2023年医药专题报告 如何捕捉医药板块的反弹主线-

2023年医药专题报告如何捕捉医药板块的反弹主线_1、医药生物行业：创新升级，布局成长1.1、医保改革持续进行，利好医药行业发展以史为鉴，需求扩张是医药板块实现超额收益的核心驱动力。从中观层面来看，回顾2011-2020年的过往十年，无论是整体卫生总费用，还是具体到政府、社会、个人现金卫生支出，均保持了良好的增长态势，且卫生总费用/GDP比值也呈稳步增长趋势。展望未来，预计医疗卫生支出的总盘子仍将实现可持续增长，板块成长性不言而喻。随着底层基础医学与科学技术的不断发展，加之配套产业链的持续升级优化，我国医药市场规模稳步增长，行业内部的创新迭代从未停止。目前以国家医保为主要支付方的严肃医疗市场，“腾笼换鸟”机遇犹存，在保障“量”的前提之下，提升“质”也是医保改革的重点工作之一，国家医保局持续推进医保药品目录调整，对创新药品予以支持和倾斜，从需求侧引导医药企业加大创新力度，提高竞争能力，推动医药产品创新发展；同时对创新医疗器械的发展亦给予充分支持，在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。未来随着商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助等多方力量的参与协作，我国医疗保障体系也将不断发展健全，进一步满足人民群众多元化保障需求。而在以个人支付为主的消费医疗市场，随着我国经济实力不断提升，公众健康意识日益增强以及对美好生活的内在向往，消费升级势不可挡。而伴随高端消费不断下沉，渗透率稳步提升，消费医疗市场想象空间可观。放眼海外，在全球医药产业链、供应链加快重塑的当下，中国医药产业有望迎来全球价值链地位提升的新一轮机遇期，打开海外市场需求。从人口红利向工程师红利逐步迁移，中国医药产业的国际竞争优势也有望随之从单一成本优势向差异化产品优势及高效创新优势（如创新药领域的临床研发优势、医疗器械领域的医工合作创新优势等）不断提升。畅通国内国际双循环，中国医药产业大有可为。中国医药市场有望保持着超过全球医药市场的快速增长。全球医药市场在过去保持着稳定增长，2021年全球医药市场总量为14,012亿美元，预计到2030年将达到21,148亿美元，复合年增长率为4.7%。而2021年中国医药市场规模近1.6万亿人民币，未来中国医药市场有望以6.2%的复合年增长率增长，将于2030年达到约2.74万亿人民币。1.2、创新药：国际化逐步落实，创新长期价值逐渐显现创新药板块作为2023年核心主线，具备投资机会。当前，创新药反弹趋势已经逐渐显现。2023年将是创新药板块院内复苏、产品数据公布和国际化更大年，短期来看，AACR、ASCO等行业会议将有望看到新一轮优质产品的数据发布，将为板块带来催化剂，同时美联储加息预期负面影响逐渐出清，也为板块景气度回升带来驱动力。此外，之后国内产品销售特别是复苏相关重点产品有望放量。在近期开幕的二十大会议上，创新也成为了二十大报告的核心关键词，二十大报告强调“完善科技创新体系；加快实现高水平科技自立自强”，突出了创新的核心价值，随着创新药、创新器械/设备等产品型公司创新能力的逐渐提升以及政策对真创新的持续鼓励，国际化能力逐渐提升，国内竞争格局也逐渐改善。近年来全球医药交易数量日趋活跃，受加息周期影响较小，2022年是国内药企“国际化”小年。近年来全球医药企业间的BD合作如火如荼，BD合作引入品种在现代化药企运营中扮演着日益重要的角色。一方面通过外部引进项目可以在某些领域实现弯道超车，加快研发效率；另一方面可以分流某些冗余项目给其他企业，丰富现金流，增强核心管线开发能力。2014年-2022年10月，全球医药相关交易数量多达5763笔。即使是处在上一个美联储加息周期（2015.12-2018.12）中，全球医药交易数量依然持续攀升，并没有因此就暂停或放缓交易的频次，这里面包括我们熟知的一些重磅交易：Abbvie引进BoehringerIngelheim的瑞莎珠单抗（首付款5.95亿美元，2016.3）、Merck引进AZ的奥拉帕利、司美替尼（首付款16亿美元，2017.7）、Celgene引进百济神州的替雷利珠单抗（首付款2.63亿美元，2017.7，后续因BMS收购Celgene等因素问题，百济收回权益）、Merck引进Eisai的仑伐替尼（首付款3亿美元，2018.3）等。随着近年来国内生物医药行业急速发展，药物创新蔚然成风，本土企业也积极参与产品交易中，“引进来”的产品交易数量远高于“走出去”的产品交易数量。自2020年伊始，我国药企“国际化”进程显著加快，当年有70笔授权海外交易，但过去由于国内外反复等原因，我国产品授权海外进度有所放缓，2022年仅有43笔授权海外交易，是“国际化”小年，后续随着更多的产品数据发布以及国内药企积极参与国际交易，本土创新药出海后续依然可期。新技术、新疗法相关交易依旧火热。新技术方面，ADC和细胞治疗产品、创新技术相关的交易数量自2014年以来逐年递增，近两年来由于密集的数据发布和重磅品种获批（如DS8201、传奇生物BCMACART获批）等催化，以上两个子领域的交易热情高涨。国产企业在该领域依旧也有不俗表现，继2021年荣昌生物维迪西妥单抗授权转让给Seagen以后，2022年科伦药业、石药集团、礼新医药、多禧生物、普众发现等多家企业的产品先后“出海”，牵手海外药企，在以上领域有着深厚研发积淀和产品储备的公司依旧炙手可热。1.3、生物药：需求依然强劲，行业空间广阔1.3.1、疫苗生物药行业下的两大赛道（疫苗及血制药）行业空间广阔。布局创新、寻路海外，中国疫苗产业有望实现长期增长。对标全球疫苗市场，根据灼识咨询报告统计，在2021年按销售收入计算的不包含新冠疫苗的全球十大疫苗产品中，4价/9价HPV疫苗、五联苗/六联苗、带状疱疹疫苗、麻腮风水痘四联苗、B群流脑疫苗等品种尚未有国产产品获批上市，其中部分品种已有本土企业布局并处于临床中后期，研发后的海外出口有望带来可观收益。未来，龙头疫苗企业有望在国内疫苗行业的创新大潮中脱颖而出。龙头疫苗企业凭借研发-生产-销售的体系化优势有望实现强者恒强，稳定的现金流可支持多管线同步推进，规模化的生产能力为市占率的有力保证，强大的全国性配送网络与销售体系加速产品渗透率提升。而部分研发能力较强，具有核心技术优势的创新疫苗企业也有望弯道超车，享受独家品种的先发优势；通过技术改进突破产能瓶颈；以专业化的学术推广与宣传教育敲开终端市场。1.3.2、血制品浆量为王逻辑依旧存在，生产品种数量决定吨浆利润。血液制品行业政策准入门槛较高，供需角度看我国的血制品市场规模依旧有较大的扩展空间，判断血液制品企业是否能脱颖而出，依旧要关注血制品企业本身从浆源获取能力到制造工艺水平以及生产品种数量。随着新浆站逐步投产并完成采浆量爬坡，“十四五”后期行业有望将迎来新一轮浆量增长高峰。近年来，血液制品行业集中度持续提升，未来仍将保持这一趋势，拥有资金、技术、规模等优势的大公司将从中获益。与此同时，企业“浆量为王”逻辑依然存在，生产品种决定吨浆利润。行业供需紧平衡，集采降价温和。从供需角度来看，人血白蛋白作为我国血液制品行业占比高达60%的最主要的细分领域，依然处于供需紧平衡状态。我国静丙、凝血因子市场发展尚处于早期阶段，随着各大血液制品企业加码学术推广，市场教育后上述产品市场规模正逐步增长。此外，根据2022年5月公布的广东省联盟集采拟中选结果，血液制品集采降幅温和，部分产品的最低拟中选价格与该产品近年在联盟区内的最低中标价持平，其余产品最低拟中选价格仅低于此前联盟区内该产品最低中标价的2-3%。1.4、医疗服务：关注医院端需求回补，消费升级扩容正当时医疗端：出院人数增长趋势显著落后于门诊人数，医院端需求有望回补。跨省就医直接结算提升了优质医疗服务供给的普及度，有望促进疾病诊疗率提升，跨省就医有望恢复，龙头医院有望受益。2022年6月30日，国家医保局、财政部联合发布《关于进一步做好基本医疗保险跨省异地就医直接结算工作的通知》，跨省异地长期居住或跨省临时外出就医的参保人员办理异地就医备案后可以享受跨省异地就医直接结算服务，结算程序简便有助于提高疑难杂症跨省就医意愿，处于区域医疗中心地位的龙头医院有望受益。消费医疗：消费升级扩容正当时，具备产品迭代能力和医疗网络的龙头受益。在非基本服务消费升级扩容背景下，高端医疗服务市场消费升级扩容加速，利好产品迭代能力强、具备规模化医疗网络的龙头。一方面，随着高端市场扩容渗透率提升，龙头有望凭借较强的品牌力提升市占率，凭借规模效应和成本优势拉大与行业平均水平的差距，达到马太效应；另一方面，产品迭代能力强的龙头，能够持续推出差异化产品，通过产品矩阵持续提档升级打开成长空间。1、消费升级扩容促进行业扩容，眼科、齿科渗透率有望加快提升。当前，我国白内障手术量、屈光手术量、口腔治疗渗透率还有较大提升空间。2、龙头通过产品迭代打开成长空间。未满足的需求是是行业发展的根本动力。高端白内障晶体、屈光晶体、离焦镜等新产品，以及lipiflow、老花眼手术、新疗法的发展能够唤醒未满足的需求。2、中证港股通医药卫生综合指数(HKD)：指数具备高盈利性，估值处于较低水平，配置价值凸显2.1、指数编制中证港股通行业综合指数系列在中证港股通综合指数样本中，按中证行业分类标准进行分类，以进入各一、二、三级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证港股通行业综合指数系列，以反映港股通公司中不同行业证券的整体表现。其中，中证港股通医药卫生综合指数反映了港股通公司中医药卫生行业的整体表现。指数以2014年11月14日为基日，以3000点为基点，发布时间为2017年6月23日。中证港股通医药卫生综合指数(HKD)具体选样方法如下：选样空间：指数样本空间由港股通范围内的证券组成。选样方法：将样本空间证券按中证行业分类方法分类，进入各一级、二级和三级行业的全部证券形成相应行业指数的样本。指数计算：中证港股通医药卫生综合指数(HKD)计算公式为：报告期指数=报告期样本的调整市值除数×1000其中，调整市值＝∑（证券价格×调整股本数×权重因子×汇率）。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。单个样本权重不超过10%。2.2、指数表现：短期业绩超越其他医药指数从短期业绩表现来看，中证港股通医药卫生综合指数(HKD)区间业绩累计收益超越了申万生物医药指数及中信医药指数：截至2023年4月7日，指数近6个月的收益率为26.55%，而申万生物医药指数及中信医药指数分别为15.49%以及15.81%。2.3、指数流动性：流动性充裕，可容纳较大规模资金指数流动性充裕：2020Q1以来，指数各季度日均成交额均突破55亿元。其中，2021Q1、2021Q2及2021Q3指数季度日均成交额分别为134.45亿元、121.90亿元及121.72亿元，季度日均成交量分别为7.60亿股、6.38亿股及5.60亿股。指数流动性充裕，可容纳较大规模资金。2.4、市值分布：大中小市值兼具截至2023年3月31日，指数的成分股自由流通市值合计9753.87亿元1，成分股加权平均自由流通市值为389.94亿元。从权重配置来看，指数偏大中小市值兼具：流通市值100亿元以下的股票有67只，权重占比为30.59%；流通市值100-400亿元之间的股票有17只，权重占比为28.16%；流通市值在400-1000亿元之间的股票有5只，权重占比32.07%；流通市值在1000亿元以上的股票有1只，权重占比9.18%。2.5、行业分布：深度覆医药板块子行业按照申万二级行业划分，成分股在生物制品、化学制药及医药商业上配置权重分别达到36.26%、21.98%以及13.58%。3、中证创新药产业指数：长期业绩优异，估值位于历史底部3.1、指数编制中证创新药产业指数从沪深市场主营业务涉及创新药研发的上市公司证券中，选取不超过50只最具代表性上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场创新药产业上市公司证券的整体表现。指数以2014年12月31日为基日，以1000点为基点，发布时间为2019年4月22日。中证创新药产业指数具体选样方法如下：选样空间：由剔除ST、*ST股票，以及上市时间不足3个月等股票后的剩余股票构成样本股。选样方法：（1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；（2）选取主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为待选样本，包括但不限于研发投入强度高的公司、有创新药品在海外或国内上市的公司以及处于创新药研发产业链的公司；（3）将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名靠前的50只上市公司证券作为指数样本，不足50只时全部纳入。指数计算：中证创新药产业指数计算公式为：报告期指数=报告期样本的调整市值除数×1000其中，调整市值＝∑（证券价格×调整股本数×权重因子）。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使单一样本股权重不超过10%。3.2、指数表现：长期业绩优异，超越主流医药指数从业绩表现来看，自基日以来，中证创新药产业指数区间业绩累计收益超越了中信医药指数及申万医药生物指数：截至2023年4月7日，指数区间收益率为122.14%，而中信医药指数及申万医药生物指数收益率分别为79.23%以及64.74%。3.3、指数流动性：流动性充裕，可容纳较大规模资金指数流动性充裕：2020Q1以来，指数季度日均成交额均突破179亿元。指数2023Q1的季度日均成交额为179.70亿元，季度日均成交量为4.96亿股。指数流动性充裕，可容纳较大规模资金。3.4、市值分布：大中小兼具截至2023年3月31日，指数的50只成分股自由流通市值合计10852.61亿元，成分股加权平均自由流通市值为550.92亿元。从权重配置来看，指数大中小盘兼具：流通市值100亿元以下的股票有19只，权重占比为11.68%；流通市值100-400亿元之间的股票有25只，权重占比为46.16%；流通市值在400-1000亿元之间的股票有4只，权重占比20.95%；流通市值在1000亿元以上的股票有2只，权重占比21.22%。3.5、行业分布：覆盖医药生物细分板块按照申万二级行业划分，成分股在化学制药、生物制品及医疗服务上权重占比较高，配置权重分别达到40.99%、28.41%以及24.94%。3.6、估值水平：接近历史底部位置，配置价值较高截至2023年4月7日，中证创新药产业指数市盈率（TTM）、市净率（LF）分别为33.53、3.70，分别位于历史统计区间16.53%、6.34%的低位，配置性价比较高。3.7、指数成分股：覆盖国内顶尖创新药公司指数前十大成分股覆盖顶尖创新药企业：截至2023年3月31日中证创新药产业指数前十大成分股合计权重为55.69%，权重较为集中。成分股覆盖了医药生物板块里的创新药公司。3.8、指数特征：盈利能力优秀，成长特性凸显中证创新药产业指数盈利能力优秀：中证创新药产业指数成分股ROA遥遥领先于沪深300、中证500以及万得全A等A股核心宽基指数。截至2022Q3，中证创新药产业指数的ROA为5.63%，同期沪深300、中证500以及万得全A为1.15%、1.89%以及1.30%。指数成长特性凸显：截至2022Q3，中证创新药产业指数营业收入同比增速为12.95%，显著高于沪深300、中证500以及万得全A指数（分别为9.20%、2.64%以及7.58%）。4、可布局医药板块的优质产品：创新药ETF、港股通医药ETF4.1、基金公司银华基金成立于2001年5月。公司无股权质押，是一家全牌照、综合型资产管理公司，拥有企业年金基金投资管理人、合格境内机构投资者(QDII)、特定客户资产管理人、社保基金境内委托投资管理人、保险资金投资管理人、基本养老保险基金证券投资管理机构、基金投资顾问业务试点等多项业务资格。截至2023年3月31日，银华基金旗下公募基金资产净值合计5176.37亿元，非货币型基金总规模达2254.24亿元。4.2、创新药ETF（159992）：捕捉创新药板块投资机会4.2.1、产品介绍创新药ETF（159992）跟踪中证创新药产业指数，于2020年3月20日成立，基金经理为马君及王帅。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，为投资者提供了布局创新药板块的投资工具。截至2023年4月14日，基金规模为83.82亿元，自2023年以来日均成交量为2.74亿份，基金的规模及流动性均位于同标的产品第一。4.2.2、产品表现：紧密跟踪指数从历史表现来看，创新药ETF能紧密跟踪中证创新药产业指数，跟踪误差较小。4.2.3、基