央国企现代产业突破专题系列一：重剑亦有锋-20230417-国泰君安-20正式版

策略研究策略研究2023.04.17报告作者方奕(分析师)重剑亦有angyi020833@证书编号

S0880520120005——央国企现代产业突破专题系列一A本报告导读：股策略专题新一轮国改央企肩负引领现代产业体系建设的全新使命，专业化兼并重组与垄断优田开轩(研究助理从上游向新兴战略产业扩张将赋予其新的成长性，重视“链长”央企投资机会。摘要：tiankaixuan026724@大象也能起舞，央企价值重估。在当前相对稳定的政治经济环境与社会利率预期下降的背景下，投资者重点是要考虑如何做多，并寻找兼具估值弹性与成长性的方向。当前央国企估值仍处历史低位且远低于市场均值，更重要的是，新一轮国改将赋予央企新的成长性。我们需要意识到历次国改与经济整体改革的紧密联系，在全面建成社会主义现代化强国的新时代目标下，央企将肩负构建新兴战略产业链与创新体系，维护产业安全的全新使命。新一轮专业化整合开启，与向新兴战略产业链的扩张将使央企成长性大大提升，并重塑其在中下游的竞争优势，这将带来估值体系的改变，并使得本轮央企行情不同于以往。证书编号

S0880122070045苏徽(分析师uhui012865@证书编号

S0880516080006相关报告国企改革三十年：承上启下，破局先锋。国企改革具备“逆周期”特性，往往发生在上一轮经济改革红利释放尾声与新一轮改革方兴未艾的大变革时期。作为承上启下的中枢，国企同时肩负化解上一轮周期风险与落实下一阶段发展战略的使命。具体来说，国改历经三个阶段：1）1993-2002：国企是所有制改革的先锋，而世纪末金融危机下又成为化解企业过度扩张、社会过剩库存的关键；2）2003-2012：加入WTO后市场化改革加速，国企向上游垄断性行业集中。本轮改革尾声，国企背负着去化上游庞大过剩产能，转变增长模式的压力；3）2013-2022：全球化下的产业创新升级成为经济核心目标，现代企业制度建立与国资运行的效率亟需提升。18年后，逆全球化下科技发展与产业安全面临新的风险挑战。亟需新一轮国改释放红利，探寻破局之道。4）2023年后：全面建成社会主义现代化强国，构建现代化产业体系。四月效应：寻找一季报超预期方向2023.04.09证券研究报告成长的方向2023.04.032023.03.122023.03.01科技自主，创中国成长特色左手开工链，右手硬科技国企改革的新变化：强调盈利质量2023.02.21新时代下新使命：引领现代化产业体系建设。国资委明确新一轮国改重点在于引领现代化产业体系建设，维护国家产业安全。未来央企将加大对新兴战略产业链的布局，培育“专精特新”企业，推进战略重组与专业化整合。一系列举措的背后是央国企经营与垄断优势在新兴产业领域的重塑。为落实新使命，国资委“一利五率”新考核体系强调从经营效率入手改善ROE水平，提高企业内生现金创造能力。另一方面，资本支持力度加大，国资委提出适时组建新的国有资本运营公司，加大对战略新兴产业培育支持力度，并提高直接融资比重。新时代国企投资需走向产业化，而非限于单一企业视角，重视“链长”央企与产业链相关公司投资机会。新一轮国改中，央企的能力边界将不仅限于企业本身而将扩张至整个产业链。下阶段“链长”央企在战略新兴产业链中的主导优势更明显，旗下上市公司更有望受益。此外，国有资本投资&运营公司将加大对新兴战略领域投资布局，已获布局的上市公司亦将受益。推荐信息技术（计算机/通信）/装备（工业母机/运输）/新材料&新能源/粮食安全（种业）/医药（中药）央企。推荐国君策略央企现代产业金股组合：1）央企产业升级:中国电信/科大讯飞/中国汽研/中复神鹰等14只个股；2）央企产业安全:国电电力/中材国际/荃银高科/华润三九等9只个股。受益:中国移动等。请务必阅读正文之后的免责条款部分每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。A股策略专题目录1.重剑亦有锋，央国企引领现代产业体系突破........................................................................................32.国企改革三十年：承上启下，破局先锋...............................................................................................32.1.1993-2002：建设现代企业制度的艰难探索................................................................................52.2.2003-2012：市场化改革下国企向上游集中................................................................................62.3.2013-2022：全面深化改革与产业创新升级................................................................................83.科技创新为纲，产业引领为目，央国企经营垄断优势重估.................................................................103.1.钱从哪里来？国企提质增效、国资加大支持............................................................................103.2.钱向哪里去？建设现代化产业体系，央企竞争优势重塑..........................................................124.下一阶段央企投资思路正在转变：重视产业链视角，而非聚焦单一企业............................................135.国君策略央企现代产业金股组合

.......................................................................................................176.风险提示...........................................................................................................................................19请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20A股策略专题1.重剑亦有锋，央国企引领现代产业体系突破大象也能起舞，央企价值重估。在当前相对稳定的政治经济环境与社会利率预期下降的背景下，投资者重点是要考虑如何做多，并寻找兼具估值弹性与成长性的方向。当前央国企估值仍处历史低位且远低于市场均值，更重要的是，新一轮国改将赋予央企新的成长性。我们需要意识到历次国改与经济整体改革的紧密联系，在全面建成社会主义现代化强国的新时代目标下，央企将肩负构建新兴战略产业链与创新体系，维护产业安全的全新使命。新一轮专业化整合开启，与向新兴战略产业链的扩张将使央企成长性大大提升，并重塑其在中下游的竞争优势，这将带来估值体系的改变，并使得本轮央企行情不同于以往。引领现代产业体系构建新使命下，央企投资思路需要走向产业化而非局限于单一企业视角，重视“链长”央企以及相关产业链投资机会。新一轮国改中，央企将全面聚焦科技协同创新、产业链构建与托底产业安全等目标。央企的能力边界将不仅局限于企业本身，而将扩张至整个产业链。国资委表示，2022年，现代产业链链长建设工作见到新成效，中央企业正在逐步实现由单一产品视角向产业链视角转变。因此在这一背景下，央国企投资思路将不再聚焦政策对于单一企业的影响、以及企业自身的生产经营情况，而应从产业化视角出发寻找投资机会。下一阶段“链长”央企在战略新兴产业链中的主导优势更明显，而产业链相关的上市公司也更有望受益下一阶段现代化产业体系的建设。央企投资将进入产业化时代。2.国企改革三十年：承上启下，破局先锋国企改革是我国历次经济变革中承上启下的关键，在历次大变局中率先释

放

改

革

红

利

。国企改革具有明显的“逆周期”特性，往往发生在上一轮改革红利释放尾声，而新一轮改革方兴未艾的大变革时期。拉长历史周期看，市场化经济之下历次国企改革都同时肩负两大使命，其一为化解上一轮周期尾声所带来的过剩库存、产能，过高杠杆等经济风险，其二为扮演下一轮改革的“先锋队”，作为下一阶段我国经济体制改革的重要抓手，落实国家发展战略。1993年至今，国企改革已历经三大阶段：1）第一阶段伊始，国企是所有制改革的焦点，而98年金融危机背景下国企又成为化解企业过度扩张、过剩库存的关键。2）第二阶段，加入WTO后我国市场化改革加速，国企向上游垄断性行业集中，充分竞争的下游行业交给外资民企。本轮改革尾声，国企则背负着庞大过剩上游产能去化，转变增长模式的压力。3）第三阶段，产业创新升级成为我国经济的核心目标，国有企业现代企业制度建立与国有资本运行的效率亟需进一步提升。2018年后，尽管在供给侧改革后我国内部环境平稳，但逆全球化格局下我国科技突破与产业安全却面临新的风险与挑战。亟需新一轮国企改革释放红利，探寻破局之道。请务必阅读正文之后的免责条款部分3of20pOtQpPzQvNrOpQoRmPtMpNbRaO6MnPpPmOmPkPpPtPlOpOuM9PpOmQMYsOpMNZnQrNA股策略专题图1:国企改革的两大使命：大变局中承上启下，化解上一轮周期末危机并作为下一轮改革的先锋1993-2002：建设现代企业制度

，国有企业经营脱困1993.11十四届三中全会

《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》2003-2012：市场化改革下国企向上游集中2003.10十六届三中全会《完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》《关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》“国营企业”改称国有企业《公司法》颁布国有企业战略性调整与重组国有企业启动三年脱困攻坚战国资委成立股权分置改革启动1993.031993.12199519971999.092003.032005.042013-2022：推动产业升级，国企去产能去杠杆2013.10十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》《关于深化国有企业改革的指导意见》“十项改革”试点中央企业“四项改革”试点提出深化混合所有制改革转持部分国有股充实全国社保基金试行国有资本经营预算国有企业加大政策性关闭与破产工作2016.022015.082014.072013.112009.062007.092006.01“1+N”体系的“1”确立，提出分类改革，国企混改加速《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》《中央企业混合所有制改革操作指引》国资委从“管企业”

最后一批国企完国企改革“双百行动”国企改革三年行动方案（2020-2022）向“管资本”转变成公司制改制2016.072016.122017.0620182019.1120202023：突出科技自强，国企提质增效2023.10二十届三中全会《?》新时代的央企：全面建设社会主义现代化国家做贡献《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》国企改革三年行动主体任务胜利收官《关于新时代推进国有经济布局优化和结构调整的意见》加快打造现代产业链链长“科改示范行动”启动20232022.11202220212020.112020.04数据来源：《中国国有企业改革发展史》，国泰君安证券研究图2:国企改革重大事件一般都发生于上轮改革红利释放的尾声，尤其是过剩产能或过高库存的困难时期战略周期93-02：建立社会主义市场经济03-12：市场化改革加速，拥抱全球化

13-22：深化改革，产业创新升级353025201510548464442403836341996-1998过剩产能，过剩库存国企三年脱困攻坚2013过剩产能，过剩库存一带一路，国企混改经济周期2005过剩库存股权分置改革2016过剩产能供给侧改革20230国企改革“1+N”成立国有资本运营试点高库存、低产能利用

32新一轮国企改革-530中国:工业企业:产成品存货:同比%中国:5000户工业企业景气扩散指数:设备能力利用水平%,右数据来源：Wind，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of20A股策略专题图3:央企指数的超额收益也往往集中在改革大

度

超额涨跌幅(右)央企指数35%30%25%20%15%10%5%60%4-5%-10%-15%20数据来源：Wind，国泰君安证券研究2.1.1993-2002：建设现代企业制度的艰难探索建立现代企业制度，从“国营”走向“国有”。国有企业的前身是“国营企业”，但随着十四大明确支出我国要建立社会主义市场经济体制，国有企业也要转换经营机制，成为“产权清晰、全责明确、政企分开、管理科学”的独立市场竞争主体。十四届三中全会上，《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》在第一部分总论之后，最先阐述的就是转换国有企业经营机制，建立现代企业制度。由此可见，国有企业改制是在微观层面建设社会主义市场经济的重要举措。1994年7月，《公司法》正式实施，同年11月，国务院将国企改革列为1995年经济体制改革的重点，部署100户国有大中型企业进行现代企业试点。至1998年，三年试点基本达到预期目的，不过仍反映出政企部分、治理结构不规范的现象。世纪末国企改革“抓大放小“”三年脱困”的背后，是

90年代过度金融化后的债务危机与库存积压。90年代市场化探索中最直观的变化就是资本要素开始发挥促进经济增长的作用，外资的大量涌入、国内资本市场的活跃使得国内经济在1992-1997年蓬勃发展。但是，资本要素不仅推动了经济增速，也放大了经济周期。一方面，“抓大放小”战略最初的思路是扶持市场化行业中的龙头，效仿日韩财团模式，通过政府划拨与投资建立涵盖多项实业且与金融混业的财团式企业。多元化经营的思路影响了一大批国内企业，如90年代中期首钢开始涉足集成电路、汽车、地产等多个领域，而盲目扩张的背后却是投资收益的不断下降与杠杆风险的累积，这也是三角债问题的直接原因之一。另一方面，尽管国企在市场化改革初期一直面临效率低下、产品积压、连年亏损的困境，但股票上市的“指标配额制”却使得这些国企的存在得以维系，由此亦诞生了大量财务造假现象。在金融危机的冲击下，过度库存的问题终于暴露，1997年全国工业库3存万高亿达元，以至八部委联合成立了全国库存商品调剂中心，以求加快商品流通。国企改革不仅促进了国企结构优化，更带动了经济与社会体制改革。国请务必阅读正文之后的免责条款部分5of20A股策略专题企三年脱困攻坚是在其他领域的改革还不配套，条件还不具备的情况下开始的。因此在改革过程中也带动了社会其他领域的变革。如当时财政并没有发放下岗职工的补偿金的资金，下岗职工的基本生活与医疗保障脱离原单位后没有着落，这些促进了社会保障体系的加快建设。改制时国有资产的流失问题揭露出国有资产管理责任不明确，因此加快了国有资产管理体系的改革，并最终推动了国资委的设立。图4:三年脱困攻坚后，2000年国企盈利情况明显改善中国:全国国有企业:盈利企业盈利额

亿元中国:全国国有企业:亏损企业亏损额

亿元中国:全国国有企业:盈利面%,右3000025000200001500010000500070605040302010060595757545050494947484734310-5000-10000数据来源：Wind，国泰君安证券研究表

1：国有企业三年脱困攻坚促进了国有企业产业结构与组织结构优化国

有

企

业

改

革

与

脱

困

情

况1997年

，

国

有企业实现利润806.5亿元，大中型亏损企业6599户，12省整体亏损困

境1998年，金融风暴与特大洪灾袭击，国企全年实现利润同比下降34.09%面

临2000年1-10月，国企实现利润1839亿元，30个省整体盈利，亏损企业减少4098户重点监测的14个行业，12个增利，2个减亏脱

困情

况1）改善宏观经济环境，加快结构调整步伐（重点：纺织/煤炭/冶金/制糖）2）加大减员增效力度，建立企业的市场退出机制3）实施债权转股权，改善资本结构具

体工

作4）加快技术进步，增强企业发展后劲5）加快现代企业制度建设，推荐企业转换经营机制6）实施“抓大放小”，推动国企战略性重组7）改善和强化企业管理，加强企业领导班子建设数据来源：《关于国有企业改革与脱困情况的报告》，国泰君安证券研究2.2.2003-2012：市场化改革下国企向上游集中在全球化与市场化的压力下，国有企业改革结构调整20加03速年

。10月，《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确指出：“为适应经济全球化和科技进步加快的国际环境，适应全面建设小康社会的新形势，必须加快推进改革，进一步解放和发展生产力”。其中，请务必阅读正文之后的免责条款部分6of20A股策略专题完善经济体制后的首要具体任务就是完善国资管理体制、深化国企改革。自2001年加入WTO后，尽管我国之前收到的歧视性贸易政策被取消，广阔的海外市场也将逐步打开，但同时我国关税水平也需要从2000年的15.6%逐步降至2005年的10%，对进口货物给予国民待遇并开放服务贸易，大批国有企业将不得不面临激烈的国际竞争。从当时的情况看，国企的经济分布仍然过宽，在国民经济的95个大类行业中，2004年中央三级以上企业涉足86个行业，中小央企规模小、效益差的问题突出。因此，国有经济布局结构的战略性调整与企业重组合并成为了关键议题。图5:国有企业数量在

2010年前减少且资产快速增加

图6:国有企业在

34个基本行业中的资产集中度中国:全国国有企业:汇编企业户数万户2001年2016年中国:全国国有企业:资产总额:同比%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%3025201510579.7%70.6%73.3%61.6%51.4%37.2%0CR4CR8CR10数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：《中国国有企业改革发展史》，国泰君安证券研究图7:“四个集中，五个优化”是这一阶段国企兼并重组的总体思路1）向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集中2）向仍具有竞争优势的行业和未来可能会形成主导产业的领域集中四个集中3）向具有较强国际竞争力的大公司和大企业集中4）向企业主业集中1）优化国有经济在国民经济行业、领域上的分布2）优化国有经济在区域间的分布3）优化国有经济在产业内部的分布，集中投向特定产业链中市场机制难以发挥作用或需要重点控制的环节五个优化4）优化国有经济在企业间的分布，国有资本向主业突出的企业集中5）优化国有经济在企业内部的分布，向企业内主业集中数据来源：《中国国有企业改革发展史》，国泰君安证券研究向上游集中、向主业集中，十年间国有企业垄断优势明显提升。2003-2012年，央企数从2003年的196家减少到2012年的117家，单个企业竞争力明显提升。国有经济战线收缩，但其盈利能力和控制力却不断增强。国有工业企业销售收入占比，从2000年前后的50%以上降至2012年的27%。而央企的营业收入从3.4万亿元增加到22.5万亿元，增加5.7倍。央企80%以上的资产集中在国防、能源、通信、冶金、机械等行业，117家央企明确主业，逐步退出非主业领域。2012年，纺织轻工等领域已基本没有央企参与，房地产、食品等行业央企占比不到4%，竞争性领域基请务必阅读正文之后的免责条款部分7of20A股策略专题本已全面交由民营企业与外资发展。央企整体素质得到提升。117家央企，绝大多数成为行业三甲，不少央企进入了全球行业十强，逐步掌握国际市场话语权和规则制定权。图8:国有企业在金融危机后的景气恢复更快图9:金融危机后，国企成为信贷扩张与投资的主力中国:固定资产投资完成额:内资企业:国有企业:累计同比%3530252015105中国:工业增加值:国有及国有控股企业:累计同比%中国:工业增加值:私营企业:累计同比%80中国:固定资产投资完成额:内资企业:私营企业:累计同比%7060504030201000-52005200620072008200920102011201220132014201520052006200720082009201020112012201320142015数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究周期尾声“：四万亿”刺激下的过剩老旧国企产能成为阻碍产业升级的大山。面对2008年金融危机带来的经济硬着陆风险，中央宣布推出扩内需、稳增长的十项措施，计划在未来两年投资4万亿元，其中，绝大部分资金被投入了重大基建项目。后续又陆续推出“十大产业振兴计划”，支撑钢铁、汽车、纺织等国民经济支柱或战略行业。中国经济得以迅速从危机走出。在这一过程中，国有企业得到了刺激计划中的绝大部分贷款和项目，而中小民企却面临融资困难的问题。大规模的货币投放与产业政策极大推动了相应产业的产能扩张，但这种过剩的老旧产能却也成为了下一轮经济转型的绊脚石。2012年《国务院关于国有企业改革与发展工作情况的报告》指出，国企发展方式仍然比较粗放，大量企业集中在传统行业，重复建设、恶性竞争、资源浪费的问题还没有很好的解决，从外延式扩张模式向内涵式增长模式转变的任务相当艰巨。且缺乏创新能力与国际化经营能力。因此，报告建议：加快推进国有经济转型升级，加大淘汰落后产能力度。并且进一步推进国企重组调整，加快“走出去”步伐，这也就对应了2013年的“一带一路”倡议与中资出海潮，以及2016年进一步深化的供给侧改革。2.3.2013-2022：全面深化改革与产业创新升级加快转变经济发展方式，实施创新发展战略，国有企业肩负新的使命。十八大报告明确指出，我国经济建设需要全面深化经济体制改革，实施创新驱动发展战略，推进经济结构战略性调整。这一阶段，产业创新升级成为了我国经济建设的重要目标。为此，国有企业肩负的新的使命是：提高存量资本配置效率，活化国有资本并推动其向新兴战略领域转移。在此基础上，2015年《关于深化国有企业改革的指导意见》颁布，并成为了后续国企改革“1+N”体系的纲领性文件。2018年的“双百行动”、2020年开始的国企改革三年计划均是落实“1+N”体系的具体部署。具体来说，本轮国企改革的重点任务主要可以概括为：

混改+分类改革+管请务必阅读正文之后的免责条款部分8of20A股策略专题资本为主。其中，混改是核心，重点在于通过引入非国有资本放大国有资本的调节功能，提升国有资本配置效率。分类改革是框架，基于不同类型、领域、行业的国企实施不同改革措施。而2016年开始的供给侧改革亦属于国有企业布局结构优化，提升全要素生产率的关键举措。另一方面，在以往管企业的模式下国有资本的活化程度不够，国资主要通过非市场化的方式运作。而在管资产为主的理念下，国有资本能够更好服务国家战略，推动国有资本向国家产业战略与政策要求的方向集中，培育具备产业竞争优势的企业。图10:2016年后国有企业去产能、去杠杆、去库存陆续

图11:国投集团战略新兴行业资产占比从2013年的5%推进提升至

2020年的

11%中国:工业产能利用率:累计值%:全国国有企业:资产负债率:全国合计%国

投

集团2020年业务单元结构807570656055中国中国:国有控股工业企业:存货:同比%,右3025201510560%基础产业战略新兴产业金融与服务业50%40%30%20%10%0%0-5-10营收占比利润总额占比资产总额占比数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究图12:2018年后，国有资本经营利润收入快速增长中国:全国国有资本经营收入

亿元6,0005,0004,0003,0002,0001,0000中国:全国国有资本经营支出

亿元中国:全国国有资本经营收入:利润收入

亿元2012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12数据来源：Wind，国泰君安证券研究尾声与新的挑战：逆全球化下原有创新发展模式受阻，新型举国体制下国企肩负建设现代化产业链的重大责任。一方面，新一轮国企改革仍然面临经济周期尾声的增长压力，中国目前仍处主动去库末端，产能、库存都处在较高水平，国企经营提质增效稳增长势在必行。但更重要的是，2018年中美贸易冲突后，原先依靠全球化、依靠市场经济进行科技创新的模式逐渐失效。产业链的国际关联被迫切断，新兴战略产业链的基础请务必阅读正文之后的免责条款部分9of20A股策略专题研究受阻，关键材料、核心元器件、关键零部件面临断供风险，产业链自主安全的需求快速提升。而单独依靠民营企业+PEVC的组合难以有效调动产学研协同与产业链融通，集中力量实现产业攻关，迫切需要新的组织运行机制。在这一背景下，中央提出“核心技术攻关新型举国体制”，提出要把政府、市场、社会有机结合起来，而国有资本+央国企将在其中发挥更为关键的作用。国资委党委对新一轮国企改革深化提升行动的任务主要目标可以概括为：1）构建产业攻关-创新协同-人才建设三位一体的科技创新体系；2）以“链主”的身份推动现代化产业体系建设。3.科技创新为纲，产业引领为目，央国企经营垄断优势重估3.1.钱从哪里来？国企提质增效、国资加大支持资产周转率下降是近十年拖累国有企业

ROE的主要原因，高端科技/公用/基建板块周转率下降最多。国企在过去被低估的重要原因在于盈利能力低下，对比2017年以来央企与民企500强的ROE，可以发行央企ROE在6%附近，而民企头部公司则高达约13%。拆解来看，国有企业ROE下降最核心的拖累是资产周转率下降，15年前，流动资产周转与固定资产周转均拖累国企ROE下降，而15年后固定资产周转止跌，流动资产周转继续下降。这即是市场过去一直担忧的国有企业经营效率较低的问题。尽管财政部披露口径难以继续拆解，但从央企经营数据看，应收账款周转率的下降或是重要因素。而从结构上看，资产周转率下滑最明显的权重板块包括高端制造类，如电子、汽车工业。公用类，如邮政、交运、电力。以及基建类，如建筑业。而经过供给侧改革后的上游资源品央企，以及下游完全竞争领域的批零餐饮央企的资产周转率则呈现上行的趋势，经营效率改善。我们认为，高端制造央企资产周转率下降主要受到行业技术快速迭代冲击，市场萎缩、存货高企、产能闲置，如国企燃油车企业；公用领域主要因为考核标准主要为社会民生保障能力而非盈利能力，企业长期以来向社会让利；基建领域主要受到逆周期调节影响投向大型长久期基建项目，项目回款慢，因此周转效率也难以提升。图13:2011年后国有企业

ROE持续下行并非受到权益

图14:而主要是因为周转率下行的拖累，供给侧改革后乘数和净利率的影响流动资产周转率成为拖累国企业绩的首因ROE流动资产周转率(右)14%12%10%8%ROE净利率权益乘数(右)3.53.02.52.01.51.00.50.014%12%10%8%2.52.01.51.00.5-固定资产周转率(右)6%6%4%4%2%2%0%0%数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of20A股策略专题图15:2011年后央企的应收账款周转率下降明显图16:汽车/电子/电力/建筑/运输/邮政等占比较大的国企权重板块

15年后资产周转率下滑最明显中国:中央管理国有企业:总资产周转率

次201020162011201720122018201320192014202020150.90.80.70.60.50.40.318161412108120%100%80%60%40%20%0%中国:中央管理国有企业:应收账款周转率次,右6数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究新一轮国企改革开启，国资委提出“一利五率”考核指标，强调从经营效率入手改善

ROE水平，提高企业内生现金创造能力。国资委提出2023年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，标志着新一轮国企改革深化提升行动的开端。“一增”是要确保中央企业利润总额增速高于全国GDP增速，“一稳”指中央企业资产负债率总体保持稳定，“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标的进一步提升。相比两利四率，新的考核指标体系以营业现金比率和净资产收益率替代营收利润率和净利润。结合上文对于国企近十年经营情况的分析可以看出，前期注重考核净利润与杠杆水平的方式实际上给与了国有企业在资产周转率、ROE方面的操作空间，大量国企出现了经营效率放缓、利润增长但没有现金入账、资产回报率不高的现象。新考核标准将重点聚焦央国企经营效率，推动ROE回升。表

2：国有企业三年脱困攻坚促进了国有企业产业结构与组织结构优化时间考核指标体系具体指标及要求政策意图——2020之前两利一率净利润、利润总额、资产负债率净利润、利润总额、资产负债率，新增营收利润率、研发

引导企

业关

注提高

经营

效经费投入强度

率、加大科技创新产业布局20202021两利三率两利四率净利润、利润总额、资产负债率，营收利润率、研发经费

引导企业提高劳动力配置效投入强度，新增全员劳动生产率率和人力资本水平两增：利润总额和净利润增速高于国民经济增速两利四率目标：一控：资产负债率控制在65%以内改革国企改革收官之年，评2022三提高：营业收入利润率再提高0.1个百分点、全员劳动

价标准更具体细化生产率再提高5%、研发经费投入进一步提高两增一控三提高请务必阅读正文之后的免责条款部分11of20A股策略专题利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率，剔除净利润、营业收入利润率，新增净资产收益率、营业现金比率一利五率目标：引导企业更加注重投入产出比、关注现金流安全，推动中央企业加快实现高质量发展2023一增：确保利润总额增速高于全国GDP增速一稳：资产负债率总体保持稳定一增一稳四提升四提升：净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升数据来源：国务院国资委，国泰君安证券研究适时组建新的国有资本运营公司，加大对战略新兴产业培育支持力度。国有资本投资公司和国有资本运营公司是在“以管资本为主”理念下构建的国有资产管理体制方式的重要举措。通过在现有国企中改组组建相关公司，通过市场化的方式优化国有资本布局，提高其配置与运营效率。两类公司并不从事具体生产经营，而是国有资本市场化运作的专业平台。二者目标各有侧重，投资公司服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力，以对战略性核心业务控股为主；运营公司则要提升国有资本运营效率、提高国有资本回报，以财务性持股为主。2023年2月国资委主任张玉卓提出“进一步加大对关键核心技术攻关和战略性新兴产业培育的支持力度，适时组建新的国有资本投资运营公司。”在创建现代化产业体系的过程中，来自国有资本的助力将越来越大。表

3：目前的央企国有资本投资、运营公司批次时间集团第一批2014年

7月

国有资本投资公司：国投集团（正式）/中粮集团国有资本投资公司：宝武集团（正式）/招商局集团（正式）/国家能源集团/五矿集团/中交集团/保利集团第二批2016年

7月国有资本运营公司：诚通控股/国新控股国有资本投资公司：华润集团（正式）/中国建材集团（正式）/航空工业集第三批

2018年

12月

团/国家电投集团/国机集团/中铝集团/中国远洋海运/通用技术集团/新兴际华集团/中广核集团/南光集团数据来源：国务院国资委，国泰君安证券研究3.2.钱向哪里去？建设现代化产业体系，央企竞争优势重塑新一轮国改的央国企使命：构建现代化产业体系，提升科技创新水平。2023年3月，国资委发布《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，明确新一轮国改的重点在“提高企业核心竞争力和增强核心功能”、“在建设现代化产业体系、构建新发展格局中发挥更大作用”。落实在执行上，重点在引领现代化产业体系建设+引领科技攻关与应用转化+支撑国家发展安全水平。结合国资委主任在2月的讲话，我们认为央企未来在现代化产业链建设中的任务主要包括：1）加大对新兴战略产业链布局力度，请务必阅读正文之后的免责条款部分12of20A股策略专题23年布局提升2个百分点；2）推进战略重组与专业化整合，提高直接融资比重，增强龙头优势；3）加大对于产业链上下游“专精特新”“单项冠军”企业的培育力度。在科技创新方面，全面发挥央企的引领作用，主导产学研融合，引领技术攻关与应用。在安全发展领域，加大对于能源粮食安全与基建的布局。表

4：2023年

3月国资委发布的新一轮国改行动内容新一轮国企改革深化提升行动内容以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点...坚定不移推动国有资本和国有企业做强做优做大，在建设现代化产业体系、构建新发展格局中发挥更大作用。围绕增强产业引领力深化改革，更好推动现代化产业体系建设总体目标1）更大力度布局前瞻性战略性新兴产业。加大新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、生物技术、绿色环保等产业投资力度，在集成电路、工业母机等领域加快补短板强弱项，促进支撑国家算力的相关产业发展，推动传统产业数字化智能化绿色化转型升级。一2）强化在产业链循环畅通中的支撑带动作用。深入推进战略性重组和专业化整合，发挥龙头企业优势3）围绕产业链部署创新链，加快在重要领域和节点实现自主可控。4）积极参与全球产业链优化布局。以高质量共建“一带一路”为重点。围绕提升科技创新力深化改革，有效发挥在新型举国体制中的重要作用1）加快原创性引领性科技攻关。二三2）构建以实效为导向的科技创新工作体系，强化以企业为主导的产学研深度融合，牵头建设更多高效协同的创新联合体，打通产业应用“最后一公里”。3）加快建设科技创新国家战略人才力量。围绕提高安全支撑力深化改革，着力提升安全发展能力水平1）增强重要能源资源托底作用。（煤炭/新型电力系统/种子）2）强化重要基础设施建设。（通信网络/主干电网管网）四五围绕打造现代新国企深化改革，加快完善中国特色国有企业现代公司治理。围绕营造公平竞争市场环境深化改革，更大力度促进各类所有制企业共同发展。数据来源：国务院国资委，国泰君安证券研究央企将以产业链链主身份构建现代化产业体系，其背后的实质是央国企在政策倾斜+专业整合之下经营与垄断优势在新兴领域的重塑。在03-13年的上一轮国企改革中，央国企全面向关乎国计民生、国家安全的上中游企业集中，实现了垄断优势的提升。17年后，供给侧改革进一步稳定了央企的经营与垄断优势。新一轮改革中，国家对于央企的定位正在发生转变，央企将全面转向建设新兴战略产业链，并被赋予了“产业引领”、“链主”的责任，这意味着央企将在这些以往民企、外企竞争的领域重新构建自身的经营与垄断优势，实现新一轮的利润重估。4.下一阶段央企投资思路正在转变：重视产业链视角，而非聚焦单一企业下一阶段“链长”央企在战略新兴产业链中的主导优势更明显，而产业链相关的上市公司也更有望受益下一阶段现代化产业体系的建设“。链请务必阅读正文之后的免责条款部分13of20A股策略专题长”制“十四五”期间打造现代化产业链的关键举措，而央企则是其中先锋。2021年1月，总书记明确指出，中央企业等国有企业要勇挑重担、敢打头阵，勇当原创技术的“策源地”、现代产业链的“链长”。当前国资委已完成两批央企链长的遴选工作。据国资委披露，2022年，现代产业链链长建设工作见到新成效，中央企业正在逐步实现由单一产品视角向产业链视角转变，16家链长企业完成强链补链投资近1万亿元。我们认为，下一阶段的央企投资思路应该发生转变，这不仅体现在投资类0.型上应该从政策/事件性主题向持续性更强的体系性主题转变，在板块配置与个股选择上应当重视产业链视角而非单一企业集团视角。央企正打破以往与中下游民企“楚河汉界”的划分，参与并主导新兴战略产业链的建设。这意味着“链长”央企未来的垄断优势提升将更为显著，相关央企上市公司，产业链上国资培育的“专精特新”公司均有望受益新型举国体制下的现代化体系建设。当前可以从政策+重组两个角度识别未来垄断优势可能提升的领域。政策倾斜视角，未来央国企将进一步在新兴战略领域布局，其中1）加大投资力度的领域：TMT（信息技术、AI、算力）、能源转型（新能源、新材料、绿色环保）、生物技术、高端制造（航空航天、轨交、智能装备等）；2）补短板：集成电路、工业母机。在专业整合与兼并重组的维度，国资委明确支出“2023年在装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域推动专业化整合”，以上领域未来催化预期有望频出。表

5：可能的央企产业链“链主”所属产业板块以及相应链长职责企业(集团)名称板块产业链类型链长职责中国机械科学研究总院集团有限公司1）全力推进工业母机及关键功能部件原创性、引领性科技攻关；2）打造一批创新机构，组建上市梯队；3）构建战略新兴产业领域的技术经济增长极高端装备工业母机集团总公司中国通用技术（集团）控股有限责任公司重构创新体系，以技术专业性组建研发力量，构建产学研用体系，建设开放性平台，力求在高端机床关键产品研制上取得突破高端装备交运装备工业母机集团总公司集团总公司1）打造大数据支撑、网络化共享、智能化协作的智慧产业链供应链体系，有力推动船舶工业产业链供应链提质增效。2）深化战略合作，构建产业链供应链互利共赢生态体系。3）建设青岛海西湾造修船产业集群1）牵引带动复材产业链集聚，推进复合材料核心能力自主可控；2）建设大飞机创新谷，搭建大飞机创新资源集聚平台船舶现代工业中国船舶集团有限公司中国商用飞机有限责任公司中国铁道建筑集团有限公司中国中车集团有限公司东风汽车集团有限公司交运装备交运装备交运装备交运装备复合材料集团总公司集团总公司集团总公司集团总公司高铁施工装备1）攻坚先进高铁装备制造；2）完善高端环节自主可控能力轨道交通装备1）与相关企业展开战略技术合作，创新轨道交通装备；2）利用产业集群优势，联合上下游企业，提高核心部件和基础材料水平1）布局汽车在新能源领域、智能网联领域发展；2）政企共建国产车规级芯片联合体；3）提高整车和关键零部件研发生产能力汽车1）打破高端技术垄断,提高全方位配套及系统服务能力,推动行业绿色智能化发展，服务国家能源转型,保障能源安全：2）推进芯片、操作系统以及软件的国产替代，提高产业链韧性与自主化水平智慧电气装备中国电气装备集团有限公司国家电力投资集团有限公司能源能源集团总公司集团总公司1）与中小微企业共享在清洁能源领域的先进科研设施资源，帮助中小微企业解决难点与痛点；2）带动中小微企业参与国家电投集团内外科技研究任务，促进产业链创新现代清洁能源请务必阅读正文之后的免责条款部分14of20A股策略专题1）带动相关企业协同推进氢能产业培育，扩大氢能利用规模；2）协同高校院所加强技术攻关，积极推进国家级科研平台建设中国石油化工集团有限公司中国宝武钢铁集团有限公司能源材料新能源集团总公司集团总公司带动相关企业协同创新，凝聚力量依托科技解决低碳冶金产业体系难点、痛点问题高端材料1）减轻我国紧缺战略矿产资源的对外依赖，保障国家战略矿产资源安全；2）牵头设立产业链产业联盟，建设产业协同平台，设立矿产资源勘查开发技术体系与行业规范中国冶金地质总局材料战略矿产集团总公司集团总公司1）建设电子元器件全国储运体系，保障产业供应链安全；2）成立产学研创新平台中国电科智能科技研究院；3）与产业链上下游用户开展形势政策学习、技术交流研讨等一系列活动电子元件中国电子科技集团有限公司信息技术&网安1）创新发展“PKS”计算体系，打造绿色计算产业链新格局；2）自主研发关键核心技术，降低对外依赖，打造更开放、更包容、更有活力的安全先进绿色计算生态中国电子信息产业集团有限公司网络信息技术安全信息技术信息技术信息技术医药集团总公司集团总公司集团总公司集团总公司集团总公司中国联合网络通信集团有限公司网络信息技术安全提高云网安一体化的产品服务能力，保障网络关键基础设施的安全1）打牢行业发展基础，提升移动信息产业基础能力，注重技术创新与多领域融合发展；2）协同上游厂家，通过深度联合研发、对外揭榜挂帅、研投协同、能力合作多种模式，共同筑牢产业发展根基。中国移动通信集团有限公司华润（集团）有限公司中国中化控股有限责任公司中粮集团有限公司移动信息中药1）对中药行业进行补短板、锻长板，解决行业痛点问题；2）发挥国有资本投资公司优势1）打造我国种业产业链各环节高效衔接的技术创新体系；2）创新种业关键粮食种业技术，提高产品源头供给；3）聚焦农业数据链，融资供给融通赋能中小企业1）战略布局核心业务，保障国内市场粮食供给；2）开拓国外市场，布局海外仓储物流，推进农业国际化战略；3）建立应急保障，保障食品安全粮食服务材料粮食供应集团总公司集团总公司中国国际技术智力合作集团有限公司人力资本服务提高供人力资源全产业链服务，深入各行业布局与整合研究，用技术创新推动产业链数字化转型与升级子公司-成1）带动关联企业实现高端光学玻璃关键原材料的国产化；2）建立与上下游企业的战略合作关系；3）设立网络销售平台中国兵器装备集团有限公司中国兵器工业集团有限公司中国核工业集团有限公司光电玻璃都光明突破重型装备科技难点,打造世界一流高端装备制造商、服务商子公司-武高端装备重型装备重集团子公司-中1）带动关联企业围绕产业链关键环节实施国产化替代；2）建设大型核能工能源能源建筑核工程能源零售绿色建筑核工程程总承包和全寿期集成服务商中国检验认证（集团）有限公司子公司-中检能链为能源零售行业提供系统化、标准化的检测、认证与评价服务，推动能源零售行业朝着安全、绿色、智能、数字化方向发展升级转变落后生产方式,带动建筑行业绿色化发展子公司-中建四局中国建筑集团有限公司数据来源：国务院国资委，各集团公司官网，国泰君安证券研究央企链长分布：交运装备/高端设备/信息技术/材料/能源/粮食/医药。尽管国资委并未明确公布16家链长企业的名单，但我们根据国资委专题报道汇总梳理，推测目前的产业链链长可能在以下20家企业之中。从分布来看，信息技术、装备、材料、能源、医药、粮食等各领域均有分布。其中，交运装备（大飞机/船舶/高铁/汽车），信息技术（网络安全/电子元件/通信）、能源（新能源/新型电力系统）行业龙头集团最多，材料（新请务必阅读正文之后的免责条款部分15of20A股策略专题材料/战略矿产）、高端装备（工业母机）、粮食（种子）、中药等领域亦存在链长央企。从这一分布看，链长央企不仅聚焦于新一代信息技术、新能源、新材料等前沿领域，也兼顾工业母机、电子元件、种子等短板领域。同时，有相当部分央企链长聚焦于当前产业自主安全风险较大的网络安全、战略矿产、粮食安全等环节。表

6：可能的央企产业链“链主”所属下属的

A+H股上市公司企业(集团)名称中国机械科学研究总院集团有限公司产业链上市公司代码上市公司代码上市公司代码上市公司代码哈焊华通301137.SZ工业母机中国通用技术（集团）控股有限责任公司中国医药600056.SH中国汽研601965.SH*ST沈机000410.SZ600150.SH环球医疗中船防务2666.HK工业母机船舶现代工业中国动力中国重工600482.sh601989.SH中船科技中国海防600072.SH600764.SH中国船舶600685.SH中国船舶集团有限公司中国商用飞机有限责任公司中国铁道建筑集团有限公司复合材料高铁施工装备中国铁建中国中车601186.SH601766.SH中国铁建中国中车1186.HK1766.HK铁建重工时代新材688425.SH600458.SH轨道交通装备沃顿科技东风科技宝光股份000920.SZ600081.SH600379.SH中国中车集团有限公司东风汽车集团有限公司中国电气装备集团有限公司时代电气赛力斯688187.SH601127.SH时代电气东风汽车3898.HK600006.SH东

风

集

团

股份0489.HK汽车智慧电气装备中国西电601179.SH许继电气000400.SZ平高电气600312.SH上海电力远达环保600021.SH600292.SH电投能源中国电力002128.SZ2380.HK电投产融中

国

电

力

新能源000958.SZ0735.HK吉电股份石化油服000875.SZ600871.SH现代清洁能源国家电力投资集团有限公司中国石油化工集团有限公司中国石化600028.SH中

国

石

油

化工股份0386.HK上海石化600688.SH新能源中石化油服宝钢股份宝钢包装1033.HK泰山石油宝信软件马钢股份000554.SZ600845.SH600808.SH四川美丰八一钢铁000731.SZ600581.SH0323.HK石化机械中南股份太钢不锈000852.SZ000717.SZ000825.SZ600019.SH601968.SH马

鞍

山

钢

铁股份中国宝武钢铁集团有限公司中国冶金地质总局高端材料战略矿产重庆钢铁正元地信601005.SH688509.SH中钢国际000928.SZ中钢天源002057.SZ中钢洛耐688119.SH海康威视国睿科技002415.SZ600562.SH太极股份四创电子002368.SZ600990.SH电科数字天奥电子600850.SH002935.SZ电科网安普天科技002268.SZ002544.SZ电子元件中国电子科技集团有限公司凤凰光学国博电子600071.SH688375.SH电科芯片600877.SH200468.SZ中瓷电子四威科技003031.SZ1202.HK东方通信东信和平600776.SH002017.SZ&网安宁通信

B萤石网络中国软件688475.SH600536.SH中国电子信息产业集团有限公司网络信息技术安全网络信息技术安全移动信息中药中国长城中国联通000066.SZ0762.HK华大九天301269.SZ深科技000021.SZ中国联合网络通信集团有限公司中国联通600050.SH中国移动通信集团有限公司华润（集团）有限公司中国移动华润啤酒600941.SH0291.HK中国移动华润电力0941.HK0836.HK华润燃气1193.HK华润置地1109.HK请务必阅读正文之后的免责条款部分16of20A股策略专题华

润

水

泥

控股1313.HK华润医药3320.HK华润医疗1515.HK华润三九华润材料000999.SZ华润双鹤博雅生物600062.SH300294.SZ江中药业东阿阿胶600750.SH000423.SZ华润微688396.SH600422.SH301090.SZ昆药集团华

润

万

象

生活1209.HK扬农化工600486.SH安道麦000553.SZ安迪苏600299.SH中化国际600500.SH鲁西化工中国金茂风神股份中国食品大悦城000830.SZ00817.HK600469.SH00506.HK000031.SZ01610.HK002423.SZ昊华科技盐湖股份沧州大化中粮糖业蒙牛乳业福田实业妙可蓝多600378.SH000792.SZ600230.SH600737.SH02319.HK00420.HK600882.SH荃银高科远东宏信300087.SZ3360.HK克劳斯600579.SH000698.SZ中国中化控股有限责任公司中粮集团有限公司种业沈阳化工中粮包装00906.HK00207.HK01230.HK01432.HK中粮科技酒鬼酒000930.SZ000799.SZ01117.HK301058.SZ大悦城地产雅士利国际中国圣牧现代农粮中粮家佳康中粮资本现代牧业中粮科工中国国际技术智力合作集团有限公司人力资本服务长安汽车东安动力000625.SZ600178.SH保变电气中光学600550.SH002189.SZ江铃汽车西仪股份000550.SZ002265.SZ湖南天雁600698.SH1292.HK中国兵器装备集团有限公司中国兵器工业集团有限公司中国核工业集团有限公司光电玻璃重型装备长

安

民

生

物流光电股份华锦股份600184.SH000059.SZ北方国际北方股份000065.SZ600262.SH北化股份凌云股份002246.SZ600480.SH长春一东北方导航600148.SH600435.SH晋西车轴中国核建600495.SH601611.SH北方创业同方股份600967.SH600100.SH中兵红箭中核国际000519.SZ2302.HK江南化工中核科技002226.SZ000777.SZ核工程中

国

核

能

科技0611.HK中国检验认证（集团）有限公司能源零售中国建筑西部建设601668.SH002302.SZ中

国

海

外

发展0688.HK中

国

建

筑

国际03311.HK02669.HK中

国

海

外

宏洋集团00081.HK300425.SZ中国建筑集团有限公司绿色建筑中

国

建

筑

兴业00830.HK中海物业中建环能数据来源：国务院国资委，各集团公司官网，国泰君安证券研究5.国君策略央企现代产业金股组合推荐国君央企产业升级、央企产业安全金股组合。央企在新时代下将承担起引领现代化产业体系的使命，其内涵包括推动产业链实现突破升级与维护国内产业链、能源与粮食安全。我们认为当前有两种择股思路，其一是从国资委发布的产业链“链主”视角出发，优选链主集团下与对应产业链建设使命相关的重点上市公司。其二是从国有资本投资&运营公司视角出发，优选旗下与构建现代化产业体系相关的上市公司。基于以上思路，推荐国君策略央企产业升级、国君策略央企产业安全两个金股组合。1）国君策略央升企级产：业中国电信/海康威视/科大讯飞/中国汽研/中化国际/中信特钢/中复神鹰等14只个股；2）国君策略央企产业安全：国电电力/电投能源/招商南油/荃银高科/华润三九/中材国际等9只个股。此外，关注国君策略央企产业链受益组合，包括：中国移动/许继请务必阅读正文之后的免责条款部分17of20A股策略专题电气/平高电气/中国软件。表

7：国君策略央企产业升级金股组合总市值EPSPE收盘价代码公司行业通信（亿元）评级2023/4/142022E2023E0.370.271.151.791.141.300.950.930.581.670.481.791.521.152024E0.410.311.502.021.491.621.231.060.761.870.512.141.691.592022E14.524.8177.432.569.351.9236.730.313.512.410.711.49.02023E11.821.5109.524.939.544.762.325.811.610.49.42024E10.618.784.022.130.235.948.122.68.99.38.811.18.825.72023/4/144.4中国电信0728.HK3989.71097.0121.13733.7115.8725.1968.5121.40.300.230.711.370.651.120.250.790.501.410.422.091.650.69增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持中国联通600050.SH通信中瓷电子003031.SZ通信5.8126.044.645.158.159.224.06.7海康威视002415.SZ计算机太极股份002368.SZ计算机宝信软件600845.SH计算机科大讯飞002230.SZ计算机中国汽研601965.SH汽车中化国际600500.SH基础化工195.5中信特钢000708.SZ新兴铸管000778.SZ钢铁钢铁1000.3211.517.44.5中材科技002080.SZ建筑材料370.5中国巨石600176.SH建筑材料647.3中复神鹰688295.SH基础化工279.513.39.835.623.814.940.959.3数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：以上EPS预测均采用截至2023年4月17日国泰君安证券研究所最新预测值，中国电信、中国联通、中瓷电子、海康威视、太极股份、宝信软件、中信特钢、新兴铸管、中材科技、中国巨石、中复神鹰已公布2022年年报，对应单元格中为实际EPS数据。港股公司单位为港币。表

8：国君策略央企产业安全金股组合总市值EPSPE收盘价代码公司行业（亿元）评级2023/4/142022E2023E0.392.020.720.420.465.972.862.211.082024E0.512.070.890.440.606.513.262.441.242022E25.36.711.612.143.316.123.05.92023E10.06.69.98.733.015.620.04.72024E7.66.48.08.325.314.317.54.32023/4/143.913.37.1国电电力600795.SH公用事业453.0电投能源002128.SZ煤炭361.6招商轮船601872.SH交通运输44