食品饮料行业：基金重仓持股行业排名第一关注白酒啤酒龙头公司机会

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27市场表现 -7%-17%-27%-37% 食品饮料 上证指数基金重仓持股行业排名第一，关注白酒啤酒龙头公司机会核心观点：3月份餐饮收入增速达到26.3%，商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，五一期间宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看【白酒】：茅台汾酒金徽酒Q1高增，五一宴席有望较好表现【啤酒】：烧烤经济刺激餐饮渠道需求，一季度有望开门红【乳制品】：龙头估值处于历史低位，原奶价格持续回落【调味品&速冻】：财报即将密集披露，关注基本面较好的餐饮链板块本周要点：令食品饮料持仓市值排名申万一级行业第一。2023Q1食品饮料板块基金重仓持股总市值为4955.72亿元，环比增长0.30%，居申万一级行业首位。食品饮料板块基金重仓持股中食品饮料板块市值占比有所提升，至15.77%。而23Q1食品饮料在基金重仓持有股票的流通市值合计中占比7.78%，计算得超配7.99%，环比+0.30pcts。2023Q1食品饮料行业基金持仓方面，持仓市值前15中有9支白酒股，其中高端白酒贵州茅台(1,490.71亿元)、五粮液(769.73亿元)、泸州老窖(728.64亿元)依次为基金持仓市值前三。分板块看：各子板块中，白酒板块超配比例最高，达8.34%，其他主要子板块中预加工食品、其他酒类、啤酒、乳品也处于超配状态。啤酒、白酒、调味发酵品、肉制品、保健品等子板块的重仓持股比例环比提升；而预加工食品、休闲食品、软饮料、乳品、其他酒类等子板块较22Q4的重仓持股情况有所下降。令本周A股下行，上证指数收于3301.26点，周变动-1.11%。食品饮料板块周变动-0.38%，表现强于大盘0.73个百分点，位居申万一级行业分类第5位。令本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品(+2.65%)，软饮料(+1.83%)，肉制品 (+1.65%)，乳品(+0.41%)，白酒(-0.30%)，休闲食品安雅安雅泽anyazeAC编号：S1440518060003陈语匆chenyucongAC编号：S1440518100010菅成广jianchengguangAC编号：S1440521020003张立zhanglidcqAC编号：S1440521100002余璇yuxuan@19901604634SAC编号：S1440521120003刘瑞宇liuruiyuAC编号：S1440521100003食品饮料报告页的重要声明2(-0.49%)，调味发酵品(-1.74%)，保健品(-2.40%)，啤酒(-2.48%)，其他酒类(-3.62%)。令投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。令【白酒】茅台汾酒金徽酒Q1高增，五一宴席有望较好表现茅台汾酒金徽酒Q1高增势能强劲，预计其余酒企Q1亦有良好表现。近期茅台、汾酒、金徽酒等陆续披露1-3月主要经营情况或季报，Q1茅台收入/利润增速18%/19%，汾酒收入利润增速20%/20%，金徽酒收入/利润增速27%/10%，从高端茅台至地产酒金徽酒在各价格带均表现良好，印证行业销售复苏的良好态势，我们预计其余上市白酒企业Q1亦有较好表现。同时龙头企业收入高增的同时，行业产量仍有进一步萎缩，集中度表现出继续提升趋势。五一宴席消费有望较好表现，市场回落正是布局期。根据国家统计局数据，一季度全国餐饮收入同比增长13.9%，3月单月增速达到26.3%；Q1社会消费品零售总额同比增长5.8%，消费复苏向“暖”活力释放。受益于部分婚宴等延期举办，五一期间宴席消费有望较好表现，渠道库存有望继续去化。随着酒厂市场秩序管控加强，部分主流产品提升经销商结算价及终端零售价，主流产品批价有望缓慢上涨。近期市场回落创造较好投资机会，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。令【啤酒】：烧烤经济刺激餐饮渠道需求，一季度有望开门红本周燕京啤酒发布一季报，销量、吨价提升明显，体现了年初至今啤酒行业加速回暖趋势，预计其他龙头啤酒企业一季度业绩也具有较强确定性。近期随着夜摊经济、烧烤夜市的火爆，啤酒餐饮渠道消费将明显受益，在22年同期低基数背景下，需求端有望呈现两位数以上增长。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计23H1成本压力小于H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业23年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。令【乳制品】：龙头估值处于历史低位，原奶价格持续回落近期蒙牛乳业发布年报，控本降费是23年重要市场竞争策略。当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。2023年初至今原奶同比降幅约5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。令【调味品&速冻】：财报即将密集披露，关注基本面较好的餐饮链板块本周统计局披露社零数据，3月餐饮实现收入3707亿元，增长26.3%，Q1累计同比增长13.9%，表明餐饮进入恢复性增长。下周预计进入财报密集披露期，考虑到今年餐饮需求持续恢复，预计餐饮链相关企业业绩表现较好，且进入Q2后，餐饮链有望在低基数下表现恢复性增长，基本面有望环比进一步向好。今食品饮料报告页的重要声明3年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。即使近期板块整体出现回调，我们认为优质企业具备更强抗风险能力+成长弹性，结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1)消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2)22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂(尤其棕榈油等)呈现下行趋势，近期面粉价格也环比下降，预计烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势，建议关注立高食品。令【休闲食品&饮料】原材料PET低位锁价，但白砂糖价格急速上涨近期占公司成本25%的白砂糖价格急速上涨，同比20%，4月至今涨幅达15%，预计对Q2季度净利润带来一些压力。但PET价格同比降幅达20%，且公司低位锁价大量PET，我们预计整体成本压力好于去年。东鹏能量饮料大单品继续渗透，继续高增长，新品方面，大咖做口味改良，使得咖啡味道更明显，以高性价比优势切入市场，中国金罐稳步推进布局。公司营收和盈利能力提升确定性强。零食专营渠道仍在快速增长，关注与其新合作的食品公司。零食专营渠道仍在积极扩店，下沉县级区域，并不断优化店铺模型，以优质、高性价比零食吸引消费群体，在社区拥有较高流量。盐津、甘源和不同省份的头部零食专营品牌开展合作，积极增加SKU铺货数量，此外积极关注好想你与湖南零食专营渠道开。令重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。令风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。食品饮料报告页的重要声明4 SZ 13.3贵州茅台(600519.SH)：开门红表现亮眼，23年茅台高质量增长可期 22燕京啤酒(000729.SZ)：U8带动品牌势能提升，改革进入快车道 23SHQ 25 SHQ振盈利表现 28SH：开店加速，单店静待恢复 293.9燕京啤酒(000729.SZ)：开门红彰显改革动能，旺季弹性有望进一步提升 303.10盐津铺子(002847.SZ)：业绩超预期，向上趋势延续 32 食品饮料报告页的重要声明5 食品饮料报告页的重要声明6 食品饮料报告页的重要声明7一、23Q1基金重仓持股食品饮料板块情况1.1食饮持仓市值及超配比例均居各行业首位食品饮料持仓市值排名申万一级行业第一。2023Q1食品饮料板块基金重仓持股总市值为4955.72亿元，环比增长0.30%，居申万一级行业首位。板块维持超配，超配比例位居各行业第一。自2005年以来，基金重仓持股中食品饮料板块基本处于超配状态。2006Q2基金重仓持股食品饮料板块占比达到39.31%的历史较高水平。2020Q4以来超配比例有所下滑，2022Q2开始环比回升，2022Q3基金重仓持股中食品饮料板块市值占比进一步提升至16.46%，而2022Q4环比略下滑，至15.68%，超配比例下降至7.68%。2023年一季度，食品饮料板块基金重仓持股中食品饮料板块市值占比有所提升，至15.77%。而23Q1食品饮料在基金重仓持有股票的流通市值合计中占比7.78%，计算得超配7.99%，环比+0.30pcts。食品饮料报告页的重要声明8各子板块中，白酒板块超配比例最高，达8.34%，其他主要子板块中预加工食品、其他酒类、啤酒、乳品也处于超配状态。况资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投2基金持仓个股市值及市值变动情况2023Q1全A股行业基金持仓方面，持仓市值前15中有5支食品饮料行业标的，均为白酒股，包括贵州茅台(第1)、五粮液(第3)、泸州老窖(第4)、山西汾酒(第8)、洋河股份(第15)。总市值基金数持股总量(万股)市值占基金股票投%)1.SH190.69料2.SZ22.74358.SZ072.50料468.SZ97.60料50.HK控股食品饮料报告页的重要声明96.SH48,339.837.SZ医疗0 8600809.SH山西汾酒374.7235113,756.350.60食品饮料9.SH9.SZ84.88.SZ,678.50.SZ27.SH行0,707.82.SH87,941.11料份.1304.SZ2023Q1食品饮料行业基金持仓方面，持仓市值前15中有9支白酒股，其中高端白酒贵州茅台(1,490.71亿元)、五粮液(769.73亿元)、泸州老窖(728.64亿元)依次为基金持仓市值前三。此外乳品龙头伊利股份(161.97亿元)、预加工食品板块安井食品(69.52亿元)、啤酒板块青岛啤酒 (114.44亿元)、华润啤酒(78.61亿元)及预调酒板块百润股份(56.15亿元)入围食品饮料行业基金重仓持p个股基金持仓市值占基金整体持股市值规模(包括重仓持股和非重仓持股的标的)的占比中，食品饮料行业内白酒板块的贵州茅台(2.38%)、五粮液(1.23%)、泸州老窖(1.17%)、山西汾酒(0.60%)、洋河股份(0.41%)位列前五。总市值(亿基金数持股总量(万股)股市值占基票投资市(%)1.SH190.69258.SZ072.50368.SZ97.604.SH504.SZ份.13696.SZ917.SH份621.748.SH酒.999.SH业36.671.HK酒.SH.SH4,257.54.SH68.SZ8.HK股份.251.502023Q1基金持仓市值增加方面，泸州老窖增仓市值最高(+65.12亿元)，白酒板块还有老白干酒(36.24亿元)、五粮液(35.18亿元)、舍得酒业(34.80亿元)、顺鑫农业(19.60亿元)、古井贡酒(15.57亿元)、今世缘(10.97亿元)、迎驾贡酒(3.39亿元)增仓市值入围Top15。此外，啤酒板块青岛啤酒(15.67亿元)、华润啤酒(8.48亿元)，调味品板块中炬高新(7.50亿元)，休闲零食板块盐津铺子(7.44亿元)、甘源食品食品饮料报告页的重要声明(3.72亿元)，以及肉制品板块华统股份(8.24亿元)增仓市值入围Top15。仓市值变动变股)总市值量(万占流通比(%)市值占基金股票投)168.SZ.4897.602.SH9122358.SZ072.504.SH业2036.6713560.SZ业936.61446.SH酒.9930796.SZ.8491568.SH.827898.HK股份.251.50721.HK酒395740.SZ份4,439.784150.SH64,439.326347.SZ5491.SZ食品1583.SH贡酒0.98.79432023Q1基金持仓市值减少方面，白酒板块贵州茅台(-84.66亿元)、山西汾酒(-56.02亿元)减仓市值最多，伊利股份、绝味食品等基金持仓也有所下降。仓市值变动变股)总市值量(万占流通比(%)市值占基金股票投)1.SH.66.90190.692.SH.02933.SH份.88271.26621.74914.SH.75963.74548504.SZ份.1339699.SZ.579.61037.SH味业9.58568.SH酒.469009.SH3214.590835.SH20.954,257.541209387.00087699.020095.SZ展.97457.1702K183.200.100457.SZ品6.8628涨跌情况一季度的板块涨跌表现来看，食品饮料板块一季度呈区间震荡，上涨4.41%，位列31个申万一级行业中的第10位，低于深证成指的6.45%和上证综指的5.94%。分板块看，大部分板块有所上涨，啤酒、白酒涨幅靠前，保健品、乳品、休闲食品跌幅较大。食品饮料报告页的重要声明二、分板块基金持仓情况2023Q1，白酒板块基金重仓持股比例和基金重仓持股市值环比均有所提升。3月末，白酒基金重仓持股市值达到4195亿元，环比增加1.25%；白酒在基金持仓占比为13.35％，环比提升0.20pct，同比提升2.10pct；白酒行业依然处于市场超配状态，23Q1末超配比例为8.34%，环比增加0.16pct。若剔除贵州茅台，2023Q1白酒板块基金重仓持股比例和基金重仓持股市值同样提升，且提升幅度更大。3月末，白酒(除茅台)基金重仓持股市值达到2704亿元，环比增加5.32%；白酒(除茅台)在基金持仓占比为8.60％，环比提升0.46pct，同比提升1.90pct；23Q1末白酒(除茅台)超配比例为6.12%，环比提升0.42pct。食品饮料报告页的重要声明分个股来看，2023Q1末贵州茅台占基金持仓比2.38%，环比下降0.15pct，基金持股市值1491亿元，季度持仓减少930.90万股。五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒在Q1占基金持仓比分别为2.38%、1.17%、0.60%、0.41%、0.37%，环比+0.05、+0.09、-0.10、-0.04、+0.02pct。其他白酒企业中，酒鬼酒、口子窖、水井坊、金徽酒在23Q1的基金重仓持股占比有所下滑。基金数季报持仓变动(万股)持股总市值(万元)基金重仓持股占比(%)较上期(Q4)变动(pct)903838074,282.42048,383.658229.472256份87,650.3579538485,981.89559业2768244.307916.76166571.072518业5,009.62383187807贡酒0.98323528590069491043.41010042.2调味品：基金持股小幅下滑，持续处于低配状态2023Q1，调味品板块基金持股比例和基金重仓持股市值均环比下滑。3月末，基金重仓市值为67亿元，环比减少21.60%；基金持仓比例为0.21%，环比下降0.06pct。目前，调味品仍处于相对低配状态，超配比例为-0.37%。食品饮料报告页的重要声明分个股来看，截至2023Q1，调味品板块海天味业的基金持仓占比最大，为0.0356%，基金持仓市值为22.27亿元。其他持仓市值较高的调味品公司，中炬高新、安琪酵母、千禾味业、颐海国际、涪陵榨菜基金重仓持股占比分别为0.0263%、0.0235%、0.0091%、0.0087%、0.0035%，环比+0.0119pct、-0.012pct、+0.0035pct、-0.0115pct、-0.0009pct。基金数季报持仓变动(万股)持股总市值(万元)基金重仓持股占比(%)较上期(Q4)变动(pct)味业2,699.5269406.8634520业8681567.00897菜4,799.53509顺醋业62920825211351553食品11101002.3乳制品：基金持仓占比小幅下滑2023Q1，乳品板块基金持股比例小幅下滑，为0.54%，环比-0.11pct，超配比例为0.10%。持仓市值来看，3月末基金重仓持有乳制品的市值为169亿元，环比下降17.24%。食品饮料报告页的重要声明分个股来看，截至2023Q1乳品板块基金持仓占比最高的是伊利股份，占比达到0.26%，比22Q4下降0.05pct。其他乳品企业，天润、蒙牛、新乳业实现基金持仓占分别为0.0056%、0.0021%、0.0021%、0.0012%，环比-0.0011pct、-0.0015pct、+0.0015pct、+0.0002pct。公司持有基金数季报持仓变动(万股)持股总市值(万元)基金重仓持股占比(%)较上期(Q4)变动(pct)伊利股份258-7,271.261,619,705.060.2590-0.0553天润乳业25-540.4235,199.200.0056-0.0011蒙牛乳业3-230.1413,136.540.0021-0.0015新乳业16537.6512,820.980.00210.0015光明乳业6128.517,217.140.00120.0002中国飞鹤4-2,183202,217710.0004-0.0021妙可蓝多3-190.861,069.300.0002-0.0010均瑶健康323.67339.430.0001佳禾食品37.85150.560.0000海融科技22.16120.750.00000.0000澳优10.100.340.0000品：23Q1基金持仓提升2023Q1，肉制品基金持仓市值为21亿元，环比增加52.08%。基金持仓比例0.07%，环比+0.02pct，超配食品饮料报告页的重要声明分个股来看，整体上肉制品行业的基金持仓占比相对较小，华统股份、双汇发展、万洲国际、上海海林在基金持股比例分别为0.015%、0.0102%、0.0059%、0.002%，环比变动+0.00184、+0.01304、+0.00648、+0.00048。基金数季报持仓变动(万股)持股总市值(万元)基金重仓持股占比(%)较上期(Q4)变动(pct)份439.78.05084展797204830.2194860482023Q1，烘焙板块基金重仓市值为12亿元，环比增加23.373%。2023Q1末基金持仓比例为0.04％，超配比例-0.04%。分个股来看，整体上烘焙板块基金持仓占比不高，持股总市值较小。2023Q1末烘焙板块基金持仓占比最高的是立高股份，占比0.0135%，环比+0.0014pct，其次元祖食品、桃李面包、南侨食品、广州酒家的基金持仓占比分别为0.0032%、0.0013%、0.0011%、0.0008%。食品饮料报告页的重要声明金数变动(万股总市值(万基金重仓持股占比(%)(pct) 8896.03,229.61952318001042023Q1啤酒板块基金重仓市值为281.96亿元，环比2022Q4提升10.32%；基金重仓持仓比例为0.90％，环比提升0.09pct；超配比例为0.14%，环比增加0.09pcts。资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投分个股来看，2023Q1青岛啤酒基金重仓持仓占比最高，达到0.18%，环比增加0.02pcts，基金重仓持股市值114.44亿元。其他啤酒企业中，华润啤酒和燕京啤酒的基金重仓持仓占比环比均有增长，而重庆啤酒的基金持仓占比出现下降。基金数季报持仓变动(万股)持股总市值(万元)基金重仓持股占比(%)较上期(Q4)变动(pct)酒50.0237酒460.68081酒04.407.0126酒0.52.744.00412,504.7020.00002.7软饮料：重仓市值环比微增，板块低配程度有所收窄2023Q1软饮料板块基金重仓持股比例环比基本持平，重仓持股市值环比微增1.08%；但板块依然处于市场低配状态，超配比例为-0.28%，低配比例环比有所收窄。食品饮料报告页的重要声明资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投分个股来看，2023Q1东鹏饮料基金重仓持仓占比最高，达到0.02%，环比略有下降，基金重仓持股市值14.02亿元。其他软饮料企业的重仓市值相对较低，其中，香飘飘为新增的基金重仓持仓持股，李子园的持股比例环比增加较多。基金数季报持仓变动(万股)持股总市值(万元)基金重仓持股占比(%)较上期(Q4)变动(pct)4415品767563.19606泉501露32+0.00022+0.002231.5810.00012023Q1预加工板块基金重仓持股比例环比下降0.03pcts至0.23%，重仓持股市值环比下降8.52%至73.60亿元；板块整体处于超配状态，超配比例为0.14%，环比小幅下降0.01pcts。资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投分个股来看，2023Q1安井食品基金重仓持仓占比最高，达到0.11%，环比略有下降，基金重仓持股市值食品饮料报告页的重要声明69.52亿元。其他预加工食品企业中千味央厨、味知香、五芳斋的基金重仓持仓比例均有提升。基金数季报持仓变动(万股)持股总市值(万元)基金重仓持股占比(%)较上期(Q4)变动(pct)958826厨5999.367+0.0007品648.5640747+0.00136109958820.00022.9休闲零食：重仓市值及比例环比提升，处于超配状态2023Q1休闲零食板块基金重仓持股比例环比上升0.04pcts至0.10%，重仓持股市值环比增长51.35%至30.69亿元；板块整体超配比例环比提升至0.02%，已处于超配状态。资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投分个股来看，2023Q1盐津铺子和甘源食品的基金重仓持仓市值及占比较高，并且环比均有上升，其他预加工食品企业中洽洽食品基金重仓持仓比例下降，劲仔食品基金重仓持仓比例上升。Q基金数季报持仓变动(万股)持股总市值(万元)基金重仓持股占比(%)较上期(Q4)变动(pct)品8214食品.1830.0058食品50.0007品100.00001.4900.00002.10卤制品：重仓持股及超配均有下降，处于低配状态2023Q1卤制品板块基金重仓持股比例环比下降0.08pcts至0.03%，重仓持股市值环比下降71.03%至9.61亿元；板块整体超配比例环比下降至-0.02%，处于低配状态。食品饮料报告页的重要声明资料来源：wind，中信建投资料来源：wind，中信建投分个股来看，2023Q1绝味食品的基金重仓持仓市值及占比最高，达到0.02%，环比下降0.04pcts，其他预加工食品企业中周黑鸭的基金重仓持仓比例下降，而紫燕食品基金重仓持仓比例略有上升。持有基金数季报持仓变动(万股)持股总市值(万元)基金重仓持股占比(%)较上期(Q4)变动(pct)35-2,963.74.318521-3,699.02.7303038.695360.0002来源：三、近期跟踪3.1近期居民出行及旅游情况参考各主要城市公布的地铁客运量日度数据，居民出行活动在政策优化后的短期内有所下滑，基本于2022年12月底开始回升，元旦期间恢复明显。春节后，居民出行情况有较大回升，2023年1月下旬开始，已有较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过疫情前水平。图表42：各城市近期地铁恢复情况(同比，按工作日微图表43：各城市近期地铁恢复情况(对比2019，按工作日微调)食品饮料报告页的重要声明旅游活动方面，参考海南物价局公布的旅游价格指数，从4星级的住宿、航空交通价格以及旅游餐饮中均可以看出自2023年元旦开始，整体旅游热度开始提升，3月后有所回落，截至4月16日，4星级住宿价格较2019年上涨4.85%，航空交通价格较2019年上涨17.05%。而根据CAPSE发布的旅客出行意愿指数(TWI)分析报告，2023年3月和4月出行意愿仍将持续环比提升，且3月份商务出行占比环比2月份继续提升。队价食品饮料报告页的重要声明资料来源：CAPSE，中信建投资料来源：CAPSE，中信建投3.2盐津铺子(002847.SZ)：渠道势能持续，盈利继续向上公司由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，整体略超预期。我们预计2023年在经营策略调整顺利和新兴零食专营渠道快速发展的背景下，公司重回快速增长赛道，从目前区域开店情况来看，存在大量空白和非饱和区域，未来1-2年内零食渠道红利依然存在，公司向上趋势延续。2022全年实现营业收入28.94亿元，同比+26.83%；归母净利润3.01亿元，同比+100.01%，扣非归母净利Q31%；归母净利润0.83亿元，同比+12.83%。2023Q1公司预计实现归母净利润1.00-1.20亿元，同比+62.87%-95.44%；实现扣非母净利润0.87-1.07亿元，同比+76.80%-117.54%。公司聚焦六大核心品类实现可持续增长，渠道变革驱动业绩高增。(1)分产品看，辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯片/果干2022年分别实现收入9.92/5.59/6.52/2.77/1.94亿元，同比+60.45%/+17.68%/14.01%/52.20%/-12.56%。辣卤零食中细分来看，休闲豆制品/魔芋制品/肉禽蛋制增速呈现了大单品的实力，目前销售情况积极，预计可持续增长。(2)分渠道看，2022年直营商超/经销和其他/电商渠道收入分别为3.72/21.04/4.18亿元，同比-公司直营商超占比从2017年的53.57%一路下降到2022年的12.85%，同比减少16.05Pcts。经销渠道(含新零售渠道和其他渠道)营收占比由2017年的39.87%一路上涨到2022年的72.70%，零食量贩渠道对公司营收贡献愈加重要其中零食很忙已经超越沃尔玛成为盐津铺子第一大客户，2022年实现收入2.11亿元，占公司总收入总额的7.31%，排名第二的沃尔玛系统占总营收的2.73%。电商渠道因公司去年开始重视起来，通过社交渠道传播及种草，全面带动其他电商平台业务的高速增长，电商渠道在总营占比位于6%附近徘徊了3年以后，2022年达到14.45%。渠道结构变化影响毛利率和费用率，盈利能力提升。2022公司实现毛利率34.72%，同比-0.99pcts，销售费用率为15.81%，同比-6.35pcts。主要因渠道结构调整，高毛利渠道(商超)占比有所下滑，低毛利的经销和电商渠道占比增加，拉低了公司整体毛利率。且商超渠道收缩精简后，商超渠道投入费用减少，合同类促销费用/推广类促销费用/进场条码费占收入比重分别同比减少2.10/0.45/0.34pcts。2022年管理费用率为4.37%，同比-0.84pcts。毛利率略降，但费用大幅节约，最终食品饮料报告页的重要声明导致2022年公司净利率10.42%，同比+3.81pcts，盈利能力提升。零食渠道红利延续，公司顺势增长。从目前零食专营店的分布来看，湖南、湖北、浙江、四川都跑出了体量较大的零食专营品牌，如零食很忙、零食有鸣、老婆大人、赵一鸣等等，反映了在二线或以下城市，消费者对高性价比零食的需求旺盛，此业态的发展空间广阔。以湖南省为例，除了省内经济较为发达的城市以外，县乡市场的零食店铺也经营较好，若我们以湖南省开店情况作为对标，则浙江、江西、安徽等省份还有大量开店空间。此外，北方省份目前开店较少，河北、河南、山西等相对空白区域存在新兴品牌培养或者南方品牌拓展的空间。我们预计渠道红利在未来1-2年内延续，盐津铺子除了随店铺数量增加而放量以外，叠加渠道里的品类拓展，营收增长确定性强。盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，深海零食和辣味零食快速增长。新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足，盈利明显改善。我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为35.30/42.36/49.99，同比增长22%/20%/18%，净利润分别为4.50/5.83/6.83亿，同比增长49%/30%/17%，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；疫情导致消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。3.3贵州茅台(600519.SH)：开门红表现亮眼，23年茅台高质量增长可期23Q1公司开门红表现亮眼，为全年高质量增长营造良好开端。短期看，经济复苏需求回暖之下茅台供需紧平衡格局有望延续，非标和直销占比的提升将贡献公司业绩增长弹性；长期看，茅台作为高端龙头有望享受行业长期高端化和集中化发展的双重红利，持续引领行业高质量发展。公司发布2023年第一季度主要经营数据公告。经初步核算，2023年第一季度，公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右；对应2023年第一季度归母净利率52.4%，同比+0.44pcts。开门红表现亮眼，行业复苏大势延续，茅台彰显龙头实力。23Q1公司开门红表现亮眼，收入增速领先全年目标3pcts左右，为全年目标达成营造良好开端，茅台发展将更加从容。23年一季度公司业绩在22Q1相对较高基数下表现亮眼，彰显龙头综合实力。一季度公司利润增速领先收入增速1pcts左右，归母净利率同比提升0.44pcts，盈利能力进一步提升。22Q1公司在产品、渠道结构优化驱动下归母净利润增速高达23.4%，大幅领先收入增速5.18pcts，23Q1在高基数下公司利润实现19%左右较高增长，预计一方面系公司持续优化产品结构，加大生肖酒等非标酒投放，另一方面主要系22年一季度i茅食品饮料报告页的重要声明台尚未正式上线运营，23Q1公司i茅台新电商平台放量推动直销占比进一步提升。23Q1以来公司核心大单品普飞批价表现总体平稳，供需仍处于紧平衡状态，公司高质量发展仍可积极展望。糖酒会期间酒企和酒商普遍对行业复苏趋势延续的信心较强，预计后续随着白酒消费旺季逐步来临，经济回暖居民消费意愿回升之下行业景气度有望加速回升，茅台作为高端白酒龙头有望进一步释放市场化改革势能，实现高质量增长。23年经营目标积极，市场化改革持续纵深，茅台加速可期。23年公司提出两大经营目标分别是，营业总收入同比增长15%左右，基本建设投资71.09亿元，23年随经济复苏需求回暖，茅台高质量增长可期。23年行业景气回升之下公司市场化改革红利有望持续释放，推动茅台高质量增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品结构方面，公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒预计持续推动更高毛利的非标酒占比带动茅台酒均吨价提升，系列酒茅台1935有望进一步放量推动系列酒产品结构升级。产能方面，22年12月公司决定建设茅台酒“十四五”技改项目，预计到2027年前后茅台酒产能有望突破7.6万吨，为公司长线发展奠定坚实基础。渠道方面，公司一方面推动三代直营店的建设，另一方面继非标转直营之后，22年5月份公司正式上线新电商平台“i茅台”对公司渠道结构优化贡献突出，i茅台平台的成功运营释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。盈利预测与投资建议：预计公司2023-25年实现收入1467.35、1683.94、1929.36亿元，同比+15.04%、14.76%、14.57%；实现归母净利润739.59、863.97、1006.70亿元，同比+17.93%、16.82%、16.52%；对应EPS分别为58.88、68.78、80.14元；对应2023~2025年动态PE(2023年4月16日收盘价)分别为29、25、21X。风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。3.4燕京啤酒(000729.SZ)：U8带动品牌势能提升，改革进入快车道公司2022年实现量价齐升。U8带领下，啤酒销量达377.02万千升，同比增长4.12%。其中U8实现销量39万千升，同比增长超50%。中高档产品占啤酒收入比重同比增长2.69pcts至62.86%。高端化带动吨价提升，啤酒吨价(按啤酒业务营收)3231元，同比增长4.58%。公司全力推进改革，经营持续优化，盈利水平明显提升。全年实现归母净利润3.52亿元，同比增长54.51%。公司持续推进大单品发展战略，规划2025年U8成为百万吨大单品。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季，公司业绩弹性在二季度将明显释放。改革持续推进，规划紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。目前公司高端化进程以及产能优化仍有显著的提升空间，后续有望进一步释放盈利弹性。4月17日，公司发布2022年度报告：全年实现营收132.02亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长54.51%；扣非净利润2.72亿元，同比增长58.32%。单四季度，实现营收18.80亿元，同比增长19.36%；归母净利润为亏损3.20亿元，21年同期为亏损3.35亿元；扣非净利润为亏损3.58亿元，21食品饮料报告页的重要声明。中高档产品占比提升，渠道拓展顺利量方面，2022年公司实现啤酒销量377.02万千升，同比增长4.12%，增速较21年进一步加快。其中，核心大单品U8在河北等基地市场保持较好的增长态势，同时在其他多个省市拓展也取得明显成果。全年U8实现销量39万千升，同比增长超50%，是国内啤酒行业近三年增速最快、表现最强劲的大单品之一。价方面，在U8大单品的带动下，公司产品结构优化加快。2022年公司中高档产品占啤酒收入比重同比增长2.69pcts至62.86%。高端化带动吨价提升，全年公司啤酒吨价(按啤酒业务营收)3231元，同比增长4.58%。分渠道看，公司2022年在传统渠道、KA渠道、电商渠道分别实现营收114.71、4.73、2.39亿元，同比+7.72%、+19.87%、+65.98%。在传统渠道保持稳健增长的同时，KA及电商渠道取得较大增长。分区域看，华北、华东、华南、华中、西北分别实现营收69.14、8.99、35.91、12.13、5.85亿元，同比+16.94%、+10.32%、-3.77%、+22.53%、+14.28%。在基地华北市场取得较好增长，华中、西北等地也有拓展。高端化对冲成本压力，提效减亏效果初显成本端，由于地缘政治因素和全球供应链受阻影响导致的原材料价格上涨，公司啤酒产品吨成本同比增长5.42%至1989元。而公司高端化带来的产品吨价提升部分抵消成本压力，公司全年毛利率同比下滑1.00pcts至37.44%，其中啤酒业务毛利率同比略下滑0.49pcts至38.44%。分产品看，中高档产品、普通产品毛利率分别为45.82%、25.96%，同比+0.37pcts、-0.09pcts。分渠道看，传统渠道、KA渠道、电商渠道毛利率分别为.48%，同比+0.19pcts、-11.90pcts、-10.77pcts，传统渠道毛利率稳中有升。费用方面，公司2022年持续开展U8全链路营销，发力线上线下全媒介渠道。借助一线艺人代言构建品牌内容体系，赞助北京冬奥会、登陆央视春晚等。全年公司销售费用同比增长4.79%，其中广告宣传费同比增长7.89%。但在公司量价齐升带动营收增长的情况下，全年销售费用率同比下降0.66pcts至12.37%。管理费用控制良好，管理费用金额同比下降1.75%，费用率同比下降1.32pcts至10.70%。公司大力推动改革，经营不断优化，四季度亏损亦同比下降。单四季度公司归母净利润为亏损3.20亿元，21年同期为亏损3.35亿元；扣非净利润为亏损3.58亿元，21年同期为亏损3.72亿元，减亏给全年利润增长做出贡献。公司全年归母净利率水平也明显提升0.76pcts至2.67%，扣非归母净利率提升0.62pcts至2.06%。持续推进大单品发展战略，盈利提升空间显著公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，规划2025年U8成为百万吨大单品。同时公司陆续推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮尔森、燕京狮王精酿系列，以及近年的区域产品漓泉1998、惠泉一麦等，有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵，将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。从2022年看，由于U8产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性，受外部因素扰动较大。春节以来线下餐饮等啤酒消费场景复苏趋势明显，2023年消费场景有望释放较2022年8月，公司公布《关于“十四五”战略规划的公告》，将紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。公司将进入战略重构期，通过强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营等，在2025年前完成蜕变，实现主要经济指标较快增长、市场建设质量显著提升等战略目标。近年来，公司产能利用水平随销量回升企稳，资产周转速度持续改善，人员优化也取得明显效果。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。盈利预测：食品饮料报告页的重要声明预计2023-2025年收入分别为142.14、152.18、163.12亿元，同比增长7.66%、7.06%、7.19%，预计归母净利润5.44、7.51、9.66亿元，同比增长54.50%、37.99%、28.61%，对应EPS分别0.19、0.27、0.34元，对应PE估值71、51、40倍，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，但大麦价格仍为上行趋势，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。3.5天味食品(603317.SH)：23Q1实现较快增长，持续看好公司稳健发展公司23Q1营收端总体实现较快增长，基本符合市场预期。其中，两大主要产品系列火锅调料和中式菜品调料均表现较好，而季节性大单品香肠腊肉调料的增长表现更为突出。渠道方面，定制餐调业务受益下游餐饮业复苏，同比实现正增长，后续有望进一步恢复。而电商业务在公司加大线上渠道布局的情况下实现高增。全年来看，公司渠道改革将继续深化，产品创新助力下，有望保持较快增长态势。公司公布2023年一季度财务报告：Q1单季，公司实现营业收入7.66亿元，同比增长21.79%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长27.74%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比增长21.61%。营收表现总体向好，餐调业务如期恢复公司23Q1营收端总体实现较快增长，基本符合市场预期，除前期针对部分产品的提价顺利落地这一因素外，公司在渠道运营管理层面的优化调整是收入良好表现的重要保障。分产品看，公司两大主要产品系列火锅调料(占比37.89%)和中式菜品调料(占比54.96%)均表现较好，同比分别增长19.96%、20.34%。其中，对于小龙虾料这一季节性大单品，公司今年依旧采取提前铺货策略，抢占市场资源。而公司另一大季节性大单品香肠腊肉调料(占比3.60%)的增长表现更为突出，同比高增404.21%，预计主要受益于今年一季度猪价偏低、天气较往常偏冷等因素导致需求增加。其余产品方面，鸡精(占比2.00%)和香辣酱(占比0.98%)业务同比则分别下降18.22%、18.68%。分渠道看，占主导的经销渠道(占比81.71%)销售同比增长19.48%，而定制餐调业务(占比7.51%)受益下游餐饮业复苏，同比增长10.53%，后续有望进一步恢复。此外，线上渠道 (占比8.60%)在公司加大对抖快等直播电商以及O2O、社区电商等多种线上销售渠道投入的情况下，同比高增96.62%。区域层面，除西北地区(占比6.51%)单季营收同比下降14.82%，其余区域均实现较好增长，其中，大本营西南地区(占比30.59%)同比增长33.53%，而华中(占比16.58%)/华东(占比22.89%)/华北 (占比11.22%)/东北(占比4.87%)/华南(占比6.42%)/出口(占比0.90%)分别增长19.51%/15.54%/43.09%/23.91%/15.14%/31.78%，公司外埠市场渗透持续推进，成效逐步显现。经销商方面，公司23Q1净增加87家经销商至3501家，今年公司对经销商的数量增长不做硬性要求，依旧着重经销商质量的C端占比提升提振毛利表现，费用投放同比有所增加公司23Q1毛利率同比增加4.66pcts至40.62%，除提价因素外，毛利率相对较高的C端业务占比提升是主食品饮料报告页的重要声明要原因。而从原料成本看，目前糖价有所上行，而油脂、包材等原料价格呈现下降趋势，考虑到复调产品原料的多样性，预计成本影响总体可控。费用方面，销售费率同比增加1.83pcts，主要因公司增加了营销人员及市场推广相关投入，推动渠道分销和终端动销。管理费率同比增加2.51pcts，主要因管理人员薪酬费用支出的增加。而研发和财务费率波动较小，对应变动分别为-0.10、+0.39pcts。此外，公司23Q1投资收益对利润增长亦有贡献，拉动归母净利率增加1.14pcts，最终使得公司23Q1归母净利率同比增加0.78pcts至16.74%。渠道改革持续深化，产品创新助力增长渠道方面，公司今年在去年提出优商扶商的基础上，通过厂商联合一体化运营的模式，运用数字化管理赋能经销商发展的同时，可以更好地为公司在费用投放、渠道政策等方面的决策提供信息支持。与此同时，公司也加大对新零售渠道的投入，迎合零售线上化、近场化发展趋势，布局社区电商、O2O、生鲜电商等多种线上销售模式。此外，针对B端渠道，对于大B连锁型客户，公司寻求战略协同，为其提供定制化服务；而对于小B客户，目前主要通过大红袍品牌对流通渠道布局，考虑到复调在小B端渗透率仍然较低，未来仍有较大成长空间。产品方面，公司以大单品战略为核心，坚持打造多元化产品矩阵，既可以通过老品新做焕发老品，也可以进行地方性口味的产品开发覆盖更广阔的区域。此外，公司也基于食材逻辑不断拓展产品品类。而在做好主业经营的同时，公司也积极复调行业赛道做上下游布局，如去年投资的团餐企业既能将公司复调产品导入团餐渠道，同时也为公司未来在预制菜等其他新兴领域的探索提供经验，不断拓宽业务边界，打开长期成。盈利预测：根据公司经营情况，我们预计2023-2025年公司实现收入32.62、39.17、46.85亿元，实现归母净利润4.28、5.55、6.85亿元，对应EPS为0.56、0.73、0.90元/股。若还原股权激励费用，预计23-25年归母净利润EPS元/股。风险提示：原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2)行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3)新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4)食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。3.6千味央厨(001215.SZ)：22年稳健收官，23年新品+渠道助推公司持续向好公司全年营收总体实现稳健增长，其中，直营渠道受客户经营环境影响增速有所放缓，而经销渠道依托大单品在团餐、宴席等渠道实现较快增长，表现更为亮眼。盈利方面，公司Q4毛利率已有改善，全年盈利能力也基本保持稳定。展望23年，公司直营大客户经营有望出现持续好转，产品推新意愿更强，新品上市节奏也将加快。而对于流通渠道，公司将继续服务和支持核心经销商做强做大，协助其市场开拓。在产品和渠道的双向驱动下，公司今年经营有望持续向好。公司公布2022年年度报告食品饮料报告页的重要声明报告期内，公司实现营收14.89亿元，同比增长16.86%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长15.20%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长12.60%。Q4单季，公司实现营收4.58亿元，同比增长18.77%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长1.13%；扣非22年直营客户增长放缓，经