多视角再看主体江苏（苏中篇）

典型击下谁地跌得少2210.22典型击下谁地跌得少2210.22010.22710.2债牛境中谁地涨得多2210.1平台整合转型#有哪些政策#有哪动作#有哪变化主体资产负债⚫⚫行政层级平台类型⚫资产类款项⚫⚫净融资主营业务收入公益性收入资料来源：绘制这几年里市场对城投的研究愈发细致除了自上而下把握政策脉络多维切入分析区域之外进一步细化的关键还是要落实到主体研究分析故而《四维度再审视——城投区域研究与分析系列《三个维度透视——聚焦区县系列》之后我们进一步细化推出新的篇章城投主体研究与分析系列从不同时期内各地市利差涨跌变化平台整合转型当中的股权变化以及实质管理资产负债及市场表现等多视角再看主体。这一篇我们聚焦继续江苏首先大致观察江苏目前平台分布根据民生收广义城投名单，截至2023年03月31日，江苏目前仍有存量债券平台逾70家由于各地市平台数量均较多我们按照地理位置对江苏分为苏南苏中北三部分分别展开阐述。本篇，我们聚焦苏中地市：南通、扬州、泰州。：如无特殊说明，全文股权关系及存量债券情况均截至2023-03-31。图：江苏省现有存量债券平台分布（家） 图：苏北现有存量债券平台分布：按行政层级（家） 0苏0苏南无常镇南扬泰徐盐淮连州京锡州江通州州州城安云市市市市市市市市市市市港市

市 区县级 区 &其他园区806040200

扬州市

注苏地包苏京无州镇中市括通扬州、州苏地包徐、、淮、云、迁。不同时期，苏中地市利差变化如何？首先，我们以23年4月1日为时间节点，观察苏中各地市利差分布情况：1、南通市整体利差水平为苏中三市中最低。现存AAA发债主体中，南通城建为市级主平台市场认可度较高存量不小且公募债占比高沿海开发和南通开均为园区平台，信用利差相对要高些。区县利差方面启（经济财政实力在南通区县中排名不高但整体债务水较低海（区位优势较好经济财政实力较强，且债务率不算高）的利差更些崇川和通州其次作为主城区其区属平台债务水平相对不高如皋海安如东的利差水平要高些，尤其是海安和如东，区域内平台数量较多、债务较重。2、扬州整体利差水平较南通高一些，但AA平台（仅扬州城建一家）利低于南通，且不同评级主体公募债利差间的分化程度也要低于南通。上述利差表现或和扬州市平台及债券分布有关（1扬州市整体平台数量更且近半数平台股权挂在市本级下面（2A区县平台公募债占比更低江都邗江区公募债存量略高些且集中分布在主平台中其他如高邮仪征等县级市几乎无公募债存量。3泰州整体利差水平在苏中地市中最高且从不同主体评级来看均较南通扬州高出不少。相较于扬州泰州的GP体量要低些但从2022年一般公共预算收入和政府性基金收入两者所反映的综合财力来看泰（940亿元和扬（982亿元）所差不大。但债务，主要是城投债务方面，泰州较扬州要高出不少。地级市 区县 信用利差主体评AA+行政层级AA 地级市区县级国家级园区地级市 区县 信用利差AAA地级市 区县 信用利差主体评AA+行政层级AA 地级市区县级国家级园区地级市 区县 信用利差AAAAAA全部债项主体评AA+行政层级537515844- 65 101- - -- 69 132---81 88 81 -- -69 132全市 96 64100崇川区 94 - 80通州区 99 - 82海门区 94 - 89AA153145103136地级市区县级全市 74崇川区 81通州区 -海门区 7751---106949989国家级园102--136仅公募南通市如皋市99-99--87112南通市如皋市112-112--97130海安市142-102186-188 164 海安市149-136187-156176启东市62-62--62-启东市94-94314-94-如东县171--171-171-如东县133-118213-133-全市8249811226210097全市1164910815174148108江都区79-79--79-江都区95-95--95-邗江区84-84--84-邗江区123-123--123-扬州市高邮市163--163-163-扬州市高邮市186--186-186-仪征市188--188---仪征市192-224180-225-宝应县-------宝应县245--245-245-广陵区127--127-127-广陵区157--157-157-全市1406013123964158257全市1786715626675190282泰兴市123-114476-123-泰兴市134-128426-134-靖江市177-170201-164284靖江市187-174206-178324泰州市高港区252-216284-205254泰州市高港区272-236301-219280兴化市183--183-183-兴化市208--208-208-姜堰区211-211--211-姜堰区230-224258-230-海陵区215-215--215-海陵区264-218383-264-注：差算剔永债有债项计采余加；市县顺均照22年P由高低排；文。几次典冲击哪些地跌得？一、022年1月2月，流动性冲击叠加理财赎回2022年11月11日以来疫情地产政策密集出台叠加资金面边际收敛，机构预期有所转变债市急剧下跌亦引发了理财赎回负反馈效应直至2022年12月13日后，监管指导叠加跨年资金面稳定偏宽，市场逐步回归交易基本面击，信用债开始有止跌企稳迹象，尽管仍然存在结构性分化。在此期间扬州总体跌幅水平更低些南通其次泰州跌幅最大具体来看：就AAA主体而言扬州市泰州市均仅一家AAA市级主平台跌幅更小些，南通AA平台数量多且资质有所分化，反映出来的整体跌幅要更大些；市本级平台整体跌幅要小于区县平台，其中南通市本级平台跌幅最低，毕竟体量和实力还是要高一个档次，扬州其次，泰州最高；区县及园区平台中，泰州市的跌幅要略低于南通及扬州。地级市区县 信用利差主体评级行政层级地级市区县 信用利差全部债项主体评级行政层级仅公募124124124123123 128图：流动性冲击叠加理财赎回，22年12月债市下地级市区县 信用利差主体评级行政层级地级市区县 信用利差全部债项主体评级行政层级仅公募124124124123123 128AAAAA+AA地级市区县级国家级园区AAAAA+AA地级市区县级国家级园区全市947311311161116101全市1108212211663122107崇川区10689116-106-崇川区116-113121-116-通州区-------通州区115-121114-115-120南通市海门区120南通市海门区115-117103-117103南通市海门区121-123 107-123107海安市119-124114-117110海安市119-122115-118115启东市117-117--117-启东市130-13070-130-如东县126--126-126-如东县120-120127-120-全市866010610370117110全市1035611211572121121江都区114-114--114-江都区116-116--116-邗江区124-124--124-邗江区117-117--117-扬州市高邮市122--122-122-扬州市高邮市122--122-122-仪征市112--112---仪征市113-124112-123-宝应县-------宝应县107--107-107-广陵区125--125-125-广陵区129--129-129-全市100721109994110100全市104731141039311798泰兴市107-113101-107-泰兴市115-118 90-115-靖江市111-107120-111108靖江市118-115 121-12197泰州市高港区100-10994-12798泰州市高港区101-119 88-12498兴化市110--110-110-兴化市111-- 111-111-姜堰区117-117--117-姜堰区116-119 105-116-海陵区118-122105-118-海陵区118-123 111-118-

- 120 122

117

如皋市 - -注：处示是地区县22123与022111投差差值。二、020年1月2月，永煤事件冲击2020年11月10日，永城煤电超预期违约冲击市场，信用债收益率迅速走高并在2020年11月24日达到高点但信用利差仍在继续走阔直至2020年12月11日左右，中高等级中短久期信用利差触及阶段性高点（永煤事件后，用债市场出现明显分化，低等级信用债利差走阔幅度更为显著且居高不下。在此期间从苏中各地市利差涨跌变化来看扬州市整体跌幅依旧最小南通其次泰州最高此外各地市公募债跌幅整体要高于私募债尤其是A+及下的区县及国家级园区平台，这一定程度上也反映了这些区域非银参与度较高但私募债参与机构不算丰富。地级市区县 信用利差主体评级行政层级地级市区县 信用利差全部债项主体评级行政层级仅公募图：永煤时间冲击期间，各地地级市区县 信用利差主体评级行政层级地级市区县 信用利差全部债项主体评级行政层级仅公募AAAAA+AA地级市区县级国家级园区AAAAA+AA地级市区县级国家级园区全市46306457304845全市24443030221926崇川区58-3769-58-崇川区35-2447-35-通州区-------通州区-5---5--5-25196474588558851958海门区 - - 海门区 -25196474588558851958南通市如皋市38-4154-5441南通市如皋市21-2231-1825海安市68-7261-5077海安市28-1953--365启东市41-41--41-启东市33-3527-33-如东县42-4247-42-如东县13-235-13-全市37104453234449全市3162746191540江都区31-31--31-江都区10-10--10-邗江区37-37--37-邗江区19-19--19-扬州市高邮市44--44-44-扬州市高邮市44--44-44-仪征市68--68-106-仪征市69--69-106-宝应县-------宝应县-------广陵区-------广陵区12--12-12-全市54-5175316174全市37-3756224162泰兴市37-2247-37-泰兴市6-3254-6-靖江市57-5852-5680靖江市34-3335-3365泰州市高港区74-75117--74泰州市高港区61-7198-1261兴化市91--91-91-兴化市83--83-83-姜堰区71--71-71-姜堰区66--66-66-海陵区-------海陵区18-2910-18-注：处示是地区县0121与0119投差差值。三、017年，债熊期间2017年基本面整体向好货币政策边际收紧资金利率上升叠加金融强管，全年来看，债券收益率曲线整体大幅平坦化上行。在此期间苏中各地市多数主体还是随市而跌尤其是南通整体跌幅要高扬州和泰州，主要系A区县主体跌幅较大所致，如崇川、海安、如东。此外在此期间也有小部分主体逆势上涨主要集中在泰州且区县私募项体现更为明显反映出彼时机构参与不丰富成交不活跃等情况或者说有部分机构有一些票息诉求便边际影响了价格。地级市区县 信用利差主体评级行政层级地级市区县 信用利差全部债项主体评级行政层级仅公募2020202020图：7年债熊期间，各地市地级市区县 信用利差主体评级行政层级地级市区县 信用利差全部债项主体评级行政层级仅公募2020202020AAAAA+AA地级市区县级国家级园区AAAAA+AA地级市区县级国家级园区全市29-104033628全市22-223042325崇川区59--59-59-崇川区17--39-17-通州区12----12-通州区12----12-20南通20

海门区 - - -

- 南通

海门区 - - - -如皋市22--22-13- 如皋市 0 - - 0 - 8 -21海安市49--49-6854如皋市22--22-13- 如皋市 0 - - 0 - 8 -21海安市49--49-6854 海安市 48 - - 48 - 37 61启东市20--20-20- 启东市 21 - - 21 - 21 如东县57--57-57-如东县 12 --12- 12-全市江都邗江扬州市 高邮市仪征市1816292745-----2----33162927644----251629272623----全市 13 -江都区 19 -邗江区 29 -扬州市 高邮市 27 -仪征市 11 -14----241929272511 16- 19- 29- 27- 2620----1-1--1广陵区 - - - - - - - 广陵区1-1--1全市泰兴靖江

- 25101827251018273015- -

-225101525101524273048262730-

18 全市-2024----51516-23-14-27-8-2024----51516-23-14-27-8436-7--2-202416-1-152724167-1227- 靖江市 - - -泰州

高港区 - 0

- 18

泰州

高港区

- -10 -兴化姜堰海陵区

- - 10 -- - 25 -- - - -

- 兴化市 - - -- 姜堰区 - - ---20--- 海陵区--20--注：处示是地区县7121与6121投差差值。牛市环下，地市涨多？我们回顾2021年以来至2022年11月债市大跌前这一轮牛市间江苏省各地市城投债利差变化：扬州市涨幅最小，除仪征、高邮外，其他区县、园区及市本级主体涨幅均在100p以内，私募债项涨幅要高些。泰州市涨幅其次。南通市涨幅最大，从市本级到下辖区县及园区涨幅基本在10p以上尤其是A区县主体这也说明市场机构在资产荒背景下往往率先选择优质区域挖掘至极致。地级市区县 信用利差主体评级行政层级地级市区县 信用利差全部债项主体评级行政层级仅公募-130-118 -194-96 -162-96-162-122-184图：1年至22年1地级市区县 信用利差主体评级行政层级地级市区县 信用利差全部债项主体评级行政层级仅公募-130-118 -194-96 -162-96-162-122-184AAAAA+AA地级市区县级国家级园区AAAAA+AA地级市区县级国家级园区全市-118-71-121-140-82-140-90全市-130-84-117-165-91-140-96崇川区-112--88-122--112-崇川区-141--121-156--141-通州区-------通州区-86---86--86--136如皋市-125--136如皋市-125--102-167--207-98如皋市-136--111-189--161-105海安市-176--202-142--126-188海安市-146--131-168--105-215启东市-94--94---94-启东市-131--12029--131-如东县-192---224--192-如东县-208--126-227--208-全市-78-30-79-101-51-89 -90 全市-92-30-91-110-52-101-107江都区-84--84---84-江都区-110--110---110-邗江区-76--76---76-邗江区-99--99---99-扬州市高邮市-101---101--101-扬州市高邮市-128---128--128-仪征市-126---126---仪征市-166---162--151-宝应县-------宝应县-------广陵区-------广陵区-101---101--101-全市-107--94-95-72-120-64全市-99--83-112-80-136-69泰兴市-173--58112--173-泰兴市-180--9717--180-靖江市-98--105-73--105-143靖江市-120--121-121--128-134泰州市高港区-65--72-122---61泰州市高港区-82--84-160--192-68兴化市-101---101--101-兴化市-124---124--124-姜堰区-79-----79-姜堰区-79---51--79-海陵区-------海陵区-138--130-153--138-

海门区 - -

南通

海门区 - -注：处示是地区县2111与0121投差差值。这些年，苏中地市平台转型整合有何动作？自2017年以来，全国各地城投平台转型整合动作较为密集，于信用分析而言不同区域的整合方式整合后的股权变化定位分工公司管理及治理情况非常重要的部分故而本章从政策指导层面出发梳理苏中各地市整合前后平台权、定位分工的变化。政策层有何？从相关文件表述来看，苏中各地市平台整合转型行动在持续进行中。早在2017年10月南通市政府就曾发《关于推进市级国有融资平台公司市场化转型的实施意见文件中提到要“合理压缩融资平台公司的层级与数量努力降低融资平台公司负债比率。泰州市及下辖泰兴市在2022年的相关文件中也都有提到“推进/加快融资平台整合。时间 地市 文件 主要内容表：南通市、泰州市关于平台整合转型文件会议及内容时间 地市 文件 主要内容--1 南通--1 泰州泰州--泰兴

关于推市级有融台公司场化型的意见关于印市属业3年信用级提动计划通知2年工作划

合理压融资台公的层与量，努降低资平公司债率。转型后国有企业可过资运作合国资，调整化股结构提升产量和经水平降低产负债和融成本努力大营性现流，高信评级融能力。扎实推融资台清整合盘存量资行动通过源整重实现资优化通过资产属性整、证办等手，效提升产价，通有序大资，逐形成质资产，进步扩国有业资规。加快融平台理整，稳推调查摸、资整合资产入撤销归等工，推融资平转型级。资料来源：政府网站，新闻网站，整理从公开披露的资料来看扬州市在顶层设计之外对平台如何整合也有更细的指导：（1）2019年6月，在对市政协八届三次会议第42号提案的答复中总结了过去一个阶段扬州市融资平台公司清理整合的成效：对承担公益性项目建设运营职能的融资平台公司通过兼并重组的方式整合归并同类业务答复中也详细列了广陵区、邗江区、江都区、宝应县的实操及成果。（2）2020年3月，江都区《关于开展区属国有企业清理整合工作的通知》要“按‘保留一批划转一批清理一批原则对经营范围职能定位发展前景同质或相近的国有企业，集中主业优势进行整合重组2022年7月，江都区印发了《2022年度江都区国有平台公司清理整合初步方案中对平台整合工作提出进一步要求“力争到本年度末实现江都区全区国有平台公司比年初下降40%；到2026年底，实现全区融资平台公司数量大幅下降时间 地市 文件 主要内容表：扬州市关于平台整合转型文件会议及内容时间 地市 文件 主要内容--7 扬州--0 江都--8 江都

对市政八届次会2号提案答复关于开区属有企理整合作的知2年度江区国平台公司理整初步

我市各县积推进资平公的清理合和场化型，得初步成。…是加大平台司的理整力度对担公益项目设运职能融平台公，通兼并重组的方整合并同业务如：广陵区照行相近业务关优势互原则拟将百家资台公司理、合、优化重组“+国有本投营集团系，立城集团文集团、投公、新城集团、昌集、三农业广集团7家国集团司邗江区区属资平进行统整合重，整全区源，立邗江国资产营公司，组了邗城市设发有公司江都区龙川团作推进台司市场转型试点位…。宝应县对原建、务水、融办等门所平台司进整，分别立城集团、城控集、汇渔业团等团司，打市场的国资本营理平台。按照“留一、划一批清一批”则，经营围、能位、发前景质或相近的国企业集中业优进整合重；对实际营活、实体主或已产歇业的“僵”企、“壳”业平台类司等行注清退对业处于分竞行业和领域的业类有企，通股结构多化，行企混合有改革。将任务达到体的属集和区，明各自作任。力到年度末实现都区全区国有台公比年下降；到6底，实全区资台公司量大下降。资料来源：政府网站，新闻网站，整理各地市何动平台架有何？关于各区域平台股权架构及变更的梳理有如下说明（1报告仅根据公开披露资料对各地市平台股权关系进行梳理，或存在部分股权关系已变更但工商资料尚未变更、股权关系和实质管理存在不一致等情况导致的偏误。（2）2016年末股权关系根据相关公司工商变更记录倒推，部分信息缺失或存在偏误。受限于部分资料可得性报告仅针对发债平台对非发债平台不作过描述，或因此和地市实际平台分布及分工存在差异。对于部分园区平台或存在实控人为市政府但授权园区管委会出资和理的情（多数“市属区管不同渠道提供的信息或存在差异报告仅梳理示其中一个渠道来源提供的信息以供参考。南通市平台及股权变动如何？首先来看市本级：截至2023年3月末，南通市本级共有17家发债平台，1清展股权构此“级”指权透实人市及相市部的台说区根据台务展域股关合判下行政层文同对平行层的判们旧照质于原则根平展区域再合权情进判体断辑前报《哪些城？一我的类此处作开论分结详告第章。仍有存量债平台14家整体来看市本级平台股权结构较为清（也是26年以来平台整合后的成果，分为6大集团系，具体包括：南通城建集团南通市最主要的城市基础设施建设主体资产规模逾亿除本部外其资产的重要构成为后划入的南通国投此外南通国投存续债券的清偿义务已于2022年1季度转移至南通城建集团2。保障房建设集团主要从事棚户区改造低价商品房筹建等保障性住筹融资和建设任务。南通产投集团负责产业投资及运营下属发债子公司苏通控股和佳控股为后期划入，主要负责苏锡通科技产业园的开发建设。其他3个集团负责各自产业园区开发和建设，包括（）沿海开发集团，要展业区域包括通州湾示范区及平潮高铁城区，相关发债子公司均为后期划入；南通经开，南通经开区内主建设平台，股权由经开区管委会上划至市政府；南通高新，南通高新区主建设平台，股权由高新区管委会上划至市政府。图：南通市本级发债平台最新股权关系及历史对比 南通市政市部门位南通南通市政市部门位南通海有公南通产业有公南通市有公南通市资有公南通南通区有南通江通州江通州资南通化产业南通通南通国有资产南通市崇川区江有有公有公有公有公资有公有公公南通有公南通通有公南通有公南通市政南通市政市部门位南通海有公南通产业有公南通国有资产资有公南通市通州资江江通州有公南通化产业有公南通通有公，企业预警通，整理注：色在应间该体发债已存债全同。222年1季，通投布称，降债成，合量，将续3中票债清义转移南城集，南城团承相关债务资具全权、务按照集明约偿本。再看区县平台：截至2023年3月末，南通市区县平台共计64家，仍有存量债券平台55家。细分来看存量55家平台公司分别分布在崇川区6家通州区5家海门区7家、启东市5家、如皋市11家、海安市12家、如东县9家。具体来看：1、崇川区崇川区共有6家发债平台且目前仍有存量债分属于崇川国资兴川国（港闸国资、崇川城建三大集团系。对比016年末崇川区平台整合与行政区划的调整相伴2020年经国务院批准同意撤销南通市崇川区港闸区设立新的南通市崇川区以原崇川区、港闸区的行政区域为新的崇川区行政区域。在此调整之下原港闸区平（兴川国资崇川城建统一划归至调整后的川区政府。图0：崇川区发债平台最新股权关系及历史对比 崇川区政区部门位港区政府区崇川区政区部门位港区政府区部门位南通市政市部门位崇川区政区部门位南通市崇川国有产营有公南通一有公南通市崇川南通市崇川市有公南通家园业资有公产业南通有公南通市高有公南通兴川国有产营有公南通一有公南通市崇川高产业园区有公南通市崇川国有产营有公南通市高有公南通家园业资有公产业南通有公南通兴川国有资产营有公，企业预警通，整理2、通州区通州区共有5家发债平台且目前仍有存量债，分属于圆宏控股、融通控股通州惠通旗下。对比2016年末，通州区主要于2017年12月新设立圆宏控股、融通控股两大平台随后将原区直属的富通城建鼎通交通&一诺城建分别划入圆宏融通大平台中。3处区平”法区于台行层，要股在县（含属区园管会包括级国级园）平下文。江江海有公图1：通州区发债平台最新股权关系及历史对比通州区政/区部门位1010通州区政/区部门位1010524南通圆宏 南通融通 南通市通州区惠有公 有公 资有责任公101010南通富通市 南通鼎通交通工 南通一诺镇有公 程有公 有公通州区政府/区部门位1010？524南通富通市 南通鼎通交通工 南通一诺镇 南通通州惠有公 程有公 有 资责公，企业预警通，整理3、海门区海门区共有7家发债平台且目前仍有存量债，包括海鸿、海润、海晟三大团系和经开区建设主体长江口开发集团。对比2016年末海门区平台股权变动主要是将前期众多零散的平台分别划至海鸿、海润、海晟三大集团中。江家产业有公江东园有江家产业有公江东园有公海门区政海门区政区部门位海门区江海有公江海市有公江海资有公江江有公海门市政海门市政市部门位海门区江东 江家产 江海资 江海市 江海 江海 江江园有公 业有公 有公 有公 有公 有公 有公，企业预警通，整理4、启东市启东市共有5家发债平台且目前仍有存量债，包括启东城投、启东国投、四港和锦汇集团。对比2016年末启东市平台股权变动不大仅有启晟集团股权由市直属划转至启东国投旗下。202启东政府/市部门202启东政府/市部门位10 10江吕四港 江汇有有 公10启东国有资产资有10江启有公201101010江吕四港有启东政府/市部位10江汇有公10启东国有资产资有10启东有公启东有公江启有公，企业预警通，整理5、如皋市如皋市共有3家发债平台目前仍有存量债平台1家具体来看（1如皋交产主要从事大交通领域相关业务（2如皋城发负责高新区相关业务（3富皋万泰系2017年末新设立负责如皋市大交通以外的相关业务（4如皋经贸主要从事如皋经开区相关业务（5）其他平台体量相对较小。对比2016年末如皋市新出来发债主体较多股权上虽有变动但目前市属一级平台仍较多，且存在部分平台股权和实质管理不完全相一致的情况。图4：如皋发债平台最新股权关系及历史如皋如皋区如皋市如皋市政市部门位如皋市政市部门位如皋广有 富港有 如皋市交通产业 江皋资 如皋市市产业 富皋泰有公 公 有公 有公 有公 公南通市有公如皋有公如皋市通整营有公如皋高园区有公如皋资有公如皋江资有公如皋市交通务有公如皋市园有公如皋市政市部门位如皋区如皋部如皋部资有公如皋高园区有公如皋资有公如皋市交通产业有公富港有公如皋有公如皋市如皋市园有公如皋江资有公，企业预警通，整理南通通港务 海安市务 江海安有公 有公 有江惠海有公海安利泰务资有公6、海安市海安市共有7家发债平台目前仍有存量债平台2家体量较大的主要几家平台包括（1海安城建瑞海投资属海安市一级平台公司（2海安经开主要负责海安经开区相关建设海安开发区主要负责高新区相关建设但股权在开发区管委会下。对比016年末海安市平台股权关系变动相对不大仅有（1海岸商贸物流集团划转至瑞海投资旗下（2经开区内新成立开晟产业集团将海安经开腾海投资由管委会划至开晟旗下。图5：海安市发债平台最新股权关系及历史对比 南通通港务有公海安市务有公资有公资有公江海资有公海安区资有公江产业有海安利泰务 江惠海资有公 有公海安市务 海安镇有公 资有公海安市交通 江海安资有公 有公海安市动有公海安高区有公海安市政市部门海安市政市部门位海安区海安市政海安市政市部门位，企业预警通，整理7、如东县如东县共有1家发债平台目前仍有存量债平台9家其中（1东泰体量逾千亿是如东县最大的平台公司主要从事如东县的土地整理开发工程施工、项目管理供水和港口经营等业务其下面子公司包括开泰洋口港建设等（2）金鑫交通体量亦较大主要负责交通基础设施建设等工作（3通泰主要负责如高新区范围内的业务（4）其他平台体量及存续债券规模相对不大。对比016年末如东县平台股权架构变动相对不大上述主要的权属关系本没有发生改变。图6：如东县发债平台最新股权关系及历史对比 如东县政县部门位江港有如东县政县部门位江港有公如东县泰资有公如东县地资有公如东县泰工程有公南通港合有公南通资有公江东资有公如东县通泰资有公如东海资有公如东县东泰资有责任公如东县交通工程资有公如东县资有公江港江港资有公如东县政县部门位江东资有公如东县通泰资有公如东海资有公如东县东泰资有责任公如东县泰工程有公如东县交通程资有公南通港合有公江江港资有公南通资有公，企业预警通，整理扬州市平台及股权变动如何？首先来看市本级截至2023年3月末扬州市本级共有23家发债平台仍有存量债平台18家对比2016年末扬州市主要将主城区市属园区相关平台股权上收市本级。从最新的市本级6大集团系来看：扬州城建集团是扬州市最主要的公用事业运营主体和基础设施建设体资产规模逾1500亿元其中本部占1/3左右其旗下中既有扬州交产扬州公用等负责相关业务板块的子公司也有运和城（广陵区前期股权在广陵区后划入城建集团、新盛投资（生态科技新城）等负责具体某一区域的子公司。易盛德产业生态科技新城核心的开发建设主体对新盛投资亦有44.54%的持股。瘦西湖旅游发展集团主要负责瘦西湖风景区的相关建设和运营2016-2022年期间，股权由原瘦西湖风景区管理处上划至扬州市本级。广合国资广陵区最主要的基础设施投资建设主体和综合性国有资产营主体，旗下主要子公司包括广陵经开、广陵新城。广陵区2016年以前广陵区的主要平台包括广陵新城运和城建广陵经开和广合国资2016年以后运合城建划入扬州城建集团系广陵经开广陵新城划至广合国资，由扬州市政府直接持股。扬州经开及扬州经开国控均为经开区内主要的开发建设主体股权原经开区管委会划至扬州市政府。扬州新材料是扬州化学工业园区的建设平台之前股权在园区管委下，后期划入扬州市政府。扬州化学工业园区位于仪征市，新材料公司股权的划转除了区域内平台整合因素之外，或也和江苏省加强省内化工园区规范化管理有关。此外，扬州高新区内亦有一家平台盛裕投资，股权在高新区管委会下面。图7：扬州市本级发债平台最新股权关系及历史对比 扬州市政府/市部门扬州市政府/市部门位扬州盛裕资有公扬州盛裕资有公扬州材料资有公扬州创教育资有公扬州用有公扬州盛有公

仪征仪征有公扬州广有公扬州广有公扬州热有公江江务份有公扬州市临港公扬州恒大通电有公扬州自来有责任公扬州兴扬州自来有责任公扬州兴有公201扬州化学工业区扬州化学工业区扬州市瘦湖景区处扬州市政府/市部门位广陵区政/区部门位扬州区

扬州材料资有公扬州材料资有公扬州创教资有公扬州用有公扬州盛有公扬州热有公

扬州扬州临港有公扬州有公仪征市政/市部门位江江务份有公仪征市政/市部门位江江务份有公扬州市食品工业园务扬州恒大通光电有公仪征仪征有公

扬州自来有扬州自来有责任公扬州兴有公扬州裕有公，企业预警通，整理再看其他区县平台：1、邗江区邗江区共有4家发债平台且目前仍有存量债，其中邗江城建是最主要的基础设施建设主体，主要负责邗江区范围内基础设施建设和保障房建设。对比2016年末邗江区平台架构变化相对不大仅维扬发展股权由区直属划转至邗江城建集团内。图8：邗江区发债平台最新股权关系及历史对比 邗江区政区部门位邗江区政区部门位扬州扬资有公邗江区政区部门位邗江区政区部门位扬州扬资有公扬州市邗江国有产营有公扬州市邗江市有公扬州市邗江扬州市邗江市有公扬州资有公扬州扬资有公扬州市邗江有公扬州资有公扬州市邗江国有扬州市邗江国有产营有公，企业预警通，整理2、江都区江都区共有5家发债平台目前仍有存量债平台4家，分属江淮建发和江都区国资。对比2016年末，江都区主要将龙川控股由国资公司划拨至江淮建发。图9：江都区发债平台最新股权关系及历史对比 20220110101010515410517010101010扬州域工程有公扬州龙汇业有公扬州域工程有公扬州龙汇业有公扬州市江都江公扬州融通有公扬州龙川有责任扬州市江都江公扬州融通有公扬州龙川有责任公扬州市江都区国有资资有扬州市江都区国有资资有扬州江淮有公江都政府/区部门位江都区政/区部门位，企业预警通，整理3、高邮市高邮市共有5家发债平台目前仍有存量债平台4家分别分布在高邮国资高邮经发集团和高邮经发总公司体系内。对比2016年末高邮市分别新设立了高邮国资和高邮经发集团并将开盛划转至高邮经发集团体系内，将高油建投和高邮交产放进高邮国资体系内。10101010101101010101010101010101010201202高邮市务产业资有公高邮市务产业资有公高邮盛市政资有公高邮市交通产业资有公高邮市资有公高邮盛市有高邮交通业资有公高邮资有公高邮总公高邮市公高邮国有产资(有高邮总公高邮市政府/市部门位高邮市政府/市部位，企业预警通，整理4、仪征市仪征市共有5家发债平台且目前仍有存量债，分属于仪征城投、扬子文旅对比2016年末仪征市平台架构进一步清晰（1将仪征城投从扬子投资剥离作为市属一级子公司并划入仪征水交投（2将众鑫枣林湾文旅划入扬州文旅原扬子投资也在扬子文旅集团内。仪征市政市 仪征市政市部门位 部门位仪征市扬子 仪征市扬子资 仪征市交资 仪征市有公 有公 有公 有公高仪征市化体育公仪征市体育有公仪征市市资有公仪征市有公仪征市有公仪征市交资有公仪征市有公仪征市市资有公，企业预警通，整理5、宝应县宝应县共有2家发债平台且目前仍有存量债，分别是宝应城投和宝应开发投。对比2016年末，宝应县平台股权架构未发生明显变动。宝应政府/县部门位202宝应政府/宝应政府/县部门位202宝应政府/县部位20170宝应有公宝应70宝应有公宝应市资有公10宝应有宝应县市资有公，企业预警通，整理泰州市平台及股权变动如何？首先来看市本级截至2023年3月末泰州市本级共有19家发债平台仍有存量债平台18家这些平台结合其业务开展区域大致可以分为四大类我们别展开阐述：（1）泰州市本级传统平台，包括泰州城建、泰州交产、凤城河、泰州金控。这里面城建交产金控股权基本没有发生变化凤城河股东由原来的凤城河风景区投资管理中心变更为泰州市政府；此外，泰州高教投划入泰州城建。（医药高新区高港区)建设平台包括华信药业泰州鑫泰新滨江开发、江苏创鸿及其子公司。医药高新区(高港区)共有11家平台且目前仍有存量，平台数量较多。除上述股权在市本级下面的7家平台外，还有引江城投、医药城控股（华诚医学、东方中国医药城、泰州通泰。26年以前医药高新区和高港区还未实“区政合一的运行模式其平台架构大致分为（1）高港区4家平台，包括江苏创鸿、望涛投资、引江城投高港高新（2医药高新区7家平台，其中华信药业（中国医药城）股权在市级华诚医学和东方中国医药城股权在高新区管委会鑫泰新滨江开发通泰股权分别在医药高新区下属子园区管委会。截至023年3月末（1）华信药业股权仍在市本级（2）子园区中鑫泰、新滨江股权上挂至市本级（3）原高港区传统平台江苏创鸿股权上挂至市本级且并了望涛和高港高新（4其他平台股权仍在区属其中华诚医学东方中国医药城、通泰均并入泰州医药城控股体系内。（海陵区建设平台包括海陵城发东部新城海陵区共有4家发债平台（目前仍有存量债平台3家，除上述平台外，还有中天新能源、鑫海投资。2016年以前这4家平台公司股权均在海陵区政府下面截至2023年3月末海陵城发和东部新城股权上划至市本级中天新能源和鑫海投资股权仍在海陵41年6月泰医高区港区动合展实“政”的行式。区政府。（4姜堰区建设平台包括金东城（姜堰交投新开投（姜堰经开龙马建设、鑫源建设。姜堰区共有7家发债平台（目前仍有存量债平台5家，除上述股权在市本级下面的5家平台外，还有姜堰国投和农水投。2016年以前这7家平台股权均在姜堰区政府下面除金东城投为姜堰国投子公司外，其余6家均为区直属一级子公司。截至2023年3月末（1金东城投股权上挂至市本级且控股姜堰交投（2）新成立新开投资姜堰经开龙马建设等公司股权放在其下面（3农水投和国投股权仍在在姜堰区政府下面。图3：泰州市本级及中心城区发债平台最新股权关系及历史对比 ，企业预警通，整理注由目各中城姜高有分台权至市直观和将市级台中城其平权关放在一展。1、靖江市靖江市共有9家发债平台且目前仍有存量债，其中北辰、华宇、靖江港股权在靖江经开区其他平台股权在靖江市政府下面对比2016年末靖江市平台权架构未发生明显整合动作。202图4：靖江市发债平台最新股权关系及历史202靖江靖江政府/市部门位靖江区1010靖江1010靖江辰资有公101010981靖江有公靖江市市资有公江靖资营有公靖江有公靖江有公靖江市江靖江市江资有公201201靖江市政府/部门101靖101靖江市有靖江市有，企业预警通，整理2、泰兴市泰兴市共有6家发债平台且目前仍有存量债包括泰兴城投&中兴国资中鑫投资和泰兴交通。对比2016年末，泰兴市平台股权架构变化具体体现在以下三处（1成立泰兴城投将中兴国资并入泰兴城投（2成立泰兴交通控股将兴交通产业并入其中（3）成立中鑫投资，将3家园区平台（兴黄、成兴、虹园）并入其中。20210泰兴市交通有公120210泰兴市交通有公10泰兴交通业(有泰兴政府/市部位10泰兴市市资有10 10泰兴中兴有资 泰兴兴黄合产营资有公 资有10泰兴市中资有公10泰兴成兴有资产营资有公10泰兴虹业有20110泰兴市交通产业(有公10泰兴中兴有产资公泰兴政府/市部位10泰兴市兴黄合资有10泰兴成兴有产资公10泰兴市虹园业有公，企业预警通，整理3、兴化市兴化市共有5家发债平台,目前仍有存量债平台4家分属于东南城建兴化国投和兴化经发对比2016年末兴化市主要将兴化城投和兴化交投并入兴化投。2022011012022011010743101010107431010兴化交通业资公兴化市资公兴化市有公兴化市交通产业资有公泰州兴化有产公兴化市市资有公兴化市东南市资有公兴化市有公泰州兴化有产公兴化市东南市资有公兴化政府/市部位兴化政府/市部位，企业预警通，整理各地市平台资产负债维度表现如何？我们进一步聚焦苏中各地市平台资产债务以及市场维度表现如何多维度细致颗粒程度地展示各主体的相关数据，由于这部分内容文字阐述可读性以及逻辑一致性并不强，我们将各地市资产负债情况进行展示，以供市场参考。（一）南市发债平台表现如何？中债隐含土地政府主营业准公益地级市行人行政层级区县下辖园区平台类型主体评级总资评级款中债隐含土地政府主营业准公益地级市行人行政层级区县下辖园区平台类型主体评级总资评级款项府占比资产补助务收入性占比应收类来自政南通市南通市有公 地级市 - - 平台 AAA AA+

0105370178125100 - -0105370178125

94 -南通市南通产业有公 地级市 - - 产平台 AA+ AA

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62 -南通市 南通通有公 省级园区 - 通产业园区 园区平台 AA 南通市 南通有公 省级园区通州区通产业园区 园区平台 - AA南通市南通市资有公 地级市 - - 平台 AA+ AA南通市 南通业有公 区县级崇川区- 平台 AA AA南通市南通海有公 省级园区 - 江省通州江海联动示范区 园区平台 AAA AA南通市 江通州有公 省级园区 - 江省通州江海联动示范区 园区平台 AA AA南通市 江通州资有公 省级园区 - 江省通州江海联动示范区 园区平台 AA AA南通市南通区有公 国家级园区 - 南通区 园区平台 AAA AA南通市 江有公国家级园区-南通区园区平台AAAA南通市南通区有公国家级园区-南通区园区平台AAAA南通市南通高有公国家级园区-南通高产业区园区平台AA+AA南通市南通业有公国家级园区-南通高产业区园区平台AAAA(2)南通市南通兴川国有资产营有公区县级崇川区-平台AAAA(2)南通市南通家园业资有公 区县级崇川区- 平台AA南通市产业南通有公 区县级崇川区江南通港区 平台AA南通市南通市高有公 区县级崇川区江省南通市高产业区平台AAAA(2)南通市南通市崇川国有资产营有公区县级崇川区- 平台AA+AA南通市 南通一业有公 区县级崇川区- 平台 AA AA南通市南通市通州区惠通资有责任公 区县级通州区- 平台 AA AA+南通市南通圆宏有公 区县级通州区- 平台 AA+ 南通市 南通富通市有公 区县级通州区- 平台 AA 南通市南通鼎通交通工程有公 区县级通州区- 平台 AA AA南通市南通一诺镇有公 区县级通州区- 平台 AA AA南通市江海市有公 区县级海门区- 平台 AA+ 南通市江海资有公 区县级海门区- 平台 AA+ 南通市 江家产业有公 区县级海门区- 平台 AA 南通市 江东园有公 区县级海门区海门市临江区 平台 AA 南通市江海有公 区县级海门区- 平台 AA+ -南通市 江海有公 区县级海门区海门港区 平台 AA 南通市江江有公 国家级园区海门区海门区 园区平台 AA 南通市启东有公 区县级启东市- 平台 AA+ 南通市启东国有资产资有公 区县级启东市- 平台 AA+ 南通市 江启有公 区县级启东市- 平台 AA AA南通市江吕四港有公 区县级启东市江省吕四海区 平台 AA+ 南通市江汇有公 区县级启东市江启东区 平台 AA AA+南通市海安市资有公 区县级海安市- 平台 AA+ 南通市 海安镇资有公 区县级海安市江省海安高产业区 平台 AA 南通市江海资有公 区县级海安市- 产平台 AA+ 南通市海安市动有公 区县级海安市- 平台AA南通市江海安有公 区县级海安市海安产业园 平台AA南通市南通通港务有公 区县级海安市- 平台AA区县级如皋市-平台AA+AA(2)4911472-24557区县级如皋市-平台AAAA(2)191795-11956区县级如皋市-平台AA+AA(2)3956912112593南通市江园镇化资有公 区县级海安市- 平台AA南通市海安区资有公 省级园区海安市江省海安高产业区 园区平台AA+AA(2)南通市江产业有公 国家级园区海安市海安区 园区平台AA+AA(2)南通市江海资有公 国家级园区海安市海安区 园区平台A区县级如皋市-平台AA+AA(2)4911472-24557区县级如皋市-平台AAAA(2)191795-11956区县级如皋市-平台AA+AA(2)3956912112593南通市如皋江资有公南通市富皋泰有公

-170797255237684951094621545891531561655161575453261411949458649315713144121014760557630523517857620246034811720596603550165349

5768-86226791023343452198461285733711084116340523149113168445811918601071388326331667915125129142468110818

78 6- 1 -- 0 -- - -- - -15 0 019 - 1- - -- - -860 -- - -- - -61 0 07 - 08276- 1 8276- 32 3- - 326 65 02 11 14 9 01 5 2- 15 -23 3 12 1 2- 0 1- 0 16 17 2- 14 0- - -21 52 426 2 11 36 11 42 229 9 112 13 3- - 211 32 248 31 226 1 15 0 239 - 117 3 2- - -5 1 0- 0 2

108-20121121376185181321441018724104615232849391653731185620826131366821129

9497-98 -5752--73 --7660--43 -18-8993406452-43439762-53726997895398765699100---3698南通市 如皋市通整营有公 区县级如皋市-准公益性平台AAAA113703-16-南通市如皋市市产业有公 区县级如皋市-平台AA+AA(2)327673312487 南通市 如皋高园区有公 区县级如皋市江省如皋高产业区平台AAAA1051314-17-南通市富港有公区县级如皋市-平台AAAA(2)17662-1116-南通市如皋资有公区县级如皋市-平台-AA(2)--3-1-100南通市如皋市有公 国家级园区如皋市如皋区园区平台AA+AA(2)60029719342672南通市如皋有公 国家级园区如皋市如皋区园区平台AAAA(2)195103--11559南通市南通市有公 国家级园区如皋市如皋区园区平台AAAA--10-1-100南通市如东县东泰资有责任公区县级如东县-平台AA+AA(2)1200298228825859南通市如东县泰资有公区县级如东县-平台AAAA(2)4944935011838南通市江港有公区县级如东县港区平台AAAA5031352113314068南通市如东县交通工程资有公区县级如东县-平台AA+AA(2)5501082259218-南通市如东县泰工程有公区县级如东县-平台AAAA(2)20521-49014-南通市如东县地资有公区县级如东县江省如东海区平台AAAA(2)19732-701974南通市如东县通泰资有公区县级如东县如东高区？平台AAAA(2)1885346221890南通市南通资有公区县级如东县江如东区平台AAAA(2)146650152893南通市如东海资有公区县级如东县南通外向型业合区平台AAAA(2)70158311392，企业预警通，注：展至022121有量债台相报科为1年末据下同。图8：南通市发债平台负债及一二级市场表现情况（亿元、%、p） 地级市

行人

资产负有息负债有息占比非标占比债券占比存量债券私募占比债券净增量债率

度净融资最利

公募利差均成交规

均手南通市南通市有公6145772-36165-112-51463043南通市南通产业有公5827067-1336-16-5151931南通市南通通有公6010295-56557611-1421111933南通市南通有公654150-1251005-----南通市南通市资有公-----1010010-96 ---南通市南通业有公655550-2413836---02南通市南通海有公5938682-16904578-7869714南通市江通州有公5271544282010020-----南通市江通州资有公5310482244408740---1435南通市南通区有公6638886-441634981-72617060南通市江有公673453-361210012-----南通市南通区有公48509653125-5---121南通市南通高有公6225087-41103490-69639291南通市南通业有公503747-1141004-----67 31480125739328-165-3158578092-453610034-----658180-151210067 31480125739328-165-3158578092-453610034-----658180-151210012-----47638018301663-9-148104125365 25375237779027-81761420687066-171210012- ----南通市 南通市高有公南通市江家产业有公63717213181362-17- - - 110南通市江家产业有公63717213181362-17- - - 110南通市江东园有公5559828412310039- - - --南通市江海有公 63 251901616404340- 8582--南通市 江海有公 66 116841639438633- --743南通市南通市通州区惠通资有责任公57236761335739245-101-36南通市南通圆宏有公6110954-91010010-85---南通市南通富通市有公626675-271810018-109---南通市南通鼎通交通工程有公60104894212210022-----南通市南通一诺镇有公402361--4-4-----南通市江海市有公5831091-441365495-90691212南通市江海资有公6427587431824582-10468--南通市江江有公557087-43252020通市启东有公562667885617164128-95634946南通市启东国有资产资有公5325182619547530-9592518南通市江启有公451158391417832---649南通市江吕四港有公39879411181610016-147---南通市江汇有公537579433306716-315-16南通市海安市资有公64235641336949568-133981832南通市 海安镇资有公 46667149382510010- ----南通市江海资有公 6816553251910019- 186---6811549149465410-2202202042513864-187-7-----61887019127--10-6811549149465410-2202202042513864-187-7-----61887019127--10---151254942901148237023-----56168492926512114-1231121052576327780--51005-187---6787805115-5-----6915464143242568-1781663392南通市江园镇化资有公南通市海安区资有公南通市江产业有公南通市 江海资有公5826192735817116-100911318457890-503572-25-5826192735817116-100911318457890-503572-25---44836317671424378537- 10387--513663-361210012- 6317671424378537- 10387--513663-361210012- ----5412671328275727- 10499--5420358488-8- --993南通市 如皋市通整营有公南通市如皋市市产业有公南通市 如皋高园区有公南通市富港有公5681824191510015- ----南通市如皋资有公-----21002- ----南通市如皋市有公56309922381145848-通市如皋有公509091-15111001-----南通市南通市有公-----81008-----南通市如东县东泰资有责任公55453697279610046-124-3244南通市如东县泰资有公491014121921307---26155南通市江港有公521756722632507-233-615南通市如东县交通工程资有公4418677015319011-121-1770南通市如东县泰工程有公5376703275100-3-----南通市如东县地资有公506970112816476---634南通市如东县通泰资有公639580-37358316-----南通市南通资有公54668434926827-213174519南通市如东海资有公241692-386-6-----，企业预警通，注关表目为1末据券增为平台292度融之和年净资均成规均手对应间间为29-202；新差为2223；换=度交模/末年存量券模均；文。（二）扬市发债平台表现如何？地级市行人行政层级区县下辖园区平台类型主体评级中债隐含总资产地级市行人行政层级区县下辖园区平台类型主体评级中债隐含总资产应收类来自政土地 政府主营业准公益评级款府占比资产补助务收性占比扬州市扬州市国有资产有责任公地级市- -平台 AAAAA+168526520351226876扬州市扬州市市资有公区县级广陵区-平台 AAAA(2)34666180113-扬州市扬州市交通产业有责任公地级市- -平台 AAAA2351248291773扬州市扬州盛资有公地级市- 扬州市平台 AAAA(2)190482701955扬州市扬州公用有公地级市- -准公益性平台 AAAA+10715---19-扬州市扬州市扬子江资有责任公地级市- -产平台 AAAA7531417-扬州市扬州创教育资有公地级市- -产平台 AAAA629---2-扬州市扬州广合国有资营有公区县级广陵区-平台 AA+-734189---37-扬州市扬州市广陵资有公区县级广陵区-平台 AAAA(2)5761071511711577扬州市扬州广陵区有公区县级广陵区广陵区平台 AAAA-1355217161199扬州市扬州盛德产业资有公地级市- 扬州市平台 AAAA(2)310189311560扬州市扬州瘦湖有公地级市- 瘦湖风景区产平台 AA+AA2965585601328扬州市扬州区有公国家级园区- 扬州区园区平台 AA+AA(2)66516629642279扬州市扬州材料资有公省级园区仪征市江扬州化学工业园区园区平台 AAAA(2)4081101281329-扬州市仪征有公省级园区仪征市江仪征区园区平台 AAAA-1104121312819扬州市扬州绿色产业资有责任公 国家级园区- 扬州区园区平台 AAAA(2)3651661141293扬州市 扬州市临港有公 国家级园区- 扬州区园区平台 -AA(2)37151--3100扬州市扬州盛裕资有公 国家级园区- 扬州高产业区园区平台 AAAA(2)2148