国脉文化 -AIGC时代占据运营商生态圈内优势地位

1焦娟分析师sencecomcn公司深度分析券研究报告重利好国脉文化。通信运营商阶段性成果，在产业版“ChatGPT”并已具备相关技术研发基础，旨在文化作为中国电信集团的控股子公司与核心泛娱乐内容承载平台，一方面受益于集团整体战略地位的提升，一方面有望率先对接升级后022年，公司进一步对公司主要业务进行梳理，明确五大类业务方建、数智企服等)、元宇宙云中台业务(虚拟数字务升级的核心动力,与产业链各方通力协作,全方位推进元宇宙技术2.07/0.97/2.19亿元。分部估值法计算合计目标市值为146.69亿020A021A022E023E024E4,449.2,610.9,223.4,933.55,405.757.506.997.03每股收益(元).45.26.66.214.95.06.30020A021A022E023E024E(倍)1,050.10.32.449.4(倍).8%.9%4.1%.6%.2%.2%收益率0.2%3.2%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测股价(2023-03-24)买入-A首次评级万元)万股)股价表现股价表现国脉文化沪深30023%13%3%-7%-17%-27%2022-032022-072022-112023-03公司深度分析/国脉文化内容目录 G 4.投资建议 144.1.盈利预测 144.2.相对估值 155.风险提示 17.竞争格局重构+内容供给端变革的双重利好的拓展与推广也将带动2C市场用户价值持续提升；在家庭字产户积累和属地化服务的优势，赋能传统产业转型升级，助步国电信公告)数000372.43335.57 6.26% .61% 21.22%351.02201720182019202020212022H1资料来源：Wind，安信证券研究中心5G套餐用户数(百万)新增用户数(百万) G餐渗透率03.853.8586.586.5187.8 2019202020212022H170%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心云需求，天翼云作为国云的运营主体，在其中担当主导者、引领者产业数字化领域战略地位进一步提升。在此基础上，天翼云将进一步完善“2+4+31+X+O”资源布局，部署自主可控天翼云操作系统CloudOS4.0，构建软硬协同的下S %36% 11%0% 资料来源：Wind，安信证券研究中心H及同比增速天翼云收入(亿元)同比增速0279281142% 102.20%100.80% 2022160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind，安信证券研究中心G脉文化作为中国电信旗下(1)较低的流量成本MbpsG更为庞大，且高流量会占用较大带宽资相较互联网平台的最大不同之处在于成本优势。三大运营商均推出专内通话、流量权益，也可免流量、免会员费体验天翼超高清、天翼(2)庞大的潜在用户基数分兑换业务，现有视频、游戏、阅读、动漫、应用分发等业务已积累起一定的用户基础。(3)强大的线下渠道推广能力优势在于具备庞大的线下体验店网络。通过电信运势在低线城市更加突出。与应用均处于探索期，行业中的大多数公司开始重视并入局。因此，若生产、制作、供给一些新的内容、应用、场景，百花齐放。资料来源：IDC，安信证券研究中心量的大幅需求。式背后是人工工作量与成本的增长。而AIGC正在改变内容生产CCAIGCChatGPT端的变革，实际上是在移动互联网尾期存量博弈中打破文界面，3D沉浸式与交互式的虚拟现实中，购物场景从商品展示的方式(不再是图文形式)新应用场景预计孕育出新巨头的概率更大。历次工业革命历史上，领域。VRT城亿AI据低IAI2.国脉文化：中国电信泛娱乐内容核心承载平台中国电信集团的控股子公司。主营业务拓展至以视频、游戏、阅读、动漫为主的互联网文娱领容核心承载平台。云VR、天翼云电脑与天翼云盘，由旗下上市公司国脉文化(原号核心应用，即超高清、云游戏、云VR，为5G下游确定性较高的应用基础设施平台，赋能元宇宙相关产业。资料来源：Wind，安信证券研究中心2.2.股权结构：中国电信集团控股，定位内容平台与用户服务G娱应用的开发和运营，可充分结合中国电信云网融合的优势，为5G应用提集分酒店等专业子公司，拥有庞大的用户基础和完整的业务生态。公司充资料来源：Wind，安信证券研究中心2.3.财务情况：营收构成较为多元，毛利率有望企稳回升亿、元)同比增长0044.4941.78 .11% -8.10% 2019202020212022Q3资料来源：Wind，安信证券研究中心00文娱服务(亿元)酒店管理(亿元)积分兑换(亿元)文化旅游(亿元)76 20212022H1资料来源：Wind，安信证券研究中心块公司深度分析/国脉文化通过结构优化、集约共享等方值损失等举措，最大限度降低不利2年前三季度公司综合毛情防控政策的转变、市场逐步回暖，公司综合毛利率、净有望企稳回升。归母净利润(亿元)扣非后归母净利润(亿元)210-1 20202020-0.99 3.51资料来源：Wind，安信证券研究中心4.4.31%%%%%20192020资料来源：Wind，安信证券研究中心文娱服务积分兑换酒店管理文化旅游3%.88%.88% 20192020-3.1资料来源：Wind，安信证券研究中心公司深度分析/国脉文化数字内容、数智应用、元宇宙云中台、实体场块做大规模，寻找新的业务增长点。表的视频制作能力、游戏云化能力、视频和游戏互通乐体验。VR、云演艺等特色差异化内容服务。G版内容、多终端影院等高品质娱乐服务。资料来源：公司官网，安信证券研究中心委组织部、各级企事业单位党万党员。直播等。资料来源：公司官网，安信证券研究中心类创新业务能力，赋能产业数字展。资料来源：公司官网，安信证券研究中心酒店集团50强之一，目前拥有“尊茂”、“尊茂精选”、“辰茂”、“茂居”、“尊茂营地”、“尊茂智慧商管”等品牌，通过融入科技+文化，推进数字化转型，打造卓越的城市生活方式体验和旅游目的地体验。同时基于原会展业务，提升数智会展创新能力，做强线下全案策划，科技赋能线上资料来源：公司公告，安信证券研究中心藏品定制等服务。资料来源：公司公告，安信证券研究中心数智虚拟人,线上线下融合的新型会展服务,探索呈现工业和消费品企业的元宇宙化工艺,上线沉浸式元宇宙家园,提供云演艺剧场、数字藏品等产品,打造虚实交互的城市数字新业态。在技术能力层面,国脉文化将持续依托中国电信云网融合资源优势,借力云技术,发挥底层MSP智VRARMR在经济场景层面,将聚焦于城市元宇宙、企业元宇宙及元宇宙家园。城市元宇宙可复现历元宇元宇宙、企业展厅、VR党建等场景;在元宇宙家园中则将实现“虚实相生”,融合立体城市、立体企业、数字虚拟人,彼此“共生、共长、共一生”。系建设,赋能监管治理、技术治理和国脉文化将元宇宙作为驱动业务升级的核心动力,全方位推进元宇宙技术的研发及产业化一体化,并与产业链各方通力协作,以云网赋能元宇宙,助推千行百业数字化转型。4.投资建议4.1.盈利预测，文对稳定，酒店管理及文化旅游业务疫情之后预计将迎来快速修复。、0.5%、0.5%；、15.0%、20.0%；积分兑换业务2022-2024年毛利率相对稳定，分别为%；文化020A021A22E23E024E44.4946.1142.2349.3454.06yoy6.5%3.6%-8.4%16.8%9.6%1yoy22.0%0.1%0.5%10.0%10.0%分兑换yoy0.8%0.1%0.5%0.5%0.5%17yoy-32.5%15.0%-40.0%120.0%30.0%.7692yoy28.3%24.4%-40.0%70.0%20.0%率(%)584.31.74分兑换(%).88180704102800销售费率(%)研发费率(%)管理费率(%)10-3.58-2.07972.19资料来源：Wind，安信证券研究中心4.2.相对估值表2：文娱服务业务可比公司估值票代码票简称(亿元)2EEE营业收入(亿元)2022E2023EE4.SZ65.4512.0119.01377.SZ71.46749.92859.0094.51腾讯音乐283.39297.375626.HK54.199921.442877.55547.41资料来源：Wind，安信证券研究中心致预期。表3：积分兑换业务可比公司估值票代码票(亿元)AEEA营业收入(亿元)EE技87资料来源：Wind，安信证券研究中心-2024年营收数据为Wind一致预期。PE业务2022-2024年收入为2.35亿元、表4：酒店管理业务可比公司估值票代码票简称(亿元)2EEE归母净利润(亿元)2022E2023E2024E3.SZ君亭酒店2422.128.SH864.297.596.029.39.46.82资料来源：Wind，安信证券研究中心注：1)市值统计时间截至2023-3-22，2)君亭酒店、首旅酒店2022-2024年净利润数据为Wind一致预期。PE业务2022-2024年收入为3.55亿元、表5：文化旅游业务可比公司估值票代码票简称(亿元)2EEE归母净利润(亿元)2022E2023E2024E07.SZ54.SH游7376.22.42资料来源：Wind，安信证券研究中心据，黄山旅游2022-润数据为Wind一致预期。27.64/8.64亿元，合计目标市值为146.69亿元，对应目标价5.风险提示创新型产品不及预期风险。型是否成功面临挑战和不确定性。竞争加剧风险。5G时代文娱应用前景广阔，但现阶段文娱企业的发展具有强大的头部效应，互联网巨头企展空间，未来市场马太效应会越加明公司深度分析/国脉文化表预测和估值数据汇总(百万元)20A21A22E23E24E20A21A22E23E4E4,449.24,610.94,223.44,933.5,405.7性4,067.34,412.43.84,359.04,642.1.4%6%49.9106.6%7.2%39.1%144.8%用0.858.792.7%566.9%42.1%146.9%688.7%895.5%59.3%258.0%研发费用226.0%.8%37.6%101.0%64.6%.3.3.2.7.45.8%458.0%41.6%100.9%64.6%-.1---增长率59.2%3.1%26.5%%加:公允价值变动收益.3.0-1.1%-7.1%.5%3%收益5----13.8348.7212.55.21加:营业外净收支9.9.3%.3%-11.2345.4202.62.3%.6%.0%1%.79.1.3.8%.9%1%357.5206.97.03BITDABIT.0%.3%.8%.4%.0%%效率数9382-1(百万元)20A21A22E23E24E1,406.11,791.1-5.47应收帐款45.5应收帐款周转天数9359290应收票据-----天数111113.044492124446周转天数93152产60.6-----资回报率至到期投资-----.6%.2%%.9%.5%地产30.2%43.2%9.168.4在建工程费用率437资产研发费用率4.9,989.28.51.34.5.8%.9%.0%.9%%短期债务-----.8%应付帐款债能力应付票据-----%%%%债53.1719.7%-----负债1,641.1.6703284.687.786.787.288.3标本S---1.53.86.97.39.3股东权益4,991.94,637.24,429.34,510.24,703.3股息收益率(百万元)20A21A22E23E24E20A21A22E23E4E354.4206.97.034526加:折旧和摊销S.66.21.95.060----1,050.1.3.4.4公允价值变动损失.0.0.5.6.2.7.4-15.4.40.2.5---4.2-1.0A5.1.87.3,031.233.4192.4.0AGR%185.4%209.7%%5.4%活动产生现金流量.4-17.523投资活动产生现金流量251.87.2-14.7.6ACC.9.2-现金流量.3.503.4.9.129.9资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测公司深度分析/国脉文化分析师声明观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明准，取得证人或客户提供证券投资分证券投资咨询业走势或者相关影响因告，并向本公司的客户发布。免责声明司的当然客户。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的