中国电建 全球清洁能源建设龙头投建营一体化转型重构价值

请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分%%%%%%基础数据每股净资产(元,LF)相关研究.45.67 中中国电建(601669)重构价值证券分析师黄诗涛huangshitao@证券分析师房大磊ngdldwzqcomcn证券分析师石峰源dwzqcomcn研究助理杨晓曦yangxx@预测与估值2A3E4E5E营业总收入(百万元)3归属母公司净利润(百万元)0%每股收益-最新股本摊薄(元/股)PE(现价&最新股本摊薄)投资要点◼全球清洁能源和水利资源开发建设领先者：公司隶属于电建集团，承建设计了国内80%以上的大型水电站，65%以上的风电及光伏发电的规划设计任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，2022年实现营业收入/归母净利润5726.1/114.4亿元，同比+27.5%/+32.5%。◼传统业务稳健增长，抢抓“双碳”机遇扩张新能源建设版图：(1)水利水电为公司传统优势，2022年水资源与环境业务新签合同额1767亿元，同比+36.4%，同属电建集团管理的水规总院承担全国水电/风电/光伏发电等技术审查、标准化管理、验收等工作，为公司提供协同优势；(2)公司在公路、市政等基础设施领域提供一体化解决方案，2022年基础设施业务新签合同末已获取采矿权22个，资源储量达到85.68亿吨，提前实现“十四五”目年风电/光伏发电业务新签合同额1455/1936亿元，同比+68.2%/+409.9%。◼由能源建设延伸至运营领域，重组资产加速“投建营”一体化战略转型： 清洁能源为核心的电力投资与运营业务，截至2022年末风电/光伏发电装机7644/2724MW，新能源投资运营毛利率超过50%。 (2)“十四五”期间公司新增风光电装机容量目标为30GW，公司整合新能源资产，成立电建新能源集团，定位为公司旗下唯一从事新能源投资开发业务的投资平台，将推动电力投资与运营业务加速发展。◼“双碳”目标奠定抽水蓄能中长期成长空间，公司作为龙头将率先受益： (1)新能源消纳催生储能需求，抽水蓄能技术成熟，截至2022年底我国已投运储能项目中抽水蓄能占比为77.1%，近期抽水蓄能定价政策加速完善，有助于市场积极性提升。(2)公司在国内抽水蓄能规划设计份额约90%，承担建设项目份额约80%，2020-2022年抽水蓄能分别实现新签合同额46/202/243亿元，作为我国抽水蓄能建设龙头将率先受益于增量市场。◼再融资助力“十四五”蓝图落地：公司成功完成定增，将主要用于精品工程承包类项目、战略发展领域投资运营类项目、海上风电勘察和施工业务装备采购类项目，为公司向“投建营”一体化转型提供有力支撑。◼盈利预测与投资评级：公司是全国特大型综合性工程建设企业集团，5月19日估值水平高于建筑央企平均水平，低于两家新能源电力运营商平均水平。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为138/155/177亿元，5月19日收盘价对应PE分别为8.6/7.7/6.7倍，考虑到公司新能源运营业务具备高增长潜力，估值水平有望实现突破，首次覆盖给予“买入”评级。◼风险提示：新能源建设不及预期；公司“投建营”一体化推进不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。公司深度研究/34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.2.传统主业为工程承包与勘测设计，投资运营业务贡献高毛利率 7 2.1.水利水电为公司优势业务，规划设计协同优势突出 122.2.公司为基础设施建设服务骨干企业，提供一体化解决方案 152.3.积极拓展绿色砂石特色业务，完成抢滩布局 162.4.抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，风、光、抽蓄新签订单高增 17“投建营”一体化战略转型 18 3.2.全产业链优势支撑纵向扩张，加快推进清洁能源投资与运营业务 203.3.整合成立电建新能源集团，推进“投建营”一体化 22作为龙头将率先受益 244.1.中长期规划框定市场增量，价格形成机制完善推动行业高质量发展 244.2.公司是我国抽水蓄能建设龙头，将率先受益于增量市场 25 5.1.采用资产置换方式剥离地产业务，置入优质电网辅业资产 265.2.再融资为公司扩大能源建设、转型“投建营”提供有力支撑 29 /34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 GW 21 /34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分财务指标(亿元) 14 主要内容 22 简表(亿元) 30元) 30 34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分1.1.公司简介：特大型综合性工程建设企业集团网企业主辅分离改革，重组成立中国电建集团，同年中国水电(601669.SH)在上交所上图1：电建集团及中国电建发展历程中国水利水电建设集团有限公司成立中国水电与水电顾问集团联合发起设立中国水利水电建设股份有限公司公司更名，证券简称也由“中国水电”变更为“中国电建”间接控股子公司南国置业筹划重大资产重组，以南国地产为平台整合房地产业务将地产板块资产与电建集团持有的电网辅业相关资产完成置换，剥离地产业务20032003220112201522021191989中国水电工程顾问集团有限公司成立22009公司于上海证券交易所上市，股票简称“中国水电”，股票代码601669.SH2014公司与中国电力建设集团完成重大资产重组，电建集团实现整体上市2020组建中国电建新能源集团有限公司，推动新能源和抽水蓄能规模化扩张22022数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所承核心优势和规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服务能力。34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分香港中央结算2.51%51.82%工程承包利水电第一至十六局中国电建集团核电工程有限公香港中央结算2.51%51.82%工程承包利水电第一至十六局中国电建集团核电工程有限公司建贵州工程有限公司电力投资运营集团电建集团甘肃能源投资有林院勘察设计水电工程顾问集团东院都院明院海外投资建设建海外投资有限公司41.24%1.28%图2：中国电建股权结构(截至2023年一季报)理有限公司有限公司100%他股东水污染处理集团数据来源：公司公告，东吴证券研究所图3：中国电建“十四五”整体发展战略数据来源：公司2022年ESG报告，东吴证券研究所34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分获国家级优质工程荣誉奖项，其中，国1.2.传统主业为工程承包与勘测设计，投资运营业务贡献高毛利率近年来公司营业收入水平稳健，利润水平略有波动。2022年公司实现营业收入地产开发板块实现资产剥离，带动盈利重回高速增长轨道。图4：公司营业收入及同比增速7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002754%营业收入(亿元)同比(%，右)2754%18.02%18.02% 115.35%11.65%10.67% 11.65%10.67% 11.70%11.70%20172018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%数据来源：公司公告，东吴证券研究所图5：公司归母净利润及同比增速000806040200归母净利润(亿元)同比(%，右)32.48%110.33%8.07%4.46%-5.92%8.78%20172018201920202021202235%30%25%20%15%10%5%0%-5%数据来源：公司公告，东吴证券研究所模获取绿色砂石项目采矿权共计22个。毛利率方面，工程承包与勘测设计主业毛利率稳34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%图6：公司各业务毛利率情况电力投资与运营工程承包与勘测设计电力投资与运营房地产开发60%40%20%0%201820192020220182019202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所表1：中国电建各业务营业收入及毛利率水平图7：公司各业务营收占比情况工程承包与勘探设计电力投资与运营其他业务14%14%5%83%13%5%14%4%14%3%13%5%12%5%8%4%83%82%82%82%81%88%2016201820172020201620182017202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所789012yoy毛利率元%元元%668.2286.22.0952.8511.44,484.8988.1719.6,440.889.8,8%8.6设计业务yoy毛利率%%194.2.9111.0828.72,503.83,323.8931.493,322.57.4,043.6,546.27.5%yoy毛利率%%0%3.9.5%.4.1yoy毛利率%%----------------.52.68.1yoy毛利率%%----------------0.47.4营业收入亿元184.8198.5232.8217.9295.4-yoy%10.9%7.4%17.3%-6.4%35.6%-34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分.毛利率%19.6%22.6%19.4%19.0%11.8%业务yoy毛利率%%..9.4%.9%2.6.0%数据来源：公司公告，东吴证券研究所面影响。图8：公司四项费用及期间费用率情况(亿元)销售费用管理费用研发费用期间费用率(%，右)9.3%财务费用10%5009.2%9.0%4008.6%9%3009%8.0%2008%1008%02017201820197%202220202021数据来源：公司公告，东吴证券研究所图9：公司经营活动净现金流、收现比、付现比情况经营活动净现金流(亿元)付现比(倍，右)收现比(倍，右)500400300200001.040.981.040.980.910.800.730.990.990.940.830.820.810.70.20.0201820172020220182017202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所表2：中国电建“一利五率”情况7890123.7%%请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分29.3%29.3%全员劳动生产率(万元)20322326230433734876.9%经费投入强度%数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所源与环境业务为主责主业。公司2022年工程承包与勘测设计实现新签合同总额10092计传统优势，抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，积极获取新能源和抽水蓄能建设任务；城市建设与基础设施/水资源与环境/能源电力业务分别实现新签合同额3566/1767/4529现新签合同额1455/1936亿元，同比分别+68.2%/+409.9%，能源电力业务新签合同额元，其他电力工程承包业务营收同比增长245.2%(扣除并表影响后同比+23.7%)。图10：公司工程承包与勘测设计各年度新签合同额及同比增速12,00010,0008,0006,0004,0002,0000新签合同额(亿元)同比(%，右)31.5%12.12.7%12.3%15.9%20172018201920202021202235%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：公司公告，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图11：分项目类型新签合同额情况(亿元)10,0008,0006,0004,0002,0000水资源与环境基础设施10,0008,0006,0004,0002,000012,0004,524,5292,4001,7993,5663,6202,6052,0991,2953003,3141,8661,4721,5981,5371,9211,767462678201720182019202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所图13：建筑工程承包分业务营业收入情况(亿元)水利水电工程承包6,0004,0003,0002水利水电工程承包6,0004,0003,0002,0001,0000其他电力工程承包5,0001,6141,6144673872782552056516342,1301,2422,3272,2961,7421,390773670679896201820192020220182019202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所图12：分项目类型新签合同额占比情况(由内到外分别为2020/2021/2022年)基础设施基础设施水资源与环境其他22%6%28%46%49%22%17%18%45%35%31%数据来源：公司公告，东吴证券研究所图14：建筑工程承包分业务营业收入占比情况100%90%80%70%60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4848%67%34%12%21%10%25%13%22%28%30%60%61%65%65%10%11%19%201720182019202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分全国基建投资增速 中国电建滚动4个季度收入增速中国电建滚动4个季度订单增速60%40%20%0%-20%-40%2009/122012/082015/042017/122020/08投资增速全国基建投资增速中国化学滚动4个季度订单增速中国化学滚动4个季度收入增速60%40%20%0%-20%-40%2009/122012/082015/042017/122020/0880%80%60%40%20%0%-20%-40% 全国基建投资增速 中国电建滚动4个季度收入增速中国电建滚动4个季度订单增速60%40%20%0%-20%-40%2009/122012/082015/042017/122020/08投资增速全国基建投资增速中国化学滚动4个季度订单增速中国化学滚动4个季度收入增速60%40%20%0%-20%-40%2009/122012/082015/042017/122020/0880%80%60%40%20%0%-20%-40% 图15：八大建筑央企滚动4个季度收入/订单增速情况全国固定资产投资增速全国基建投资增速中国铁建滚动4个季度收入增速中国铁建滚动460%40%20%0%-20%-40%2009/122012/082015/042017/122020/08全国固定资产投资增速80%中国中铁滚动4个季度收入增速中国中铁滚动4个季度订单增速80%60%40%20%0%-20%-40%2009/122012/082015/042017/122020/08全国固定资产投资增速全国基建投资增速中国交建滚动4个季度收入增速中国交建滚动460%40%20%0%-20%-40%2009/122012/082015/042017/122020/08投资增速全国基建投资增速80%中国中冶滚动4个季度订单增速中国中冶滚动4个季度收入增速80%60%40%20%0%-20%-40%2009/122012/082015/042017/122020/08 全国固定资产投资增速全国基建投资增速 中国能建滚动4个季度收入增速中国能建滚动4个季度订单增速60%40%20%0%-20%-40%2009/122012/082015/042017/122020/08全国固定资产投资增速全国基建投资增速中国建筑滚动4个季度订单增速中国建筑滚动4个季度收入增速2009/122012/082015/042017/122020/08数据来源：各公司公告，国家统计局，东吴证券研究所2.1.水利水电为公司优势业务，规划设计协同优势突出建集团的前身中国水利水电建设集团是我国水电建设领域的最大的领军国有骨干企业，承接建设了一批新的国内举世瞩目的水电工程项目，如白鹤滩水电站、乌东德水电站、请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分水资源与环境新签合同额(亿元)同比(%水资源与环境新签合同额(亿元)同比(%，右)2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200054.0%201846.8%36.4%2022140%120%100%80%60%40%20%0%-20%20192020 2021数据来源：公司公告，东吴证券研究所图16：公司水资源与环境新签合同额及同比增速图17：公司水利水电工程承包业务营收及同比增速水利水电工程承包营业收入(亿元)同比(%，右)1,00090080070060050040030020000 15.3% 15.9% 20162017201820192020202120221.7%-4.6%4.3%2.7%20%15%10%5%0%-5%数据来源：公司公告，东吴证券研究所表3：公司在ENR工程设计榜单中排名位居前列56789012强32222111强数据来源：ENR，东吴证券研究所海上座大中型水利水电工程的勘测、设计任务；(4)中南院：承担了国内外水电水利勘测设计任务160余项，总装机容量超(5)成都院：完成西南、西藏地区100余条大中型河流的水力资源普查、复查，请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分普查水能资源理论蕴藏量占全国54.4%；承担雅鲁藏布江、金沙江、大渡河、雅砻江、.1技术处于国际领先水平；水力式升船机、工程安全及高原风能资源开发等方面取得了30余项国际领先的关键核表4：公司下属七大电力设计院财务指标(亿元)2017201820192020202120221941.50.26究院.32设计研究院34123.54究院设计研究院8.74.82.75.30.10.56.1882870724165379究院13094876设计研究院072693264数据来源：公司公告，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分业务部门8个子公司4个心新能源部/军民融合部工程质量监督部规划部业务部门8个子公司4个心新能源部/军民融合部工程质量监督部规划部水库经济部环境保护部中国水利水电建设工程咨询有限公司《水力发电》杂志社有限公司哈密智源信息技术有限公司中电建乐山生态环保实验有限公司国家可再生能源信息管理中心心流域水电安全与应急管理中心集团能源规划研究中心可再生能源定额站站图18：水电水利规划设计总院组织架构水电水利规划设计总院中心机构8个数据来源：水电水利规划设计总院官网，东吴证券研究所案市污水处理厂等国家大型基础设施建设项目，积极参与水务与环保工程的投资及运营，请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图19：公司基础设施业务各领域简介及典型项目成都市天府新区锦江生态带成都市天府新区锦江生态带整治项目四川省天府新区兴隆湖生态水环境综合治理工程陕西省西咸新区沣东新城河道综合治理工程供水项目公路建设充分发挥“懂水熟电”优势，在城市水环境治理方面，投资建设了四川省天府新区兴隆湖生态水环境综合治理BT项目、陕西省西咸新区沣东新城河道综合治理工程BT项目等典型项目。在地下综合管廊领域，建设了沙特CP1地下管廊工程、阿曼城市管廊工程等铁路建设承建深圳地铁7号线、成都地铁4号线二期、武汉地铁、哈尔滨地铁、长沙地铁、西安地铁，天津地铁、无锡地铁、广州地铁、新加坡地铁汤申线等一系列城市轨道交通项目房屋建设机场与港航机场与港航海水淡化等业务，专注于市政污泥、工业废水及生态修复等核心业务。投资建设了西咸新区沣东新城河道综合治理、成都市天府新区锦江生态带整治、四川省都江堰灌区毗河供水等系列重大工程，投资供水及污水处理业务产能超过100吨/日等以BT、BOT方式投资建设了福建武邵、四川邛名、晋宁至红塔、江津至习水等9条近500km高速公路，承建了广东惠州至深圳高速公路、克拉玛依至塔城高速公路等近1500km高速公路项目市政建设参与建设了京沪高铁、贵广客专、宝兰客专、石济客专等铁等一大批高等级铁路项目，建设里程超过2000单线公里，在路基、桥梁、隧道、无砟轨道和铺轨等领域拥有全球最先进的施工技术地铁建设建设了海赋长兴、奥园.神农养生城项目、昆明市周家营城中村改造工程、长兴经济技术开发区陆家斗、贵阳红星利尔广场工程、贵州瀚羿汽车贸易城等约超过5亿平方米的房建项目，承建的上海海光大厦、重庆希尔顿酒店获得鲁班奖水务及环保承建上海浦东机场、广州白云机场、昆明长水机场、乌兹别克斯坦塔什干机场等重要机场工程，天津港30万吨航道疏浚、唐山曹妃甸陆域吹填、福建海西平潭综合实验区填海造地工程等一批港口航道数据来源：公司官网，东吴证券研究所图20：基础设施业务新签合同额及同比增速基础设施业务新签合同额(亿元)同比(%，右)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000 24.5%272%9.2%9.3%20172018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%-5%数据来源：公司公告，东吴证券研究所图21：2021年基础设施工程承包分业务类型占比13%12%29%17%29%房建业务市政建设公路建设铁路建设其他业务数据来源：公司公告，东吴证券研究所发请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分封闭降尘、尘源点降尘、隔离独立操作等，实现骨料运输、生产加工全过程降尘要求。表5：公司2022年竞得矿石砂山部分信息矿权名称岩性储量(年)(亿元)山矿区镇2.28亿方.0岭矿区镇9171.5万方田矿区县620万方.0万方.0亿方2000万方.0场镇6938.69万方365万方.0矿区省漳州市南靖县丰田镇林村2602.7万方400万吨.00区岩4.13亿吨.0片麻岩2.98亿吨2000万吨冲矿区片麻岩7000万吨.03341.08万方.0区4712.2万吨300万吨JH-09区块3531.65万方方.5TH-03区块数据来源：砂石骨料网，东吴证券研究所2.4.抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，风、光、抽蓄新签订单高增风电理论目光伏项目容量约300万千瓦。请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分风电业务常规水电业务光伏发电业务抽水蓄能业务风电业务常规水电业务光伏发电业务抽水蓄能业务其他业务光伏代表项目图22：华东勘测设计院风电、光伏EPC代表项目风电代表项目第一个海上风电项目国家优质工程奖金质奖—中电投滨海北区H1#100MW海上风电场新中国成立60周年百项经典暨精品工程—江苏龙源风电场第二个海上风电项目国家优质工程奖金质奖—国电舟山普陀6号海上风电场2区项目亚洲已建规模最大的海上风电场——国家电投滨海北区H2#400MW海上风电场东南亚最大光伏项目—越南油汀(DauTieng)468MW光伏项目中广核江苏连云港118.8MWp生态农业光伏并网发电项目越南福友(PhuocHUU)65MW光伏项目浙江建德市20MWp漂浮式光伏示范项目数据来源：华东勘测设计研究院官网，东吴证券研究所时，积极获取新能源和抽水蓄能建设任务，电业图23：能源电力业务新签合同额及同比增速5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000能源电力新签合同额(亿元)同比(%，右)88.7%228.6%12.6%4.0%3.7%201720182019202020212022100%80%60%40%20%0%-20%数据来源：公司公告，东吴证券研究所图24：能源电力业务新签合同额结构(从内到外分别为2021、2022年)55%8%16%43%12%14%26%32%36%8%数据来源：公司公告，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分和图25：国内光伏新增装机及同比增速国内新增光伏装机(GW)同比(%，右)090807060504030200169.2%169.2%62.5%51.4%13.9%-31.9%-27.3%59.3%201420152016201720182019202020212022200%150%100%50%0%-50%图26：国内风电新增装机及同比增速807060504030200200%150%100%50%0%-50%200%150%100%50%0%-50%1179.0%66.7%37.3%24.8%-22.3%-41.5%-33.6%-20.9%40.4%201420152016201720182019202020212022数据来源：国家能源局，东吴证券研究所数据来源：国家能源局，东吴证券研究所工、第三批项目已形成清单。表6：我国大型风电光伏基地建设项目情况GW西、安徽、湖南等省份和建设兵团夏、新疆、青海、甘新能源大基地也在基地详情35个(1)库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉(2)"十四五"时期规划总装机约2亿千瓦,、戈壁、荒漠地区为重，延伸至适油气田、采煤陷区、石漠化、盐碱地，要求坚持集约整装开数据来源：国家能源局，东吴证券研究所/34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分北京院完成国内第一个具有全国性示范意义的百万千瓦级风电基地规划项目——河北。表7：公司七大设计院新能源项目经验新能源项目经验完成四川省和西藏自治区“十三五”新能源发展规划编制。程万家山光伏电在瓦。万千瓦，总承包(含投资)光伏项目容量约300万千瓦。600万千瓦示范项目等风电场的WMW。数据来源：各公司官网，东吴证券研究所/34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分水电火电风电光伏发电2559.2%55.7%42.2%31.1%31.3%2021202230025020000500水电火电风电光伏发电2559.2%55.7%42.2%31.1%31.3%2021202230025020000500营业收入(亿元)48.5%26.0%17.7%20172018201911.2%同比(%，右)7.9%2021 202260%50%40%30%20%10%0% 2020数据来源：公司公告，东吴证券研究所图31：投资运营业务毛利率对比电力投资运营：新能源电力投资运营：非新能源70%60%50%40%30%20%10%0%2020数据来源：公司公告，东吴证券研究所图27：电力投资与运营业务累计装机容量及同比增速累计投运控股装机容量(GW)(%，右)2517.3%20%17.3%18%2016%12.2%12.7%14%158.8%7.7%12%10%106.2%8%6%54%02%0%201720182019202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所图28：电力投资与运营分板块累计装机容量(GW)5.03.250 20222017 20182019 20202021数据来源：公司公告，东吴证券研究所图29：电力投资与运营业务营业收入及同比增速图30：电力投资与运营业务毛利率与净利率水平毛利率净利率60%47.9%50%45.2%450%45.2%43.9%40.8%.4040.8%.40%30%13.2%13.2%14.2%13.7%9.1%10.1%4.7%4.7%0%201720182019202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所图32：电力投资与运营业务收入及利润占比情况营业收入占比毛利额占比净利润占比25%20%15%10%5%0%201820172020220182017202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所/34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分3.3.整合成立电建新能源集团，推进“投建营”一体化公司印发《中国电力建设集团(股份)有限公司新能源投资业务指导意见》，全面开发；对于完成或超额完成目标的子企业，公司将对其进行相应的奖励。(2)投资主体范围：文件指出要进一步放宽集团下属企业新能源项目投资主体范投资公司等子企业(不含其它平台类企业)参与境内新能源项目投资以拓宽项目资源的(3)文件对于各类项目投资收益率进行了规定，对于有补贴项目，资本金收益率表8：《中国电力建设集团(股份)有限公司新能源投资业务指导意见》主要内容3000万kW。保障措施销战投资、运营、维护等方面的优势和资源调整新能源投资项目收益源投资项目新投补贴类新能源投资项目：将新投补贴类新能源投资项目的收益控制指标由“资本金财务内部收益率≥10%”暂调整为“资本金财务内部收益率≥8%”(不含残排放和绿证交易收益)为≥7%主动应对境内新能源平价上网和竞价上网发展趋势，积极参与碳排放和绿证交易，提高新能源投资项目综合效益源投资项目对于世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织贷款的国际竞争性项目，项目资本金财务内部收益率管控指标暂定为≥8%，且不低于所在国(地区)10年期国债收益率加大新能源投资激励力度数据来源：公司官网，东吴证券研究所/34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分公司架构中水电顾问公司定位规划总院+公司架构中水电顾问公司定位规划总院+设计院施工板块成员企业产业链优势表9：各个子公司“十四五”期间装机目标拆解序号(万kW)序号(万kW)1水电顾问40015福建院1002水电新能源40016上海院1003甘肃能源20017四川院1004电建水电开发公司20018贵州院2005北京院15019吉林院1006华东院30020青海院1007西北院20021湖北工程公司1008中南院30022贵州工程公司2009成都院20023江西电建20010贵阳院20024水电七局10011昆明院30025水电十四局10012河北院10026西部建投公司10013华中院10027南方投资公司100江西院10028北方投资公司100合计0数据来源：公司官网，东吴证券研究所电建新能源集团由公司对下属控股子公司中国水电工程顾问集团有限公司以及其他下图33：公司成立中国电建新能源集团有限公司，整合新能源“投建营”业务中国电建新能源集团有限公司其他下属子公司控股的新能源项目公司中中国电建旗下唯一从事新能源投资开发业务的投资平台公司装备制造板块成员企业风力发电光伏发电水力发电数据来源：公司公告，电建新能源集团官网，东吴证券研究所/34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分抽水蓄能在运规模(万千瓦)4.9%同比(%，右)抽水蓄能在运规模(万千瓦)4.9%同比(%，右)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500017.4%15.9%14.5% 2021202220%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%4.3%20157.5%4.7%0.9%20162017201820192020数据来源：抽水蓄能行业分会，东吴证券研究所4.1.中长期规划框定市场增量，价格形成机制完善推动行业高质量发展图34：我国抽水蓄能在运规模及同比增速(2022年数据月)图35：2022年我国储能市场累计装机规模占比熔融盐储热,1.00%新型储能,21.90%抽水蓄能,数据来源：CNESA，东吴证券研究所发：表10：《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》要点抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)发展目标质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企业东能源大规模发展需要，东北地区重点布局在辽宁、黑龙江、吉林等省/34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分华中服务中部城市群经济建设发展需要，华中地区重点布局在河南、湖南、湖北等省“三北” 在“三北”地区“三北” 在“三北”地区数据来源：国家能源局，东吴证券研究所以运的48座抽水蓄能电站容量电价，并明确服务区域电网抽水蓄能电站的容量电费在各省(市)的年度分摊金额，有利于科学疏导容量电费，明晰各省(市)数据来源：国家能源局，东吴证券研究所表11：《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》要点关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见两部制电价政策价发挥现货市场在电量电价形成中的作用:在电力现货市场运行的地方，抽水蓄能电价、上网电价按现货市场价格及规则结算。抽水蓄能电站抽水电量不执价、不承担政府性基金及附加现货市场尚未运行情况下引入竞争机制形成电量电价合理确定服务多省区的抽水蓄能电站电量电价执行方式定机制按照经营期定价法核定抽水蓄能容量电价，并随省级电网输配步调整建立适应电力市场建设发展和产业发展需要的调整机制建立容量电费纳入输配电价回收的机制的抽水蓄能容量电价对应的容量电费由电网企业支付，纳入省级电网输相关收益分享机制站参与辅助服务市场或辅助服务补偿机制容量电费在多个省级电网的分摊方式能电站容量电费需要在多个省级电网分摊的，由我委组织相关省区协商确容量电费在特定电源和电力系统间的能电站明确同时服务于特定电源和电力系统的，应明确机组容量分摊比量分摊比例在特定电源和电力系统之间进行分摊要求水蓄能电站建设管理，保证经济性电力供应，促进新能源消纳非电网投资抽水蓄能电站平稳运行水蓄能电站作为独立市场主体参与市场对抽水蓄能电站电价执行情况的监管数据来源：发改委，东吴证券研究所4.2.公司是我国抽水蓄能建设龙头，将率先受益于增量市场/34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分先后完成了四川一批抽蓄电站选址及研究工作，依托微网/孤网水光蓄规划研究和设计增长。表12：公司2022年以来抽水蓄能5亿元以上项目金额(亿元)属结构安装工程施工合同抽水蓄能电站水库工程施工、地下厂房、尾水系统土建及金属结构安装工程施工合同协议书、引水系统土建及金属结构安装工程施工合同协议书水发电系统土建工程施工合同水库土建工程施工合同云霄抽水蓄能电站输水发电系统土建及金属结构安装工程施工合同电系统施工合同梅州抽水蓄能电站二期工程输水发电系统土建工程施工合同属结构制安及机电设备安装施工分包合同电站输水发电系统工程施工合同标及施工图阶段勘察设计合同工建及金属结构制作、安装工程施工合同站输水发电系统土建工程施工合同云霄抽水蓄能电站上水库土建及金属结构工程施工合同C站上水库土建工程施工合同数据来源：公司公告，东吴证券研究所5.剥离地产聚焦主业，再融资助力“十四五”蓝图落地/34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分产业务效图36：全国商品房销售额及销售面积累计同比情况40%30%40%30%20%10% 0%-20%-30%-40%商品房销售面积:累计同比2021/72021/102022/22022/52022/82022/112023/3数据来源：国家统计局，Wind，东吴证券研究所图37：公司房地产业务毛利率与净利率情况25%225%21.6%19.6%19.4%19.6%20%15%11.8%15%10%7.8%7.3%10%7.8%4.9%5%1.9%5%1.9%0%201620172018201920202021数据来源：公司公告，东吴证券研究所、表13：中国电建资产置换置出子公司序号公司%)020年营业收入(亿元)年净利润(亿元)11限公司2.6633展有限公司数据来源：公司公告，东吴证券研究所表14：中国电建资产置换置入子公司序号公司%)020年营业收入(亿元)年净利润(亿元)11中国电建集团华中电力设计研究院有限公司100%41.101.94公司深度研究/34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分2中国电建集团河北省电力勘测设计研究院有限公司100%27.820.92341856789有限公司.9943合计数据来源：公司公告，东吴证券研究所表15：公司转让所持房地产资产，进一步剥离地产业务(万元)中电建丝路(陕西)建设投资发展有限公司.0%山西中电建置业有限公司15.0%3,920.62中国电建市政建设集团有限公司西安置业中国水电建设集团房地产(成都)有限公司产开发有限公司10.0%8,388.5510.0%贵阳和悦置业有限公司30.0%--中国水利水电第九工程局有限公司飞悦临空中国水电建设集团房地产(昆明)有限公司河南泛悦置业有限公司30.0%6000中国电建集团河南工程有限公司飞悦临空中国电建地产长沙有限公司40.0%--中国水利水电第八工程局有限公司飞悦临空公司湖南金光华海赋房地产开发有限公司12.0%7292.94中国水利水电第八工程局有限公司飞悦临空.0%公司中国电建地产集团抚顺有限公司40.0%--中国电建市政建设集团有限公司飞悦临空司陕西瀛湖置业有限公司100.0%--中国水利水电第三工程局有限公司北京洺悦公司深度研究/34请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分甘肃能投房地产有限责任公司100.0%--中国电建集团甘肃能源投资有限公司