环保行业环保检测可转债梳理：环保财政支出回暖疫后有望修复

检，合计发行规模约102.3亿元。2023年1-4月节能环保方向财政支出金额为1576亿分析师及联系人SACS7090001SACS070001SACS070003后评级说明和重要声明财政支出回暖，疫后需求有望修复4持力度已经显著回暖。水环境PPP公司，归母净利润同比降5.9%。2023Q1环保板块实现营收708亿元，同比增规模约比40.6%)；民营企业可转债14只，发行规模103.0亿元(占比59.4%)。目前已退市环保及上市19只环保可转债中转股溢价率在20%以内的仅有8只，分别为洪城环境(1.1%)、天壕环境(2.0%)、惠城环保(2.9%)、龙净转债(5.5%)、旺能环境(14.5%)、大禹节水(15.2%)、T江西省综合环境服务商，股权激励完成，维持高股息率。测标准和国检集团分别发行5.5亿元和8.0亿元。后评级说明和重要声明-21投资评级看好丨维持 公用事业沪深300指数 综合指数14%%52022-92023-12023-5研究•《中特估值体系下，哪些环保公司值得关注？》2023-05-14•《透过洪城环境大涨，细数高股息环保标的该买什么？》2023-05-07•《检测服务2022A&2023Q1综述：2022年韧性突显，Q1经营速度和质量双高》2023-05-04行业研究|专题报告3/3/14 图1：2015-2021年环保方向财政支出情况(亿元) 4图2：2015-2021年环保方向财政支出决算与预算的比例关系 4图3：2020-2023年节能环保方向逐月财政支出情况(亿元) 5图4：2020-2023年节能环保方向累计财政支出情况(亿元) 5图5：环保板块年度收入及同比增速 5图6：环保板块年度归母净利润及同比增速(单位：亿元，%) 5图7：环保板块经营收到现金/营业收入比例 6图8：环保板块经营性现金流净额(亿元) 6图9：环保板块投资性现金流净额(亿元) 6图10：环保板块筹资性现金流净额(亿元) 6 图13：环保行业可转债发行上市的公司核心财务指标 9图14：龙净转债及其转股溢价率 10图15：洪城转债及其转股溢价率 10业拟发行可转债概况 11图17：可转债发行中的公司核心财务指标 11表1：2021-2022年细分领域收入、扣非净利润及毛利率对比(单位：亿元) 5表2：转股价下修相关公告 8表3：重点公司盈利预测与估值 104/4/142023年环保财政支出回暖，疫后需求有望修复月同最后决算(4834亿元)仍低于预算(5650亿元)。2020/2021环保财政支出决算，选择放缓了该方向的财政投入(其他多数方向仍保持增长)。随着防疫政策逐步优图1：2015-2021年环保方向财政支出情况(亿元)8,0006,0004,0002,0000 58555572565053354910483446623875389866746392 58555572565053354910483446623875389866746392 36113503 3611309130%20%0%0%-10%-20%2015预算20162017决算20182019预算增速20202021 决算增速资料来源：Wind，长江证券研究所政支出决算与预算的比例关系130%12130%120%110%100%90%80%120%113%109%109%83%107%86%2015201620172018201920202021决算/预算资料来源：Wind，长江证券研究所5/5/14图6：环保板块年度归母净利润及同比增速(单位：亿元，%)250200008.5%-22.9%-16.7% -19.5图6：环保板块年度归母净利润及同比增速(单位：亿元，%)250200008.5%-22.9%-16.7% -19.5% 252018A2019A2020A2021A2022A归母净利润业绩同比资料来源：Wind，长江证券研究所30%20%0%-10%-20%-30%图3：2020-2023年节能环保方向逐月财政支出情况(亿元)000080060040020004.7%-5.0%1.8% 4.7%-5.0%1.8% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10%5%0%-5%-10%-15%-20%202020232020202320222022同比增速2023同比增速资料来源：Wind，长江证券研究所图4：2020-2023年节能环保方向累计财政支出情况(亿元)70006000500040003000200000-1.1%-1.1%-5.0%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5%0%-5%-10%202020232020202320222022同比增速2023同比增速资料来源：Wind，长江证券研究所疫情反复致工商业用水需求、产废量低，叠加天然气等原材料价格上涨，压制业绩；剔除若干水环境PPP公司，归母净利润同比降5.9%。业绩表现良好的子板Q归母净利润47.2亿元，同比降12.5%；毛利率为26.2%，环比改善3.24pct，同比改善0.20pct，2023Q1增速4,0003,0002,0001,00004.6%4.6%8.4%8.4%18.7%18.7%3.0%20%8%4%0%2018A2019A2020A2021A2022A营收(亿元)营收增速(%)资料来源：Wind，长江证券研究所表1：2021-2022年细分领域收入、扣非净利润及毛利率对比(单位：亿元)A%20.3%21.2%t%24.3%22.0%pct水(工程设备)2%22.8%21.7%%-5.-5.4-897.0%19.9%115.6%-4.3pct6/6/14040%33.0%26.7%-20020%-400-4180%-570-600-4.0%-649-27.5%040%33.0%26.7%-20020%-400-4180%-570-600-4.0%-649-27.5%-20%-800-850-1,000-40%0%41.1%41.3%t40.9%42.6%运营31.8%32.5%t-42-42.4%26.5%225.5%-1.0pct资料来源：Wind，长江证券研究所处于历史低位；经营活动、投资活动及筹资活动产生的现金流量净额分别405亿元(2021年同期为313亿元，同比增29.7%)、-418亿元(2021年同期为-570亿元，净支出同比减少26.7%)和87亿元(2021年同期为168亿元，同比降至90.5%；行业投资净支出强度基本得到保持；筹资净额同比。营业收入比例120%100%8120%100%80%60%40%20%0%88.6%86.0%95.6%87.8%2018A2019A2020A2021A2022A销售商品提供劳务收到现金/营收资料来源：Wind，长江证券研究所图8：环保板块经营性现金流净额(亿元)500400300200077%61.28.9%274 4242740531329.-3.4%-26.8% 80%60%40%20%0%-20%-40%2018A2019A2020A2021A2022A经营活动产生现金流净额经营活动产生现金流净额同比资料来源：Wind，长江证券研究所图9：环保板块投资性现金流净额(亿元)图10：环保板块筹资性现金流净额(亿元)2012018A20192019A2020A2022021A202022A7006005004003002000 38%-72%48%35%43259687-2018A2019A2020A2021A2022A60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%投资活动产生现金流净额投资活动产生现金流净额同比资料来源：Wind，长江证券研究所筹资活动产生现金流净额筹资活动产生现金流净额同比资料来源：Wind，长江证券研究所7/7/14元发行规模70.5亿元(占比40.6%)；民营企业可转债14只，发行规模103.0亿元(占转债11只，合计发行规模83.3亿元。为洪城大禹节水(15.2%)、京源转债(16.8%)、中环转2(19.9%)。(亿元)(亿元)(年) (元)14.204.2062A+否26A%否3债6AA0%是4446AA-否50062AA+42.2%是66A+.452%否74.234.146A+.68否86AA%否96AA+否4.204.2063AA-是4.204.206A+是69AA+%4.8%是64.62AA-否776AA-%是06AA%是06AA+%否4.604.596AA是6AA%%否4.304.306AA-%是资料来源：Wind，长江证券研究所序号转债代码转债名称正股简称发行规模(亿元)期限(年)最新转股价信用等级上市日期转股起始日摘牌日期企业性质转股至摘牌时长(月)1113607.SH伟20转债伟明环保12.00621.71AA2020-11-272021-05-062021-12-29民营企业19.82123060.SZ苏试转债苏试试验3.10614.54AA-2020-08-172021-01-272023-01-30民营企业61.13110069.SH瀚蓝转债瀚蓝环境9.92620.20AA+2020-05-072020-10-132021-04-28地方国有企业16.44123047.SZ久吾转债久吾高科2.54617.43A+2020-04-172020-09-282021-10-29民营企业33.05123028.SZ清水转债清水源4.90611.84AA-2019-07-152019-12-252021-12-08民营企业59.56113028.SH环境转债上海环境21.70610.36AAA2019-07-082019-12-242020-09-18地方国有企业22.47123026.SZ中环转债中环环保2.90512.51AA-2019-07-012019-12-162020-12-23民营企业31.18123023.SZ迪森转债迪森股份6.0064.58AA2019-04-162019-09-272022-10-10民营企业92.49127009.SZ冰轮转债冰轮环境5.0965.47AA2019-02-212019-07-182019-10-23地方国有企业8.1113523.SH伟明转债伟明环保6.70617.47AA2018-12-262019-06-142020-02-06民营企业19.8113515.SH高能转债高能环境8.4069.33AA2018-08-272019-02-012020-06-18民营企业41.9资料来源：Wind，长江证券研究所8\8\14022年以来在疫情及地缘政治冲突等影响下，我国经济发展面临需求收发方案。转股价下修相关公告下修相关公告内容转债16日转股价格，同时在未来六个月内(2023年3月17日至2023年9月16日)，如再次触及可转债转股价格向下修18日“绿动转债”转股价格，同时自本次董事会审议通过之日起未来十二个月(2022年8月17日至2023年8月16日)内，如公司A股股价再次触发“绿动转债”转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。银转债1月12日司现阶段的基本情况、股价走势、市场环境等多重因素，以及对公司长期稳健发展与内11月12日至2023年5月11日)，如再次触发“侨银转债”转股价格向下修正条款，亦不提出向下修转债22日转债”发行上市时间较短，距离6年的存续届满期尚远，公司董事会和管理层从公平对待所有投，综合考虑公司现阶段的基本情况、股价走势及市场环境等诸多因素，以及对公司长期稳健发023年4月22日至2023正方案。25日距离6年的存续届满期仍有较长时间，综合考虑公司的基本情况、市场环境、股价走势等诸多，以及对公司长期稳健发展与内在价值的信心，明确投资者预期，公司决定本次不向下修正“盈峰转债”转盈峰转债”转股价格的向下修正条件，决定是否行使“盈峰转债”转股价格的向下修正权利。1月29日展与内在价值的信心，综合考虑公司的基本情况、市场环境、股价走势等诸多因素，公司董事会决定本次暂不向下修正转股价格，且在未来六个月内(即2022年11月25日至2023年5月24日)，如再次触发“维尔转债”转股价格的向下修正条款，亦不提出向下修正方案。自2023年修正权利。9日阶段公司的股价低于转股价是受资本市场处于特殊时期的影响。基于对公司长期发展潜力与内格，且在未来6个月内(即2023年2月8日至2023年8月7日)，如再次触发“长集转债”转股价格向下修10日向下修正“海环转债”转股价格，同时在未来六个月内(即2023年1月10日至2023年7月9日)如再次触发“海环转债”转股行业研究|专题报告9/9/14债26日一交易日起至未来1个月内(即2023年4月27日至2023年5月26日)，如再次触发转股价格向下修正条件，亦不提出向下正方案。资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所综合考虑上市公司业务类型、营收和利润增长潜力、ROE等财务指标和可转债的转股市的公司核心财务指标正股简称主营业务营业收入(亿元)归母净利润(亿元)ROE (加权)净利率总资产周转率资产负债率经营现金流净额 (亿元)2020202120223年CAGR2020202120223年CAGR百川畅银垃圾填埋气发电5.194.994.45-1.4%1.251.090.38-32.3%2.5%8.0%0.241.66京源环保工业废水处理设备3.524.225.1416.7%0.620.560.53-4.9%6.4%10.2%0.3649.8%-0.73伟明环保垃圾焚烧+镍冶炼31.2341.8544.4629.7%12.5715.3516.5319.3%19.5%37.6%0.2647.9%21.93中环环保污水处理工程及运营9.5011.6614.051.582.022.0828.8%9.8%0.2461.8%0.54绿色动力垃圾焚烧发电22.7850.5745.6737.6%5.036.987.4521.4%10.6%17.2%0.2165.5%12.10惠城环保废催化剂处理处置3.242.853.631.9%0.270.120.02-61.4%0.3%0.7%0.17-0.86天壕环境燃气供应+余热发电16.9420.5238.4228.6%0.562.043.6597.9%9.6%9.4%0.444.69旺能环境垃圾焚烧发电16.9829.6833.5043.4%5.226.487.2220.6%12.7%21.7%0.2556.7%15.06洪城环境污水、自来水、燃气66.0181.7477.766.648.209.4624.6%13.5%14.0%0.4061.3%21.88侨银股份环卫服务28.2933.3239.5521.7%3.762.553.1533.8%17.7%7.7%0.6368.9%1.82威派格二次供水设备10.0212.6410.577.2%1.711.96-1.44--11.4%-12.0%0.3639.0%-1.45盈峰环境环卫装备+环卫服务143.32118.14122.56-1.2%13.867.284.19-32.5%2.4%3.7%0.4339.4%16.62大禹节水农业节水20.1835.1534.0116.2%0.991.350.975.0%3.2%0.513.77维尔利垃圾渗滤液+餐厨处置32.0331.5320.85-8.6%3.571.86-4.50--11.0%-22.3%0.2060.0%1.63长青集团生物质发电供热30.2226.5134.243.50-1.590.76-36.3%2.3%0.3574.5%5.06ST龙净烟气治理+储能和风光101.81112.97118.802.8%7.038.608.04-1.9%11.2%6.8%0.4571.3%8.35海峡环保污水处理工程及运营7.338.9010.4517.7%1.301.461.484.4%6.6%13.5%0.190.51联泰环保污水处理工程及运营6.047.859.8226.2%2.393.032.6815.0%9.8%28.2%0.1070.8%博世科污水处理工程及运营等36.0926.6622.24-11.8%1.95-4.49--17.9%0.1878.8%1.53资料来源：Wind，长江证券研究所1、ST龙净(龙净转债)：环保行业龙头，风光储打造第二成长曲线)向紫金矿业转让15.02%股权，此外将其持有的10.02%表决权委托在手合同185亿元(不含运营合同)，公司进一步控制项目质量；2023Q1新增EPC订单117亿元，预计可为公司2023/2024年增厚利润超2.32亿元。合作推进迅速，储能在前、风光紧跟，新能源业务加速发展。2022年3月行业研究|专题报告10/10/142023-042023-04CK2、洪城环境(洪城转债)：稳增长高股息的江西省综合环境服务商的稳定性。资产；(2)2010年水业集团注入南昌供水有限责任公司、江西洪城水业环保有限公司任公司100%股权。(3)2016年洪城环境收购持有的主业基础上增加固废处置，迈向综合环境服务商。公司承诺每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利 归母净利润(百万元)AEEEAEE3317资料来源：Wind，长江证券研究所2502000060%50%40%30%20%10%0%-10%2020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02龙净转债 转龙净转债资料来源：Wind，长江证券研究所80604020030%25%20%15%10%5%0%-5%洪城转债转股溢价率(右轴)资料来源：Wind，长江证券研究所11/11/14拟发行可转债：9只债券，规模合计102.3亿元包括7家环保公司和2家检测公司，合计发行规模约102.3亿元，其中伟明环保和城发环境分别拟发行23.5亿元和23.0亿元；检测公司信测标准和国检集团分别拟发行5.5亿元和8.0亿元。况)限(年)16263.064H6566H67H68.SZ69H6资料来源：Wind，长江证券研究所正股简称主营业务营业收入(亿元)归母净利润(亿元)ROE (加权)净利率总资产周转率资产负债率经营现金流净额 (亿元)2020202120223年CAGR2020202120223年CAGR天源环保垃圾渗滤液及污废水治理5.507.6012.7241.3%1.451.602.0230.7%10.0%15.9%0.4533.7%1.16久吾高科污水处理膜产品及工程5.315.407.4114.5%0.830.700.433.7%5.8%0.4433.9%-0.49冠中生态生态修复2.924.024.5317.7%0.630.780.56-6.0%6.9%11.6%0.3736.4%伟明环保垃圾焚烧发电31.2341.8544.4629.7%12.5715.3516.5319.3%19.5%37.6%0.2647.9%21.93信测标准检测服务2.873.955.4521.9%0.600.801.1816.5%11.0%22.6%0.3918.9%1.74禾信仪器环保及科学仪器3.124.642.808.4%0.690.79-0.63--11.2%-26.2%0.2947.5%-0.85国检集团检测服务14.7322.1724.2829.9%2.312.532.536.7%15.2%0.5945.2%2.76城发环境垃圾焚烧发电+公路运营33.9356.3163.566.149.6310.5619.2%17.4%0.2770.9%16.45重庆水务污水处理63.5072.5277.7911.3%17.7420.7819.094.7%11.5%24.7%0.2546.3%26.95资料来源：Wind，长江证券研究所投资建议：2023年的变与不变，重视大气、检测、降碳带来的机会度投资。成长续航和估值提升，推荐受益于火电上量及布局新能源的ST龙12/12/14环境；3)冷链订单回暖并拓展氢能的冰轮环境。长(行业存量资产整合、股东资产注入、产业链延伸)、高分红及低估值(2023年PExREITs，环境、瀚蓝环境。、汽车检测中的苏试试验，关注信测标准。13/13/14风险提示向的支付存在拖延，可能存在财政支持力度恢复不及预期的风险。行业研究|专题报告14/14/142个月内行业股票指数的涨