快递行业2022年报及2023年一季报综述：22年疫情冲击下盈利分化23年件量复苏单价短期扰动整合推进

业研究业研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载口量价数据表现：22年疫情冲击影响超预期，23年件量复苏、单价短期扰动。口仅22Q1、Q3实现正增长。各公司业务量增速：申通129.5亿件(+16.9%)＞仅22Q1、Q3实现正增长。各公司业务量增速：申通129.5亿件(+16.9%)＞中通243.9亿件(+9.4%)＞圆通174.8亿件(+5.7%)＞顺丰111.4亿件(+5.6%)各公司业务量增速：申通33.6亿件(+24.3%)＞中通63亿件(+20.5%)＞圆通44.6亿件(+20%)＞顺丰28.9亿件(+18.2%)＞行业(11.0%)＞韵达38.3亿(-11.2%)。2)市占率：2022年，中通(22.1%，+1.5pct)＞韵达(15.9%，tpctpct+0.3pct)；23年一季度，中通23.4%(+1.8pct)＞圆通16.6%(+1.6pct)＞韵达14.2%(-3.6pct)＞申通12.5%(+1.3pct)＞顺丰10.7%(+0.7pct)。3)单收入均实现同比增长。增速方面，韵达2.55元(+19.1%)＞圆通2.59元(+14.9%)＞申通2.52元(+13.3%)＞中通1.40元(+8.1%，不含派费)＞顺丰15.73元(+0.4%)；23年一季度，行业票均收入9.63元，同比下降2.5%，各公司单票收入变化来看：韵达2.61元(+3.3%，+0.08元)＞中通1.40元(-3.7%，-0.05元)＞圆通2.55元(-2.3%，-0.06元)＞申通2.48元(-3.9%，-0.10元)，通达系中，仅韵达单价保持同比增长。口业绩综述：22年电商快递盈利现分化，23Q1单票净利保持相对稳定，顺丰本部显著修复。1)收入表现：2022年，顺丰实现总收入2674.9亿元，同比增长29.1%，其中速运物流收入1752.3亿元，同比增长6%。通达系中，收入增速来看，申通(336.7亿，+33.3%)＞圆通(535.4亿，+18.6%)＞中通(353.8.7%)。23年一季度，顺丰收入利润表现：2022归属净利61.7亿元，同比增长45%，扣非净利53.4亿元，同比通(37.8亿，+83%)＞中通(68.1亿，+45%)＞韵达(13.9亿，-1%)。23年一季度，顺丰归属净利17.2亿(+68%)，本部速运业务大幅改善；通达系中，中通16.6亿(+90%)＞圆通9.1亿(+4%)＞韵达3.6亿(3%)＞申通1.3亿(+25%)，扣非归属净利来看，顺丰15.2亿(+66%)，通达系中，中通19.2亿(+82%)＞圆通8.7亿(+7%)＞韵达3.45亿(-13.8%)＞申通1.25亿(+34.1%)；3)单票分析：22年单票成本受疫情和油价影响均有所上涨，从涨幅来看，韵达单票成本2.34元，同比增长18.9%(+0.37元)；申通单票成本2.41元，同比增长11.5%(+0.25元)；圆通单票成本2.32元，同比增长8.9%(+0.19元)；单票快递扣非净利，22年中通0.28元(+0.07元)＞圆通0.20元(+0.10元)＞韵达0.08元(-0.01元)＞申通0.02元(+0.11元);23年Q1年单票扣非净利，中通0.30元(+0.10元)＞圆通0.20元(-0.02元)＞韵达0.09元(基本持平)＞申通0.04元(基本持平)。口资产端：主要快递企业产能扩张持续放缓，资本开支持续下行。截止2023年Q1，顺丰、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程账面净值分别为551、166、减少2亿元。资本开支方面，2022年顺丰、中通、圆通、韵达、申通资本开支现金分别为141.8、74.1、47.4、35.2、35.9亿元(不含股权投资)，除申通同比增长25%外，其余同比分别下降26%、21%、15%、57%，头部快递企业资本开支速度显著放缓，为20年以来首次同比下降。23年Q1顺丰、中通、韵达、圆通、申通季度资本开支分别为29.3、23、7.4、11.7、5.4亿元，同比下降46%、增长0.6%、下降23%，环比22年Q4分别下降19%、增长25%、下降41%、增长4%、下降59%。除中通、圆通投入有增长(预计主要为疫情对投资节奏及工期的扰动)，头部快递企业进入23究所券分析师：吴一凡业编号：S0360516090002券分析师：吴莹莹业编号：S0360522100002证券分析师：周儒飞业编号：S0360522070003联系人：吴晨玥联系人：黄文鹤联系人：梁婉怡行业基本数据只)相对指数表现%对表现21%10%22/0522/0722/1022/1223/0323/05快递沪深300相关研究报告时效快递预期提速》3-04-20注末端变化》9845 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2年资本开支仍保持下降趋势。口投资建议：1、电商快递：我们强调产业判断，电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础。行业件量的适度修复将有助于头部快递企业优化单票成本，通仍处于低估；关注申通继续优化力度。2、顺丰：强调观点，公司经营质量效快递(不含退货件)收入增速或重回两位数增长。经济快递：探明价格底线，剥离丰网，电商标快稳健增长。多元新业务发展新篇章：大件快运走向盈利，同城业务面临业务拓展新机遇；国际及供应链成为第二增长曲线愈发清晰；2)成本端：多网融通为代表的降本增效持续推进；3)鄂州机场转运中心年中投产，帮助公司降低空运成本，提升次晨达及空运对飞城市覆盖面，而中长期来看，产业集群与高效物流体系的融合发展将打开市场想象空间，实现公司体系全面升级并带来公司长期价值新一轮探讨。口风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。点公司盈利预测、估值及投资评级EPS(元)PE(倍)PB(倍)股价(元)3E4E5E3E4E5E3E级控股8.924599.2192韵达股份荐资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年5月18日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 3 (二)23年Q1：顺丰本部大幅改善，中通单票净利大幅提升，圆通保持利润增长 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 图表30通达系单票快递毛利(元) 17图表31通达系单票快递扣非净利(元) 17图表32快递公司单票快递扣非净利(元) 18图表33各快递公司固定资产&在建工程规模(亿元) 20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 图表45丰网速运收入和资产(亿元) 25图表46丰网速运利润(亿元) 25 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6。受限，导致转运、末端揽派等环节不畅通，供给受限影响需求实现，叠加天量时代行业资料来源：国家邮政局，华创证券资料来源：国家邮政局，华创证券图表32022年4-12月快递揽派日度数据(亿件)资料来源：交通运输部，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号729.5亿件(+16.9%)＞中通243.9亿件(+9.4%)＞圆通174.8亿件(+5.7%)＞顺丰111.4亿件(+5.6%)＞行业1106亿件(+2.1%)＞韵6.1亿件(-4.3%)。业务量增速显著高于行业，市占率提升1.5pct，主要系受益于同行业务整合过程以及网络不稳定的件量溢出；资料来源：国家邮政局，公司公告，华创证券测算差距资料来源：国家邮政局，公司公告，华创证券测算资料来源：国家邮政局，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8。资料来源：国家邮政局，华创证券资料来源：国家邮政局，华创证券Q.6亿件(+24.3%)＞中通63亿件(+20.5%)＞圆通44.6亿件(+20%)＞顺丰28.9亿件(+18.2%)＞行业(11.0%)＞韵达38.3亿-11.2%)；pctpct升施；韵达仍处于恢复阶段，一方面系春节后受部分网点人手不足复工进度较缓慢影响，另一方面坚持控量挺价策略，梳理低毛利件量。顺丰件量增速表现优于行业，其中时效件增速预计表现好于整体业务量。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9上市公司月度业务量增速(17年10月-23年3月)资料来源：国家邮政局，华创证券资料来源：国家邮政局，公司公告，华创证券测算价格逻辑的起点，2022年行业止“战”得以延续。2022年行业票均收入9.56元，同比增长0.2%，止住了2007年以来的单边下行，分季度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10资料来源：国家邮政局，华创证券收入资料来源：国家邮政局，华创证券资料来源：国家邮政局，华创证券单价变动资料来源：国家邮政局，华创证券通达系各品牌单票收入同比均增长，韵达增幅最高。规范及竞争格局缓和，通达系快递单票收入自21Q4起环比大幅提升，22年实现同比增长。增速方面，韵达2.55元(+19.1%)＞圆通2.59元(+14.9%)＞申通2.52元(+13.3%)＞中通1.40元(+8.1%，不含派费)＞顺丰15.73元(+0.4%)。不含派费单价来看，韵达1.38元(同比增长49.5%，+0.46元)＞中通1.40元(同比增算口径略有影响，上述增幅未还原菜鸟裹裹影响。韵达单票收入增幅最高，主要系公司券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11，资料来源：公司公告，华创证券测算资料来源：公司公告，华创证券测算资料来源：公司公告，华创证券测算资料来源：公司公告，华创证券测算中，仅韵达单价保持同比增长，延续控量挺价策略；中通、圆通、申通同比下降，主要证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12资料来源：公司公告，华创证券测算资料来源：公司公告，华创证券测算资料来源：公司公告，华创证券测算资料来源：公司公告，华创证券测算通达系单票收入资料来源：公司公告，华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13(一)2022年：电商快递单价总体稳定，中通、圆通盈利稳健1、收入表现：受益于单价稳定，快递公司总部收入增速大幅超过行业于件量增长，申通收入增速最快，韵达受疫情影响，件量下滑拖累收入增速，圆通、中通保持稳健增长。上市公司增速均超过快递行业收入增速，主要受益于单票收入增长高于行业平均单票收入，业务量增速高于行业整体增速(除韵达外)。2、利润表现：顺丰本部利润修复显著，中通、圆通盈利能力稳健除增长113%，主要受益于单价坚挺和大幅超越度来看Q超预期22Q2：圆通利润环比持续改善，韵达短期承压证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14干线运22Q4：韵达净利环比显著改善达Q4利润环比显著改善，主要受益于单价提升。顺丰Q4净利润投入人力和运力资源带了的成本压力，此外国际货代业务价格下行也有影响。23年一季报数据资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券1)单票收入：韵达单价增幅最高不含派费单价来看，韵达1.38元(同比增长49.5%，+0.46元)＞中通1.40元(同比增算口径略有影响，上述增幅未还原菜鸟裹裹影响。韵达单票收入增幅最高，主要系公司证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号162)单票成本：受疫情和油价影响，通达系单票成本均有不同程度上升8.9%(+0.19元)；核心成本端(运输+操作)，中通和圆通保持优势。圆通(0.82元，+0.02元)＜中通(0.83元，+0.02元)＜申通(0.89元，持平)＜韵达年核心成本维持相对稳定；；化升级(82个项目)，全面夯实中转能力，提升全网产能，规模效应释放。我们预计随着疫情防控优化、油价回归，及快递规模效应的持续释放，快递单票核心成降空间。拆分对比资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号173)单票利润：中通盈利能力维持领先，圆通修复力度显著通0.27元(+0.14元)＞韵达0.21元)＞中通0.37元(+0.08元)＞申通0.04元(-0.06元)，韵达22年派费让利较多，一方面系提升末端业务员待遇及权益，另一方面体现了疫情影响下公司对网点的派费支单票快递扣非净利来看，2022年中通0.28元(+0.07元)＞圆通0.20元(+0.10元)＞韵达0.08元(-0.01元)＞申通0.02元(+0.11元)。圆通单票快递净利改善最显著，剔除航空货代贡献，单票快递扣非净利约为0.20元，同韵达单票净利同比仅持平，成本端受疫情影响较大，此外费用端受到利息支出、汇兑损善图表30通达系单票快递毛利(元)资料来源：公司公告，华创证券图表31通达系单票快递扣非净利(元)资料来源：公司公告，华创证券(二)23年Q1：顺丰本部大幅改善，中通单票净利大幅提升，圆通保持利润增长1、收入表现：顺丰速运业务稳健复苏，申通收入增速最快(129.4亿，+9.2%)＞行业(2589.6亿，8.2%)＞韵达(104.7亿，-9.3%)。申通增速增速拖累，快递业务收入增速17.3%，韵达收入下滑主要受业务量下滑影响。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18升。同比增长，延续控量挺价策略；中通、圆通、申通同比下降，主要系龙头企业退出增量2、利润表现：顺丰本部业绩大幅改善，圆通、申通保持利润增长通达系中，中通归属净利16.6亿(+90%)＞圆通9.1亿(+4%)＞韵达3.6亿(3%)＞亿(+82%)＞圆通8.7亿(+7%)＞韵达3.45亿(-13.8%)＞申通1.25亿(+34.1%)，中通利润增速最快，主要受益于业务量增长即单票成本显著改善；圆通保持增长，抵抗0.20元(-0.02元)＞韵达0.09元(基本持平)＞申通0.04元(基本持平)。在行业价领先，但受到行业价格波动影响，单票扣非净利同比小幅下滑；韵达业务量下降，核心预计成本端持续优化，保持单票净利基本持平。图表32快递公司单票快递扣非净利(元)资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19(三)资产端：主要快递企业产能扩张持续放缓，资本开支持续下行规模增速均有不同程度下降；2022年固定资产细项来看：1)房屋及建筑设备(主要中转操作场地)方面：(32.4亿，+54%)；中通中转资产规模依旧领先，申通增速最快，主要系22年通过新建以及升级改造转运中心强化枢纽转运能力(合计82个产能提升项目)。2)运输工具方面(不含飞机)：3)机器设备(主要为自动化分拣设备)方面：，6%)；韵达自动化设备资产规模同比出现下降。4)计算机及电子设备：综合来看，通达系中，中通在中转场、运输车辆、自动化设备环节仍然具备较大的资产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20图表33各快递公司固定资产&在建工程规模(亿元)资料来源：公司公告，华创证券资产净值明细资料来源：公司公告，华创证券注：中通固定资产明细为原值(不披露净值)及建筑物资产资料来源：公司公告，华创证券资产资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21资产资料来源：公司公告，华创证券司计算机及电子设备资产资料来源：公司公告，华创证券2、资本开支：除申通外，主要快递企业资本开支持续放缓35.9亿元(不含股权投资)，除申通同比增长25%外，其余同比分别下降26%、21%、补产能建设短板，持续推进中转及运输基础设施建设外，头部快递企业资本开支速度显著放缓，为20年以来首次同比下降。企业转运中心土地自有化比例已经达到较高水平，另一方面城市物流用地紧张也提升了递公司年度资本开支变化(亿元)资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22开支具体投向资料来源：公司公告，华创证券缓的背景下，预计未来资本开支规模将进一步放缓。变化资料来源：公司公告，华创证券变化资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号23变化资料来源：公司公告，华创证券变化资料来源：公司公告，华创证券中长期看：产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核一旦该逻辑实现，我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号242)差异化服务分层基础不断强化电商卖家经营不同价格带的产品，头部客户或对时效产品业务有更多的需求，腰部客户与性价比兼具的产品，下沉客户则更重视快递产品的性价比。有能力提供差异化服务的快递服务商将获得更好的发展潜力。同时我们认为逆向物流市国家邮政局发布《快递服务》国家标准(征求意见稿)，强调分层。将投递分为上门投递、箱递、站递以及其他方式四种类型。快件收寄地所在县到寄达地所在县为基本单元，向用户公布服务时限和服务价格。不应由以低于成本价格提供快递服务。断，于帮助龙头公司通过产品、服务分层不断提升盈利水平。业分化将来自于此。输环节通过装载率提升、大车替换、自营车辆提升等方式降低成本；转运环节通过自动化设备、路由优化降低成本。在降本最快阶段过去后，预计支线、末端环节的成本成为新的切入点。如韵达提出推进网格仓业务，即通过减少末端到分拨短驳距离，降低支线运输成本；通过集中自动化操作，降低末端分拣成本；通过缩短末端分拣派送时长、提商加盟快递领域的并购整合事件。坚持健康经营、稳健发展。交易完成后，公司可以更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务、数字化供应链服务等核心业务的发展。国内快递产品结构及分层更加标证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号25图表45丰网速运收入和资产(亿元)资料来源：公司公告，华创证券图表46丰网速运利润(亿元)资料来源：公司公告，华创证券盟制快递领域而言，我们首先回顾极兔收购百世快递业务的情况：在短时间内，极兔获取了一定的业务量规模和原百世加盟商网点、运营团队、转运设备等资源，同时但从业务量的角度，不难看出加盟制快递企业之间的并购整合存在一定的难度，并非资料来源：公司公告，华创证券测算资料来源：国家邮政局，华创证券因此我们认为，极兔本次收购丰网速运业务，一方面使得国内加盟制电商快递玩家数量进一步减少，竞争博弈主体减少，行业格局有望走向进一步优化；另一方面，由于丰网速运单量规模及加盟商体量相对较小(预计日均单量约300w)，在拥有整合百世快递网络的经验基础上，本次并购带来的业务量变动和影响将会相对稳定。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26件量的适度修复将有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。核心标的：看好韵达走出困境，拐点确认；持续推荐圆通仍处于低估；关注申通继续优化力度。递：预计2023年公司时效快递(不含退货件)收入增