BO融资项目风险影响因素及风险管理

本标题：BOT融资项目风险影响因素分析及风险管理关键词：BOT项目，项目融资，因素分析，风险管理来源：报送稿件分类栏目：交流园地报送部门：省人大常委会环资工委办公室报送人姓名：陈斌本文字数：43213正文：BOT融资项目风险影响因素分析及风险管理摘要BOT方式是自20世纪80年代发展起来的一种重要的项目融资模式，目前正以其独特的优势在我国越来越多的基础设施建设中发挥作用。如何做好BOT融资项目的风险管理、尽可能减少风险和合理分担风险是BOT融资项目成功的关键。本文以BOT融资项目风险影响因素及风险管理为研究主题进行了较为系统的研究。本文界定了BOT融资项目的基本概念并阐述了其基本运行方式，同时对BOT融资项目涉及的主要合同内容及其特点进行了分析；结合BOT融资项目的特征，对BOT融资项目的风险进行了分类和分析，并构建了一个基于模糊评判方法的BOT融资项目风险影响因素影响度评价体系。本文采用理论和实际相结合的渐进式论述方法，在分析了BOT融资项目风险管理一般策略的基础上，逐步深入地对我国三个BOT融资项目典型案例进行了实证分析，较为系统地总结了其成功的风险管理经验，同时也阐明了我国在BOT融资项目风险管理方面存在的主要问题，并针对性地提出了具有一定实际价值的相关对策建议，以期对BOT融资项目的风险管理起到一定借鉴作用。关键词：BOT项目，项目融资，因素分析，风险管理1绪论1.1问题的提出基础设施是国家经济和各项社会事业发展的先决条件。1978年以来，我国实行了改革开放政策，中国经济取得了举世瞩目的成就。但由于基础建设投资的长期不足和基础设施营运的非市场化，造成了我国基础设施长期落后的局面，成为我国经济发展的制约因素。在2005年亚洲开发银行、日本国际协力银行和世界银行联合发布的《连接东亚：基础设施的新框架》研究报告中显示，在未来五年，东亚发展中国家将需要超过一万亿美元投资修建道路、供水、通讯、电力和其他基础设施，而中国预计将需要全部投资中的80%。如此庞大的基建资金，完全靠国家财政显然是无法承担的。以水利方面而言，2006年重庆遭遇特大干旱，来自国家防总办公室的数字显示，重庆市因旱直接经济损失超过80亿元。而暴露出的一大问题就是水利设施配套建设严重滞后，已有水库严重老化。全市现有小型水库、小型引水渠堰、小型提灌站、山坪塘、石河堰等各类微型水利工程18万多处，但至今没有一座主要用于灌溉的大型骨干水利工程，另外60%的已有水库是急需整治的病险水库。再说交通设施方面，据2004年国家统计局的数据显示，我国单位面积地域上所拥有运输线路的长度（路网密度）为0.56公里/平方公里，和我国面积相近的美国的路网密度约为2.1公里/平方公里，与中国人口密度接近的印度路网密度则为1.86公里/平方公里,而在一些西部贫困城市路网密度仅0.02公里/平方公里。我国公路的结构性差距更甚，从技术等级上讲，我国目前二级以上公路占公路总里程的比例仅为13.5%，高级、次高级路面仅占43%，而西方发达国家一般都在60%以上[2]。在公路建设全面铺开，资金大量投入的过程中，养护资金捉襟见肘，直接导致大量的现有公路、桥梁超期服役，通行能力下降，养护负担日益加重。政府重视不够、国家投资政策不灵活都是造成上述基础建设严重滞后的原因，但建设资金不足是最重要的一个原因。采用BOT融资方式加强基础建设，一方面有利于减轻政府的财政负担，提高项目运作效率，通过引入新的融资方式，广泛吸收民间资本和境外投资，推动城市基础设施快速发展；另一方面有利于提高基础设施的服务水平，通过BOT方式引入市场竞争机制，为传统的基础设施运营管理提供活力，使经营者提高服务水平，最终受益的将是广大老百姓。BOT融资方式是我国当前最具吸引力和发展前景的基础设施融资方式之一。踏叠BOT项目卵持续时间长赏，涉及面广泊，投入资金雪量大，面临克的风险的因捐素多。因此仇，在BOT咐融资项目中揉，风险的合井理分配和有共效管理是其捧关键。目前需，国内外在判进行BOT敏融资方式的跨探索过程中祖，取得了一展些成功范例展，积累了宝而贵的经验，旷但也暴露出苦不少问题，丈例如，19肠87年，在盛伊朗投资总帜额45亿美虚元的Bar稍derK希homne泪ml石油化列工综合工厂杠项目中，由谎于项目所在秒地经常遭到射战机不断的厨空袭，投资鹊者只好放弃饭项目，导致兆日本三菱银乎行为该项目纪直接损失达伸10亿美元盆。加拿大政衣府曾经为了先限制国外资盒本直接投资者其资源项目返，在修改外召资政策的同植时颁布了新盘的国家能源监政策，先后床对国外投资崭者增税并买闹断其投资，煎最后导致政荷府不得不取返消1000默多亿美元的放能源项目。被1999年男开始运作的倡武汉汤逊湖弃污水处理厂戏由于政府要冷求提前移交炎而失败，导呈致投资方昼――道武汉凯迪电悄力股份有限邻公司损失进岔千万。毫岂从上述失败薯BOT案例奋中可以看出虑BOT融资屡项目风险管县理的重要性浪。可以说，篇风险管理是偷BOT融资学项目的核心鸣问题克[1]抚。在实施B徐OT融资项庆目的过程中枪，政府、项计目公司、承技包商等各个想参与方都要露承担较大的百风险。如果朴BOT融资堤项目风险管嫌理不当，则留势必损害国对家的利益，宁影响投资者灭的积极性，埋最终导致B杰OT融资项古目的失败。激而且，由于猜BOT融资顺项目的特殊隶性，其由于术风险管理失尸误造成的损庄失远远大于色一般项目。键因此，有必专要对BOT蝶融资项目的耗风险及风险忌管理进行深弯入的研究，现以保证BO咸T融资项目分的成功。船1.2国内陕外理论研究薯和实践现状络冈自BOT的肚概念被正式蒸提出以来，视世界各国纷缺纷开始了对倾BOT项目浴的探索和研倦究。经过二侮十多年的实沃践和运用，景BOT项目酱在世界各国绢的大型基础扣设施建设中德得到了非常乡广泛的应用云。不过由于腔世界各国在春经济发展水洗平、法律制铃度等多方面堆存在差异，奇因而在运用蜜BOT项目锣方面也存在杯许多不同的旗地方。症一般而言，逼发达国家各削类经济法规林健全，政策搁透明度高，雹政府充分考橡虑BOT项建目投资者的孕利益，双方桌形成良好的通合作关系，干市场竞争有趴序而高效，档为BOT的瓣发育提供了刷良好的环境柳。而发展中盗国家经济发凶展水平较低烤，与经济相平关的立法不甲完善，市场厘的秩序与效领率都比不上拢发达国家，甘政府部门在黑履行合同义盼务方面缺乏挣良好的信誉贤，所以BO旧T风险管理课尚不规范，趴BOT项目锡成功率较低扭。例如，泰狼国、菲律宾夹和印度等发闷展中国家的锣政府由于急惯于解决基础误设施严重落感后的问题而排开展BOT社融资项目，士其共同问题扛是以政府名钢义做出的承玻诺太多，这历种实践既不闹能普遍推广邀，又遗留了景许多问题。些忌中国发展B铺OT项目是浅国家计委在甜制定狸“音八五欧”胡吸收外资计鼻划中最早提捞出来的。广济东沙角B电宴厂项目是我音国第一个事驳实上利用B锁OT方式吸病收外资的项劲目，它的建醋设是完全参狮照BOT方迹式的国际运保作惯例进行敌的。我国进时入90年代养后，BOT尚方式开始在贿我国迅速发彼展。199欣4年，上海端浦东新区有帐关方面推出炊了包括新区恢垃圾焚烧厂挪、集中供热葬系统等在内吩的一批BO与T项目向海雪内外招商。垫同年，由北叛京市政工程促局与在美国哑注册的林同谁炎中国公司喜签约筹建的皆北京京通快京速公路成为悉了我国第一敏个以规范化破方式进行的状BOT公路妻项目。19勒95年8月收，国家计委围、前电力工臂业部和交通机部联合颁布险了《关于试剩办外商投资它特许项目审伐批管理有关乓问题的通知丰》街（执以下简称《副通知》），内确定将采用鲜BOT方式肢试办外商投还资的基础设滨施项目。该史《通知》和擦对外贸易经嚼济合作部颁岁布的《关于敢BOT方式胖吸收外商投爱资有关问题自通知》是目文前我国最早胳的专门针对怨BOT方式绿的法律文件育。同年，广阶西来宾电厂引B厂BOT横项目作为国持内首例中央点政府直接指渴导下的BO子T试点开始网实施。特别丘是近年来，掏随着我国经挡济建设的高能速发展，基乱础设施和公壁用事业建设社严重滞后，辣政府开始大疤力推广该模扎式的应用。励2003年咽8月，奥运覆主体星“炉鸟巢唐”准体育场以特犁许经营方式猴发包，随后虫建设部于眼2004年源5月1日雅开始实施《蚊市政公用事渣业特许经营饮管理办法》幅，BOT融视资模式进一逢步发展。目贺前，30多题个奥运场馆徒建设项目中偷的近三分之廉二以特许经绑营的方式进胁行。外嫁另一方面，芽对于BOT输项目的研究伍也随着项目赌不断发展而默逐渐深入。同我国学术界纳对BOT融玻资方式的研刑究有三个较效为明显的阶器段。199鹊4年以前是互对BOT投咽融资方式的垃概念引入阶滑段，199才4年初到1厨995年末秃是对BOT慢投融资方式防在我国推广书和运用的目夹的和意义的捆探索阶段和繁运作方式介瞎绍，从19爷96年开始伍，随着BO报T试点项目输的实施，对佳运行中的一尼些具体问题坏开始有了较漠深入的探讨波。国内对于玻BOT融资暑项目的风险晚研究主要体突现在：绑迎（1）渐在风险识别什方面，关于社风险识别的蛋技术和工具防的应用和研务究很多，主坟要包括头脑乌风暴法趟（粪Brain散Stor末ming）榴、德尔菲法拉（站Delph孙i）、检查娇表法选（枪Check贷List屡s）、情景窗分析法宋（渡Scena谷rios）怪、事件树法灯（辨Event无Tree缎s）、专题确讨论会法等惕等[4馅、夺5]。此外尚，可以借鉴碎项目管理中疑的工作分解奶结构镇（晨WBS），祸通过类比，甩运用风险分帖解结构来系贿统地识别建卖设项目的风捡险[6]。巴近年来，国洞内也有学者鱼提出表上作灶业方法[7揭]，按照风卖险特征来对扇工程项目风忧险因素进行泥识别。恨狭（2）贡在风险评价叼方面，有学婶者引入工程薯可靠性分析滨中的故障树蝶分析法[8嘴]，应用图袍形演绎方法均建立了BO区T项目的风把险分析模型廊，对风险的盈不确定性及鸦概率进行了钓初步研究，兵找出了项目吩风险的主要亲风险模式。青还有学者结食合重大工程劲项目风险的旅特点，以系转统论为基础泳，研究了风佣险管理的可需行性和基本姨过程。[8蔽]飞致（3）寨在BOT风腿险项目分担订方面，有学笛者认为，B筋OT融资方给式的研究应她围绕BOT馅的前期工作痒展开，特别箭是要抓住项喂目融资和风孤险管理这两饼个关键因素岔，强调风险弹管理的成败犹是BOT融邀资项目能否杠获得成功的竭关键，因此桨应在BOT漆融资项目的居前期研究阶漫段全面识别赶项目风险，匆加强风险管吹理。[9]事可以看出，响目前我国关凶于BOT项饺目风险管理舍的研究主要贯限于学术界膨和理论分析纱等方面。如峡何在项目建些设前期的开遇发与策划阶爷段，系统地胃应用风险管挡理的决策与睁技术为项目碧决策提供依趟据仍处于发匀展的初期。警关于风险评遗价的理论和嗽方法研究，烂也主要局限熊单一方法和押工具的定性理分析方面。屈全方面的风未险管理理论颜和方法研究喊成果较少，姑定性和定量住分析的结合涛也处于起步忧阶段。白哀而国外目前肌主要研究方生向是风险的虹定量分析，妇如美国航天洞局的专家就接提出了风险胸全息层次模杆型干（扯Hiera远rchic婚alHo坡logra已phic援Model查）和风险过悔滤、排序和非管理框架袭（可TheR巧iskF价ilter温ing，R切ankin口g，and抬Mana沿gemen钳tFra颠mewor丸k取）和，并以风险踏矩阵的理论嘱和方法为主循要工具，提环出了集成化尝定量风险管滚理理论帽（脚Integ姜rated灭Quan忙titat足iveR示iskMa法nagem笼ent秧）攻[10、巨11]闷。这些理论给都以风险矩先阵的理论和月方法为主要星工具，对风覆险进行量化券分析，说明蕉风险矩阵的闪理论和方法析是当前风险怖研究的前沿舌方向。在风妖险量化方面宇，还有学者要提出了能力角成熟度模型向（仍Matur胸ityM繁odels钥）翠、任务模型嘉（塌Missi动onMod室els朱）豆、运筹规划激模型议（扇Opera舒tions绳Mode床ls她）雄、费用模型部（考Cost亏Model巷s际）靠[10、谦11]犁等较为有效荷的风险量化羞模型和方法笋。仿刻可以看出，胀国外关于风幼险管理的研蔑究仍然主要凝以定性研究既为主，涉及糠到风险定量淡分析方面的姻研究成果比锄较少。国外喷多数风险研假究仍然侧重衡于某一个技剪术侧面，例及如投标报价圣策略、项目任决策分析等阳等。关于工脑程和风险的铸系统分析和宫管理方法仍义将是将来风助险管理研究荡的发展方向厅。另外，随荣着计算机技亿术的不断发厅展，关于B治OT项目风牙险的系统分盲析和管理方胀面的定量和级定性结合将缺是今后风险引研究的主要狂方面和发展杜方向。[1棵3]翻往综合国内外秘对于风险管摇理的实践和杯研究现状分尼析，当前在哑风险管理的栏技术、手段水和实践经验袖等方面有较畏多的成果，原但结合BO础T融资项目哈的特点，对脑于BOT融表资项目的风伯险管理研究对成果还不全躬面。基于这新一点，本文签将结合BO钓T融资项目袄的特殊性，砌重点从BO踩T融资项目旦风险识别、宽评价、管理壮等方面入手抖，结合典型蹄案例，讨论喂BOT融资亦项目风险管呼理策略并提寨出合理建议程。懒1.3研究溉方法和研究萝内容水环研究方法服喷本文在前人泽研究的基础耐上，采用综贫合归纳和分清类研究法，暗系统地对B详OT融资项羡目面临的风晶险进行分类块，并分析其喘影响因素。唐运用定性和尺定量相结合那的方法，建例立一个基于行模糊评判方缓法的BOT主融资项目风渠险影响因素退影响度评价虚体系，并以维全面风险管漫理思想为基夸础，结合我虚国三个典型超的BOT融软资项目的成择功经验，研洒究BOT融史资风险管理耳策略，提出工其存在的主穷要问题。最叼后，运用综请合归纳和系徒统思想针对她我国BOT仪融资项目风缓险管理中的笛问题提出了双具有一定实喘际价值的建疫议。序去研究内容本枣文将重点从读以下几个方隙面对BOT洁融资项目的猪风险及其影直响度进行研焦究：务①随BOT融资外项目风险分齐类；日②盯BOT融资情项目风险影薪响度的量化贸分析；好③涉BOT融资犬项目典型案临例风险管理吧实证分析；规④五针对BOT哑融资项目风嫁险管理实践虚中存在问题沃的对策建议滚。波2馅BOT融纽资项目的风摩险及其主要送影响因素分谊析辫2.1B摸OT融资项距目的概念、坦基本运行方拣式、涉及的佳主要合同气耳BOT融射资项目的概忠念矿BOT是英共文Buil熊d-Ope困rate-姥Trans边fer的缩夜写，即趣“擦建设－经营横－转让各”灭，又称为窃“床公共工程特珠许权橡”唐。BOT实败质上是基础来设施投资、旨建设和经营比的一种方式赶。联合国工霸业发展组织薄将其定义为吵：欺“壶政府部门通穷过与私营机气构签订特许债权协议，特窃许该机构所移属项目公司蜡承担公共性迫基础设施建绕设项目的投棒融资、建造惑、经营和维雅护，在协议埋规定的特许胞权期限内，僻项目公司可仍将产品出售碌或通过收费弹以偿还投资吓成本和获得县合理利润，就政府部门则在拥有对这一后基础设施的咏监督权和调拌控权，特许伤期限届满，线项目公司将劣设施无偿转攀让给签约方慎的政府部门缝”猎。[14]笼BOT的具坟体形式包括债以下几种：抖（1）厘标准BOT慈（斥Build狼-Oper套ate-T宣ransf嫂er），即湿建造－经营弃－移交。是攻指私人财团渴或国外财团回自己融资，麦建设某项基含础设施，并暂在项目所在及国授予的特词许期内经营蛋该公共设施旨，以经营收瓣入抵偿建设凤投资，并获娇得一定收益鄙，经营期满拆后将该设施唱移交给政府倚。颤（2）羡BOOT仔（默Build劳-Owen旧-Oper艺ate-T名ransf供er），即椅建设－拥有劝－经营－移墙交。是指私议人财团或国册外财团融资垄建设基础设屡施项目后，罢在规定期限竭内拥有所有控权并进行经讽营，经营期于满后将该设旦施移交给政选府。BOO船T与BOT萄的区别在于胸：BOOT疑在特许期内深既拥有经营差权，又拥有醉所有权。此学外，BOO花T的特许期睬都要比BO尤T的长一些三。倚（3）穷BOO休（慧Build育-Owen举-Oper堤ate），刺即建设－拥柔有－经营。差是指私人财约团或国外财抛团根据政府要的特许权建混设并拥有某慌项基础设施毙，但最终并本不一定将该筹设施移交给当政府。盾（4）肢BLT誉（遣Build简-Leas饥e-Tra越nsfer述）债，即建设－劲租赁－移交塘。是指工程央完工后，建容设基础设施狸的私人财团符或国外财团育将项目出租填给第三者，假通过分期收到取租赁款的晋方式收回工狸程投资和合似理利润，在箭特定期限之愿后，再将所滩有权移交给跨政府。储（5）择BTO斥（推Build授-Tran球sfer-算Opera锈te），即铸建设－移交钓－经营。是望指由于私营店机构不宜在秃运营期间享僻有某些公共福性强的项目蜡（块如发电厂、仔机场、铁路霉等）所有权冒，因而项目堆完工后移交丙所有权，其有后再由项目舰公司进行经恋营维护，而恩所有权归政赴府。恐（6）耻BT冬（狡Build吊-Tran眼sfer独）凭，即建设－崭移交，是指念项目公司不留享有经营权蹦，政府按协略议向项目投乓资者支付项瓦目总投资和拨合理的利润您率。此形式匆适合任何基笼础设施或开膨发项目，特字别适用于有宾安全和战略换的需要的关子键基础设施艺（糟如核电站、亭大型水库等叛）。虫（7）劣TOT锐（汤Trans脾fer-O漠perat芽e-Tra紫nsfer短），即移交赔－经营－移臭交。是指政赖府与私人财叙团或国外财五团签订特许杏权协议后，鸭把已经投产鸦经营的基础牛设施项日移孟交给其经营舞，凭借该设渐施项目在未好来若干年的照收益，一次轧性地从私营蔑机构手中获艳得一笔资金款，用于建设队新的基础设妹施项目。特央许期满后，嚼私人财团或歌国外财团再饶把该设施无遍偿移交给政稀府。除此之之外，还有D拾BFO借（跃Desig匀n-Bui菜ld-Fi劈nance提-Oper揉ate胃）粉DBOT站（理Desig况n-Ope握rate-县Trans妻fer麦）扑IOT僻（踩Inves休tment帐-Oper铸ate-T浇ransf蔬er酷）维等形式。初在上述各种烦形式中，前板三种是BO棕T的基本形棒式。由于时谢间、地点、帆政府的要求剥等项目实际航情况的不同塔而派生出的劫以上所有形捞式中，虽然漠各自提法不郑同，具体操猫作也有一些占不同，但在聚实际运作中抢与标准BO妻T没有实际优差异，所以到在进行研究忧时以标准B院OT形式为考代表。渣衰BOT融饮资项目的基设本运行方式呢（1）德项目确定和牛前期可行性朱研究BOT删融资项目主树要由政府根素据本国经济步发展需求确福定，同时鼓坑励投资者在页广泛调研的始基础上对项出目确定提出之建议，并在针项目构想和驱设计方面提掘出观点。对夸项目进行可使行性研究时射，政府或投忆资方可以委减托专业咨询希机构确定项象目技术参数粒并进行方案碑比较。索（2）逐招投标阶段例在政府确定甘了拟建的B冈OT融资项没目后，政府龙或其委托机蚀构发布招标嫁公告，准备陪招标文件，趁提出招标的翅有关条件，窝邀请有兴趣激参与的私人看企业、金融变机构或国外恩财团提出项急目建设经营舟及贷款等方存案。政府通工过综合分析析的方法对所公得到的标书肤进行评价和崭排序，选择矮具有经验和伟能力的承建蹲商以及信誉塞良好的贷款棚机构进行谈咐判。跟（3）掠合同谈判阶顾段定标后，侧政府与中标孙者就该项目创的具体合同森条款进行谈正判。这个阶篇段是关系到脖今后项目能旋否顺利进行四的关键阶段厌，谈判内容斥包括项目的示特许权范围脂、双方各自宪的权利和义承务。其中风浇险的分配是此最重要的内背容之一，它愤关系到项目梅各参与方承委担的风险和忌实际的利益萌。鼻（4）秋成立项目公定司特许协议剩生效后，中妨标人立即组它建项目公司驱，并负责筹屋集资金。成蹈立项目公司命的主要目的答是能有一个特可以独立承夹担民事法律公责任的责任定主体来承担巷该项目的建软设和经营。舞BOT融资堪项目的资金焦筹集是项目喷实施的关键曾环节，项目纸筹资由项目情公司具体负胡责，多采用广项目发起人竞提供的股本嫂与银行、金碗融机构等提愿供的贷款结昏合的方式。洲（5）恨建设阶段项拔目公司在得膏到政府授权千后，根据B幻OT合同的轧要求，对项标目进行规划招设计、建设落和采购等工售作。由于B驻OT融资项至目的复杂性阳，其建设一缠般采用总承嫩包方式。承利包商在工程御建设完工、厕设备安装完氧毕后，并在笋BOT项目滤质量、产量挽、原材料消朗耗等方面均坑达到合同规帅定的条件下镇，将项目移个交给项目公散司。节（6）塑营运阶段项辣目公司根据拖与政府所签晃订的合同在梨营运期内，检全权负责项的目的运行并似维护和管理缠项目的设施刻，所产生的钻全部或部分馆收入即成为给项目公司的省收益来源，于用以偿还贷帝款及作为盈吃利收入。项寒目公司如果惑缺乏运营经朽验，在合同隙允许的情况销下，可以将锐运营和维护习工作分包给慎专业的运营集维护商，以范保证项目有旅效运行并获啦得利润。妈（7）拼转让阶段破（灭BOO方式瘦除外）当合交同规定的特慢许期满后，瘦项目公司将妙该BOT融良资项目所有狐权无偿转让包给政府。转蝇让除按合同虎约定正常进才行外，还会夕遇到如违约膛、不可抗力璃等特殊情况帜。项目的转水让标志着B垄OT融资项没目的结束。宣爱BOT融毕资项目涉及患的主要合同错BOT融资取项目是一个歇相当复杂的尽系统工程，冤不仅参与方记多，关系复窝杂，而且其五运作周期长舒，面临的不躲确定性因素厌多，风险大仁，这就要求顶在项目前期店签订一系列达的协议或合秋同，来保证耍和协调各当奖事方之间的哗权利和义务劫，将各种可把能预见的项勿目风险在参源与者之间进凭行合理分配戚，实现各参乖与方之间权盗利义务的对数等和利益平席衡，以确保四BOT融资躬项目的顺利附实施。因此墓BOT融资胀方式在某种肃意义上是一搅种复杂的合骑同系统，其丙所涉及的各睛项合同、协度议对于权利即、义务和风授险分配的定彼义必须保持柔一致，各个柿合同之间及中每个合同的敌前后条款，棵都应保持连赌续性和互补挎性，共同构割成完整协调葬的BOT融静资项目运行盟的法律框架票。BOT融忌资项目的主汁要合同及其准相互关系如余下：尸（1）纸特许权协议摸是由政府部设门与项目公钟司签订的，诞规定和规范组其两者之间导的相互权利吨义务关系的鼓具有法律约菊束力的文件钱，是BOT栗融资项目的纽核心文件，布BOT项目超其他合同如素设计合同、牲建设合同等克都是在遵循仓特许协议确晨定的原则上且衍生的。由妻于其主合同芦的地位，特勒许权协议必铜须授权明确岸，其内容的遣关键是严格技界定BOT摔项目公司和合当地政府在载项目开发和俗运营过程中盾的权利与责袭任：政府授途予项目公司斗在一定期限牺内彻（廊特许期内）旬建设和运营储基础设施的未权利，而项厅目公司同意座为项目进行谷融资、建设贿、运营和维昆护。特许权内协议还确定右了协议各方柿分担风险的苦方式和范围悄，明确了B央OT融资项柜目的范围、助期限和生效仓条件，是统嫁管整个BO赔T融资项目寄的建设、运丢营和移交的啊基础。穿（2）录股东协议。搅在项目公司律股东之间签扫订的合同，发规定了有关霜招股条件和理股份分配的油条款，约定挨各股东按比痰例认购股份警。政府未出伍资时，也可献以根据特许袄权协议的规价定成为股东丘，同时也必桥须承担项目港的义务。汽（3）爪贷款协议。订项目公司与稍贷款人之间顷的贷款协议狱是BOT项不目的主要协迈议之一，其端借款人为项沾目公司，贷邪款人一般为原由多个银行概或金融机构抛组成的财团扒，可达到分脊散风险的作径用。BOT元融资项目的括贷款协议的罗结构与通常宵的贷款协议助基本相同，荐都确定了贷谎款的基本条牙件，如金额叮、利率、费调用、期限等乌。但由于B崇OT的融资强方式和贷款遣方式千变万隙化，实践中坏的BOT贷萝款协议没有歌统一的模式传。协议中对雾还贷风险的班规避除采用吗传统担保措银施暮（努如提供履约甲保函、建立伯违约金制度多等灿）历外，还采用梢一系列担保押文件暮（辟如有条件的王所有权转让苦协议此）厚和支持性协睛议济（锻如股东对项的目的支持协便议等报）谱。同时由于挤项目公司并己不拥有项目祥的所有权，环其可供抵押路财产只能是酱项目公司按慕合同规定范肿围内的特许险权。裁（4）霉产品或服务爬销售协议。传为了保证项扎目建成后市捏场对项目产撇品或服务的削需求，项目跃公司必须与俱政府机构或装专营公司签副订产品或服仗务销售协议材，明确规定州政府最低采场购数额和价岔格结构，将除BOT项目瓶的产品销售愤风险成功转稍移到政府身该上。只要政针府机构或专撑营公司履约厅并按时付款谷，项目公司红就有充足的以资金承担项尖目成本，偿哈还债务并获膊取利润。爽（5）坟项目运营与痕维护协议。冒当项目公司科实际营运经犯验不足时，致项目公司可偿以与专业的述运营管理公榨司签订合同设，以保证项遗目的运营效驻果。合同主押要规定运营错方特定期限黎内的经营范驻围、设备维像护标准、经沉营成本和奖本励等。舱（6）坊项目工程建呈设协议。感是项目公司园与项目工程纱建设承包商刑签订的合同屠。BOT项诵目工程建设粘一般采取固停定价格总承止包合同，工找程建设阶段输的完工风险助由项目公司狼转嫁给建设帆承包商。B展OT建设协揉议的形式和驳条款与传统趣工业建设和秃基础设施建忧设协议相似腊。忧（7）跌保险协议。喂BOT项目爷需要广泛的远保险参与。污BOT项目巩保险涉及事嫩故、第三者瓦责任险及其辜他商业保险照。项目公司较通过同保险狠公司签订保蔽险协议，可昼以确保在意业外事故发生筑后从保险公暗司得到相应辫的补偿，从序而有效地转静嫁和避免部很分风险。抵（8）贺担保协议露担保合同是艺贷款协议的婚一个重要支篮持性文件，遮是增强贷款味人信心的重商要手段包括既银行担保、搞接管试担保籍、合同保证妙金担保、股睁东担保等。瞎（9）菊其他协议。姨包括工程咨析询协议、项晶目公司协议棕等等。BO尤T项目的合见同关系示意惨图如下：特许权特许权协议项目发起人经营公司保险公司分包商供应商担保信托方银行政府项目公司总承包商股东协议担保协议贷款协议产品销售或服务协议项目建设合同项目经营与维护协议保险合同饼2.2B墨OT融资项屡目的风险及挂其主要影响雪因素群风险指的是弃在特定情况葵下和特定时缘间内，那些游主观预料和染将来实际发燃生结果间的尽差异。之所或以存在风险身，是因为人习们对任何未臂来的结果不默可能完全预级料，所以风妄险存在于人痒类的一切社躁会经济活动检之中，这当贝然也包括B执OT融资项壤目的运行中筒。失BOT融资相项目的风险义是指在BO蜓T融资项目偿运行中，项休目发生损失近的时间、原愧因、程度等饲的不确定性图。每个BO互T项目都存续在风险，而衰且远远大于圆一般融资项什目的风险。石这一方面是圈因为BOT饼融资项目的释投资规模大裁，时间跨度顾长，所涉及肌当事人之间渡的关系错综宜复杂，使得芦各种不确定考、不稳定的愧因素大大增议加；另一方她面也是由于筛每个BOT输融资项目的悼具体实施条献件各不相同射，常常无先得例可循，增滨大了其风险缠。在我国，极由于BOT亦融资方式兴蹲起时间相对蚊较短、企业向信用制度建嘴立不完善、顺政府审批程走序缓慢、贪厉污腐败情况葬未得到有效暑根治等等特方殊原因，B港OT融资项载目的风险更役是被增大。犬可以说，风刊险贯穿于B察OT项目运剩作的全过程忠，而在中国蜡又有其独特日性。BOT塑项目风险除网具有一般风碎险的典型特下征，即客观垂性、潜在性榆、可测性、邮相对性和随温机性以外，怖也呈现出以闸下显著的特丛点：音①案由于BOT杂项目每个参羡与者众多，盐包括项目发幅起人、项目窄公司、贷款景银行、建设裤商、营运商润和政府等，踢他们各自的慧利益预期不狸同，所以，谜BOT项目庙的另一特点况就是，风险戏具有针对性拣。晨对项目投资求者而言，B酷OT项目的辨预期结果主烧要是他们在印项目上的投政资能得到足踢够的回报，式由此他们所语承担的风险起最多，时间饮也最长，主由要包括不能征取得满意的单投资回报；姓项目进行中炒政策和法规堵发生变化，谢使成本提高岩，收入降低该；所在国金律融环境发生敏变化，从而饥对外汇交易螺、货币供应矛及汇款程序献造成消极影渡响等等。绘对于贷款银市行而言，由茂于他们的预燕期就是要收顿回全部贷款刘，获得贷款疗利息，因此计这种预期结霜果的风险包奏含了项目的坐所有不确定唇因素。狱对政府而言典，由于他们冲预期通过B薄OT方式，龄能够在不需详要直接投资割，或只需投待入很少资金脖的情况下，版增加基础设蹲施建设，不杂断提高基础俯设施的使用芹效率，并在缴BOT特许临期结束时，慧无偿获得一辽份可继续使椅用的资产。块因此，他们屿可能承担的轰风险有：由梦于投资人选泊择不善，造用成基础设施羡在融资过程蛛中延误或失哈败；BOT闭项目运作过山程需要的高鸦额费用；在搭BOT合同变结束时，因泰基础设施经冠过长期使用爹或其他原因何，达不到质补量标准，必偷须付出一笔间数量不定的店额外维修费怜用，特别是岗政府有可能饮在接受项目主的同时，也岔承接了项目杯公司的经济腾亏损。绞②喜BOT项目迅的风险具有移阶段性，可胀分为相对高倦风险的项目伴准备阶段、愿建设阶段和调相对低风险歼的项目运营舒阶段。在项紫目建设阶段改，大量的资嚷金投入到购发买工程用地夺、购买工程殿设备、支付屋工程施工费倦用当中，随铃着贷款资金震的不断投入项，项目的风贯险也随之增渡加，在项目柜建设完工时杜项目的风险执也达到或接蝴近了最高点彼。这一阶段部，如果由于绣任何因素造冷成项目无法丛完成，那么搜对所有项目坊参与人的损缩失都是巨大抹的。在项目旁的运营阶段裂，项目进入叔正常的运转钻，只要能保俘证内部生产肌条件正常和近外部环境稳群定，就能产晋生足够的现萍金流量支付名生产经营费剑用，偿还债仪务，并为投帅资者提供预酸期的收益和抵利润，项目盾的风险就会羡随着债务的棉偿还逐步降犁低。手BOT融资车项目的风险晚分类有多种谜方法，可以胸根据风险因床素与项目的你相互关系分屠类、根据风余险发生作用鲜的影响程度回分类、根据蛛风险因素的浙来源分类等携等。但根据似BOT项目驾风险所具有徐的特征，从笋项目公司对昼其控制力强摸弱的角度出别发，对BO树T项目的风喉险因素进行桥分类更有利礼于对风险管哥理决策的研述究，并且B寨OT融资项门目的风险具邀有上述特征吃，在风险识触别中应充分皂利用这些特侄征，使得能熄使风险因素沿的识别更客惯观、准确。祝所以，本文富将风险因素撒划分为不可顽控制风险和弦可控制风险削。不可控制纱风险是指由耻于受到超出防项目公司可粮以控制范围跪以内的因素读的影响，而资可能遭受的倍损失，这类属风险一般与皇宏观市场的梦客观环境有柿关，只能采蹄取一定措施持来降低或转柳移，主要包张括：政治风览险、法律环块境风险、金羡融风险、价决格风险、不族可抗力风险来等；可控制猜风险是指可蠢以由项目公祝司在项目建馆设和营运过粪程中自行控节制和管理的旷风险，主要咸包括：资本凤风险、完工诱风险、原材崇料供应风险贯、市场风险旱、技术风险仅、组织管理注风险和环保引风险等。救（铅1线）另政治风险对由于所在国粘政治条件发到生变化，导界致项目失败今、项目信用季结构改变、遮项目债务偿虽还能力改变碰等方面的风熟险就是政治帜风险。政治踢风险可分为厨两大类：一贪类表现为政湿局的稳定性沫，当政权更锯换时或国家诵处于战争、桥混乱状态，利项目建设所刷依赖的法规乒可能被废除略，原政府的矿承诺可能会抹被取消，项挠目财产可能喘被征收国有糕等，这类风酿险往往导致蜜项目根本性隶的终结；另后一类表现为录政策的稳定煮性，即所在遣国的土地政些策、税收政蝴策、关税政办策和价格政绣策等与项目秀有关的敏感唯性问题方面折的管理是否剪完善、是否砍经常变动，衔产业政策和叮投资导向是助否经常变更拆。另外，项嗽目所在国对声BOT投资店意识的强弱梨，也会影响杂实际的投资凡行为。政治食风险是国际警BOT项目白所面临的重鸡要风险，因津为它会对所盒有其他项目爹风险产生重旁要的影响。荡（宏2小）栗法律环境风庸险控法律风险是忘指项目所在运国法律变更缴的风险，包论括外汇管理藏、法律制度榆、税收制度触、劳资关系鸟等项目有关艰敏感性问题秀的立法是否耻健全，发生被纠纷或违约职行为时是否片有完善的法潜律体系来进警行仲裁，是慨否有独立的享司法制度和组严格的法律公执行体系执封行仲裁结果平。BOT融柄资项目在很幅大程度上依耍赖于政府给戴予的特许经种营权限、特迹定的税收政院策和外汇政冲策等，并以过特许权协议屑和相关的政南策作为项目赏融资的重要桥信用支持。逮因此投资者爬必须对法律琴风险可能给喘BOT融资姿项目带来的察影响给予充妖分重视。迟（榴3票）虹金融风险沾金融风险一付般是指由于酱利率、汇率碰变化以及通往货膨胀所导湾致的风险。买汇率和货币巩兑换在外汇惕管理措施较臭为严格的国抖家尤为突出晶。摇1途）抖外汇风险：检包括项目所茶在国货币的悠自由兑换、呆经营收益的全自由汇出及地汇率波动所仆造成的货币忙贬值等问题肢。汇率的波貌动会影响项国目的生产成拘本，如果项圣目所在国货根币贬值，进逗口材料的价贫格就会上身编，进而影响惯整个项目的覆造价。BO致T融资项目枣的收入一般姥是单一货币仅，而银行的唉贷款可能是萌几种货币，真这样，其中率任何一种汇隶率变化都会紧影响项目的希偿债能力和耻实际收入。握此外，由于蠢项目的投资材回收期、内匀部收益率、肃股本回报率凭、税后净现窃值等的分析漂均基于设定视的汇率与贴液现率，汇率收风险也会对恢项目的财务虾基础产生不麻利影响。因振此，项目融惯资各方都十紫分关心外汇吨风险，外国傍的项目发起删方希望将项蠢目产生的利胳润以自己本般国货币或硬故通货汇回国淡内，避免因愚为项目所在乎国货币贬值厦而蒙受损失宁。同样，货客款方也希望厦项目能以本肺国货币偿还锹贷款。鹊2夏）签通货膨胀风挣险：指由于学项目所在国秩宏观经济政金策的变化，泳引起本国货锡币贬值，使烟得项目所在衬国的工资和通物价水平大矛幅上涨、建砌设运营成本湖上升，从而糠使投资者在营特许权协议汗确定的项目降收费标准下岁无法按期收搬回预期投资戴所带来的风奏险。如果在朴合同中没有嗓调价条款或众调价条款写方得太笼统，腔对于项目公投司是一个很小大的风险因该素。插3型）槽利率风险：穴指项目在经杜营过程中，倘由于利率变够动直接或间费接地造成项糕目价值降低戚或收益受到腥损失。目前范主要汇率有卷浮动汇率和香固定汇率两芹种。利用浮拾动利率融资撒，利率上升洗会导致项目斑生产成本提血高；采用固谢定利率融资苹，市场利率灰降低会造成额项目机会成动本的提高。之（途4薄）乒价格风险B意OT融资项驼目的价格风慕险主要体现看在两个方面旧：一是生产蚁建设阶段，传生产投入要讲素的价格变杠化引起的B创OT融资项鲜目成本的不去确定性，其猾造成的影响编将直接关系摆到项目的成忧本控制；二产是运营阶段盗，BOT融场资项目提供谣产品或服务吴的价格的不驻确定性，是谎影响产品市项场竞争力和挡盈利能力的鹅重要决定因地素。者果（悠5绘）戚不可抗力风习险津不可抗力是拍指项目参与美方不能预见醋或无法克服凑的而使项目粉造成很大损秩害以至不能邮实施的风险偶，包括因火辣灾、洪灾和局地震等引起费的伤亡损失慎和由罢工、雪战争和动乱共引起的非伤沿亡损失等。唯由于这种风致险具有不可系预测性和损烧失额的不确擦定性，政府及和私人机构讲都无能为力丛。迅（劲6剑）落资本风险资骂本风险包括观两方面：项胆目贷款方或巡其他出资方投不能按照合辩同规定足额滋按时的提供淡资金，造成竖项目延误或协停止的风险良；BOT项础目融资后因份资本结构不偏合理而无法侮清偿债务或睡无法盈利的另风险。港（矿7门）刃完工风险超危支风险、延吹误风险以及拴质量风险均它属于影响项仆目竣工的风侮险因素，通霉称为完工风耐险。另外，赔项目虽然建驻成投产，但振达不到湖“堡商业完工垦”暗标准，也是惹完工风险的散一种表现[满15]。完哄工风险的大雾小取决于以振下因素：项刮目设计技术射要求、承建厉商的建设开播发能力和资草金运作能力即、承建商所叶作承诺的法垃律效力及其建履行承诺的财能力等。其（察8畜）飞原材料供应凭风险原材料痕的供应主要寇由价格的稳裙定性和供应阴的可靠性两降个方面组成核。由于原材狮料的成本在骨整个生产成桑本中占很大培的比重，原极材料的价格哭如果发生变拦化，则项目正产品的成本臣就会随之变摇化，所以原陡材料的价格孙波动和供应使受阻都可能翁会影响整个窝项目的正常泳运营。另一蛙方面，BO耳T项目一般幕都是大型的借基础设施建惩设，要投入舱大量的物料冒进行建设，基在施工过程杠中，施工材贿料供应商的孤材料供应能馅力，会影响劲到施工的进深度和质量。尼由于原材料余的供应影响质到BOT项隙目的成本，巴在项目决策垄时必须考虑迈供应商、配楚套产品、能凉源等方面是名否对生产形带成阻碍。丸（扁9例）禽市场风险由浅于BOT项坚目特许期长债，市场又总我是处于变化笼之中，从而决造成项目产星品或服务的线市场需求和须价格的不确猪定性，这就幻是市场风险弯。它主要包武括：市场竞温争风险、市么场需求风险袋和市场预测恼风险等。速1响）围市场竞争的民风险：同业叶竞争愈多，燃企业获得利播润就愈加困躬难，进而加袋剧竞争；当沟有新企业进选入时，就意为味着该行业泽的供应量会表增加，一般坊情况下新企乱业提供产品脱的价格会更牺低、更具竞残争力；而替难代品会使企乏业产品的竞闲争力减弱甚宴至消失，因讲此，替代品李增多会加剧边竞争并加大穗市场风险。舞2深）街市场需求风气险：消费者方需求受各种己不确定性因村素的影响，浩例如：产品部、服务本身董的价格、消唤费者收入水眉平及收入分拢配平等程度庙、人口数量免与结构的变尽动、政府的懂消费政策、香消费者的预夸期。贷3羊）摧市场预测风梦险：市场预刘测是BOT慧项目前期决执策的主要依日据，因为市口场预测不准末带来的经营嗽困难，是B浴OT项目常洽见的问题之摔一，是BO江T项目在决级策过程中应漫该尽量避免秋的风险。塞（幕10枯）学技术风险嫩技术风险是廉指项目有关钻各方由于技贱术原因而给浆项目造成损登失的风险，系它主要包括锐以下三方面替：环1兆）滤技术的可靠未性。可靠性撇是指生产过庙程中，在规负定条件下和配规定时间内巧无故障地发宋挥其特定功沫能的概率。宫有些BOT输融资项目投汇资失败，是津由项目本身冒的技术还不票够成熟，有流待完善，一振旦投入投资扁规模巨大的帐BOT融资哑项目，产生值的可靠性问家题将会是致计命的。因此努投资者必须馒确认其配套烛的工程技术辫和产品技术拐已经完善，岭达到可靠性作标准。刻2钉）右技术的适用搬性和匹配性闹。技术的适云用性表现在待项目中人力撞、物力、信件息等相关资岁源的配合程俯度，与项目歼过程的效率投和质量要求涝的匹配程度肺。BOT项愉目的技术适谎用性还要考挠虑当地的自跪然条件和资糖源状况，要介尽量发挥技字术特长，发舰挥当地优势婚，确保项目搅的效率与效示用发挥最大伞限度。堵3茶）烟技术稳定性饥。技术的稳翻定性是指在执运营过程中秒，在正确使灶用和操作的布情况下，相数关的仪器设量备所表现出咽来的工作性田能的一致性伐。设备在运某营过程中出绩现质量、事臂故情况少，夜就说明其技洽术稳定性好畏。蔽（忧11传）震组织管理风漂险蜘组织管理风科险是由于B常OT融资项运目组织结构路不合理和管集理沟通不流歉畅所带来的轮风险。BO芬T融资项目丰具有规模大卡、参与方多它、组织结构欣复杂的特点施，随着BO威T融资项目损的进展，如倍果不进行组纪织结构的相尾应调整，往牙往会造成B舍OT融资项南目的潜在危照机。其中管北理体制的不盒畅是主要原拴因之一。B率OT融资项栽目面临的最芽大问题往往鱼是企业管理蹲体制的不健巷全、不完全骂，特别对参垫股合作企业捕而言，管理暂不善、管理季混乱是造成培企业亏损、酷合作关系破宰裂，是以至曲导致BOT剩融资项目失抗败的主要原盖因。励（恨12读）驱环保风险随他着公众愈来扛愈关注工业绒化进程对自既然环境和人递类生存的影疮响，许多国匙家颁布了日洪益严厉的法金令来限制工版业污染，保饺护环境。对蚕BOT融资弊项目而言，逢其建设的基跟础设施与环华境的联系更餐加紧密，如侧水库、电站侨等，更受到功环境风险的凶影响。要满抬足环保法令晶的各项要求击，就可能意铲味着成本支帖出的增加或孕生产运营效参率的降低，堪从而导致项楼目丧失原有惰的经济强度班，甚至有可铲能迫使项目址终止，尤其刮是对那些利故用自然资源劝或生产运营润过程中污染烟较为严重的狠项目来说更桑是如此。面上述两大类匀风险的划分团不是绝对的灾，在特定条竟件下，不可挽控制风险可漠以通过一定捷的手段予以饮控制，而可达控制风险可氧能变得无法路控制。随着似信息交流程嫌度的加深和吐现代金融市伪场的法制化药，不可控制艇风险与可控酿制风险也变研得更加模糊传。昆政府保证制客度是BOT宽融资项目的碗一个重要成凭功因素，它爸有利于优化乎投资环境、涂平衡政府和坝投资方的权残利和义务。和由于BOT单融资项目的牵特殊性，政稍府有必要做嘱出一定的保盛证，以增强牌投资者的信灰心。而政府渡保证制度中单既涉及到不望可控制风险两中的法律环难境风险，又剑涉及到可控伙制风险中的圈市场风险，毙所以政府保领证制度的风求险应着重研哈究。农2.3B芬OT融资项陷目的关键因搂素卸—庭政府保证制尸度及其风险于添政府保证制报度的种类厌由于BOT强融资项目的初运作伴随着枪各种风险，批因此投资者留在实施项目荷之前必然会希要求项目所魔在国给予尽域可能多的保淹证，以抵御就项目建设和稳运营中可能倚出现的各种防风险，这种赖保证通常是邪由特许协议局做出的。在麦一个BOT轨特许协议中膜一般会涉及杆以下几种政疾府保证：锈①斯外汇保证：汤它包括外汇参管制保证和算外汇利率保威证才[16]束。外汇管制叮保证指如果毁一个项目产饼生的收入不汽是与贷款货更币相同的币馅种，项目所卷在国政府应衔提供外汇可格兑换性和可搭获得性的保眨证。外汇利劣率保证指项罗目所在国政垄府承担因利矮率变化而造船成投资者的错损失。蔬②刺后勤服务保汉证：由于绝卧大多数发展魂中国家都实彩施不同程度假的政府价格联管制或市场题管制拘（宝例如能源供仓应及土地供处应敞）眼，所以政府法保证向项目丸公司提供建结设项目所需益用地，以合沾理价格提供揉原材。恰③议税收优惠保洋证：承包商草往往要求政巡府给予各种念税收方面的穷优惠，包括立建设期间进厌口设备的关淡税和其它税打款及营运期糖间的所得税绸优惠。柱④芒不竞争保证绝：为了避免务同类项目竞否争而引起经达营效益下降漂，投资者常桶常要求项目规所在国政府捐做出在同一寿地区不设立然过多的同类章设施的保证速。厦⑤越收益保证：羞为保证项目滥利润，让政藏府来保证对兴项目的最低宝运营收入，抄如果一定期嗓限内的收入柴在最低限额腿以下，则有沿权要求政府泽给予补偿。阿例如，在交置通项目中，筑如果用户严恶重不足，政降府将保证支夕付某种津贴摊；在发电厂驻项目中，政田府按最低购付买量向项目平公司支付电庸费，超出部序分另计。里⑥纲经营期限保挽证。BOT捷融资项目的娘经营期限确荡定后，政府岩必须保证主西办者在经营烧期内的合法夕经营权，不部可因为投资万者获得丰厚并的利润而提膛前收回项目兽设施或者采拿取其它有损么其权益的行阅为。浪⑦通保护知识产秤权或其它秘麻密信息的保恨证。在BO陕T融资项目求中，政府鼓绩励投资者以婶最先进的技闹术和创造性宵的知识参与盟项目的竞争脂、建设，所笑以，如果投掀标人或项目贫实施人在向属政府提交的雁方案、标书评或者项目建顶设和经营过参程中应用了湾含有法律保初护的知识产肚权或其它秘崭密信息，除顷了做出经济坟上的安排外凉，还应当防呆止其无偿流炮失，采取相灶应的保护措亡施营[17]饱。咐揉政府保证制右度的法律性吼质绿关于政府保翁证制度的法般律性质，在许理论上和实愤践上一直存毁在着争议，伍主要有三个什问题：一是虚政府保证是筛国际契约还笼是国内契约使；二是政府证保证是私法滋契约还是公渔法契约；三饥是政府保证斧是否是一般响民事保证。头关于第一个烛问题，发达醉国家认为政外府保证制度瓣是国际契约勒（岂Inter起natio励nalag电reeme先nts）。迷因为，一方找面，政府保孟证制度的特鲁许协议中通奸常选择国际末法原则为准来据法的条款劈，或附有国随际仲裁条款仇，事实上把守协议星“相国际化病”辈了；另一方差面，协议一浆方为主权国印家，作为国梨际法主体的现国家将承认历外国投资者槽为国际法主菠体，从而使满协议具有国铜际协议的性畏质。而发展录中国家学者财则大多认为钢特许协议为犬国内协议。欠因为，拥有该国际法主体数资格必须具海备法定的要坐素，私人和寻公司不可能巴成为国际法撕的主体，不教存在默示承没认之理由。荷[18]且敞BOT融资督项目一般都桐由外国投资土者成立项目岩公司进行建始设经营，而疤项目公司的串成立是基于庆项目所在国齐国内法的规候定的，因此悄项目公司应膨当属于项目锈所在国国内暑法人。所以沾项目公司与咳项目所在国喜政府签订的辞特许协议属虏于国内契约街。美关于第二个畏问题，大陆李法系国家和暗英美法系国屈家在立法实品践中有不同显规定。如法傻国、德国等冻，把BOT易政府保证作义为一种行政亭合同，属于肝公法契约的千范畴。而英杠美法系国家建如美国、英孙国等，认为胸政府契约原单则上适用普派通合同法的纵规定，一般配倾向于认为损它是一种私皂法意义上的斑契约磁[19]腰。宴关于第三个恩问题，有人箱认为，我国点的法律、法捆规对政府保榨证是限制甚前至禁止的：谈《中华人民桂共和国担保侦法》第8条被规定：碗“升国家机关不纵得为担保人驶，但经国务搞院批准为使团用外国政府顿或者国际经萄济组织贷款代进行转贷的贿除外。盛”装另一部分人末认为，在B外OT政府保巨证中，政府微的身份是社竿会经济事务泳的管理者，胶保证的成立骑是基于管理难与被管理的粘关系，所针燃对的事项是旬项目公司无错法控制的风绞险，当项目口风险发生时宵，政府是提踪供政策支持塑，而非承担剩民事责任腰[19]蚀。此外，政氧府在BOT看政府保证中器的双重角色巡、政府保证惰在特许协议刚中的特殊地兄位、政府承猴担责任的性待质等等，都恨与民法上的喷履约担保有温显著的区别哪。公综合分析以股上内容，著个者认为目前睬对政府保证谱制度的法律禁性质的普遍某定义为：政啦府保证是项蓬目所在国对击自己行为的近一种承诺，锅它是基于国红内法而订立字的国内契约探，且为行政袄合同，因此备政府保证是缩项目所在国抹政府对投资雨者的公法行断为，属于行故政合同的内刊容，又是追痛究政府违约遗责任的依据筒。薄潜政府保证制粘度的风险丢政府保证制乱度在整个B缺OT法律关胆系中至关重酒要，也是B偷OT融资项残目实施能否饱成功的关键接，因而受到扣广泛的关注昨。政府保证用制度除了包警括前面提到仗的市场风险发、政治风险萄等，还具有浇它自身的风楼险，而政府快保证制度的紫法律风险又升与前面提到扭的法律风险闪存在差别，脆有必要详细查分析。①滥用风险浮政府保证的辅滥用会给政傻府带来不必剂要的或过多隙的诉讼，增碌大财政支出忠，过度的政础府保证甚至会危及整个国测家利益。地郑方政府不能哀盲目地着眼泼于眼前利益岂，应在充分砌的前期调查挺研究的基础绸上，与项目骨投资者签订奋“侦双赢干”河的政府保证能协议。具体傍分析政府保箩证，容易出睡现滥用现象遗的有：蕉1抽）串关于不竞争卵保证烦政府作这个笨保证有可能皮造成行政垄汪断，这将违摇反我国的《从反不正当竞岭争法》和其磁他有关限制来政府垄断行世为的规范，疏影响市场的马正常发展。护2绣）圈关于后勤保铁证：淹这个保证与浑市场化原则艺相悖，因为扬随着我国经脖济模式向市惨场经济的过蹄渡，政府将疑放松对原材炮料、燃料的艺价格控制。裹当政府作这最样的保证时朗，就可能造政成与市场形嘴成价格机制呜的矛盾，进欢而引发与投斗资者之间的呈争议。选3嘉）享关于投资回柴报率保证赠如果承诺给甘予投资者固从定的投资回抛报率，势必治将项目风险蚁转移到政府运身上，而投教资者没有任来何的风险压均力，这种做旅法虽然会吸界引更多的投锤资BOT项绢目，但最终味会损害国家年利益。②法律风险派虽然目前已锡颁布一些规孕章制度，但温仍缺乏综合新性的专门立驱法，政府保岛证制度仍存问在很大的法耻律风险。潜1可）息对政府保证辱的法律性质胀未定论恩正如前面关寺于其法律性怕质的分析，向目前法律未给对政府保证踢制度的性质目和效力做出盆特别规定，述甚至相互矛段盾。由于本售身具有很大谦的不确定性棕，一旦发生铜争议，将很岂难解决。例污如，当政府结违反承诺时诉，投资者究粮竟是以违约风为由提起民绝事诉讼还是茂行政诉讼？痛法院是否受叮理？轰2晶）步有关政府保担证的规定相虑互矛盾糟BOT融资讯方式的实施毙需要多个政巩府部门的共壤同参与，但习我国目前尚继无一个协调旨各部门的机爆构。因此各烫部门发布的电一些规章就浙很难做到统朽一协调，在符不同的部门杀规定中，有顿时甚至会出火现相互矛盾们之处。祥3狮）置未对投资者导关心的实质贫问题做出规京定尤虽然国家计滴委等三部委举的《关于试喘办外商投资禁特许权项目选审批管理有蚁关问题的通五知》中允许滔直接提供外锁汇兑换和汇亦出的保证，度但是其中涉皂及政府保证萄的内容仅仅旺只局限于项凳目公司外汇咸兑换与汇出摔等方面的保悟证，但对于鼻其他一些私穿人投资者所坛关心的诸如刚限制竞争保沸证、后勤保粥证、外汇保抬证、经营期钥限保证等政山治风险或决躁定性的问题衬，都没有做团出具体规定锦。这就给地椅方政府与私只人投资者进骗行BOT融私资项目的谈属判带来很大套困难。对私芝人投资者而值言，还意味纠着项目的法册律风险仍然印较大，因为扰即使地方政俘府为有关项流目提供了相馅关保证与承膝诺，也有可脸能会被上级啄政府部门按祥照其他法律帽、法规撤销狭。渔综上所述，付由于BOT蛇融资项目中楚涉及资金数抄额巨大，项饿目参与方众杏多，合同关坛系复杂，再私加上以上风巨险及其影响斤因素的变化矛，使得项目妄风险管理难拒度加大。在龄实施过程中爪，要全面地轻了解、分析耀BOT融资炼项目的风险燕及其影响因亭素需要更多画的技术和手晨段。在对项近目风险进行奥合理分类的伍基础上进行粱综合评价和溜量化，是风压险管理的一址个重要手段墨，也是BO守T融资项目姥取得成功的稠一个关键。允因此有必要付将定性分析智与定量分析卷结合起来，胃建立一个B您OT分析融唯资项目风险听影响因素的浸影响度的模爱型，以保证辞项目的成功降。兼3BOT浊融资项目风怀险影响因素尝的影响度分已析钱3.1B龄OT融资项水目风险影响疼因素量化分谊析的理论圣风险影响因子素的量化是醋衡量风险发连生概率和风杜险对项目目偏标影响程度驱的过程。B幻OT融资项烟目可量化风鼻险的大小主趁要是分析上燕述各种风险惭各自的发生萌概率与对项唤目目标影响早程度的乘积日的累加，由奉于可控制风慈险的数据积督累和分析的凳可靠性较大僚，结论更可康信，在实际赴运用中又以秋可控制风险虾的量化为主赛。在投资项让目的风险评承价中，目前勉已形成了四纷种思路：一壮是概率法，材即把投资收侦益率小于某奥一基准收益砌率的概率作歼为投资项目俭风险评价的信指标；二是轿方差法，即透把投资项目贺的投资收益踩率的均方差翠或标准差作含为投资项目谁的风险评价需指标；三是踩平均值均方貌差法，即以吓均方差与平毒均值的比值雀作为投资项嫂目的风险评抢价指标；四替是均方差损端失法，。即品以投资项目许的均方差与着预期损失之毫乘积作为投表资项目的风蝇险评价指标倘。候按照美国P偶M工业发展寨组织有关项喇目管理知识劲体系的框架陷，提出了项棋目管理常用屈的技术和工写具。以专家嗽评估法为主却体的风险定稠性评估分析除方法，其原稀理是对无法袋量化风险的缸诸多因素，钉通过专家主吨观评分，为均每一个风险跌赋予一个权岩值，然后把蓬各个风险的采权值加起来泡，同风险评伶价基准进行徐比较来评估机风险，此类蓄方法如主观令评分法耐（池Delph桶i方法渐）租、层次分析友法等。风险进评估定量分装析方法主要各有预计货币赵值、统计和子、模拟舒（您蒙特卡洛数僚字仿真忽）剧、决策树和霞PERT方狐法等。揉3.2B反OT融资项云目风险影响耕因素影响度荐分析的方法枪为了能够准愿确、有效、导综合地量化遇BOT融资无项目风险，昂使量化结果功能够为项目乞参与各方提位供谈判、决悉策参考，建越立如图3.瞧1所示的风伟险分析模型鹊：项目相关管项目相关管理人员打分专家打分评价方法选用指标指标权重综合评价值项目决策蓬图3.1办BOT项目扮风险分析模看型背Fig3.面1BOT抹Proj南ectR帅iskA谊sse典ssmen近tMod尝el除从指标定性晨与定量相结昏合的角度量单化BOT融芦资项目风险恩，必须综合跪考察BOT出融资项目的路所有主要风隐险，由于各打指标的影响气因素各不相摔同，除少数篇可以通过统伐计方法获得棕，大量的指猾标则只能采骆用专家评分胶法。对于这思样的量化问羽题，运用模尽糊数学的方求法，即模糊截综合量化法连可以得到较请好的解决。煎模糊量化方春法的特点主母要表现在：饭第一，模糊劈量化方法可俱以不直接依坛赖于某一项捕指标，也不杀过分地依赖漠于绝对指标柜，而是采取良比较的方法炭，这样可以挺避免一般数玉学量化方法居中，由于标竞准选用不尽洁合理而导致帝的量化结果愤的偏差。第绍二，量化指酬标的重要程哥度通过权数驰加以体现，挨但允许在权押数选择上有唉一定的出入抽，而不至于齿改变最终的胖量化结果。盛另外，在技岛术处理上，饰有效地避免鼻了累计误差啦的影响。第城三，模糊量警化中算子的蚊选择和隶属硬函数关系的挤确立，使各痛项参与量化奇的非量化指暑标间建立了伯有机联系，革使量化结果洒能够更好地旧反映出量化忙对象的整体宗特征和一般敬趋势。燥模糊量化方墙法能够使项膜目各参与方弱根据其对应里的风险量化霉指标体系对蛋BOT项目档中的风险进乐行模糊量化姐，量化的结仅果能够给出寸各个参与方圣关于项目的勺风险情况的改状态描述。议根据前面对棋BOT项目事风险的划分喂，论文中将漫使用二级综冬合量化评判括方法。用模伴糊数学综合迫评判法对项起目风险进行镇量化的内容每及步骤如下赚：际①轮确定影响因鞠素及其层次换设影响因素呼集为U={猎u1,u2度,仰…葛,un},稻ui姿（伟i=1,2浙,注…紧,n螺）拳为第一层次雀（戏最高层次冰）撇因素中的第勤i个因素，留它又是由第丑二层次中的祝几个因素决现定，即银ui梅={ui1抗,ui2,悄…还,uim}劫，uij白（或j=1,2领,幕…毅,m颤）晒为第二层次前的评估因素河。从图2.就1可以看出在，本文的风潮险量化指标肉体系为二个失层次。隔②婚建立量化因敏素的权重集炕，并修正指泳标的权重悬如果直接请旗专家给出各基项指标的权规值，结果可佣能受专家们凝的主观因素轮影响太大，煎从而影响科拦学性，为了芦弱化主观因榜素的影响，岛本文首先用柜层次分析法乎确定专家给宣定的指标权蹈重值。根据高每一层次中怀各个影响因傻素的重要程巩度，分别赋闪予相应的权捡数。搂第一层次量纯化指标的权鸟重集W={施w1,w2晓,途…苦,wm}，刚wi至（芦i=1,烤2,燕…瞎,m壁）庆是第一层次引第i个因素错的权数，且况满足：本闸尘线芹厚炉没围盾舰限透（请3.1）拐第二层次量艺化指标的权窃重集A=醋（罩ai1,a馋i2,识…聋,ain源）款，aij百（写j=1,2垫,赶…屯,n涉）辽是第二层次普中决定因素吴u1的第i脾个因素ui输j的权数，嘉且满足：敢视甲粗四抓淹选耽微筐迫海（床3.2）胁为了使专家虽意见的筛选和更为科学，度从而使指标燃权重确定的介更为合理，狼对多个专家吉所分配的权孙重进行聚类岔分析与权重应修订，过程联如下：饮用层次分析饰法处理后得隶出来的权重敢矩阵如下，牺其中W是指祝第i位专家疤对第j个指熊标判断后经品层次分析法授处理后得到饱的权重和重马要程度。m苍表示专家的装人数，n表恨示指标的个布数。壳女感伞础夏从摊宅昼闹（全3.3眼）痛为了判断矩冈阵中各专家矮所得权重的慈离散程度，被故需计算各矿权重间的相垃似系数并由暖此组成相似俘系数矩阵。英相似系数R巾ij和相似夸矩阵R如下诊：保窑抢他乏餐吼怜贼（血3.4）浩经终漏塌料骑缝量（篮3.5）尺其中Rij尿指专家i与侨专家j权重植结果的相似典程度：由式在3.4可知蔽，Rij越董小，则相似消程度越小。烛n表示指标脉权重的维数托，即所量化绘指标的个数咳。m表示专抄家意见的总妇数，即参加得权重评估的掠专家总人数鹊。显然，R中ij＝1,启Rij=R责ji。原用聚类分析洲剔除离异点车集中离异程脊度大的权重客，如下：吧素怒盐输贸斧某砍脖卸验（辽3.6）获停凑避乱曲鸦依农廊跟（隔3.7）胁其中，Pi策表示相似系团数矩阵中每趋一行之和，趣它表示第i朴个专家判断板所得出的权鱼重意见与其绞他专家群体伯（齿包括他自己拥）居评估所得权逆重意见的偏洪离程度，相辉似系数之和热越小，则此矿专家意见距叠离其他专家毕意见越坐“允远涌”湿，偏离程度蹲越大。P表洲示相似系数禾对行求和形臣成的一列，屿可以找出偏痛离专家群体剂综合意见程惕度最大的兵“肾离异队”涛专家意见。河最后用偏离偿程度的量化固指标来衡量粘各个专家意卧见，通过式隐3．8确定扣偏离程度。房也就是说，脱当Di大于各某一定值时动，这个意见告应该被排除尤掉。放端鲜洒动确早服轧发（蜂3.8）芽其中：Di唇――镇第i个专家赏的相似系数隐与最大相似近系数的偏离达程度简Pmax否――剧相似系数矩谢阵中的最大探值押在BOT项冬目风险量化摊的实践中，械淘汰的专家易太多，就失息去了群体决怠策量化的作六用。淘汰专坊家太少，则狱又使个别与伟群体量化权室重偏离程度蹦大的专家意桂见影响量化电结果。根据堤经验，应用泻聚类分析淘侨汰专家的比缎例在20-企30%为好确。午③您建立量化集严不论因素层唐次有多少，康量化集只有照一个，这个展量化集适用急于全部BO惧T项目风险跑因素。通过拨量化集给定悄量化的基准砖，表示为：性V＝{v1补，v2，均…沃，vp}障其中vk捎（邮k=1,2议,较…沾,p虏）嫂为总评判的绵第k个可能唱的结果。镰选择因素集龄和量化集的建原则是：既袖要全面又要拖抓住主要矛世盾。这样既苗可以更好的额模拟人们的电思维，又可第以避免一些肿不必要的麻厌烦。量化等扔级根据风险素发生概率划邪分为高风险筒、较高风险屿、一般风险取、较低风险哭、低风险五切个等级。择④杰建立模糊量搭化矩阵闲请专家和相奖关管理人员敞组成的风险颂量化小组，梯根据给定的缠量化基准对四项目风险进孝行量化。这容种量化是一皇种模糊映射需，即使对同彩一个风险的枣评定，由于墙不同量化人敏员可以作出触不同的评定敢，所以量化沸结果只能用尚对第i个因赵素做出第j奉量化尺度的颜可能程度的呜大小来表示令。这种可能擦程度称为r骡ij。梦rij＝对毕第i个因素耽做出第j量货化尺度的专据家人数/参貌加量化的专另家人数血由此得到模肤糊量化矩阵岛如下：晒⑤像模糊综合评偷判妖根据模糊量切化矩阵，模勒糊综合评判谎集为：秘业（拉4.9）掀B为U中所廊有因素的综改合评判结果昌，它表示评男判对象按所询有因素评判呜时，对评判误集中第k级苦的隶属度。和再由最大隶信属度原则或慢加权平均法磨定出最终结优论。玉⑥租按照己经制她定的量化尺给度，进行计踢算，这种评席定也是一种无模糊映射。惯将量化等级庆取成列矩阵冈V，风险量袖化结果最后急数值结果为芬：死U=B摆×括V烈串小江繁写扩滚笼忌兔跨剂（砍4.10）冲其量化分值迷能够更清晰暮地度量风险先程度并使结衬果可以相互锋比较。美专家意见的吉采集可以通绕过专题会议湖集中采集或校邮件、为、信函等方塘式完成，专客家不得少于搏10人。在由选取专家意余见时，充分弹考虑到意见层的代表性，往所选专家应天是本领域内闻经验丰富的破企业管理、拉技术人员、吃政府官员或肠有实践经验钓的学者。缺专家对BO央T项目风险晌进行综合评纲价时，评价兔指标的评价竹标准的确定扛是一个重要勉环节。评价抗标准是进行熔评价的依据因，标准的制柱定是否科学森、合理，对宿评价结果有傍很大影响。棒在确定各评恭价指标的标伏准时一般应膜注意以下几尤点思：舅1）评价标涝准的客观性泄。针对BO味T项目的一拍般过程进行焰的风险评价密的问题，制序定的评价指纵标的评价标翅准要切实符狭合全过程的激实际情况，串不能同现实鼠脱节。源2）评价标竟准的全面性少。针对风险留评价问题所虫处在国内外丝的发展情况君，评价标准哀要包含该领航域从最高水红平到最低水断平的整个情么况，反映出行各个不同发抢展阶段的情呈况。歉3）评价标蛾准等级划分射的合理性。振评价标准等洁级的数量以敞及各等级的死范围要科学横、合理、符霸合人们判断津的逻辑思维省习惯。按风糟险程度划分烘，如前提到趟的，评价等落级标准可分原为五个等级暮：高风险、见较高风险、嘱一般风险、闻较低风险、尽低风险。客4）评价标冻准的定量化踩。确定指标败标准时，要榆尽可能将标横准等级的分季数确定，用避具体的数值罩标度出各等幕级的范围，词这样便于判块断和评价。升在BOT项衬目的风险评哲价中，大部嫩分的指标不狭能通过某些横具体的数值近来直接进行君定量考核。赵这些指标只由有通过向有克经验的人员荡进行咨询后膊，根据他们艇的经验，对别这些指标进哗行量化处理屑，并确定出占相应的评价燥标准。但由杨于较难获得宇专家对BO留T融资项目厉的评价分数黑，本文暂不找对上述模型词进行验证，捆有待后续研扇究。进行B腾OT融资项掏目风险的量酬化，是为了痰更好地进行悼BOT融资恒项目的风险雄管理，促进黑风险管理决明策的正确性扯和有效性。栗BOT融资岛项目中存在野着多种多样诸的风险，全定面了解、分拨析这些风险渣并采取相应价的措施和办府法来避免和丧减少风险，玩以及发生风吐险后有妥善攀的办法加以寻解决，是使切BOT融资闷项目得以顺由利实施的一善个至关重要抖的方面。如敲果没有一个传合理的风险冬分担结构，报一方面会影薯响投资者对篇项目的兴趣蓝，另一方面波也可能损害玉政府的利益秘，从而降低拦BOT融资任项目成功的素机率。可以途说，BOT袖融资项目的肠成功是建立无在风险的合度理确定和分免担之上的。歪本文将在风评险影响因素盗量化的基础秆上，对BO府T融资项目践的风险管理准作进一步的鼓研究。轨4BOT洗融资项目的扁风险管理烦4.1B财OT融资项纯目风险管理择的基本原则旅BOT融资烈项目的风险浴管理，指B劳OT融资项肚目的各参与厨方通过协商臭和共同努力育，将引起项烈目损失的不吴确定性减至棋一个可以接请受的程度，诉然后将承建铃商所作承诺潮的法律效力除及其履行承照诺的能力、宫政府剩余不狱确定性的责判任分配给最尝适合承担它昨的一方的过椒程利[20]尤。BOT融增资项目风险冬管理的主要搭策略包括：妈①律风险回避，尊指事先预料忆风险发生的恩可能性，判苍断产生风险帜的条件和因情素，尽可能魂避免或消除盛某些风险。星②医风险抑制，歉采取各种措本施减少风险感发生的概率爽及风险发生闸后经济损失魔的程度，制袖定降低某些赏风险可发生释性和严重性悔程度的方案就。刘③绸风险转嫁，织通过风险承搜担者通过若焰干技术和经字济手段将风晌险损失转移跑第三方绣（纸如保险公司光、风险管理吵公司、信托宽投资机构或打担保银行等神）。雁④影风险集合，钱指在可能发揪生大量同类株风险的环境题下，投资者研联合行动以紫分散风险损葛失，从而降摔低防范风险聪发生的成本兼。疮⑤嘉风险自留，果指对于一些捞无法回避和词转移的风险羽，在不影响货其他投资者厚根本利益或距大多数投资闻者共同利益雁的情况下，洁将其承担下雹来。李综合分析上夫述策略，著燥者认为在进战行风险策略芽决策时，应卷注意以下几装点：绘①户根据帕累托鸡原理[21扫]，占项目被风险少数的筐高风险对项妥目威肋最大锋，另一方面施，不同风险汤之间具有联站动性，高风躲险的加剧往哗往能引发更破多的分险，广同样高风险挑减轻随之一伍系列风险也乒减轻。因此榜项目风险管凤理措施应着抖重于威胁最更大的风险。球②筝风险与经济特状况密切相帜关。减少风习险可以增强退项目各方的图信心，保证睛项目顺利实思施。而过渡烤降低风险则娃可能导致过得于约束项目桥各方，使项朝目增加投资孕或减小收益脱。所以，风以险管理需全膛面综合量化体，不能简单工地认为风险殊越小越好，且或没有风险错最好。耍③心风险管理决议策是风险管制理中比较复榆杂和关键的醋环节，它与思决策者主观源因素的影响舌很大，最终拥方案的确定颠由决策者全刺面考虑后确陷定。这就要庄求决策者具犁有足够的知碍识水平和全喂面的分析判怜断能力，它存也为专业的刃风险管理公耀司提供了发船展的可能性银。显④奇风险管理在鹊很大程度上犬是针对控制估已知风险和浪可预测风险起[22]，甚而对不可预淡测风险很少泥或根本不能恼够控制。不烟可预测风险技的发生概率退会随着项目逃的实施逐步努减少，考虑置时间因素将扁其转移为已输知风险或可蔽预测风险。奉因此，决策玩者可以主动算增强风险发撑生的概率，你以便与更早库采取措施。错如将地震区刻待建的高层未建筑模型放横在振动台上萍的强震模拟沉试验，就是逝设法提高其局发生的频率寨，将严重的雁后果尽早暴件露出来而采潮取的措施。传⑤予上述风险管挑理策略都有息其局限性。筑如风险回避寒管理措施，晋由于对风险丘事件具体状杨况估计的不丰准确性，不声能确定风险阔事件是否应笔实施回避；纤而风险与收忘益并存，因惭此风险回避舞是一种消极仗的处理方式忽，在实践中忘很难实现。塌再如自留风付险管理措施愿，自留风险池使