国债期货交易策略课件

一

、

交易策略二、高端交易策略一

、

交易策略国期的推出，将有利于我国利率市化的推，完善我国金融市工具，移利率券市价格。本次主要述国期的交易策略和用。期交易中根据交易目的不同，主要分三交易策略：投机策略，套期保策略，套利策略。一、投机策略投机策略是指投者通国期合，以期在低高或者高低的程中取利的投行。方法是通期价格行而建立相的寸，最后在价格合适冲平，最后得相的收益。按交易方向不同，可划分两，

多投机和空投机

。多投机就是未来价格将上，在当前价格低位建立多位，等价格上之后通平或者冲而利。空

投

机

就

是

价格将下跌，建立空位，等价格下跌之后平

利。按交易率，主要分三：

高交易，日内交易，部位交易。高交易就是指投机者察市行情走，迅速出的交易策略，种策略一般交易量巨大。日内交易就是指投机者只关注当天的市化，在早一些的建立位，在当天市之前束交易的策略。部位交易就是指投机者未来一段内将出上行情或下跌行情，在当前建立相寸并在未来行情束冲平。二、套期保策略套期保就是在和期市同一商品行数量相等但方向相反的活，或者通构建不同的合来避免未来价格化来失的交易。交易原：交易方向相反；商品种相同；商品数量相等；月份相同或相近。1、以价格基的套期保策略假，投者入一个

5年期，票面利率3%的券，100万，入行了息，价格100.00，3个月后到期的国期102.00，防止利率上升，致券价格下跌，出失，那么投者出一手国期合，如果到期，国期与券的价差依旧2.00的，那么期和券的盈冲抵，不，如果小于

2.00盈利，大于

2.00出盈利。2、以修正久期（DV01套期保的原理相同）基的套期保策略久期是使用加平均数的形式算券的平均到期。它是券在未来生金流的的加平

均

,其重是各期金在券价格中所占的比重。行套期保的期合数量的算式：期合数量

=合市价/期市价*（目久期-合的修正久期）/最便宜交割券的修正久期完全套保，目久期零，不零的情况也称合的久期例如，9月，某投者有市400万的券合，修正久期8.5年，不知道未来利率走向，但他希望降低合的利率敏感度，将修正久期降到2.0年，此12月到期的国期的价105.50，的最便宜交割券的修正久期4.5年，那么他就可以出国期：400万/105.5万*（2.0-8.5）/4.5=5.47手5手合，果到

12月份，利率上升了0.2个百分点，如果不行套期保，那么他将失：-8.5*0.002*400万=6.8万行套期保后，他的失：-2.0*0.002*400万=1.6万整体减少失5.2万元，如果是完全保，即目久期0，那么就没有失。3、久期的局限性事上，久期的套期保也并不是完美的，主要原因有

三个：（1）凸性凸性是指在某一到期收益率下,到

期

收

益

率

生

而引起的价格幅度的程度。凸性是券价格曲弯曲程度的一种度量。凸性的出是了久期本身也会随着利率的化而化的不足。因在利率化比大的情况下久期就不能完全描述券价格利率的敏感性。凸性越大

,券价格曲弯曲程度越大

,用修正久期度量券的利率生的差越大。券价格-收益率曲是一条从左上向右下斜，并且下凸的曲。从完整的收益率化致券价格化的式：ΔP/P=-D

*Δy+C*（Δy）

/22*可以看出收益率化越大，那么凸性的影响越明，修正久期的套期保差就会越大。因此在运用中，不需要考久期，需考凸性的（2）收益率曲的

非平行移久期的另外一个缺陷就是假定不同期限的收益率化幅度相同。但是，事是短期利率的波率要高于期利率的波率，并且两者的相关性很弱，甚至常出方向相反的运。因此，在行利率冲，可以将收益率曲分段，每一行分冲。方法是：假定一段是

t到T段，段内收益率加

Δy，

同

其

他

段的收益率保持不合的影响，如果影响大，就行相的冲交易，种方法也叫做缺管理。（3）未考交割期国期价格中包括交割期的价，但上述方法并未考，因此交易中了精确交易，需要行

期

整。4、信用的套期保普遍方法是使用回分析法，求出信用和国期收益率的塔β：y=a+βx+e套期保的数量：期合数量

=塔*合市价/期市价*（目久期-合的修正久期）/最便宜交割券的修正久期完全套保，目久期零，不零的情况也称合的久期整。缺点：1、β常不定

，波

大；2、信用有信用里并未考，加入

CDS，但我国市没有CDS市；3、未考交割期。三、套利策略套利就是指利用两种商品之不合理的价格关系，通或出低或高估的商品，在未来价格重新回合理程中取价差收益的交易行。套利可以分期套利、跨期套利、跨品种套利和跨市套利。1、期套利国期的期套利是指利用最便宜交割券的期价格与期价格不同，入低估的一方同出高估的一方，得收益的行。例如当最便宜交割券的期价格低于期价格，入最便宜交割券，出国期，当两者相同平，反之，行相反的作。2、跨期套利跨期套利是指利用不同月份到期的国期价格之的差，大于持有成本，入低估月份的国期合，出高于月份的国期合。3、跨品种套利跨品种套利是指利用国期与交易所上市的其他品种行套利的行，常的是国期与股指期的套利。但是我国股市和市的相关度不高，上交国指

数

与

上

合指数的相关性系数-0.017.国期上市后，两者之的套利大。4、跨市套利跨市套利是指利用相同或者相似期合在不同交易所之行交易，当两者走偏离正常入低估的合，出高估的合。我国国期只在中金所交易，因此国内不能行跨市套利，而1994年推出的国期，在北京、上海、深圳等交易所上市。只能与国外利率期行套利，但我国利率走与国外利率走相关度太低，也不具套利条件。唯一可以行跨市套利是利用回市和国期市行套利

。如今我国的回市有

上海券交易所

和深圳券交易所

中形成的国回市；天、武、大等各券交易中心形成的市；行国回市以市参与人直接系形成的外市。国期的含回利率是指入国并用于期交割所得到的理收益率（IRR）IRR=（F*CF+AI-P+ai）/（P+ai）*365/TF是入国，国期的价格；

CF是；

AI是交割收到的利息；P是国的价格；

ai是入国，支的利息；

T是入国到交割的度。当然，我入的国必是最便宜交割券，才可以行套利。例如：上海券交易所的国回市上

国期的

最便宜交割国的回利率减去交易用的收益率0.25%，而此国期市上，最便宜交割国的含回利率是0.30%,同的款利率0.02%，示回市上的最偏交割国相于回市被高估，那么我可以款入最便宜交割国，然后，在回上行正回(出最便宜交割国，收到金，并定在国交割日行反向交易)，得的金入国期，持有至交割日，行反向作，同款，那么就能不用使用任何自有金

，

得

3个基点的无收益。5、移套利跟据海外交易，由于在期将要交割，一般国期的空方先展期，之后国期的多方才展期，因此，期价格的期差通常先小后大。期差=月合价格

-近月合价格出于种象，我可以在将要移，做空月合，做多近月合，之后反向交易，做多近月合，做空月合。注意：本方法出于，并无格的理基，交易，需要交易者的主要参考，因此具有大6、券新入和退出套利从海外市来看，国期的可交割国里的国相于其他国有好的流性，即其价格作国期的可交割国就有流性溢价。每当一个新加入到可交割国，其价格相于国期价格往往出上，旧推出可交割国价格相于国期价格向于下跌。那么我就可以里利用流性溢价行套利，交易方法是：1、当某一新将要加入到国期的可交割国，入，同出国期，当基差相平，平；2、当某一旧将要从国期的可交割国推出，出，同入国期，当基差相平，平。注意的5、国期套利的表面上看，我国国期套利只能是期套利和跨期套利，不，事上，但由于国期的特殊性，两者也不适合一般投者使用。主要原因是空方具有交割，国期是一子可交割券，空方就可以最便宜交割券行交割，最便宜交割券是常的。例如，当我在开始行

期

套

利

，

的最便宜交割券

是

A券，之后，我并不能保A券会一直是最便宜交割券，那么券和国期的价格就会生化，套利就可能失利。跨期套利也是一，可能不同月份的最便宜交割券也不同，那么两者的价差关系就可能出不定状，容易致套利失利。1月5日3月合6月合A：91.3A：90.5B：90B：91最便宜可交割券B券3个月的合理基差0.8；A券和B券3个月的合理基差1.5；将有0.2的套利利。半个月后，即1月20日3月合6月合B：91.5A：90.6A：91.4B：90.1最便宜可交割券B券3个月的合理基差0.8；A券和B券3个月的合理基差1.5；果：0.3！！！二、高端交易策略四、国期中的基差交易从国期的定价中，我知道：基差=价格

-期价格*因子来看，基差和期很相似，基差交易就可以分两种：做多基差：入出期；即，持有交割期做空基差：出入期；即，做空交割期利用期价格，收益率和久期之的关系我可以得到下价格/转换因子高久期低久期中久期期货价格收益率1、高久期的基差交易似于一个看期基差收益率我知道收益率和期价格呈反比，收益率上，期价格下跌，收益率下跌，期价格上。中，可以看出，当收益率上，基差下跌，此期

价

格

下

跌

，

当

收

益

率下跌，基差上，期价格上，高久期国的基差的走和国期的看期走很相似。因此，当我收益率将下跌，就可以做多高久期国的基差，相反，当我

收

益

率

将

上

，就可以做空高久期国的

基

差

。2、低久期的基差交易似于看跌期基差收益率上中，我可以看出，与高久期国相反，收益率上，基差上，期价格下跌，当收益率下跌，基差下跌，期价格上，低久期国的基差的走和国期的看期走很相似。因此，当我收益率将要下跌，做空低久期国的基差，反之，益

率

上

，做多低久期国的

基

差

。3、中久期的基差交易似一个跨式期基差收益率上中，由于我持有的是中久期国，那么当前收益率就会于中的点附近，可以看出当收益率无是上或者是下跌，基差都将大，中久期国的基差走和跨式期的走很相似。因此，如果我收益率将大幅，而不是大是小，就可以做多中久期国的基差，反之，做空中久期国的基差。凸性交易收益率化致券价格化的式：ΔP/P=-D

*Δy+C*（Δy）2/2*ΔP=【-D

*Δy+C*（Δy）2/2】*P*可，修正久期券价格的化可正可，但凸性券价格的影响一定正。那么我就可以冲掉修正久期，只留下凸性，那么无收益率如何化，那么我都能得收益。ΔP=【C*（Δy）

/2】*P2例：30年期国的收益率