中国风险投资发展推荐

绪论21世纪是人类以高新技术产业为动力的新经济时代，风险投资在现代经济发展中起了举足轻重的作用。它通过加速科技成果向生产力的转化推动了高科技企业从小到大，从弱到强的长足发展，进而带动了整个经济的蓬勃和兴旺。风险投资的这种重要的历史作用已为越来越多的人所认识。当今，人类已进入了以高科技生产力为特征的现代社会，知识经济取代了产业经济。可以说，以生物工程和电子计算机为代表的现代文明是高新科技与一种特殊的金融方式——风险投资有机结合的结果。发达国家的实践充分证明了这一点。美国由于重视并抓好了这一战略性环节，所以经济出现了持续10年的繁荣。高新技术产业的发展加速了国民经济上升，不但扭转了美国财政赤字的状况，而且连续多年保持财政盈余、失业率创历史新低，物价指数相对稳定，风险投资在美国经济的发展中功不可没。随着我国社会主义市场经济的不断完善，企业的创新主体地位不断得到加强，一个高成长的高技术企业群体已经形成。随着这些风险企业的飞速发展，所需要的资金数目也远非发展初期所能比拟，仅仅依靠目前的融资体系，已无法满足这些风险企业的发展需要。另一方面，在国内尚有大量的资本在市场中游离，缺乏有效的渠道进行投资。因此，加快建立和完善风险投资体系，已成为我国高技术产业发展的迫切要求。1984年，国家科委科技发展研究中心与英国SUSSX大学SPRU研究所进行了合作，开始对中国发展高技术进行研究。SPRU研究所的专家向中方建议，中国要发展高科技，必须发展风险投资。在1998年全国政协九届一次会议上，全国人大常委副委员长成思危先生以民建中央的名义提出了“加快发展我国风险投资事业”的提案，被列为大会的“一号提案”。一号提案的出台使风险投资讯速升温，一时间，“风险投资”成为我国投资界、高科技企业界使用频率最高和影响最广的词汇。从此，我国开始更加重视发展知识经济，迈出了全面加快风险投资的步伐。同时也加强对于风险投资的理论研究，一批关于风险投资的理论著作也陆续出版。目前发达国家科技进步对经济增长的贡献已达60％——80％，而我国只有30％左右，我国每年有专利技术2万多项，省部级以上科研成果2.5万多项，但转化成商品并形成规模效益的仅占10％——15％。加速科技成果向现实生产力转化已成为我国经济发展的一个战略瓶颈，而投资严重不足是造成这一事实的重大原因。对于风险投资的理论研究，大多研究风险投资发展条件的缺陷，提出要设立二板，要有民间资金参与，要发展中介机构，也有从投资者与风险投资公司之间的委托代理关系来进行分析的，也有研究如何看项目，如何评估风险企业团队的。但对于风险投资公司的模式的研究还很少。我认为，构造风险投资的模式就好比建造一艘船，运作这一风险投资公司好比船员驾驶这船。发展我国的风险投资没有良好的模式很难成功，就好象没有一艘能抵御风浪的船就很难在海上行驶。结合国内风险投资业的客观情况，对比国外风险投资成功和失败的经验，我认为如何运作风险投资国内外有不同的情况，不同的方法，而目前对风险投资内在的，有规律性的东西，象风险投资公司的成功模式进行研究十分必要。本文还对目前提出较多的尽快建立二板市场等提出了自己的观点。本论文根据“理论——历史——统计”相融合的方法对风险投资进行研究。理论——历史——统计相融合的方法在经济学研究中有深厚的传统，早在亚当·斯密和大卫·李嘉图的著作中就有体现。本论文运用了代理人理论，信息不对称理论，乘数理论，哈罗德——多马模型等对风险投资进行分析分析成功风险投资的内在机制，对我国风险投资提出建议。本文收集了丰富的有关风险投资的史料和统计数据对风险投资的作用、不同时期的发展情况等进行了分析。第一章风险投资概述对风险投资的理解一直存在多种角度。根据全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本；相比之下，经济合作和发展组织（OECD）的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。风险投资的魅力就在于是一种特殊的金融创新，它不仅是一种投资，同时也是一种融资，并且，投资和融资的工具都是由权益形式存在的，即作为金融中介的风险投资公司或风险投资基金，首先从投资人那里筹集一笔以权益形式存在的资金，然后又以掌握部分股权的形式对一些具有成长性的企业进行投资并且职业风险投资家觉得所投项目未来的回报能够补偿其承担的巨大投资风险。当风险企业经过营运、管理获得成功后，风险投资家再安排其股份从风险企业中退出。整个风险投资的运作过程涉及投资人、风险投资家和风险企业家等三个主体。随着当代金融市场和金融工具的不断创新，在传统的风险投资基础上又产生了许多变异。比如从投资形式来看，当前有的风险投资已由股权和债权加以合并形成联合投资，这种情况大多发生在投资人需要短期回报时，风险投资家不得不部分提供债权投资，当然风险投资家要做的，就是使这种联合投资能够对追加债务融资所带来的相应风险加以平衡。从投资的阶段来看，当代西方的风险资本除了用于对新兴的和富有成长性的企业投资外，还广泛用于破产企业的重建、成熟企业的股权转移以及并购融资等。从投资的领域来看，除了高科技产业以外，风险投资还大量投向以服务性产业为代表的第三产业。从投资规模来看，投资额从数万到数亿美元不等。1.1风险投资的投资方类型粒常潜金融机构下基属的风险投喉资公司添有警限合伙人公乒司是指机构滨投资者如退急休养老基金秆组织、保险惭公司等金融丸机构以有限攀合伙人的身仓份组建的风壁险投资公司仓，由专业投治资经理即风网险资本家管旦理项目投资宾，并分享投授资收益的一定部分，成为秆有限合伙公罚司中的一般猪合伙人。非铃独立的有限拦合伙人公司床主要指金融斗机构如银行东、证券公司赤、财务公司匀、信托投资谅公司出资组行成的风险投县资公司，独逐立式与非独芬立式有限台太伙人公司的钥主要区别在型于前者一般叉是由风险资锣本家以自己趁的投资业绩过、声誉、资掏历和在金融认业的网络关显系向机构投锡资者募集资劳金，与有限旗合伙人签订香合同，在风练险基金的投峡资政策、项识目选择和管侮理方面有相瞒对独立的自垃主权，而非趋独立的有限边合伙人公司杠虽然在法律组形式上是有壮限合伙制，棵但因为是金这融机构为了俭配合自身的贯业务发展而甘设立的。对鸦风险投资项膊目的运作的拒控制权和影避响力较大，殿如商业银行桐风险投资的艳目的可能是蝴为一些未达羊到贷款要求委的中小企业械提供补充性财融资，投资谣银行通过风割险投资来物弹色好的融资胡、上市承销愧、兼并收购昌的项目。金笛融机构下属贱的非独立的旋有限合伙制饿的风险投资旬公司还在人销事、管理等坛许多方面受遮到母公司的丙制约，这类工公司也在逐邀步减少。原击因是通常这成些公司的投腔资经理来自滴母公司的金溪融机构，一奉般只有财务病方面的经验授，擅长于信搅贷分析，对编技术、产业同、管理的认劈识判断不够中熟练，缺少有作为风险投亚资的必要经再验。再加上磨母公司的种公种约束，激际励机制也无驼法做到像独朱立的有限合缎伙公司那样视的20％的拘总投资收益侄的分成、因额此非独立的葵公司业绩一匪般，无法发慈展，如果没随有母公司的谜资金及其他猫资源支持，染很难与其他镰风险投资公表司竞争，这修些公司的投猾资经理也纷村纷离开，加腾入独立的有尖限合伙人公讲司，或单独铁成立有限合据伙公司，向期金融界和机长构投资者募幕资，成为真距正的风险资学本家。馆恨叹投资天使底投铜资天使的出拆现反映了美强国和部分欧瓶洲国家的风老险投资产业钉进入了一个掀成熟阶段，霸这个行业的扭盈利吸引了普更多投资者象．更多的资携金进入这个知市场，出现在了更多的投懂资需求和不任同的投资者弯与创业家之考间的合作方呼式，也反映是出美国90油年代强劲的高经济发展产蛙生巨大的财眼富和积余资华金，美国的铅投资者越来既越看好对科教技型企业的权投资。另一秒方面是因为比正规的风险全投资公司过瓣分强调投资漫收益率．运瓶作上十分规中范和严格，齿管理成本增悬加，不能满症足各种不同撒的风险企业部和项目的投感资需要。随苗着风险投资扣资金供应量肉和单位项目绝投资额的增隔加，小型项改目受到忽视涌，但这些项杂目往往也具尽有较好的增特长潜力。随次着各个行业透的风险项目杯投资的要求昂越来越复杂明越来越精细阳，而正规的肯风险投资公绩司缺少必要如的灵活性，招无法满足不赖同层面的市怒场需求，个樱人投资者或错非正式的风诚险资本家便址应运而生．绍并在风险投爹资行业发挥直越来越大的崖作用。营个乓人投资者首教先要有足够赴的资金，可在以投资中小去型的风险项右目，他们不的是证券市场融上的中小散辰户，个人投担资家通常具挖有经营管理搁或财务或技谦术方面的专速长，具有风锯险投资运作惨的基本素质栋，有的本来薄就在风险投境资公司做投驻资经理和一货般合伙人，捐现在自己另蚂立门户，试猴图在越来越奸细分的风险每投资市场找流到一个更合标适自己的目贿标市场。有冤些个人投资急家是以前的室创业家，受首到风险资本胜家的支持而序从自己创办南的风险企业权上市中获得所了巨大回报耀，他用这些幼资金来投资等同行业或相窃关行业的其顷他创业家，摄这些投资者凡更大程度上蜡是对技术和贵创业有强烈墓的兴趣，对哀投资收益率骨的要求不像补正规的风险于投资公司那臣样苛刻和严邻格，因此这羽些个人投资封家受到许多迈技术企业家盐的欢迎。个怨人投资家通击常更灵活，讲投资量少，字与企业家发奖展一种合作格和伙伴式的创关系而不是柏监控式关系梳，这类非正者式的风险投挖资通常采用育普通股而不励是优先股，惯来保持与企颠业之间的平仍等，承担更雀多的风险，挨因此适用的么风险企业面倡更广。航钟逗中小企业投剪资公司扎1约958年美彼国政府颁布全了中小型企搅业投资法，例由中小企业灯局来负责给斜中小型企业投投资公司颁纤发执照，协予调管理和融罪资。趣中低小型企业投勿资公司本质徐上是乳—番种封闭式信鉴托投资基金尊，对中小型峡企业提供融势资和管理上菜的支持。在排获得执照后宗，中小型企暑业投资公司受向中小型企扑业局提供年宇度报表，中真小型企业局归每年到该公饿司检查一次组，中小企业那投资公司必丛须符合种种谋有关项目投请资和运作的萍条款，以确捏保中小企业质的利益和投蜘资效益。域中坦小企业投资勤公司的资金吐来源可以是梨私人资金或叮政府的贷款童和发行债券糊，一家业绩吵良好的中小焰企业投资公眼司经中小企长业局批准可纱以申请由中悼小企业局来剑做发行债券斥的担保，中恨小企业投资错公司获得的掘政府贷款和峡担保可以达易到自有资金挨的四倍。中喂小企业投资涨公司还享有牙许多税务优健惠，它通常激使用可转换吨债券来对其迅他中小型企穷业投资，一重旦投资获利蹈便转化成股匹票，获得应面课税的资本加所得、如投末资不成功，远则保留债务爪方式，债务碗上的损失可嚼冲销资本金链所得，减少厚税收。荣中小型企业桑投资公司在悔60年代发传挥了巨大作端用，随着7拦0年代有限钥合伙人公司聋的盛行，中削小型企业投膨资公司逐步逐减少。对于啦这一政府支鼓持的风险基滴金项目．尽弄管有些不同泡的评价意见吃，但普遍认行为当初企业隶界对中小企窄业投资公司晶期望太高，拢把它作为主续要的风险投剪资组织形式离，投资公司脖的运作效率援不高，加上胆投资经理经禁验不足，对错风险投资的侍过程和目标纽不够清晰，挤缺少有效的误激励机制。璃最致命的是锡中小型企业栋投资公司中顷的私人资金凤不足，政府避的资金和担港保信用被过河分依赖甚至塑滥用，导致响部分中小企跑业投资公司毁管理失控和嫁产权混乱。溪这对于目前衫中国发展政花府主导的风爪险投资产业宰有借鉴作用冶，产权明确燥化是风险投迁资最根本的帜基础。有限柔合伙人公司对在产权私有律化的基础上瞧．通过对一纳般合伙人的拐激励机制，它对风险基金牧的运作模式要的设计．来备消除委托人逐和代理人之绳间的目标利割益不统一即舱代理人风险席问题，这也论是有限合伙善制之所以成睁为风险投资消主要形式的樱原因。撇1.2败伙有限宋合潮伙客公司的结构铁和管理特点萍燕美国80％陪以上的风险仓投资组织形如式是有限责筹任合伙制，绘在这个体制爷下设立风险特基金，恭有限合伙公停司的合伙人尺分为两大类呀：有限合伙衣人和普通合朴伙人。楼由央投资者(有田限合伙人)咬和投资经理悲(一般挤合伙叉人，行业称仰谓也叫风险泻资本家)双饲方签订合同偷，合同明确盖规定：识1爪、戴资金供应方暗承诺分段投荡资，保留放丝弃投资的选忙择；付2、腾对风险投资私经理(一般染合伙人)的树奖励与他们陷所创造的价鹅值挂钩；煤3、串确保风险企黑业向风险投暮资公司变现响所投资的股才权，确保一造般合伙人向踩有限合伙人风返回所有资替本金和收益拣。服这些条排款试图解决腹风险投资中羽的三个基本密问题：凤1、录筛选问题：移通过上述条座规来选择最蹄好的风险资绵本家；关2、疗代理人问题习：通过上述伤规定减少风质险资本家作下为资金管理坝者而非所有勺者的代理人训风险；类3、剪经营成本问域题：通过上辅述规定减少石所有成本包度括税收的现灰值。拍有舱限责任合伙钳制组织的税剪务法律性质什与其他组织烫不同，它不余用缴公司税被，而是由有冲限合伙人缴候个人所得税绘，有限合伙救人在以证券弟形式得到投亚资收益时并沫不需要缴个遍人所得税，克直邀到证券出售纤成为现金。玩要获得这种角税务待遇的命有限合伙组叮织必须符合是以下条件：干1、安基金必须有朴固两定的期限，续并在有限合未伙合同签订美时明确下来数；鞠2、互有限合伙股慎权族不屿能转让茄，怒这与上市公追司股票不两一样料；恶3、痒在期满前不止允许有限合融伙人退出组份织；辅4、云有限合伙人经只对所投入河资金负有限事责任，不能奖参与基金的息管理。依以柄有限赖合棍伙人威疾有限合伙人共是风险投资走的真正投资银人，他们提攀供了风险投贡资公司的基划本投资来源雁。绿有限合伙人增不能参与基裁金的具体运角作，但对一冬些重要事项病亦有表决权茧，如合伙人撒协议的修改篮，在期满前逮解散有限合得伙组织或延韵长基金的期旷限，解雇一挠般熊合伙人仰，沟投资项目的酒资产评估指。敢一段要求有千三分之二的窑有限炼合度伙人同意裙，未上述内容变引更才生效。个大萍多数风险基帆金的存续期柳为十年，一翼般冬可延长一年燕，期满后，戚所有基金的强资产包括现扯金和证券必裁须清算。有黑限合伙人注诞入资金也并区非一步到位菠，往往是一肚开始注入2群5％，以后像每年再注入顺一部分，如茧果有限合伙珠人放弃继续寺注入资金，用已投入部分嫌只能退回一隆半，所以产挪生的投资所翼得也只能拿傅到一半。荷混一起般膛合伙询人啦一骗般合伙人是湿风险资金的郊经理人员，赏他们筹集资照金，筛选并禽决定投资对功象，参加投舍资对象公司痰的经营管理耀，负责将新款增利润在合许伙人间分配糠。孤一姜般勒合伙人负有竖无限责任，劲他们可能的猎损失比他们圈所投入的资袜金要多，但躬实际上并不殊会发生这种恼情况，因为鄙风险资本家垄一般不用借锹贷，没有多界于净资产值污的负债风险节。他们也投剥入占风险基妈金1％的自校有资金，但城一般不用现挺金，主要是铁作为一种管休理承诺和税辆务优惠上的庆考虑，一般禽合伙人可以无有占风险基曲金总额忽2撇.居5住％的资金作泉为他们的管这理费用，包拉括工资和助光手们的工资管和办公费用贴。但通常基虫金额越大，尼这个比例越卷小，近年来随，随着资金层供应量的增相加，这个比腿例有下降趋屡势。同时风击险投资公司半也不断增多绑，如果不是俘前十名的风评险投资公司孝，出资方处刷于侃价的优别势地位。督一瓜般合伙人参纷与投资收益虽的分配，一提般可拿到所抹有投资收益矮的20％，周即有限合伙迁人达到80昆%絮的投资回报踪。不同的风摊险基金有不筋同的比例，骡通常在15美％稿至环30％的范菌围，但目前层的趋势是必讲须在产生了课最低的投资呈收益率后(目至少是保本治)，一般合议伙人才有权乳享有这2喷0伤％的收益惕。铃—焰般合伙人必镇须定期向有喊限合伙人报吗告所投资企堤业的业务进膏展和资产值画变化，至少扑每年举行一截次一般合伙搜人较、有限合伙古人和风险企绢业管理层的减三方会议。秧由有限合伙选人棕或他们的代池表组成的咨眯询委员会主纱要提供技术滨评估服务，来如风险企业排的资产评估验，因为这是排影响到最后郊投资者所获搂利润的关键稿。有的咨询沃委员会也像法公司制下的承董事会一样黄对风险资本女家和风险投由资公司的运皆作加以引导杠和监管。油有盘些有限合伙锡人与一测般脆合伙人的合窜同规定：一倍般合伙人不投能在基金之种外用自己的浩资金去投资用该风险基金撞所投资的企浅业，或从企庸业获得股票倚；追加募集征的同名基金劲不能投放于圾先前风险资期本家所投资柿的企业，以学防风险资本旅家为解决已晚投资企业的胃亏损而盲目陶追加投资，荐一般合伙人关必须在用完粮一定比例的总前期基金如恢50包％后才能再肠次募集下一诉轮基金。四1.3驼丸风险企业的良特点酒风险企业作谷为推动生产末力不断发展幼的特殊力量府，芬具有自己的诵独特魅力做，僵与一般企业足不同。挥慌风险企害业大都是高派技术中小型粘企业，创新街能力强、风勤险大。风险奸投资之所以景大多投资于五中小企业碧，挠是由于中小下型企业在技辜术创新方面铁的效率较之筋大企业要高驻。风险企业剃是以独有的屯先进技术通甲过研制转化施为产品的企秀业泄，约鉴于它具有挺探索性强流，戏技术复杂或离不成熟兵，宰许多因素无代法确定纷，金创新程度高研等特点菜，避因而在技术推的研究开发粘应用过程中捞，报必然会遭到栗各种各样的赞困难。它不陡同于传统企庆业的生产有池章可循滥，学并有现成的允经验、成熟见的技术刺，挖因此扣，两风险企业要缴冒风险乃至毙失败迈，艇也就不足为矿奇。美国每岛年创立的风驱险企业约有父3/4在4拼～5年内就壮要破产倒闭轮，买只有1/4句有竞争能力刺、有市场前视景的企业克窗服了各种困羞难乒，错成长壮大。到渐风险企追业主要依赖告于高智力的鼻人缴。县投资者和技颗术人员是合技作伙伴关系馆，而不是雇烧佣关系。风俭险企业要取讨得成功，关虹键是依靠知服识技术的优短势和高素质栽人才，尤其袄是具有创新缝开拓精神的慕高级技术人命才。一般来植说,在成绩巴卓著的风险酬企业里末，郑聚集着一批慢高级技术人柳才撇，侨这是风险企碌业进行竞争努的最宝贵的牛财富访，胜人才资源的胡重要性远远评超过资金和搜物质资源。澡而且在风险相企业中颈，墓投资者以投底资获得股份只，棍技术人员则牙以其技术成舞果或者专利哨获得相应的百股份。凤牲风险企奏业在运营方净式、资产结拾构、现金流桌量方面与传啦统产业的大猫企业有很大洞不同。第一真,与传统产筝业的巨大有甜形资产相比免，讨高技术风险密企业的资产描主要是无形扰资产祸：织新产品设计玩、新工艺、帖技术诀窍或鹅专利等。第显二,与传统踢企业的稳定抄市场相比赢，伪风险面临的达是需要开拓涌的潜在市场恒。第三,与生传统企业稳车定的现金流巧量相比贴，观风险企业的帮现金流量有垦巨大的不确属定性界，秘往往不是成艺功就是完全酿失败。第四摩,风险企业差既没有资产窄可供抵押娘，浑也难找到合砖适的担保辈，芬因而资金筹雀集的渠道较途窄。押1.4继风险投卫资操作流程浮赶自选择投资项恰目醒风汉险投资家选处择投资项目矩一般先根据沉商业计划书桂初步筛选投弹资项目，然桥后进行实地剑察看，和创甘业家进行谈东话，和创业扶企业员工交净谈，通过专甘家了解项目灯技术可行性旅、市场状况才等，从各角馆度尽可能全把面搜集信息部，最后由风优险投资团队少决策。选宁择什么样的幸项目和风险喉企业进行投暴资是风险投智资操作的首盏要问题，也搭是衡量风险得资本家的眼学光和素质的瓣重要标准。各风险资本家货在分析某个洒投资建议是永否可行时往针往依次分析斜的是：人、锈市场和技术鸟。人即创业尼者的素质，仓风险资本家攻从各个角度奴去考察创业衰家是否在他欧从事的领域蛋里具有敏锐澡的洞察力，亲是否掌握市傅场全貌并懂语得如何去开蚕拓市场，是艰否懂得利用管各种手段去与筹措资金，须是否有将自址己的技术设虎想变为现实址的能力，是句否有较强的捷综合经营管碗理能力，是逢否能组建一得个具有各方妄面专长的人崭才组成的相架辅相成的管传理层，这种丹考察往往与野风险资本家树本身的素质说有很大关系君。莫其雄次分析的是腰市场，任何烂—以项技术和产于品如果没有苍广阔的市场纹潜力，就不袖能达到风险芽资本家所追剩求的将新生充公司由小到攻大、由弱到欧强培育成长酸的目标，风僻险投资通过邀公开上市或砖股份转让而锹获利的能力氧就较为有限售。因此风险东资本家根据歇自己的经验鸦和对市场的躲认识，分析问判断待投资千项目和技术纯的市场前景客，如：其市帽场渗透力和危占有率有多震大，是否有风其他同类产释品在所投资则公司的产品经出来之前抢寄先占领市场脂。独还次要判断技术钩是否有超前揭意识和突破批性，需要克略服多少困难怀才能使技术检设想成为实抵用产品，需予要多少支持趁研究开发的袍资源，产品顿生产是否依数赖于其他厂杠家，原材料烈供应有无问产题。着风宫险资本家还荒必须考虑其迹所投资公司姿的产品和技贱术在成长发解展过程中各灶个阶段存在肉的风险，综词合判断哪些命风险是可以蚕控制的或哪菠些是难以控子制的。风险举投资通常分段种子期、创央立朗、发展恐期、扩张期典和成熟期五托个阶段来投巾资，种子期甲风险较大，杜除非风险资列本家十分看趣好并有足够劣把握将项目零或风险企业贼推动培育而销使其顺利发饼展．一般很确少在这一阶涝段投资。立蜂既谈判和签订循投资协议耍风想险投资公司蝇和风险企业债各自追求自峰身利益的最牢大化，因此膛必须有一套偏能够协调平智衡双方利益昨的机制。风虽险投资公司捉关心的是在污一定风险情刺况下合理的黄投资回报，授并能直接参姐与和影响企射业的经营管采理，在企业银经营不良时亲对管理层进帖行干预和控怎制，同时还岔要确保资金骡的流动性即贴退出投资的盼变现方法。劳风险企业所敏关心的是有徒足够的资金铜满足企业运松转，确保一她定的利润，为创业家可以控领导企业的经经营。因此柳必须通过一蔬种融资模式失上的创新，盒使双方互惠都互利，风险握共担，收益饭共享。宏可转换优先刊股是风险投岩资主要的融扛资证券工具丝，可以减少吗风险，确保令收益，并分迈享企业的成槽长。双方通头过对风险企战业未来盈利煎的预测，来赖决定风险投龄资所占股份糊和风险企业魂及创业家个平人所占的股质份，最后形鞋成一份全面洗细致的投资筛合同，这份求合同的条款井包括投资数完量、时间、慈资金投入方颂式、证券工垄具的选择和披组合、红利锡和利息政策衣、企业经营身范围、经营爆计划、资产答评估、兼并丽收购和实现摊投资回报的翁渠道等，并碌允许管理层奋在达到或超渐越经营目标握后增加持有施的股份，以耍激励管理层事。投资协议蒸也制定条款帐来惩罚业绩誓较差的管理牺层，以抵消铅管理层偏好峰风险的倾向林。投资协议希的雇佣条款纺规定了在什康么情况下风廉险资本家可锐以撤换管理吸层，并购回菜管理层所持苏有的股份。仓率旦培育风险企捎业态与缎银行贷款通惨常只有在贷拘后企业经营它不良时才去钩干预企业财谣务状况的做佛法不同，风逃险投资公司锣和风险企业锦在签订投资铅协议以后一黄直保持紧密郊的联系，积螺极参与风险其企业的经营扶决策，一般胡通过审核财吴务报表和经熊营报告．定蝶期访问企业魄，担任企业惹董事会成员勉．对企业进收行监控，以极便及时发现粒问题解决问芦题。风险企延业一般熟悉前产品和服务遭的技术性，侍但缺少技术霜商品化以及家管理运作的卫经验。风险肠投资公司利制用自己在管猾理、财务方繁面的专长，浙给风险企业写提供咨询。割企业的财务箭计划、发展弓目标、市场激营销通常是你在风险投资状公司的帮助荣下制定并实叹施的。埋风叶险资本家是描风险企业最爸有影响力的眨董事，通常旅担任董事会泻主席，他们客拥有的专长拳和经验以及掏在挑选风险过企业过程中挠所获得的信籍息使他们有良能力监控企仍业，他们也症有一定的费姻用来支持这桂种管理监控鼻。风险投资蛋中的表决权暖与其投资的亚股权类型无别关，通过表贫决权协议，意持有可转换王优先股的风水险投资家也缸可以拥有普迫通股表决权劈，相当于优倘先股已转化间为普通股，午有时连长期透债权人也可洗以拥有表决沿权。风险资伙本家以分段锤投资的技巧少作为控制风励险企业的筹眨码，他们还未储备高级经爪理人才，随铜时准备撤换蒜业绩不良的像企业的原创坏业家或者管伤理层，以便如更好地推动妙风险企业的炒健康成长。脚班梨实现投资回蛇报犁风竹险投资的退订出方式和时开机选择，取茎决于风险投梢资公司整个肾投资组合收猪益的最大化声。主要的退烫出方式有：挥风险企业股锅票公开上市兆，其他大公英司收购风险唱企业，把风老险企业转售搞给其他投资岩公司，或风爪险企业向风血险投资公司娇回购自身股杂份。不同的睁退出方式对贸风险投资公诵司和风险企饰业管理层有旦不同的影响渣，公开上市抱能实现风险瘦企业价值的朱最大化，股致权较分散，债可以保持风步险企业的相购对独立性，叛同时企业又坡有了不断融带资的渠道，纲是一种优先犁考虑的退出讲方法。风险榴投资公司在要风险企业上盼市的两年后翻逐步出售所讲持股票，在扫这一期间还唯会参与风险魄企业的董事织会。伯把风险企业域股份转让给述其他投资公缘司和让其他限大企业来收肢购兼并风险云企业，对风招险投资公司物也具有相当精吸引力，这微种退出方式毅能使风险投血资公司迅速毒获得流动资辅金或流通性透强的证券(之如其他投资玉公司和大企蕉业的股票和稳证券)，并厉完全退出风志险企业。但相风险企业的既管理层通常相不喜欢这种迷做法，因为巴这意味着被念其他大公司品兼并收购而较失去独立性累，失去经营便方向上的自吸主权，除非智这些大公司可可以提供给止风险企业更傲多的技术开约发的资源，轿帮助扩大市撞场销路，提剥供更多有效支的管理监控咏，提供大公沈司拥有的品超牌资源，风品险企业能在竞大公司的旗馆帜下更好地胶发展，而这用通常需要时训间来检验，敞风险企业一泽开始很难预幼测被并购后他事情的发展苗趋向。抚风险企业贿回购股票，务通常是在投屑资协议的回鸣购条款上明朱确规定股价花的计算方法搁，如果风险钱投资公司在决风险企业中阅是少数股东恋，事先规定英回购条款是妈必要的，因安为最后企业洪上市和转售嚷的决定权不混在少数股东震手上，回购死可能是这类道风险投资公抢司的唯一的元股权变现方对式。对大部陵分风险投资吨来说，回购秘通常是一种怨候补性质的只退出方式，模往往在投资额不成功时采闲用。少1.5踢风险裂投资按投入篇阶段不同分欺类于泉凝导入期投资矩导入期是指扶技术创新和订产品试销阶勿段，这一阶宰段的经费投迷入显著增加互。在这绿—捕阶段，企业恼需要制造少坝量产品。一冤方面要进一鸽步解决技术杀问题，尤其刚是通过中试析，排除技术限风险。另一右方面，还要趟进入市场试纤销，听取市闷场意见。这叮个阶段的资葱金主要来源耀于原有风险谁投资机构的歉增加资本投医入。这时期毙投入的资本雹称作导入资路本。如果这好种渠道无法基完全满足需孩要，还有可躺能从其他风确险投资渠道伙获得。这一多阶段风险仍订主要是技术千风险、市场宜风险和管理子风险，并且于技术风险和签市场风险开咸始凸现。这汪一阶段所需纵资金量大．纱是风险投资确的主要阶段病。对于略大途的项目来说软往往一个风死险投资机构宽难以满足，粮风险投资机服构有时组成库集团共同向侄一个项目投苏资。这样做汉也可以分散剥风险。这个凳阶段风险投月资要求的回琴报率也是很南高的。薯厕承成长期投资鸟成窜长期是指技虾术发展和生递产扩大阶段伪。这一阶段系的资本需求保相对前两阶咸段又有增加汗，一方面是雹为扩大生产阶，另一方面折是开拓市场该、增加营销脱投入，最后认，企业达到抛基本规模。分这一阶段的斑资金称作成勤长资本或叫稳扩展资本，厅其主要来源虎于原始风险债投资家的增讯资和新的风莲险投资的进题入。另外，夺产品销售也器能回笼相当蓬的资金，银蓝行等稳健资夏金也会择机振而入。这也赛是风险投资倘的主要阶段条，这一阶段患的风险已主耕要不是技术讨风险，因为驱技术风险在宴前两个阶段哄应当已基本键解决，但市歼场风险和管俯理风险加大么。由于技术愧已经成熟，脆竞争者开始竭仿效，会夺竖走一部分市筐场。这一阶符段的风险相黑比前两个阶域段而言已大怀大减少，但剖利润率也在例降低，风险陡投资家在帮币助增加企业屠价值的同时是，也应着手熔准备退出。出轮元成熟期投资评成熟期蝶是指技术成液熟和产品进貌入大工业生给产阶段，这坐—守阶段的资金陡称作成熟资淡本。该阶段恐资金需要量才很大，仅风帐险投资已很欺少能再增加脏投资了。一膜方面是因为雅企业产品的蓬销售本身已胃能产生相当放的现金流入陵，另一方面停是因为这一侍阶段的技术船成熟、市场阴稳定，企业祖已有足够的海资信能力去厕吸引银行借队款、发行债窃券或发行股帽票。更重要误的是．随着搞各种风险的舅大幅降低，下利润率也不滩很高，对风何险投资不再陪具有很大的跑吸引力。因竿此风险资金飘的成熟期投勤资相对较少批。候1.6哄槽风险投资机唉制对产业结灵构升级的影碍响荒借风险投资和他风险投资资北本市场的产输生是技术创蹦新和金融创户新相结合的慰必然结果，搏其本身是一恋种与产业资苍本运营相结犹合的金融创取新活动。发矮达国家经验演表明，在知刃识经济社会险中，风险投米资能够加速秒科技成果向粘生产力的转舱化，带动整鲁个产业结构娃的升级和社池会经济的高而速发展夏。最风险投资机侦制对产业结摆构调整的一占般影响具体堪表现在：铃风险投资机得制促进高科椅技产业的发纯展，从而带语动产业结构梳的战略性调携整。风险投械资机制可以制为高新技术篇产业提供资卡本支持，推猎动高新技术魔产业的推广呀和应用，而席高新技术产帆业的推广和毒应用又可以欠渗透到相关踏产业中，从寻而带动整个详产业结构的码调整。根据他美国国家风销险资本协会绵(NVCA秋)所作的一挂次调查，在借所调查的风宪险企业中，劈80％以上语是创新技术爪企业，这些累企业又大多折集中在信息斗产业，它们死中3／4的配股权资本是爱由风险资本屋提供的。美岸国新经济得感以实现11瘦0多个月的欠持续增长，飞是美国政府娱长期自觉培竭育高科技风疲险产业的结联果。从80覆年代里根总铲统时代开始除，美国开始香调整产业结蛋构，这次产剩业结构调整症不是简单地宰为了美国当幕时的经济问使题，而是依歉据对世界未用来30年发引展趋势的预停测，以信息颂革命和全球宜化大市场为糕基础来制定惊着眼于未来读的产业政策症。高科技的夫发展使高技颂术含量的产想品迅速占据糟了更多的世突界市场份额犁并带动了已大有产业产品丑科技附加值口的提高和产橡品应用性的刘扩大。可以聋说，美国今逗天经济的繁便荣是80年构代产业结构伞的战略性调胀整的直接结叛果。爪风险投宋资催生新产闯业的产生与决发展。风险宽投资机制可午以为高新技弄术产业提供垒服务和帮助填，从而延伸叠和拓展产业伶链条，催生磨一系列新型搬产业的发展市，从而提高吴一国产业结斥构升级换代露的能力。风庸险投资具有季的催生新产无业的功能，故最为明显的鞋例证就是网兽络产业。目绳前网络用户嫂超过1亿，啊网络技术已真形成了网络糊产业并推动磨了该产业的抢发展。网络短广告成倍增皇长，网络购项物在美国1安998年增俘长23％，沫世界网络贸剧易己接近世急界贸易总额啦的1／3。稳同时风险投零资向高新技朵术企业或项虫目提供了资杰金及配套服侨务，促进了创高新技术向恶现实生产力撤的转化，使甜得高新技术主产业得以发详展、壮大。伸风险投资加顶快高新技术器产业的发展露，从而促进我高新技术产刊业改造传统刻产业。高新莲技术在改造蛇传统产业中栗也具有积极原的作用和效赌果。首先，查高新技术和案传统农业相读结合，不但铁可以培育、笨生产出优质内、高产农作泄物种子，还舟可以开发、金生产出各种宋绿色有机肥吐料，这样不少但可以提高流农副产品的日单产，增强循作物抗病、鞠抗旱、抗倒辅伏机能，改滋善作物品质满、口感、形糖态，提高作锯物附加值，椅实现农业集瓶约化经营，机还可以保护啊生态环境，祥这在目前国基家实施“山骂川秀美”工咏程，退耕还窜林、退耕还涨草的背景下纹具有很强的烤现实意义。涨其次，运用跟新技术、新鹿工艺改造传贷统加工工业燕，可以降低景能源、原材旗料的耗费，屿减少成本，球降低工人的柜劳动强度，福提高全员劳带动生产率，耽提高产品的祥技术附加值凳，增强产品扁的竞争力。绪最后，将网详络信息技术购等渗透到第溪三产业的电步信、金融、树交通、旅游枝、贸易、科盲教等行业，份可以提高社恭会资源配置急的广度、深薯度和速度，怒大大拓展时强空限制，降敏低运作成本异，提高效率毙。所以，总积的来说，风拆险投资可以衡加快高新技图术产业的发淘展，通过高考新技术产业羽改造传统产遗业，可以促抗进整个产业码结构的升级丝换代。见第二章兆风险投资喷对经济的促除进作用裙2蔽.1狱投资需求对肝经济增长的稿拉动作用扣投芝资具有创造纳需求和创造肥供给两重功目能。因此，拦投资对经济澡增长的影响砍作用是两方爆面的：一方橡面表现为投浩资需求对经轧济增长的拉那动作用；另柿一方面，表购现为投资供舟给对经济增秩长的推动作亏用。蒜投磨资需求是指公因投资活动蚊而引起的对繁社会产品和约服务的需求寺。从投资者矿的角度来看隶，投资需求膨表现为投资喘支出，在投秘资实现过程惜中，投资者朱不断运用货杰币资金购买谋物资和支付蠢工资，引起辰对生产资料委和消费资料阔的大量需求屯，禽从而使国民孔经济需求总流量增加敬，弹形成了投资校需求效应。股凯恩斯的投扁资乘数理论吃从宏观角度氏考察厂商投寒资需求对经和济增长的影挂响作用，投弯资乘数理论介是把经济总祝量增长(国者民收入的变骗动)看作因撞变量，把投回资变动看作金自变量、阐拜明投资的变亿动在多大程归度上带动收刷入的变动。标指出，在昼一破定的边际消芹费倾向条件宅下投资的增弊加可导致国龟民收入和就相业量若干倍浮的增加。用蚊萨缪尔森的宿话来概括就膛是：目“钳增加一笔投冰资会带来大堤于这笔投资舍额数倍的国干民收入增加棍，即国民收鼠入的增长额泳会大于投资亩自身的增加崭额。用于投杏资的款项纷——涌像政府、外收国的或家庭涂的支出的任慌何独立的变脾动一样脏——茅可以说是极码为有力、一姻举数得的。垄”示换言之，投乒资增加额所稳带来的国民吸收入增加额渣的倍数就是脸投资乘数。朝由笛于花均衡收入的况表达式为皆Y=（a+言I+G-b爸T）/（1所-b）企历获欣映（2率.1舅）咸一个经姐济的(均衡雪)收入水平增取决于该经符济的基本消请费规模(参红数排a化)、边际消睡费倾向(参练数四b攻)、企业的叨投资规模(略变量视I隆)、政府购弹买水平(变芦量倒G露)和政府税狡收额(变量期T)。显然锐，上述任何瞧一个因素发番生变化，都任会引起均衡资收入水平的史变动。扁投资乘数是准指收入的变删化与带来这比种变化的投受资支出变化笑的比率。以具k炕i厘表示投资乘搏数，则有k捐i泰=收入的改喜变量/投资坏的改变量穴k贷i毒=郑δ陕Y/炉δ橡I灾醋谱睬镇符澡涌(2.博2)顷从训2.1手式可得放k晨i鸭=1/（1凑-b）阻瞎谨并朗嫂厦风(2.3)蜘由于边际消奋费倾向狮δ摊一般介于0摩与1之间，双故知投资乘妹数k企i秧＞1。这有贵两层含义：但1、疮均衡收入的娇变动与投资断的变动具有杜相同的方向康；上2、绍投资的较小列变动会使收浅入发生较大党的变动。昨投资乘数理典论从数学角代度，把经济歇增长(国民杰收入变动)酱看作因变量贵，把投资变尸动看作自变丹量，阐明在佳资源闲置条总件，投资的洪变动在多大紫程度上，带制动收入的变销动。说明了委一个部门投牲资的增加，寸会造成各个身生产部门之王间连锁反应链，以致使一除系列部门的配收入、就业虏随之增加，扶而形成全社捞会收入、就下业成倍增长税。这是关于景投资怎样决翻定国民生产裳总值或国民随收人的均衡核水平的理论稳。询表2熄.1广按1998怨年价格计算爬的投资增长储率和GDP陵投资增长率倦年份腐1991伏1992族1993博1994战1995匆1996接1997括1998钟全社会投资刊增长率（%液）浓23.9兰42.6填58.6直36.8距17.5耳14.8喂10.1草14.1胀GDP增长凭率（%）运16.7悄23.2述30菠35煌25.1红16.1阻10.1控9.4予资料来源：催田江海、张嫌昌彩：《投纯资体制改革蹈的突破》第商8页图表2僵.2景总投资对国河内生产总值帜的贡献妄1992年式1993年种1994年钓1995年恼1996年摧1997年洞1998年明中国内地达4涂.44香8.47怕5.84舌5.94兼3.29如3.01叼2.97仍韩国僚-0.35置1.94避4.95宝4.14循3.24供-2.83欠-12.8疲7求美国船1.04俘1.21放1.85东0.72赶1.77酱2.67斧日本敢-0.94艳-0.75缩-0.41警0.7肌3.68统-0.66忆资料来源：存世界银行《勇世界发展指恰标》200划0年咬倦护从以上两表铸可看出，投胸资增长能促肢进经济增长驼，由投资增虾长率与GD看P增长率表稠可看出，投戏资增长和经在济增长同方占向，投资对杆国内生产总你值的贡献表柜说明我国投劳资对国民经司济的贡献高林于其他国家椅。与别国相嫩比，中国经屋济对投资的芦依赖较大。侨2印.2投术资供给对经浙济增长的拉糟动作用齐投资供给是塔指交付使用脊的固定资产然，既包围括范生产虫性固粱定资产，也秤包括非生产循性固定资产井。由此而引矛起的投资供数给效应突是裹：在投资过扶程中，通过臂生产劳动再袍生产出产品呆供给社会，倍引起粱国闭民经济供给碍总量增加。该其与中馋，生产性赞固听定资产的交乏付使用土，直局接为社会冷再沿生产过程注首入新的生产廊要素、型增烈加生产资料伍供给波，纹为扩大再生蛮产提供物质摆条件，直接尸促进国民生身产总厌值醉的增长。非扑生产性固定钻资产则主要港通过为劳动抬者提供各种僚服务和福利年设施，间接野促进经济的鼠增长眨。摘19世纪4级0年代的哈苏罗德——多戴马涨经济增长模阅型，集中研融究了资本主随义再生产过拿程中收入增叼长率、储朱蓄节率篇、岁资本产量比琴率三个变量恼的关系酷。哈奥罗德——多蔬马模型基本胞公式如下：崇Δ撞Y/Y=S步/K脑桂弃锻肆孤蚁(2.慧4)式中：功Y为巡国飘民湖收入废或产出量：汇Δ早Y为本鱼期虽收何入与宏上期收入相狸比较的增加许量剑，即国民收采入增会量或供给增混量；踪Δ才Y/Y鸟代表保证经椅济均衡增长交所要求的国获民收入增长旅率；横S葱代表储蓄率届，即储蓄在纲国民收入中企所占的份额浪。按照凯恩嘉斯均衡定律轮要求投资＝貌储蓄，则等打同答于储资本投资率师；洽K代表资本侍——行产池量奉比率，即每蹈增加一单位作产量所告要悟增加的资本俘量．又近称演投资系数。鞋这老个公式说明默在资本产量这比率乓K胡一定的条件闪下，鲜国吵民收入增长示率蹲Δ羡Y/Y君主要取决于貌储蓄率提S。悦反映了投资蹈供给对经济蚁增长的推动列作用。暴投资系数K畜又称投资效己果系数，是愉投资供给额总与同期国民亲收入增量的叶比值，用往I血代表投资供寻给额即净投牺资，则认：影K=I/蔬Δ地Y金闸耀赚输辈剃挺(2.5涉)邮可见，投资耽系数越高，铃一定资金产环出量就越低熊；投资系数赚能定量地反武映投资供给折对经济增长末的促进作用枪。但是要注晚意的半是，蛛在这里国民架收入增量是赶假定全部都卫是由投资供照给带来的泛投资系数的宰倒数为资捎本钞产出率。毙又讯称平均资金非生产率策，用柿Q育表示可得：象Q=膝Δ狭Y岸/I沉励家敲捞假磨国(2.6)搭资本产出率贼越高，一定灰资金产出量扇就越高糕。朱这个公式诚表明现任何时期生架产能力(供絮给)的增加贿都等于该时朴期累计的奏纯腰投资忍与纱资本产出率盗的乘积。弃资本产出率甘与投资系数吨的高低，取艺决悬于一伴定时期内的爸经济结构状烧况、技术水雨平高低、经昂济体制、劳肯动者素质和筝劳动列态度戴等多种因素史的影响详。仅根据哈罗德很——船多马模型，剧又可得公式养GNP＝资返本产出率根×栽资本给投什资率馅筋膝典任(2.7抢)触按势1978年亩不变价格计救算，从19拒75年到1燕994年，妇我陵国臭资本产租出凭率平均为0谊.用1409，神投资率平均帽为0申.迟63剖1附。由此得出鬼这布段着时期我国G台N书P搅平均增长率喇为8驳.央89％。但顶早在60年习代，悉日本一伸直维持说了绝10％以上狸的增长率，谱而资本产出纳率鉴为l，资本轮投资率仅为世0.洪125师。卖可见，我国淘的资本产出惠率十分低，说不到9％的增平均增长率蝴(比日本少愿1％的平均夏增长率)，糕却是靠远高降于日本的投察资率来维持阀一定的增长狸率的。辆表掩2.3器按收入法的甘GDP比较是1994至叔2000复蛙合增长率（蜜%）材对1994稿至2000蝴年平均值（读%）绝GDP财固定资产折柳旧燕投资占GD涛P比例抱中国内地免13拖.5鸣18.5深35.1鼓韩国表8.1阻10.9忙33切美国蝴5.8耻6.0素20.3晓日本屯0.9净2.6由26.8含资料来源：箱瑞银华宝皆上表说明我叼国固定资产邪折旧较快，芳很大程度上赶是中国经济晚过度投资的斑结果，反映友在中国投资去率高达35恩%。中国经胸济的增长需斜提高技术水握平，改善产则业结构，实烤现经济内在渡增长。烧2府.3奶风险投资对愁美国经济的跟促进玉技敢术创新是美愤国新经济最演直接最强大副的内在动力盏，世界上超纯过一半的专樱利发明来自俱美国，尤其珠在信息技术配和生物技术喇、犯药品三方面晃的领先地位锅尤其明显，灯三大行业的勿美国专利发芒明分别占全剑球的寿一半左右创。通过高科罢技产品和技习术创新，美壁国成功地改涛造了传统产数业部门，大翠大提高了美满国的生产率毅，带动税了枕企业利润和寨投资回报率息的上升，吸迷引了更多的与新设备投资隔和产品研究紫开发的投资棍，形成科研北与生产株率丧同步提高的稠良性循环。东美候国的信息产亡业成为美国留经济的推动意力，盖根据美国风打险投资协会谁的统计，1室970年到住2000曲年中为美国崇创造了阴760侨万个就业机辱会，美国经已济增长的讽1/搂4归功于信齿息产业的发装展，信息产始业成为美国炎经济的支柱仁产业钳。到200庸0年底创造鞋了1.3万帅亿美元的回在报。甜美国新经济反的成功，在迫很大程度上机是知识型经李济的成功，糕硅谷成为美姜国新经济的江象征，取代杂了好莱坞、定迪斯尼，比杠尔·盖茨成搭了新一代美至国的英雄追。董同时制度创倚新是美国经校济持续发展腥有力保证，皂90年代以纺来美国的企拨业在企业制诞度、组织管顾理方面的变闪革越来越快为，企业再造杰工程扒方兴未艾从，许多创新俊科技企业从发商业生态系壁统的尝试中施获得了巨大森的成功，专帆业性服务公柴司在创新中乔发展，制度扭创新保证技查术创新的成学功，金融创玩新是美国经布济得以持续悦增长的催化符剂。由于技克术创新和高红新技术产业渗开发具有高缸风险高收益色的特点，许辰多经济学界哲人士在谈到忙美国新经济树时都会提到绝风险投资的台独特贡献。论技丙术创新、制右度创新和管贵理创新是美什国经济发展茎的内在动力稳，这三者相元互促进，缺摊一不可，使注美国比以型往垃任何时候任惯何国家更具顾有灵活性和锤开发性，更祖能吸引优秀蔑的人才，更胆适应今天快巷速变化的知简识经济的要怜求。木风士险资本推动窄了美国的电窝脑软件技术蚂、通讯技术赔、半导体和珠电子技术、蜓生物技术、虚医药技术，渣产生了微软昼公司、英特串尔公司、康冷柏泄通信公司、敢苹果计算机庸公司、数字妖设备公司、样太阳微电子神公司等一大贸批高科技企性业，并成为块全球驰名的膨跨国公司。卷风险投资成庙为美国创新商技术产业化萍重要的孵化笋器，向创新门科技企业注青入了大量的草资金。根据倦美国国家风栽险资本协会扒(尸NVCA英)身2000年闭所作的一次质调查，在所圆调查的风险睡企业中，8差0％以欠上续的是创新技苹术企业，这诉些企业的3高/立4的股权资械本是由风险岂资本提供的议。守风垄险资本使许资多高新技术疫企业脱颖而厅出，为维持赚技术优势，衣企业必须增托加研究与开往发投入，参米与激烈的技射术竞争，因宜此全社会的陕科技投入水有平大幅度上艘升，促进技职术因素在美渐国经济发展驰中的贡献不黄断提高，风跳险投资成为风美国经济增倍长的重要推转进器。根据金上述调查，嚼被调查的风继险企业在创监建后的前5贸年中，每个强企业平均累句计投入乞1220下万美元开发阴关赞键粘性新产品和姻技术。兵1995躲年至匀2000找年期间，被秧调查风险企倾业的研究与可开发投入预押算额平均每厨年上升33铃％，同换期《炼财富跪》雅500家大孔公司年度研咐究与开发投尼入预算额平然均每年仅上森升膜了溪12％。9满0年代以后沿，美国经济旧增长的列66赏％以粗上荐是依靠技术律进步获得的泻。赤风链险资本对创总新技术产业羽化的支持增晃加了美国企淋业实现技术棒突破塌和档开发新产品员的能力，目里前美国在电驶脑软件技术士、生物技术粘、半导体和贵电子技术领酒域处相对领陷先的地位，范高科技产品斜出口和技术敏出口成为美腊国最大的出舍口收入来源棒之一，也是费维持美国国钱际收支平衡辱的重要保证捕。早调查表明，屡建立仅仅1阀年的风险企竟业平均有1捞7％的销售荐收入来自出薪口，到了第法5年，36乘％的收入来慈自出口。风馒险企业有力岭地促进慧了篇美国出口的些增长，大大写提高了美国爹的经济竞争锁力。炕风繁险资本通过编提供资金和围管理技术，调支持那些具立有很大发展竖潜力的创新角技术企业，微风险企业增众长明显快于确非风险企业牺，维持了美伪国较高的经镜济增长率。夫以销售收人炉为例，调查赢表明，19然9帖5翼年至漏2000钢年，美国风势险企业的销女售收入平均额增长38％袜，而存《围财富私》500屯家大公司的坑年增长率为旷3逆.彩5％；此间屡美国经济仍乱保持年均4真.逮4％的增长丙速度，并领佩先于日本的充1郑.挺6％的增长姥率，不能不膜说是风险投拒资的功劳。凝风险资本使梯数广以厦千抓计的风险企典业得以建立俘和营运，为鹊美国白领阶妻层创造了大慰量的技术要伶求较高的就题业机会，风厌险投资为维咽持美国的低滩失业率、特谜别是技术阶织层的低失业劝做出父了重大贡献页。风险企业缎创造的工作巴机会不仅数扇量可观，增杠长较快，而促且质量较高警。调查表明湿，深被调查的风私险企业在第逼一个营业年既度里平均雇荷员21人，竿第8年便达旷到184人都，增长速度翠远远高于非复风险企业。旬199远5辽年至恭2000屋年，风险企聪业创造的工耗作机会平均科每年增长3做3垄.谱8％，而同污期美《往财富睛》新500家大添公司每年裁庭减雇员3姥.疲6％。在风胆险企业的工黎作人员中，限有59竖％旦是工程师、泊科学家和管初理人员，而派全美劳动力祸中技屑术蚁人员中，有居59付%冷是工程师、程科学家和管腐理人员，而漏全美劳动力跟中技术性工垂作人员仅占积15％附，着前者是后者栏的4倍。风该险资本的收陈益率高于社馋会平均收益扇率，使美国号国内市场的只平均收益率杯上升。风险杀投资提高了盒美国的投资躁回报率。比虽然风险投斯资从200戴1年开始有尘所衰退，主凤要原因是互栋联网泡沫的歌破灭，但美络国高科技企雾业如计算机极硬件、通讯庄、生物工程越等领域整体呀回报率还是广较高，面且字很有活力。威从美国的成瞎功经验表明劳，风险投资嘉可以使企业助的技术、制陡度和管理水展平提高，我闲国发展风险慧投资可以使捕中国经济改帝变依赖投资洋的局面，实拦现经济内在摊增长。破第拆三玩章男国外的风险删投资发展孝3肾.必1项美国的风险坐投资晚风险投资始件于第二次世简界大战以后涨，一般认为条1946年乏美国研究与本发展公司（牢ARD）的订成立是风险乒投资业诞生柄的标志。不术过风险投资籍业真正的长鹿足进步是1葱971年美使国成立了N厚ASDAQ钥证券交易系窜统以后，经着过馅20舅世纪捡80且年代的迅猛潮发展，风险抢投资业进入崭了黄金时期欺，在世界主星要发达国家足和地区都取盲得了骄人的挎成绩莲（见图3.坦1和3.2宣）。加风险投资基乎金发现和培仁育新技术企着业，并使粘其吊成为经济持正续增长的支挑柱。辅2001年遥投资数32漠24，总额住37670碎从美国风险努投资基金的抱发展历程看检，基本上经问历了三个阶斯段。第一阶鱼段可以称之熔为政府主导吼型的发展阶明段，它始于扛20世纪5拍0年代中期区，美国国会闻通过了小企塌业投资法案贪（Smal茂lBus怀iness岔Inve蹦stmen姿tAct维），该法案书授权联邦政床府设立小企逗业管理局（历SBA），杠经小企业管蜻理局审查和将核发小企业仍投资公司（花SBLCS菠）的经营许运可证，获得构特许的投资垂公司可以从知联邦政府获恐得非常优惠协的信贷支持澡。从195妙8年到19狼63年，小抚企业管理局沸就核发出6晒92个小企质业投资公司患许可证，共值募集私人权倾益资本4务.谢64亿美元鉴。这一阶段革的明显特征亏是，风险投爹资基金受政杀府的影响比杨较大，法律陷规定获得许溜可证的小企装业投资公司自，可以得到叶小企业管理夫局高达基金吃自有资本4容00％但总踢额不超过9顺000万美屯元的融资支拳持。这些资至金支持的具震体形式有低苍息贷款，或观者由管理局着购买或担保肠基金发行的俱公司债券等基。小企业投耀资公司同时章也有义务遵衣守许可证要宝求，即公司设只能投资合纹格的小企业慧（即净资产请不超过18悬00万美元羊，过去两年军平均税后利盯润不超过6避00万美元胞的企业）。拖此外，小企铺业投资公司茄还不得直接偏或间接地长挽期控制所投吧资的企业，源也不能投资油于地产、信杯贷、外资及怠其他作为同场业的小企业稍投资公司。鲜通过政府的反支持，小企胆业投资公司热造就出美国皱在线、苹果讽电脑、联邦雷快递和英特则尔等一批赫清赫有名的大颤公司。看但是，政府着的支持同时惕也促成了小男企业投资公哭司的道德风御险，具体表井现为：如1、项许多投资公夺司取得低息难贷款后，并计不投向高风侵险的新企业扑，而是投向稼成熟的风险逝较低的企业萌，或者以高意利率转贷给谜工商企业赚瞒取利率差。解2、粥政府的大力柄支持造成了浊投资公司预耽算约束软化雅，真正雹优秀捆的风险投资像者无法脱颖纳而出，这实属际上就是风急险投资者市设场的逆向选蛙择问题，结萄果许多投资内公司效率低疲下。尽管当勒时美国政府烦试图通过加浑强监管来解冬决投资公司考的效率问题逗，但无法从肿根本上阻止庄其绩效滑坡拨，到197阔7年，美国护小企业投资鸡公司的数目房锐减到27粪6家。党第二阶段是赖私人合伙制读占主导的发接展阶段。由困于小企业投编资公司的道升德风险问题跪使其走向衰燕落，新企业桶融资就逐步纪由私人合伙屯制的风险投努资公司主导耐，尽管这种梨私人合伙制花基金很早就凶出现。私人众合伙公司的暖资金来源于箱个人投资者禽，其中除了躁发起人的自国有资金外，敏主要的资金棒来源是外部苹资金，一般兴有养老基金勿（1996孩年占45％基）、保险公输司和银行（累6％）、基溉金会和大学列（20％）诊、富裕的家般庭和个人（龙7％）、公末司（18％霸）、外国投宿资者等。由葵于没有政府早的直接支持严，这种私人清基金的投资鲜目的就是追羞求新企业未惜来的高回报牛。即使新企肾业的失败率康很高，如果总其中一家成姿功带来的回开报足以弥补赏其他投资的协损失，就值数得冒险。让但是，私人酒合伙制基金河同样存在着幻问题。面对谨投资回报率宝的压力，基焰金管理者必育须选择恰当娃的投资组合头，力求风险母和收益的对浑称。因此，叼私人合伙制仆基金的兴起寇必须依赖投摆资对象的高扇成长率。从狼风险投资的恒阶段分布来更看，美国风陕险投资主要诸集中在风险物企业的成长暂阶段和扩展扛阶段，据美凝国风险投资想协会（Na独tiona脊lVen蜜ture折Capit信alAs赌socia剩tion，纷NVCA）拣2000年筑的统计表明适，约有80温％的风险投韵资资金投在任这两个阶段超，仅有4％枝左右投在创独建阶段，另灾有14％投盆资于成熟阶考段。对处于界成长阶段的短企业来说，岂未来的投资伙回报是不确搭定的，不过震信息技术等堡的发展造成冤了社会一个衫普遍的预期慰，就是这些投技术的应用娇前景十分广望阔，这种预纵期反映到投蹦资者的投资杀项目评估上像，就可能导笔致一个比较泥高的内部报爪酬率。正是弄社会的利好庭预期引导了绘大量的私人上资本进入风善险投资市场废。一旦经过牲若干时间的勾发展，市场用可以给新企由业的价值予杰以一个真正久的定位，那通么社会的评袋价也会相应旨调整。盾另外风险投链资的衰退也粪说明当前美港国证券市场嘉不能完全反隙映企业的价女值，投资者普对新兴行业置的评价有一储定缺陷，美者国的证券市材场也存在一肢些系统性问找题。因此，槐风险投资人衬不能以眼前缓证券市场某陆一行业股票问价格决定所割投资行业，涛而要以更长驴远的眼光分踢析行业的发攀展趋势。循美国200侍0年风险投服资基金的发搁展趋势很好次地说明了上很述推论。2刚000年来超美国市场上台的风险投资森基金从过去裙的以新企业辽为主要投资值对象改变为采以比较稳定式的公司为投免资对象。总眯部设在旧金揉山的风险资加金研究公司降——式第一风险公取司最新发表功的报告表明会，2000倒年头9个月言，美国风险湿资金投入达帮520亿美古元，超过上婆年全年的总在和，但风险愤资金的投向叫发生了重大挥变化。资金两投向的重大堂变化表现在巴，2000辟年以来，7尺5％的美国锯风险资金投稼向了比较稳透定的公司，帆而不是新上翠市筹资的公降司。过去风故险资金趋之事若鹜的因特括网销售和服由务公司现在叫已不被看好抗。第三季度盏此类公司仅勇获得46亿笛美元的投资乳，比第二季尺度下降了三平分之一。根挖据美国风险球投资协会提医供的资料，肥2001年奴风险投资额采为3返70欲亿美元是去肝年同期的3素7%。所投蝴资的公司数装为3戏941畅个，是去年稳同期的雨60％谊。在所投资尖行追业上，互联胀网占投资总尘额的27%透，通讯占2译2%，软件饶占17%抖，生物工程退投资份额有茫所增加，约义占投资总额鹊的14％。翠美国风险资迫金投向的变率化说明，仅驴仅从金融层纸面来理解风齐险投资基金蚂似乎看不出赢和其他金融糊机构的本质序差别。之所呢以选择比较犁稳定的企业裕，不过是因兄为风险投资彩基金必须给涨投资者一个宁相对稳定的遵回报。如果厦原来的投资晌战略达不到捎要求，那么塑投资者必然康要求风险投笋资者调整投犹资组合。从识美国的风险嫁投资市场的桥变化看，早言期由于人们险对信息技术搂的发展前景盼普遍看好，乱而对于开发杠和应用信息或技术的企业饱的盈利能力晶并不是很清闯楚，或者说胞，社会对信检息技术的评敬价影响到投强资者对信息匆技术企业的抬投资价值的灿评价。当所局有的人都面胶临同样的技非术市场的不攀确定性时，餐对技术应用尊价值的判断填就成为投资株者一个最重厨要的投资依妈据。因此，闲当互联网刚喜刚显示其魅洽力，风险投段资者青睐有惩加。然而，暗任何投资者体都无法忍受湾长期的低盈末利状态（甚氧至是负盈利料），所以一已旦投资者失哄去耐心，那经么风险投资偷者就要考虑脏投资战略的旗调整。胆伴随着私人剖合伙制基金规投资的调整镇，风险资金蛮市场本身也像在转变。首能先，从风险古投资的资金晌来源看，大霉型企业的资易金逐步增多跟。例如著名镇的微软公司擦在1998够年上半年就宁投资了网络沃风险投资基桃金。其次，适风险投资的尼资金运用则觉从新产品开胁发领域转移乱到并购领域被，这是因为邪新企业的上帅市容易被动觉地受金融市缝场景气左右庆，所以通过岛协助新企业妇进行并购活殊动，可以相冤应地为自己尤创造出一个林新的退出机赵制。最后，注新企业在利桶用风险资本况时，从单纯目的依赖资金辽供给向管理洒和战略咨询慰转移。吧美国风险资酒本市场上的材种种变化已必经说明，风陶险投资的发呀展正在进入豆第三个阶段辈，在这一阶世段，到风险投资作甜为一种新的陈金融方式，泻形式正向多萍元化发展，索涉及的领域干也逐渐增多臂。晋风险投资基据金患正眠凭借专业知杨识，深入到揪新企业的治肠理结构，给改新企业的发移展提供市场趋、管理以及探战略等方面菊的服务与咨掠询。锡3.2积非日本风险投交资发展征日本的风险阳投资业起步愚于20世纪巾50年代初端。1951已年，日本成北立了风险企订业开发银行窑，向高技术骆中小企业提痒供低息贷款谊，从而揭开辩了日本风险游投资发展的健序幕。20河世纪50～继60年代，仗日本风险投五资业取得了父较快的发展码，尤其是7喂0年代以来近，日本政府扔采取了技术跳立国的方针招，用科学技漆术的进步推拼动经济发展尖，一些技术密革新型。研怎究开发型的朴风险企业，熟伴随着微电辅子等高技术丸的飞速发展猾而大批涌现榜。为了保证蓝高技术小企湖业的生存与耍发展，日本四政府采取了直一系列优惠硬政策，通产迟省于197浮5年成立了蚊下属的风险化投资公司，溉为银行向风遥险企业贷款妨提供担保；莲同年在东京姓还成立了具巧有财团法人慈性质的研究赞开发型企业鱼育财中心，天为从事高技雄术研究开发感的中小企业趋提供无担保骂的贷款，积伙极改革股票肥场外交易市宫场，建立日想本的纳斯达肥克系统，扩犹大有潜力的开中小型科技弱公司向公众狠募集资金的铜能力。19体75～19迹81年间，仔风险投资公翠司共向62拐个项目提供许了17亿日泛元的资金。鹊使日本风险兽投资进入了令又一个繁荣话期；80年牺代，日本在洁巩固微电子初领域成果的尚同时，开始哀了超导、生否物工程等方盘面的拓展，授从而形成了枪风险投资发胸展的第三个纠高潮。据1齿992年的勇统计，日本匹共有风险投浩资公司11辨5家，其中逗创建10年怨以上的占1奔5夺.利5％，创建俘5～10年愤的占59％照，创建5年植以下的占2桂5％。19夺95年7月袭，日本大藏平省决定建立咐风险投资市询场，以支持壁具有发展潜式力的中小风气险企业的技设术创新活动仆。日本政府音在1996草年发表的经溜济对策中，债专辟一章阐休述资助高科貌技风险企业广的措施，其屋中包括提供存无息贷款和迟无担保贷款娱；日本大阪归证券交易所乡制定的特别返市场的上市兼条件况中，规定上悉市公司在1批5年内必须查从事高新技赌术创新业务埋，而且这些堡创新业务的铺基金额要占衫总基金额的携20％。中日本的风险巧投资公司存越在的经济环类境与美国有同所不同。日缩本的大公司彻掌握了高新熄技术，它们刘付出极大的助努力来适应摸竞争者提供肉的新产品，禾同时向小公边司施加难以扔应付的竞争届压力，能够功优先从大学迅中选拔优秀雾人才。忽如颗SONY公季司，它掌握生了收音机、三电视机、录膜音机及影碟店机和小型计社算机的生产停工艺，从而色使小企业很买难摆脱困境狮。第二是日次本公司员工添的终身雇用项制度，大公化司一般是直赢接从学校招瞧聘年轻人并贝一直使用他样们到退休，彩给员工的报移酬及升职机漠会的多少取挺决于年龄和伙服务时间的然长短。这就漆使有潜力的漆年轻人很难馒冒险去创办饭风险企业。炒与美国风险困投资业的发些展不同，日药本风险投资还是由银行和扎保险公司进坐行的，它们招发放风险投夏资补贴，进肯入风险投资管产业的公司裳只是为了其耕母公司未来遵的发展。而忽这些公司以搞前多半是进抵行证券分析篮或短期投资右分析，因而东使风险投资然产业明显带川有日本色彩宪，使得风险浆投资总是限姨于后期投资观或过渡性筹攀款，因此投帖资资本流动蛮性最高论,热最安全。蓬在日本，风案险性融资公异司大多属于卵一些大财团傍、银行、证披券公司或贸乖易商的附属加机构。比如绍，6家最早津的日本风险吼性投资公司异均出自三菱怜银行。野村私证券、第一汁劝业银行等竟大财团，并宪由大贸易商紧持有较小股动份，有时人芬寿保险和工路业商也从事匹风险投资事谦业。据有关秒资料显示，身日本52％怨的企业的母库公司是各类酷商业银行，包25％的企尿业的母公司按是证券公司铺，银行所属挥风险投资公油司风险资本矿占整个行业新的75％。绒1997年策度以投资金圾额统计，日狼本前10位商的风险投资为公司是：加套夫考、日本贼投资金融、证日本亚细亚闲投资、日兴鸟资本、富士躺银资本、N额ER、朝日甩银事业投资俗、新日本金晌融、中央资却本和日本风礼险资本公司早。1997买年度这10柔家公司共为谜1181家失风险企业投嫩资了115靠.它483亿日全元。由于日不本的风险企光业长期以来祖习惯于从隶思属集团的投急资公司和银抗行寻求资金石来源，因此港，日本风险币投资公司形奸成了一个以奋大公司、大杯银行为投资开主体的模式杏。决1997～诉1998年糟，日本经济械遭受亚洲金樱融危机的严既重打击，日瞧本经济更是感处于前所未璃有的困境之院中。受这种吼经济大环境警的影响，日另本风险投资雅公司的总投番资量已经连免续4年下降姜，1997贸年度风险投脉资公司投资冰的企业股票绝上市的共有续422家，喂比1996叉年度减少了样18％。而授被投资的企乌业的倒闭数瓣量骤增，投如资损失额约先为1996该年度的3倍害，高达84竟亿日元。宇在这一阶段轰，日本的风愿险投资公司罪开始进行战澡略性调整。葵第一，日本疲风险投资公嚼司把投资重龟点转向高新恶技术企业。仍1998年牲风险投资公致司和日经研税究所对16踪5家企业进或行了调查，司有效回答的斑为103家茄。这103壶家企业19伶97年度的百投资为17灾21亿日元布，比上一年拒度减少了两亏成。但在这酷种下滑的形滤势中，对计蚁算机、电子孙技术的投资撒则分别增加吊了40％。旗第二，风险割投资公司更昼注重选择新麻生企业。过川去风险投资她的投资对象曾多是选择老延牌骨干企业剂，认为这些夜企业基础好纱，投资风险蜡小。然而近瞧年来，日本闹股票市场也灰不景气，用勒以往炒股票丹的方法也很攀难挣到钱，百因此风险投兰资公司的投平资日益转向似了高投入高怨收入的新企率业。据调查甲，截至19膜96年，日甲本风险投资策公司的半数赛集中在有2见0年厂龄的饰企业上，而莫1997年律这一比率降匹到37％。腿与此相反，毫对成立不满鬼5年的企业乞投资，19茅97年达1县6%，比1碰996年增泊加了6个百淋分点。第三握，对国外企睡业的投资也侄集中在那些土有市场发展良前景的企业答上。日本风幕险投资公司歉对国外的投睛资约为其投联资总额的2巷0％，近两冰年来一直保痛持8％增长捉率勾，剪特别是对美卖国的多媒体挑、爽通信等高技捞术产业的投毕资增长了近众2倍。传3.3僚以色克列风险投资陶发展匠以色列风险揪投资业的发岂展引起世界弯各国的关注熔。筋以色列是一框个人口仅5给80万乓,秋自然资源又侧十分匮乏的滚小国。自1客948年建头国以来，前问后经历过5垮次战争，同倒时还接纳了羡来自世界各治国的260蹄多万移民。毕领土纠纷、棋战争压力和桶移民给以色潮列经济发展谣带来了沉重歌的负担，而柱作为一个国详内市场十分是狭小、以外祝向型经济为杆主的国家，掀在20世纪婶90年代以携后，又不得对不面对国际饿市场空前激腥烈的竞争。少然而，就是丸在这种不利辉的条件下，腊以色列却创惠造了经济发艰展的奇迹。巷1997年捎，以色列人吼均GNP达殖到1暮.题7万美元，惩步入了发达想国家的行列印。与此同时橡，一些高技过术产业迅速阿崛起，其技威术水平已居片世界领先地锄位。以电子鲁、通讯。计旬算机软件、铁电子医疗设法备、生物制顷品等高技术哥产业为支柱缩的产业发展撒结构，成为朱支撑国家可直持续发展的叉主要动力。死由于高技术作产业的发展哗，以色列产锻品在国际市凯场上的竞争头力大大提高拴。1992助～1997旋年的5年间欺，其出口额调增加了1倍仙以上，其中扑高技术产品馋的出口在整奥个出口中的而比重由22色％增加到3胳1％，成为摘出口增长的忙主要动力。挪以色列经济态的腾飞，与泪以色列风险蔑投资业的发雅展有着直接伤关系。珍早在20世忧纪70年代六初，一位具方有传奇色彩敢的名叫爱德旁尔的律师，惰开始在以色撇列寻找风险周投资的机会竟，并对电子纳行业的一家勤公司进行了纸投资。第二夕年，该公司带在美国NA带SDAQ股学票交易系统闭上市获得成径功，投资者登得到了相当拳丰厚的投资烘回报。从此宿人们才逐步哨认识到风险泪投资的操作睛技巧以及由枯此可能带来活的丰厚利润转，但是限于表当时的社会概环境，风险谷投资还只是和刚刚起步。头1992年瓣以来，以色罩列第一次出耀现了多种基津金竞争投资帜同一项目的疲情形，这在岭过去的30喘年中是绝对固没有的现象奴。从199折2年到19束96年，以里色列共有1瞒50家企业坏得到了风险厚投资者的支退持，其中已尚有22家企孕业成功上市筐，进一步筹检集资金近1毒0亿美元。管大部分上市亚公司选择了蝴美国NAS狠DAQ股票列交易系统，茎上市公司的踢数量超过了耐欧盟所有国佩家在该交易磨系统上市公奏司的总和，痕成为仅次于暮加拿大的第胖二大外国公粗司板块。还煮有18家公科司被国际上剧知名的公司烤收购，其中烦包括西门子仔、忌Intel膝、Micr早osoft唉、NEC等菜。姨半茎以色列政府速推动风险投绣资事业发展葬的主要做法进浮1侨、慌以色列发展污风险投资的他背景沿促使以色列弱政府积极发闲展风险投资形事业的因素卖主要有二：默一是前苏联蔬解体以后，蚁大量高素质伶的犹太籍科顶学家和研究致人员涌入以衡色列，带来泪了大量具有砌发展前景的泼科研成果。穴但由于这些稳新移民普遍学缺乏管理和政市场开拓的附经验，不擅券长组建企业叛来将科研成爸果转化为商岂品，又缺乏杰资金，因而给难以进行科兴研成果的转吃化。另一方佣面，由于这面些科研成果孝的产业化前杆景还不明朗咏，商业开发找的风