国际资本抽逃对国有控股银行股价稳定性分析

国际资本抽逃对国有控股银行股价稳定性分析

一、外资股东减持中资银行股的基本情况及原因分析(一)基本情况自2008年12月31日瑞银集团(UBS)抛售其持有中行全部H股34亿股以来，至2009年上半年，外资股东减持的中资银行股超过400亿股，套现近1400亿港元，折合约180亿美元(见表1)。中行、工行、建行在IPO进程中均从国外引入了战略投资者，外方投资者获取股票的成本相对较低(孙振东，2008)。因此，从表1可见，外资减持的主要集中于此三家中资大银行，其中建行遭减持的股数最大，达191亿股，套现资金最多，折合约102亿美元。中行次之，工行最少。从日期看，主要集中于2008年12月31日至2009年1月14日的两周内，外资股东在此两周内减持的股票数量占2009年上半年的50%。从外资股东看，减持量最大的是美国银行，其次为苏格兰皇家银行和瑞银集团，主要是欧美地区受本次金融危机影响较大的金融机构。(二)原因分析从外资股东减持的时间和股东情况看，笔者认为2009年上半年的外资大规模减持主要存在以下原因：1.外资股东自身流动性问题。战略投资者投资的主要目的是获取商业利益，但在目前全球金融危机不断加剧的情况下，部分境外战略投资者因流动性短缺不得不采取减持的方式来套现资金。百年一遇的金融危机，让此前全球一直过剩的流动性变得骤然紧张起来，先是导致了欧美诸多知名金融机构的破产倒闭，继而又让那些具有一定实力的银行蒙受严重损失，在资金上变得捉襟见肘。受危机影响，瑞银集团出现较大的财务亏损，需要缓解资金紧张的困境；苏格兰皇家银行则发生严重财务困难被国有化，目前正在调整其全球战略，迫切需要改善资产负债状况；美国银行在2008年第三季度盈利锐减68％的情况下，在2009年初还完成了对美林证券330亿美元的收购，财务状况明显恶化，这无疑进一步加大了这家银行对现金的炙热需求。重压之下，这些机构开始对资金使用精打细算，想尽办法在资本市场迅速套现。2.外资股东获取股票的成本较低，减持可以改善财务水平。让我们回顾外资股东的进入成本：2005年美国银行和淡马锡公司分别斥资25亿美元和17亿美元购进了建设银行9％和5.1％的股权，每股定价仅为0.94元港币；2006年高盛集团、安联集团及运通公司出资37.8亿美元入股工商银行，收购约10％股份，每股收购价格亦只有1.16港元；此后，苏格兰皇家银行、淡马锡、瑞银集团和亚洲开发银行共投资中国银行51.75亿美元，每股购入价格1.22港元。而汇丰在2004年入股交通银行时的价格为每股1.86港元。根据上述数据，对比表1中各外资股东减持时的股票价格，毛获利率最低的约为40％，最高的约为350％。由于入股价格较低，外资股东即使是折价减持股权，其获利空间仍非常可观。在全球金融环境动荡的形势下，减持中资银行股的获利无疑可有效地改善上述外资股东的财务报表数据和盈利水平(刘琳、任芳，2009)。3.中资银行股股价累积升幅较大。如果说2008年底至2009年1月的外资股东减持出于自身流动性和改善财务数据考虑，那么2009年二季度的外资股东再次减持则还包含了另外一个原因：中资银行股累积升幅较大。从2009年起，中国内地推行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并公布了4万亿元的刺激经济投资计划，内地政府希望通过鼓励投资扩大内需，以期保持经济的稳健增长。虽然在2009年4月份公布的国内各项经济数据尚未能减少公众对经济前景的担忧，但从2009年3月份以来，国内各项刺激经济政策正逐渐显示其威力，一季度的贷款新增量达4.58万亿元、固定资产投资加快、进出口贸易量跌幅减少等一系列现象都展示了经济向好的一面，而内地和香港资本市场亦呈现了较大的涨幅。对比2008年末，沪指在2009年4月末和5月末分别增长超过30％和40％，与此同时，各中资银行亦累积了较大的升幅。因此，外资股东在二季度的进一步减持也在情理之中。4.未来经济形势的发展态势不明朗。对比起欧美银行的窘势，中资银行呈现了“这边风景独好”的局面。随着国家投资刺激政策的推行，中资银行贷款投放量持续增大，不良率和不良贷款呈现双降，银行盈利水平优于预期。虽然在政策刺激和固定资产投资加快的形势下，国内经济发展呈现了积极的一面，但中国仍是对外依存度较大的国家，受金融风暴影响，海外市场的需求仍未能有效提升，未来经济是否能保持高速增长仍不明朗。对于中资银行在上半年的良好表现，较多学者认为主要是得益于国家政策，银行自身效率、风险控制水平是否已得到有效改进；上半年的天量贷款增量在未来是否会影响银行的资产质量；信贷资金的流向如何等问题都引起了学者以及监管机构的关注。在未来经济形势的发展态势不明朗，股价累计了较大的升幅等因素的影响下，外资股东必定更倾向于减持中资银行股(袁朝晖、程志云，2009)。二、外资减持对中资银行股价稳定性的影响外资股东的减持不但直接对减持银行造成影响，亦会影响其他投资者对中资银行股的评价，从而对整体中资银行股造成一定影响(张辉、王仁贵，2009)。下面将对不同时点的减持影响做实证分析：1.2008年12月31日(见表2)。在2008年末，受国际金融风暴和国内经济发展不明朗的影响，资本市场投资者的信心不足，各类股票价格呈下跌趋势，外资股东的减持消息无疑进一步打击了市场投资者对中资银行股的投资信心，因此在减持日之前，中资银行股均呈现了较大的跌幅。在减持日后，伴随资本市场人气的逐步恢复，中资银行股呈现了一定升幅，但受减持直接影响的工行、建行和中行的升幅最小，明显落后于同业，相对于其流通股盘，三大银行股的成交量更是有较大幅的萎缩。在此阶段，外资股东的减持对中资银行股，尤其是工、建、中三大银行股股价的影响是非常明显的。2.2009年1月7日(见表2)。与2008年末的情况类似，在2009年1月初市场信心尚未完全恢复的情况下，外资股东的减持对整体银行股的影响仍是十分明显的，但从股价下跌的幅度看，其影响已有所减弱。此期间的交易量已高于2008年末，市场信心逐步恢复。3.2009年1月14日(见表3)。随着市场信心的进一步恢复，外资减持对银行股的打压影响进一步减小，而且市场已进一步消化外资减持的消息，市场投资者逐步认同外资减持的主要因素是外资股东自身流动性的问题。4.2009年4月28日(见表3)。在减持前10日，中资银行股价仍出现较大跌幅；但从股价上看，中资银行股的股价较年初的平均增幅已约30％，其中深发展和浦发银行增长最大，增幅均超过50％，工行、建行、中行增幅最小，但增幅仍超过10％，市场成交量亦较2009年初进一步增加。因此，我们认为在二季度初的中资银行股价下跌属于合理回调，并非主要受外资减持的影响。外资股东减持的消息已逐步为市场投资者接受，再加上一季度国内经济呈现了积极的一面，贷款的天量投放，都促使投资者进一步提高对中资银行股的业绩预期，所以此阶段中资银行股的股价受外资股东减持影响甚微。5.2009年5月13日(见表4)。从5月份的数据看，可以进一步证实上述观点，从2009年二季度起，中资银行股的股价受外资股东减持的影响已经极小了，减持日前10个交易日银行股的股价并没有像往常出现大幅下跌，中资银行股的交易量大幅提升，市场流动性较为充裕。6.2009年6月1日(见表4)。6月份的数据保持了5月份的态势，中资银行股个股出现分化，但已基本不再显现外资减持的影响。三、结论与启示综上可见，在2008年末和2009年初，受国际金融风暴影响和国内经济发展态势不明朗的影响，外资减持对中资银行的股价造成了一定的影响，银行股普遍受到较大程度的打压，尤其是外资股东直接减持的中行、工行和建行；随着国家积极财政政策和适度宽松货币政策的推进，政策影响力逐步显现，各项经济数据持续改善，市场投资者的信心逐渐恢复，外资减持对中资银行的股价影响力已非常有限。随着国家经济的持续发展，各中资银行正面临越来越好的发展环境，外资减持的影响已被消化。在全球金融危机的打击下，经营相对保守的中资银行如今仍然是投资者眼中理想的长线投资——受保护的高息贷款市场仍旧利润丰厚，而中国的国有控股银行将继续保持其不可比拟的市场地位。在瑞银2009年初发布的银行业分析报告中，工商银行A股和H股、建设银行A股仍被其列为长期看好的股票。而李嘉诚基金会在出售20亿股中国银行股票后，仍然持有30亿股，并表示此番抛售仅仅是一般的资金及资产调动，余下的股票将作为“非常长线”的投资。可见，国际资本抽逃的蝴蝶效应是非常有限的，境外战略投资者投资中