双示范发布现代化产业体系加速

宏观：创新安全、强链补链是长期国策制造业高级化是“十四五”期间的长期主线。历史上五年计划“浓墨重彩”定调的增量政策，常对应资本市场超额收益持续性板块“十三五”期间提出“扩大内需、消费升级，对应26年-0年消费板块持续的超额收益行情“十四五”的关键词是“稳定制造业比重基本不变，去年中央经济工作会议至今年“二十大”开题报告“产业基础高级化”多次被重点提及，原因或在于制造业结构转型是一国能否成功突围上升为发达经济体的胜负手日韩在人均GDP接近1万美元前后尽管中低端制造业外迁但在高端制造业上取得突破，如日本的芯片与高端装备、韩国的芯片与汽车产业，从而保证制造业比重基本不变而专精特新在以高端制造为底色的战略性新兴产业中的占比明显高于全A及创业板指。图表：中国位于跨越“中等收入陷阱”关键阶段中等中等收入陷高发区域中国韩国马来西亚日本墨西哥阿根廷巴西深陷中等收入陷阱收入陷阱制造业增GDP加值占GDP比%（重%（）50 ,00

5,00

0,00 5,00 0,00 5,00注：数据统计区间为资料来源：CEC，

人均GDP（美元，不变价）图表：专精特新上市企业在0大战略性新兴产业上的市值占比明显高于全A及创业板指注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企资料来源，图表：专精特新上市企业在0大战略性新兴产业上的数量占比明显高于全A及创业板指注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企资料来源，创新是实现制造业高级化的关键抓手之一。与其他国家相似，我国目前面临的挑战有：1）劳动力要素的优势弱化投资率偏高而近年来债务增加限制了资本要素对经济增长的贡献。从韩国、新加坡等国的经验看，通过大力发展教育、推进功能性产业政策，鼓励创新，提高全要素生产率成为转型升级成功的关键。图表：5年后，劳动力人口及占比落 图表：0年后，资本要素对P的拉动作用减弱1,000,009,008,007,006,005,004,003,002,00

劳动力人口（万人） 劳动力占比（%，右轴）资本形成总额 资本形成总额 最终消费支出 货物和服务净出口8 151054 000304050607080900010203040506070809000120002012022032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022：国家统计局， ，我国的创新能力近年来有所提升，但较发达国家仍有较大差距，发展“专精特新”企业是提升创新能力的有效举措。WO发布的《2年全球创新指数报告》显示，我国创新指数排名上升至第1位但仍落后于美国英国德国等发达国家对于提升创新能力精特新企业的“头雁效应”强。截至2年6月，专精特新小巨人企业在数量上仅占全国企业的%但以发明专利指标计算则创造了%的技术贡（总计2万件。专精特新小巨人企业的平均发明专利密度更是A股上市企业的4倍对于全社会科技创新的支撑作用显著，且能够拉动产业链上下游转型升级。图表：2年创新指数对比，我国较流发达国家尚有不足 图表：专精特新小巨人对于就业及创新展的贡献度高0 0 0 0 790556.0%4.56.7.3790556.0%4.56.7.3%.67.2.6%总就业数（万人）授权发明专利（万件）企业数量（家）“小巨人”企业 （不含港澳台） 占全国比重维度小巨人全国企业专精特新.6.8.6.7.0.8.3.2.9.9.3.0.68.8.2.2.8.5.2中国香加拿大奥地利以色列爱沙尼卢森堡冰岛WP， ：智慧芽《 22专精特新“小巨人企业科创能力报告》,全球产业链重构已在进行且未来进一步深化或难避免，补链强链是实现制造业高级化的又一大当务之急。8年中美贸易摩擦以来全球产业链回流本土产业分工地区化的特征愈发明显，是科技革命、大国竞争的必然结果，而新冠疫情与俄乌冲突等风险冲击进一步加速了全球产业链“去中国化。我国产业链具备纵深优势，但存在“卡脖子”问题，部分高端制造业的重要细分环节国产化率不足%，逆全球化使得“补链”的必要性不断提升。同时，尽管我国的全球化参与程度高，但诸多产业，尤其是高端制造业在国际分工中处于中下游位置强链形成更高附加值的产业链是制造业高级化的客观目标而对于智能车等渗透率尚低的新兴产业，抢的先发优势是未来占据价值链上游的关键。经济体分工地位指数排名0014增长率0014变化量金经济体分工地位指数排名0014增长率0014变化量金国中国.07.03.%9巴西.07.02.%96印度.04.00.%6俄罗斯.03.16.%59均值.08.00.%---7国家加拿大.01.07.%德国.05.02.%7法国.08.08.4%5英国.02.04.3%880意大利.08.01.%75日本.13.132.%264美国.12.18.7%431均值.13.08.%---全球化指数 贸易全球化程度7065605550454035302599092949698909294969890929496980002040608000204060800：KO， ：《中国的全球价值链分工地位及驱动因素》（葛海燕， 22），数数数数物半机半物半字半半半半半半半半半半半半半半机半半半半半机半半半半涂胶显影设备IC设计-存储器（DRAM）IC封IC设计-存储器控制器薄膜沉积设备涂胶显影设备IC设计-存储器（DRAM）IC封IC设计-存储器控制器薄膜沉积设备IC设计-EDA软件光刻胶硅2高端数控机床跟踪支IC设计-模拟芯片CMP抛光材料-抛光测试设IC设计-功率半导体CMP抛光材料-抛光液碳化硅IC设计-WiFiMCU芯片特种气半导体硅片（8英寸刻蚀机IC设计-CIS物联网芯片IC设计-射频芯片（射频开关）减速-谐波减速器IC设计-功率半导体（MOSFET）传感辅材-导电剂（碳纳米管大功率主轴轴承服务溅射靶材本清洗设备低压变频伺服系统通信模组内存接口芯片碳纤减速器-RV减速刀主大功率光纤数字数机 字物机机半机半字基机机器风基联器器导器导基风锂联导器导联导基导导导导导导导导导导光机导导导导器导导导导建床床人电建网人人体人体建电电网体人体网体建体体体体体体体体体体伏床体体体体人体体体体注由于不同数据源的数据有差异半导体硅（8英寸国产化率为%%溅射靶材和数字基建服务器国产化率为%-%，图中以中枢值记；高端数控机床和半导体硅片（2英寸）国产化率<%，图中以%记资料来源：I，中国信通院，Gter，，未来智库，CBIsigts，高工产研，佐思汽研，专精特新企业通常位于基础核心领域和产业链关键环节，能够发挥强链补链的关键作用。补链方面，专精特新通过专业深耕能够更快实现创新技术突破，并产生创新正反馈，从而填补产业链空白典型案例是日本哈默纳科通过与美国USM合作推出谐波传动国产1号机后持续专注改良于7年推出机电一体产品，并在0后开始将产品推广到其他低负载减速器不仅补充日本在机器人核心零部件上的短板甚至成为减速器领域的全球专家。强链方面，专精特新的优势在于快速灵活，能够承接大企业的碎片式创新业务，强化产业价值，典型的是韩国围绕三星等大厂构建半导体产业链，更快实现了国产化，并在DRM等部分产品上做到全球领先。以半导体和工业机器人为例看专精特新企业在产业链安全及创新上的价值机器人作为制造业大国，机器人之于我国产业链安全的重要性不言而喻，而机器人产业链中核心零部件以及六轴机器人国产化率较低，亟需补短板。核心零部件在机器人生产过程中的成本占比较高，控制器、伺服系统及减速器的占比分别为%、%、%，是影响下游机器人性能和利润空间的关键但国产化率却较低根据高工机器人数据截至0年国产化率均在%左右，市场主要被日系品牌占领，减速器的差距尤为明显。六轴机器人方面，国产机器人在电子、金属制品、汽车零部件、锂电等重点产业中的主要应用场景为搬运，而对精度要求更高的焊接、装配、喷涂等领域则几乎被海外四大家族垄断。图表：机器人产业链的成本分减速器、伺服系统的价值量高 图表：不同行业机器人的国产化率（1年）其他 光本体本体 伺服系统食品饮料

其他控制系统

减速器

汽车整车锂电池

电子

汽车零部

金属制品资料来源：R， 资料来源：R，专精特新企业在创新研发，提升机器人行业的国产化率的过程中发挥了重要作用。机器人产业链的A股上市公司中，有2家为专精特新企业，数量占比达%，营收占比（年年报）达到%，专精特新企业在研发投入强度上明显高于非专精特新企业，体现为更高的平均研发费用（7.%s6.%兑现为更高的创新产出体现为更高的平均人均专利（7.%s6.%专精特新企业通过专业深耕更可能在细分环节实现创新突破成为细分环节的稀缺龙头，以减速器环节为例，专精特新企业绿的谐波逐步实现谐波减速器国产化首先应用于国内品牌机器人1年国内市占率%仅次于全球龙头哈默纳科的%。专精特新非专精特新数量（占比营收占比（）.专精特新非专精特新数量（占比营收占比（）.%（）.%6%0%2% 营收和研发费用率分布 0营业收入（亿元0营业收入（亿元OE和OA分布01)2)5)0ROE505)1)0 2)0 ROE平均E平均OA平均研发费用率平均累计专利数（个平均人均专利数（个.%.%.%.8.6.%.%.%.2.8平均研发费用率平均研发费用率注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业；专利数统计不包括软件著作权，申科技为01年年报数据、三丰智能为20年年报数据，其余数据截至02年半年报资料来源：各公司半年报及年报，图表：专精特企业覆盖了机器人产业各个重要环节 图表：机器人产业链专精特新企业研发入与盈利能力分布伺服系统伺服系统特种机器人谐波减速器系统集成控制器工业机器人特种机器

系统集工业机器人

谐波减速器平均ROE平均ROE控制器 5伺服系统% 05)% % 0% 5%平均研发费用率ROAROA注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精资料来源：工信部，ROAROA

注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新定的企业；基于21年年报数据资料来源：工信部，半导体我国半导体制造与海外差距较大，上游设备及材料的核心环节国产化进程有待推进。晶圆制造设备方面，关键环节，如前道工艺的核心光刻机尚难实现零的突破，UV光刻机由兰ML垄断；2mm程之外更先进的制程覆盖能力偏弱，部分设备处于验证阶段。封装测试设备方面，部分品种的基本实现自主供应，但整体国产化率仅为%左右，较晶圆制造设备更低，测试设备等由美日垄断，价值量与重要性不匹配是主要痛点。晶圆制造材料方面光刻胶等品种的卡脖子问题突出国产化率仅在%左右该领域需要长时间的工艺积累，材料纯度要求高，我国在上游材料供给方面也存在短板（如抛光液上游研磨粒子等几乎完全依赖进口封装测试材料方面国产化率分化严重引线框架等已达4%以上，但封装基板等品种的国产化率仅左右。图表：半导体设备和材料分环节国产化及全球市场规模（）光刻机全球市场规光刻机全球市场规模 国产化率（亿美元） （）181.0 薄膜沉积设备CMP设刻蚀机晶圆制造设备清洗设备热处理设备190.024.0194.042.020.0<1015左右25左右35左右20左右涂胶显影设备 34.0 量检测设备 90.0 10左右离子注入设备 22.0 测试机 43.0 键合机 16.9 探针台 12.0 5左右封装测试设备切割机 20.0 5左右分选机 17.9 25左右焊线机 21.6 光刻胶 24.7 硅片湿化学品晶圆制造材料电子特靶材光掩膜板141.7 12英寸<1054.3 2049.0 30188.0 3046.5 封装基板 142.0 5左右陶瓷封装材料 14.6 封装测试材料引线框架 38.2 40左右键合金属丝 20.0 资料来源：SE，le，中研网，华经产业研究院，半导体制造端设备及材料适合专精特新进入补链。资属性上，设备材料在半导体制造产业链中属于研发投入强度更大的技术密集型行业，且国产化整体较低，亟需创新能力强的中小企业切入。产业周期上，国内半导体区别于全球半导体处于成熟期，由于起步较晚，国内多数设备材料赛道处于成熟期，技术迭代速度快，竞争格局不稳定，有利于专精特新企业切入产业集中度上设备材料行业细分环节的市场规模不大但集中度高全球均在%以上，专精特新企业能够发挥专业深耕的优势。产业链位置上，设备及材料处于中上游，专精特新企业通过差异化竞争能够获得议价优势，更快融入产业链。从韩国半导体产业发展的经验看，政府引导产学研融合、中小企业与龙头板伴生，占据产业链上游设备材料促进设备材料本土化采购的模式取得了成效4年三星先于美日推出2MDRM产品，标志着韩国半导体的技术水平和生产能力进入世界领先。国内半导体制造端设备及材料领域的专精特新企业在创新能力及盈利能力上均具备竞争力。尽管A股半导体材料及设备的上市公司中，专精特新企业的数量占比及营收占比并不高，但其21年平均RO/RA分别为1%/8.%明显优于非专精特新企业8.%/6.5精特新企业的平均研发费用率及平均人均专利数分别为%及0.28个，均高于非专精特新企业，显示专精特新企业研发创新资源投入密度更大，专利产出效率较高。图表：半导体材料及设备行业的专精特企业在盈利能力、研发投入及创产出上占优专精特新 非专精特新数量（占比） 营收占比 .% .%营收和研发费用率分OE和OA分布

5%平均研发费用率0%平均研发费用率5%0%ROAROA50

0 0 营业收入（亿元）

0%平均研发费用率5%平均研发费用率0%5%0%5%0%ROAROA50

0 00 00营业收入（亿元）平均E平均OA平均研发费用率平均累计专利数（个平均人均专利数（个

0 0 ROE.%.%.%.0.8

1) 0 ROE.%.%.%.0.3注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业；专利数统计不包括软件著作权，222年半年报未披露专利数据的以21年年报补充，仍未披露则以00年数据补充资料来源：各公司半年报及年报，图表：主营分布看，专精特新企业主要中于晶圆制造材料及设备 图表：半导体材料及设备专精特新企业发投入与盈利能力分布封测材料封测材料晶圆制造备封测设备晶圆制造料封测材料 封测设备% 晶圆制造设备平均ROE平均ROE晶圆制造材

8% % 0% 5%平均研发费用率注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精资料来源：工信部，

注：不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新定的企业；基于21年年报数据资料来源：工信部，政策：支持力度大且持续“二十大”以来的关注度进一步提升专精特新已形成动态管理、梯度培育的完备体系，发展目标明确，具体措施力度大。年6月，工信部、科技部等六部门联合发布《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见提出建立百十万千的优质中小企业梯度培育体系2年6月工信《优质中小企业梯度培育管理暂行办法再次明确“十四五期间在全国推动培育百万家左右的创新型小企业、十万家左右专精特新中小企业、一万家左右专精特新小巨人企业的目标。图表：专精特新梯度培育体系万家专精特新万家专精特新小巨人企业十万家专精特十万家专精特中小型企业中企业的百万家创新型中小企业百万家创新型中小企业具有较高专业化水平、发展力的企业，是优质础力量资料来源：工信部，国务院，商务部等，图表：“专精特新”梯度培育体系《关《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》简要内容维度《为“专精特新中小企业办实事清单》财政支持 2-05年中央财政累计安排10亿元以上奖补资金，分三批（每批不超过三年重点支持10余家国家级专精特新“小巨人企业（以下简称重点《为“专精特新中小企业办实事清单》财税支持 开展税收服务专项行动，开通税费服务直通车，为专精特新中小企业提供“点对点精细服务。信贷支持 鼓励银行业金融机构量身定制金融服务方案加大银行对其信贷投放鼓励保险机构提供信用保险服务鼓开发银行在业务范围内为符合条件的专精特新”中小企业技术改造和转型升级提供金融支持。资本市场支持在区域性股权市场推广设立“专精特新”专板，探索为“专精特新”企业申请在新三板挂牌开辟绿色通道。产业链协同推动行业龙头企业对“小巨人企业开放资源要素；向大型骨干企业定向推荐不少于00家小巨人”企业，不少于10项技术产品。创新能力提升支持有条件的“专精特新”中小企业优先参与新培育的制造业创新中心建设推动产学研供需双向揭榜”加强知识产权、公益性节能诊断、计量技术等服务，工业和信息化部所属事业单位对“小巨人”企业减半收取非强制测试认证服务费。数字化转型打造一批数字化标杆企业，组织开展智能制造进园区活动，为不少于0万家中小企业提供数字化转型评价断服务和解决方案。人才聚焦组织专精特新中小企业人才培训，推动各地建设一批工程师协同创新中心、专家志愿服务团或服务站。市场开拓 在中国国际中小企业博览会、APEC中小企业技术交流暨展览会设计专精特新展区，开展中小企业跨境撮活动，为小巨人”企业提供出口信用保险支持。精准服务 建设全国中小企业服务一体化平台移动端为“专精特新”中小企业定制专属服务包举办全国“专精特新”中小企业高峰论坛。地方助企 为每家“专精特新”中小企业配备一名服务专员一企一策精准培育引导地方创造性提出实施支持专精特新”中小企业发展的务实举措。资料来源：工信部，国务院，财政部等，“二十大以来相关部门多次强调深入实施优质中小企业梯度培育工程专精特新“数字中国“国企改革”等重点任务高度融合。数字中国方面，政策支持专精特新企业进行数字化转型发挥引领作用在数据安全等重点领域通过培育专精特新企业促进产业发展。国企改革方面国资委近日印《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单同开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业“双示范”行动，专精特新示范企业与此前入选的专精特新企业重合度很低差异体现在入选上市企业均为国央（s民企占比达8%；）按数量看，行业分布更分散（前0大行业占比9%s%，且不再以中游制造为主；）按市值看，规模0亿以上企业占比超过%（s不到%造成差异的原因是世界一流专精特新示范企业本质上是对世界一流示范企业的补充“专精特新”是分类建一流策略的载体；是分类分层推进世界一流企业创建的实践，分层体现在从央企拓展到地方国企，分类体现在从示范企业拓展到专精特新示范企业，鼓励国企从提升局部竞争力做起，为大型集团下属企业指引了发展方向。0家已公布的专精特新示范企业中仅有1家上市未上市的优质专精特新企业未来或以资产注入等形式上市与国企改革形成共振。图表：二十大以来对“专精特新”的重表述时间时间文件发布会简要内容2.1.9 22全国中小企业字化转型大会2.1.9《关于巩固回升向趋势加力振作工业济的通知》2.1.11 《助力中小微企业增长调结构强能力干措施》2.1.13 《工业和信息化部十六部门关于促进据安全产业发展的导意见》2.3.1 “权威部门话开局”系列主题新闻发布会（第6场）2.3.17 《关于印发创建世一流示范企业和专特新示范企业名单通知》资料来源：工信部，国新办等，

发《中小企业数字化水平评测指（22年版《中小企业数字化转型指南支持专精特新中小企业开展数字化转型，发挥引领示范作用带动更多中小企业数字化发展。其中，《测评指标》是专精特新企业认定标准中的数字化水平评价依据。加力支持中小企业和民营企业专精特新发展。深入实施优质中小企业梯度培育工程，组开展中小企业数字化赋能专项行动、大中小企业融通创新“携手行动”、“千校万企”同创新伙伴行动，大力促进中小企业特色产业集群发展，激发涌现一大批专精特新企业“小巨人”企业和制造业单项冠军企业。加大专精特新中小企业培育力度。中央财政通过中小企业发展专项资金继续支持专精特新中小企业高质量发展和小微企业融资担保业务降费奖补到03年底累计培育创新中小企业5万家以上省级专精特新中小企业8万家以上专精特“小巨人企业1万家以上。加大人才兴企支持力度。支持符合条件的专精特新“小巨人”企业备案设立博士后科研作站；遴选一批专家教授担任专精特新中小企业技术、管理导师。到5年，产业生态完备有序。建成35个国家数据安全产业园、0个创新应用先进示范区，发展一批具有生态引领力的龙头骨干企业，培育一批核心技术、具有特色优势的数据安全专精特新中小企业、专精特新“小巨人”企业，培育一批技术、产品全球领的单项冠军企业。今年我国将深入实施优质企业梯度培育工程，力争今年全国专精特新中小企业数量超过8万家，计划培育10个左右中小企业特色产业集群。同步开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业“双示范”行动；努力打造一批产品卓越品牌卓著创新领先治理现代的世界一流企业和专业突出创新驱动管理精益特色明显的世界一流专精特新企业通用设备专用设备半导体化学制品医疗器械汽车零部件自动化设备电网设备电池军工电电力专用设备化学纤维电网设备小金属工业金属通用设备计算机设备通用设备专用设备半导体化学制品医疗器械汽车零部件自动化设备电网设备电池军工电电力专用设备化学纤维电网设备小金属工业金属通用设备计算机设备服乘用车数量占比地方国有企中央国有企业民营企业公数量占比地方国有企中央国有企业民营企业公企数量占比 地方国企业 中央国企业 资料来源：工信部， 资料来源：国资委，中观：专精特新权重行业或处于新一轮戴维斯双击起点分母端，专精特新企业是典型的“长久期”资产，对美债长端利率更为敏感。相全A非金融两油及创业板，8年以来专精特新企业的资本开支增速始终较高尤其是在研投入强度上明显占优更多将利润用于扩产研发而非分红使其成为典型“长久期资产即分子端现金流折现的中枢在远端，在利率筑顶下行的过程中估值扩张的弹性更大。进一步地，对于专精特新企业而言，由于大量可比公司在海外，映射效应下对于长端美债利率更为敏感。而当前看，长端美债大概率已经完成筑顶，进入下行通道，专精特新有望迎来弹性更大的估值修复美债大概率筑顶回落的原因有二历史上每一轮长短端利率倒（0Ys）初期均确认长端美债顶部，本轮出现在2年0月，彼时长端美债高点%；）近期以B为代表的美国中小型银行接连破产警示联储快速激进加息加剧金融体系脆弱性的风险或成为联储提前转向的催化剂当前CME利率期货甚至已隐含年内降息预期意着专精特新企业的估值修复行情有望逐步开启。 专精特新全部A股非金融石油石化)创业板资本开支增速（）图表 专精特新全部A股非金融石油石化)创业板资本开支增速（）01)2)

0%8%6%4%2%0%

.%.%..%.%.%080308060808030806080908120903090609090912000300060009001201030106010901120203020602090212（整体法） （中位数）资料来源， 资料来源，图表：从M倒挂的历史指引看，大概率难以突破前高.（.）长短端利率倒挂区间 美国国债收益率:年个月（右轴） 美国国债收益率:年 2 5438261402 1)920920193019401950196019701980199019001910192019301940195019601970198019901000101010201030104010501060107010801090100010101020103010401050106010701080109010001010102010301资料来源Win，分子端，专精特新的重仓行业，半导体、医疗设备以及自动化设备（机器人）等当前的景气周期也处于回升的拐点位，相对全A的业绩剪刀差转为扩张，且短期而言，股价较景气基本匹配或折价，是本轮行业配置的重点图表：从股价涨跌幅与景气度变化的匹度看，半导体、医疗器械、医疗务（X）、机器人（自动化设备）处于股价匹配或折价状态22=0港股互联网白酒传媒工程机械调味发酵品轻工制造饮料乳品化学纤自动化设备家用电器纺织服饰装修建材休闲食品工业金社会服务通信美容护理玻璃玻纤水泥化学原料普钢小金属元件光学光电子汽车医疗服务农林牧渔铁路公路 化学制品航空机场农化制品消费电子化学制药电网设备商贸零售石油石化半导体通用设备 物流公用事业航运港口风电设备 国防军工煤炭医疗器械能源金属光伏设备..1至今涨跌幅01)5) 4) 3) 2) 1) 0 0 景气度变化（.-0.2）资料来源Win，半导体：从历史上看，全球半导体周期是A股半导体超额收益最有效的择时指标，以TT整体占优为前提2段长行（-200.8以及2-200.2均出现在全球半导体上行周期且行情领先于半导体周期拐点启动两轮占优区间分别对应G手机及5G+智能车驱动半导体销售额持续增长，中游产能较快扩张的阶段。而从oombrg业绩一致预期看本轮半导体链下行周期或持续至2Q2海外半导体龙头营收增速或从2Q21的3.5%逐步滑落至2Q23的-%3Q23回（-%下游驱动力包括汽车电子、消费电子的景气复苏以及IGC快速迭代提升算力芯片需求等射频、CS等环节已经出现筑底回升迹象，A股半导体正处于趋势性配置的最佳阶段。图表：A股半导体的超额收益往往出现全球半导体周期上行的阶段半导体占优区间 相对股价：半导体风险偏国内现率风险偏国内现率年期国债收益率）业绩增速剪刀差：半导，右轴）资料来源Win，图表：根据彭博一致预测，海外半导体头营收同比或下行至Q3亿美元) 海外半导体大厂合计营收（右轴）,00 按国内上市公司营收结构加权o（右轴）,00,00,00,0000000000

0%0%0%0%0%1%2%060306030606060906120703070607090712080308060809081209030906090909120003000600090012010301060109011202030206020902120303030603090312资料来源：Blmbr，医疗器械及C：医疗器械方面，第一，尽管疫情防控下2年医院诊疗延续疲软态势但医保结余创历史新高患者就诊意愿3年有望强劲恢复国家医保中短期有望展现强有力的支付能力带动oB需求回暖第二政策层面2年为触底转向年重要高值耗材的国家集采已基本结束且降幅不断收窄集采对企业的负面影响边际递减。CXO方面，3年预期市盈率处于17年来低位，且全球医疗健康投融资同比拐点回升迹象初现需求逐步修复且新冠相关订单扰动将逐步减弱相对全A估值有望扩张。图表：全国医保基金：收支 图表：全国医保基金：结余较为充裕0,000,000,000,000808080809000101M-1102M-11

0 ,00基本医疗保险收入（亿元） 基本医疗保险基本医疗保险收入（亿元） 基本医疗保险支出（亿元）基本医疗保险收入增速（%，右轴基本医疗保险支出（%，右轴）5 ,00,00,005 ,00,000 0

基本医疗保险基本医疗保险当期结余（亿元）基本医疗保险当期结余同比（%，右轴）01)09000101M-1102M-11注：209000101M-1102M-11

注：21年支出数据参照潍坊市疫苗支出占当期支出%的比例进行剔资料来源：国家医保局，图表：全球医疗健康投融资同比拐点初现 图表：全球医疗健康投融资同比是O相对收益的有效择时指标（亿元） 国内融资额

) 相对PETT（剔除负值）：CO/全A00500050005000

海外融资额 全球医

0%0%0%002Q102Q102Q303Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q102Q303Q1

.5.5.5.5.5.5.5

全球医药健康领域投融资额同比（右轴）

0%5%0%0%5%0700701070507090801080508090901090509090001000500090101010501090201020502090301 注：Q3数据基于已有月度数据以可比口径计资料来源：动脉

资料来源：动脉橙，机器人：尽管受2月疫情扰动，工业机器人产量同比再度转负（-%，但全年维度从稳定的周期长度及海外四大家族等高频订单数据来看全球机器人及机床大周期正处回暖初期，国内自动化设备将受益于全球自动化产业周期拐点回升。1818图表：3年自动化设备或受益于全通用机械大周期回升)500050图表：3年自动化设备或受益于全通用机械大周期回升)50005000500005)10)10)资料来源：日本工作机械工业会Win，华泰研究0406 041 0504日本工业机器人订单同比日本工业机器人订单同比0602060706120705071008030808090109060911 000 0009日本机床订单同比0日本机床订单同比01070112020502100303030804010406 041 0504相对PETT：自动化设备vs全A（右轴）相对PETT：自动化设备vs全A（右轴）年小盘大盘风格切换的扰动0602060706120705071008030808090109060911000400090102010701120205654321002106543210微观：入选企业总体成色优质，软硬实力兼具专精特新小巨人及制造业单项冠军的评定标准进一步明确有效保证了入选标的质量年6月工信部《优质中小企业梯度培育管理暂行办法中明确专精特新小巨人”认定标准，从专、精、特、新、链、品六方面展开，对企业深耕一细分环节的时长（2年以上营收水（近两年CGR1%数字化管理应用至少一项)资产负债（不超过%国内细分市场市占（1%研发投入费用强度产业链地位主导产品属性（属于工业“四基或制造强国网络强国等重点领域等做明确要求制造业单项冠军的评定则更加严格包含目标市（-2个细分市场销售收入占比7%市场占有（单项产品全球前创新能（核心自主知识产权产（细分产品从事0年以上发展方向（工业强基或制造强国。图表：专精特新小巨人的评定标准进一明确，注重创新能力、产业链配套具体具体条件序号专项指标“专精特新”小巨人评定标准专业化指标 持专业化发展道路，长期专注并深耕于产业链一环节或一产品。截至上年末，企业从事特定细分市场时间达到3年以上主营业务收入总额占营业收入总额比重不低于近2年主营业务收入平均增长率不低于。精细化指标 重视并实施长期发展战略公司治理规范信誉良、社会责任感强生产技术工艺及产品质量性能国内领先注重数字化、绿色化发展在研发设计生产制造供应链管理等环节，至少1项核心业务采用信息系统支撑。取得相关管理体系认证或产品通过发达国家和地区产品认证（国际标准协会行业认证）。截至上年末，企业资产负债率不高于。特色化指标 技术和产品有自身独特优势主导产品在全国细分市场占有率达到以上且享有较高知名度和影响力。拥有直接面向市场并具有竞争优势的自主品牌。创新能力指标满足一般性条件或创新直通条件。一般性条件：需同时满足以下三项上年度营业收入总额在1亿元以上的企业，近2年研发费用总额占营业收入总额比重均不低于%上年度营业收入总额在0万元—1亿元的企业近2年研发费用总额占营业收入总额比重均不低于%上年度营业收入总额在50万元以下的企业同时满足近2年新增股权融资总（格机构投资者的实缴额0万元以上且研发费用总额30万元以上研发人员占企业职工总数比重%以上。自建或与高等院校、科研机构联合建立研发机构，设立技术研究院、企业技术中心、企业工程心、院士专家工作站、博士后工作站等。拥有2项以上与主导产品相关的Ⅰ类知识产权，且实际应用并已产生经济效益。创新直通条件：满足以下一项即可。近三年获得国家级科技奖励，并在获奖单位中排名前三。近三年进入创客中国中小企业创新创业大赛全国0强企业组名单。产业链配套指标位于产业链关键环节，围绕重点产业链实现关键基础技术和产品的产业化应用，发挥补短板”锻长板”“填空白”等重要作用。主导产品所属领域指标主导产品原则上属于以下重点领域从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件元器件关软件、先进基础工艺关键基础材料和产业技术基础或符合制造强国战略十大重点产业领域属于网络强国建设的信息基础设施、关键核心技术、网络安全、数据安全领域等产品。资料来源：工信部，图表：制造业单项冠军评定标准进一步确，强调高全球市占率制造业单项冠军评定标准序号专项指标具体条件1目标市场聚焦有限的目标市场，主要从事制造业2个特定细分产品市场，特定细分产品销售收入占企业全部2市场占有率业务收入的比重在以上。在相关细分产品市场中，拥有强大的市场地位和很高的市场份额，单项产品市场占有率位全球前3位。3创新能力生产技术、工艺国际领先，产品质量精良，相关关键性能指标处于国际同类产品的领先水平。企业持续创新能力强，拥有核心自主知识产权，4经营业绩企业经营业绩优秀，利润率超过同期同行业企业的总体水平。企业重视并实施国际化经营战略，市场前景。5主营产品企业长期专注于瞄准的特定细分产品市场，从事相关业务领域的时间达到0年或以上，或从事新产6发展方向品生产经营的时间达到3年或以上。符合工业强基工程等重点方向，从事细分产品市场属于制造业关键基础材料、核心零部件、专用高端产品，以及属于重点领域技术路线寒中有关产品的企业，予以优先考虑。7品牌培育制定并实施品牌战略，建立完善的品牌培育管理体系并取得良绩效，公告为我部工业品牌建设和培育示范的企业优先考虑。8环保能耗企业近三年无环境违法记录，企业产品能彩达到能耗限额标准先进值。9管理制度具有独立法人资格，具有健全的财务、知识产权、技术标准和质量保证等管理制度。资料来源：工信部，从实际情况看“专精特新企业的ROE水平相比全A及创业板能够稳定保持在较高水平，历史经验表明能够创造长期超额收益从二级市场行业股价表现来看过去5年中股价年化涨跌幅与平均ROE呈明显的正相关性，将ROE中枢与稳定性两个因素结合起来看，平均RO/ROE下行波动率的比值对行业的超额收益解释力度更大，比值较大者，行业长期取得超额收益反之亦然可中长期稳定高ROE的企业能大概率获得中长期稳定的超额收益而自8年以来专精特新企业的ROTTM中枢稳定高于全A非金融两油及创业板指，且主要来自RTTM而非权益乘数贡献，具备创造长期超额收益的基础。图表：OE中枢与行业长期股价表现正相关性 图表：高且稳定的OE是行业长期超收益的重要来源2%0%

食品饮料家电 电力设备及新 医药

2%0%

食品饮料 家电 电力设备及新 医药 过8%15去156%

能计算机

消费者服务汽车建

过15去8%15年6%股

汽车建电

能源消费者服务年 电子

基础化工

y=.5x+.4

价

计算机 y=.2x+.6股4%

有色金

农林牧渔

R²=.5 年

农林牧渔

R²=.2价年

轻工制造机

银行房地产

化收

机械 银行 有色金属化 通信

通信益0%

非银行金融 房地产收0%

金融 煤炭

工 益率

电力及公用事 建筑

率4Q06-3Q21（4Q06-3Q21

建轻工制造煤炭

（ 钢铁 业

电力及公用事4Q06-3Q21%4Q06-3Q21

% 石油石化 业 ）

传媒 商贸零售交通运输

石油石化

传媒交通运）

商贸零售% % 4% 9%过去15年平均ROE（4Q06-3Q21）

0 1 2 3 4 5 6 7 8过去15年平均ROE/ROE下行波动率（4Q06-3