华创联合研究系列二：百家上市公司草根访谈疫后时代探路者寻访疫后新声-20221228-华创证券-55正式版

宏观研究证

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告宏观专题

2022年

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28日【宏观专题】寻访疫后新声——百家上市公司草根访谈&疫后时代探路者·华创联合研究系列二一、为何要寻找疫后新声？资本市场在迷惘华创证券研究所大疫过后，资本市场陷入阶段性迷惘。宏观数据有格局感，但不擅把脉变局，难解市场近渴；微观体验有草根性，但单点碎片难以还原行业真实图景，甚至有误导性。证券分析师：张瑜电话二、谁的新声更值得聆听？近

500位上市公司高管邮箱：zhangyu3@执业编号：S0360518090001一家一家做上市公司访谈，才能兼具草根性和格局感：我们出动16大行业几十位分析师，深聊近五百位上市公司高管，形成超300小时访谈见闻、超20万字访谈纪要。证券分析师：吴一凡电话、我们听到了什么新声？5星量表测信心+5万字精要炼逻辑邮箱：wuyifan@执业编号：S0360516090002用心聆听，才能过滤杂音、终获新声。我们将超

300小时访谈见闻和超

20万字调研纪要浓缩为一张“5星量表”和

5万字访谈精要。由于我们访谈的公司较多、子行业分布较随机、且内容涉及公司或受访者的具体信息，我们尽可能淡化公司细节，着重把握行业脉络，以总-分形式呈现：证券分析师：耿琛电话箱：gengchen@执业编号：S0360517100004总-5星量表测信心：分边际影响、经营现状、格局前景3角度，主观评估

28个行业-子行业上市公司高管的疫后信心，形成一张“5星量表”。证券分析师：欧阳予分-5万字精要炼逻辑：分疫情应对、疫后经营展望、疫后人生感悟三个模块，用10个核心问题串联5万字访谈精要（每行业平均不到3000字），方便投资者迅速切中要害，对疫情冲击大小、产能人员计划、竞争格局变迁、供需格局展望等核心问题，同步一线高管视角去厘清行业认知。同时也欢迎投资者联系各行业组深入交流细节。邮箱：ouyangyu@执业编号：S0360520070001证券分析师：王薇娜风险提示：电话箱：wangweina@执业编号：S0360517040002访谈仅为对访谈者信心的主观评估，不代表行业实际经营状况；各行业选取样本公司数量不固定，代表性存在局限；均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业整体。证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@执业编号：S0360520100002相关研究报告《【华创宏观】移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告》2022-12-26《【华创研究】寻找疫后新路——中国复苏路径预判分析&疫后时代探路者·华创联合研究系列一》2022-12-22《【华创宏观】加杠杆一定引至利率上行吗？》2022-12-21《【华创宏观】从全球原油格局演变的视野再思俄乌冲突》2022-12-09《【华创宏观】加建ICU：资金无忧，护士需筹》2022-12-01证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。宏观专题投资主题报告亮点相比市场较单点、碎片的疫后实地调研，我们选择一家一家做上市公司访谈，来达成草根性和格局感的平衡，聆听既有增量又不失全面的疫后行业新声。具体而言，我们统筹了

16大行业几十位分析师资源，深聊近五百位上市公司高管，形成超

300小时访谈见闻、超

20万字访谈纪要，并最终浓缩呈现一张“5星量表”和

5万字访谈精要。投资逻辑由于我们访谈的公司较多、子行业分布较随机、且内容涉及公司或受访者的具体信息，我们尽可能淡化公司细节，着重把握行业脉络，以总-分形式呈现：总-5星量表测信心：分边际影响、经营现状、格局前景3角度，主观评估28个行业-子行业代表性上市公司高管的疫后信心，形成一张“5星量表”。分-5万字精要炼逻辑：分疫情应对、疫后经营展望、疫后人生感悟三个模块，用10个核心问题串联5万字访谈精要（每行业平均不到3000字），方便投资者迅速切中要害，对疫情冲击大小、产能人员计划、竞争格局变迁、供需格局展望等核心问题，同步一线高管视角去厘清行业认知。同时也欢迎投资者联系各行业组深入交流细节。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载宏观专题目

录一、总结篇.................................................................................................................................4（一）为何要寻找疫后新声？资本市场在迷惘.............................................................4（二）谁的新声更值得聆听？500位上市公司高管......................................................4（三）我们听到了什么新声？5星量表测信心+5万字精要炼逻辑.............................4二、大消费篇.............................................................................................................................5（一）食饮的后疫情时代：跑马圈地好时机，撸起袖子加油干.................................5（二）商社的后疫情时代：阵痛后稳扎稳打，出清中伺机扩张...............................10（三）家电的后疫情时代：“大寡头、小竞争”，聚焦产品力升级............................14（四）家居的后疫情时代：极限承压后，渐入佳境时...............................................17（五）医药的后疫情时代：需求融冰，信心企稳.......................................................19（六）农业的后疫情时代：顺应周期，积极向上.......................................................22三、新周期篇...........................................................................................................................26（一）交运的后疫情时代：需求松绑，供给突围.......................................................26（二）化工的后疫情时代：新材料欲扩张，传统材料强出清...................................29（三）环保的后疫情时代：风正帆悬，驶向蓝海.......................................................32（四）房地产的后疫情时代：关注居民收入，聚焦高能级城市...............................35（五）建筑建材的后疫情时代：格局打开，行稳致远...............................................36四、科技智造篇.......................................................................................................................39（一）电子的后疫情时代：消费电子布疑云，国产替代入深水...............................39（二）电新的后疫情时代：高景气持续，竞争白热化...............................................41（三）汽车的后疫情时代：已乘东风上，再添一把火...............................................44（四）传媒的后疫情时代：春风徐来，稳字当头.......................................................47（五）计算机的后疫情时代：谨慎乐观，拥抱新阶段...............................................50证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3mNzQnPnNqOzQyQmNtMmPmQ7NcM6MoMpPmOtRkPqRmOjMnPyR7NnMsPMYrQqOuOmOnQ宏观专题一、总结篇（一）为何要寻找疫后新声？资本市场在迷惘大疫过后，资本市场陷入阶段性迷惘。宏观数据有格局感，但不擅把脉变局，难解市场近渴；微观体验有草根性，但单点碎片难以还原行业真实图景，甚至有误导性。（二）谁的新声更值得聆听？500位上市公司高管一家一家做上市公司访谈，才能兼具草根性和格局感：我们出动16大行业几十位分析师，深聊近五百位上市公司高管，形成超300小时访谈见闻、超20万字访谈纪要。访谈取样时间集中于

12月

14日-12月

20日（“新十条”后一周-“乙类乙管”前一周）。（三）我们听到了什么新声？5星量表测信心+5万字精要炼逻辑用心聆听，才能过滤杂音、终获新声。我们将超

300小时访谈见闻和超

20万字调研纪要浓缩为一张“5星量表”和

5万字访谈精要。由于我们访谈的公司较多、子行业分布较随机、且内容涉及公司或受访者的具体信息，我们尽可能淡化公司细节，着重把握行业脉络，以总-分形式呈现：总-5星量表测信心：分边际影响、经营现状、格局前景3角度，主观评估

28个行业-子行业上市公司高管的疫后信心，形成一张“5星量表”（图表1）。分-5万字精要炼逻辑：分疫情应对、疫后经营展望、疫后人生感悟三个模块，用10个核心问题串联5万字访谈精要（每行业平均不到3000字），方便投资者迅速切中要害，对疫情冲击大小、产能人员计划、竞争格局变迁、供需格局展望等核心问题，同步一线高管视角去厘清行业认知。同时也欢迎投资者联系各行业组深入交流细节。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4宏观专题图表

1各行业疫后信心“5星量表”整体反馈边际影响经营现状格局前景涨价可期，

需求能迅不确定性低？

备货已备足？

准备扩张？

负债压力小？

集中度提升？

成本可控？

速回升？行业大类行业-子行业综合评定边际影响

经营现状

格局前景

短期机会大于

挑战能克服，

感染影响小，

产能充分，

融资环境好，

近三年行业积极？

良好？★★★

★★★看好？★★★★★挑战？★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★食饮-食品★★★★★

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★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★食饮-饮料★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★商社-服务业商社-制造业家电-大件★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★家电-小件大消费★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★家居-轻工★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★家居-纺服★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★医药-设备耗材医药-生物医药农业-养殖动保农业-宠物★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★交运-供应链交运-物流★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★化工-新材料化工-传统材料环保★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★新周期★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★房地产★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★建筑建材-建筑建筑建材-建材电子-消费电子电子-半导体电新-电力★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★电新-新能源汽车-整车科技智造★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★汽车-零部件传媒★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★计算机资料来源：上市公司访谈，华创证券，注：5星最肯定，1星最犹豫，星数仅为对访谈者信心的主观评估，不代表行业实际经营状况二、大消费篇（一）食饮的后疫情时代：跑马圈地好时机，撸起袖子加油干本次访谈调研的子行业包括：食品（速冻火锅料/速冻烘焙/包点/休闲卤味）、饮料（乳制品/能量饮料）。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5宏观专题1、疫情应对Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业整体，下同）A：短期中性，扛过感染波峰后明显利好。速冻火锅料：首先是需求端，防疫优化后

B端餐饮恢复，下游需求会增加、销售受益；其次是成本端，供应链纾困后原材料压力会减小；最后是生产端，企业员工数量较多，如果大面积感染，对正常生产可能有影响。速冻烘焙：短期影响偏不利，生产端出现连续减员，需求端消费者减少外出；长期影响偏乐观，扛过波峰、回归常态化后，生产生活恢复，需求也会逐步恢复正常。包点：对经营有利，原来封控对门店经营和物流都有不少影响（如某受访公司二季度华东一夜之间上千家门店全部关门），防疫优化后，人流就能回升，一方面带回上班族这些重要客群，另一方面对拓展中晚餐业务有帮助。另外，疫情期间开发的团餐等业务增长不错（国有企事业单位对于团餐需求较大，如某受访公司华北团餐占50%销售额），希望疫后保持。不利影响可能在于猪肉等原材料价格可能上涨（和长期供应商有锁价协议）和疫情不确定性，防控优化但病毒还在，是不是真的完全能回到疫情前的状态还要观察。目前门店反馈营业额有增长，但不是爆发式反弹；对门店阳性也在考虑对策，尽量保证运营的同时让员工不要带病上班。休闲卤味：大方向是积极利好。分渠道来看，交通枢纽的弹性肯定是最大的，随着人流的恢复，店效起来的会比较快（如今年

7-8月），商圈次之，社区店会稳定一些。不利因素方面，优化之后，阳性病例逐渐增加，短期会有一些阵痛，店效恢复还有过渡期。原材料价格上涨主要来自上游影响。乳制品：疫情扰动下送礼场景缺失，叠加消费力受损进一步致使产品结构受到影响。疫情防控放松后送礼场景恢复，且经济托底、消费刺激政策频出，居民消费力有望修复，从而带来产品结构的改善。此外，防疫优化初期，可能会出现外出消费谨慎和健康免疫意识提升等情况，反而一定程度利好乳制品的消费。能量饮料：需求层面，软饮料以出行消费为主，且能量饮料目标消费人群为司机、蓝领工人等，故防疫优化后物流、人流修复，工厂生产正常进行，有利于终端需求的回暖。生产层面，随着油价下跌及通胀见顶，当前PET、白砂糖等主要原材料价格已在回落，成本压力已在边际缓解。Q2：防疫优化后，公司所面临的最大的困难是什么？A：劳动密集型企业、餐饮对疫情更敏感；饮料困难不大，寄希望于需求端。速冻火锅料：对于劳动密集型企业，疫情大面积感染会影响正常生产。速冻烘焙：生产端减员，对劳动密集型企业来说影响较大。包点：最大困难还是感染，餐饮企业比别的行业更敏感，消费者看到员工咳嗽可能就不会来消费了。团餐供应的企事业单位也对这方面要求高一些，员工都要做核酸。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6宏观专题休闲卤味：短期来看，对出行意愿、消费意愿会有影响。中长期来看，优化方向已较确定，如访谈公司会通过社区店+高势能门店、已有产品+中低价格带新品等双向储备逐步推进业务拓展。乳制品：受访公司表示没有明显困难。主要是需求端的恢复是不是能够达到预期。能量饮料：受访公司表示无明显困难。Q3：面对防疫优化后可能带来的确诊人数增加，公司已经做了哪些保证生产的准备？比如心理辅导？阴性阳性分区工作？比如倒班制？A：积极准备但办法不多，仍待观察。速冻火锅料：积极准备，如分区工作、设置单独隔离区域等。速冻烘焙：没有太多办法，感染速度过快。只能动态管理，阳性居家。包点：生产车间禁止阳性员工进入，尽量闭环操作，及时做核酸，但还是没有太多办法。包点是个辛苦活，少一个人手工作量就大很多，客人看到咳嗽或者流鼻涕观感也不好，我们尽量督导让员工不舒服的在家休息，不要上班，目前还没有太多门店停业的，但后续还要观察。休闲卤味：目前实行分区办公，物流正常。受疫情影响，部分地区不能发货，但也正在逐渐恢复中。对员工的管理制度较完善，会根据实际情况灵活调整。乳制品：动态监测疫情变化情况，逐渐调整复工的员工比例；在生产端，对于受到一定影响的工厂，会将产能分散到附近的城市或生产基地。能量饮料：软饮料行业生产自动化程度很高，影响不大。Q4：公司目前产能利用率情况如何？后续计划产能扩张还是收缩？人员上怎么考虑？A：产能利用率较高，扩张保持灵活性。速冻火锅料：产能利用率仍在高位、仍在快速成长阶段，无论是预制菜业务还是主业业务，计划都是补充产能、继续扩产。速冻烘焙：四季度为行业旺季，目前产能利用率较高，仅北方区域工厂感染减员现象相对较严重。对行业未来发展还是保持信心，产能和人员仍将保持扩张态势。包点：产能利用率良好，华南大概六七成，华北五六成左右。后续产能还在考虑当中。休闲卤味：目前不是满产，工厂都是大型中央工厂，随着需求的增加、新增产线就可以。明年的开店指引等到明年再展望，不排除外部好转下会稍微提速，不过更注重门店开店质量。每个岗位都有灵活用工，保证企业正常经营。乳制品、能量饮料：目前产能利用率维持正常水平，后续稳步推进已有产能建设规划，并相应匹配人员。Q5：当下融资环境如何？跟过去几年比，融资边际改善还是恶化？有息负债情况如何？负债压力大吗？A：除包点外，融资环境宽松，负债压力较轻。速冻火锅料：股价已部分反映竞争力，负债压力体感不明显。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7宏观专题速冻烘焙：上市公司特别是实业上市公司的角度，融资难度不大，不管是二级市场直接融资还是银行债券融资都比较容易，利息成本也不高。包点：整体餐饮行业融资都比较困难，但我们现金流充足。一些中小品牌出清，包括大一些的连锁品牌可能压力都蛮大，但我们议价能力就很强。休闲卤味：目前现金流充足，资产负债率较低。乳制品、能量饮料：在政策刺激下，当前融资环境相对宽松，另一方面公司经营实力增强，融资也更加便利，现金流状况良好，负债压力较轻。2、疫后经营展望Q6：怎么看公司所处行业疫情三年竞争格局的变化？集中度提升？出清明显吗？经营思路发生什么变化？A：速冻强者恒强+小幅出清，包点、休闲卤味、能量饮料出清中小品牌，乳制品下游双寡头。速冻火锅料：近三年行业的竞争格局是小幅出清。一是冷冻食品确实在疫情期间

C端需求更大，有些地方性小企业生存的还可以，也基本能达到过亿体量。二是疫情期间成本涨了一波，餐饮需求确实也受损严重，有些企业还是受到了较大影响。整体上，行业韧性仍较强，企业出清不太明显，头部企业更加重视利润管理，更加强调成本优化。速冻烘焙：冷冻行业近3年强者恒强，龙头企业增长速度明显快于行业二三梯队。但因为行业需求增速较快，因此尾部企业出清的现象并不明显。公司仍将继续保持战略定力。包点：集中度有提升，头部连锁品牌各方面能力强的要好很多，出清主要是中小品牌，尤其像是家庭式的包子店，可能疫情封控一段时间赚不到钱就关门了，没关门的也在考虑要不要加盟大的品牌，加盟的话也首选加盟知名度高的品牌。经营思路上我们还是继续精益求精，继续提升供应链和渠道管理品质，让加盟商能赚到钱。休闲卤味：疫情三年来，中小品牌有出清，头部品牌运营能力、现金流、抗风险能力更好。积极转型的方向，首先就是保持对消费者触达的多元化，包括门店多元、渠道多元、产品多元、营销多元等，去避免单一销售渠道的风险。其中，门店多元在于进去更多的非交通枢纽店、社区店拓展至更多城市、下沉市场等；渠道多元在于顺应消费场景转移趋势，外卖（疫情下增长迅速）、社区生鲜（抢占新渠道，合作头部平台）、直播短视频（深入年轻客群）等都取得了一些成效；产品多元在于持续补充新口味、新品类、新价格；营销多元在于多渠道、多平台、年轻化触达。乳制品：对于上游牧场养殖行业，2022年经受了奶价下行及成本高位的双重压力，实力较差的企业存在出清；对于下游品牌商而言，经历了14-16年的行业混战，区域乳企几乎全面退守低温市场，因此双寡头的行业格局已较为清晰，本轮疫情下集中度小幅提升，但出清现象不明显。能量饮料：中小企业经营压力加大（行业本身没有啥小企业），行业集中度存在提升趋势。当前大单品正处放量阶段，积极抓住格局窗口期进行全国化扩张。Q7：明年对公司产品价格怎么看？对原材料成本端价格怎么看？担心疫情造成额外通胀风险吗？为什么？证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8宏观专题A：普遍对消费力有担忧、不打算提价，原材料价格压力边际趋小。速冻火锅料：原材料价格相对稳定（油脂、面粉等价格已在高位），小幅抬头可以有效应对，且上个月已经进行产品提价，成本压力有限。判断疫情可能带来人工、运输等开支提升，但整体也是可控的。速冻烘焙：不认为

2023年的成本压力会比

2022年继续扩大，在采购端目前采用随行就市的采购策略。额外的通胀风险不会太考虑，因为远远超出的企业自身的应对能力，企业能做到的就是立足当下。包点：产品价格应保持不变，主要考虑到大家消费力下来了、对价格比较敏感。原材料可能会有不小的波动，不过现在猪类存栏量充足，和长期供应商也签了锁价协议，影响可控。额外通胀风险还是要观察，现在经济情况确实不算好，大家消费力都有下降、主要还是刚需，所以短时间判断不会有很明显的冲击，长期再看。休闲卤味：暂时没有涨价计划。考虑消费者体验，希望保持稳定价格体系。四季度原材料价格略有下行，还是保持高位。大宗商品、原油等都在涨价，养殖端的饲料成本高位，屠宰端的毛鸭的收购价格高位，鸭肉的需求没有起来，现在成本还是比较高。明年整体应该是高位下行趋稳，起码到

2季度不会有很大下行空间（基于需求没有大的变化）。通胀压力会有，也会影响到原材料价格。乳制品：当前主要成本原奶价格已在下行，因此暂无提价打算。但随着需求回暖，公司买赠促销压力有望降低，实际销售价格有望修复。公司原奶及奶粉成本占公司成本的约60%，且原奶价格具备自己的周期，不担心额外的通胀风险。能量饮料：产品价格维持稳定，原材料成本已经在回落。由于疫情放松后前期被压制的需求释放，可能会出现阶段性的供不应求致原材料成本上涨。其中，考虑核心成本PET主要跟着石油波动，而石油核心跟着海外需求，海外衰退预期下预计整体回落趋势不会有变。白砂糖方面，2022/2023年榨季预期整体供需缺口略有放大，整体本身正在上行。Q8：对公司所处行业的需求，预期何时恢复至疫情前（2019年）？好几年看不到

or明年就可以

or今年春节后？这么判断的理由是？A：C端因人流乐观，B端因餐饮存疑。速冻火锅料：分几个维度来看：比如说

C端火锅料，其实

19年渗透的非常少，是在疫情期间人民居家消费才开始慢慢普及的，已经明显超过

2019年

；C端米面制品也是同理，基本上是在2019年的基础上小额提升；预制菜疫情期间也是加速地导入；而B端火锅料，确实下游餐饮闭店较多，而且客流量下滑，可能还需要

1-2年时间，因为餐饮恢复不是一蹴而就的，很多店倒闭了不可能马上就开，刚优化大家消费力可能没那么高。速冻烘焙：乐观看，春节就能接近

2019年。原因一是预计大部分地区春节前的第一波感染高峰已过，老百姓的恐惧感能够大幅降低；二是就地过年的限制措施有望真正解除。包点：需求已经基本接近疫情前水平了，单店相比于

2019年还略有提升。现在主要担心的还是一方面会不会重新封控，另一方面优化之后的这波疫情影响有多大。目前来看影响有但有限。对2023/2024年比较乐观，单店一直是稳步提升状态，门店拓展也逐渐加速，团餐业务表现也比较好。休闲卤味：主要还是看人流量何时恢复，人流量起来了，进店数也会增加，进一步促进线下门店销售。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9宏观专题乳制品：由于疫情之后乳制品呈现结构性景气，即定位必选、营养的白奶渗透率提升，而定位可选、更偏休闲口感酸奶需求承压。预计优化后白奶有望稳健增长，而酸奶品类需求有望修复，考虑经济政策传导致购买力及消费信心仍需时间，未来

1-2年修复至疫情前水平。能量饮料：由于赛道本身正处渗透率提升期，当前需求已超过2019年的水平，但就单点产出而言，预计优化初期可能还有出行谨慎的不确定性，待逐步度过适应期，至明年夏季旺季，动销会有较好修复。3、疫后人生感悟Q9：作为优秀企业家和高管人员，防疫优化后，对自己的企业经营理念和风险偏好有什么影响？A：跑马圈地好时机，撸起袖子加油干。速冻火锅料：顺势而为，把每个阶段的机会分析清楚，再去进行大的战略部署。速冻烘焙：撸起袖子加油干，疫情放松阶段正是比拼各企业反应速度以跑马圈地的关键时期。作为冷冻烘焙企业，本身风险偏好较低，一直强调现金流安全，经营思路等不会因为疫情防控优化而有大的变化。包点：疫情证明稳扎稳打卓有成效，未来要继续坚持，但重心可以更多放在扩张上。休闲卤味：疫情三年对企业压力和挑战都比较大，但反过来也促进企业修炼内功，通过一系列结构性改革，整体业务抗风险能力已变得更强，防疫优化之后，前期布局会开花结果。乳制品：行业产业链长，涉及主体众多，公司仍会继续承担行业龙头责任，培育新兴盈利增长点，稳步迈向中期战略目标。能量饮料：公司正处于大单品驱动的全国化扩张阶段，疫情部分拖累了公司的扩张进程，但表现仍然明显优于同业。疫情防控优化后外部环境改善，相信会有更好发展。Q10：防疫优化后，最想做的事是什么？无论是企业还是个人生活？A：6家回答该问题的上市公司访谈人员中，5家受访人员想拓展业务（3家同时有旅游计划），1家受访人员想旅游。（二）商社的后疫情时代：阵痛后稳扎稳打，出清中伺机扩张本次访谈调研的子行业包括：餐饮（茶饮/中餐）、酒旅、商贸零售（跨境电商/母婴/免税）、制造业（培育钻石/超硬材料/化妆品代工）1、疫情应对Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业整体，下同）A：服务业大规模关店已成过去时，制造业生产效率略受影响，供应链相对稳健；正在产生的影响，主要是短期线下消费冲击和生产效率波动（北方为主），未发生的影响，主要是感染高峰的压力测试未至。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10宏观专题对于服务业：茶饮，不会像以前一样大规模关店，但零星城市仍有关店情况，如北京有门店因大半员工感染、无法正常上班而申请闭店。中餐，关注防疫优化后消费者反倒有顾虑，如广州商场人流并不好，但受益于华南降温，商场中，火锅强于其他中餐业态。酒旅，11月防疫政策优化以来，部分地区酒店入住率和平均房价已有明显好转，成熟景区的疫情影响后需要时间恢复、周边游成拓展重点，恢复快于跨省和国内游，但仍无法支撑总体体量。母婴，短期线下消费难恢复，且线下冲击高于防控时期，消费者观望、收缩线下活动，对场景内消费有压制，供应链实行A/B岗，未受影响。对于制造业：培育钻石，优化前是闭环管理，时不时工人发烧对生产节奏影响较大，12月上旬结束闭环管理、转为两点一线后，需要阴性抗原才能进工厂，公司内部不允许堂食，分区按照A/B/C岗，交叉业务不见面管理；车间要求N95特殊的岗位用防护罩、穿安全服，未来若内部疫情爆发，可能无法继续支持A/B/C岗，或影响生产秩序。超硬材料，工厂400个工人陆续阳性，短期受影响。供应链走顺丰航空件，影响不大。化妆品代工，目前看比今年Q2好很多，生产没有收到很大的影响。可能接下来部分员工感染会在一小段时间内有所影响。Q2：防疫优化后，公司所面临的最大的困难是什么？A：服务业最大的困难是疫情，担心消费信心的反复。如酒旅，近两年老加盟商开店少、新加盟商开店多，未来

1-2个季度还有很大不确定性，因为感染未到峰值、会不会进一步影响出行需求在短期内也不明确。制造业最大的困难是生产秩序，困难不大。如跨境电商关注国内工厂的稳定交付，超硬材料关注生产秩序，化妆品代工认为业务层面困难不大。Q3：面对防疫优化后可能带来的确诊人数增加，公司已经做了哪些保证生产的准备？比如心理辅导？阴性阳性分区工作？比如倒班制？A：感染较难控制，采取必要防护、阳性居家，内部

A/B岗。茶饮，之前北京一大半都没法上班，就先闭店，或者只开外卖，尽量正常营业，门店只要有

4-5个员工就可以维持正常运转（后厨两个，前厅

3个

）。培育钻石，因车间里每个工序都需要在固定点位完成，无法实行柔性工作制，尽可能分A/B/C岗。超硬材料，生产供需对人要求较高，对机器的熟练度需半年经验，一周缺工可以协调南北工厂协调生产，工人强度增加部分公司会考虑3X加倍工资。母婴，内部A/B岗，门店已阳性员工尽可能休息，好转转阴再到岗，对直接与消费者接触的育儿顾问更谨慎。免税，员工仍要求

48h核酸，客人绿码进店。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号11宏观专题Q4：公司目前产能利用率情况如何？后续计划产能扩张还是收缩？人员上怎么考虑？A：普遍先平稳过渡，扩张或等下半年视情况而定，免税较激进。酒旅：目前偏谨慎，若感染达峰后需求能够快速回暖，开店肯定会提速。因疫情期间重资产投入的折摊成本难以压缩，只能压缩人工成本、造成此前员工数量下降较多，随着业务的恢复，员工人数也会小幅回升。超硬材料：受访公司表示目前门店不会再去扩张，主要做线上，零售板块不是重点，以后会通过转给第三方；未来核心会放到生产，会比疫情前略激进地扩设备，设备熟手半年才能培养一个，也要配套。化妆品代工：老厂产能利用率较满，新厂还比较低。今年新增了一块产能投放，人员有增加。母婴：暂时不会扩张门店，等线下恢复后，开店协同会很快。免税：今年下半年有非常多的店面开业和计划。为了更好地拓展海外市场、和海外供应商沟通，派出团队和管理层拜访供应商，面对面交谈；也参加行业展会、大会，加强沟通。Q5：当下融资环境如何？跟过去几年比，融资边际改善还是恶化？有息负债情况如何？负债压力大吗？A：多数反映现金流充裕，融资环境较宽松；不利因素方面，受访茶饮公司反映品牌估值在下降，培育钻石公司反映融资边际恶化。2、疫后经营展望Q6：怎么看公司所处行业疫情三年竞争格局的变化？集中度提升？出清明显吗？经营思路发生什么变化？A：竞争格局的变化：服务业出清明显、集中度提升，制造业出清不明显、集中度提升不明显：茶饮：中高端茶饮重合度上升，尤其是价格带（注：高端在下沉）；总体来讲头部集中度在提升，中端还在出清，估计出清的趋势至少还有半年，百店以上规模才可以度过难关。中餐：行业里有其他餐饮品牌退出的情况。酒旅：疫情期间酒店的出清比较明显，连锁化肯定是趋势，集中度会提升。母婴：闭店潮下，线下实体和线上都受影响，未来进入者更少、更谨慎，对于龙头更确定。免税：行业里面来了些新玩家，不过目前市场也很大，大家比拼综合实力、一起做大行业。培育钻石：集中度没有提升，高毛利下还是有很多新进入者。超硬材料：高毛利下，行业还是乱局、没到出清阶段，还需要大厂整合，未来可能会和大厂品牌联合。化妆品代工，近两年除了疫情，还有监管变化，上下游都开始出现龙头受益、行业集中的趋势，小厂出清比较明显，公司的经营思路其实一直都比较稳健，没有什么变化。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号12宏观专题经营思路的变化：优化中高端、年轻化、聚焦主业。茶饮，大品牌并购小品牌，是为了优化中高端市场竞争环境。中餐，会在跟年轻人的互动体验和性价比方面切入，海外业务将加入更多国潮元素。超硬材料，专心主业，零售端也会有布局，但不会花大力气教育市场。免税，疫情以来做了很多的优化，包括线上销售，强化供应链等等。竞争力有加强。Q7：明年对公司产品价格怎么看？对原材料成本端价格怎么看？担心疫情造成额外通胀风险吗？为什么？A：整体来看，价格待稳，成本有忧。茶饮：2022年客单价3-5月在下降，但是6月份到现在基本稳定在30-31元，以后基本维持在这个价格，基本保持饮品65%毛利率，原料价格目前还是可控的，鲜果价格可能会季节性上行，需要留意大规模感染以后物流、外卖运力不足，可能导致人力成本增加，但估计半年左右可以稳定下来。中餐：价格还是保持平稳，不会做行业里最先涨价的那个，原料端也没有太大压力，之前已经开始向鲈鱼等上游核心原材料去渗透。酒旅：考虑市场出清，存量酒店有红利期，大概率平均客房收益会超

2019年水平，即便不考虑出清，还有产品升级，只要恢复较好还是能到2019年水平。通胀一定是全行业的,涨价顺利成章，景区内酒店的价格在需求旺盛时有涨价弹性，届时要看市场恢复情况。培育钻石：石油开采复合片价格不好说，培育钻价格降价了（但毛利仍高）。超硬材料：目前复苏节奏很慢，预计阵痛期可能到

23Q2，原材料不会根据疫情做价格调整，主要是需求周期的影响，预计明年商务洽谈频次更高、需求高于今年。母婴：不担心原材料涨价，目标是加深服务客户的深度（增加变现服务类别）。免税：疫情对价格影响巨大（没有客流），恢复之后预计明显回升。化妆品代工：有一贯调价机制，除非原材料价格短期上升过快，影响有限。Q8：对公司所处行业的需求，预期何时恢复至疫情前（2019年）？好几年看不到

or明年就可以

or今年春节后？这么判断的理由是？A：整体偏不确定、偏悲观。对于服务业，收入不确定，降本是抓手；制造业受疫情影响小。茶饮；估计恢复不到

2019年，行业竞争格局、消费者支出意愿已发生改变，而消费信心的恢复，可能明年结束也不会特别好，但是通过降本还是有可能实现比较好的利润率水平。中餐：需求何时恢复，要看消费信心何时恢复。但在成本结构上，原材料占比已在下降，租金在缓慢下降、但因为收入打折扣，占比未必会下降（需要收入恢复正常）。但同时，这三年员工成本在涨，基本上一正一负之后，预计正常店面恢复之后的盈利水平和疫情前差不多。酒旅：还不明朗，但趋势向好。对于节奏判断不会做提前预测，而是针对现有预订做出及时反应。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号13宏观专题母婴：明年很难恢复到

2019年水平，大概能恢复9成，主要是23Q1困难较大；明年会是龙年前的备孕高峰，24年会有机会。区域而言，判断北京广州深圳恢复会快一些，下沉市场会慢一些；时间上，4月之后加速恢复。超硬材料：目前已超过

2019年水平，制造业受疫情影响小（超硬刀具等产品需求）。免税：不能准确预判，只能根据外部环境动态调整，尽可能通过其他手段弥补受损业务。化妆品代工：二季度上海疫情对需求影响非常大，需要继续拓展客户。3、疫后人生感悟Q9：作为优秀企业家和高管人员，防疫优化后，对自己的企业经营理念和风险偏好有什么影响？A：稳扎稳打，伺机扩张。茶饮：还是想有稳定的现金流，风险偏好会更偏保守，充分准备之后再做决定。中餐：高端化趋势持续，更多静心思考公司以及不同品牌的发展方向，哪个才更重要。酒旅：风险与收益并存，稳扎稳打；超硬材料，从谨慎到相对“迈开步子”。母婴：要解决自身增长问题，需要快点跑起来，但还是相对谨慎。Q10：防疫优化后，最想做的事是什么？无论是企业还是个人生活？A：8家回答该问题的上市公司访谈人员中，3家受访人员想旅游（国内游、国外转转），4家受访人员想拓展业务员（抓开发，做好业务服务），1家受访人员想更理性消费、健康生活。（三）家电的后疫情时代：“大寡头、小竞争”，聚焦产品力升级本次访谈调研的子行业包括：白电、厨电、小家电、小型按摩器具、激光显示设备、电动两轮车。1、疫情应对Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业整体，下同）A：整体偏积极。正在产生的影响，主要是积压需求释放和线下消费场景修复，对

12月大家不敢出门、打断复苏节奏有担心。白电：有空调安装交付需求的释放（早期安装停滞的订单）、终端门店的销售恢复以及受疫情影响的原材料和送装服务物流改善；小型按摩器具：机场/高铁等地直营门店经营有望恢复，线下开店数量增加，加盟经销商拓展加速；激光显示设备：可受益于影院放映时长和影院租赁收入的增长和优质片源进一步丰富。小家电：10月-11月线下就有过一轮小幅复苏，12月大家不敢出门、反而可能打断复苏节奏。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14宏观专题还未发生的影响，主要寄希望于后期消费者消费能力的提升（激光显示设备、小家电）和地产周期的改善（白电、厨电），也担心疫情反复导致的消费环境不确定性。Q2：防疫优化后，公司所面临的最大的困难是什么？A：生产端困难不大，担心极端情景。疫情或对公司生产经营造成小幅扰动，若有大面积感染可能会有短期的生产端混乱。需求端有担心，担心短期需求冲击以及防疫优化后需求是否真的能起来。小家电：双十二比较疲软，没有特别大的氛围，需求一般，因为刚优化大家在集中关注疫情、抢药等，但过了疫情高峰期还是看好需求复苏的。小型按摩器具：有潜在价格战（中小公司为获得市场份额持续降价）、成本收益不确定（线下直营门店的租金、人员费用支出占比较高，防疫优化后客流量可能在短期内难以恢复到疫情前水平）。Q3：面对防疫优化后可能带来的确诊人数增加，公司已经做了哪些保证生产的准备？比如心理辅导？阴性阳性分区工作？比如倒班制？A：普遍反映备货充足、采取阳性居家、避免统一感染措施，严重情形下有应急预案。厨电：年底生产和需求不会有太大变动，库存非常充足，春节前也都是淡季，不会有太大的影响；小型按摩器具：公司备货周期约

30天、即使有阳性居家

7-10天再返工也能保证生产；小家电：目前本身也是春节备货旺季，但即使

3天生产不了，后面也可赶工。现在的措施是尽量控制不要统一批次感染，阳性马上回家休息。Q4：公司目前产能利用率情况如何？后续计划产能扩张还是收缩？人员上怎么考虑？A：受访公司多在

90%或满负荷，后续产能计划按既定计划、看需求情况。例外是小型按摩器具行业，表示即便已满负荷也不会做产能扩张规划（而是外包），更希望把费用投入到研发和营销端。Q5：当下融资环境如何？跟过去几年比，融资边际改善还是恶化？有息负债情况如何？负债压力大吗？A：普遍反映现金流充裕，融资环境较为宽松，厨电、小家电公司提及疫情期间当地政府给予较多融资优惠政策。2、疫后经营展望Q6：怎么看公司所处行业疫情三年竞争格局的变化？集中度提升？出清明显吗？经营思路发生什么变化？A：竞争格局的变化，呈现“大寡头、小竞争”。大件，寡头化：白电，行业竞争格局稳固、核心赛道呈现寡头化趋势，尽管疫情后线上化趋势加速，但头部企业长期建立的规模与产业链优势导致其他品牌难以通过单一渠道优势撼动龙头公司地位；厨电，疫情期间行业集中度提升，利好龙头企业发展；证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号15宏观专题电动两轮车，疫情

3年集中度出现较大提升，CR2从

19年

30%+提升至目前

50%左右，尾部中小厂商在新国标政策影响下大量出清。小件，竞争加剧：小家电，3年来所处环境动态变化、21年一度竞争加剧，今年格局在出清变好；小型按摩器具，因行业技术不断发展，渗透率提升，竞争有所加剧。对于经营思路的变化，普遍聚焦产品力升级，包括健康智能化和降本提性价比：白电，会为用户带来搭载健康、舒适、智能等功能的产品；激光显示设备，推动极致降本，进而打造出更多的爆款；电动两轮车，将继续升级产品结构和性能，为消费者提供更高性价比的车型产品。Q7：明年对公司产品价格怎么看？对原材料成本端价格怎么看？担心疫情造成额外通胀风险吗？为什么？A：多数表示产品能涨价，原材料压力不大。白电：年中以来原材料价格持续下行，行业内主要厂商零售价格随原材料涨价而提升，但不会因成本回落而同步下降。明年仍致力于产品结构提升，力争实现产品均价的持续企稳，企业享受溢价利润空间；小家电：得益于品牌精品化的升级，产品均价会持续提升，认为原材料不会再回到去年高位；厨电：原材料对毛利率影响不大，对原材料采购把控力较好，明年预计不会重现今年年初成本上涨压力；激光显示设备：芯片紧缺会缓解，成本端相对稳定。预计疫情对消费影响冲击将在明年逐渐消退，不担心疫情造成的额外通胀风险。激光显示设备：或降价（可能会应对低端机型竞争推出LCD系列，价格会下降）；小型按摩器具：短期内不会推高价产品——属于纯可选消费品类，当前短期消费降级情绪下主推千元以下的产品。Q8：对公司所处行业的需求，预期何时恢复至疫情前（2019年）？好几年看不到

or明年就可以

or今年春节后？这么判断的理由是？A：多种因素影响，谨慎乐观，今年

Q2低基数下明年上半年销量有较高预期。白电、厨电：近期地产政策向好有望推动需求释放，但短期难迅速恢复；激光显示设备：此前主要是影院业务受疫情冲击较为严重，预计随着防疫政策优化及大片片源引入，将逐渐恢复至疫前水平；小家电：本身就属于疫情受益者（居家对小厨电需求激增）；电动两轮车：较为特殊，疫情几年行业需求在新国标政策影响下出现需求高增期，未来判断新国标政策带来的更新替换需求影响较小、行业将形成以更新替换需求为主体的需求结构模式。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号16宏观专题3、疫后人生感悟Q9：作为优秀企业家和高管人员，防疫优化后，对自己的企业经营理念和风险偏好有什么影响？A：一是针对性调整产品矩阵。如白电，行业需求朝着健康、智能、绿色方向发展，高端化趋势持续；小型按摩器具，将线下门店进一步聚焦于以中高端购物中心为代表的高势能点位，会针对疫情期间比较受欢迎的品类持续更新迭代，挖掘新的产品研发方向，短期内会以中低价位带产品为主。二是以不变应万变。如小家电，经营本来就偏稳健，在风险偏好上没大变化，最大利好是不用担心生产会受到疫情封控影响；厨电，经营风格不会有什么变化，对于未来三年的发展规划，考虑的更多是地产行业变动的影响。Q10：防疫优化后，最想做的事是什么？无论是企业还是个人生活？A：8家上市公司访谈人员中，5家受访人员想旅游（出国旅游、外出旅游、参加演唱会），2家受访人员想拓展业务（推进海外业务、出差加速业务落地进度），1家受访人员想更注重健康和身体锻炼。（四）家居的后疫情时代：极限承压后，渐入佳境时本次访谈调研的子行业包括：轻工，纺服。1、疫情应对Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业整体，下同）A：家居极限承压后渐入佳境，纺服供需双修复，羊绒旺季内销订单集中爆发。轻工：22Q3地产进一步承压，行业面临的挑战比H1更明显，龙头企业主要围绕抢份额，增单值开展工作，多渠道、多品类拓展渠道，疫后需求希望转好，Q4到明年会渐入佳境。纺服：最直观的影响是国内工厂生产经营效率的提升，过去国内工厂员工需要3天1检以及各类额外的防疫检查，这也会增加相应的开支，优化后对公司生产经营以及成本支出有鲜明利好，另一方面，随消费场景放开，需求回暖，整体业绩重回向上增长的动力。如对于羊绒，进入消费旺季，内销订单集中爆发，接单同比增长较快。Q2：防疫优化后，公司所面临的最大的困难是什么？A：家居利好为主，纺服担忧外需。轻工：利好为主。纺服：主要担忧外销需求（海外品牌目前还在去库存，订单有不确定性）。很多客户出于对国内疫情不确定的担忧，将订单转移至海外，这部分订单实际上想再转移回来很困难。Q3：面对防疫优化后可能带来的确诊人数增加，公司已经做了哪些保证生产的准备？比如心理辅导？阴性阳性分区工作？比如倒班制？A：备药、轮转等。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号17宏观专题轻工、纺服：提前准备药品、加快班次轮转等。Q4：公司目前产能利用率情况如何？后续计划产能扩张还是收缩？人员上怎么考虑？A：家居需求不急迫；纺服，体育产能利用率较高，羊绒同比略回落。轻工：以沙发为例，受疫情影响、需求并不急迫，因此放缓固定资产投资节奏，沙发外协转自产进展相对较慢，未来几年将视情况逐步投资产能建设。纺服：（体育）较好，国内产能利用率80%，未来规划不确定。Q3以来宏观经济环境和疫情管控情况对经营造成一定影响，库销比同比环比略有增长，整体看库存较为合理健康。（羊绒）利用率同比略有回落，因为去年Q4担心国内能源双控，有提前下单。Q5：当下融资环境如何？跟过去几年比，融资边际改善还是恶化？有息负债情况如何？负债压力大吗？A：家居边际好转，纺服压力不大。轻工：边际好转，未来有望进一步修复。纺服：融资压力不大，现金比较充足。2、疫后经营展望Q6：怎么看公司所处行业疫情三年竞争格局的变化？集中度提升？出清明显吗？经营思路发生什么变化？A：通胀压力促成纺服出清。轻工：无明显变化。纺服：（体育）2020-2021年海外需求刺激、国内防控得当，出口旺盛，行业整体向上，2022年通胀压力加大，出现库存压力，行业竞争加剧，中小厂开始出清，集中度有所提升。（羊绒）欧洲能源危机导致很多羊绒、羊毛友商生产成本增加，供应出现问题，出现出清。Q7：明年对公司产品价格怎么看？对原材料成本端价格怎么看？担心疫情造成额外通胀风险吗？为什么？A：家居定制产品最赚钱，毛利率较稳定；纺服成本加成，体育产品明年价格涨幅或不及今年，羊绒产品或可进一步涨价。轻工：整体而言，定制产品单值最大，未来把整装、整家的模式跑通之后，最赚钱的还是定制产品，配套品是辅助整家落地、整装合作的附属品。对于床垫，出厂价一直在提升，把相应折扣让利加到沙发和软床这些品类，综合起来的毛利率相对稳定。纺服：成本加成模式，价格上涨也主要是成本变化的体现，相对而言对通胀不敏感。（体育）明年产品价格会略有增长，但不会有今年的幅度，因为美元很难继续强势，上涨更多是产品结构的优化以及原材料成本的传导。（羊绒）随欧洲需求回暖，预计羊毛价格会进一步回暖，可以顺势涨价，成本端消化相对低价的库存。Q8：对公司所处行业的需求，预期何时恢复至疫情前（2019年）？好几年看不到

or明年就可以

or今年春节后？这么判断的理由是？A：家居需求仍看地产，纺服下游仍在清库存，预计明年

Q2-Q3回暖。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号18宏观专题轻工：不好定，房地产下行存在不确定性。如果疫情相对平稳，明年消费信息的恢复和报表基数都会更轻松一些。表观呈现收入增长利润下滑，但实际上过去两年市场及整体节奏的变化有不止一年的影响，对次年基数也有影响。纺服：下游还在清库存，所以下单会谨慎，预计明年Q2开始订单回暖。（体育）预计23Q3开始有明显好转，主要系Nike、Adidas等下游品牌库存清理基本完成，订单开始回暖。（羊绒）行业需求相对平稳。（五）医药的后疫情时代：需求融冰，信心企稳本次访谈调研的子行业包括：设备耗材（医疗设备/高值耗材/低值耗材），生物医药（生物科技/医药/中药）。1、疫情应对Q1：防疫优化后，您认为对公司经营会产生什么影响？积极的？挑战的？哪些因素已经正在产生影响了，哪些还未发生？（注：均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业整体，下同）A：除中药短期已供不应求外，其余在短期冲击后，需求端预计也都能明显修复。医疗设备：阳性概率提高，员工居家办公、经营受影响。耗材：1）需求上：短期来看，如果新冠感染者增加，手术需求会减少，防疫相关产品销售增量明显（呼吸、麻醉、重症监护等），常规产品放量有压力（泌尿、血透等）；长期来看，需求（诊疗量和手术量）在恢复。2）产能上：（高值耗材）备货到了明年一季度，产能影响不大。3）供应链上，原材料采购/进口更加顺畅。4）市场推广上：防疫优化之后，医院终端推广工作更好开展。生物科技：1）需求端会有大幅提升，之前管控严格的时候客户会非常谨慎不敢购买，现在优化后需求有望明显复苏。2）产出方面会面临人员感染的挑战，但是可以通过轮班制尽量降低影响。4）供应链目前较稳定，预计未来影响不大。物资方面储备很丰富（疫情封控后积累了比较充足的经验）。医药：防疫政策的优化的影响是双向的，以北京为例，防疫政策优化带来医疗资源挤兑，短期部分患者会暂缓到医院就医，且医院会把更多资源会投入到发热患者，对于慢病科室销售势必会造成影响。但从更长期角度看，防疫政策的优化将带来院内诊疗的恢复，院内整体用药需求也将得到进一步提升。中药：1）需求端：防疫优化后，预计会对公司经营产生积极影响，产品需求激增，短期内供不应求；2）生产端：较难估计，主要是人力不足。所有的产能都用来生产连花清瘟；3）成本端：部分中药材原材料如连翘、金银花等供应紧俏，预计会面临成本涨价风险；4）供应链角度：11月石家庄主城区封城期间企业实行闭环管理，不影响企业经营，对生产物流的影响都不大（是保供单位）。Q2：防疫优化后，公司所面临的最大的困难是什么？A：短期产能冲击，已有好转迹象。耗材：短期院感影响手术量，以及员工感染新冠后居家隔离，给产能带来压力。生物科技：运营的困难能克服，核心是客户需求，12月已经看到好转。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号19宏观专题医药：对于药企来说，在研产品的临床推进节奏会受到一定影响，患者入组、给药均受到波及。中药：防疫优化后，感染人数日益增加，居民对于治疗用药的需求激增，预计会面临短期产能紧张的困难，关键瓶颈在于人力。Q3：面对防疫优化后可能带来的确诊人数增加，公司已经做了哪些保证生产的准备？比如心理辅导？阴性阳性分区工作？比如倒班制？A：备货+倒班，风险可控。医疗设备：适当增加产品库存，出台针对新冠休假政策。高值耗材：公司生产备货已经到明年一季度末。生产员工每天做抗原检测。不是劳动密接型企业，对员工总量要求不高；低值耗材:部分厂区因为短期疫情受影响后，其他厂区可以增加产能，整体产能压力不大。生物科技：主要是物资储备，人员暂时没做完备计划，可以通过倒班制来尽量减轻影响。医药：北京很多同事感染，但当前对于员工的影响主要停留在流动性比较强的销售人员方面，对于生产人员和研发人员的影响还较小，整体风险可控。中药：闭环管理，阳性休息，不影响企业经营。Q4：公司目前产能利用率情况如何？后续计划产能扩张还是收缩？人员上怎么考虑？A：受访公司产能普遍偏紧，正在扩张。医疗设备：产能利用率高。后续计划扩张，员工相较于去年有增加。高值耗材：产能利用率达到80%或以上。产能正在扩张，能满足23和24年的产品放量的进度；低值耗材：产能利用率95%以上。后续计划是产能扩张。人员上主要招聘临时工（临时工人数在500人以下）。生物科技：目前产能打满，产能扩张按照预定节奏来，不受防控优化影响，核心城市会布局更多设施，以抢占更大市场。医药：产能相对偏紧，原料药产能优先以自用为主，整体原料药产能保持满产满销的状态。未来将聚焦创新药业务，因此原料药产能和人员不会有扩产规划。中药：目前公司在满足防疫要求的前提下满负荷生产，影响较小。预计随着员工感染率的提升，逐渐回到正常生产的状态，后续产能逐渐释放。Q5：当下融资环境如何？跟过去几年比，融资边际改善还是恶化？有息负债情况如何？负债压力大吗？A：设备耗材融资环境较好，生物医药融资环境偏冷（防疫优化后有回暖）。医疗设备：融资环境在边际改善。公司现金流正常，资产负债率低。耗材：融资环境很好，利息有很大的优惠，现金充裕，负债少。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20宏观专题生物科技：12月前一度融资环境很差，防疫优化后有回暖，过亿的融资越来越多，负债压力不大。医药：既要考虑国内的融资环境同时也需要观察美国融资环境。国内方面，拥有充足的现金流，但近年美国融资环境还相对较差。中药：当前融资环境偏冷，有边际恶化迹象，有息负债处于历史较高水平，有偿债压力。2、疫后经营展望Q6：怎么看公司所处行业疫情三年竞争格局的变化？集中度提升？出清明显吗？经营思路发生什么变化？A：耗材、生物科技集中度提升，医药格局遭集采重塑，医疗设备、中药格局稳定。医疗设备：竞争格局无大变化。以软镜行业为例，壁垒高、参与者少，国产企业主要只有两家，进口企业主要只有三家，格局相对稳定。经营思路无变化：提升产品力，加速进口替代和出口进度。耗材：集中度提升。（高值耗材）一方面，一级市场融资难度增加，小企业做不下去。另一方面，集采原定两年续标，但会延期，原来没有中标的企业没机会参与。（低值耗材）大宗原材料涨价等因素对小厂的利润造成扰动；且行业规模效应逐步显现。生物科技：疫情对于小公司影响较大，反复管控下有一定程度的出清。经营思路是坚持走高端产品路线，暂时没改变。医药：自2018年集采以来，传统仿制药行业逻辑进行了重塑，创新转型是行业大趋势也是未来企业立足之本，不同企业会基于自身的资源禀赋优势选择不同的转型路线。中药：中药行业属于成熟行业，过去三年的竞争格局变化不明显。疫情发生后，人们对于中药尤其是感冒用药的重视程度和关注度提升，有利于行业长期发展。Q7：明年对公司产品价格怎么看？对原材料成本端价格怎么看？担心疫情造成额外通胀风险吗？为什么？A：高值耗材兼具涨价实力和成本压力，医药或面临降价+增本。医疗设备：1）价格端：受市场竞争等各方面影响。2）成本端：原材料成本端价格影响不大。不担心疫情造成额外通胀风险。高值耗材：明年产品的价格比较乐观，因集采政策更加科学合理，且公司也在积极迭代产品。预计明年成本端会有压力，公司重要原材料基本都是进口，担心人民币汇率继续下跌。不担心疫情造成额外通胀风险。低值耗材：预计明年老产品价格稳中有降，降幅大概3-5%；新产品享受较好的竞争格局，价格较高且毛利率高。明年原材料价格压力会更小，但还是比疫情前要高，不担心疫情造成额外通胀风险。生物科技：受访公司表示年初调过一次价，未来不会再降。医药：由于医保控费是目前行业大环境，药品价格整体呈现出逐年下降的趋势，各企业也表现出不同的降价节奏。认为行业存在通胀预期、原材料成本端有涨价可能，但已有库存储备，无需过分担心疫情造成的额外通胀风险。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号