志特转债铝模行业高新技术龙头

志特转债基本条款与申购价值分析转债基条款志特转债发行规模6.14亿元，债项与主体评级为+/+级；转股价41.08元截至2023年3月29日转股价值96.81元发行期限为6年各年票息的算术平均值为1.45元到期补偿利率15%属于新发行转债较高水平按2023年3月29日6年期+级中债企业债到期收益率9.01%的贴现率计算债底为74.41元纯债价值较低其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本的摊薄压力为9.12%，对流通股本的摊薄压力为21.35%，对现有股本摊薄压力较大。债券代码 .Z 债券简称 债券代码 .Z 债券简称 志特转债公司代码 .SZ公司名称公司名称 志特新材债项/体评级 A+/+发行额 .亿元期限（） 年利率 .%、.%、.%、.、.%、.%预计发/起日期 --转股起日期 --转股价 .元赎回条款赎回条款 转股期，/，%向下修条款 存续期，/，回售条款 最后两计息度，，%补偿条款 到期赎价格：元原始股股权记日 --网上申及配日期 --申购代/配代码 6/6主承销商 国信证券Wn中签率析截至2023年3月29日，公司前三大股东珠海凯越高科技产业投资有限公司、珠海志壹股权投资企业(有限合伙)、东方证券股份有限公司-中庚价值先锋股票型证券投资基金分别持有占总股本45.22%4.87%4.75%的股份前十大股东合计持股比例为71.41%根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在58%左右剩余网上申购新债规模为2.58亿元因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0025%-0.0027%左右。申购价分析公司所处行业为其他专业工程（申万三级，从估值角度来看，截至2023年3月29日收盘，公司PE(TT)为35倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平市值65.18亿元处于中等偏上水平截至2023年3月29日公司今年以来正股上涨2.63%同期行（申万一级指数上涨10.71%万得全A上涨5.39%上市以来年化波动率为57.15%股价弹性较大公司目前无股权质押风险。志特转债规模较小债底保护一般平价低于面值参考同行业内金诚转（模为7.64亿元，评级为A，转股溢价率为14.96%）和岩土转债（规模为6.02亿元评级为A转股溢价率为26.89%综合考虑我们给予志特转债上市首日24的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。志特新材基本面分析所处行及产分析公司是专注于铝模防护平台装配式预制件的综合服务型企业公司致力推动传统建筑向现代绿色建筑革新转型公司产品涵盖铝合金标准层模板地下室模板一体化隧道模板防护平台爬模等全系列模架产品以及装配式预制件的生产供应其中铝模系统产品具有绿色环保高效高精度和可循环使用等综合优势，安全防护平台具有保障安全施工、提升施工进度及节省施工成本等特点。行业内较早实现规模化专业化智能化的协会特级资质企业公司铝模系产品取得了ND2认证是目前国内外取得该资质的少数企业之一通过持续的研发创新工艺改进和服务优化公司与中建中冶等国内大型建筑总包方和区域建筑总包方以及万科中海等国内大型开发商及区域龙头开发商保持了长期合作关系。营收主要来源于铝模系统近年来业务多元化程度提高公司主营业务按产品可分为铝模系统防护平台装配式预制件和其他2022Q1-3铝模系统营收占比为69.37%对公司营收做出主要贡献，但较2021年，该比例下降了7.7pct；防护平台装配式预制件业务不断拓展营收占比较2021年分别提升了1.38pct、5.71pct，为公司营收提供了新的增长动力。主营业务产品销售区域主要集中在华南、华东、华中和境外。2019年至2022Q1-3，上述区域合计销售额占当年主营业务收入的比重分别为93.84%、92.37%87.72%和90.4%公司坚“双前十大客户开发策略业务区域主要集中在华南华东等经济较为发达的区域同时公司组建了专门的营销团队将业务向华北西南等国内其他地区新加坡马来西亚印度等海外地区不断伸拓展。 公司营收按构成（按产品分类（） 公司营收按构成（按销售区域分类（） 铝模系统 防护平台 装配式预制件 其他100%80%60%40%20%0%

100%80%60%40%20%2022Q1-32021202020190%2022Q1-3202120202019

华南地区 华东地区 华中地区 其他国内地区 境外地区2022Q1-32021202020192022Q1-3202120202019公司属于建筑装饰行业细分领域为铝模板业行上游为铝加工业和钢材工业，下游为所服务的建筑业。铝模板是绿色环保的先进建筑模板铝模板具有重量轻成型质量高周转次数多、施工效率高等优势，是目前建筑模板更新换代的发展方向。住建部分别于2020年、2021年出台《住建部关于推进建筑垃圾减量化的指导意见《住建部关于印发绿色建造技术导则（试行的通知明确提“推广应用铝模板”应推广使用新型模架体系提高施工临时设施和周转材料的工业化程度和周转次数等。上游原材料成本压力有所缓解铝模系统以及防护平台主要原材料为铝型材钢材及铁器国铝挤压工业钢铁工业已历经悠久的历史已具备全球竞争地位但近年来受疫情冲击宏观调控等因素影响铝锭钢铁类原材料价格波动较大。自2020年年初，铝锭、钢铁类价格持续上行，2021年年末开始震荡回落，目前价格趋于平稳。 0至今全国铝锭、钢铁类月度价格变动（万元/吨） 铝锭价格 钢铁类价格指数（右）2.5 2002 1601.5 1201 800.5 402023-22022-102-82022-52022-2023-22022-102-82022-52022-201-12021-82021-501-22020-12020-82020-52020-2下游与建筑业紧密协同模板系统是建筑行业的需求产品而防护平台与模板系统在当下绿色建筑的政策下紧密协同。建筑行业的稳定发展能够带动模板行业的发展，同时固定资产投资额在很大程度上决定了建筑市场的规模。2017-2022年，我国建筑业GP、固定资产投资额持续稳定提升，为模板系统、防护平台市场需求增长提供了保障。 21202年我国建筑业GDP、固定资产投资额（亿元） 建筑业GDP 固定资产投资额（右）10 608 5565042 452022202120202019201820170 4020222021202020192018201721年下半年以来行业紧缩调整，今年年初出现回暖迹象。2021年下半年以来受宏观经济下行及房地产行业不景气影响铝模板企业经营较为艰难2022年，一方面房企开工率严重不足，市场订单骤降35%左右，合约条款愈加苛刻；另一方面原材料价格处于高位厂家之间竞争加剧价格战不断激化租赁价格下跌20%以上行业利润持续压缩但在今年12月份随疫情放开以及市场鼓励政策的出台，基建投资需求加速释放，行业逐渐回暖。1年下半年以来我国铝合金模板行业运行发展指数 70%60%50%40%30%20%10%2023-12022-02022-2023-12022-02022-702-42022-12021-02021-7行业集中度不高未来头部企业领衔竞争截止2022年年底我国铝合模板设备加工、研发设计、生产加工、租赁承包企业共约650余家，大部分企业生产规模较小，形成了“大行业，小企业”的行业特征；2022年铝模板市场低迷，引发了一批中小型铝模板企业退出竞争据中国模板脚手架协会不完全统计各级规模铝模板企业、上下游配套企业100多家离场，小型铝模板企业退出比例达30%以上未行业将以存量竞争为主调头部企业继续保持竞争优势外部进入者不具备成本优势内部存量竞争以行业洗牌为主越来越多的小企业将由于本、产能、品质服务等原因，选择退出。生产租赁一体化成为行业主流根据中国模板脚手架协会调研数据我国铝模板行业中采用生产租赁一体化产销模式的企业占比达到80%。租赁模式在充分挥铝模板综合优势的同时低了客户的投入成本能够提高铝模板竞争力并且租赁模式更能发挥铝模板可回收优势，更加符合国家绿色环保的要求。2年模板行业产销类型 生产租赁一体化 纯租赁 纯生产 纯劳务分包5.00%6.00%9.00%0.00%中模脚架会房地产行业边际改善铝模业复苏可期2023年2月我国房屋新开工商品房销售面积累计同比分别为-9.40%、-3.60%，较2022年12月分别收窄30.00pct20.70pct房地产市明显改善2023年2月我国铝模板行业新订单指数环比上升60.11%,产成品库存指数环比下降24.81%，下游需求迅速反弹，库存逐步消化。 房屋新开工面积、商品房销售面积累计同比变动 铝模板行业新订单、产成品库指数 0-10-20-30-40-50

房屋新开工面积累计同比 商品房销售面积累计同比7060504030201002-42022-02-42022-12023-202-12022-82022-52022-2

新订单指数 产成品库存指数2023-12023-12022-02022-7“以铝代木持续深化“以旧换新突破困局“以铝代木方面我国级政府颁布多项文件推广鼓励使用铝模板加快绿色建材渗透率提升铝模板作为绿色建材的应用将成为双碳背景下建筑业未来发展方向“以旧换新方面，当前铝模企业新旧模板配比大约37左右行业进“旧板为王的阶段借助铝模板回收开启“铝模换新，有助于降低仓储和分拣成本，实现高周转、高质量、高效率是当下引领铝模行业突破困局的一种创新式的服务和尝试将重新定义铝模后市场服务。股权结分析截至2023年3月29日公司控股股东为珠海凯越持有发行人7410.48万股，占45.22%股权，公司实际控制人为高渭泉和刘莉琴夫妇。志特新志特新材股权结构关系图江西志特新材江西志特新材股有公司45164754874522其他股东东方证券股份限中价先锋股票型证投基金珠海志壹股权资业有合伙)珠海凯越高科产投有公司公司经业绩2022年1-9月公司实现营业收入13.02亿元较上年同期增长29.19%业成本8.83亿元，较上年同期上升43.15%。营业收入增长主要受益于铝模境外销售业务增长较快以及防护平台、装配式PC业务逐步形成规模；营业成本大上升主要系原材料价格上涨和新增PC业务成本较高。归母净利润上升，毛利率下降。2022年1-9月公司实现归母净利润为1.28亿元，同比上升22.02%，实现销售毛利率32.17%，同比下降6.61pct，实现销售净利率10.24%同比下降1.01pct毛利率下降主要系原材料铝锭市场价格上升以及租赁项目平均层数下降。 营业收入营业成本及营收增长情（亿元） 归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，）营业收入 营业成本 营收同比（右）161412108642201201702012017

21.510.50

归母净利润 销售毛利率（右） 销售净利率（右）期间费用率下降。2022年1-9月公司期间费用率为18.49%，同比下降5.94pct销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为6.34%4.75%、1.94%、5.46%。其中变动幅度最大的销售费用率同比下降5.33pct。现金流下。2022年1-9月公司现金流量净额为-1.72亿元，收现比0.85，同比下降0.21；付现比1.05，同比上升0.08。 费用率情况（） 现金流情况（亿元） 14%12%10%8%6%4%2%0%

销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率

量 ） 2120221-3202120202019201820221-320212020201920182017-1

21.510.52022Q-320212020201920182017-2 02022Q-32021202020192018201724同业比与竞势2022年1-9月公司实现营业收入13.02亿元较上年同期增长29.19%利率为32.17%公司营收增长率低于可比公司平均水平毛利率高于可比公司平均水平。表：2年-9月同业上市公司经营情况比较公司名称公司名称 营业收（亿） 营收增率 销售毛率 主营业务华铁应急.4.%.%铝/角华铁应急.4.%.%铝/角/铝小圆棒带形等贝雷类护设、钢撑类护备、脚架类护设备

系列隐形、百窗地板/闸门、隐框墙型、槽可比公算术值 .% .%志特新志特新穿墙杆系、志新拉片系、志新材模系统、志新材模与C结系统等.%.%.2志特新材募说企业定位：铝模业高新技术龙头技术研发优势公司连续多年被认定为国家高新技术企业技术竞争力突出现在紧跟客户及市场需求能够快速响应客户并提供优质的设计方案产品设计标准化精准化程度较高公司已具备自主研发的全流程信息化软件体系核心技术中运用于各类软件系统均为公司自主研发且取得软件著作权研发设计信息化程度较高。精益生产优势生产精细化方面公司采用高精度设备并运用数控系统控制保证了产品精度生产效率较高生产自动化方面公司采用自动机器触控器半自动机器人提高了焊接效率现场管理规范化方面公司定期实施生产现场管理通过自查交叉互查检查等多种方式持续监督执行情况为生产活动的开打造了良好的现场环境。质量控制优势公司建立了覆盖深化设计原材料采购生产加工技术服等各个环节的全过程质量管控体系形成“质量为本观念公司与国内主流材厂商建立了长期战略合作关系生产过程实时监控与客户持续沟通凭借严的质量管理和有效的质量控制得到了行业和客户高度认可。综合服务优势售前阶段公司提供顾问式营销根据客户需求帮助客户确定最佳施工方案确保项目问题在24小时内迅速解决售中阶段为客户绘制出模板排布图并与客户进行充分沟通后确认图纸售后阶段在产品交期质量控制物流安全保证等方面提供优质服务此外公司项目辐射全国多个省市及自治区能够快速响应服务需求。品牌优势公司在行业内具有较大的品牌影响力和良好的美誉度获得了政府协会和合作伙伴的高度认可公司产品被评“江西省优秀产品“江西省名牌产品商标被认定“江西省著名商标荣“中国模板脚手架行业名牌企业称号在国外铝模系统产品通过新加坡政府建筑施工（CA的严格测评并取得了ND2认证，成为目前国内外取得该资质的少数企业之一。规模优势经过多年的积累和发展公司业务规模得到了快速增长截至201年底公司结存的可用于出租的模板数量达到271.52万平方米其中已用于出租的数量达到204.07万平方米。业务规模的增长有利于促进各项费用的降低，产生规模经济和边际效应，增强公司的行业地位，提升公司的品牌影响力。截至2023年3月29日收盘，公司PE(TT)为35倍，同行业（申万三级）内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为23倍，公司目前估值处于同业较高水平。 公司两年PBan（收盘价单位：元） 60 46.61x 40.15x 33.69x 27.23x 20.77x 收盘价5040302010202320232/820231/120221231202211302022103120229/020228/120227/120226/020225/120224/020223/120222/820221/120211231202111302021103120219/020218/120217/120216/020215/120214/0募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过6.14亿元扣除发行费用后募集资金净额将全部用于以下项目：项目名称项目投总额拟投入集资金江门志生产项目名称项目投总额拟投入集资金江门志生产地（期）设目.8.5重庆志生产地（期）设目.5.9补充流资金.0.0合计.3.4资料源募说书生券院募投项目有助于优化和延伸公司现有业务两项建设项目与主营业务相关要为补充铝模产能优化公司产品结构和加速潜力产