证券的交易课件

第三章证券的交易证券交易所固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高，是真正意义上的场内交易市场。但本身不参与交易。公平：只有有会员资格的经纪人才能从事交易和竞价公开：发行者及时的信息披露，从多不从少，从早不从迟。组织严密：委员大会、理事会(董事会)和专门委员会（只有公开上市的股票才能在交易所交易）。注意：场内和场外的划分，不是以地点来说的。交易所的组织模式会员制交易所定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织（不是企业）。其法律地位相当于一般的社会团体。会员大会是证券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会员、理事。费用由会员共同承担中国的上海和深圳就是会员制交易所会员与席位只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交易席位。交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交易程序的权力。有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的通讯端口。席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和租借，临时会员向正式会员租用席位证券交易所的参与人（美国）佣金经纪商（Commissionbroker）：证券公司的场内代表，仅办理本公司委托业务。参与人大厅经纪商（Floorbroker）：除办理本证券公司的业务外，还可以成为佣金经纪商的经纪商自营商（Registeredtrader）：不办理委托业务，不经过佣金经纪商直接交易。零股交易商（Odd-lotdealer）：零星股票（少于标准手数）的交易特定经纪商（Specialist）：维持交易，是造市者（Market-maker）每一个股票只有一个特定经纪商。优点：第三方担保：因证交所成员违约而使投资者遭受损失，证交所将予以赔偿，为此，证交所设立赔偿基金。独立管理：券商或股东不得担任证交所高级行政管理人员，即证交所的交易者、中介商与管理者相分离，确保证交所保持不偏袒任何一方。服务优质：证交所为了盈利不得不尽力为投资者提供良好的服务，从而形成较好的信誉、完善的硬件设施和软件服务。缺点因受利益驱使，交易越多越好，滋长过度投机不排除交易所公司本身倒闭的可能。交易所是一个有限责任的企业。未来的改进——交易所公司上市中国的证券交易所中国证交所的成立1990年11月26日上海证券交易所成立，1990年12月19日正式开始营业。1991年4月11日深圳证券交易所成立，1991年7月3日正式开始营业。1961年10月23日台湾证券交易所成立，1962年2月9日开始运作。1891年成立香港第一家证券交易所——香港股票经纪协会，1914年易名为香港证券交易所1921年，香港又成立了第二家证券交易所——香港证券经纪人协会，1947年，这两家交易所合并为香港证券交易所有限公司。1969年以后相继成立了远东、金银、九龙三家证券交易所，香港证券市场进入四家交易所并存的所谓“四会时代”。1986年3月27日，四家交易所正式合并组成香港联合交易所。4月2日，联交所开业。2000年3月6日，香港交易及结算所有限公司成立，全资拥有香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司和香港中央结算有限公司三家附属公司。

指令驱动市场的交易过程开户委托买卖竞价与成交不成交成交清算交割过户开户开户：投资者在证券经纪商处开立证券交易账户。经纪商只是代办手续。交易所并不直接面对投资者办理证券交易账户类型证券账户：投资者的证券存折，由证券登记机构为投资者设立投资者开立账户，即意味着委托该机构办理登记、清算和交割资金账户：现金帐户、保证金（垫金）帐户等，由经纪商代为转存银行指令类型限价委托（Limitorder）：设置买价的上限，卖价的下限止损指令（Stoplossorder）：证券买（卖）方当市价上升（下降）到触发价格以上（以下）时转化为市价指令。市价指令（Marketorder）：根据市场价格买入和卖出，成交速度最快。止损限价（Stop-limitorder）指令：指证券买（卖）方当市价上升（下降）到指定价格以上（以下）转化为限价指令止损指令某投资者以前以50元/股买进某股票，该股票目前的市价为80元/股，该投资者设立卖出止损订单，触发价格为77元。一旦价格低于77元，则立即卖出（止损指令变为市价指令）问题：成交价格多少？77元、77.5元、76.5元特点：卖出（买进）止损订单的触发价格必须低（高）于目前的市场水平。上例中，如果价格从80元一路攀升，则不能成交，此时投资者可以重新设定止损指令。止损指令的特点：卖出止损订单保护投资者已持有的证券获得利润如市场价格下跌到投资者原先买进证券的价格水平之上的某一点时，投资者利润得到保护买进止损订单防止或减少损失但是，可能会造成原本可以避免的损失，可能在偏离触发价格以外较大的价位上成交。止损限价：若投资者希望以止损订单保护利润或者限制损失，而又不希望止损订单执行的价格偏离触发价格过多。如果市场价格急剧和连续上升或者下降，止损限价订单难以执行，损失更大。触发价格限制价格卖出委托交易制度1、做市商制度（报价驱动交易机制）Marketmaker：通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交做市商市场竞价特征价格由做市商报价形成，投资者在看到做市商报价后才下订单！做市商在看到订单前报出卖价（Bidprice）和买价（Askprice）。做市商市场优点成交及时性价格稳定性：做市商有责任平逆价格若价格涨跌超过一定限度要受到处罚纠正买卖不均衡的现象：存货机制抑制股价操纵做市商对某种股票持仓坐市，使股价操纵者有所顾虑，担心做市商抛压做市商市场缺点缺乏透明度：买卖盘集中在做市商手中交易成本高监管成本增加：做市商可能利用市场特权做市商之间共谋2、竞价交易制度（指令驱动）证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合价格形成取决于交易者的指令！集合竞价和连续竞价集合竞价（间断性竞价）：买卖订单不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。连续竞价：在交易日的各个时点连续不断地进行，只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。

按不高於申买价和不低於申卖价的原则，首先可成交第一笔，即3．80元买入委托和3．52元的卖出委托，若要同时符合申买者和申卖者的意愿，其成交价格必须是在3．52元与3．80元之间，但具体价格要视以后的成交情况而定。这对委托成交后其它的委托排序如下：序号|委托买入价|数量（手）序号|委托卖出价|数量（手）

1第一笔买入的已经全部成交这里为空1。。。。3．52。。。。3（这里是经过第一笔成交后委卖由于多了3手而剩下的）2。。。。3．76。。。。6—————2。。。。3．57。。。。1

3。。。。3．65。。。。4—————3。。。。3．60。。。。2

4。。。。3．60。。。。7—————4。。。。3．65。。。。6

5。。。。3．54。。。。6—————5。。。。3．70。。。。6

第二笔成交情况：序号2的买入委托价格为不高于3．76元，数量为6手。在卖出委托中，序号1—3的委托的数量正好为6手，其价格意愿也符合要求，正好成交，其成交价格在3．60元—3．76元的范围内，成交数量为6手。第二笔成交后剩下的委托情况为：序号委托买入价数量（手）序号委托卖出价数量（手）

3。。。。3．65。。。。4

4。。。。3．60。。。。74。。。。3．65。。。。6

5。。。。3．54。。。。65。。。。3．70。。。.6

第三笔成交情况：序号3的买入委托其价格要求不超过3．65元，而卖出委托序号4的委托价格符合要求，这样序号3的买入委托与序号4的卖出委托就正好配对成交，其价格为3．65元，因卖出委托数量大于买入委托，故序号4的卖出委托仅只成交了4手。第三笔成交后的委托情况如下：

序号委托买入价数量（手）序号委托卖出价数量（手）

4。。。。3．60。。。。74.。。。。3．65。。。。2

5。。。。3．54。。。。65。。。。3．70。。。。6

完成以上三笔委托後，因最高买入价为3．60元，而最低卖出价为3．65，买入价与卖出价之间再没有相交部分，所以这一次的集合竞价就已完成，最後一笔的成交价就为集合竞价的平均价格。剩下的其他委托将自动进入开盘后的连续竞价。

在以上过程中，通过一次次配对，成交的价格范围逐渐缩小，而成交的数量逐渐增大，直到最后确定一个具体的成交价格，并使成交量达到最大。在最后一笔配对中，如果买入价和卖出价不相等，其成交价就取两者的平均。

在这次的集合竞价中，三笔委托共成交了12手，成交价格为3．65元，按照规定，所有这次成交的委托无论是买入还是卖出，其成交价都定为3．65元，交易所发布的股票G的开盘价就为3．65元，成交量12手。

连续竞价对申报的每一笔买卖委托，由电脑交易系统按照以下两种情况产生成交价：

1.最高买进申报与最低卖出申报相同，则该价格即为成交价格；

2.价格优先3.时间优先原则：买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价；卖出申报价格低于即时揭示的最高买人申报价格时，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价。

中国证券市场的集合竞价时间（每周1~5）：上海证券交易所：9：15—9：25深圳证券交易所：9：15—9：25（开盘集合竞价时间）14：57—15：00（收盘集合竞价时间）中国证券市场的连续竞价时间（每周1~5）：上海证券交易所：9：30—11：30，13：00—15：00，深圳证券交易所：9：30—11：30，13：00—14：57交易机制做市商市场竞价市场竞争方式报价驱动指令驱动价格发现没有正式的程序正式的市场开盘监管较少直接监管依靠竞争改进市场缺陷直接监管竞争做市商之间客户之间世界主要证券市场的交易机制指令驱动亚洲主板市场巴黎东京香港伦敦国内板新西兰法兰克福报价驱动美国NASDAQ欧洲EASDAQ日本JASDAQ芝加哥混合机制多伦多卢森堡墨西哥纽约清算（Clearing）证券成交后，买卖双方应收应付的证券和价款进行核定计算，即资金和证券结算。清算包括证券经纪商之间、证券经纪商与投资者之间进行清算。经纪商之间清算：余额清算交易所的会员同一天证券的买进和卖出相抵后，将超买或超卖的任何一方的净额予以清算例如某证商买某种股票4000股，卖6000股，则它只需要向清算所交股票2000股证券数量：参加清算的各券商当日营业结束后，将各证券的买入量与卖出量相抵，其余额如果在买方，即买大于卖，则轧出，如余额在卖方，即卖大于买，则轧进。交易金额：当日各证券的买入金额与卖出金额相抵，其余额如在买方，即买大于卖，应如数轧出，如余额在卖方，即卖大于买，应如数轧进。各券商都应按规定在结算公司统一开设清算头寸的结算帐户，并保持足够的现金。交易所专门委托清算公司清算，只是在账户上清算，没有实物交割。交割交割(Delivery)是指买方付出现金取得证券，卖方交出证券获得价款交割方式当日交割：T＋0次日交割：T＋1n日交割：T＋n等过户对于不记名的证券，清算和交割完成后，证券交易结束，但对于股票和记名债券而言，还有最后一道手续——过户。过户：证券的原所有者向新的所有者转移证券有关权利的记录。只有办理完过户手续，证券新的持有人才能享受股东、红利、债券本息等权益，若不立即过户可能会有损失。我国上市股票实现无纸化交易，过户和交割同时完成，无需到发行公司办理过户手续。信用交易信用交易（垫头交易）买空（Buyonmargin）：投资者向证券公司借资金去购买比自己投入资本量更多的证券。买了不属于自己的证券卖空（Shortsale）：投资者交纳一部分保证金，向经纪商借证券来出售，待证券价格下跌后再买回证券交给借出者。卖了不属于自己的证券买空交易投资者向经纪商借款购买证券建立买空帐户支付保证金订立协议：有权用买空的证券作为抵押品经纪商向银行拆借资金经纪商自有资本可能不足以买空所得的证券作为抵押计算垫金率目的：防止过度投机垫金率公式：投资者投入的自有资金/买入证券的盯市价值例子：1月1日，某投资者向经纪商借1000元，购买40元/股的股票100股，垫金率为75％。1月15日，若股票价格为30元/股，则垫金率为？逐日盯市。当资产价格下跌时，若垫金率下跌到维持垫金率(Maintenancemargin)要向投资者发出补款通知。纽交所规定，垫金率至少是25％上例中，若股票价格为10元/股，则垫金率为0若投资者不补款，则经纪商将出卖证券，以抵补贷款——平仓若股票价格上涨，则投资者卖掉股票后，支付券商的利息等费用后就有大量的收益--------杠杆效应。卖空交易交垫金，投资者向券商借证券，趁证券尚未跌的时候卖掉，获得资金投资者获得资金后，证券下跌，则用资金买回借得数量的证券投资者将证券还给券商注意：为防止过度投机，卖空有限制，美国规定卖空必须以证券价格上涨（Uptick)记录为前提卖空收入记录在证券公司帐户，且在偿还证券之前不能用于其他投资例子：若某股票目前股价为100元/股，投资者向经纪商借1000股进行卖空交易，投资者自己也投入5000元现金。若随后，股票价格上涨到p，如果事先规定维持垫金率为30％，求当p为何值时，投资者需要追加资金？投资指数的功能股票指数可以全面、综合、及时地反映股票市场中股价变化的情况。投资者需要股票指数股票指数是入市还是离开的依据股指反映宏观面，资金面和股民的心理预期对股票市场的价格变化作出判断股票指数是选择股票的参考分类指数是投资者选择股票的重要参考经济景气的时候，选择与经济周期关系密切的公司投资股票指数是技术分析的基础投资指数的功能衍生工具的标的股指期货与股指期权的标的股指期货与股指期权具有套期保值、套利和投机的功能投资指数的功能宏观经济景气度的指示器景气度是指经济处于整个周期的什么阶段股指是宏观经济景气度的测度指标，综合反映经济增长，通胀，失业率，利率和国际收支等状况，并可以及时得到。股票指数的局限性：股民心理受非经济因素的影响股指样本的种类全样本指数所有上市公司都进入股票样本全面准确体现公平原则可比性较差股指样本的种类（2）部分样本指数只把一部分公司计算进指数样本数量固定，样本数量不固定不固定样本数量以市值的80%确定样本跟股市大势接近，把业绩差的公司排除在外可比性较差股指样本的种类（3）固定样本指数样本数量不变的指数许多著名指数属于固定样本指数可比性好：适合作股指期货合约的指数可能与整个市场大势有出入股指样本的种类（4）全市场指数是指反映整个市场大势的股票指数分类指数是建立在全市场指数基础上上证分类指数把在上交所上市的公司分为五类：工业类、商业类、地产类、公用事业类和综合类深证分类指数把在深交所上市的公司分为六类：工业类、商业类、地产类、金融类、公用事业类和综合类股指股本的种类流通股指数计算指数时只考虑流通股部分市值的股票指数；全股本指数计算股票指数时将全部股本的市值都考虑进去的股票指数

股票指数编制的准备明确指数编制目的上市公司的信息上市公司的数据相应的接受、计算设备上市公司的分类、排序、选样及调整股票指数编制的准备（2）上市公司的行业分类分类的原则：穷举和互斥可比性相关性简明性样本公司的入选资格具有代表性、综合排名名次、行业分布平衡、符合国际规范等股票指数选样的方法：确定新上市公司有资格入选的条件市值的计算计算日平均成交额计算日平均换手率综合排序只有市值、日平均成交额和日平均换手率达到某一规定水平的公司才可能入选样本股票指数编制的准备（3）样本的适时调整保持股价指数的连续性样本调整时一定要在原有的样本基础上进行，而不能仅根据市值、日平均成交额、日平均换手率与行业分布之间的平衡就作出样本的选择。

股票指数的基期和基点股票指数的基期:在计算股票指数时所选用的基准参考点的日期选取成交平稳且有代表性的日期股票指数的基点:在计算股票指数时所选用的基准参考点的数值股票指数的计算公式简单算术平均法股票指数=报告期的股价之和/上市公司的个数=1/n(P1+P2+……+Pn)简单，含义明确缺陷：非实质性跌价的断层现象，除权前后股价缺乏连续性(10+16+19)/3=15C股涨到24，(16+20+24)/3=20C股一分为四（16+20+6）/3=14股票指数的计算公式（2）算术平均修正法新除数=收市后新股票价格/原股票指数1拆4有：(16+20+6)/20=2.1(16+20+6)/2.1=20(18+24+12)/2.1=54/2.1=25.7股票指数的计算公式（3）市值加权平均法计算公式较为合理，考虑的权重是公司的规模而不是股票的价格它的调整次数少，用这种方法计算出的股票指数可比性更强股票指数=（报告期总市值/基期总市值）100股票指数的计算公式（4）基期的股价和股数：A股股价=12元，股数=3亿股；B股股价=20元，股数=62亿股；C股股价=4元，股数=2300万股。报告期，股数都没变化，股价变为：A股股价=14元，B股股价=47元，C股股价=25元.报告期的股票指数=[(14×3亿+47×62亿+25×2300万)/(12×3亿+20×62亿+4×2300万)]×100=231.94点若公司的市值发生改变，则公式要调整：新的基期总市值=报告期总市值/报告期指数

B股1配1，配股价为每股23元，则：新的基期总市值=(2961.75亿+1426亿)/231.94=1775.35亿元股指期货标的的指数股指期货或期权标的应满足的一般原则代表性：代表市场大势可比性：不同时间指数的前后可比性连续性稳定性：相当一段时间样本是不变的标的股票指数的计算方法运用市值加权平均法，只计算流通股大小样本的选择样本较大的固定样本指数较好宏观经济景气度的指数编制的基本原则市值加权平均法挑选部分公司样本，相对稳定，有可比性样本公司的产业结构接近国民经济产业结构只计算流通股编制的具体作法按经济产业部门的分类及比例进行选样大样本、关键国企上市中外重要股指介绍道琼斯股票指数-道琼斯30种工业股票指数-道琼斯20种运输业股票指数-道琼斯15种公用事业股票指数-道琼斯65种综合股价指数道琼斯世界股票指数市值加权平均法、包括29个国家道琼斯中国股票指数道沪指数，道深指数和道中88指数、只包括A股道·琼斯工业股价平均数百年走势点数 日期 点数 日期 100 1906.1 500 1956.31000 1972.11 2000 1987.13000 1991.4 4000 1995.25000 1995.11 6000 1996.107000 1997.2 8000 1997.7.16 9000 1998.4.6 10000 1999.3.29103872010.9.9 纳斯达克股票指数走势点数 日期 点数 日期 100 19710208 200 19801113400 19860530 500 199104121000 19950717 2000 199807163000 19991103 4000 199912295000 20000309222920100909中外重要股指介绍（2）标准普尔500指数：市值加权平均法,基期值为10标准普尔100指数：由标准普尔公司在标普500当中最强的100只成份股编写而成

《金融时报》指数：金融时报工业普通股股价指数，也称30种股价指数。是英国历史上最悠久的股价指数。计算基期为1935年7月1日，基期指数定为100。日经225股票指数：根据东京证券交易所第一部上市的225家公司股票计算出来的。采用算术平均修正值法。每年4月对指数样本进行调整。

香港恒生股票指数成为成分股的要求香港必须是该公司的主要运行基地该公司必须符合最低市值要求该股必须符合最低成交额要求当时及过去的财务状况盈利记录及前景该公司所属行业的业务前景公司的管理素质分类：金融、公用、地产和工商业特点：编制时间晚；波动及涨幅较为剧烈恒生指数的基期开始定为1964年7月31日，记为100点。从1985年1月起，把基期改为1984年1月13日，当日收市指数95．47点成为新的基期指数。

中外重要股指介绍（3）上证指数主要包括上证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数、上证成分指数(简称上证180指数)、上证50指数、债券指数、基金指数等上海证券交易所综合股价指数：基日定为1990年12月19日，基日指数定为100点，以发行量为权数进行加权计算。上证A股指数的样本股是全部上市A股，以1990年12月19日为基日，以该日所有A股的市价总值为基期，基期指数定为100点。上证B股指数的样本股是全部上市B股，以1992年2月21日为基日，以该日所有B股的市价总值为基期，基期指数定为100点行业分类指数的样本股是该行业全部上市股票(A股和B股)。上海证券交易所对上市公司按其所属行业分成五大类别：工业类、商业类、房地产业类、公用事业类、综合业类。分类指数以1993年4月30日为基日，以该日相应行业类别所有股票的市价总值为基期，基期指数统一定为1358．78点。上证30在所有已上市A股股票中选取最具市场代表性的30种作为样本股编制发布的股份指数。上证30指数以1996年1月至3月的平均流通市值为基期，基期指数定为1000点上证180上证30指数的延续，基点为2002年6月28日上证30指数的收盘指数3299．05点。每半年调整一次成分股，每次调整比例一般不超过10％。特殊情况时也可能对样本进行临时调整。上证50指数在上证180指数的成分股中选取规模大、流动性强、最具代表性的50只股票作为上证50指数的成分股以2003年12月31日为基日，以该日50只成分股的调整市值为基期，基期指数定为1000点

深证指数主要包括深证综合指数、深证A股指数、深证B股指数、深证成分指数、成分A股指数、成分B股指数、深证100指数、各种行业分类指数、深市基金指数等。深证综合指数：以深圳证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数的加权综合股价指数。深圳成分指数是深交所按一定标准选出40家有代表性的上市公司作为成分股，以成分股的流通股为权数编制而成，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。深圳成分指数的基日是1994年7月20日，基日指数是1000点。深证100指数选择了100家公司入选成分股，成分股的流通市值和成交金额均占深市总流通市值和总成交金额的40％左右，代表性明显提高，可以更准确地反映深圳股市每日的波动情况，以2002年12月31日为基日，基日指数为1000。