2023年互联网金融研究报告

2023年互联网金融研究报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、互联网金融产生的背景和发展路径 PAGEREFToc373528584\h61、互联网金融的内涵 PAGEREFToc373528585\h6（1）金融的本质 PAGEREFToc373528586\h6（2）互联网金融的理想状态 PAGEREFToc373528587\h72、互联网金融产生和发展的原因 PAGEREFToc373528588\h9（1）互联网的渗透引发行业融合 PAGEREFToc373528589\h9（2）多方需求的共同作用 PAGEREFToc373528590\h11①中小客户对金融服务的需求强烈 PAGEREFToc373528591\h11②互联网企业多样化变现方式的探索 PAGEREFToc373528592\h11③资产管理公司对低成本渠道和用户的探索 PAGEREFToc373528593\h12（3）技术进步提升配置效率 PAGEREFToc373528594\h133、互联网和金融机构的比较优势 PAGEREFToc373528595\h14（1）互联网行业的优势 PAGEREFToc373528596\h15①互联网消费已经成为习惯 PAGEREFToc373528597\h15②信息处理高效、成本低 PAGEREFToc373528598\h15③突破规模瓶颈，实现长尾效应 PAGEREFToc373528599\h16④用户规模庞大，粘度高 PAGEREFToc373528600\h17⑤平台产生持续的数据来源 PAGEREFToc373528601\h18（2）互联网行业的劣势 PAGEREFToc373528602\h19①信用背书不足 PAGEREFToc373528603\h19②风险管理能力不足 PAGEREFToc373528604\h19（3）传统金融机构的优势 PAGEREFToc373528605\h20①信用品牌优势 PAGEREFToc373528606\h20②金融业务的专业优势 PAGEREFToc373528607\h21③风险管理优势 PAGEREFToc373528608\h21（4）传统金融机构的劣势 PAGEREFToc373528609\h22①缺乏变革的基因 PAGEREFToc373528610\h22②规模太大，转身较慢 PAGEREFToc373528611\h234、互联网金融可能的发展路径 PAGEREFToc373528612\h23（1）颠覆之路漫漫而修远 PAGEREFToc373528613\h24（2）第一阶段：虚拟渠道扩张 PAGEREFToc373528614\h25（3）第二阶段：数据推动融合 PAGEREFToc373528615\h26（4）第三阶段：平台胜者为王 PAGEREFToc373528616\h27二、互联网金融业务类型与互联网企业进入金融的方式 PAGEREFToc373528617\h281、互联网行业对金融业务的渗透 PAGEREFToc373528618\h28（1）互联网企业的分类 PAGEREFToc373528619\h29①基础服务类 PAGEREFToc373528620\h30②商务应用类 PAGEREFToc373528621\h30③交流娱乐 PAGEREFToc373528622\h30（2）企业类型决定涉足金融的方式 PAGEREFToc373528623\h31①基础服务类公司通过产品销售的方式涉足金融 PAGEREFToc373528624\h31②商务应用类企业通过数据分析作为切入口 PAGEREFToc373528625\h332、重点公司分析 PAGEREFToc373528626\h35（1）东方财富一垂直类互联网金融服务平台龙头 PAGEREFToc373528627\h35①居民理财需求旺盛，非银行存款类理财规模快速提升 PAGEREFToc373528628\h35②资产管理机构对线上低成本渠道需求迫切 PAGEREFToc373528629\h35③跨媒介平台建设完成，向一体化服务演进 PAGEREFToc373528630\h36④传统业务已近业绩拐点，未来企稳回暖概率较大 PAGEREFToc373528631\h36⑤金融电子商务是公司最大看点，流量变现只是时间问题 PAGEREFToc373528632\h37⑥风险因素 PAGEREFToc373528633\h38（2）上海钢联:垂直领域互联网公司涉足互联网金融服务的优质模板 PAGEREFToc373528634\h38①平台基因:数据基因构建的定价权 PAGEREFToc373528635\h38②核心定位：互联网资讯、钢贸B2B电商、仓储物流、金融服务的线上整合者 PAGEREFToc373528636\h39③商业模式：钢贸交易线上模式颠覆线下模式刚刚起步 PAGEREFToc373528637\h40④风险因素 PAGEREFToc373528638\h42三、互联网金融商业竞争格局 PAGEREFToc373528639\h421、互联网进军传统零售，行业格局巨变 PAGEREFToc373528640\h42（1）科技进步培育了第三方支付，电子商务的蓬勃发展是第三方支付兴起的推动力 PAGEREFToc373528641\h42（2）电商渠道蓬勃发展，传统零售分流严重 PAGEREFToc373528642\h44（3）龙头电商已经走出可持续的成功盈利模式 PAGEREFToc373528643\h47①天猫：依托商品中心，打造数据闭环 PAGEREFToc373528644\h48②京东：精准切入战略品类+资本助力弯道超车 PAGEREFToc373528645\h50③一号店:最强供应链技术支持下的品类突围 PAGEREFToc373528646\h52④后进入者苏宁：品类选择与突围 PAGEREFToc373528647\h53（4）电商效率优势明显，线上线下之争日渐明朗 PAGEREFToc373528648\h562、大数据提升运营效率，产业链重构正在发生 PAGEREFToc373528649\h63（1）传统零售模式加剧供需双方信息不对称，产业链条效率低下 PAGEREFToc373528650\h63（2）互联网渠道的核心：解决信息不对称，提升商业经营效率 PAGEREFToc373528651\h66①精准营销、实现客户导流 PAGEREFToc373528652\h66②基于大数据分析、实现需求预测 PAGEREFToc373528653\h69③整合分散消费需求，提升供应链效率 PAGEREFToc373528654\h71（2）依托O2O，零售业未来的变革路径 PAGEREFToc373528655\h74①O2O模式对传统零售业机会有限，未来融入电商供应链是发展方向 PAGEREFToc373528656\h74②品牌商将迎来产业链重构机会 PAGEREFToc373528657\h76③O2O模式有利于提升线下服务体验业态的经营效率和盈利能力，进而提升核心地段的物业价值 PAGEREFToc373528658\h783、第三方支付，物流、信息流、资金流的整合者 PAGEREFToc373528659\h79（1）第三方支付的产生、类型和发展趋势 PAGEREFToc373528660\h80（2）降低信用成本、提升资金效率，推动传统企业向互联网转型 PAGEREFToc373528661\h89①提供第三方担保，降低交易双方的信用成本 PAGEREFToc373528662\h89②扩展传统金融覆盖面，提高资金运用效率 PAGEREFToc373528663\h91③整合信息流、物流和资金流，推动传统企业向互联网转型 PAGEREFToc373528664\h93（3）第三方支付机构跨界冲动强烈，迅速渗透传统金融领域 PAGEREFToc373528665\h95四、银行和第三方支付公司角逐大数据 PAGEREFToc373528666\h981、基于大数据基础上的金融业务 PAGEREFToc373528667\h982、第三方支付鏖战理财业务——余额宝们能否撼动活期存款 PAGEREFToc373528668\h99（1）海外第三方支付公司发展起来的货币市场基金业务的兴衰 PAGEREFToc373528669\h100（2）中国目前货币市场基金发展情况 PAGEREFToc373528670\h105（3）第三方支付对银行理财业务的影响——影响活期存款，但程度不深 PAGEREFToc373528671\h1073、企业融资业务一一在线信用贷款 PAGEREFToc373528672\h1104、第三方支付对银行支付业务的影响——未来影响银行结算收入有限 PAGEREFToc373528673\h112五、互联网金融对传统银行的挑战 PAGEREFToc373528674\h1141、互联网与金融的相互推进 PAGEREFToc373528675\h114（1）互联网渗透率提高是金融互联网化的推动因素 PAGEREFToc373528676\h114（2）用户与技术双轮驱动，互联网金融已然不可阻挡 PAGEREFToc373528677\h115（3）互联网金融是满足多层级客户融资和理财需求的重要手段 PAGEREFToc373528678\h1212、P2P贷款——贯彻互联网人人分享精神的最佳体现 PAGEREFToc373528679\h123（1）P2P贷款的简要介绍 PAGEREFToc373528680\h123（2）以LendingClub为例看海外P2P贷款 PAGEREFToc373528681\h127（3）直接P2P贷款的中国模板——人人贷 PAGEREFToc373528682\h130（4）从运营模式看中国发展P2P贷款的桎梏 PAGEREFToc373528683\h135（5）中美P2P市场发展结果的思考 PAGEREFToc373528684\h139（6）中国P2P贷款领域蕴含的风险分析 PAGEREFToc373528685\h140①非法集资和P2P贷款、众筹模式的认定 PAGEREFToc373528686\h141②目前P2P贷款监管缺位的情况埋下信用风险和社会矛盾的风险 PAGEREFToc373528687\h142③P2P平台的流动性风险 PAGEREFToc373528688\h1423、众筹——拉近理想和现实 PAGEREFToc373528689\h1424、无限的边界——基于互联网的银行上线 PAGEREFToc373528690\h146（1）互联网银行SFNB（SecurityFirstNetworkBank）因巨额亏损被收购 PAGEREFToc373528691\h152（2）互联网保险INSWEB规模难做大,最终被收购 PAGEREFToc373528692\h1545、依托互联网和现代IT技术的社区银行 PAGEREFToc373528693\h155（1）美国社区银行简要介绍以及发展情况 PAGEREFToc373528694\h155（2）我国社区银行——理念已经升级，通过交叉销售扩大收入来源 PAGEREFToc373528695\h159一、互联网金融产生的背景和发展路径1、互联网金融的内涵互联网金融，仿佛在一夜春风之后，成为大家谈论的焦点，好像互联网企业不和金融沾边，金融企业不触网都不好意思和别人打招呼。但到底什么是互联网金融，在互联网行业、金融行业和资本市场存在各种各样的看法和争论，到目前为止也没有明确的观点和准确的定义，我们在这里试图通过对金融本质的探讨来解释互联网金融。（1）金融的本质金融的本质功能是融通资金，实现供需双方的匹配，具体形式表现为资金在各个市场主体之间的转移行为。这种转移必须具备两个条件：一是使用权和所有权的分离，二是分离带有成本，表现为利息或股息。广义上来讲，货币发行、保管、兑换、结算等一切和资金流动相关的业务都可以称为金融。这种资金的流动如果从资金出让方与受让方的接触方式进行分类的话，可以分为直接融资和间接融资，直接融资最典型的方式就是股权融资，出让方和受让方直接对接；间接融资主要是债权融资，银行借款是最常见的形式，资金的出让方和受让方不直接进行对接。由于资金出让方和受让方并没有足够的时间和能力进行对接，中介机构开始出现，并完成资金需求和供给的匹配。以银行为例，资金出让方将资金存入银行，银行对资金进行统一调度和安排，发放给贷款企业。出让方获得了存款时银行给予的利息，即资金出让成本；企业贷款时则需要给银行利息作为资金使用成本，两者的利息差额就是银行的盈利，即信息不对称产生的交易成本。（2）互联网金融的理想状态简单来讲，无论资金融通的方式是直接还是间接，只要资金的流通行为是依托互联网技术来实现，包括传统金融机构利用互联网提高自身的效率的行为，都可以定义为互联网金融，而不应该仅仅局限于第三方支付、在线理财产品的销售、信用评价审核、金融中介等模式。这种定义可以涵盖目前市场上的主流观点，但是显然低估了互联网进入对金融行业的影响和未来发展的潜力。在此，我们更倾向于谢平教授对于互联网金融的定义：支付便捷，市场信息不对称程度非常低，资金供需双方直接交易，银行、券商和交易所等金融中介都不起作用，可以达到与现在直接和间接融资一样的资源配置效率，并在促进经济增长的同时，大幅度降低交易成本。这种互联网金融模式定义的核心是尝试摆脱金融中介在资金流转过程中的作用，将中介结构从市场交易主体中剔除。在理想的状态下，互联网金融将依托互联网的现金技术和分享、公开、透明的理念让资金在各种主体之间的流通达到直接、自由的状态，同时通过数据分析控制信用风险，最大程度的降低违约率，金融中介的作用不断弱化，每个个体都是一个“自金融”。理想状态下的互联网金融亟需解决的问题已经从传输效率的层面上升到风险控制的创新，只有互联网实现信用风险的量化和可控制，金融机构的主导地位才会逐渐被削弱。否则互联网金融就是一个伪命题：互联网企业将取代金融企业成为新的中介。2、互联网金融产生和发展的原因（1）互联网的渗透引发行业融合对用户的渗透改变用户消费习惯。在环境优化和终端技术进步的推动下，互联网的渗透率不断提升，截止2023年6月中国互联网用户的规模为5.91亿，渗透率超过40%。互联网已经成为生活的一部分，移动互联网的崛起，LBS（定位）技术、移动支付、二维码等技术的应用，更是让用户可以随时随地完成消费行为，便利性大幅提升，越来越多的消费者开始由线下转移至线上。对产业的渗透引发产业融合。互联网行业在第三次工业革命中诞生，技术平台和底层架构的特性赋予了其强大的联接功能，摆脱了传统的时空、地域的限制，覆盖范围、传输效率和时效性都较传统行业有了质的飞跃。互联网技术开始渗透到各个行业，并引发了以融合为特征的产业革命，产业之间的技术、产品和服务相互渗透和交叉，一种产品或者服务往往是多个产业生产成果的结晶，原有的产业界限日益模糊化。随着互联网和移动互联网对用户和行业的渗透率的提高和深入，未来互联网行业和其他行业的融合是必然趋势，传统行业的生产效率会在互联网技术的驱动下或者主动或者被动的提升。同时我们还应该注意到移动互联网的冲击将会比传统互联网的冲击来的更快、更猛烈。（2）多方需求的共同作用①中小客户对金融服务的需求强烈作为盈利机构，以银行为代表的传统金融机构以追求自身利益最大化为运营目的，单位业务规模较大的客户能够在实现相同收入的情况下有效摊低人力、物业和设备等运营成本和风控成本，利润贡献占比更高，金融机构的各类资源必然会向大客户倾斜，由此导致对中小客户的产品种类、服务深度不足。传统金融机构的主要业务是中高额贷款，民间私企、小额贷款涉及的较少，而小额贷款在民间的需求量是巨大的。根据阿里巴巴平台调研数据，约89%的企业客户需要融资，53.7%的客户需要无抵押贷款，融资需求在50万以下的企业约占55.3%,200万以下的约占87.3%。②互联网企业多样化变现方式的探索互联网企业积累了巨大的流量。中国互联网行业经过近30年的发展，产生了以百度、阿里和腾讯为代表的大型互联网企业，根据2023年的最新统计结果，目前全球独立用户访问量前20的网站中，中国有5家网站上榜。移动互联网应用也已经拥有数以亿计的用户，并仍在快速增加，2023年6月，微博注册用户数量为5.36亿，7月25日，腾讯宣布微信用户数量突破4亿，预计年度突破5亿。变现方式多样化成为趋势。互联网行业典型的商业模式是通过免费的应用吸引足够多的用户，然后利用不同的方式对用户进行商业价值的开发，互联网广告和网络游戏的快速发展已经证明了互联网用户的巨大价值。在通过广告和游戏对大量的用户资源完成第一阶段的变现之后，仍然有大量的冗余流量价值未被开发，因此拓展至其他行业进行附加利润获取成为趋势，互联网金融的出现，使互联网公司闲置的客户资源和资产管理公司闲置的投资机会都得到了激活，双方一拍即合。③资产管理公司对低成本渠道和用户的探索资产管理公司渠道成本高昂。以基金公司为代表的资产管理公司功能主要集中于产品设计和投资研发，并未自建渠道直面客户，客户获取成本高昂。Wind统计数据显示，2023年上半年72家基金公司共计提取管理费用138.65亿元，向银行等销售渠道支付了23.97亿元的客户维护费用即尾随佣金，尾随佣金整体比例已经达到了17.29%。大资管背景下的产品供给会越来越丰富，渠道的优势和议价能力将更加凸显，如何找到低成本的渠道是资管公司的迫切需求。获得直面客户的机会。资产管理公司产品通过银行和第三方销售渠道进行销售时，销售行在渠道完成，基金公司只能获得客户姓名、联系方式、产品购买量等简单数据，客户风险评估、资产构成结构等关键数据都掌握在银行手中。通过与互联网公司的合作，基金公司开始直接面对客户，获取用户的关键数据，资产管理公司可以通过数据分析客户需求，开发相应的理财产品。（3）技术进步提升配置效率交易成本源于信息不对称。金融的本质功能是融通资金，实现供需双方的匹配，由于需求双方的信息不对称，以银行、证券为代表的一系列金融机构承担起了中介的角色，推动了资金的拥有权和使用权的分离，实现风险和收益的匹配。这种匹配会大幅度提升资源的有效性，但成本巨大，具体表现为金融机构的利润、税收。技术进步降低交易成本。互联网技术的进步，尤其是社交网络、搜索引擎、大数据技术出现以后，市场信息不对称程度减弱，个人和企业的日常行为可以被充分的记录、查找和分析，并以此为基础构建风险定价模型，信息处理成本和交易成本大幅度降低。资源配置有效性提升，中介职能弱化。在供需信息充分透明、交易成本极低的情况下，中介的职能将会被削弱，资金的供求双方可以进行面对面交易，双方或多方交易可同时进行，通过拍卖等方式进行定价，供需双方都有透明、公开的机会，市场的公平性和有效性会较传统金融行业大幅度提高，达到接近完全竞争的理想状态。3、互联网和金融机构的比较优势为了探讨互联网金融行业未来的发展趋势，我们有必要先了解互联网企业和金融行业的比较优势。只有在充分了解双方竞争优势的基础上才能判断未来双方金融互联网金融这个交集可以依托的手段和可能的方式，进而判断未来行业的发展趋势。（1）互联网行业的优势①互联网消费已经成为习惯中国的互联网行业经过20多年的发展，进入了相对成熟的阶段。网上购物商城、超市提供的产品品类和第三方支付极大地提高了购物的便捷性，网购消费者数量快速增加，网购渗透率从24.5%提升至超过40%，网络消费已经成为习惯。②信息处理高效、成本低信息处理的过程可以简单的划分为三个环节：采集、传输和分析。互联网企业的数据采集通过网络完成，传统金融行业通过纸质问卷调查、人工询问获取数据后再输入至数据库，环节简化，客户的所有信息都以数据的形式存在，依靠网络进行传输和分析，提升效率的同时降低成本。以乐天信用卡为例，客户只需要点击“乐天市场”的广告页面进入信用卡的申请页面，填写客户资料并审核通过后即可收到邮寄过来的卡片，效率远高于物理网点。乐天信用卡员工数仅为永旺信用卡的1/2,CreditSaison的1/3，ROA大幅领先于主要竞争对手。同样，乐天银行的盈利能力也远高于传统银行和其他网络银行。③突破规模瓶颈，实现长尾效应对于企业来讲，尤其是直接面对零售客户的2C型企业，用户的整体需求量巨大但单一产品的长尾需求有限，需求分散和多样化限制了企业的规模效应，无法通过销量摊薄单位产品的成本，如果销量不足够大，就会造成亏损。互联网企业则通过技术实现了突破：1）通过网络销售，突破了物理位置的地域限制，实现跨地域供给规模；2）在数据分析的帮助下能够达到订制生产，降低库存成本；3）搜索引擎技术发达，降低了客户寻找商品的成本，利基商品能够更容易的出现在客户面前，提高了销售的可能性。④用户规模庞大，粘度高目前的大中型银行用户数量均超过千万，平安保险公司的用户已经超过8000万，从绝对数量上来讲，传统金融机构的用户数量并不小，但与互联网公司相比，用户数量还不在同一级别：排名前五的互联网公司月度覆盖用户数量均超过4个亿，对互联网用户的覆盖率超过90%。腾讯的微信、QQ等即时通信、阿里巴巴的支付宝等互联网应用注册用户已经接近或达到8个亿。在拥有庞大用户的基础上，互联网公司还通过不断的推出新产品、新应用，或者对现有的产品进行升级，聚合更多的功能，提升用户粘性。但同时我们需要注意到的另外一个问题就是互联网应用转换的成本很低，用户可以随时更换，这也从侧面说明了目前的用户粘性都是建立在用户自主选择的基础上。⑤平台产生持续的数据来源互联网平台型公司涉足金融的核心竞争力，在于其掌握的海量用户真实消费数据和商户真实经营数据，能够帮助评估、跟踪用户及商户的信用水平和还款能力，从而提供各式各样的金融产品，形成资金闭环。因此，金融业务开展成功与否，极大程度上依赖于平台所沉淀的大数据。并且这种数据能够被平台持续的生产出来，是动态数据而非静态，及时对用户数据的误差进行不断的修正。以阿里为例，率先成立小贷公司，依托支付宝积累的海量真实消费数据所构建的信用评估体系，为中小商户提供贷款服务（截至2023半年度，阿里小贷公司累计为超过13万家小微企业提供融资服务，贷款总额超260亿元，不良率为0.72%）。（2）互联网行业的劣势①信用背书不足从资金出让方的角度来看，出让资金是为了获取利息、股息等收益，但出让的前提是保证资金的安全。如果安全性无法得到保证，或者资金无法回收的风险过大，资金出让方就会选择放弃出让，资金的融通无法实现。网络购物等行为涉及的资金量较小，即使发生风险，用户损失不会太大。一旦涉及到大额资金或者资金需要长期流动时，互联网公司从事金融业务的时间仍然较短，信用积累不足，客户更多的愿意选择信用水平较高的传统金融企业。淘宝的崛起就是源于其开创新的引入了第三方：淘宝本身，对卖家和买家进行信用背书。从国内P2P公司的运作模式可以看出，不对贷款进行担保的公司不能得到客户的信任根本无法开展业务，这也从侧面说明人们对互联网金融这种新的业务信用还存在质疑。②风险管理能力不足缺乏风险意识。互联网金融刚刚诞生就迅速成为大家谈论的热点，无论是用户还是行业内人士都给予了很高的评价和期望，暂时还没有经历过挫折和失败，普遍缺乏风险意识。风险管理水平存在局限性。尽管互联网金融能够通过分析用户的运营、交易数据防范风险，但是这种数据更多的是针对某个个体或行业，存在较大的局限性。当整个经济环境持续恶化，系统性风险来临时，所有的数据都会失去意义，整个市场极其容易出现规模性违约。近期频频出现的P2P公司违约已经证明了互联网金融的风险管理能力的还有待磨练。（3）传统金融机构的优势①信用品牌优势银行是最为传统的大型金融机构，是居民投资类资产最主要的管理机构。多年以来，银行以稳健、扎实的经营承担着国家最主要的信用中介、支付中介、信用创造和金融服务的职能。由于银行对于构架金融体系稳定有至关重要的作用，国家对银行业金融机构实行了极为严格的监管，也给予了极高的支持。这些支持表现在银行拥有对普通居民储蓄的国家信用背书。互联网行业的主要股东或者发起人都是个人，可以调动的资源能力有限。此外，尽管互联网公司目前的规模较大，实力很强，但是互联网行业属于典型的技术驱动型行业，新的技术和商业模式的出现会从根本上瓦解上一代企业存在的基础，历史上互联网泡沫破灭的时候，大批曾经优秀的互联网公司倒闭。与传统金融机构相比，互联网公司还没有发展到大而不倒的阶段，缺乏国家信用和政府信用的背书，在国内存款保险制度暂时没有建立起来，各类监管政策还不够完善的情况下，传统机构的信用品牌优势会远远高于互联网企业。②金融业务的专业优势传统金融机构从出现到现在，已经经过了几百年的发展，经受了多次战争的洗礼和历次金融危机的考验，对于金融业务的理解已经非常成熟。各类金融技术的储备、风险的控制和产品设计能力都已经非常完善，远非刚刚涉足最简单金融业务的互联网企业可比。互联网企业目前涉及的业务主要是理财产品的销售、第三方支付和P2P贷款，这些业务或者是不需要进行产品设计，或者是基于系统完成，或者是业务的流程还比较简单。对于需要大量的金融技术积累才能够完成的投资银行、衍生品设计等高端金融业务领域，在金融技术储备不足的情况下，还无法进入。从互联网企业涉足金融业务的领域也可以发现，目前受互联网金融冲击较大的主要是产品销售、小额贷款等银行的传统业务，技术门槛并不高。券商、信托、租赁等专业化程度较高的领域，受到互联网行业的冲击较小。③风险管理优势相比其他融资渠道，银行在信用风险的管理方面具有非常领先的优势。作为最主要的信用中介机构，银行通过对于融资方进行详细的尽职调查，审核借贷主体的资格，完成资金从资金融出方到资金融入方的转移。相对于其他非银行金融机构，银行拥有最为广泛的客户征信信息和客户数据，在目前以间接融资为主的国内市场上具有最先进的风险控制水平。（4）传统金融机构的劣势①缺乏变革的基因由于金融行业对风险控制的要求极高，一旦发生违约风险无法兑付用户存款时，会造成严重的社会问题，因此银行的经营牌照设有严格的进入壁垒，民营资本进入较少形成了天然的制度红利，银行摄取了大量的利润，并且每年的利润增速都保持在较高的水平。由于银行业享受着相对较高的进入门槛，以及目前我们国家以间接融资为主的格局都是银行目前具有较高盈利能力的原因。行业2023年末的净息差水平为2.75%，经历两次降息后到2023年三季度依然保持2.63%的水平，比目前以直接融资为主、完成利率市场化的发达国家净息差水平高出较多。行业整体的ROE一直保持相对较高的水平。以2023年为例，行业平均ROE水平为19.9%，远高于一般制造业企业。相对较高的盈利能力是银行业缺乏变革的一个因素。以银行为代表的传统金融业务，在制度门槛的保护下生存压力较小，缺乏变革的动力。互联网企业则是立足于用户的需求，产生于自下而上，无一不是经过了重重的市场考验，杀出一条血路，才有了今时今日的规模。二者诞生背景和外部生存条件的不同决定了企业内部文化的不同：传统金融行业缺乏变革的基因，互联网公司则需要通过不断的创新，避免被市场淘汰，天然拥有变革的基因。②规模太大，转身较慢在过去十年中国经济高速发展的推动下，银行等传统金融机构的管理资产规模和人员规模都迅速膨胀。与船小好调头的互联网企业相比，传统金融机构僵化的体制和保守的态度会拖累变革力度和效率。4、互联网金融可能的发展路径理想的互联网金融业务模式下，社会的各种参与主体极其扁平，每个人都可以依托互联网技术实现资金和信用的随意流转，同时具备资金出让方和受让方的双重角色。事实上，目前涌现出来的各种互联网金融的模式，核心都是冲击着原先的金融中介的模式，意图撇开金融中介，实现资金融通双方的直接对接。这种理想状态在相当长的一段时间内都不太可能实现，原因在于国内个人征信体系距离成熟还有相当的距离，互联网技术也还远没有达到能够充分记录所有用户行为数据并建立普适的信用模型的阶段。这也意味着短期内，互联网企业无法颠覆传统金融机构，更多表现为与传统金融机构合作，对现有金融业务形态进行补充。我们认为，互联网金融的发展有可能是按照以下三个层次递进：1）双方基于自身的比较优势在各自的优势领域开展业务，产品类型和重点客户重合度较低，互联网企业在这一阶段的成本优势发挥明显，具体表现为基于成本优势的虚拟渠道扩张；2）双方的业务开始融合，部分核心业务产生交叉：互联网企业开始利用数据资产进行风险定价，传统金融行业逐渐掌握批处理技术，开始通过产品创新由被动防御转向主动防御，对中小型客户的争夺是重点；3）从形式到实质的融合，商业模式的优化、创新，新的商业模式开始出现：双方都已经掌握了对方较为核心的技术，平台搭建完毕，开始利用平台的数据资产对现有的商业模式进行改造，平台的用户数量、用户粘度和数据的有效性是获得成功的关键。（1）颠覆之路漫漫而修远互联网金融的客户、产品主要是传统金融服务的盲区，真正贡献了so%利润的大客户依然被传统金融企业牢牢掌握在手中，二者的产品和重点客户交集并不大。短期之内，互联网金融在从无到有的过程中势头更猛，爆发力更强，但在未来相当长的一段时间内，互联网金融和传统金融将会以补充与合作的态势存在。互联网金融立足中小客户，规模有限。从贷款总量上看，所有的互联网金融公司，包括阿里小贷、P2P网贷等所有的互联网金融公司，在2023全年加起来的信贷总额不到1000亿，这个规模与十万亿级的传统银行信贷市场规模相比不到千分之一。互联网金融的服务暂时没有触动传统金融行业的根本。根据建设银行的年报，近3年的贷款占比中，企业客户贷款规模占比在65%-70%之间，个人贷款规模占比在30%以下，企业大客户依然是利差创收大户，是银行生存的根本。以企业贷款业务为例，大额放贷必须对企业的信用资质、抵押物情况做全面深入的考察，在征信体系不完善的背景下，这类需要对个体做分析的工作不能发挥互联网的快速延展性优势，而传统线下银行有非常丰富的经验和完整的操作体系，互联网企业很难与其竞争。（2）第一阶段：虚拟渠道扩张这一阶段的重点是虚拟渠道。互联网企业利用金融产品提升客户服务种类，提到客户流量的变现能力；金融企业通过与互联网企业合作，产品在线上销售，降低成本的同时获取更多的用户资源。双方处于不对等竞争地位，互联网企业的先发优势明显：互联网企业用户数量、成本控制都占据了领先位置。银行服务相对较弱的小微客户服务是互联网企业进入金融领域最好的突破口，并且这一类金融产品的同质化程度较高，产品供给充足，客户的价格的敏感性较强，虚拟渠道的成本优势明显。传统金融企业对互联网技术的认知是一片空白，学习和掌握都需要时间，仅有的虚拟渠道是网上银行、信用卡商城等，用户数量较少，体验较差。建设和优化平台，培养用户的习惯并形成一定的粘性都非一朝一夕就可以完成，需要传统金融企业投入大量的时间和精力。以余额宝为例，6月13日上线至6月底时，余额宝用户突破250万，规模达66亿元，截至9月底，余额宝的规模已达到556.53亿元，11月15日，余额宝规模突破1000亿，是全球最大的货币性基金。余额宝的崛起在于其抓住了淘宝的海量用户和支付宝规模庞大的冗余资金的理财需求，提高了用户购买货币基金的便利性，降低了货币基金在不同账户之间划转带来的损失。（3）第二阶段：数据推动融合互联网企业对现有用户的数据进行深度挖掘，在此基础上设计产品，满足用户需求；传统金融企业也意识到中小客户的数据价值，掌握批处理技术。这一阶段，双方的重点是数据的获取和开发。互联网企业基本已经完成了用户的积累，具备了一定的金融产品开发能力，产品设计能力提高，能够提供多样化的产品，能够服务的用户规模开始由微型向中小型突破，与传统金融机构的核心客户群体开始产生交集。传统金融企业在经历了互联网企业第一波冲击后，对互联网行业的理解和认知有明显的提高，积累了一定的互联网技术。通过批处理技术降低用户服务成本，客户服务群体下移，中小型客户的数据价值得到重视。（4）第三阶段：平台胜者为王经过前两个阶段的发展，无论是互联网企业还是金融企业都已经建立了具备一定规模的用户平台，对金融技术的掌握能力和互联网技术的应用已经成熟，完成了从形式到实质的融合。这一阶段争夺的双方不仅限于互联网企业和金融企业，互联网金融企业之间也开始出现竞争。双方争夺的焦点已经超越了用户和数据规模，上升到平台用户的粘性和数据的有效性，平台的质量是获胜中的关键。我们认为可以从三个角度判断平台用户和数据优劣：用户粘度，即用户对平台的依赖程度。平台体验的好坏是决定用户粘度的关键，界面的友好程度、操作便捷性、产品品类的丰富程度、纵向深度都能够影响平台的体验。用户活跃程度。对于平台型企业来讲，数据就是资产，用户活跃程度越高，对平台的使用频率越高，也就越容易产生各种各样的数据。数据的有效性。用户在平台上的行为会产生各式各样的数据，并非所有的数据都会产生价值。互联网金融企业最终目的是为用户提供各式金融产品，与商业活动越密切的数据越能够反应用户的信用特征。数据是否足够底层。底层意味着平台能够与用户直接接触，这样可以带来非常巨大的好处：直接面对客户，对用户的行为影响力最大；用户数据真实，可信度较高；对用户行为的监测最及时，能够在第一时间进行动态跟踪，风险控制能力得到保障。二、互联网金融业务类型与互联网企业进入金融的方式1、互联网行业对金融业务的渗透互联网企业涉足金融行业的主要动力在于初期通过其它免费应用和服务吸引了大规模的用户，累计了大量的冗余流量，在网站或者平台进入成熟期后，开始追求利润，需要对现有的流量进行变现，或需要找到新的变现方式对现有流量的价值进行更深层次的挖掘。由于互联网平台的规模、专注领域、服务功能均有所不同，因此向金融行业的渗透方式也有一定的差别。我们从服务功能的角度对互联网企业进行了划分，服务功能不同的企业的用户规模、用户粘性和数据的挖掘能力均有所不同，这些区别也决定了不同类型的互联网公司涉足金融业务方式的不同。（1）互联网企业的分类互联网行业是指从事互联网运营服务、应用服务、信息服务、网络产品和网络信息资源的开发、生产以及其他与互联网有关的服务活动的行业总称。对互联网企业划分的角度很多，不同类型的互联网企业的用户规模、属性以及用户行为产生的数据的可商业化潜力也有较大的区别。从服务类型进行划分的话，根据互联网企业提供服务的内容属性，可以将互联网企业划分为基础服务类、商务应用类、交流娱乐类：①基础服务类以日常常用的功能为主，包括资讯信息网站（新浪、搜狐、网易等）和生活信息网站（58同城、赶集网等），此外提供信息搜索技术的企业（百度、谷歌、搜搜等）也属于常用的基础服务类。这类互联网企业的用户以个人用户为主，提供的大部分服务都是免费服务，主要的商业模式是后端收费。②商务应用类以电子商务（阿里巴巴、慧聪等）、招聘网站（51job、智联招聘等）和支付应用（支付宝、财付通）等三类应用网站为主。这类公司直接面对的客户既包括个人用户也包括企业用户，用户在这类网站上获取的服务主要包括商品信息、工作信息和在线支付，服务的内容与工作、商业、消费的关联程度较高，提供的服务有免费服务，也有收费服务，商业模式既包括前端收费也包括后端收费。③交流娱乐主要功能是满足用户的互动交流和娱乐，包括即时通讯（QQ、MSN等）、视频（优酷土豆、爱奇异等）、社区（豆瓣、天涯等）和游戏（盛大、巨人等）等网络应用。网站覆盖的用户主要以个人用户为主，直接为网站提供的内容服务进行有偿付费，用户的粘度很大程度上由网站的内容决定，商业模式主要是前端收费。这三类互联网公司都直接面对客户，通过或者免费、或者收费的服务聚集足够的流量，培养用户的使用习惯，进而对用户产生较高的粘性，这是互联网企业涉足金融行业的决定性条件。（2）企业类型决定涉足金融的方式对于互联网公司来讲，涉足金融业务主要是基于对现有用户产生的流量和数据进行价值挖掘。不同的互联网公司提供的服务不同，用户的类型也有所区别，同样的流量对公司的价值也不尽相同，这也决定了不同的互联网公司在立足用户的基础上会从不同的角度切入金融行业。目前涉足金融的企业主要包括基础类服务公司和商务应用类服务公司，交流娱乐类网站的用户接触网站的主要目的是为网站提供的内容进行付费，这类公司的不具备多样化的引导出口，用户的多次变现能力有限，因此我们在此仅讨论前两类公司涉足金融的方式。①基础服务类公司通过产品销售的方式涉足金融提供基础服务的互联网公司，例如新浪、搜狐等门户网站，以及百度、搜搜等搜索引擎，具有两个典型的特点:1)主要用户是个人用户;2)用户规模庞大，登陆网站的频率会很高，但是每次登陆的时间不会特别长，登陆的主要目的是寻找和获取资讯，较少涉及商业行为。这类互联网企业涉足金融的主要方式是与标准化金融产品提供方合作，将网站作为虚拟渠道，向用户进行产品销售，例如百度、新浪。从本质上来讲，在虚拟渠道投放广告销售金融产品，虽然交易的便利性和成本降低，但本身并没有摆脱互联网企业传统的通过广告变现的商业模式。在这类提供基础服务的公司中，也有部分垂直媒体立足于某一专业的领域，例如财经资讯的东方财富、和讯网；影视资讯的时光网、艺恩咨询等，尽管在用户规模商无法与百度、新浪这类公司相比，但是通过在某一细分领域的精耕细作也能保持对用户较强的吸引力。其中财经类网站由于与金融的相关性较高，查看财经资讯的用户通常都有较强的理财意识和较强的理财需求，与金融企业的目标客户群体契合度较高，也是金融产品投放广告的理想渠道。②商务应用类企业通过数据分析作为切入口目前主流的B2B电商的主要商业模式分为信息服务类、交易服务类和资源整合类三种：信息服务类：实行会员制度，会员企业可以通过网站阅读行业新闻，了解市场动态，及时掌握供需状况，查询和发布供求信息，会员采购商和供应商通过网站自行对接，平台商不参与交易行为。交易服务类：为会员提供供求信息、经营互联网广告业务的同时，将信息流、支付流和物流结合起来，通过提供仓库租赁、融资方案等服务收取交易佣金。综合服务类：针对大宗交易的专业化，提供信息资讯、现货交易、融资服务等全套解决方案，收入上可以包含会员费、交易佣金和服务费等。这种模式需要依靠对行业和客户需求的深刻理解，提供及时和全方位的服务（行业资讯、价格行情、分析预测、人才招聘等）提高客户和品牌粘度。商务应用类企业，尤其是电子商务类公司虽然用户规模较基础服务类公司规模小，但是通过聚合行业产品价格信息、上下游企业供求信息，对用户的吸引力较强。另一方面，电商的主要客户是企业客户，通常直接在平台完成交易，数据的商业化价值高。电商平台涉足金融企业最直接的方式就是通过数据分析，挖掘企业需求，提供融资、担保等涉足金融业务。我们认为未来电商平台将会推进服务的升级与多样化，在强化用户粘度、提升用户规模的基础上，从信息的角度更深入的切入互联网金融：1）B2B电子商务将由信息发布平台向交易服务平台转型，进而有效帮助买卖双方通过平台完成整个交易流程，提高交易促成率；2）信息与金融交互加深，银行业通过与电子商务相结合，进行中小企业信贷支持、小额贷款的批量化操作尝试，电子商务服务商则通过与银行合作为旗下会员提供信贷支持，助力在线商品交易的发展。2、重点公司分析（1）东方财富一垂直类互联网金融服务平台龙头①居民理财需求旺盛，非银行存款类理财规模快速提升2023年底，中国高净值客户规模约为60万人，持有可投资资产规模达到18万亿，居民可投资资产规模至2023年底已经突破80万亿。2023年金融行业管理资产超过150万亿，同比增速超过25%，在通胀压力和利率市场化共同的推动下，居民对高收益的非银行存款类理财产品的需求更加强烈，2023年基金、信托管理资产规模增速分别为67%和56%，远超行业比例26%的平均比例。②资产管理机构对线上低成本渠道需求迫切以基金公司为代表的资产管理公司功能集中于产品设计和投资研究，产品主要依靠银行网点进行销售。Wind统计数据显示，2023年上半年72家基金公司共计提取管理费用138.65亿元，向银行等销售渠道支付了23.97亿元的客户维护费用即尾随佣金，尾随佣金占基金公司整体收入比例已经达到了17.29%，用户获取成本高昂。互联网公司拥有巨大的用户流量，网上销售渠道也节省了大量的物理网点成本，吸引资产管理类公司开始将产品销售由线下向线上迁移。③跨媒介平台建设完成，向一体化服务演进公司通过运营财经网站平台，向用户提供财经、股票、基金、期货、债券、外汇、银行、保险等诸多金融资讯与财经信息，全面覆盖财经领域，日均访问用户数量超过800万，是国内用户访问量最大、用户黏性最高的互联网财经信息平台。目前已经将服务范围从从财经资讯门户扩展到社区、数据终端，实现了对PC端和移动端的全覆盖，同时在门户、社区和数据终端之间通过流量的互通强化协同效应，提高用户的粘性，在跨媒介平台建设完成的情况下，将会通过第三方基金销售和向一体化服务演进。④传统业务已近业绩拐点，未来企稳回暖概率较大东方财富目前主营业务包括提供广告服务，金融数据服务、金融电子商务服务以及其他相关业务。目前，广告服务在公司营收中所占比例最大，而金融电子服务是未来的战略重点。受国内经济低迷以及国内资本市场不景气的影响，公司的传统业务收入去年普遍出现了一定程度的下滑，受益于今年市场交易量的显著回暖，我们预计公司传统业务有望在今年实现企稳，未来逐步回暖并重回稳定的增长通道。⑤金融电子商务是公司最大看点，流量变现只是时间问题公司未来最大看点之一在于金融电子商务，公司目前金融电子商务服务业务发展较快，公司的业务结构进一步多元化。随着互联网金融大潮的发展以及公司基金销售业务的不断增长，金融电子商务业务的收入和占比还有很大的上升空间，有望在未来几年中成为公司收入的最主要来源。公司已完成“门户网站+社区+数据终端”的布局，从传统的财经媒介发展到一体化的互联网金融服务平台。公司不断推陈出新，推出基于互联网的创新产品。未来，公司将凭借其流量平台，极高的专业度以及较高的用户粘性，在销售基金和其他各类金融产品中获得较大的市场份额。并且随着国家政策的不断开放，东方财富可能涉足券商业务，在经纪业务方面，公司具有极大的用户优势和渠道优势。公司基金销售业务仍处于业务拓展的初期阶段，公司短期存在一定业绩压力，公司最大的看点在于长期的想象空间与未来爆发式增长的潜力。对于具备互联网平台特质的稀缺标的来讲，早期通过免费服务积累用户，后期通过增值服务进行流量变现是普遍、可行的商业模式，现阶段用户规模和用户粘性比盈利能力更为重要。⑥风险因素市场风险、政策风险、技术风险、人力成本风险。（2）上海钢联:垂直领域互联网公司涉足互联网金融服务的优质模板①平台基因:数据基因构建的定价权公司是国内领先的钢铁行业垂直门户，前在钢铁B2B这一垂直领域的市场份额占据绝对龙头地位（2023年55.5%）。我们认为，公司的核心优势是其数据基因构建的定价权和这种定价权在互联网平台下的充分发挥。公司在钢贸资讯、数据领域的积累长达10年以上，其以1000人的数据采集队伍实现每天向15000家单位的询价，以国内60多个城市3000多家钢铁单位的价格和库存为基础，为网站会员提供实时的行情交易数据。我们认为，这种权威数据的优势远不止于线上资讯的整合优势，其地毯式的数据源获取手段、数据操作及修订模型、与产业链上下游的资源关系积累均具有不可模仿性，而正是这种数据基因构建了公司在钢贸交易领域不可复制的定价权。目前，Mysteel每日公布的价格已经成为钢贸交易的清算价格和价格、纠纷下的法理参考依据，同时，新华社、第一财经、路透社、新加坡大宗商品交易平台、美国芝加哥商品交易所等金融资讯平台、钢贸交易平台均将公司数据作为权威数据加以引用，如此明显的数据优势在各类大宗商品领域的垂直门户中绝无仅有，这种优势奠定了公司依托互联网平台开开展电商、大数据挖掘乃至提供互联网金融服务的基础，我们认为目前公司的数据核心优势仍未被充分挖掘，未来的潜在变现空间巨大。②核心定位：互联网资讯、钢贸B2B电商、仓储物流、金融服务的线上整合者公司以钢贸领域的互联网资讯平台和权威数据发布平台立足，未来有望成为互联网资讯、钢贸B2B电商、仓储物流、互联网金融服务的整合者。公司建立Banksteel钢铁现货交易B2B电商平台、对高达软件（大宗商品供应链、物流、电子交易ERP软件及信息化解决方案提供商，客户涵盖钢厂、钢贸商、仓储等行业主要参与者）的增资、与复星集团联合成立支付公司等举措已经充分证明了其进行产业链整合的意图。我们认为公司成为产业链线上整合的核心环节具有切实的可行性，原因在于：1）行业存在整合需求：国内钢铁行业持续低迷，钢厂利润持续走低，钢贸商大批量倒闭，行业现状倒逼整个行业重新整合资源，选择新的业务模式以降低成本、提高效率。而互联网具有典型的降低边际成本、提高效率的属性，因此，线上的B2B交易平台、线上仓储物流供需整合平台、配套的互联网金融服务都将成为行业整合的明确方向。2）公司作为整合中枢的优势远高于其他产业链环节：钢厂具有明显的地域属性，很难建立全国性的高效整合平台；钢贸商+仓储物流的整合受制于长期存在的骗贷、多重抵押问题，很难具有作为整合平台必须的信用背书。而公司依托权威数据形成的定价权，已经成为产业链各方都无法越过的主体，同时其本身有具有明显更强的互联网属性，具有进行产业链线上整合的天然优势。3）整合趋势初见端倪：公司目前的“钢银”现货交易电商平台已逐步开始释放交易量，其从电商起步的整合在效率方面具有明显优势：钢厂的潜在客户数量大大增加，钢贸商的融资成本降低，仓储物流在市场过剩、竞争激烈的情况下获得了更高效的对接钢贸商的手段，基于公司的权威数据和诚信联盟，传统银行面临的钢贸行业信用风险也大大降低，因此我们认为，在这种多方受益的高效模式下，参考钢贸行业每年万亿级的交易规模，公司的线上平台交易量上行空间巨大。③商业模式：钢贸交易线上模式颠覆线下模式刚刚起步公司传统的互联网数据、资讯业务以付费会员和广告链接为主，行业低迷使得广告收入的增长面临较大的压力，而付费会员方式的变现模式随着下沉到更多的终端用户甚至银行等新的客户，仍然处于持续变现的上行空间。但我们认为，公司主要平台变现看点集中在B2B电商、仓储物流、互联网金融服务的线上整合平台，新的线上交易模式会逐步颠覆线下交易模式，在新的交易模式下，作为整合平台，公司将充分享有巨大的潜在变现出口：1）基于第三方支付牌照的线上交易佣金：商业模式类似消费类电商领域的支付宝、财付通等产品，针对每笔交易收取固定的交易佣金，在庞大的潜在交易金额下，空间不容小视。2）依托小贷、民营银行等机构的的在线金融：在目前的钢银平台交易模式下,”钢厂代订货“、“钢厂现货代销”模式均需平台垫付一定资金，我们认为，公司未来存在通过设立小贷、民营银行或与相关银行机构合作的方式，解决垫付资金问题，同时解决钢贸商的融资问题，而依托其平台将金融服务的环节转移至线上将极大提高流转效率，公司在金融服务领域也将获得潜在的新赢利点。3）提高仓储物流效率，共享超额收益：仓储物流企业通过与钢联在线上平台进行合作，会使其效率更加饱满，随之而来的是单位运输成本降低，而钢联作为提高效率的核心平台，存在分享因效率提升而带来的超额收益的可能。公司是垂直领域互联网公司涉足互联网金融服务的优质模板，数据基因构建的定价权和互联网基因构建的行业整合优势，公司将成为钢铁行线上资讯数据、B2B电商、仓储物流、金融服务的整合者，且潜在的平台变现能力清晰可见。我们认为公司尚处于平台导入期，不宜过高预计新业务短期转化为盈利的能力。④风险因素公司新业务平台的用户成长能力及商业模式变现能力不达预期。三、互联网金融商业竞争格局1、互联网进军传统零售，行业格局巨变（1）科技进步培育了第三方支付，电子商务的蓬勃发展是第三方支付兴起的推动力科技的巨大进步让互联网深入到人们生活的每个方面，改变了人们的日常生活方式，带动了电子商务的蓬勃发展。居民收入水平的提高也带来了电子商务更大的需求，刺激了电子商务向传统零售的进一步渗透。电子商务的发展过程中除了庞大的交易量和支付结算需求，其副产品就是产生了非常庞大的交易数据，这其中包含了可以深挖的交易习惯、消费习惯等方面的数据。针对这些数据的开发和利用，产生了众多的“新生事物”。针对电子商务中的消费习惯、支付习惯和支付账期的分析，对于买卖双方的信贷类产品不断推出，类似于目前阿里金融针对阿里巴巴线上供应商的流动资金贷款。针对基于电子商务的资金沉淀，合理利用这些沉淀资金带来更多的投资收益促进了类似于余额宝等业务的开展，我们相信未来旨在激活这部分沉淀资金还会有更多的产品创设出来。通过在线交易的消费习惯分析，可以更有针对性的投放广告，做到更加精准的定位，这会反过来进一步推动电子商务的发展。科技带来了支付方式的升级。随着智能和其他智能终端的普及，支付方式也在不断地发生着变化，传统的现金、银行卡和支票在零售支付系统三足鼎立的固定格局开始松动。基于网络的实时转账系统和基于电子钱包的结算系统在逐渐地向传统支付领域中渗透，这其中就包括通过二维码认证实现账户确认而转账的支付宝钱包以及基于NFC技术的电子钱包业务。在小额支付领域，这两块新的业务未来有望超越银行卡，成为更加流行的支付手段。科技对于现代生活影响的第三个方面是来自于社交习惯的改变。社交网络的普及使人们的社交生活被更多的关注，当普通人的所有社交关系都可以通过各种社交平台进行跟踪的时候，其实他/她的信用背景调查也就基本完成了。这也是为什么在美国，很多的第三方信用评级机构会根据Facebook的社交网络情况来进行征信打分。我们相信我国未来基于互联网的贷款征信调查会更加依赖对于个人背景的全面调查。在这个轰轰烈烈的科技改变生活的过程中，众多的新兴金融业务在冲击着传统金融行业的经营。我们希望通过这篇报告比较传统金融与新兴金融之间的不同，并试图探寻以银行为首的传统金融行业如何应对新金融的冲击。（2）电商渠道蓬勃发展，传统零售分流严重过去十年是我国互联网发展的黄金时期，网民数量由2023年底的7950万激增至2023年5.64亿人，年复合增速56%，2023年我国互联网普及率达到42.1%，较2023年提高3.8个百分点。互联网的快速普及也促进了网购的繁荣，2023-2023年，我国网购市场交易金额年复合增速112%，网购消费者数量年复合增速48%，网购渗透率从24.5%提升至35.1%。网购规模的快速增长，离不开这一期间淘宝（天猫）、京东等电商的快速崛起，这些电商既充分受益于网购人群增长带来的流量红利，又成为消费习惯培育、网购市场建设的主要推动力量。截至2023年底，我国1.3万亿的网购交易规模中，淘宝系（含天猫商城和淘宝集市）销售额达1.1万亿，占比超过84%（淘宝系C2C、B2C市场份额分别为80%、51%），其次为京东商城、易讯、苏宁易购等垂直型电商企业，占B2C市场份额分别为17.1%、5.6%、5%。电商渠道的快速增长，在扩大人们的消费需求的同时，也分流了线下零售的市场份额。过去5年，我国社会零售总规模增加了约1.9倍，而网络购物规模增加了近20倍，网购占社零总额的比例由2023年的1.2%大幅上升至2023年的6.3%，2023年3季度进一步攀升至7.8%。而我国连锁百强企业的市场份额近5年来一直稳定在11%左右，2023年甚至出现了2023年以来的首次比重大幅下降，占比回落至9%。从终端企业表现来看，受消费需求走低、电商/购物中心等新渠道分流影响，近两年来传统百货、超市和电器连锁业态收入增长明显放缓。分品类来看，2023年中国网购市场份额最大的品类分别为服饰箱包（26.5%）、3C家电（18.4%）、化妆品（5%）、母婴（4.4%）和图书音像等（3.0%）。这些品类经过几年的发展，已经形成了具有绝对领先优势的巨头（如服装和母婴品类的天猫、图书品类的当当亚马逊、3C/数码的京东等）。不同品类的网购规模和渗透率与商品的标准化程度、供应链难度大小紧密相关，天猫、京东、当当网等主流B2C电商品牌也多从较为简单的3C、图书等品类切入，进而随着供应链性能和技术的提升延伸至其他品类。从网购渗透率来看，目前3C、图书，服饰、化妆品的渗透率高于其他品类，受电商冲击最大的依次为3C家电连锁、百货和超市渠道。（3）龙头电商已经走出可持续的成功盈利模式过去几年国内大多电商企业以疯狂的价格战和巨额亏损换取市场份额，在极短的时间里获得了传统零售行业数十年才能达到的规模，但这种“杀敌一千，自损八百”的发展是否能够持续，一直是关于平台电商最大的争议。但有意思的是，龙头企业不仅没有倒在质疑者预期的现金流断裂声中，反而保持了持续的快速增长。随着规模持续壮大和业务闭环的形成，龙头企业以自身发展诠释了平台电商的成功模式。①天猫：依托商品中心，打造数据闭环天猫商城闭环的形成，是先发优势转化为竞争优势的典型。缺乏强势竞争对手、受益于淘宝流量导入，使得天猫在成立之初即通过提供代运营服务获得了大量客户资源(供应商+消费者)，其后更是通过大数据运营的优势巩固了客户粘性。天猫不仅在业务模式上最为简单成熟，通过出租平台收取佣金的盈利模式资产轻、现金流稳定，财务状况良好，平台电商之王的确当之无愧。成立于2023年的淘宝网，通过免费策略吸引大量商户进驻，汇聚全中国最大的商品库，吸引并满足各式各样的网购需求，同时搭建以支付宝为代表的网络诚信和支付体系。2023年4月上线的天猫商城(当时名为淘宝商城)，旨在为企业级商家构建电子商务基础设施，凭借淘宝网积聚的商户和用户资源快速成长。天猫商城在发展初期，其业务模式并不复杂，主要为个人或企业级商户提供了代运营服务，而不涉足采购、仓储、配送等具体运营环节。在通过免费政策打败唯一的竞争对手易贝之后，天猫极大程度的享受到了国内网购的流量红利，上线4年后的2023年，天猫商城交易规模已突破3000亿元，占淘宝交易总额的30%。在实现如此巨大销售额的同时，天猫实际上坐拥了国内最大商品库、最多卖家、买家的信息，所掌握的是国内最大的网购数据库。2023年7月10日，天猫与阿里云、万网宣布联合推出聚石塔平台，率先以云计算为“塔基”，为天猫、淘宝平台上的电商及电商服务商提供IT基础设施和数据云服务，从而开启了阿里巴巴数据平台战略。聚石塔电商云工作平台，由底层聚石塔的云、上层聚石塔容器和顶层的聚石塔服务市场三部分组成。其中聚石塔的云将更具弹性的云基础设施提供底层支撑;聚石塔容器则是用于对进驻聚石塔的第三方服务商的管理;最终通过SAAS云平台向更多的卖家开放。截至2023年底，聚石塔平台为607家天猫运营服务商和2300个品牌店铺服务，半年时间实现2万商户的覆盖，累计处理订单1400万单，占天猫订单总数的23.86%。对于广大卖家而言，聚石塔平台的意义在于:实现仓库管理系统、ERP系统纳入和对接，从而使订单跟踪渗透到每个流程细节，以更强大的服务支撑保证订单状况透明;帮助卖家在较短的周期内掌控自身的财务状况，以便更好的制定下一阶段的战略和现金流的支配;在保护隐私的情况下，对卖家开放客户信息，提升营销精准度;为卖家提供行业数据、类目数据、店铺数据、竞品数据；通过对基础数据的不断加工、分享，创造更多的创新模式和更大价值，如C2B定制模式等。②京东：精准切入战略品类+资本助力弯道超车京东能够从天猫压制下突围，是企业战略、资本力量和技术提升的共同结果。在以3C品类为切入点