运动户外行业报告：如何看2023Q1运动户外数据

2023年04月26日评级：推荐(维持)杨仁文(证券分析师)S0350521120001yangrw@马川琪(联系人)S0350121090021macq@廖小慧(联系人)S0350122080035liaoxh@最近一年走势纺织服饰沪深300最近一年走势纺织服饰沪深300相关报告《爱马仕国际(RMS)点评报告：2023Q1增长亮眼，我国服饰消费修复空间较大 (买入)*海外*杨仁文》——2023-04-19《华利集团(300979)深度报告：制良履，至远方(买入)*纺织制造*杨仁文》——2023-04-13《日本M型消费研究一：微利时代大生意*海外*杨仁文》——2023-04-11沪深300表现表现纺织服饰沪深300-5.6%1.3%-3.3%-3.6%-1.6%0.9%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测代码2022EPS2023E2024E2022PE2023E2024E2020.HK育96.002.823.514.2529.9024.0319.841368.HK步国际9.020.360.430.5222.0118.4315.241361.HK361度4.210.360.440.5210.278.407.112331.HK55.451.541.82.1531.6327.0622.66资料来源：Wind资讯，国海证券研究所(股价单位为港币，其余为人民币，汇率采用1港元=0.88元人民币)据，若非特殊说明，均为同比增速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3。鞋roQ。 (不包括李宁YOUNG)共计6,206个，年初至今净减少89个。在净减少的89个销售点中，零售业务净增加20个，批发业务净减少109个。品牌(迪桑特+可隆)流水同比增长75-80%，而22Q1其他品牌流水同比增长40%-45%。Q况超预期。•361度高基数下公司各品牌流水均同比双位数增长。23Q1主品牌零售额低双位数增长(22Q1高双位数增长)；361度儿童零售额20-25%正增长(22Q120-25%增长)，电子商务零售额约35%正增长(22Q1约50%正增长)。•投资建议与行业评级：我们持续看好运动户外行业，对应2023年盈利预测和2023年4月25日收盘价，2023年李宁对应PE27X，安踏体育对应PE24X，特步国际对应PE18X，361度对应PE8X，均处于较低估值，维持行业“推荐”评级。•风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；供应链风险；市场开拓及产品推广风险；其他风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一、运动鞋服品牌Q1总结：流水承压折扣企稳，看好下半年需求修复请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52023Q1运动品牌概览：微增长，弱复苏，折扣与库存企稳，看好下半年功能性产品依然较为刚需。而在国货品牌2023主推跑鞋新品中不乏高端定价跑鞋，李宁飞电3.0与安踏马赫pro能量反馈均达80%。看好国货品牌。QQ。流水增速库销比/////步长//大中华(2022.12.1-2023.2.28)EBIT10%比-4%资料来源：各公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6李宁：2019Q1-2023Q1经营数据总结：23Q1流水环比明显改善19Q119Q223Q122Q421Q122Q321Q422Q122Q2219Q119Q223Q122Q421Q122Q321Q422Q122Q221Q321Q230%-40%↑10%-20%低段↓40%-50%低段↑80%30%-40%↑10%-20%低段↓40%-50%低段↑80%-90%-20%-30%高段↑10%-20%中段↑30%-40%低段↑10%-20%中段↑数↑↓↓↑90%高段100%低↑段↑22%40%中段20%高段↑↓-1.2%21.7%8.2%-1.2%21.7%8.2%//31.3%8.7%65%49%32.7%善超3.5pct善超3.5pct3.148.6%50.7%49.7%55.9%48.848.6%50.7%49.7%55.9%48.8%50%46.9%49.5%Q批发，截至2023Q1，国内李宁销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6,206个，年初至今净减少89个。在净减少的89个销售点中，零售业务净增加20个，批发业务净减少109个。资料来源：李宁公司公告，李宁官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7李宁牌SSSG情况：高基数下23Q1同店恢复乏力2017零售中单位数下跌持平中单位数下跌低双位数增长持平批发中单位数下跌低单位数增长中单位数下跌高单位数增长低单位数下跌电子商务50%-60%(低段)90%-100%(中段)30%-40%(低段)高双位数增长40%-50%(低段)整体持平高单位数增长低单位数下跌低双位数增长中单位数增长2018零售低双位数增长高单位数增长高单位数增长中单位数增长高单位数增长批发中单位数增长低单位数增长高单位数增长中单位数增长中单位数增长电子商务30%-40%(高段)30%-40%(中段)30%-40%(低段)50%-60%(中段)40%-50%(低段)整体低双位数增长高单位数增长低双位数增长中双位数增长10%-20%(低段)2019零售高单位数增长10%-20%(低段)10%-20%(低段)10%-20%(高段)10%-20%(低段)批发10%-20%(低段)10%-20%(低段)10%-20%(低段)10%-20%(中段)10%-20%(低段)电子商务30%-40%(高段)30%-40%(中段)50%-60%(中段)40%-50%(低段)40%-50%(低段)整体10%-20%(中段)10%-20%(中段)10%-20%(高段)20%-30%(低段)10%-20%(高段)2020零售高双位数下跌低单位数下跌高单位数增长中单位数下跌批发低双位数下跌中单位数下跌中单位数增长中单位数下跌电子商务低双位数增长20%-30%(中段)30%-40%(高段)30%-40%(低段)30%-40%(低段)整体中单位数下跌低单位数增长低双位数增长中单位数增长2021零售90%-100%低段增长30%~40%低段增长20-30%中段40-50%中段批发70%-80%低段增长20%~30%中段增长10-20%高段30-40%中段电子商务80%-90%高段增长80%-90%高段增长30%~40%中段增长20-30%高段40-50%高段整体80%-90%低段增长20%~30%高段增长20-30%低段40-50%低段2022零售20%-30%中段增长10%-20%高段下降中单位数增长20%-30%高段下降中单位数下降批发10%-20%低段增长10%-20%高段下降高单位数增长20%-30%低段下降低单位数下降电子商务30%-40%中段增长低单位数增长10%-20%中段增长低单位数下降高单位数增长整体20%-30%低段增长10%-20%低段下降高单位数增长10%-20%高段下降持平2023零售低单位数下降/批发低单位数下降电子商务20%-30%低段下降整体高单位数下降资料来源：李宁公司公告，李宁官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8安踏体育经营数据总结：流水复苏稳健，户外品牌增长强劲Q低段tt20%中段tttt40%-45%t40%t低段t中段t高段t中单位数t数t70%t60%t55%t55%t↓低段t25%t30%t75%-80%t35%tt高单位数tt低段t数t35%t30%t↓30%t55%t60%t120%t75%ttt40%-45%t25%t40%-45%t低段t80%t其他品牌流水同比增长40%-45%。资料来源：安踏公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9特步国际经营数据图总结：23Q1流水复苏强劲，折扣水平健康Q (线上及线下)超过20%超过20%约20%超过20%20%-25%跌幅低单位数跌幅中单位数高单位数约55%30%-35%增长中单位数增长20%-25%30%-35%中单位数同比增长20%-25%高位数同比下跌同比增长约20%平约七五折七五折至八折七五折至七八折七五折至八折六五折至七折六五折至七折六五折至七折六五折至七折七折至七五折七五折至八折七五折至八折七五折至八折约七五折七至七五折七至七五折约七折七至七五折约四个月约四个月约四个月约四个月约五个半月五个月至五个半月约五个月五个月以下约四个半月—约四个月—约四个月—四个半月至五个月—少于5个月低双位数低双位数约10%低双位数/资料来源：特步公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10361度经营数据：高基数下表现亮眼，童装增长强劲数t数t数t数t数t数t20%t数t数t数t数t数t平数t额数t数t数t数t数t低段t35%t20%t30%t25%t25%t25%t数t25%t/约50%t约40%t约45%t约25%t约35%tQQ-25%正增长(22Q120-25%增长)，电子商务零司所展出的AG3PRO、DVD1与BIG34.0等多款球鞋广受认可。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明,24812,68713,31510,32610,59412,23412,3900000011,24395.5 10,1849,948291.018740.000000006,693445,6226,199 5,8355,807315,2275,4151515777110027 5.0-0.9 3.617.0 0 23.56.9,24812,68713,31510,32610,59412,23412,3900000011,24395.5 10,1849,948291.018740.000000006,693445,6226,199 5,8355,807315,2275,4151515777110027 5.0-0.9 3.617.0 0 23.56.9-3.75 71.1 -4.6-0.4 9入及同比增长收入(百万美元)YOY(%)右轴毛利率(%)975313546.546.645.845.7446.546.645.845.745.945.545.643.3445.144.343.843.137.344.342.944.844.24544利润及同比增长000利润(百万美元)YOY(%)右轴库存及同比增长3.34库存(百万美元)YOY(%)右轴资料来源：Bloomberg，耐克财报，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12001%000%-10%-10%9051192216558-16-19001%000%-10%-10%9051192216558-16-198%691701%21%569-19%-大中华区库存变化情况4%-3%-16%-3%110511151060 -1%库存(百万美元)存货-YOY(右轴)%大中华区EBIT变化情况973息税前利润(百万美元)息税前利润-YOY(右轴)大中华区收入变化情况81766302019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3收入-YOY(%)右轴00资料来源：Bloomberg，耐克财报，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13二、行业数据洞察：运动鞋复苏强劲，服装疲软请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明141999-122001-082004-022004-122005-102006-082007-062008-042009-122010-102014-122015-102016-082017-062018-042019-022019-122020-102021-082022-0612030609120306092018-120306091203060912030609120306091203行业宏观：疫后需求逐步修复，有序去库存中1999-122001-082004-022004-122005-102006-082007-062008-042009-122010-102014-122015-102016-082017-062018-042019-022019-122020-102021-082022-0612030609120306092018-120306091203060912030609120306091203社会消费品零售总额:当月同比(%)00中国:产能利用率:纺织业:当季值(%)中国:纺织业:产成品存货:同比(%)50-10-1580.779.579.979.677.477.777.6资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15运动鞋服&户外：运动服2023Q1淘系销售疲软，运动鞋复苏强劲023年3月淘系平台运动鞋服行业销售额变化情况运动鞋户外/登山/野营/旅行用品运动服/休闲服装023年3月淘系平台运动鞋服行业销量变化情况运动鞋户外/登山/野营/旅行用品运动服/休闲服装3月行业整体价格带范围(元)资料来源：炼丹炉大数据，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162023年3月销售额品类分布：安踏跑鞋占比提升，李宁鞋类占比提升数据为2023年3月淘系平台统计数据资料来源：炼丹炉大数据，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明172022年3月销售额品类分布：鞋类一直为核心品类数据为2022年3月淘系平台统计数据资料来源：炼丹炉大数据，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18销售额：各品牌月度受环境影响趋势类似，2022年10月后增长低迷特步李宁安踏FILA022年3月至2023年4月淘系平台不同品牌天猫官旗销售额(元，上)及销量(件，下)情况资料来源：炼丹炉大数据，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19产品价格：2023年3月较上年中高价位运动鞋服&户外销量占比提升年3月淘系平台运动鞋服商品不同价格带销量分布情况年3月淘系平台运动鞋服商品不同价格带销量分布情况20232023年3月淘系平台不同细行业价格带占比分布情况资料来源：炼丹炉大数据，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20跑鞋核心产品对比：安踏&李宁吊牌价799鞋类产品对比•中底：氮科技•外底：A-GRIPPRO液态止滑橡胶•鞋面：A-WEB呼吸网•能量反馈：86.5%轻狂4狂潮4：水泥克星耐磨橡胶鞋面：高强度纱线/动形线组鞋面科技•能量反馈：82.6%飞电3challenger•中底：䨻科技•外底：GCR轻量止滑橡胶/湿止滑+25%超轻V2•中底：䨻科技/LIGHTFOAMPLUS科技•外底：橡胶•鞋面：䨻丝科技/碳纤布/COOLSHELL科技•能量反馈：70%•中足：PROBARLOC稳定装置•吊牌价：799元音速11底：䨻科技/LIGHTFOAMPLUS科技•鞋面：COOLSHELL科技•中足：PROBARLOC稳定装置标准白/荧光海棠红火箭尾焰/浅紫黄赛白资料来源：淘宝网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21三、港股市场：2022持仓变化剧烈，Q4收益明显请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22港股市场：安踏体育股价表现相对强势一年涨跌幅(%)变化%李宁：个别服装有争议的设计引发舆论事件30%2022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272022Q4-2023Q1恒生指数李宁361度安踏体育特步国际资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23安踏体育安踏体育股季度环比2022Q22022Q32022Q42023Q12023.04.01-2023.04.21ANTAINTLGROUPHLDGLTD不变不变不变不变不变ANDAHOLDINGSLTD不变不变不变不变不变ANDAINVESTMENTS不变不变不变不变不变外资A.71%0.98%6.45%15.23%不变外资B11.65%4.89%0.27%外资C不变不变54.00%不变不变外资D4.55%0.00%不变外资E.47%21.01%11.88%-8.76%2.28%外资F1%133.94%13.80%27.92%不变外资G不变-8.33%27.43%不变内资公募9%不变4%不变不变外资H-8.37%67.85%4%0.36%外资I-8.24%8.43%不变外资J9%-41.48%5.80%0.04%QQ。李宁持股季度环比2022Q22022Q32022Q42023Q12023.04.01-2023.04.21外资A-5.93%0.47%6.00%不变外资B不变不变-24.24%48.38%外资C不变-98.26%27.00%不变4436.02%外资D不变不变不变12.20%不变内资公募A196.68%不变不变不变外资E不变不变不变不变不变外资F-0.79%14.36%不变外资G-0.47%15.36%-6.25%8.58%不变内资公募B33.60%不变-8.71%不变不变外资H12.99%-2.55%0.93%0.01%外资I-7.08%-8.09%-2.87%-0.09%不变资料来源：Bloomberg，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明242023Q1港股市场ESG相关变化：部分资管巨头追求投资范围更广●欧洲收紧ESG基金界定标准，外资仍看好中国绿色投资主题✓欧盟要求收紧，资管巨头下调ESG评级追求范围更广投资：2023年1月，欧盟《可持续金融披露条例》(SFDR)第二阶段监管 (Article6)为一般产品，即没有在投资中积极考虑可持续因素的金融产品，也称第7条(Article7)；第8条(Article8)为促进环境或者社会责任特性的产品；第9条(Article9)则是以可持续投资为目标的产品。近两个月来，不少资管巨头因此陆续宣布下调ESG基金评级，部分产品撕掉了最高可持续性的“第9条”标签，重新归类为范围更广、要求更低的“第8条”基金。✓随着SFDR第二阶段监管标准生效，近两个月来，大型资产管理如东方汇理(Amundi)、贝莱德(BlackRock)、太平洋投资管理公司(PIMCO)、景顺(Invesco)等陆续宣布下调ESG基金评级，从最高的标准“第9条”下调至“第8条”。事实上，不乏资管机构目前更青睐“第8条”产品，不那么严苛的要求似乎可以给基金更多的投资自由权，例如不必剔除传统能源等公司。●ISSB确定ISDS正式生效时间，全球ESG信披标准统一或带来外资增量✓ISSB(国际可持续发展准则理事会)于2月26日初步确定国际可持续信息披露标准(ISDS)——IFRSS1和S2于2023Q2正式发布，2024年开始实施。该标准被视为各国ESG信披标准的基准。根据中国监管机构的回复，中国ESG信披标准将较国际和欧盟标准较为保守，将实行重点名单监管，将要求年报与ESG报告分别披露，或将于2025年出台、2028年实施。✓该事件影响：1)预计中国ESG信披标准将考虑国内经济发展水平，更加契合国内企业实际情况；