全球物流行业市场分析报告

全球物流行业市场分析报告2021年7月

引言：全球物流业回报率冠军截至2021/07/30，全球家物流企业市值超过亿人民币，包括83家国际货代、1家快运及2UPS/DHL/FedEx三大快了过去5/10/15/20年全球物流业回报率最高的上市公司（详见图表）个股标的集中于货代和零担赛道，而非快递（快递行业增速及集中度显著高于货代和快运，但龙头企业ODFLXPO/TFII）加速收入与盈利增长。图表：全球物流企业市值排名（）图表：全球物流企业回报率排名（截止）（市值：亿人民币）14,00030025020015010012,00010,0008,0006,0004,0002,0000DSVDSVDSVDSVCCRI快递货代物流快递快递物流快运快递0UPSDHLFedExDSVSFK&NODFLJDLZTOEXPDJBHTSGPSTXPO过去十五年过去二十年注：UPSUPSUSDHLGRFedEx（FDXUSSF002352CHKNINSW（2618HK（ZTOUSEXPDUSJBHT（JBHTUSSG9143JP）、PSTPST）、XPO（US）资料来源：彭博、策略研究部200亿人民币的公司，SAIA（SAIAUSTFIITFIICN（NZ）、CCRICCRIIN）、DSVDSVDC）、ODFLODFLUS）资料来源：彭博、策略研究部图表：ODFL市场份额及定价权持续提升图表：ODFL历史估值(百万美元)4,500(%)PEPE）54,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500864200091/1094/1097/1000/1003/1006/1009/1012/1015/1018/1020102011201220132014201520162017201820192020资料来源：彭博、JOC、策略研究部资料来源：彭博、策略研究部图表：XPO/TFII外延并购驱动股价表现图表：XPO与历史估值250PEPE）TFIIXPO0PEPE）200150100001/0104/0107/0110/0113/0116/0119/0198/0501/0504/0507/0510/0513/0516/0519/05资料来源：彭博、策略研究部资料来源：彭博、策略研究部3零担快运：市场结构与组织变革零担即公路货运票均重30-3000kg专线（运联传媒预计年市场规模分别为：中转成本的整体最优，快递快运/大票零担/整车最优网络结构为轴辐式/专线型/点对点。物快运（存量整合）的演绎，网络成本持续下降。零担行业：更“大”的“快递”（生态服务），其中最核心的操作层又可根据货量与运距划分为若干子行业。以长距（>300km0-30kg30-500kg500kg-3t、整车（）构成完整的产品线。根据CIC的数据，年中国公路货运市场规模约万亿元，其中整车大票零担/小票零担快递分别占比60%/18%/8%/15%。从产业链看，公路物流参与者包括货主、货运代理、物流公司、车队、个体司机等。快递/部分快运企业能够直接向货主提供标准化服务。但区域零担、大票零担和整车标准化程度仍然较低，货主倾向于间接（如通过三方物流/货代）获取运力。值得关注的是，不同子行业运输链路并不独立，例如网络型企业会将部分干线运输需求分包给专线车队执行。图表：公路物流业体系结构图表：公路货运细分市场规模及预测•••()•方案层9••87654321030kg500kg6T••••300km3T15T操作层•••运距30km•••••支撑层•20192020E2025E资料来源：运联传媒、策略研究部资料来源：CIC、策略研究部从网络结构看，当货量不足时，中转集散成本低于点点直发（增加中转成本，但提高装载/为专线通道型，整车则进一步简化为点点直发。对比快递/C费者，末端密度很高且主要覆盖居民区；快运主要服务于B端客户，末端密度相对更低且主要覆盖工业区（公司数据：中通快递德邦快运年底约个网点。图表：不同业态的最优网络结构直发式网络（整车）通道型网络（大票零担）轴辐型网络（快递/快运）资料来源：罗戈物流、策略研究部40-10kg动化分拣线，末端收派以人力/三轮车为主。）大件快递及大包裹（如10-100kg）自动化分拣难度大//依维柯为主且存在安装等个性化需求。市场规模效应和壁垒依次下降；我们认为快递业的竞争已进入后半场，但零担市场整合可能才刚刚开始，整车市场尚处于探索阶段。图表：揽货工具与分拣方案对比货物类型大件快递/大包裹适用公斤段0-10kg揽派车辆揽派特征分拣方式分拣特点/三轮车//6.5米货车方便灵活，载重小，短距离载重较多，中长途自动化分拣自动化程度高，效率高，规模效应强效率低于自动化设备，规模效应弱10-100kg100kg-1T/托盘分拣或人工重货分拣载重多、长途；限行、油耗大资料来源：罗戈物流、策略研究部我们认为“商流决定物流”是供应链的核心逻辑：零担市场主要服务生产制造/深度分销环节，又可细分为全网小票区域小票/大票（运联传媒：年市场规模为0.15/0.35/1.1万/商贸企业专业市场等客户，实现小批量全国化分销。B端客户，货物种类多、非标、大小件参杂。图表：零担与快递行业对比运输类型客户群重量单公斤价格约6元货物特点中小件掺杂运距运输特点CR10约//B0-30kg30-500kg90%时效最快，成本高时效快，成本较高约元区域内生产型企业，二次批发产品//三方物流转包30-500kg500kg-3T元约元非标、中小件掺杂90%非标、大小件掺杂时效快，成本很低时效稳，成本低约约为2020年收入口径资料来源：运联传媒、策略研究部图表：快运网络支撑供应链服务图表：零担快运企业分类供應鏈消費者生產分配零售渠道物流在新商業格局中的作用傳統貨運運輸模式附註：RDC為區域配送中心的簡稱；FDC為前端配送中心的簡稱资料来源：安能招股书、策略研究部资料来源：运联传媒、策略研究部全网小票：直营加盟联盟中端/低端市场；其中直营/加盟快运类似直营/加盟快递，而联盟制则为快运行业特色。）直营制：快运企干支线运输）加盟制：总部直营干线运输年加盟制快运市场份额5加盟制联盟制的成本显著低于直营制。上部门可开具发票，受到政府承认；而地下部分满足社会需求，但存在土地、社保、税务）小时都在想怎么赚钱，给公司干便少了积极性，给公司《钟鼎深耕物流供应链的这7年》尹军平）图表：直营快运与加盟快运网络比较图表：壹米滴答网络结构（区域网联盟）外埠网点外埠网点发货人收货人收货人收货人直营网点发货人合伙人网点合伙人网点出发分拨（自营为主）到达分拨省级中心发货人集中接货集中送货德邦自营合伙人模式干线：自营或转包安能加盟模式外埠网点外埠网点省级中心外埠网点省级中心外埠网点发货人发货人加盟商网点加盟商网点出发分拨到达分拨干线运输（自营或转包）资料来源：公司公告、策略研究部资料来源：运联传媒、策略研究部图表：全网快运组织模式对比运输类型网点经营干线运输路由规模经济产品优势高标准服务客源定价高自营或共同持股加盟商经营区域网经营++区域网经营++管理难度大公司及品牌获客加盟商获客低省内区域网规划，核心区域及省际总部规划取决于区域网规模及数量区域网获客资料来源：运联传媒、策略研究部年，安能货运量达到万吨，位居行业首位；顺丰快运收入达到亿元，蝉联行业收入冠军。由于市场竞争激烈，年除直营快运龙头德邦盈利较为稳健，加盟制龙/柚子投资）图表：部分零担企业货量对比图表：部分零担企业收入对比()()2018201920202018201920201,2001,00080060040020002502001501000资料来源：运联传媒、策略研究部资料来源：运联传媒、策略研究部6图表：主要快运企业单吨收入对比图表：主要快运企业单吨毛利净利对比（）毛利率（右）(%)(/)3,000201820192020(/)净利率（右）35030025020015010052,5002,0001,5001,00050000(50)(100)(5)(10)0资料来源：运联传媒、策略研究部注：德邦快运业务净利润按全公司净利润估算，百世快运为Non-GAAP净利润资料来源：公司公告、策略研究部大票专线与区域小票：存量整合有别于快运行业，大票零担主要服务大型制造商和一级流通企业，货物偏大偏重，以点到点/点到区域直发为主，集货压力小且无需分拣，故大票零担企业多为专线模式。区域网相对独立，主要做区域内的小票零担业务，市场同质化且竞争激烈。区域网约的货物为区域内货源，大部分客户是当地的生产型企业；约的货源为区域外长途落货，货物多为外省发往本省核心城市的二次批发产品（运联传媒：图表：典型大票网络（以三志物流为例）图表：区域网典型网络结构放射式轴辐式连块成片资料来源：罗戈物流、策略研究部资料来源：运联传媒、策略研究部由于门槛较低，国内专线企业数量多，规模小，竞争激烈。以成都郑州为例，仅经营1条省际线路的公司占比；典型区域内，日发车次的企业占比47%/23%。从网络结构看，专线企业以省际省内线路为主（占比条省际线路；省内网点占比）图表：专线企业线路结构（）图表：专线企业网点数与线路覆盖范围（）+省内网络覆盖地级市(%)100()800+省内专线平均省内网点数（右）()平均省外网点数（右）8060040020006420资料来源：罗戈物流、策略研究部资料来源：罗戈物流、物优网、策略研究部7图表：典型城市专线企业日发车次分布（）图表：专线三方直客货源占比分布（）()40035030025020015010030%-40%40%-50%50%-60%60%-70%70%-80%0<1123456789()资料来源：罗戈物流、物优网、策略研究部资料来源：罗戈物流、物优网、策略研究部专线的核心优势在于：获客能力、集拼配载、网络深度及个性化服务等。根据罗戈物流的国网络；）加入专线联盟；）加入平台。专线联盟平台经历了由松至紧的发展过程，强运营管控力的平台才具有全国网络价值（共识机制图表：大票零担发展历程图表：专线发展路径背景时间信息互联网消费互联网产业互联网综合物流2002年2005年2008年2010年2012年2015年2020年市场发展脉络全国型零担网络大三方全国型城市中国乡村中国专线竞争愈加激烈，部分区域市场专线数量减少紧密的独立发展无控制专线市场空间大、增速快、利润高专线市场趋于饱和，增速放缓，利润降低市场空间市场需求专线联盟为大专线力的平台松散的专线联盟打造区域零担网络有控制力的平台成本与效率···年，靠谱网成立·年，好友汇成立···年，聚盟成立广大中小专线专线发展途径标志事件·资料来源：罗戈物流、策略研究部资料来源：罗戈物流、策略研究部图表：大票零担企业运营模式对比企业枢纽省际干线区域网络网点总部持股，加盟为主<20%资产属性运营模式总部控股；省区运营，总部监督南昌枢纽总部控股，其余租借；子公司责任承包制，总部监管总部控股，线路直营+合伙总部控股，网络合作总部持股，线路联营<20%，线路合伙5%，园区加盟二级平台总部不占股，加盟一级平台或二级平台总部不占股，加盟二级平台总部不占股，加盟聚盟/总部控股，线路收购总部持股，加盟总部持股，加盟总部持股，加盟总部持股，加盟重线路资产重枢纽资产集团自有；二级平台运营，一级平台监管总部持股，加盟资料来源：罗戈物流、策略研究部8全球视野：内生增长与外延并购美国公路物流市场呈金字塔型/高于中国的原因在于：）制造业与零售业为主的客户结构（年合计占比焦大票的全国化网络，年中美零担收入约零担巨头的成长路径包括：ODFL通过服务品质获得定价权，无工会组织与自营车队降XPO/TFII则长于杠杆并购，高效整合团队、客户、和运营，业务协同快速提升并购标的盈利。美国零担：基于制造业的大票网络由于第二产业占比较高，中国狭义公路货运市场规模（整车量更大的美国与欧洲；海外大型成熟经济体（美国欧盟/+零担快递）市场看，中国公路货运细分结构呈金字塔型，美国则呈沙漏型。图表：中外狭义公路货运市场规模对比（整车零担）图表：中美公路货运市场结构（）快递～1100～1300亿美元亿美元零担～2500亿美元～450亿美元元整车～6000亿美元～4350亿美元中国：约9600亿美元美国：约6100亿美元资料来源：麦肯锡、策略研究部注：统计口径略有差异资料来源：CICPitneyBowes、麦肯锡、策略研究部/长三角/珠三角/国东北部/南部/沿太平洋），形成了专线为主的零担网络；欧洲工业化则相对分散，西/中/东欧都有充足的货源及密集的公铁运输线路，形成了高度标准化的零担网络。而中美零担市场网络结构、票均重、组织模式、运输模式、集中度亦存在显著差异。美国零担市场主要参与者既包括独立的零担服务商（ODFL/SAIA团的零担部门（FedEx/XPO/TFII等。回顾美国零担行业发展史：）年《公路运输解禁法案》实施，公路运输从业者激增，至年代出现部分优秀企业，约家完成了上市；）从上世纪年代开始，美国零担市场进入整合期，集中度提升（年美国零担约30%/73%）与物流综合化为发展趋势。图表：中美零担市场对比网络结构票均重组织模式运输模式客户行业集中度全网小票/大票零担/区域网相对独立约500kg直营、加盟、联盟经销商为主少量线上需求CR1/CR3/CR10=1.3%/2.4%/4.2%/小票以及全国/区域网实现了融合100kg制造业和零售业为主CR1/CR3/CR10=17%/35%/73%注：集中度为2020年收入口径资料来源：运联传媒、策略研究部9图表：2015-2025年中美零担市场规模对比图表：美国零担市场客户行业分布（）()3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002015201620172018201920202025E注：统计口径略有差异资料来源：World、策略研究部资料来源：艾瑞咨询、JournalofCommerceBusinessWire、策略研究部图表：ODFL零担网络结构图表：UPS交换挂车移动器（）资料来源：公司公告、策略研究部资料来源：AutoInnovationsMagazine、策略研究部图表：美国零担市场结构（）图表：美国主要零担企业收入及营业利润率（）(%)（亿美元）FexExXPOODFL8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000营业利润率5EstesYRCUPSABFR+LSaiaSFL0(5)(10)(15)(20)HollandAverittPittCentralDaytonFexExXPOUPSABFSaia注：收入口径市场份额资料来源：JournalCommerce、公司公告资料来源：JournalCommerce、公司公告ODFL：服务溢价与成本优势ODFL起步于弗吉尼亚州的区域零担业务，金融危机后主打优质产品时效产品/ODFL既是过去1ODFL网络异常平衡，各区域市场份额差异很小；3）续资本开支，尤其是自营甩挂车队成本低于同行；）信息化建设构筑护城河。10图表：ODFL网络非常平衡图表：ODFL提供高性价比服务资料来源：公司公告、策略研究部资料来源：公司公告、策略研究部图表：ODFL货损率低于行业水平且持续降低图表：ODFL经营利润率高于行业水平(%)(%)FedExSaiaYRCTFIODFLABFODFLSaiaYRC1.61.41.21.00.80.60.40.20.050200220042006200820102012201420162018202020132014201520162017201820192020资料来源：公司公告、策略研究部资料来源：公司公告、策略研究部图表：美国主要零担企业指标对比（）单位：美元货量（千吨）票量（千）单票重量/单位收入/美元每吨单位成本/美元每吨FedEx1303026162892816982ODFL795710869XPO780512414UPS42388847ABFSaiaTFII275547564393737124272454运输与租金折旧和摊销维护和维修分部间费用小计：运营费用2单吨利润/单票利润/人均利润/千美元服务中心数/个/辆6(89)(43)32(26)135009288780057006340营业利润率UPSFreight为2020年未经审计数据；TFII外购运力与维护费用按公司比例估算；披露总重量为毛重，单票重量为净重，测算以单票重量披露为准；运营费=运输与租金+折旧和摊销+燃料+维护和维修+分部间费用资料来源：公司年报，策略研究部图表：ODFL运营费用率及人工成本图表：ODFL资本支出构筑护城河(%)(%)()运营费用率（右）ODFLSaiaYRCArcBest58064200FedExYRCODFLXPOSaiaTFII20002002200420062008201020122014201620182020注：运营费用率=运营费用（表43/营业收入注：资本性支出率=资本性支出/营业收入资料来源：公司公告、策略研究部资料来源：公司公告、策略研究部XPO/TFII：外延并购与协同效应XPO前身为北美卡车经纪公司Express-1ExpeditedSolutions年被出售给BradleyJacobs并更名为XPO6年内完成了次收购，现已成为北美第三大零担企业、全球第二大XPO业务包括年收入占比个国家的超5图表：XPO部分收购企业名称收购时间2013.122014.032015.062015.102021.01公司类型加急运输公司所属市场收购价格亿美元亿美元收购成果成为北美最大的加急运输管理公司拓展多式联运业务NationalLogisticsManagementInternationalNorbertDentressangleCon-way多式联运提供商合同物流供应商+卡车车队成为欧洲第二大合同物流公司扩展零担业务，成为北美第三大零担公司5拓展英国合同物流及货代业务Kuehne+Nagel(UK)资料来源：公司公告、策略研究部图表：XPO通过收购扩张提升盈利能力()图表：XPO垂直细分行业客户(%)6经营利润率（右轴）2001801601401201004并购扩张阶段20(2)(4)(6)(8)(10)712230200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：公司公告、策略研究部资料来源：公司公告、策略研究部XPO/多式联运BradleyJacobs包括石油/人力资源废物处理/次并购经验。年，XPO亿美元收购美国第二大零担企业，随即出售Con-way的整车业务，将零担业务和现有业务深度协同，经营利润率从（）提升至13.8%（据来源：公司公告）12图表：XPO和零担业务资产效率及人效高于行业图表：Con-way整合为XPO零担业务后盈利能力持续提升(百万美元)()120分拨中心平均利润（右）(百万美元)4(%)8经营利润率（右）700600500400300200100010032104206(20)(40)(60)4(1)(2)2ABF0FedExYRCODFLXPOUPSSaiaTFII2011201220132014201520162017201820192020注：为营业利润口径资料来源：公司公告、策略研究部资料来源：公司公告、策略研究部TFII1Q21整车合同物流/零担包裹收入占比41%/33%/13%/13%同样擅长杠杆并购。年1月，宣布以8亿美元将零担业务出售给TFII，较年收购时亿美元的估值减少40%TFII将成为北美第五大零担2020Freight经营利润率约-14.7%仅2个月后就扭亏为盈，体现出TFII强大的整合能力。除外，也是快递企业切入快运市场的典型案例，进入方式均为收购（收购，FedEx收购AmericanFreightways/Viking和进入零担市场意在寻求新的增长点，业务多元化的难度在于：1）充足的资本支持，）团队、网络、客户整合能力。相较针对性整合东西海岸零担公司，进军零担业务则更像是被动选择，最终因长期亏损选择出售。图表：TFII通过收购Freight进入美国零担市场图表：出售后的Freight快速扭亏为盈(%)(%)经营利润率（右轴）3,5003,0002,5002,0001,5001,00050050(5)(10)(15)(20)02020E(500)201820192Q21E资料来源：公司公告、策略研究部2020年为未经审计数据，年二季度为TFII预告数据资料来源：FreightWaves、公司公告、策略研究部13中国演绎：规模制胜与综合物流复盘全球上市物流企业，快递、国际货代和零担快运为三大子赛道，但回报率最高的标的发优势。2“快运快递化”是更高的标准。3）资产复用与交叉销售带来更好的运营效率与客户体验，实现网络、产品与运营在更高维度的协同。规模制胜：网络迭代与先发优势艾瑞咨询估算中国零担市场规模为15-20/20-25CAGR=5.6%/GDP万吨，约占零担市场的（运联传媒；20%-30%，线下业务（经销商等）占比70%-80%图表：中国零担市场规模变化图表：快运货品结构（）()25,00020,000204301936018350173801632014780149201435015,00010,0005,00001337012120113802015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源：艾瑞咨询、策略研究部资料来源：公司公告、策略研究部快运网络规模效应虽不及快递网络，但仍随货量增加下降：1）线路拉直（中转次数下降）车辆大型化重泡搭配，）前后端接送货密度提升，）场地及人效提升。另一方面，大量货主/收货人并不位于一二级物流枢纽，专线实现了枢纽到枢纽的成本最低，但货主还需->->通过进军大票零担业务远期货量目标为日均/场地/人工成本目标为元/年）图表：线路拉直后中转频次减少图表：公斤段决定边际成本下降空间边单票成本（元/公斤）嘉兴绵阳际成本下降幅度=干线成本×公斤段+收派成本快运1规模效应降低干线成本快运2杭州成都专线快运优势公斤段增加绍兴广元公斤段公斤段（千克）快运：多级分拨专线：“点到点”直达x1x2资料来源：运联传媒、策略研究部资料来源：运联传媒、策略研究部14图表：安能百世德邦单吨收入成本拆分（）(/)图表：安能远期成本曲线干线运输成本(/)(/)100分拨中心成本0.500.40.30.20.15000.020182019202001,0001,5002,000资料来源：公司公告、策略研究部2020年运输成本存在通行费减免及低油价因素资料来源：公司公告、策略研究部2万吨以上，占全网快运的份额（年CR10约）直营高价小票德邦、顺丰，）平价小票安能、百世、中通等，）廉价小票壹米滴答。快运市场其他参与者包括二线网络、区域网和专线等，其中商桥、铁中、速通、天地华宇等专注产粮区中票零担，打造差异化竞争优势，日均货量低于吨。从运联传媒零担强榜单看，前十强收入占比持续提升，而21-30强收入占比均呈下降态势。图表：全网快运断层图表：零担三十强中十强收入占比持续提升（2017-2020）1-10名收入占比10-20名收入占比20-30名收入占比(%)10002019第一梯队第二梯队2万吨5000吨第三梯队201720182020资料来源：运联传媒、策略研究部资料来源：运联传媒、策略研究部产品分化：大票零担与大件快递2020/12线/区域网的优势在于规模效应、网络密度、综合服务及信息化水平。当快运成本接近专线源，运联传媒认为全网快运远期市场规模有望达到亿。从供应链视角，传统制造商//经销商仓/平台深度分销与全渠道零售）倒逼供应链升级：扁平化、柔性化、敏捷化。物流需求则趋于碎片化、即时化，这意味着整车零担化、零担快递化。另一方面，家具、家电、家装等大件电商渗透率持续3kg逐步成为独立的细分市场。15图表：零担企业单价对比（华南始发，）图表：全国快运网络收入零担市场收入(元/(/))1华东（上海/苏州/昆山）华北（北京）西北（西安）华中（郑州）西南（成都/昆明）(%)0.80.60.40.20502015201620172018201920202025E2030E资料来源：物优网、罗戈物流、策略研究部资料来源：艾瑞咨询、策略研究部图表：供应链敏捷化、碎片化图表：电商渗透率持续提升采购渠道扁平化供应结构调整难第一轮第二轮第三轮••小批量、高频率厂家厂家厂家省代理省代理省代理市代理市代理市代理门店批发门店批发门店批发T1T2家具装潢建材卫浴大家电网销难易奢侈品协同、深度服务VMIJIT保健食品B2B平台出现前B2B平台出现后IT产品通讯产品销售渠道多元、扁平工厂床品布艺服装区域仓渠道门店直营门店日化用品家纺厂家品牌中心仓虚拟点卡图书电商平台前置电商仓•反向定制产地直发易平台配送中心工厂消费者轻商品重量重资料来源：运联传媒、策略研究部资料来源：德邦股份、策略研究部3-60kg8kg补齐前后端收派系统，实现大件“快递化”服务（传统快运为营业部营业部服务，揽收/年才基本实现盈亏平衡：）运输：大件快递形状复杂，配载难度较大；2）分拣：自动化分拣困难，主要依柜降低成本。从中期看，我们认为大件快递成本仍具备较大挖掘潜力（德邦快递收派效率有望从票人/天提升至票/人/图表：德邦大件快递网络图表：德邦快递与快运产品单位模型拆分（）快递运输(/)3.5德邦大件快递零担运输站到站3.02.5网点网