有色金属-2022年报及2023一季报总结及展望贵金属及铜铝迎来逆转新能源链条持续承压

证券研究报告有色金属重点公司证券研究报告有色金属重点公司相关报告产能的共振，盈利步入上行期》2023-04-27《【兴证金属】有色：锂矿情绪初步好转》2023-04-23有色金属2022年报及2023一季报总结及展望：贵金属及铜铝迎来逆转，新能源链条持续承压投资要点综述：受地缘冲突、全球经济下行、贸易冲突、疫情扰动、央行加息等因素扰动，有色金属行业的盈利增速下行，但2022年有色金属板块上市公司归母净利润仍然同比增长了67.1%。从股价表现来看，2022年有色板块下跌11.98%，跑输上证指数7.18pct；2023Q1有色板块上涨9.06%，跑赢上证指数0.14pct。其中2022&2023Q1黄金板块涨幅最大。工业金属：铝：2022年以来，宏观与基本面利空共振导致铝价从3月份的23000元快速下行至18000元的水平，随后铝价横盘震荡。2022年铝板块营收和归母净利润同比增速分别为6.0%、16.9%，铝板块企业盈利增速放缓。分产业链来看，上游电解铝企业业绩增速回落主要系行业冶炼盈利收窄，而中游铝加工企业业绩分化，其中电池铝箔、水冷板、光伏型材等新能源领域的上游加工企业业绩快速增长，而以传统领域为主的铝加工企业和再生铝企业业绩皆有所下滑。2023Q1，受去年同期高基数影响，铝板块营收和归母净利润同比分别下滑-16.3%、-30.0%。站在当前时点展望下半年，国内电解铝供需格局向好将逐步推动冶炼盈利改善，未来电解铝企业将充分受益。行业盈利上行周期，电解铝企业业绩增幅远高于铝价增幅，建议关注中国铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份等。铜：2022年铜价“V”型走势，在国际地缘冲突、美联储大幅加息以及国内需求偏弱的背景下年内铜价波动幅度大，但铜板块业绩整体保持较强的增长韧性，其营收同比+9.68%，归母净利润同比+13.42%。2023Q1美国经济衰退预期再起，宏观预期主导铜价交易，叠加国内经济复苏力度偏弱，LME铜价环比下跌10.7%，铜板块营收及利润增速均同比下滑。从产业链环节看，铜板块内部利润分化明显。2022年铜矿企业利润同比增速最高，紫金矿业表现最优；其次是冶炼环节，云南铜业表现最优；加工环节利润表现承压，海亮股份韧性较强；23Q1矿企利润同比增速较弱，铜加工材和冶炼环节表现相对较好。展望2023年，美国经济衰退趋势或难以避免，但铜价因此前市场已有衰退预期，下探空间或有限；另一方面，全年冶炼供给扩张或有限，而库存仍处历史低位，随着铜下游需求不断回暖，下半场铜价主导权或向基本面交易倾斜，铜价中枢或将趋势上移。建议关注铜矿股：洛阳钼业、西部矿业等；海亮股份等。能源金属：2022年新能源汽车销售屡创新高，锂镍等能源金属价格快速上涨，钴价受终端需求低迷影响价格持续震荡。2022年能源金属板块实现营收分析师：赖福洋laifuyang@S0190522050001研究助理：赵远喆zhaoyuanji@请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-2514.28亿元，同比增长91.63%，实现归母净利润774.83亿元，同比大幅增长325.08%，其中锂板块营收及盈利增速分别为263.39%和537.15%，远超能源金属板块均值。23Q1受需求端持续偏冷影响，能源金属价格普遍环比回落，商品价格下行背景下，能源金属板块盈利下行：2023Q1能源金属行业营收620.88亿元，同比增长35.66%，实现归母净利润113.53亿元，同比下降21.91%。行业盈利状况恶化的背景下，业内企业盈利出现分化，矿端自给率高的企业依靠低成本优势，仍然能够获得较高收益，矿端自给率偏低的企业盈利出现明显下滑。展望2023年，供需逆转导致锂盐价格承压，部分矿端自给率偏低，成本偏高的产能可能会出清，而成本处于行业底部位置或短期内有明显量增(低成本自给矿)企业仍可维持较强的盈利能力。建议关注：中矿资源、天齐锂业、永兴材料等。贵金属：2022年至23Q1地缘局势和美联储货币政策转向节奏相继成为黄金走势核心影响因素，金价整体呈先扬后抑走势，并在年尾重归上升通道。总体来看，2022年COMEX黄金均价同比上涨0.38%，推动贵金属板块业绩可观，2022年贵金属板块营收同比增长18.8%，归母净利润同比增长41.2%。23Q1COMEX黄金均价同、环比分别增长0.98%、9.30%，2023Q1贵金属板块营收同比增长8.3%、环比下跌3.8%，归母净利润同比下降3.5%、环比下降23.5%。从产量来看，2022年大部分黄金企业产量较为平稳，其中紫金矿业及赤峰黄金增长迅速。从盈利能力来看，2022年银泰黄金克金成本较低，盈利能力较为突出。5月4日美联储宣布加息25个基点，或为本轮最后一次降息。美国加息周期进入尾声。根据历史回溯，在最后一次加息与首次降息期间为黄金最优配置时点，黄金配置价值已逐步显现。建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金等。金属新材料：2022年受益于下游需求高景气，磁材价格维持高位，N35、H35毛坯烧结钕铁硼均价分别达到270.31元/公斤、327.03元/公斤，同比分别上涨47.37%、48.55%，带动磁材板块企业盈利能力大幅增长。2022年金属新材料板块营业总收入同比增长35.7%，归母净利润同比增长39.0%。23Q1企业增产及需求不足，磁材价格高位回落，N35、H35毛坯烧结钕铁硼均价分别为273.50元/公斤、329.21元/公斤，环比分别下降0.98%、1.31%，磁材板块企业业绩增速放缓。23Q1金属新材料板块营业总收入同比增长4.1%，归母净利润同比增长5.3%，在磁材价格下跌的影响下，金属新材料板块业绩增速放缓。目前下游需求情况尚未恢复，后续应重点关注新能源汽车以及风电装机需求，关注新能源汽车以及风电装机需求，为磁材下游需求发生改善的关键。建议关注博威合金、金力永磁、云路股份等。投资建议：随着前期金融体系所带来的外部性风险冲击以及美国经济高频数据的逐步回落，我们认为美联储加息已经步入尾声，黄金股迎来重大配置机会，建议继续关注山东黄金、银泰黄金等标的；此外，国内经济尤其是地产竣工链条的恢复，铜铝需求逐步改善，同时供给端整体呈现收缩态势，建议关注中国铝业、神火股份、洛阳钼业等。最后，能源金属板块经过前期快速杀跌之后，估值已经回到历史底部水平，若后期需求复苏，板块将迎来博弈机会，关注中矿资源、天齐锂业、永兴材料等；新材料分化较大，建议关注博威合金等底部布局机会。风险提示：国内经济复苏低于预期；全球宏观环境不确定性风险；美联储加息超预期；锂矿供给释放超预期；锂电产业终端需求下滑。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-23Q1有色金属行情回顾 -6-2、2023Q1有色金属持仓情况分析 -9-3、铝：基本面触底好转，企业盈利进入上行周期 -10-3.1、2022&2023Q1总结：行业盈利一波三折，2023年迎来改善期 -10-：供需格局好转推动电解铝盈利扩张 -15-4、铜：联储加息尾声渐行渐近，需求回升支撑铜价维持高位 -16-4.1、2022&2023Q1总结：铜价先抑后扬，资源品标的涨幅可观 -16-中枢有望趋势上移 -21-5、能源金属：供需逆转，板块内企业业绩分化凸显 -21- 5.2、2023年展望：需求复苏带动锂价企稳，板块盈利或出现分化 -26-息到达终点，黄金有望开启上行通道 -27-6.1、2022&2023Q1总结：贵金属价格中枢上行推动板块业绩明显改善 -27-6.2、2023年展望：美联储加息周期走向终点，黄金配置价值显现 -31-材企业业绩大幅增长，板块内部有分化 -31-7.1、2022&2023Q1总结：板块景气度高位回落，新材料企业业绩分化明显-31- 图3、2022年有色细分板块中，黄金板块涨幅最大 -6-Q，黄金板块涨幅最大 -6- -7- 023年1-3月房屋竣工面积同比增长14.7% -12- Q 17-年铜加工表现较弱，23Q1开工率持续回升 -17-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4- Q沪铜库存累库较快，但仍处往年低水位 -17-图24、2022年铜板块营收同比增长9.2% -18-图25、2022年铜板块归母净利润同比增长13.42% -18-图26、2022年铜矿企业营收同比增长10.5% -19-图27、2022年铜矿企业归母净利润同比增长24.6% -19-冶炼企业营收同比增长5.1% -19-图29、2022年冶炼企业归母净利润同比增长12.2% -19-图30、2022年加工企业同比增长17.6% -19-图31、2022年铜板块归母净利润同比下滑25.8% -19-Q弱 -20-Q名 -20- 图36、2022年以来碳酸锂产量持续增长(吨) -23-图37、2022年以来硫酸钴产量高位震荡(吨) -23-图38、2023Q1能源金属板块营收同比增长35.66% -24-图39、2023Q1能源金属板块净利同比下降21.91% -24-年能源金属板块现金流状况改善 -26-图41、2022年能源金属板块资产负债率整体下降 -26-图42、2022年至今金价高位回落后重回上行通道 -28- 图46、2022年贵金属板块营收同比高增18.8% -29-图47、2022年贵金属板块归母净利润同比高增41.2% -29-48、2019年-2022年各黄金企业自产金产量 -30- - 图53、2022及23Q1金属新材料板块归母净利润同比高增 -32-图54、2022年及23Q1金属新材料板块资产负债率持续上升 -34-图55、2022年及23Q1金属新材料板块经营现金流同比改善 -34-录 表6、2022&2023Q1电解铝企业归母净利润规模及增速(亿元) -14-表7、2022&2023Q1铝加工企业归母净利润规模及增速(亿元) -14- 表9、2022年及23Q1铜板块公司归母净利润规模(亿元)及增速变化(%)..-20-表10、铜板块产业链环节代表性公司的资产负债率和经营性现金流情况......-21-表11、2023Q1能源金属价格普遍环比回落.......................................................-22-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-表12、2022年及23Q1锂板块公司归母净利润规模及增速(亿元) -24-表13、2022年及23Q1钴板块公司归母净利润规模及增速(亿元) -25-表14、2022年各锂盐企业产销量及吨毛利(单位：吨/万元) -25- 表16、2022年及23Q1贵金属板块公司归母净利润规模及增速(亿元)....-29-表17、2022年各黄金企业克金售价、克金成本及克金毛利(单位：元/克).-30-表18、2022年及23Q1金属新材料板块公司归母净利润规模及增速(亿元)-33- -6-行业投资策略报告报告正文2022年有色板块下跌11.98%，跑输上证指数7.18pct。从有色细分板块来看，2022年黄金板块涨幅最大，而镍钴锡锑板块排名相对靠后。具体到个股方面，2022年涨幅前五分别是园城黄金(226.5%)、吉翔股份(107.8%)、金钼股份(71.9%)、神火股份(71.2%)、中矿资源(40.2%)，嘉元科技等相对跌幅居前。黄金板块涨幅最大，而锂板块排名相对靠后。具体到个股方面，2023Q1涨幅前五)、兴业矿业(32.4%)、洛阳钼业(431.7%)、豪美新材(31.6%)，*ST荣华等相对跌幅居前。、2022年有色板块下跌11.98%，跑输上证指数7.18pct资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图3、2022年有色细分板块中，黄金板块涨幅最大资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图2、2022Q1有色板块上涨9.06%，跑赢上证指数0.14pct资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图4、2023Q1有色细分板块中，黄金板块涨幅最大资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告-7-表1、2022&2023Q1有色个股涨跌幅2022年涨幅前十涨跌幅(%)跌幅前十涨跌幅(%)2023Q1涨幅前十涨跌幅(%)跌幅前十涨跌幅(%)园城黄金226.45%嘉元科技-63.46%盛达资源35.35%*ST荣华-43.52%吉翔股份107.83%诺德股份-50.34%东方钽业32.40%融捷股份-22.60%金钼股份71.88%寒锐钴业-49.53%兴业矿业32.35%中钨高新-15.40%神火股份7117%北方稀土-4474%洛阳钼业3165%华峰铝业-1418%中矿资源40.21%盛屯矿业-44.60%豪美新材31.61%云路股份银泰黄金31.70%博迁新材中金黄金28.57%博迁新材宏创控股31.25%*ST荣华-42.55%华钰矿业26.78%腾远钴业合金投资3065%铜冠铜箔-4251%东方锆业2596%宝钛股份-1282%湖南黄金2696%楚江新材-4240%西部矿业2422%明泰铝业-1246%华峰铝业21.01%海星股份-42.23%紫金矿业23.90%凯立新材资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理行业盈利增速持续放缓。2022年，受地缘冲突、全球经济下行、贸易冲突、疫情扰动、央行加息等因素扰动，有色金属行业的盈利增速下行，但全年有色金属板块上市公司归母净利润仍然同比增长了67.1%。从2023Q1来看，有色金属板块依旧延续下行趋势，其中金属新材料和工业金属板块上市公司的盈利能力较2022Q4有所改善，销售净利率分别从从2022Q4的6.2%/3.2%提升至2023Q1的7.8%/4.2%。图5、有色金属行业上市公司归母净利润增速放缓资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理表2、有色金属细分板块财务比率板块2022归母净利润Y归母净利润YOY2022Q4归母净利润Y归母净利润YOY2023Q1归母净利润Y归母净利润YOY金属新材料38.6%7.7%14.1%6.2%5.3%7.8%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业投资策略报告其他金属新材料磁性材料373%52%298%40%125%59%38.9%9.0%10.2%7.4%2.7%8.9%4.2%工业金属12.7%4.3%-12.6%3.2%-16.6%铝16.9%6.6%5.5%-30.0%铜13.4%3.4%-9.9%2.6%-5.5%3.5%铅锌28%-5803%-55%3.4%2.5%贵金属32.5%2.6%-14.9%2.7%-6.7%黄金3.6%-22.9%3.4%3.4%-238.3%0.4%245.4%-328.0%0.2%4.7%小金属24.5%6.4%-21.3%4.8%-42.4%稀土25.8%10.7%-31.6%7.7%-59.4%4.9%钨13.0%4.5%-35.6%2.0%2.3%6.3%其他小金属13.5%6.6%6.0%-36.8%7.2%钼40.5%5.0%-7.7%4.0%-42.8%2.7%25.2%能源金属324.8%35.9%185.2%34.4%-21.9%钴-362%70%01%-511%63%锂536.3%54.5%267.8%49.5%40.3%5.8%有色金属67.1%7.0%35.7%6.3%-21.6%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理在132家有色金属上市公司中，72家企业2022年归母净利润同比增长，60家企业净利润同比出现下滑。其中，归母净利润同比增幅前二十的上市公司中多数为锂板块企业或与新能源汽车高度相关的企业。表3、有色金属上市公司归母净利润增幅增幅前十2022归母净利润(亿元)归母净利润YOY增幅前十2023Q1归母净利润(亿元)归母净利润YOY600768.SH宁波富邦4731.8%603399.SH吉翔股份0.341662.8%002192SZ融捷股份24434729%601020SH华钰矿业0154988%603399.SH吉翔股份4.92605.7%600766.SH园城黄金0.00414.9%002466.SZ天齐锂业241.21060.5%601958.SH金钼股份8.33202.9%600547.SH山东黄金2.5743.2%600768.SH宁波富邦0.01143.0%300057SZ万顺新材205653%300855SZ图南股份0841067%002240.SZ盛新锂能55.5541.3%300811.SZ铂科新材0.66103.2%002738.SZ中矿资源32.9485.8%688190.SH云路股份0.7391.7%000762.SZ西藏矿业8.0467.5%603045.SH福达合金0.0786.2%002460SZ赣锋锂业20502922%002114SZ罗平锌电-007844%000758SZ中色股份2540%600531SH豫光金铅817%603876.SH鼎胜新材13.8221.3%300963.SZ中洲特材0.2169.3%000878.SZ云南铜业178.6%002149.SZ西部材料0.3566.8%601958.SH金钼股份.3169.8%601702.SH华峰铝业65.0%000933SZ神火股份7571339%002056SZ横店东磁583593%002379.SZ宏创控股0.2129.5%002716.SZ金贵银业-0.0547.9%000831.SZ中国稀土4.2112.7%002466.SZ天齐锂业48.7546.5%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业投资策略报告45.7%41.4%40.5%112.645.7%41.4%40.5%112.6%101.6%中科三环东方钽业宜安科技利源精制中矿资源正海磁材002501.SZ002738.SZ300224.SZ8.51.70.0-0.420.96000962.SZ300328.SZ资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2023Q1有色金属板块整体持仓环比小幅上升，配置比例处于过去两年中枢水平。2023Q1有色金属板块整体持仓占比约3.91%，环比小幅提升0.13个百分点。同期有色金属股占A股市值3.32%，有色金属板块配置相对合理，仅高配约0.59个百分点，其中铜铝板块、黄金板块、能源金属等板块受机构青睐。图6、2023Q1有色金属板块基金持仓占比为3.91%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理基金在有色金属板块重点持仓个股主要集中在铜铝、黄金公司及能源金属公司。持有基金数量方面：排行前十的股票分别为紫金矿业、天齐锂业、华友钴业、赣锋锂业、山东黄金、神火股份、银泰黄金、洛阳钼业、中金黄金、赤峰黄金。持股总市值方面：排行前十的股票分别为紫金矿业、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、神火股份、银泰黄金、赤峰黄金、永兴材料、山东黄金、中金黄金。基金持股占流通股比例方面：排行前十的股票分别为图南股份、银泰黄金、永兴材料、神火股份、华峰铝业、赤峰黄金、华友钴业、铂科新材、西部材请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-表4、有色金属基金重仓个股持有基金数量最多基金持股总市值最高基金持股占流通股最多证券名称公募基金持股市值(亿元)证券代码公募基金持股占比紫金矿业436紫金矿业208.18图南股份29.24%天齐锂业华友钴业113.15银泰黄金15.59%华友钴业天齐锂业98.01永兴材料15.56%赣锋锂业赣锋锂业71.31神火股份15.44%山东黄金神火股份61.05华峰铝业15.40%神火股份银泰黄金50.23赤峰黄金14.95%银泰黄金赤峰黄金45.14华友钴业13.02%洛阳钼业永兴材料36.45铂科新材12.42%中金黄金山东黄金35.53西部材料11.13%赤峰黄金中金黄金32.39中矿资源9.38%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理小结：2023Q1有色金属板块基金持仓占比回升，其中铜铝金个股增持较多。接下来，我们将分别对有色金属细分板块的2022年和2023年一季报业绩进行分析和展望。3、铝：基本面触底好转，企业盈利进入上行周期3.1、2022&2023Q1总结：行业盈利一波三折，2023年迎来改善期2022年电解铝盈利下行触底，2023Q1盈利逐步修复。2022年铝价和电解铝盈利整体呈现前高后低的趋势，Q1电解铝从极端的供给政策中放松，同时疫情扰动以及地产下行周期导致电解铝需求萎缩明显。宏观方面，由于全球通胀水平居高不下，海外进入加息周期，强势美元打压商品价格。宏观与基本面利空共振，导致铝价从3月份的23000元快速下行至18000元的水平，同时电解铝吨盈利也从4000元的高位回落至成本线。进入2023，铝价中枢基本维持在18500元左右，而与此同时，电解铝吨盈利从年初以来便呈现逐步扩张之势，最新行业盈利已经从前期盈亏平衡区间突破至1000元关口，这主要由供需格局好转推动。2023Q1国内经济逐步恢复，同时，云南第二轮限电减产对冲了其他地区的部分产能复产，导致旺季电解铝供给持续偏紧。-11-行业投资策略报告图7、2023Q1电解铝吨盈利逐步修复资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理2022年电解铝需求外强内弱，2023Q1内需温和复苏。2022年我国房地产行业快速下行对电解铝需求形成较大拖累，据中国有色金属加工工业协会数据显示，2022年建筑铝材产量较2021年缩减170万吨。尽管在新能源用铝的拉动下，2022年全年电解铝内需依旧下滑2.0%，加上出口需求后，电解铝整体需求增速为0.4%。进入2023年，电解铝需求从“外强内弱”转变成“外弱内强”，国内经济逐步复苏，拉动电解铝需求。2023年1-3月份电解铝表观需求增长6.8%，虽然同比高增有低基数影响，但实际用铝量也高于往年同期水准。节后电解铝下游加工企业开工率持续回升，电解铝需求呈现温和复苏。细分领域来看，2023Q1光伏型材需求回暖较快，地产和电网端需求复苏相对缓慢。表5、2022年中国铝材产量为4520万吨，较2021年增长1.1%一级科目二级科目三级科目四级科目2021年产量(万吨)2022年产量(万吨)增幅铝挤压材(2202万吨)铝板带材(1335万吨)万吨)铝型材(2059万吨)铝管材铝棒材和其它铝箔坯料建筑装饰板材易拉罐/盖料印刷版板基汽车车身薄板其他包装及容器箔空调箔工业铝型材(679万吨)建筑铝型材建筑模板型材光伏型材轨道交通车体型材3C型材新能源汽车型材其他5520098833294138088555172355030333235452609887528312409060570215473532324530.0%0.0%0.0%127.3%-3.7%2.3%10.3%-8.5%11.8%-6.0%16.7%-3.0%4.3%2.0%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告电子箔电池箔其他40万吨)铝锻件和其它(22万吨)合计95440224470284502345200.0%100.0%2.3%-6.3%4.5%1.1%资料来源：中国有色金属加工工业协会，兴业证券经济与金融研究院整理图8、2023年1-3月房屋竣工面积同比增长14.7%资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理图9、2023年建筑铝型材开工率快速回升资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理2022年供给较大幅增长，2023Q1旺季供给偏紧。在稳增长的背景下，2022年上半年国内电解铝供给端快速复产以及新投产能，电解铝运行产能一路攀升，直至8月份四川和云南地区陆续开启限电限产。2022年全年中国电解铝产量为4007万吨，同比增速达到了4.11%，供给较大幅增长。2023年2月，云南第二轮限电减产影响产能规模78万吨，导致2023Q1国内电解铝供给端超预期缩减。年电解铝产量快速上升吨资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理铝板块盈利增速高位放缓。在上述供需背景下，铝板块企业盈利增速放缓，2022年铝板块营收和归母净利润同比增速分别为6.0%、16.9%，但归母净利润依旧处于历史高位。分产业链来看，电解铝冶炼企业盈利有所收窄，根据上海有色的数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12--13-行业投资策略报告据显示，2022年电解铝行业的平均冶炼吨利润为1935元，较2021年下滑1330元。中游铝材加工企业盈利分化，新能源产业链上游的加工企业充分受益于下游需求爆发，而终端需求为传统领域的企业盈利受损，此外加工企业不同程度地受到汇兑收益和铝价下行带来的存货减值损失影响。2023Q1铝板块营收和归母净利润同比增速分别为-16.3%、-30.0%，2023Q1铝板块企业业绩较大幅回落，主要受2022Q1的高基数影响。图12、2022年铝板块总营收同比增长6.0%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图14、2022年铝板块净利润前五资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图13、2022年铝板块归母净利润同比增长16.9%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图15、2022年铝板块净利润同比增幅前五资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理电解铝企业业绩增速回落主要系吨盈利收窄。2022年天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份电解铝产量分别为115.8万吨、163.5万吨、688.0万吨、120.1万吨，同比分别增长0.4%、16.2%、9.0%、13.5%。2022年电解铝企业产量小幅增长，公司业绩回落主要由于电解铝产品吨毛利收窄。2022年天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份电解铝吨毛利分别为4007元、4614元、2573元、3196元，较2021年分别下降1217元、1262元、868元、1442元。2023Q1电解铝企业业绩同比下滑主要系行业冶炼盈利水平从高位回落。根据上海有色的数据显示，2023Q1年电解铝行业的平均冶炼吨利润为1077元，较2022Q1下滑3229元，较2022Q4上涨232元。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-表6、2022&2023Q1电解铝企业归母净利润规模及增速(亿元)股票简称归母净利润YOY归母净利润2023Q1YOYQOQ神火股份75.71133.9%15.46-20.6%-9.9%云铝股份45.6937.1%8.85-21.3%9.8%中国铝业41.92-27.2%18.13-9.8%扭亏为盈南山铝业35.163.1%5.19-28.1%-22.2%天山铝业26.50-30.9%5.01-54.6%103.1%焦作万方3.03-23.6%0.24-88.4%扭亏为盈资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：2022年中国铝业电解铝产量大幅上涨主要由于并表平果铝业和云铝股份所致。图17、2022年铝企吨毛利回落资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理铝加工企业业绩分化。2022年铝加工企业业绩走势分化，其中电池铝箔、水冷板、光伏型材等新能源领域的上游加工企业业绩快速增长，而以传统领域为主的铝加工企业和再生铝企业业绩皆有所下滑。2023Q1，由于铝消费乏力，大部分铝加工企业业绩环比和同比皆有所下滑。表7、2022&2023Q1铝加工企业归母净利润规模及增速(亿元)股票简称归母净利润YOY2023Q1归母净利润YOYQOQ明泰铝业新疆众和鼎胜新材东阳光中孚实业亚太科技华峰铝业怡球资源海星股份和胜股份15.9915.4813.8212.4310.506.766.663.812.282.05--13.7%81.5%221.3%42.2%60.1%47.6%33.1%-55.2%3.0%-0.8%3.543.544.261.550.661.991.041.700.740.130.25-40.2%12.3%-28.2%-77.2%-52.9%25.2%65.0%-50.5%-80.1%-51.2%26.6%44.6%-55.6%-87.6%扭亏为盈-72.4%13.7%-18.9%-68.7%-61.0%-15-行业投资策略报告万顺新材顺博合金鑫铂股份宁波富邦永茂泰丽岛新材银邦股份闽发铝业宏创控股宜安科技丰华股份华锋股份豪美新材常铝股份利源精制2.042.001.881.720.940.880.670.500.230.03-0.08-0.10-1.11-3.75-4.06扭亏为盈扭亏为盈-41.6%55.4%扭亏为盈-58.6%-33.5%65.7%-14.3%扭亏为盈扭亏为盈-184.1%由盈转亏由盈转亏由盈转亏9.6%-0.05-0.050.510.260.01-20.10-0.360.00-0.03-3-0.42由盈转亏-60.0%-43.0%扭亏为盈由盈转亏-46.8%-69.5%-39.6%由盈转亏由盈转亏6.8%由盈转亏扭亏为盈-88.2%45.7%由盈转亏扭亏为盈-54.8%-99.6%由盈转亏189.7%扭亏为盈-9.0%-137.7%由盈转亏-184.4%由盈转亏115.5%扭亏为盈79.3%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理铝板块财务比率持续改善。铝板块存货周转率整体呈上升趋势，2022年铝板块存货周转率达7.7%，较2021年下降0.3pct，其中铝加工企业存货周转率普遍下滑，主要系需求孱弱及铝价下行周期影响。此外，2023Q1铝板块资产负债率为49.3%，图18、2022年铝板块存货周转率达7.7%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图19、2023Q1铝板块资产负债率达49.3%资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理3.2、展望：供需格局好转推动电解铝盈利扩张竣工修复叠加新能源拉动，电解铝需求持续回暖。2023年电解铝需求将持续回升，一方面新能源在下游需求占比中已经来到10%关键节点，且伴随着新能源用铝的快速扩张，预计每年用铝需求有望增加百万吨级别；另一方面，2023年地产竣工端颓势有望迎来逆转。过去电解铝需求好转要依次经历：销售-新开工-施工-竣工环节，并且销售和竣工存在较长时滞，但由于这轮地产下行周期烂尾项目较多，一旦房企现金流好转，在政府“保交付”压力下竣工链条将率先复苏。电解铝是典型的地产竣工受益品种，结合新能源需求贡献，我们预计2023年电解铝内需达请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-3571万吨，增长4.7%。虽然国内外铝锭价差扩张对铝材出口构成一定抑制，但内需提升下预计2023年整体电解铝需求增速为2.2%。供给增量较少，云南复产或不及预期。而在电解铝需求好转之际，其供应瓶颈却愈发频繁。电解铝已经逐渐逼近4500万吨的产能红线，2023年电解铝新增产能仅48.5万吨，与去年同期相比大幅减少。过去几年“北铝南移”导致西南地区水电资源相对匮乏，西南水电铝难以满负荷开工，当地铝厂往往呈现枯水季限产、丰水季复产的季节性变化。前期云南地区电解铝产能已经关停191.2万吨，西南地区限电停产或将常态化，不断压制国内运行产能。投资策略：2023年，尽管国内外铝锭价差扩张导致铝材出口下滑，但内需复苏对电解铝整体需求影响更大，传统用铝需求边际恢复叠加新能源用铝需求增长，预计全年电解铝需求持续偏强运行。而供给端，产能天花板叠加西南限产扰动，未来供给增量有限。国内电解铝供需格局向好将逐步推动冶炼盈利改善，未来电解铝企业将充分受益。行业盈利上行周期，电解铝企业业绩增幅远高于铝价增幅，主要受益标的为中国铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份，其中中国铝业和云铝股份为业绩高弹性标的。4.1、2022&2023Q1总结：铜价先抑后扬，资源品标的涨幅可观2022年铜价“V”型走势，初临加息周期叠加国内需求偏弱，铜价大幅波动。2022年LME铜均价为8797元/吨，同比-5.59%，国内电解铜均价为67388万元/吨，同比-1.7%。但从分季度上看，铜价走势先抑后扬，上半年趋势向下，三季度开始持续回升。一季度，受俄乌冲突、能源危机等影响，全球通胀“高烧不退”，整体LME铜价波动较小，维持高位运行；二、三季度，4月开始联储加息预期持续升温，特别是6月开始大幅加息后，这加重了市场对于全球经济衰退之下铜的远端需求“崩塌”的担忧，叠加三季度铜需求处于淡季阶段，弱基本面+强预期共振，LME铜价在6月后快速下挫至7000美元/吨的低位，悲观情绪充分释放；四季度，随着美国通胀见顶回落，美联储加息边际放缓，金融属性压制得到缓解；叠加国内铜需求在下半年逐步回升，基本面回暖+加息边际放缓的背景下，铜价迅速反弹至9000美元/吨区间。23Q1美国经济衰退预期频起，宏观预期主导铜价。2023Q1LME铜均价为8927美元/吨，同比-10.7%、环比+11.58%。整个一季度铜价的走势更多由宏观预期所主导：一方面，随着放开政策实施后，市场对于国内经济复苏预期持续升温，铜需求边际上行预期持续发酵，推升铜价上行；另一方面，尽管美国12月就业数据和失业率仍然显示劳动力市场韧性较强，但工资增长和平均时薪低于预期，“工资-通胀”的上升节奏放缓，叠加通胀持续回落，市场对于美国经济或存在“软着陆”-17-行业投资策略报告预期倾斜交易，国内外宏观经济利好预期共振，推升1月铜价反弹。但进入2月后，随着1月美国劳动力市场仍然强劲，市场担忧通胀反弹压力以及美联储官员鹰派言论，美元震荡上行，特别是SVB事件后加剧美国经济衰退预期，铜价逐步回落。而国内基本面而言，前期受春节假期及消费淡季等影响，实际需求恢复力度弱于复苏预期，但从3月后下游铜加工环节开工率明显回升，对铜价形成较强支撑。表8、2022年及23Q1铜价走势品种分类单位2022均价同比均价2022Q4环比均价2023Q1环比铜电解铜元/吨67387.6765566.92-7.64%7.36%68559.07-4.39%4.56%LME铜美元/吨8797.01-5.59%8000.783.30%8926.8911.58%资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图20、2022年铜价先抑后扬，23Q1震荡下行资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图22、COME、LME铜库存水位持续维持低位资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图21、22年铜加工表现较弱，23Q1开工率持续回升资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图23、23Q1沪铜库存累库较快，但仍处往年低水位资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2022年铜板块业绩保持稳健增长，2023Q1板块利润表现偏弱。2022年铜板块营收同比+9.68%，归母净利润同比+13.42%，板块整体业绩实现稳健增长。2022年国内外政治经济环境复杂多变，国外面临俄乌冲突、美联储加息等问题，国内面请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业投资策略报告临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，终端消费对经济增长的贡献率明显减弱，铜板块整体在2021年高基数之下保持了较强的增长韧性。2023Q1，铜板块营收同比增速+9.2%、环比+5.77%，归母净利润同比增速-5.48%、环比+40.05%。一季度铜板块公司整体表现偏弱，营收同比小幅增长，利润同比却有所下滑。一方面，一季度是铜传统淡季，叠加下游需求整体上从2月底才逐步出现明显回升，部分企业整体产品销量偏弱以及成本摊销攀升或是造成板块整体利润表现较弱的主要原因。图24、2022年铜板块营收同比增长9.2%资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图25、2022年铜板块归母净利润同比增长13.42%资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2022年铜板块企业收入表现较好，利润表现分化明显。我们按铜产业三个环节分为铜矿、冶炼和加工环节的具有代表性的几家上市公司作为样本口径测算(同下)，从营收口径看，各个环节整体收入规模稳健增长，但归母净利润口径却分化较为明显。按产业环节看，铜矿：铜矿样本企业的归母净利润2022年同比+24.6%，得益于高位铜价叠加项目放量，利润放量明显。其中特别是紫金矿业的巨龙铜业和卡莫阿-卡库拉铜矿的大幅放量，紫金矿业2022归母净利润同比+27.9%，整个铜板块中业绩增速名列前茅。冶炼：冶炼样本企业的归母净利润2022年同比+12.2%，整体表现较好，受益于铜精矿增量集中释放，铜冶炼加工费以及硫酸副产品全年均价维持较高水位，增厚了冶炼环节企业的利润表现，其中云南铜业2022年归母净利润增速在铜板块中位居第一(同比+178.6%)。加工：加工样本企业归母净利润2022年同比-25.8%，整体业绩承压明显，核心原因是2022年受制于国内经济面临的“三重压力”下，众多铜加工企业面临需求需求下滑、抢单降加工费现象恶化以及成本费用抬升等因素所致，整个铜板块中整体业绩同比负增长的环节。但从样本公司中也出现显著分化，海亮股份和众源新材归母净利润实现同比正增长，海亮股份表现最优，海亮股份作为全球铜管龙头，其优秀的成本管控能力以及市场客户结构持续优化，业绩保持稳健增长。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明资料来源：资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图29、2022年冶炼企业归母净利润同比增长12.2%资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图31、2022年铜板块归母净利润同比下滑25.8%行业投资策略报告图27、2022年铜矿企业归母净利润同比增长24.6%图27、2022年铜矿企业归母净利润同比增长24.6%资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图28、2022年冶炼企业营收同比增长5.1%资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图30、2022年加工企业同比增长17.6%资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理资料资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2023年一季度铜板块表现较弱，内部分化仍然明显。2023Q1铜板块整体归母净利润同比-5%、环比+40%，表现受去年四季度以来的公共卫生事件的冲突影响减请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19--20-%%%%%行业投资策略报告弱，但由于一季度需求恢复节奏迟缓，业绩同比表现相对较弱。从归母净利润增速看，电工合金同比增速最高(同比+39.79%)，或因铜母线等产品销量增长所致；和铜陵有色(同比+4.01%)。从分环节看，2023Q1归母净利润同比增速居前的多为铜加工材和冶炼企业，而铜矿企业的同比增速较弱。图32、2023Q1铜板块企业归母净利润表现偏弱资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图33、2023Q1铜板块企业归母净利润增速排名资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理表9、2022年及23Q1铜板块公司归母净利润规模(亿元)及增速变化(%)标的分类股票简称2022年归母净利润YoY归母净利润2023Q1oYQoQ炼云南铜业8.09178.63178.63%4.7827.96%采掘紫金矿业200.42227.88%54.4261.24%采掘洛阳钼业51.06118.82%60.67-82.30%-58.33%采掘西部矿业34.46117.51%6.80-943%-3537%加工海亮股份2.083.3466.77%21.31%炼江西铜业59.9466.36%7.5538.69%加工电工合金66.30%0.4939.7939.79%55.58%加工众源新材22.09%0.272.03%5.63%炼铜陵有色27.306.544401%-2483%炼北方铜业-27.20-27.20%2.05-23.42%575.48%加工铜冠铜箔2.65-27.86-27.86%0.26-7362%-3039%加工有研粉材0.55-31.75-31.75%-30.87%-37.47%加工金田股份4.20-43.30-43.30%0.84348.43%加工精艺股份0.29-50.65-50.65%0.07-64.91%加工楚江新材-76.43-76.43%0.95-16.95%181.90%采掘鹏欣资源-6.23--937.790.21-67.45资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2022年及23Q1铜板块资产负债率提升，经营现金流2022年表现较强但23Q1承压明显。资产负债率方面，铜板块2022年资产负债率为55.79%，较2021年下降请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告0.33pct，2023Q1资产负债率为56.78%，同比+0.8pct。铜矿和冶炼环节的公司整体资产负债率2022年和2023Q1同比有所下降，部分加工环节企业的资产负债率有所上升。经营性现金流方面，铜板块2022年经营性现金流净额为676.34亿元，同比+37.16pct，2023Q1经营性现金流净额为-85.63亿元，同期为34.84亿元，下滑明显。表10、铜板块产业链环节代表性公司的资产负债率和经营性现金流情况资产负债率(%)经营性现金流量净额(亿元)2022yoy23Q1yoy2022yoy23Q1yoy西部矿业102.5277.340.26紫金矿业196286792125178291洛阳钼业-7.70154.54165.5246.43江西铜业12584-4004铜陵有色-0.4063.4450.31-21.63云南铜业10.09海亮股份-2.088.7020.02-32.99楚江新材众源新材.37.56金田股份41.19铜冠铜箔-5.56资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理4.2、2023年展望：铜价中枢有望趋势上移上半场宏观预期主导，下半场基本面有望实现接力。宏观层面看，2023年上半年或将是宏观预期主导铜价的主场，美联储停止加息或降息与否成为全球关注焦点，对于铜价的波动率贡献明显，市场对于联储降息预期仍较为乐观，避险情绪和衰退预期令铜价承压明显。5月5日美国就业数据表现强劲，显示当前美国劳动市场依然较为紧张。往后看，美国经济的衰退趋势并未改变，无论联储是否年内开始降息，铜价对于衰退预期的反应已形成一定共识，铜价下探空间或有限；另一方面，国内经济向复苏方向持续修复，全年冶炼端产能扩张或有限，而国内铜库存仍处于往年同期低位，铜加工企业开工率处于较高水平。随着铜下游需求持续回暖，特别是基建电网、家电等主要需求领域的回暖，下半场的铜价交易的主导权或逐步向基本面倾斜，铜价中枢或将趋势上移，建议关注铜矿股标的：洛阳钼业、西部矿业等；加工股标的：海亮股份、众源新材等。5、能源金属：供需逆转，板块内企业业绩分化凸显5.1、2022&2023Q1总结：能源金属板块盈利见顶回落下游需求旺盛，能源金属价格冲高。2022年受益于新能源汽车快速放量，能源金属下游需求加速增长。同时受制于矿端产能开发周期较长，短期内能源金属供给偏刚性。供需紧平衡背景下镍和锂等能源金属价格上涨，钴盐价格微幅上涨，其请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-中，供需缺口最为明显的锂盐行业，价格涨幅最大。受三元占比下降和电池去高镍去钴化等因素影响，2022年钴盐和镍盐价格涨幅较小。总体来看2022年内能源金属板块呈现总体上涨态势。其中，锂盐板块：工碳价格上涨299.72%，电碳价格上涨297.69%；钴盐板块：硫酸钴价格微幅上涨0.03%，四氧化三钴价格上涨2.05%；镍盐板块：电池级硫酸镍价格上涨24.24%。终端需求冷却，能源金属价格回落。2023年以来，随着新能源汽车补贴政策的取消，新能源汽车销售增速放缓，正极材料厂持续去库，原料刚需采购，能源金属销售不畅，价格持续回落。分类来看，锂盐板块，工碳环比下滑30.45%，电碳环比下滑27.04%；钴盐板块：硫酸钴价格环比下滑27.54%，四氧化三钴价格环比下滑22.51%；镍盐板块：电池级硫酸镍价格环比下滑4.00%。表11、2023Q1能源金属价格普遍环比回落品种分类2022年均价2023Q1环比均价锂碳酸锂(99.2%工业零级/国产)299.72%36.55-9.98%-30.45%碳酸锂(99.5%电池级/国产)48.24297.69%40.28-4.55%-27.04%氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)46.89310.90%44.2517.42%氢氧化锂(56.5%电池级微粉型/国产)47.68214.38%17.56%钴硫酸钴(≥20.5%/国产)0.03%-62.93%-27.54%氯化钴(≥24.2%/国产)9.662.52%-61.49%-24.56%四氧化三钴(≥72.8%/国产)30.912.05%17.61-57.96%-22.51%碳酸钴(≥46%/国产)20.9911.81%-57.92%-22.87%镍电池级硫酸镍17.70%3.85-4.00%电镀级硫酸镍4.7624.24%4.773.57%0.51%资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理补贴取消，新能源汽车销量增速放缓。目前全球锂盐消费结构中，动力电池占比超过70%，同时动力电池领域也是硫酸钴主要下游应用方向。2022年内，中国新能源汽车销量保持高速增长态势，正极材料厂积极备库，能源金属需求旺盛。但进入2023年后，随着补贴政策取消，新能源汽车销售增速放缓，渗透率环比走低，锂盐需求下滑。与此同时，三元电池出货量占比仍处于低位水平，钴盐下游需求低迷。-23-行业投资策略报告图34、2023Q1新能源汽车销量增速下滑资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图35、2023Q1新能源汽车渗透率环比下滑资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理高价刺激下产能逐步释放，能源金属产量总体上保持增长。在高价牵引下，2022年内新增产能逐步释放，锂盐产量波动增长。进入2023年后，锂盐销售不畅，价格大幅下滑，部分厂家降低开工率，锂盐产量震荡下滑。图36、2022年以来碳酸锂产量持续增长(吨)资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图37、2022年以来硫酸钴产量高位震荡(吨)资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理2022年能源金属板块盈利创新高，23Q1盈利同比下滑。2022年内主要锂盐和钴盐产品价格均创历史新高。高价驱动下，2022年能源金属板块实现营收2514.28亿元，同比增长91.63%，营收增速较2021年进一步提高；实现归母净利润774.83亿元，同比大幅增长325.08%，净利润增速低于2021年(主要受2020年净利润基数低影响)，但仍维持在较高水平。分子板块来看：锂板块营收及盈利增速分别为263.39%和537.15%，远超能源金属板块均值；钴板块营收增速为10.35%，盈利下滑36.21%，低于能源金属板块均值。2023年以来，受能源金属价格下滑等因素影响，板块盈利整体下滑。2023Q1能源金属行业营收620.88亿元，同比增长35.66%，实现归母净利润113.53亿元，同比下降21.91%。分子板块来看：锂板；钴板块营收275.21亿元，同比增长21.81%，归母净利润10.82亿元，同比下滑51.07%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-行业投资策略报告图38、2023Q1能源金属板块营收同比增长35.66%资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图39、2023Q1能源金属板块净利同比下降21.91%资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2022年锂行业企业盈利同比高增，23Q1锂盐企业盈利分化。2022年，天齐锂业归母净利润241.25亿元位居能源金属行业榜首，同比增长1060.5%，业绩大幅提升，主要受益于公司锂盐与锂精矿业务量价齐升。23Q1，天齐锂业归母净利润48.75亿元位居能源金属行业第一，同比增长46.5%，而中矿资源和永兴材料也受益于锂盐自给产量同比增长，归母净利润增速同比录得正增长，其余锂盐企业归母净利润均大幅下滑。环比来看，由于锂盐价格下跌与下游采购节奏放缓带来的出货量减少，主流锂盐企业归母净利润均有不同程度下滑。表12、2022年及23Q1锂板块公司归母净利润规模及增速(亿元)分类股票简称2022年归母净利润YoY归母净利润2023Q1oYQoQ锂融捷股份24.403472.9%0.62-75.6%-94.8%天齐锂业241.251060.5%48.7546.5%天华新能65.86623.2%8.81-42.0%-38.4%永兴材料63.20612.4%9.3114.8%-54.6%盛新锂能55.52552.7%4.64-56.7%-61.4%江特电机23.26503.0%0.51-92.4%-86.2%中矿资源32.95490.2%10.961241.5%西藏矿业7.95467.5%-86.8%-94.5%雅化集团45.38384.5%5.93-42.0%-40.3%赣锋锂业205.04292.2%23.97-32.0%-58.0%资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2022年钴行业企业盈利下滑，华友钴业一枝独秀。2022年，华友钴业归母净利润241.25亿元位居钴行业榜首，同比增长0.3%，是钴行业唯一实现盈利同比增长的企业，但主要受益于镍矿以及高镍三元材料持续放量，与钴关系不大。寒锐钴业和腾远钴业等业内其他企业受钴价波动下滑影响，盈利均出现明显下滑。23Q1，华友钴业归母净利润48.75亿元位居钴行业第一，同比下降15.1%%，环比增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-13.5%。钴价持续下跌导致公司盈利同比下滑，但受益于华越和华科等项目的持续放量，公司盈利环比有所改善。业内其他企业业绩受钴价影响更为明显，23Q1业绩均同比大幅下滑。但受益于钴价降幅放缓，逐步企稳，业内主要企业23Q1盈利均实现扭亏。表13、2022年及23Q1钴板块公司归母净利润规模及增速(亿元)分类股票简称2022年归母净利润YoY归母净利润2023Q1oYQoQ钴华友钴业0.3%10.2413.5%寒锐钴业-68.0%-89.8%扭亏为盈腾远钴业2.740.08-98.3%扭亏为盈盛屯矿业-0.96由盈转亏0.32-91.3%扭亏为盈资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2022年锂盐企业盈利分化，原料自给率决定企业盈利能力。2022年随着锂盐价格不断创下历史新高，作为锂盐生产重要原料的锂精矿价格也大幅上涨，产业链主要收益集中在上游矿端，拥有高品位、低成本原料的企业受益。在国内能源金属行业上市公司中，天齐锂业和永兴材料吨毛利处于第一梯队。其中，天齐锂业拥有世界上锂精矿生产规模最大的格林布什矿山，原料完全自给并有多余部分供外销或代加工。永兴材料凭借化山瓷石矿的开发，也基本能够实现原料自给，因此生产成本较低，吨毛利在行业处于领先地位。江特电机拥有狮子岭等多处权益矿山，原料可以实现部分自给，成本略低于第一梯队。其余企业中，赣锋锂业、雅化集团和盛新锂能等拥有部分自给矿，但主要原料依靠包销权益，吨盈利能力低于第一梯队企业。表14、2022年各锂盐企业产销量及吨毛利(单位：吨/万元)股票简称产量2021年销量吨毛利产量2022年销量吨毛利产量销量吨毛利赣锋锂业89,74290,7186.597,20497,3639.98.3%7.3%354.7%天齐锂业43,69647,7115.647,26358,09537.08.2%21.8%467.8%永兴材料1,3871,2353.219,74219,71538.073.4%75.5%575.3%盛新锂能40,29042,0969.047,65947,470218.3%12.8%381.7%中矿资源7,8025,2304.222,85324,207192.9%362.9%56.3%江特电机12,77812,4384.112,95512,52625.41.4%0.7%507.8%西藏矿业9,0167,8663.69,93710,80217.510.2%37.3%324.8%雅化集团27,33028,44731,66517.58.7%387.0%融捷股份3,5654,4344.42,8473,5275.9-20.4%313.0%资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理2022年能源金属板块现金流状况改善，资产负债率降低。2022年能源金属板块经营性现金流量净额为588.52亿元，同比大幅增长567.73%。分子板块来看，2022-26-行业投资策略报告年钴板块经营活动产生的现金流量净额为52.16亿元，同比大幅增长了282.07%；在锂盐价格持续上涨的背景下，锂板块企业净利润保持高速增长，2022年锂板块经营性现金流量净额为536.35亿元，同比大幅增长620.09%。与现金状况相适应，2022年能源金属板块资产负债率为42.68%，同比降低4.22pct。其中钴板块资产降11.33pct。2023Q1由于能源金属价格下滑，板块内企业盈利下滑，现金流状况恶化。2023Q1能源金属板块经营活动产生的现金流量净额为51.71亿元，同比下图40、2022年能源金属板块现金流状况改善资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图41、2022年能源金属板块资产负债率整体下降资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理5.2、2023年展望：需求复苏带动锂价企稳，板块盈利或出现分化经历2023Q1锂盐价格大幅回落之后，目前市场预期后续下游需求回暖，正极材料厂积极询货询价，锂盐价格短期止跌。若之后需求逐步复苏背景下下游正极材料厂从观望转为正常采购，锂盐价格或逐步企稳。同时随着新能源汽车销售旺季逐步到来，锂盐需求有望逐步攀升。但在供给弹性逐步释放的背景下，锂盐厂商状