价值最大化。四、客户效应理论（Elton&Gruber,1970）投资者所属的税收等级不同高税级的股东，偏好低股利政策；低税级的股东，偏好高股利政策不同的股利政策吸引不同的追随者；没有必要追求“统一”。五、代理成本理论(Frank,1984)股利支付能有效降低代理成本股利支付减少了公司管理人员对自由现金流的支配权，使其失去了可用于谋求自身利益的资金来源，有利于资金的最佳配置；大额股利发放使得公司内源融资由留存收益供给的可能性减少。为满足新投资资金需求，有必要寻求外部债务资本或权益资本。而进入资本市场进行融资，则意味着公司将接受更严格的监督和检查。六、信号理论（Bhattacharya,1979）股利政策是一种信号较高的股利：公司有较高的当期收益和良好的前景预期，是好消息；较低的股利：公司有较差的当期收益或者较差的前景预期，是坏消息。稳定的股利政策可以消除投资者内心的不确定性，等于向投资者传递了该公司经营业绩稳定或稳定增长的信息，从而使公司股票价格上升。股利政策具有相对持续稳定的特征股息随收益的变化而变化股息是刚性的第5章股利政策第三节股利分配政策的制定股利政策的类型股利政策的影响因素一、股利政策的类型股利支付规模的衡量指标股利支付比率＝每股股利/每股收益每股股利股利收益率＝每股股利/每股市场价格股利支付的稳定性稳定股利政策变动股利政策剩余股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策1、剩余股利政策公司的最优资本结构为：债务资金40%，权益资金60%，共发行100万股。本年净利润300万确定最佳资本预算：项目投资需要资金400万确定为此预算需要所应筹集的股本数额：400×60%＝240万最大可能地利用留存收益来满足这一股本的需要只有在其收益满足最优资本预算需要还有剩余的情况下才能发放股利：300－240＝60万每股股利＝60/100＝0.6元EPS=300/100=3元股利发放率(支付率)＝0.6/3=20%优点：保持理想的资本结构缺点：股利政策不稳定2、固定或持续增长的股利政策概念：将每年的股利确定在一定水平上并维持基本稳定，根据公司每年盈利增长的情况，在确信公司未来的盈利能力足以提高股利支付能力时，再按目标增长率逐步提高公司的股利支付水平。优点：有利于投资者合理安排收入和支出，可向投资者传递出公司正常发展的良好信息，增强投资者对公司的信任。缺点：股利的支付与盈利相脱节，当公司盈利下降时，还需要支付固定的股利，可能会导致公司资金短缺，财务状况恶化，并加大资本成本。

金额（元）每股利润每股股利时间固定或稳定增长股利政策股利政策具有相对持续稳定的特征股息随收益的变化而变化股息是刚性的3、固定股利支付率政策概念：公司将股利与盈利挂钩，按股利占盈利的比率作为计算股利支付数量的标准。优点：

体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，体现了风险投资和风险收益对等关系。缺点：

这种政策下各年的股利变动较大，容易使投资者产生公司经营不稳定的感觉，会对股票价格产生不利影响。固定股利支付率政策金额（元）每股利润每股股利

时间

4、低正常股利加额外股利政策概念：指公司在一般情况下，每年只支付固定的数额较低的股利，然后根据公司经营情况，决定在年末是否追加一笔额外分红。

优点：具有较大的灵活性，又可以使投资者的最低股利收入得到保证，当公司盈余有较大幅度增长时，适当增发股利，可以增强投资者的信心，有利于稳定股票价格。当公司在较长时期内一直发放额外股利时，会被股东当作正常股利，一旦取消额外股利，容易造成“公司财务状况恶化”的错误印象。缺点：低正常股利加额外股利政策金额（元）每股利润每股股利低正常股利时间

二、公司股利政策的决定因素1、法律因素《公司法》第130条规定股份的发行必须同股同权，同股同利。第177条规定了股利分配的顺序，即公司分配当年税后利润时，应当先提取