第四章 证券投资的宏观经济分析

第四章证券投资的

宏观经济分析

证券市场态势与宏观经济宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济政策对证券市场的影响证券市场态势与宏观经济证券市场价格的主要影响因素宏观因素主要包括对证券市场价格影响的经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化自然因素等。产业和区域因素主要指产业发展前景和区域及经济发展状况对证券市场的影响。证券市场态势与宏观经济公司因素上市公司是发行证券筹集资金的运用者，也是资金使用投资收益的实现者，因此其运营、财务状况的好坏对证券市场的价格有着极大的影响。市场因素证券市场操作行为，如买空和卖空、追涨与杀跌，以及违法违规操纵市场价格等行为都对证券市场有极大影响。

证券市场态势与宏观经济政治因素对证券市场的影响分析含义

影响证券市场价格波动的国内外政治活动的总称;主要内容

国家之间政治关系的变化，外交政策的变化，一国政局变动、政权更替、政治领导人的变故等影响

政治变化经济变化对证券价格预期变化影响证券市场供求关系证券市场态势与宏观经济战争因素对证券市场的影响分析含义

战争是政治的终极表现形式；影响

战争投资者恐慌证券市场价格大幅下降灾害因素对证券市场的影响分析含义

自然灾害影响自然灾害经济损失上市公司业绩下滑股票价格下跌证券市场态势与宏观经济宏观经济因素是首要因素宏观经济对证券市场价格的影响是根本性的上市公司是宏观经济的微观主体，因此证券市场价格从根本是来说是一个经济问题。宏观因素对证券价格的影响是全局性的宏观经济因素的影响是长期性的，是宏观经济因素影响证券市场的方式和体现。宏观经济运行对证券市场的影响评价宏观经济形势的基本变量GDP/GNP（9%）工业增加值（9.5%）失业率（4.2%）通货膨胀率(CPI：5.9%)国际收支固定资产投资规模（25.5%）数据来源：2008年统计公报数据社会消费品零售总额（21.6%）货币供应量(M1：9.1%,M2：17.8%)利率汇率外汇储备财政收支宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场影响的途径公司经营效益随着宏观经济运行周期、市场环境、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素而变动；居民收入水平

在经济周期上升或在提高居民收入政策的情况下，居民收入水平提高，将促进消费，增加证券市场需求；投资者对股价的预期

是宏观经济影响证券市场的重要途径；资金成本

国家经济政策发生变化，资金成本随之变化，改变资金流向，影响证券市场需求和走势。宏观经济运行对证券市场的影响GDP与证券市场的波动持续、稳定、高速的GDP增长经济发展势头良好，证券市场呈现上升走势，原因：

1、上市公司利润、股利增长，经营环境改善，证券升值，价格上扬；

2、投资预期良好，积极性提高，增加需求，证券价格上扬

3、收入增加使需求增加，价格上扬。高通胀下的GDP增长经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供给，表现为高通货膨胀率，是经济恶化的征兆，企业经营将面临困境，居民实际收入将降低，失衡的经济增长必将导致证券价格下降。宏观经济运行对证券市场的影响宏观调控下的GDP减速增长当GDP处于失衡下的高速增长时，政府将采取宏观调控措施维持经济稳定增长，必将减缓GDP的增速。如措施有效，将缓解经济矛盾为进一步增长创造有利条件，证券市场将反映这种好的形式而呈平稳渐升的态势。转折性的GDP变动当GDP由负增长逐渐减缓并呈现正增长转变趋势时，证券市场走势也将由下跌转为上升；当GDP由低速增长转向高速增长时，表明经济结构得到调整，新一轮高速增长来临，证券市场将伴之以快速上涨之势；总结：证券市场反映预期的GDP变动，所以对GDP的分析必须着眼于未来。宏观经济运行对证券市场的影响经济运行周期性的含义

是一个连续不断的扩张和收缩交替出现的过程,包括繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段；GDP0时间衰退萧条复苏繁荣萧条复苏繁荣衰退宏观经济运行对证券市场的影响经济周期的判断经济指标分析先行指标：具有对将来的经济状况提供预示性信息的作用，出现在每个阶段之前。如货币供应量、股价指数等。同步指标：与经济阶段同时出现，反映国民经济正在发生的情况，具有实际意义。如GNP\GDP、失业率等滞后指标：出现在各阶段之后，起验证作用。如贷款利率、生产成本、物价指数等。宏观经济运行对证券市场的影响计量经济模型表示经济变量及其主要影响因素之间的函数关系。首先按照一定经济原理建立模型；然后根据现实材料来估计模型参数，进行模拟检验；最后利用通过检验的模型进行预测。概率预测运用概率论的方法对宏观经济活动进行预测。该方法运用较成功的是对宏观经济短期预测，如对GNP、通货膨胀率、失业率、利息率、企业利润等指标的下一时期水平或变动率的预测。宏观经济运行对证券市场的影响计量经济模型表示经济变量及其主要影响因素之间的函数关系。首先按照一定经济原理建立模型；然后根据现实材料来估计模型参数，进行模拟检验；最后利用通过检验的模型进行预测。概率预测运用概率论的方法对宏观经济活动进行预测。该方法运用较成功的是对宏观经济短期预测，如对GNP、通货膨胀率、失业率、利息率、企业利润等指标的下一时期水平或变动率的预测。宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济循环周期与证券市场波动萧条期百业不兴、股市低迷、离场观望者多，“熊市”出现，只有少数投资者开始吸纳；复苏期公司业绩上升，投资者信心增加，部分投资者介入，股价已升至一定水平，繁荣期，公司业绩上升较快，股价上升，人气旺盛，投资踊跃，“牛市”到来。供求力量逐渐发生转变，股价开始下跌。宏观经济运行对证券市场的影响衰退期：更多投资者基于对衰退来临的共同认识加入到抛出证券的行列，从而使整个证券市场形成向下趋势。几点启示经济总是处在周期性运动之中；股价反映的是对经济形势的预期，其表现必定领先于经济的实际表现；景气来临之时一马当先上涨的股票在衰退时往往首当其冲。宏观经济运行对证券市场的影响通货变动对证券市场的影响通货变动的含义是指不同时期价格水平变动的百分比;

通货变动包括通货膨胀和通货紧缩

通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续上涨，主要表现：货币供应量增长过快，导致物价上涨，货币贬值。通货膨胀从程度上分为：温和的通货膨胀：年通胀率低于10%的通货膨胀；严重的通货膨胀：年通胀率为两位数的通货膨胀；恶性的通货膨胀：年通胀率为三位数的通货膨胀宏观经济运行对证券市场的影响通货膨胀对证券市场的影响一般性的原则：温和的通货膨胀初期：刺激生产，企业利润增加，增加派息；社会上的游资增加，刺激证券市场需求；货币贬值，人们关心投资保值;

提高了对债券必要收益率水平,使债券价格下跌。严重的通货膨胀到一定程度：利率上涨，证券市场股价下跌；公众对经济增长失去信心；资金流出市场引起股价和债券价格的下跌；企业筹集不到生产资金，成本上升，经营受挫，亏损甚至倒闭。宏观经济运行对证券市场的影响总结

通货膨胀对证券市场特别是个股的影响，无永恒的定势，完全可能产生同时相反方向的影响。对这些影响做分析必须从该时期通胀的原因、程度，配合当时的经济结构和形势、政府可能采取的干预措施等方面入手。通货紧缩对证券市场的影响初期：货币购买力增强，公众消费和投资增加，证券市场兴旺；到一定程度：消费者就业机会减少，对收入预期悲观，减少支出；投资者预期未来产品价格和生产成本下降，会减少投资，使证券价格下降；总需求减少，使物价继续下降，步入恶性循环；加剧：生产领域需求不足，经营恶化，证券市场长期下跌。宏观经济政策对证券市场的影响财政政策对证券市场具有持久、缓慢影响财政政策的含义

是政府根据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政收支关系的一系列方针、准则和措施的总称。财政政策的手段包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等宏观经济政策对证券市场的影响国家预算对证券市场的影响财政支出增大：增加社会总需求，刺激投资，扩大就业，增加收入，增强投资信心，推动证券生产上扬；但过度会推动通胀加剧，物价上涨，造成股价下跌；财政支出减少：减少社会总需求，抑制经济过热，使经济平稳增长，对行业证券价格产生影响；宏观经济政策对证券市场的影响税收对证券市场的影响减轻税负刺激投资规模的扩大和就业的增加投资者收入增加刺激投资和消费;投资使证券市场价格上涨；消费使社会总需求增加，刺激投资、生产规模和企业利润增加；企业税后利润增加，股票价格上涨；企业还本付息负担减轻，债券价格上涨。宏观经济政策对证券市场的影响国债对证券市场的影响发行国债:社会货币流通量减少,证券价格下跌;

可吸引大量社会游资,导致股市走低。财政补贴对证券市场的影响增加财政补贴：收益群体收入增加，扩大社会总需求，刺激供给增加，使股票价格上涨，债券价格上扬。宏观经济政策对证券市场的影响财政管理体制对证券市场的影响通过调节财力分配，使受惠企业具有较高的利润和发展前景，促使股票和债券价格上涨。转移支付制度对证券市场的影响有利于增加经济不发达地区某些群体的收入，拉动需求，刺激消费，对证券市场产生一定的积极影响。宏观经济政策对证券市场的影响财政政策的种类扩张性财政政策减少税收,降低税率,扩大减免税范围;扩大财政支出,加大财政赤字;减少国债发行（或回购部分短期国债）增加财政补贴紧缩性财政政策中性财政政策宏观经济政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的整体影响紧缩性财政政策将使过热的经济受到控制，预示未来经济将减速增长或走向衰退，证券市场走弱；扩张性财政政策将刺激经济发展，预示未来经济将加速增长或走向繁荣，证券市场走强。宏观经济政策对证券市场的影响货币政策调整直接、迅速地影响证券市场货币政策工具

一般性政策工具法定存款准备金率当中央银行提高法定存款准备金率,等于冻结了一部分商业银行的超额准备,使商业银行可运用的资金减少,贷款能力下降,货币乘数变小,市场货币流通量会相应减少;再贴现政策

再贴现率的确定:着眼于短期政策效应,央行根据市场资金供求调整再贴现率,影响商业银行借入资金成本,影响其对社会的信用量,从而调整货币供给总量;

再贴现条件:着眼于长期,发挥抑制或扶持作用,改变资金流向。

宏观经济政策对证券市场的影响公开市场业务中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，买进有价证券，增加货币供应量；卖出所持有价证券，减少货币供应量。

选择性政策工具直接信用控制间接信用控制

道义劝告、窗口指导等宏观经济政策对证券市场的影响货币政策的运作紧缩性货币政策:减少货币供应量（提高法定存款准备金率和再贴现利率）,提高利率,加强信贷控制扩张性货币政策:增加货币供应量,降低利率,放松信贷控制在经济衰退时,总需求不足,采取松的货币政策;在经济扩展时,总需求过大,采取紧的货币政策宏观经济政策对证券市场的影响货币供应量对证券市场的影响货币供应量增加有利于上市公司业绩的提高增加商业银行储备头寸，企业能顺利的取得更多贷款，提高上市公司业绩，推动股价上扬；货币供应量增加有利于社会游资的增加缓解投资主体资金紧张的矛盾，增加进入市场的游资规模，使证券市场资金量扩大，交易量上升，价格上扬。货币供应量增加也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价格上扬

宏观经济政策对证券市场的影响利率对证券市场的影响利率上升，可以使证券价格下降利率下降，可以使证券价格上升就上市公司而言：利率上升，上市公司的营运成本提高，业绩下降，从而证券价格下跌。就投资者而言：利率上升，证券投资的机会成本提高，证券需求减少，证券价格下跌。就股票价值评估而言：利率上升，评估折现率上升，股票内在价值下降。宏观经济政