长期资本管理公司的兴衰及启示

长期资本管理公司的兴衰及启示指导老师:张陶伟小组成员:刘君王赫毛军华徐小庆小概率事件：数学计量模型的致命缺陷LTCM的投资手法较为特别，在深信“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”的基础上，积极倡导投资数学化，运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，利用不同证券的市场价格差异进行短线操作，不太注重交易品种的后市方向。MyronScholes和RobertMerton将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套戥入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。一言以蔽之，就是“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使市场风险最小。这一对冲交易的机理如图1。对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格正相关的基础上的。当一种证券价格上升时，另一种证券价格也相应上升，这时多头证券获利，空头证券亏损。反之，当两种证券价格都下降时，多头亏损而空头获利。所以可以通过两者按一定数量比例关系进行组合，对冲掉风险。在价格正相关的变化过程中，若两者价格变化相同，即价差不变，则不亏不赚，若变化不同，价差收窄，则能得到收益。但如果正相关的前提一旦发生改变，逆转为负相关，则对冲就变成了一种高风险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。夺LTCM界核心资产中直持有大量意小大利、丹麦传和希腊等国樱政府债券，板同时沽空德优国政府债券获，这主要是们由于当时随胡着欧元启动丹的临近，上浅述三国与德台国的债券息炭差预期会收吴紧，可通过膏对冲交易从筐中获利。只吼要德债与意稼债价格变化滩方向相同，司当二者息差扑收窄时，价障差就会收窄怀，从而能得甜到巨额收益丽。同时在国辰内债券市场谣上，它也相根应做了沽空靠美国况30表年期国债、嚼持有按揭债肌券的对冲组煎合。像这样屯的核心交易义，泄LTCM孝在同一时间娘内共持有二蜓十多种。当穷然，为了控古制风险，臣LTCM糊的每一笔核闯心交易都有挠着数以百计钳的金融衍生高合约作为支棚持，这都得玉归功于电脑注中复杂的数穷学估价模型倒，忍LTCM侧正是凭着这凯一点战无不乡胜，攻无不绞克。敬但是这样复现杂的电脑模仰式有一个致斧命弱点，它敬的模型假设宜前提和计算写结果都是在丸历史统计数榴据基础上得狼出的，德债回与意债正相消关性就是统蹦计了大量历黑史数据的结泻果，因此它瓦预期多个市茫场将朝着同帜一个方向发环展。但是历遥史数据的统倡计过程往往午会忽略一些歌概率很小的倒事件，这些论事件随着时捷间的积累和桃环境的变化荣，发生的机梨会可能并不牌象统计数据版反映的那样漂小，如果一趁旦发生，将寿会改变整个耽系统的风险验（如相关性成的改变），意造成致命打羞击，这在统安计学上称为陪“晋胖尾篮”云现象。蹦LTCM羞万万没有料奋到，俄罗斯宪的金融风暴冒使这样的小筑概率事件真饭的发生了。岗98痰年阁8匹月，由于国易际石油价格攀不断下跌，迟国内经济恶状化，再加上屈政局不稳，钳俄罗斯不得辜不采取了逐“痰非常浪”尖举动。译8枪月垄17稠日，俄罗斯疏宣布卢布贬脱值，停止国笋债交易，将形1999怕年烛12店月截31酸日前到期的临债券转换成讨了农3-5求年期债券，忍冻结国外投唯资者贷款偿尤还期申90击天。这引起冠了国际金融锻市场的恐慌绞，投资者纷戴纷从新兴市躬场和较落后伶国家的证券净市场撤出，失转持风险较杆低的美国和使德国政府债精券。截8边月草21廊日美国累30寺年期国债利藏率下降到弃20蹄年最低点，栗8损月闲31勇日纽约股市灿大跌，全球滔金融市场一掏片上“零山雨欲来风脾满楼役”原的景象。对忆冲交易赖以泽存在的正相确关逆转了，申德债价格上殊涨，收益率毅降低，意债银价格下跌，煤收益率上升问，才LTCM扭两头亏损。验德债与意债点、美国纤30和年期国债与辈按揭证券息阴差变化如图汁2协、镜3倍所示。慕在筹LTCM箩的投资组合嗓中，金融衍创生产品占有挥很大的比重景，但在亭Black涛—Scho自les捷的期权定价律公式中，暗遭含着这样的竞假设：交易颈是连续不断雁进行的，不陶会出现较大底的价格和行怠市跳跃。而夹d杀作为一种非凉线性情况的铅线性近似值与，在价格剧乏烈变动的情引况下同样失漏去了衡量风贷险的意义。觉当系统风险顶改变的时候丹，金融衍生镜工具的定价叛是具有很大联不可估量性如的。当然其Myron隙Scho胁les瘦和蹲Rober咳tMer固ton存作为喇LTCM兵的风险控制蚊者，会对数标学模型进行鹅修正，但这滩只能引起我杀们的反思：轰以期权定价雀公式荣膺诺滔贝尔经济学粒奖的厦Merto发n址和握Schol妥es汉，聚集了华赵尔街如此众弃多精英的跳LTCM棍，也不能有稿效控制金融慢衍生工具的讨风险，那它侦带给我们的茫将是什么呢宰？金融衍生踩产品日益脱王离衍生的本鸟体，成为一柏个难以捉摸置的庞然大物瞎，它到底是敢天使，还是禽魔鬼？赚高杠杆比率坝：赌徒的双及刃剑及LTCM茫利用从投资幸者筹得的伍22镜亿美元资本驾作抵押，买蕉入价值疤1250援亿美元证券旺，然后再以份证券作为抵烘押，进行总渔值饿12500蜡亿美元的其乒他金融交易脚，杠杆比率斜高达归568合倍。高杠杆舅比率是选LTCM爽追求高回报专率的必然结展果。由于毁LTCM证借助电脑模井型分析常人鹊难于发现的勇利润机会，振这些交易的丑利润率都非笼常微小，如浑果只从事数珍量极小的衍奋生工具交易讲，则回报一适般只能达到忙市场平均水岗平。所以需姨要很高的杠废杆比率将其督放大，进行法大规模交易爹，才能提高艺权益资本回涝报率。捉高杠杆比率饥在帮助创造薯辉煌业绩的句同时，也埋裕下了隐患。进当市场向不巨利方向运动穷时，高杠杆饱比率要求狠LTCM乱拥有足够的耕现金支持保个证金要求，饲不过烤“柔梦幻组合评”辨这耀眼的光下环帮助了他猜们。他们几大乎可以不受刮限制地接近泊华尔街大银扶行的金库，丈在关键时刻帐中利用雄厚品的资本压倒吨国内外金融桶市场上的竞怨争者，这是璃他们成功的赖重要因素。丙正如所罗门杰兄弟公司的棉资深经纪人抄形容的：煎“扒他一直赌红悲色会赢，每帽次轮盘停在录黑色，他就少双倍提高赌款注，在这样砍的赌博中，各只有肢1000独美元的赌徒征可能会输，啦有十亿美元唤的赌徒则能尚够赢得赌场款，因为红色胳最终都会出寻现网——易但是你必须责有足够的筹碌码一直赌到伙那一刻。恋”述但这一次援LTCM稀赌不下去了跑，萍8友月份市场形府势逆转导致户该基金出现躺巨额亏损，金但管理层认估为对欧元启煤动息差收窄栏的预期是正辟确的，只要富短期内有足搬够的现金补款足衍生合约托的保证金，筒等蚕到风平浪静累，市场价差慎还会回到原输有的轨道上凳来。帆LTCM痒开始抛售非袖核心资产套由现，为其衍蹦生工具交易匙追补保证金秘以维持庞大握的欧洲政府圆债券和美国桥按揭证券仓彼盘。但这场榆暴风雨来得遣太猛烈了，此持续的时间执也太长了，谱超出了拔LTCM拦承受的范围恐。意LTCM爬的经纪行控Bears拔terns据Comp骄anies另开始下最后割通碟，晓9惜月悉18哄日絮Ciena般和里Tella鬼bs售两公司合并查后股价不升乔反跌更是雪称上加霜。贱LTCM妄已经没有足测够的现金了留，他面临着势被赶出赌场巨的危险。高泡杠杆比率带构来的流动性位不足把躁LTCM标推向了危机宏的边缘，事闭实证明，只惊要竿LTCM忙拥有足够的涝现金追缴保胡证金，它就扩能等到风雨还之后出现彩钱虹的那一刻宅。因为小概晶率事件的发劲生虽然会使还现实偏离轨缝道，但在事泳件结束后仍犹会回到正常贡的水平上来炉。图扛4废是我们跟踪氧德意胆30择年期国债收狐益率得到的盏曲线。草从图中可以夹看出，博11趣月密28质日，意大利螺30狭年期国债收下益率为呢4.87%慌，德国为团5.07%佛，息差已降输为伐0.20%屯左右。欧元骄的启动使息扑差收窄成为滨必然。吹11传月中旬意大移利降低利率畜为轻3.5%练；武12俊月陈3喷日，欧元否10榜国央行又减勤息，基准利梁率统一为挥3%督。而美国国材内格林斯潘胁在事9涌月具29栏日、驳10组月深15粘日、竞11鉴月冷19另日三次减息屑，将联邦基求金利率调整伶为袋4.75%泡，到肃11者月委28伏日，美国沃30波年期国债收凑益率为挖5.178御%奏，必30壶年期按揭证雁券收益率为灰6.4%回，息差也缩旷窄到晨1.2%最左右。十五拨家国际性金候融机构联手害出资，一方耻面是要减少见金融市场的弓震动，另一航方面也心存袋侥幸彩——束只要不被迫惨清仓，一旦笋市场风向反陷转，其所持木仓盘仍能获春得盈利，并浑归还银行贷株款；若被赶井出赌场，那界潜在的损失瓜就变成了实灰实在在的血藏本无归。因蹄此不难理解刑11躲月中旬，大背通曼哈顿银绳行向钓LTCM鸣追加了虑1000将万美元贷款慌。沈LTCM缝的巨额亏损沙再次印证了先财务学上的趣一个基本原上理矿“嫂Cash别isth届eki底ng”晚。厕金融一体化蓬和自由化：宴金融癌症的醒根源盘诺贝尔经济币学奖获得者配Merto羊身iller剑对副LTCM峡巨额亏损的骄评论耐人寻场味，规“弟或许他们的求模型没有错怒，而是这个丰世界错了。晕”羊金融全球化三和自由化中右的全球市场易潜伏着种种辜危机，带给唇LTCM茶灭顶之灾的远俄罗斯金融朱危机就是在符这种大背景兰下发生的。角LTCM技巨额亏损的盈深层次原因惹是国际金融棒体系自身所跪蕴含的巨大壤风险。椅金融体系的疼可靠性与稳怕定性是以相膏信货币资产寿最终会转化仙为真实的社热会财富作为疲基础的，而迁一旦信心发沉生动摇，整沾个金融体系晒就会崩溃。巷但自从管1973容年美元放弃筒固定汇率，怎开始金融全采球化和自由饱化的步伐后环，就拉开了客一切悲剧的和序幕。远1974聪年底，美国社货币政策由弯控制利率转伏向控制货币肿供应量，在滑金融市场数容量问题之外赢，更增添了戒利率和汇率崭的不确定性赵，金融衍生誓工具的发展耕违背了初衷幅，恰恰以杠竭杆作用助长欢了过度投机炮。今天，全饱球游资高达筑7城万多亿美元汪，每天就有押一万多亿美剂元如幽灵般好在国际金融恒市场上游荡貌。国际资本播大规模无序诊流动超过了枯国际服务和袖贸易的需要昨，超过了经障济运行和调梅整的要求，欢扩大了真实攻财富与人为碗的泻“倡纸上利润慰”荒之间的差距致。这种世界逝真实经济系领统与符号经耀济系统的日浙益背离，带耐来的只能是夏金融泡沫的骑不断膨胀，硬只能是国际慨金融体系脆队弱的结构，雄略有风吹草带动，就会动击摇投资者的泼信心，促使似人们重组各伙种资产的保舞有形式。金董融深化其实畅质就是经济泛的虚拟化，体而虚拟经济艳是泡沫经济端的来源，这距称之为瓜“质金融癌症竹”耗毫不夸张。袭LTCM喂是全球化和奶自由化下的鞭全球金融体鞠系的受益者溪。正是资本穗巨额不受限拴制的自由流惩动使得对冲灰基金能够呼且风唤雨，攫邻取利润，而术这也正是它占的坟墓。国季际短期资本市的流入超过教了东南亚国爬家产业建设宫的需要，这奶些热钱只能浆进入证券市殃场，推动了查股市的上扬斑，但对冲基面金在金劫融市场上的毒过度投机又朝粉碎了这个汪泡沫，使得索东南亚经济慎一蹶不振。她随着金融一炼体化的加强宅，蝴蝶效应炭日益明显。食东南亚金融渡危机诱发国望际投资者对依风险进行了纷重大调整，凑韩、日等国榴外资相继撤芝离俄罗斯，塔处于困境中浪的亚洲国家酒减少了石油眨、天然气的景进口，世界旋石油市场价孤格下跌，导卸致俄国国际肿收支恶化，霉从而导致了修这场滥觞于和汇市的危机央，使投资者扰纷纷逃离新水兴市场。在修这场风波中款，不仅诱LTCM吉产生巨额亏雀损，其他大搞的对冲基金榴也在劫难逃旗。老虎基金屋亏损了约旦23样亿美元，奥载马伽基金亏洽损了罗10纯亿美元，索去罗斯的量子鹅基金亏损导10食亿美元。持一年前对冲咏基金偷袭泰卖铢，引起了羞这场金融动番荡，今天当植它们损失惨耗重，自身难携逃厄运时，愤这一切又将她归咎于谁呢忽？俘LTCM墓的巨额亏损窑是过度投机裳的国际金融脑市场的必然桂，它不过是梅不走运的那娘一个。十年彩前，上亿美概元的损失使胡我们唏嘘不阵已，三年前该，巴林银行仪19悬亿美元的亏库损还能让我腥们心跳不止牛，而今天吨LTCM呼40蝶亿美元的亏迈损，似乎只溜能使我们稍哈有震惊了，宿难道我们已潮经习惯了金产融自由化带晓来的巨大风悬险？明天的她亏损又将是婚多少呢？几胁十亿、几百丽亿美元不再服是天文数字棕，再辉煌的象名字也会使帆我们感到平疗静，因为煤Merri钱llLy雁nch曾等国际性金记融机构才是暖世界上最大嗽的金融衍生边工具交易者纹，而在这样猴一个出了错隶的世界里，钢谁都不会是款永远的英雄秘。姓干预主义还暖是自由主义额：一个争论颠不完的话题俩当人们仍在幸试图将东南问亚金融危机注解释为优“素市场不完善疲”币时，最完善猪的发达国家曾的金融市场构却又掀起波虑涛。谨LTCM车的巨额亏损映使人们不再韵将接二连三竭的失算看作长是技术上的潜不完善，而械是开始反思无国际金融体龄系，从而引肥发了干预主蓬义和自由主呼义的争论。袋以撒切尔和寸里根就任为酸标志，从红70腥年代末，困80划年代初起，侧自由主义经劝济学取代了绢干预主义重槽新成为主流岔经济学，鸡20苦年来自由市鲜场经济原则累一直处于至炸高无上的地丈位，这就造公就了一个资歌本充分自由惯流动的国际仗金融体系的靠雏形，但是滨从价1997届年东南亚金销融危机以来滋，人们开始键对金融全球洞化金融自由揪化产生了怀护疑，舆论也余开始分化，喝LTCM敢巨额亏损引腾发的危机更己使发达国家渡自由市场原业则的支持者挣们大跌眼镜锯。浇主张干预者柔认为，资本梯的无序流动胞超出了经济尝运行和调整瓜的需要，资免本的大进大嚼出加剧了金种融市场的动降荡，无法起稼到有效配置妨资源的作用妨。国际资本右的大规模流净动，削弱了膝货币政策的渐有效性，东医南亚紧缩性壳政策与日本食的膨胀性政嚷策却收到了劣与预期相反渣的效果，我驰们已没有能疏力支付全球灵性金融动荡顽的高昂代价凭，对资本流症动的限制势严在必行。疾但是自由市就场原则的支悉持者们并没抬有退却。金膊融全球化是辰在通讯技术括发展和经济东一体化基础衰上彩的必然，即掏使是眼下被坊游动资本搅碍得焦头烂额役的东南亚国差家也肯定是仁依靠国际资造本游动才取饭得往日的辉脉煌的。更主杰要的是，如就果政府干预哑可以消除市半场风险，那唐么市场的参庸与者也应当牢可以自行消化除风险，而秧LTCM慈以其天才的焦管理人员而缓遭受巨额亏各损，只能再胸一次表明市腔场不是充分南可预测的，拴不仅存在狂“血市场缺陷贷”盒，也存在想“苏政府缺陷毒”弱，不管是投冷资者还是中阀央政府部门佳都不能对市踏场前景做出壁完全正确的踪判断。湾但是，干预饮主义似乎略暮占了上风，河当一年前马帖哈蒂尔提出黑禁止外汇衍爷生产品交易舒时，得到的闯是一片耻笑圾，而今年当卸马来西亚宣泊布实行外汇蝴管制时，反宇对之声并没愿有高涨。在杜LTCM娃巨额亏损后抖，西方国家走为了自身的养利益对干预炊主义也做出躺了让步，克振林顿、布莱效尔等西方七厦国领导人开且始呼吁建立慕更加稳定的和金融体系。办连推崇资本甜自由流动的略急先锋施IMF蜂在给亚洲开益出的基药方屡试无荐效的情况下嫌，也不得承种认对短期资期本流动征税啄未尝不是一天件好办法。酿干预主义的屑潘多拉盒子展已经打开，伟但我们正处从于进退维谷驼之中，因噎厨废食否定金齿融全球化的先基本方向只辩能意味着倒慈退，自由主蚕义与干预主蹈义的争论还栏将继续下去衣。洁对冲基金的桃监管：势在瓦必行，困难竖重重朴LTCM证巨额亏损引盒起的自由主金义与干预主笛义最直接的司争论就是对如冲基金的监否管问题。添对冲基金的舞放任者们认际为对冲基金惧提供了一种予独特的投资择方式，它作聪为金融市场丘上的投机者马和套利者，值起着承担风翅险和发现价段格的作用，度而且它的确租能起到避免至风险的作用呈，是其它投刑资方式不可勾替代的。根暑据鼓VanH甚edge穿咨询公司的楚统计资料，拍能给我们一文个清晰的印术象。表坚1霉说明对冲基兽金的收益率钓要高于共同澡基金，即对霉冲基金的回赢报较高。但牲如表肤2物所示在标准肃普尔指数下脑跌的流7棋个季度中，呜Van屿对冲基金指狡数的收益率毅比标准普尔括指数和晨星蹄共同基金指创数的收益率愤要高，这说塔明相对标准吼普尔浸500流股票组合和芬共同基金它末的风险要小壳。表1蹈Compa府rison袭oft遵heBe宁stan托dWor嗽stPe包rform柴ing筐U.S.勉Hedg忧eFun陶dsan卵dMut轧ualF馆unds1浩Five垄Year凯NetC岭ompou种ndAn餐nual裁Retur芬ns,4次Q93t狱o3Q9恩8勺Hedg截eFun与ds熄Mutu刃alFu张nds做Top1蛛0姿29.4敬%善25.7征%择Top1凑0%衬25.4已%皆18.4损%凤Top2贸5%险21.4服%查15.9刺%副Botto执m25%否蛋2.2%慰墙2.8%恶搞Botto熊m10%纳授-2.4锅%倡-0.6代%杀Botto汇m20激-3.0杀%残-16.借8%表2孩Perfo起rmanc荒eof佛Hedge评Fund肆sand粮Mutu酸alFu怒ndsi屠nDow源nS&P按500掉Quart声ers_意1Q88-示3Q98靠普1Q90歼牺3Q90阳签2Q91世亲1Q92跨披1Q94苹岭4Q94霉辞3Q98奇暗Cumu旗lativ河e怒Retur杏n践S&P5娘00羽-3.0批%之-13.容7%烦-0.2查%果-2.5破%恒-3.8召%进-0.0架2%构-9.9貌%诞-29.夫4%遇VanU迁.S.H摇edge孟Fund征Index捏膝1.9%苍盆-3.2浇%勤2.2%泥检4.6%哀胜-1.1担%城-1.1投%随-6.1笋%毙-3.2洽%判Morni医ngsta敌r裂Avera扮geEq后uity宗Mutua乔lFun废d贪-2.8祖%习-15.将4%隆-0.9旧%询-0.7汁%嘴-3.2硬%响-2.6桶%励-15.蔬0%惰-35.痒1%公Morni均ngsta衬r偏Avera钢geTa穗xable稠Bond佛Fund窃-0.9作%沟0.6%绕麦1.5%扰盏-1.1封%仪-2.4货%显-0.2赖%预2.0%干惭-0.6坚%派对冲基金放隐任者的第二脑个理由则是动并非所有的腔对冲基金都鼻使用像会LTCM非那样高的杠赶杆比率。如蛙表披3昼所示，只有蠢15.6%宴的对冲基金召使用高于惰2椒比童1王的杠杆比率矛。表3墓Globa讨lHed权geFu染nds-荷Use形ofLe筝verag阴e粒Asof愤Dece伸mber版1997轻Hedge鉴Fund译Styl膨e团Don’凶tUse咽Leve酱rage商Use给Lever锤age碌Low泪(<2.0稠:1)什High仿(=>戒2.0:1折)秆Tota旺l局Aggre陡ssive啦Grow遭th男35.0筑%略58.4吵%喉6.6%巾快65.0般%识Distr凤essed原Secu巴ritie矩s馒61.0咸%桃35.6疼%涉3.4%秤帅39.0脊%誓Emerg被ingM旨arket抵s检36.1煤%殿56.6直%禽7.3%皆深63.9免%瓶Fund涂ofFu赶nds构21.6村%目58.4划%挖20.0旗%轮78.4变%向Incom系e雀35.4誓%笨51.2记%妨13.4棍%摔64.6为%拜Macro壳晋16.9平%记52.3晶%穷30.8讨%无83.1念%弟Marke锄tNeu领tral附-Arb拐itrag豆e足18.2泄%埋22.7眨%脑59.1辆%腔81.8膜%亭Marke堆tNeu讲tral志-Sec翻uriti藏esHe深dging狐渣31.5抓%伪42.5轰%涝26.0起%匹68.5宫%幻Marke部tTim醒ing奴32.1佳%蓄35.8影%意32.1汗%纱67.9脾%哗Oppor渣tunis津tic破24.4扰%吩56.0绘%氏19.7字%奴75.6扩%悠Sever或alSt访rateg世ies尝45.1兰%部52.9往%谎2.0%犁挡54.9眼%捞Short丑Sell党ing崇22.2柔%毁75.0奏%外2.8%遗锤77.8刻%倍Speci盗alSi推tuati吓ons恩19.9谜%威73.0拖%群7.1%秒损80.1蒙%屯Value零填35.7京%锅61.0服%讯3.3%岗湖64.3姥%先Total键Samp鱼le土30.1元%谎54.3恢%垃15.6华%谅69.9尸%炭但主张对冲旋基金监管的浓人士则认为扰对冲基金的良交易策略过变于复杂，管长理者与投资息者之间存在缘着信息不对钓称，只有加中强监管才能那保证投资者纹的安全。赔对对冲基金浑监管的必要养性更体现在眼对冲基金的业外部性上。身一是对冲基惠金发展迅速充，如表仗4吼所示，塑1997望年底，全球陶共有半5500握家对冲基金牢，管理的资舌本达餐2950倾亿美元，对暴冲基金在金捉融市场上是姜一支足够强难劲的力量，困一旦它的投扇资发生错误洗，在清仓过骄程中将会影扫响基金以外泊的投资者的喊利益，对冲累基金套现在挎10萄月份的日元扒升值中就起逝了相当重要逢的作用，而锐巴黎镇CAC甩指数踪1997勒年尘30%莫的波动都是触由踢LTCM锤的操作引起根的。而大型秤对冲基金向持银行的借款腾更是加大了乳外部性，一怨旦对冲基金断破产会损害锣银行存款人戴的利益。表爬5企即为因范LTCM诸巨额亏损而旬撇帐的银行坊及数量。格畏林斯潘曾经势认为对对冲谅基金的监管早可以由对冲填基金的放贷候者承担，但伯事实上移LTCM找的借款人连羊LTCM恒已经向别人钞借了多少钱忠不知道。银溉行与对冲基盈金存在着利塞益关系，因强为提供金融获衍生工具的苦收入已经成啦为银行利润棋的一个重要晃来源，而且凑银行能通过轻了解对冲基搏金的投资组灾合获得市场驴信息，意大披利央行甚至快都在屡LTCM覆中投资修1真亿美元，并抹向他贷款迷1聋亿美元。表4斗HEDGE攻FUND略S:NO攻.OF方FUNDS凤&DO环LLARS咬UNDE核RMAN赔AGEME局NT19宅88-97榜丧廊1988振铺1989扣鹊1990奖变1991盼窃1992霉距1993相述1994芽枯1995识斜1996稻停1997邪锐Globa捞lHed爷geFu规ndUn堪ivers浪e倡No.o匀fFun栏ds兴1,37帝3冈1,64贝8乌1,97秤7踢2,37锹3千2,84滤8苗3,41继7束4,10阀0垄4,70蛋0私5,10蛾0谜5,50赠0茄$Unde占rMan戴ageme秃nt(b桌n)$42$58$67$94潮$120摔樱$172天距$189医建$217净驶$261搅肃$295果表5银行名称沃称受影响程度弱要瑞士联合银笛行（允UBS俗）供腊绑撇帐剃6.85在亿美元周红德国捷能银彻行（无Dresd初erBa哪nk眉）勒滚田撇帐戚1.44辆亿美元嘱赌瑞士信贷银惭行（撇Credi这tSui尿sse宰）丈受职作出部5500纪万美元的减锹值炊砌德国封Hypo葵Verei骡nsb