久祺股份研究报告-电踏车市场东风渐起二轮车出海龙头扬帆起航

久祺股份研究报告：电踏车市场东风渐起，二轮车出海龙头扬帆起航一、久祺股份：自行车出海龙头，电踏车业务打开成长空间1、久祺股份：自行车出海龙头，产品矩阵完善，全球客户优质深耕自行车行业，产品远销全球各大洲。公司主要从事自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和

销售。经过二十年的发展，公司成为国内主要的自行车产品出口商之一，产品远销全球五大洲

80

多个国家和地区，

致力于将自行车产品的“中国制造”销往世界各地，为全球客户“一站式”提供全尺寸、多系列的自行车及相关产品。公司以“绿色运动、健康生活”为企业宗旨，以环保、安全、符合力学原理及人体机能构造工学的产品为核心，以实

现用户身体机能得到健康锻炼，满足消费者的健身休闲、代步出行、竞技娱乐等绿色低碳的工作生活需求。

短短二十几年，久祺成功跻身中国自行车行业综合实力第一梯队。前身为杭州久祺工贸有限公司，成立于

1997

年，

从自行车外贸起家，如今已完成了从外销到制造，从国内销售到品牌输出，从产品到运动生态的华丽转身，成功跻身

于中国自行车行业综合实力第一梯队。2010

年，久祺股份前身杭州久祺工贸有限公司成立；2003

年，全资子公司浙

江德清久胜车业有限公司成立，主要从事自行车的研发设计、生产及销售业务；2008

年，全资子公司杭州久祥进出

口有限公司成立，主要从事自行车境外销售业务；2009

年全资子公司杭州久趣贸易有限公司成立，主要从事自行车

及相关产品的销售业务；2016

年，全资子公司久祥发展有限公司成立，主要从事自行车、电动自行车等产品的进出

口贸易；2021

年，久祺股份有限公司股票在深圳证券交易所创业板上市。产品涵盖二轮车各个领域，品牌矩阵完善，产品体系领先。公司主要产品包括儿童自行车、成人自行车、助力电动自

行车等整车及相关配件产品，其中儿童自行车包括推杆车、儿童平衡车、学骑车、儿童脚踏车、表演车等车型，尺寸

范围为

10

寸至

20

寸，可供各年龄段儿童骑行娱乐。成人自行车包括城市车、山地车、公路车、表演车等车型，具备

代步出行、运动健身、户外娱乐等功能。助力电动自行车是以电机、电池作为辅助动力，搭载智能传感器系统，根据

骑行者脚踏力的大小，给予动力辅助，实现人力骑行、电机助力一体化的新型交通工具，近年来在欧洲地区的销售增

长较快。公司已形成完整的产品体系，可为客户提供全尺寸、多系列的自行车、助力电动自行车及相关产品，形成了

较为完整的产品体系。2、公司股权结构集中，管理层经验丰富公司股权结构集中，管理层有丰富经验。截至

2021

年

9

月，公司实际控制人李政、卢志勇、李宇光分别直接持股

33.30%、

18.31%、14.98%，宁波梅山保税港区永焱企业管理合伙企业、宁波梅山保税港区永忻企业管理合伙企业、上海广沣

投资管理有限公司、宁波梅山保税港区永峣企业管理合伙企业，各持股

2.76%、2.33%、1.54%、1.10%。高管都是

经验丰富的长期从业人员，董事长李总在行业从业时间超过

30

年，行业经验丰富，对行业和管理有独特深刻的见解。3、近两年收入增长加快，利润增速高于

40%近两年收入增长加快，利润增速高于

40%。2017

年到

2021

年，公司营业收入规模保持相对稳定，分别为

17.56

亿

元、18.20

亿元、17.95

亿元、22.86

亿元和

25.93

亿元；公司营业利润持续增长，分别为

4404

万元、7420

万元和

13133

万元、18476

万元，到

2021

年

3

季度利润达到

18316

万元，基本与

2020

年持平。通过上述关键财务指标可

以看出，目前公司业务发展状况和盈利质量较好，具备较强的盈利能力和持续发展能力，预计公司可以继续保持良好

的市场竞争力和持续发展能力。4、盈利能力稳步提升，销售费用略有上升盈利能力稳步提升，受原材料影响短期盈利能力略有下滑。从公司盈利能力看，公司毛利率由

2017

年的

10.90%提

升至

2020

年的

20.18%，提升了

9.28

个百分点，公司净利率由

2017

年的

1.94%提升至

2020

年的

6.86%，提升了

4.92

个百分点，2021

年前三季度受原材料大幅上涨影响，公司毛利率、净利率均有所下滑，分别下滑至

17.22%、

5.67%，原材料影响偏短期，同时公司已对下游客户充分提价，未来随着原材料影响进一步消退，公司盈利能力有望

回升。费用控制能力较强，销售费用提升带动期间费用提升。从费用端看，公司期间费用率逐步提升，由

2017

年的

8.65%

提升至

2020

年的

12.63%，提升了

3.98

个百分点，其中销售费用率由

2017

年的

6.24%提升至

2020

年的

9.48%，

是公司费用率上升的主要原因，管理费用率由

2017

年的

1.84%提升至

2020

年的

1.67%，基本保持稳定状态，财务

费用率由

2017

年的

0.56%下降至

2020

年的

1.48%，稳定中略有波动。净利率稳定提升，带动

ROE进入上行通道。公司

2017

年到

2020

年的

ROE分别为

22.22%、32.56%、40.04%、

40.39%，三年提升

18.17

个百分点，公司

2017

年到

2020

年的权益乘数分别为

4.36、4.11、2.74、2.35，资产负债

率逐步降低，公司总资产周转率分别为

2.63、2.79、2.57、2.50，周转效率保持稳定，公司

2017

年到

2020

年的净

利率分别为

1.94%、2.84%、5.68%、6.86%，三年提升了

4.92

个百分点，带动公司

ROE逐步上升。二、自行车全球市场成熟，电踏车引领新增长1、自行车市场：全球市场规模稳定，高端化助力行业成长（1）全球自行车市场规模稳定，疫情推动销量小幅增长美国自行车市场已进入成熟阶段，CR4

集中度达

50%。美国是全球自行车消费大国和最大的自行车进口国，也是我国

自行车出口的第一大市场。在美国自行车普遍用于通勤代步、运动健身和休闲娱乐，当地消费者在购买自行车时会着

重考量自行车的安全性和耐用性，促使自行车品牌商和上游制造企业优先选择性能更佳、质量可靠的自行车产品进行

销售。因此，美国自行车市场以中高端车型为主，市场上主要销售的车型包括山地自行车、公路自行车、越野自行车、

儿童自行车，其中销售金额占比最高的车型为山地自行车。2012-2019

年美国自行车市场销量稳定在

1600

万辆左右，

2020

年受疫情影响，户外自行车运动需求高涨，美国自行车销售明显增加，市场规模突破

2000

万辆。从市占率来看，

美国自行车集中度较高，2020

年

Trek、Giant、Specialized、Redline市占率分别为

23%、11%、10%、6%，行业格局

稳定。欧洲自行车市场略有波动，受疫情影响

20

年自行车销量大幅增长。自行车行业作为欧洲工业复苏的重要组成部分，

在促进公共交通建设、发展绿色经济方面发挥着基础性作用，各国政府亦不断完善自行车配套设施和相关的道路管理

制度，鼓励民众使用自行车来代替汽车出行。根据

Statistia数据，2012-2019

年欧洲自行车市场销量稳定在

2000

万辆左右。2020

年在疫情推动下市场销量预计上升至

2200

万辆。

中高端自行车占比在不断提升，自行车高端化趋势明显。以荷兰为例，荷兰自行车中

1500

欧元以上的产品占比不断

提升，其中

1500-2700、大于

2700

欧元的自行车占比由

2017

年的

22%、4%，提升至

2020

年的

13%、31%，高端自行车

占比接近

50%，自行车高端化趋势明显。（2）全球自行车出口近半数来自中国，国内产业链优势明显中国自行车

2019

年出口总额

29

亿美元，占全球出口市场近五成。由于自行车制造业属于劳动密集型产业，为了有效

控制成本，国际自行车品牌商纷纷选择在海外建厂，或者委托当地的自行车企业进行生产加工，促使自行车行业的制

造中心不断向中国、越南、柬埔寨等具有成本优势的国家和地区转移。根据

WorldTop’sExport报告，2019

年全球自

行车出口总值达到

89

亿美元。其中，亚洲地区出口总额最高，2019

年自行车出口总额为

53

亿美元，占全球出口总额

的比重为

59.30%，其后为欧洲，出口总额占比为

38.70%。2019

年出口总额排名前十的国家或地区合计出口总额约为

73.18

亿美元，占全球出口总额的比重约为

81.60%。（3）行业竞争格局层次分明，中国品牌档次逐步提升自行车行业市场格局分明，制造端品牌端均呈集中化趋势。一是拥有雄厚资金和规模优势的大型自行车企业，这些企

业注重产品质量、技术创新，具有较高的市场认知度和品牌知名度，如国外众多知名品牌，以及中国台湾的捷安特、

美利达等；二是研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强，以

ODM/OEM等形式的出口型企业，如中国的富

士达、喜德盛、久祺股份等；三是行业内的众多中小企业，由于设备水平较低、缺乏自主创新能力，主要生产低档次、

低附加值产品，依靠价格竞争拓展周边区域市场。全球自行车车企品牌效应明显，筑造高端市场进入壁垒。国外自行车市场发展较为成熟的国家有德国、荷兰、意大利、

美国和日本等，自行车已成为当地民众不可或缺的户外运动工具，且由于不同国家自行车文化的差异性，催生了一批

专注于本土市场的品牌企业，并在长期的经营过程中积累了一定的品牌知名