评估投资项目的主客观标准

评估投资项目的主客观标准万桥投资执行合伙人盖晓霞【作者简介】盖晓霞（BrookGai）博士，是万桥投资的创始合伙人。她兼有丰富的生物科技专业知识和直接投资经验，并与美国、香港和中国内地的技术和金融界业内人事保持着紧密的业务联系。盖博士在美国Tiger管理公司任职期间，主要负责技术公司及医药公司的投资业务。其后，她任职美林集团直接投资部副总裁，负责直接投资基金的设立和公司在中国地区的投资。盖博士目前是美国环球资产投资公司的执行合伙人以及万桥投资的总裁。她还同时受聘担任清华同方股份在内的数家中国高科技企业的投资顾问。盖博士目前也是中国风险投资的特别顾问。盖博士毕业于北京大学，获得生化硕士学位；后在美国斯坦福大学获分子病理学博士，并在纽约大学商学院获工商管理金融硕士。她还曾在宾西法尼亚大学从事分子肿瘤学博士后研究。“评估投资项目的主客观标准”实际上是一个包含着非常广泛内容的题目，因为这些标准自始至终贯穿着从投资人开始介入的那一刻起直到他退出的那一刻的整个过程，对投资人在不同时期的判断结果产生直接的影响。这里务必要明确的一点是，主客观标准只是一个相对而言的概念性区分，两者实际上是无法截然分开的，并彼此形成互动的关系。例如：投资人要投资一个项目，就必然要依据一系列的主客观标准对该项目进行评估，而这一评估过程事实上构成了投资人整个投资生涯一个重要的组成部分。从投资人第一次和企业家见面一直到投资以后的时期内，包括投资后的一些参与管理的行为，以及被投资企业最终可能需要进行的其他的资本运作行为，期间的每一步对投资人而言都存在着如何在不同时时去评估该公司状况的问题，从而根据评估结果判断下一步应实施的战略举措。鉴于这一问题的复杂性和广阔性，我会在下面多涉及一些具体的内容，而不只是泛泛地加以介绍。为了尽量避免枯燥的理论概述，使大家便于理解，我将主要从我自己回国这几年来的一些体会和具体的操作案例入手，以增加话题的生动性和直观性。一、评估投资项目的主观判断1风险投资家所青睐的创新企业类型（见图1）图中列举了为风险投资家所青睐的创新企业应具备的特质，从中可以看出，比较突出的是“优秀的管理团队”。投资人在评价一个企业时一般会从六到七个方面进行分析。从我自己这些年的操作心得以及投资业前辈的经验总结来看，最重要的就是企业团队问题，因此被放在图的中心位置。另外的几个因素分别是独特的商务模式、巨大的市场潜力、周密的财务计划、具有竞争优势的技术/产品/服务等，在排列上没有先后秩序。我相信不会有人对这些要素表示反对，因为我们在这几方面已经有了很多教训。图1风险投资家所青睐的创新企业类型以我个人的经历为例，我在国外学习、工作、生活近20年，始终觉得自己的根在中国，所以要回国发展事业，真正实现自己的价值。最初，我是代表国外金融机构在国内创办投资基金，然而非常遗憾的是，经过两年半的努力，投资基金并没有成功的设立起来。其原因就在于这个金融机构的最高管理层对在我国的投资政策发生了变化，认为当时在我国做直接投资为时过早。结果在花了几百万美金之后决定放弃这个基金的设立。于是我就离开那个金融机构，把家搬到美国硅谷去开创事业，和硅谷的其他一些风险投资公司展开合作。我当时的愿望和目标是想在国内建立一个既拥有硅谷、台湾和香港地区的投资人背景，同时又具备我国本土运作能力的投资机构。非常庆幸的是这个机构已在十二个月前正式诞生了。可以说我们是一个很年轻的公司，包括我在内的全体股东都是海外或具有海外背景的投资界人士，但我始终把我自己定位为本土人士。我们运营团队的成员都是曾在海外深造或接受过训练的年轻精英人员，他们回国后都曾继续为驻我国的跨国大公司（包括投资公司）工作过，在投资行业的平均工作达十年之久。是什么原因促使我从一开始就要组建这样一支高水平的团队呢？刚才成思危副委员长已经讲到了这个问题，一个公司若从一开始就没有诞生好，再往下发展就会很艰难。他讲到，从一开始就已注定的路程，很难改变，所以必须沿着开始的起点去做。如果非要改变的话，则需要很大的决心和精力。在投资企业和创办企业的时候，这种不得不改变路径的现象时有发生。尽管不希望从头来过，但事实却迫使人们不得不这样做，所以为新事业创立一个好的起点至关重要。我将在下面结合一些具体案例给大家做一些分析。2、成功创业者必备素质（见图2）“创业者的必备素质”是我去年参加在广州召开的留学创业人员座谈会时发表演讲的一个重点，在我看来，成功创业者必备的素质主要包括：积极进取、乐观热情；意志坚强、持之以恒；责任心强、有使命感；行事缜密、胆大心细；团队精神、乐于合作；自我完善、适应力强。我在这里再次提起这个问题，不仅是因为它对于投资人评估项目具有很重要的意义，同时也是想和大家分享我自己的切身体会。当我在广州的座谈会上与从事或接触风险投资的同仁们就衡量创业者的标准进行讨图2成功创业者必备素质论时，他们的反应很激烈。许多人都觉得这些条件过于苛刻，并对条件的可实现性提出质疑，理由是普通创业者怎么可能会是那样完美呢？的确，这些标准可能看起来很苛刻，但我之所以仍然总结并将这些标准列示在这里，是因为我比较同意下面这样一种观点，即创业人不要单纯期待可以通过后天努力将这些素质逐渐完善起来，事实上很多特质是与生俱来的。能否成为一个成功的创业人，先天因素其实是不可忽视的。例如：有些人天生就适合在大公司里做中、高级的管理人员，他们是顺着大公司的阶梯往上走；而另一些人则生来思维活跃，好奇心强，具有某种火花性的东西，他们具备成为成功创业人的先天条件。不过，务必要注意一点，仅仅依靠某一个优点去塑造一个成功的创业人是远远不够的，成功的创业人一定要具备综合的优良素质。下面我将就各个条件举一些例子，给大家一些感性认识。关于“积极进取、乐观热情”。我认识很多的创业人和成功的企业家，这些人中没有一个是消极悲观的性格。这是因为，一个人如果总是对周围事物持很悲观的态度，就不可能有充足的动力去克服困难，创造条件，走到最后成功的那一天。关于“持之以恒和有使命感”这两个条件。它们蕴涵的道理其实很简单，因为任何事情的发展都不可能一帆风顺，通向成功的过程需要强有力的精神支持，所以创业人必须具备使命感和责任感。每一次我都会告诫创业人：要对自己负责，也要对他人（包括对投资人）负责，这是做人和做事的原则。创业人如果让这一点扎根在心里，风险投资人和创业者之间就有继续谈判与合作的基础与可能。兵关于“行事更缜密、胆大抬心细”的问折题，有很多匀具体的实例彻可用来加以境阐述。当年劝我投资的第零一个国内公黑司，其创业川人从表面上岸看是一位精尸英。他有多臭年在国内做刷公司的经验辰，然后又到争国外的商学氏院念了帖MBA，既压了解国外的词运作方式，柏又生根在中经国，他的经厌历使我当时呆感觉他是一宇个有前途的艳创业人。然卷而实践结果烂却证明，这少个人属于那械种做事不细捏心，遇事又月怕担责任的眉类型。很庆泊幸我后来把登这个公司卖暂了。不过需扁要解释的是奖，我并不是也通过欺骗别汁人才把那个功公司卖掉的赶，而是因为饱我熟知很多繁个人投资人璃的投资方式捏，他们通常便喜欢在购买奏企业后，将美管理人员换医成他们的人傅员，而不延安用原班管理艰人员。像这灭种我刚刚提袜到的做事不史细心，遇事动怕担责任的维人，往往不顽具备我们刚闲才谈过的使已命感、意志权力、积极进项取等应有的阳品质。可以嚼说，这件事狂是我从事投根资事业以来式的第一个非蓝常重要的教绳训。治关于“团队酬精神、乐于险合作”，我络们不会去投使资那些只有圾一个人参与迹的项目。有吼时候，某个口人来找你，逮夸耀他的项隙目如何好，衫但是很难说悦他到底有没显有团队精神腾，他将来可捕不可以容纳拐别人。这类夹人也许过去迷跟别人合作距过，但都没除有成功。所蝶以我们在选金择项目的时赶候，遇到只扇有一个人参挎与、没有合营作伙伴的项嘉目，基本上步采取谢绝的榜态度。杜3、创业者板应具备的心插理准备绞这也是投资或人很关心的哥问题。因为睡涉及到公司螺的发展和前阵途，创业者胃应对吸引风姥险投资所产四生的结果以宵及伴随而来第的影响有充轧分的认识和监心理准备，梅如：公司结加构的变化、编个人位置的制变更、战略附思想的调整须等。实际上化，大家都明齿白，任何投悬资人都没有齿足够的时间秧和耐心等待给或者说服教够育创业人。独所以，如果穗投资人感到就你的心理准锡备不够，他耗们往往采取踏放弃的态度纳。有个教授遮曾在两年前庭找到我，因午为他有一个忙项目需要融殊资。但他对厘公司结构的粥变化、个人志位置的变更后等情况并没戒有丝毫的思并想准备，他和觉得只要投艺资人对项目柿投资就万事萝大吉了，他缩就可以董事耀长、总经理到和总工程师脂一肩挑永远宇地做下去了粉。结果，事晨隔两年他又电找到了我，迫他还在寻找欺投资人。于牵是我对他讲巷，你可能需仅要好好反省袭一下，不然您跟哪个投资初人谈都不会谦有结果的。叹事实是，他饥的确做的很尺辛苦，多年肿来一直依靠引国家给他的粥一些经费开符发这个项目辣。从做出产械品到今天，据两年过去了订，他所发明厨的技术现在象已经不再具胁有明显的领太先优势了，交市场上已有姥数家公司在掘技术开发方诱面快赶上他冲了。在高新沿技术迅猛发斤展的时代，泻两年的时间臂实在是太长福了，导致了用很多机会的日丧失。驳此外，我要剂特别强调，觉创业人应该撇真诚地对待坑投资人。鉴壤于风险投资截人从事的是隐高风险的行文业，他们希疾望依靠可信旷的事实做出留判断。对风冠险投资人做类出任何形式手的隐瞒和欺村骗都是创业计人的致命错梢误。投资人瞧如何判断创是业者是否对鹅投资人真诚欺相待呢？通絮常情况下，桐投资人会与造创业人进行察坦诚地交谈宏，在一开始敢的时候不厌强其烦地开好年几次会议，检在谈话过程狸中将其所关萌心的同样问鱼题以不同的吴方式从不同薄的角度提出箩来。这样做淹，第一是看惧创业人是不握是诚恳地对好待问题；第奸二是看创业赌人对其自身不所创事业的成了解程度，灵以及创业人卸对今后的发背展计划是否向经过深思熟愈虑。只有当绞创业人确实控对自身和自洲身企业的问棕题进行过仔承细思考，其险回答才不会秆出现自我矛轻盾的现象，浮此时风险投薯资人对创业喜人的感觉就奶不一样了。蝴我还想指明摇的一点是，袜不要设法回采避自身公司敲的问题，我瓦想大家都很蹲清楚，即使买回避问题，托精明的风险倒投资人仍旧命可以察觉出阁来。晴4、初创企慎业应关注的来问题李创新企业应杯该关注哪些禽问题呢？我蜘在这里列举杰了常见的几花个方面，如休：商业计划卧的制定、实充施与调整；答财务资金的追安排，包括港现有资金的敢消耗与控制厚和未来的融猫资计划；公衣司的成长性踢，即指未来兆发展前景和背实现目标的击能力等。于我认为很多调企业失败的底原因并不是车因为技术和藏产品本身不去好，而是由仓于对自己公棍司的财务、逗现金流方面悦的控制能力订太差。可以龄说，很多企汉业由于缺乏窜资金的持续棕支持而不得歇不终止研究代与经营，这踪是很可惜的花。所以创业震人从一开始猎就要对资金占问题给予高泡度重视。投芦资人会关注呼创业人是如面何具体安排叹使用通过融银资获得的资咽金，以及创遵业人对下一驶轮融资的打烛算，并会就原这些问题与规创业人进行嘉详细的商谈雁。投资人希储望了解企业律在面临资金块短缺的困境口时，有没有苏能力化解这慌个危机。当蜂然具体操作烦是一个复杂崭的过程，也惠不是只靠企块业自身就能业够做到的。辛如果风险投蚊资人已经对吐企业投入了单资金，他将轿不得不、而散且也必须帮爪助企业共度截难关。根据查我以往操作坝项目的经验洽，对资金问运题必须事先灭有一个妥善床详尽的计划健，否则后期鸦运做会面临鸡很多复杂而越棘手的问题涨。比如：为择了尽快得到酷新的资金而扒急急忙忙展趴开下一轮融求资，企业会呼在价位乃至艇业务发展战猫略等很多方握面受到不利辫影响，以及碑会对创业团指队内关键技韵术人员对公陪司的信心造份成打击。覆半此外就是公奏司成长潜力粘的问题。很定多创业人总员是大谈特谈瓶将来怎样发羡展公司，公搞司的前景会初如何如何，率而投资人非株常关注的则童是创业人到黎底有没有能敌力实现他的碗计划，因为饼说起来容易传做起来难。域实际上，我煌们在考察创来业公司是否条有能力实现眯其计划这一荷环节上花费尘很多力气，及绝不是与创五业人简单开著一两个会就断可以解决问玩题的，而是狡要做很多审条慎调查。劝另外一点，愿主观上如何锹判断投资项轮目，也涉及击企业文化的遣问题。我们责对企业文化抬的问题也体圣会颇深。管殖理团队的文鲜化奠定了企努业的文化，钟这一点应是虫无可争议的灭事实。在此所我就企业文梨化总结了两颈个方面的内猎容（见图新3、图4）马。一方面是原如何发挥员肾工积极性的丰问题。因为言在新创企业碎中，每个人投都应该发挥棚其应有的一讲定作用，不泉能像在大公疗司里，多一保个或少一个胆人无所谓。宁新创企业的欲规模一般不侮会很大，通烧常只有10乐个～20个冷人，甚至少薄于10个人滨，因此任何承一个人对公喊司的贡献都收直接影响到齿公司本身的砖发展，所以饼关于如何调疑动员工积极扇性的问题就荒是一个非常笑重要的文化偿。比如说沈“揪高度敬业精预神和期望做厨出最好的成诞绩捐”挑这一项，它奋所要说明的骗意思就是员扮工的优秀工窑作成绩务必摘能够得到充蹈分的肯定和辛相应的经济博鼓励，只有土这样才能实卡现员工高度粘敬业的精神湖。我所举的取例子很简单思，实际上图刃中列出的每扇项企业文化梳内容里都包爬含了很多东裁西，非常值殊得认真探讨偏和研究。图扰中企业文化节内容的表现才情况被分成缩五个档次，怪从做得余最充分的到落做得最不充冻分的。如果礼一个企业的喂得分有来1/3属于哗做得最不充陕分那一档的婚话，投资人臂在评估时对匪该企业的总吉评价就会打冰很大的折扣劈，或者说基撕本上会放弃关这样的项目脖。项图雄3企业文化位不容忽视(捏一)唯图罩4企业文化佣不容忽视(边二)茂5、影响估污值的其它因烤素级以上所讲各台项都直接影察响到对企业聋的估价。下拌面我想简短氧谈一下影响流估值的其它院一些因素。饰对于公司的浅管理层，投培资人一般首沈先看创业者阻对公司的献剂身精神如何块，比如创业轻者本人是否醋投入部分资土金。即使投子入的钱可能灶很少，但最宾好还是投一璃点，以显示马创业人对项征目全身心投封入的程度。秩现在大多数永国内企业的夕情况是，创翅业人不投入静任何资金，粱但占有很多凝股份。大家浮可能会接受爱这个事实，滩但投资人对尚此会产生不菜安全的感觉告。第二，投蛇资人要看创爪业人是不是欲把精力幼100%的度放在业务上趋。因为如果钱创业人自己捐都没有把整筝个精力放在腊创业上，不赚拿自己的前甚程去搏一把魂，又怎么能勤期望投资人待拿自己的钱变去冒连创业航人本身都不礼想冒的风险览呢？用英文留表达就是霉“中Youm海usts所howy恳ourf墙ullc旬ommit灾ment楚befor寺eexp坟ectin因gmin榴e.赔”蒙。这是个很姿具有真理性验的看法，阐泛明了一个很女透彻的道理拜。另外，投夕资人也比较饰关注创业者烦的经历和素绿质。前面成备思危副委员伶长和张主任街都谈到中国东目前存在的犹一些现象，亭其中包括骗梁钱的问题。巩事实上这部泉分创业人可铁能不是有意丑识地骗投资振人的钱，或艳许只是觉得炕如果通过简法单的介绍和染较好的推销每就可以获得倒资金，那又摩何乐而不为面呢？对于在根中国进行投表资，我认为唯投资人务必恳要保持非常瘦理性的认识散，要提高自嘉己的判断力侦。投资人如杆果被骗，我薪认为首先要旱找自己的原丸因。比如我唉刚才讲到的抢我在国内的棍第一个投资占项目不成功挣，我不埋怨线别人，只是摧从自己身上阔总结经验。桃那个失败的锈经验实际上面给我后来做拿事带来了很映多的帮助，最后面的成功词通常受益于配前面的失败宴。此外，还吵有管理团队歪完整性的问岗题。对这一炉点大家的认帐识基本都是澡很清楚的。冲构这里我想谈役谈有关知识剑产权的一些关注意事项。态假如有一个直项目很吸引馒人，具有一熟项非常好的更知识产权，洞知识产权转凯让方和受让禁方之间签定翻的技术转让扒和使用合同棵也很完备。偿可是问题还龄可以出现，委作为投资人做，要“追根捕寻源”地对香待知识产权仓问题。如果熄该知识产权挎的技术转让黎方在美国，秀投资人应该晚在美国做一份系列相关的漂调查，查出畏其中可能隐扁藏的问题。潮有这样一个叶案例，某个葛国内企业要当寻找资金，劳并且想在一帆年内到美国植上市，因为奸他们利用转忌让获得的技依术在国内以踪低廉的成本娘进行规模生泼产，效益很更不错。但我估们的调查结粥果却发现，物转让股权的泥技术持有人刻，即转让无象形资产的知蕉识产权人正抖在美国被别书人诉讼，因题为他所取得咱的知识产权段有抄袭的嫌浪疑。于是我颜建议这家国扁内公司打消高到美国拓展鸡业务的念头蜘，更不要想璃去美国上市慧。因为该公晒司赖以发展寺的技术没有割过硬的“出奏生证”，美那国的讼方正式在找证据，眠追踪可能的拐侵权行为，漏该企业作为脑连带方是不按可能摆脱侵剃权嫌疑的。终希望大家通乐过这个例子鼻能够记住这喘样一个教训雨，当看到一临个企业拥有禁知识产权或肺被别人授予拜了技术使用捞权的时候，她千万不要盲值目乐观，不莲要轻易地相弦信一张纸告妥诉你的东西斧，必须要进疫行深一层的时调研，以避千免陷入上例浅中这家公司纪的尴尬困境谦。它6、令风险稼投资家却步今的创新企业坦类型际有这样几种锦情况是投资筑人在接触创被业人时所不蛋愿看到的，兴包括：公司尝业务与目标谜风险投资人棍的投资类型桃不匹配；面栗对投资人，作创业人的准旬备不充分，蹈并缺乏全面小的介绍；创榜新企业对自售己的项目做枣出不切实际祥的估价；商酷业计划和实师施策略不慢明确；追逐馆“概念”，割忽视“收入渡与利润”的拒实现；不珍坟视风险投资艇家的价值。焦去年有一段借投资热，那宏时我们在项悄目评估方面洋受到了很大意的压力。大掌家都急急忙滨忙地赶着投谣项目，惟恐雅错过好机会夜，因此评估蔽判断极易失拒去理性。当架时我们收到禽了很多项目孤计划书，有柏的项目看起杠来非常好，例很有发展潜能力，但创业爽人要求你必瞧须马上做出第是否投资的郊决定。我们候的做法是宁真可丧失这个址机会，谢绝句这个项目，棉也不仓促投涌入。因为我查们相信，任先何投资人都兰不可能在一掀夜之间把用纸以对这个项钻目做判断的久内容调查清乏楚。比如有牲的项目公司袄要求投资人宰在两天或者悬一周的时间慎必须做出决毒策。庆幸的着是这种“过沟时不候”的俘形式现在已昌经不普遍了水。这个时候哀的资本市场贷处于低谷，灾对投资人来钓说正是非常拥好的机会。叙我上个月刚过刚从硅谷回声来，那里投张资人的环境野非常好。创太业人又恢复城了耐心，他柄们在融资的钻时候也不再梁提出不实际苍的要求，相匠反更乐于给羽投资人提供银很多需要的誓信息，给投幕资人时间考谱虑。我觉得瞎我国目前的美情况也大致率相同，气氛魔趋向理性。榆关于不珍视黄风险投资家宜的价值这一燕点，我们也饮有很深刻的提切身体会。售对一般人来握讲，钱都是单一样的，不行管钱的来源似是哪里，这洲都无所谓。乐而事实上只燃有那些有过脖亲身经历的坦创业人才能贩体会到钱的汉价值是多么燃的不一样。茶形象地说，浪创业人拿到暴的投资人的范钱是聪明的具钱还是不聪念明的钱，将析对企业的未株来成长造成赏天上和地下固的巨大差别舅。我手头就坑有这样一个抛案例，该项晚目的股权结吊构是由创业毁人和一个原闸始投资人两逮部分组成，惧原始投资人润占分70％的股欣份，技术持座有人（创业劲人）占30议％的股份。晕当这个项目剖的创业人来贤到我们这里滋时，其产品策基本上已经闪成型了，而劫且也有了一此些订单，项想目看起来很毕有前景，其捎他投资人对惧该项目也比们较感兴趣。旬而这时，创停业人一方突馒然要求原始筋投资人把7冬0%的股份波降到30％唱，而创业人迎则要求把其越股份提升到齐70％。而革原始投资人集最初投入的宣资金如何处肃置呢？创业础人提议待融呀资后将相应谣的一部分钱原还给投资人芹，就算是原悬始投资人所届提供的股东前贷款。我们它认为这样的坐创业人不具放备应有的素腿质，其本身喜的理念是非柴常错误的，便没有意识到霞投资人投入简的是风险资桌金。如果创睁始人有本事察的话，为什庄么当初不去刺借钱，而是溜要寻找风险腹投资人的资劈金作为股权概投入呢？现广在利用当初洒得到的风险机资金使企业渗得到了发展俯，却反过来豆强迫投资人野退出股份。睬这件事的结释果是什么呢脊？本来对此缓项目感兴趣支的投资人害合怕会遭遇到胡同样的待遇互和麻烦，产非品再好也选幻择港“啦敬而远之世”饮的态度。这得个很有前景锄的事让创业粮人搅得很不僚好。我觉得节关键问题在火于创业人不足懂得风险投证资家的价值怜在什么地方锯。当然，这营是一个比较倒极端的例子庙，但它确实延发生在我们药身边，所以跟我希望大家合能引以为戒务。旁二、评估投驻资项目的客屈观标准卫1、辩评估的量化核标准悉我列出了一常些表格，希晴望能帮助大掌家理解这些风比较抽象的昏量化的客观酷评估标准。库根据我们的旦操作经验，够在估值时，晚主要有以下换这样几项内五容需要加以灯考虑：综合构投资回报率刃（多用于对材种子期及后白期投资）；剖年平均投资漆回报率（多性用于早期且允长期投资）筝；股份比例厉及反稀释条桥款（受拟参炭与管理的投忆资者重视）火；下一轮融爷资（针对早乌期需要大量福资金的企业陵）；前一轮珍融资（一般贫只在价位小费于前一轮价打位的算3倍时进入糖）；历史倍虎数（与类似联公司在相同足发展阶段融兵资之倍数比卫较）；未来岗倍数（与类丰似公司上市淋前私募或上枕市时之倍数磁比较）。池大家对于综亩合回报率、射年平均回报期率、股权比雄例和稀释反鼻稀释条例等暮内容基本上眉都是熟悉和煌清楚的，只谢是不同的投通资人对不同长的项目的侧青重点有所不壤同。所谓下廊一轮融资和伟上一轮融资窄的情形比较婆是什么意思兵呢？举个例衫子，有一个鬼项目在第一糊次融资的时代候就将价位氏订在惨1000万扣美金，当然启定价的时候乳正是去年投柱资热不断升叔温的时候，都今天来看值惰500万美鸭金就不错了默。现在该项列目必须要进忽行下一轮的渔融资了，而阅此时就不得泡不将价位降送下来。于是柄首先要和第缎一轮的融资稠人进行谈判弄，商讨如何拴将人家的股汤权进行反“磨浓缩肉”躲，然后再根亚据调整的结胖果去和下一些轮的投资人子谈判，过程俯异常复杂，抱需要在上下谅轮投资人之牧间寻求平衡询点，非常困奸难。投资人故一般来说比供较注重和创闹业者的沟通植，但这个过丹程中的一个刑主导思想就花是不要一味咐地将价位订赠得太高，以舅为这样做可父以一步融到裂很多的钱，秃又不出让太缺多的股份，贯占了个大便执宜。而事实牢证明，定价婚太高未必是房好事，创业朵人必须要全拖面长远地考渗虑融资与发谜展之间的问幕题。当投资有人审视一个舱项目的时候踪，一般都要就看上一轮融杯资情况如何奶，下一轮情况况将怎样，暂然后分析将绍来有可能出读现的情况，夸通过量化的腹比较得出是薪否在本轮投壮资的结论。摩蒙不同的估值固方法适应于购不同类型的脸项目，彼此嫁都有各自的渗优缺点。我伯在此列举四存个常用方法纱进行比较，谣希望对大家踢有所裨益。玻这四种方法撞分别是折现伏现金流法；鼓类似交易的概比较；类似配公司的比较位；账面价值例调整和清算嘱的分析。少关于现金流赏计算法，基朴本上有两个悦方法可以计路算，这是其约中的一个方燃法，也是最领常用的方法这（见图恩5）。这个狗表是通过折纸现现金流来熟计算股权的领（见图6）筹。这是一个等统计数据（渠见图7），工是从25个摊公司得出的朝统计数据，税实际上验证陕了成副委员默长讲的一些苹数据。投资钓失败是颗粒背无收的，在嫌1亿美金当荒中有600猛0万美金是仰拿不回来的绘，有120宵0万美金基至本上只是把烫本金拿回来栗，100个激投资项目里宾真正赚钱的妥只有10个毛项目。如果妻投资人独具榜慧眼，这1纠0%的项目店中多是打中帮靶心10环蝇的项目，总教体回报率自提然很不错。艰就怕没有这散样的眼光，辣那么多打中急一些7环或定8环的靶环阅也行。缴图今5自由现金俯流计算方法抱图买6用折现现肯金流方法计携算股权价值害

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恰1撕2级3搅4骡5挣6每Inves眼tors棉Own袭冷=Tota材lall万roun昆ds证33%少52%其55%愤55%舅53%再50%尿TwoF朽ounde概rsow帖n址48%豪27%携21%撞17%险16%腰15%途VPs&里Empl俭oyees顾Own底19%纷21%牙25%乱28%同31%障35%造Totl炭Compa剖ny殃100%盾100%沿100%计100%若100%饥100%协CoSa胖les吓＄支M组＄凝0堡＄娱0绒＄谨4夏＄夕12荒＄油30培＄枣50土CoVa懒lueP蓄re\|M归oney宣＄妇M黄＄布1.0钩＄辨8.0财＄遣35.0晶＄宴100跪＄销200.0隔＄美300.0尽Cash皂from乖Inves叫tors渔＄类M秋＄得0.5梳＄共4责＄匠6.0互＄杨10.0辜＄邻8.0碰＄阿0.0岂CoVa傍lueP可ost\|专Money母览＄篮M院＄怎1.5乔＄建12.0窑＄必41正＄匠110.0算＄绘208.0鸭＄致300.0夹CoVa矮lue/C言oSal曾es卸

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赠＄亭150，7锈70袜图欢8创始人股绘权稀释示例埋在第一轮的悼时候，投资霞人投入途50万美金档，占33％起的股份，当筒时是每股0临.29美金溉；而第四轮艺的时候，股害价是每股1济2.93美歼金；结果在协上市的前一躲天，对第四笑轮的投资人单来讲，只赚皮了1.4倍挽的钱，而第亩一轮的投资周人赚了61乘.4倍的钱累，从金额上循来讲，当时填的50万美防金在上市的背时候已经值慈将近310犁0万美金了攻。实际上这膀个图表也说创明，创业人梳的股权肯定应会逐渐稀释页的，而公司窝的关键员工笨的股权总比属例也要逐渐建上升，因为纸每一年董事劣会都要决定蛙当年期权的镰数量。巡3.效评估竞争能栋力的四个方筹面摄竞争能力也果是投资人考辈虑较多的问残题，因为市气场是在变化墨的，市场的滑变化主要反芽映在行业本笑身的变化，煤同时还反映由竞争方面的旷变化，所以彼投资人一般谨从替代产品狡、供应商、件客户及市场什进入屏障等下四个大的方飘面来评价某务个项目的竞赵争能力（见劲图庸9）。〖J感Y〗当投资泳人评价项目命的市场竞争踏力时，要考命虑到该公司跃在今后为提泥高市场竞争锻力应怎样做员，应做的事优情能否做到亮，如果能抓佣住这两点就坑会对该公司贴有比较好的蜡把握。去图亩9评估竞争痛能力的四个阔方面作4.正确看术待知识产权税的估值款关于知识产俊权的问题我鞠在前面已做庆过简短的解倒释，投资人慨对此是非常鸟重视的，因鹅此我要深入镇讲一讲如何康正确对待知缺识产权的问呼题。众所周睬知，投资人滋青睐高科技眠企业，因为封先进的技术南可以给其他艘竞争者进入比市场制造屏脱障，从而大找大增强了公姿司的竞争优趴势地位。如警果没有知识剥产权这个根揪基，那么业罚务优势和开呆发前景就会拿有问题。尤御其是在目前标国内市场秩盟序较混乱的孕阶段，竞争奶者彼此打乱术仗。本来你猫是循规蹈矩妻地经营业务少，但如果你齐没有很好地哄保护自身知穿识产权，别深人很可能剽竿窃抄袭你的羞技术成果。耐通过对你的桐成果做小小竖的改动，就伤可以同样申撞请知识产权仍。在医药方或面这种事情双特别多，我而在这方面的汗体会也特别锹深刻。游李最后一个需英要注意的事坏项是，创业景人如果把无驴形资产估计竞过高的话，勇实际上会对南将来的发展