如何构建一站式整合促销营销服务体系I内容为核心全产业链变现

36916/16/16/20202016/1220[Table_Summary]

构建一站式整合营销服务体系，打通以

IP

内容为核心的全产业链变现方正证券研究所证券研究报告思美传媒(002712)公司研究传媒行业

公司深度报告2017.03.06/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师：杨仁文联系人：

王蒙执业证书编号：

S1220514060006[Table_Author]

，李舒婕E-mail：

wangmeng1@1400120010008006004002000思美传媒历史表现：

[T

BLE_QUOTEINFO]

47%

34%

21%

8%

-5%

成交金额(百万)

沪深300[TABLE_REPORTINFO]相关研究

《打造全国综合性传播集团》2014.01.13请务必阅读最后特别声明与免责条款我们的观点：1.

公司以传统媒介代理起家，经过多年发展积累了丰富的媒介和客户资源。近年来，顺应营销行业发展趋势，外延布局“内容营销（2015

年

12

月完成收购科翼传播

80%股权）+数字营销（2016

年

3

月完成收购爱德康赛

100%股权/2016

年

12

月公告收购智海扬涛

60%股权）”，提供一站式的整合营销传播服务。2.

公司近期收购标的已完成过户，全方位布局“上游

IP

储备+中游影视制作+下游内容宣发”。2016

年

8

月，公司公告拟收购掌维科技

100%股权、观达影视

100%股权、科翼传播

20%股权，同时募集配套资金（不超过

7.4143

亿元、锁定期

1

年、发行底价

29.11

元/股），主要用于支付交易现金对价（6.5593

亿）、掌维科技动漫

IP

库建设项目及交易相关费用。此次收购标的各有特色，其中：掌维科技主营网络文学内容提供和

IP

全版权运营；观达影视主营影视剧制作和发行；科翼传播主营综艺节目及影视剧宣发、商业品牌整合营销和内容制作。3.

公司已初步形成“大营销+泛内容”的立体化布局，未来有望协同各板块业务,提供整合营销服务，打通以

IP

内容为核心的全产业链变现。在提高优质

IP

变现能力的同时，最大化客户

商业品牌价值，进一步提升公司的综合竞争力。数据来源：wind

方正证券研究所※盈利预测与投资评级：按并表口径，我们预计公司

17-18

年归母净利分别为

2.84/4.19亿，（1）考虑增发（以底价

29.11

元/股计），对应

EPS

分别为0.91/1.34

元，对应

PE

分别为

30/20X；（2）不考虑增发，对应EPS

分别为

0.99/1.46

元，对应

PE

分别为

28/19X。按备考口径，我们预计

17-18

年归母净利分别为

3.61/4.19

亿，考虑增发，对应

EPS

分别为

1.16/1.34

元，对应

PE

分别为24/20X。※风险提示：限售股解禁，标的业绩或整合不达预期，IP

版权价格进一步上涨，盗版加剧，后续新影视作品表现不达预期，传统媒介广告市场下滑，核心团队成员流失，资本市场风格切换，传媒板块估值中枢下移等。[Table_FinanceInfo]盈利预测:单位/百万营业总收入

(+/-)(%)净利润

(+/-)(%)

EPS(元)

P/E

20152493.73

15.95

88.33

24.73

0.31

414.55

2016E3509.75

40.74

126.23

42.90

0.44

62.302017E4773.85

36.02

283.90

124.92

0.99

27.702018E5555.87

16.38

418.55

47.43

1.46

18.79

数据来源：wind

方正证券研究所研究源于数据

1

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

目录1思美传媒：初步形成“大营销+泛内容”的立体化布局31.1

发展历程

31.2

转型背景

42业务：以传统媒介代理起家，外延布局数字营销和内容营销，提供一站式整合营销服务52.1

传统营销：电视广告+户外广告+其他媒介+品牌管理

52.2

收购爱德康赛（100%股权），布局搜索引擎营销

62.2.1

收购回顾

62.2.2

业务模式

62.2.3

主要客户

62.2.4

业绩对赌及完成情况

62.3

发力内容营销，收购业内优质标的科翼传播（80%股权）

62.3.1

内生发展

72.3.2

科翼传播

7

标的简介及核心团队

7

业务模式

7

财务情况

93最新布局：

打通“IP

版权+内容制作+内容宣发”，布局泛内容产业链93.1

收购掌维科技（100%股权）+观达影视（100%股权）+科翼传播（20%股权），标的各有特色

93.1.1

掌维科技：网络文学版权运营商，IP

资源丰富

10

标的简介及核心团队

10

业务模式

11

主要客户

13

财务情况

14

未来业务计划

153.1.2

观达影视：主打“青春少女牌“的影视剧

15

标的简介及核心团队

15

业务模式

15

主要客户

16

财务情况

17

未来业务计划

173.2

收购智海扬涛（60%股权），加码互联网营销

203.2.1

标的简介

203.2.2

业务模式

203.2.3

财务情况

203.2.4

竞争优势

214财务：业务结构优化增厚公司业绩

214.1

整合营销能力提升，业务规模扩大

214.2

分业务预测（标的维度）

224.3

可比公司估值

23

研究源于数据

2

研究创造价值思美传媒

[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

1

思美传媒：初步形成“大营销+泛内容”的立体化布局

1.1

发展历程

公司于

2000

年在杭州成立，2014

年

1

月在深交所上市。以媒介代理

起家，曾先后服务宝洁、上海家化、卡夫、百事可乐、肯德基、上海

通用、东风日产、中国电信、阿里巴巴、中国平安等国内外知名品牌。

2015

年以来,公司顺应产业趋势变化,积极布局内容营销（2015

年

12

月收购科翼传播

80%股权）和数字营销（2016

年

3

月收购爱德康赛

100%股权）,构建了“传统媒介代理+内容营销+数字营销”的整合营

销体系,

大幅提升差异化竞争能力。

2016

年

8

月，公司拟收购掌维科技（网络文学版权运营）100%股权、

观达影视（电视剧策划、制作及发行）100%股权、科翼传播（综艺节

目及影视剧宣发、商业品牌整合营销和内容制作）20%股权，目前已

完成标的资产过户。此次收购旨在布局内容营销全产业链，打通“IP

版权+影视制作+内容宣发”，初建“大营销+泛内容”的业务生态。

2016

年

12

月，公司拟收购智海扬涛（向汽车、快消等行业知名品牌

客户提供数字整合营销服务）60%股权。此次收购旨在为后续开拓汽

车营销奠定基础，进一步丰富客户资源、完善全产业链布局。

图表1：

公司发展历程

资料来源：公司公告，方正证券研究所图表2：

收购标的业绩对赌及完成情况标的持有股权

比例实际业绩（单位：万元）

2015A

2016年1-8月2015

承诺业绩（单位：万元）2016

20172018201914005019.3

2781.84005.065964.64爱德康赛科翼传播掌维科技观达影视智海扬涛1536.491397.38

475.743034.03

625.832700335036006200125035104020440080601560

4563

4824

550010075

1950100%100%100%100%

60%合计171002155026912资料来源：公司公告，方正证券研究所

研究源于数据

3

研究创造价值研究源于数据

4

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告图表3：

收购标的间的资源整合资料来源：公司公告，方正证券研究所1.2

转型背景2015

年之前，公司主营业务为传统媒介代理（电视广告、户外广告、其他广告）和品牌管理，其中电视广告为主要营收来源。2011-2014年，公司电视广告营收占比分别为

90.84%、

88.77%、

87.75%、

79.92%。经过多年积累，公司在江浙沪地区拥有丰富的媒介资源,

与浙江、江苏、福建、安徽等多地电视台建立了广泛而密切的合作关系。近年来,随着

PC

互联网、移动互联网、社会化网络的快速发展,新媒体呈现爆发式增长态势,传统媒介代理业务受到新媒体的持续冲击。据

iResearch《中国网络广告行业年度监测报告》,2016

年中国网络营销收入有望达到

2808

亿元,电视广告收入有望达到

2094

亿元,网络营销收入是广电(电视+广播)整体广告规模的

2

倍之多。受网民人数增长、数字媒体使用时长增长、网络视听业务快速增长等因素推动,未来几年网络营销收入增长空间仍较大，网络营销与广电整体广告规模的差距也将进一步扩大。图表4：

2010-2018

年中国五大媒体广告收入规模及预测资料来源：iResearch，方正证券研究所电视媒介方面，受“广告限播令”和“受众注意力碎片化”的双重影响,硬广减少、软广植入花费增长迅猛。据群邑智库统计,2015

年传统硬广厂商数量较上年数量下降

5%,而植入广告厂商数量则较上年增长30%。卫视是植入广告的主要阵地,尤其集中在一线卫视的热门综艺及研究源于数据

5

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告影视剧上。（（在传统媒介代理业务增长乏力、硬广投放转向软广植入的背景下,公司加快向传媒全产业链布局。2015

年以来，公司依托资本进行外延并购，实现两次战略转型升级：

1）收购科翼传播和爱德康赛，打造“传统媒介代理+内容营销+数字营销”整合营销体系；（2）收购掌维科技和观达影视，涉足上游

IP

资源和影视制作环节，布局内容营销全产业链，打通“IP+内容＋营销”；

3）收购智海扬涛，加码互联网营销。2

业务：以传统媒介代理起家，外延布局数字营销和内容营销，提供一站式整合营销服务2.1

传统营销：电视广告+户外广告+其他媒介+品牌管理公司传统营销业务包括媒介代理（电视广告、户外广告及其他媒介代理）和品牌管理两大类。客户分为直接客户和广告公司：（1）媒介代理直客和品牌管理直客，分布在汽车、金融、电商、医药、教育、快消等多领域，主要包括相宜本草、通用汽车、百胜（中国）、三九药业、淘宝网等知名企业。（2）向广告公司提供的服务以媒介代理业务为主，主要包括

WPP

下属公司、省广、阳狮下属公司等。图表5：

思美传媒传统营销业务资料来源：公司公告，方正证券研究所图表6：

思美传媒品牌客户一览资料来源：公司官网，方正证券研究所研究源于数据

6

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告2.2

收购爱德康赛（100%股权），布局搜索引擎营销2.2.1

收购回顾2015

年

7

月，公司公告拟以“发行股份（50%）+支付现金（50%）”的方式收购爱德康赛

100%股权，总交易对价

2.9

亿元。同时，公司向朱明虬、兴璟投资、吴红心、珺容新兴产业

1

号基金、新余佳银投资管理中心等

5

名投资者发行股份募集配套资金

2.9

亿元，用于支付交易现金对价（1.45

亿）、补充上市公司流动资金（8250

万）、扩大媒介代理规模项目及发行相关费用（6250

万）。2.2.2

业务模式爱德康赛专注于搜索引擎营销(SEM)服务业务,,为KA客户提供基于搜索关键字广告的整合营销服务。研发了多款支持几大搜索引擎平台的SEM

管理工具，并提供大数据分析和投放优化服务，以提高客户粘度。爱德康赛是百度认证五星级代理商、

360

教育行业核心代理商,并与搜狗、神马搜索建立了稳定的合作关系。在各大搜索引擎向移动端转移时，爱德康赛也积极布局移动互联网广告业务，2014

年以来营收快速增长、盈利能力快速提升。盈利模式：PC

互联网广告盈利来源于媒体返点和客户服务费，移动互联网广告业务主要通过媒体采购与客户销售获取差价；销售模式：主要客户为

KA

客户,一般采用招投标方式获取业务订单；采购模式：采购内容主要以搜索引擎媒体为主的关键字搜索广告。2.2.3

主要客户客户主要分布于教育、服务、金融、零售、医药、汽车等行业,如中公教育、百姓网等。经过不断积累客户资源,爱德康赛服务了上百家KA

客户,形成了优质客户相对集中的客户结构,并形成了高效、完善的SEM

行业解决方案和深厚的

SEM

服务经验。图表7：

爱德康赛主要客户一览资料来源：公司公告，方正证券研究所2.2.4

业绩对赌及完成情况爱

德

康

赛

承

诺

，

2015-2019

年

税

后

净

利

润

分

别

不

低

于1400/2700/3510/4563/5019.3

万元，另有

15%的超额业绩奖励。2015年，爱德康赛实际盈利

1536.49

万，完成业绩承诺。2.3

发力内容营销，收购业内优质标的科翼传播（80%股权）思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

2.3.1

内生发展

2015

年，公司发力内容营销业务并取得亮眼业绩，实现

5.64

亿元营

收（占年度总营收的

22.21%）。具体业务案例包括：天猫独家冠名《极

限挑战》（东方卫视）、佰草集独家冠名《出发吧爱情》（浙江卫视）；

蘑菇街赞助《花样姐姐》（东方卫视）；来伊份植入《虎妈猫爸》（东

方卫视）等。2017

年

1

月，公司牵手温迪数字打造综艺节目

IP

新布

局，双方就综艺节目

IP

以联合出品人方式共投资共运营，共同负责

综艺节目的广告销售工作。

2.3.2

科翼传播

标的简介及核心团队

科翼传播成立于

2012

年，主营业务包括内容整合营销传播服务和内

容制作业务,致力于为综艺节目及影视剧、商业品牌等客户提供全方

位、全过程的整合营销传播及内容制作服务。未来，将联袂电视、网

络媒体等各类强势媒体开展内容制作方面的深度合作,完成从内容制

作到整合营销的全产业链布局。

2015

年

12

月，公司完成收购科翼传播

80%股权（对价

4

亿元）；2016

年

8

月，公司拟收购科翼传播剩余

20%股权（对价

1

亿元）。

目前,科翼传播的管理团队和制作团队均是专业从事内容整合营销、

社会化媒体营销、内容制作等领域的优秀人才,对内容整合营销领域

具有非常深入的理解和研究,有助于准确把控行业未来发展趋势。

图表8：

科翼传播核心团队

姓名陆慧斐邓翀陈文

简介历任上海景元科技发展有限公司市场总监上海太平洋电子咨询有限公司市场策划天极信息发展有限公司市场总监海南天涯在线网络科技有限公司上海公司副总经理

2012

年

10月起,任职于上海科翼文化传播有限公司,现任科翼传播总经理历任

TCL

移动通信有限公司市场策划专员上海广典互动传媒集团公司高级商务拓展经理海南天涯在线网络科技有限公司高级市场经理上海聚力传媒技术有限公司高级商务拓展经理2012

年

10

月起,任职于上海科翼文化传播有限公司,

现任科翼传播监事历任《职场指南》杂志社记者

新闻晨报上海网频道开发主管

新闻晨报记者

2015

年

8

月起,任职于上海科翼文化传播有限公司,现任科翼传

播副总经理

资料来源：公司公告，方正证券研究所

业务模式科翼传播主营业务包括内容整合营销传播服务和内容制作业务,具体可分为综艺节目及影视剧宣发、商业品牌整合营销和内容制作三大业务板块。（1）综艺节目及影视剧宣发：科翼传播将娱乐营销应用于综艺节目及影视剧的推广宣传,通过节目策划、节目模式、行业深度等多角度挖掘节目宣传点,制定针对节目品牌的整合营销方案,借助电视、网络、平面等立体化传播平台,为客户提供全方位、全过程的整合营销

研究源于数据

7

研究创造价值研究源于数据

8

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告传播服务。在综艺节目及影视剧制作和播出的过程中,科翼传播通过视频网站、门户网站、手机新闻客户端、微博、微信、贴吧、论坛等推广渠道和技术资源,对节目进行推广,以促进综艺节目及影视剧的宣传效果最大化。《科翼传播在综艺节目及影视剧营销领域已经形成了以浙江卫视、江苏卫视、东方卫视、深圳卫视、灿星制作等强势卫视及制作公司为主的客户群体,参与了《奔跑吧兄弟》(第

1-4

季)、

中国好声音》(第

1-4季)、《欢乐喜剧人》(第

1-2

季)、《极限挑战》(第

1-2

季)、《龙门镖局》、《明若晓溪》、《蜀山战纪》等国内众多热门综艺节目及影视剧的整合营销。图表9：

科翼传播综艺节目及影视剧营销案例资料来源：公司官网，方正证券研究所（2）商业品牌整合营销：科翼传播通过将娱乐内容和商业品牌的营销相结合,致力于帮助商业品牌制定内容营销策略、数字化品牌、互动创意和社会化媒体营销服务。科翼传播的商业品牌整合营销业务主要借助其在综艺节目宣发领域的领先优势,为综艺节目的冠名商、赞助商等提供整合营销服务。截至目前,科翼传播已服务的商业品牌客户包括红双喜、欧莱雅、美宝莲、百雀羚、相宜本草、支付宝等知名企业。图表10：

科翼传播商业品牌营销案例资料来源：公司官网，方正证券研究所《

《

《（3）内容制作：科翼传播积极拓展业务边界,现已经进入“互联网+娱乐制作”领域,积极参与网络综艺的制作,专注于网生内容的研发、制作和投资。目前,

科翼传播联合腾讯视频、爱奇艺、爱享文化等合作伙伴制作了《燃卡

100

天》、

魅力野兽》、

有料》、

oh

my

思密达》、《我的老妈是极品》、《男左女右网络版》等网络自制内容。思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

图表11：

科翼传播自制的网生内容综艺节目燃卡

100

天魅力野兽有料剧透ohmy

思密达奇了个葩男左女右网络版我的老妈是极品首播时间2016

年

4

月2015

年

7

月2014

年

4

月2014

年

5

月2014

年

4

月2014

年

11

月2013

年

3

月2013

年

1

月播放量2.02

亿次2.53

亿次5.70

亿次1.87

亿次5.86

亿次最新一期

272

万最新一期

27

万最新一期

197

万联合出品腾讯视频腾讯视频腾讯视频腾讯视频腾讯视频腾讯视频爱奇艺爱奇艺

资料来源：公司官网，方正证券研究所

财务情况科翼传播

2014

年/2015

年/2016

年

1-8

月，实现营收/净利润分别为3399.04

万/216.42

万、7515.55

万/1397.38

万、7921.84

万/2781.80万，毛利率从

18.42%上升至

55.48%。2014

年科翼刚创建不久，业务规模较小，较多依赖外部供应商提供服务，外购成本较高，毛利率相对较低。随着业务规模逐渐提高，加之近年来社交媒体的快速发展，商业品牌整合营销业务收入占比不断增大。

2016

年

1-8

月，公司实现净利润

2781.80

万，完成

2016

年

3350

万元业绩承诺的

83.04%。

图表12：科翼传播2014-2016年8月营收、净利

润资料来源：公司公告，方正证券研究所

图表13：

科翼传播

2014-2016

年

8

月分业务构成资料来源：公司公告，方正证券研究所3

最新布局：

打通“IP

版权+内容制作+内容宣发”，布局泛内容产业链3.1

收购掌维科技（100%股权）

+观达影视（100%股权）

+科翼传播（20%股权），标的各有特色2016

年

8

月，公司拟以“发行股份+支付现金”方式收购掌维科技100%股权、观达影视

100%股权和科翼传播

20%股权（此次交易前公司已用交易对价

4

亿元收购科翼传播

80%股权、2015

年

12

月完成资产过户）。交易总对价

15.47

亿元，其中：现金支付

6.56

亿元，剩余

8.91亿元发股支付，发股价

28.95

元/股，共计发行

3078.2587

万股。同时，公司拟募集配套资金不超过

7.4143

亿元,锁定期

1

年。主要用于支付此次交易的现金对价（6.5593

亿）、掌维科技动漫

IP

库建设项目及本次交易相关费用，发行底价

29.11

元/股。

研究源于数据

9

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

图表14：

收购方案

标的掌维科技观达影视科翼传播

收购股权

100%

100%20%

（完成后公司

持有

100%）

收购金额交易对价

5.3

亿元，49.90%（即

2.64

亿元）发行股份+50.10%（即

2.66

亿元）现金支付交易对价

9.17

亿元，57.43%（即

5.27

亿元）发行股份+42.57%（即

3.90

亿元）现金支付交易对价

1.0

亿元，100%发行股份支付资料来源：公司公告，方正证券研究所

掌维科技：承诺

2016-2018

年净利润分别不低于

3,600/4,400/5,500

万元，另有

50%超额部分业绩奖励。

观达影视：承诺2016-2018

年净利润分别不低于6,200/8,060/10,075

万元，另有

50%超额部分业绩奖励。

科翼传播：承诺

2016-2018

年净利润分别不低于

3,350/4,020/4,824

万元，另有

50%超额部分业绩奖励。

3.1.1

掌维科技：网络文学版权运营商，IP

资源丰富

标的简介及核心团队

掌维科技成立于

2008

年

4

月，主要从事网络文学版权运营服务,致力

于为网络用户提供优质、丰富的网络文学内容资源,并基于优质文学

内容开展全版权

IP

推广、运营和服务。

图表15：

掌维科技被收购前股权结构

资料来源：公司公告，方正证券研究所

图表16：

掌维科技核心团队

姓名张子钢张勇何鑫

简介先后就职于东方通信股份有限公司、

UT

斯达康股份有限公司,从事手机研发相关工作。

2008

年

4

月创立杭州掌维科技有限公司,担任执行董事兼总经理。现任掌维科技董事长兼总经理、北京品书总经理、鼎维投资执行事务合伙人、舟山骏耀投资管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人。历任杭州舒畅网络科技有限公司编辑、南京地平线网络科技有限公司主编。2014

年

3

月加入公司,先后担任杭州掌维科技有限公司主编、原创事业部总监;现任掌维科技董事、副总经理。先后担任北京无限新空技术有限公司内容部主管、快乐米信息技术有

限

公司运营经理、中国移动手机阅读基地(咪咕数媒)运营经理、天津爱悦

读科技有限公司运营总监。2015

年

12

月加入掌维科技,现任掌维科技平

台事业部总监、副总经理。资料来源：公司公告，方正证券研究所研究源于数据

10

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

业务模式

掌维科技主要从事网络文学的版权运营服务,包括数字阅读业务和版

权衍生业务。

（1）数字阅读业务：通过与版权机构、作者签约等方式获得图书、

小说等作品版权,然后对这些作品进行数字化,制作成各类数字阅读

产品,通过自有渠道提供给不同的阅读用户。目前提供互联网阅读产

品和手机阅读产品，旗下拥有两大互联网阅读平台“原创书殿”和“言

情书殿”以及

Android

系统手机阅读客户端“奇悠阅读

APP”。

互联网阅读产品：掌维科技通过自有互联网阅读平台“原创书殿”、

“言情书殿”为用户提供数字阅读服务产品,同时推出

WAP

端。截至

2016

年

8

月末,两平台累计注册用户数超过

740

万,其中“原创书殿”

作为最主要的阅读平台,累积注册用户数超过

670

万。平台已成功签

约作者

1,700

余名,签约优质版权数量

2,100

余本。每天更新作品

300

部,月销过万作品超过

100

部。

图表17：

“原创书殿”网页界面资料来源：公司官网，方正证券研究所

图表18：

“言情书殿”网页界面资料来源：公司官网，方正证券研究所

图表19：“原创书殿”2014年6月-2016年3月月浏览量（PV）

资料来源：公司公告，方正证券研究所掌维科技以“原创书殿”和“言情书殿”两个互联网阅读平台为基础,向作者或版权机构采购相应的数字内容并支付版权费用,然后通过“原创书殿”和“言情书殿”为互联网用户提供阅读服务。用户可在平台上先免费预览电子书少部分内容,后续内容开始正式收费,每位用户可以通过支付宝、微信、网银和手机短信等多种方式充值网站虚拟货币购买阅读服务。

研究源于数据

11

研究创造价值研究源于数据

12

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告图表20：

掌维科技互联网阅读产品业务流程资料来源：公司公告，方正证券研究所手机阅读产品：（1）作为数字内容提供商为电信运营商手机阅读基地提供数字内容,获得相应的内容分成收入;（2）作为电信运营商的分销渠道为其提供推广服务。掌维科技作为中国移动手机阅读基地的分销渠道,手机阅读用户通过“奇悠阅读

APP”客户端订购阅读内容产生的收入,按照一定的比例与中国移动进行推广分成;此外,对于掌维科技“奇悠阅读

APP”客户端推广其他数字内容提供商的内容的,其他数字提供商需要将其从中国移动获得的内容分成中的一定比例以推广费用的形式支付给掌维科技。截至

2016

年

8

月末，“奇悠阅读

APP”累计下载用户超

3,600万,激活用户超

1,200

万,月活跃用户

470

万,日活跃用户

24

万，上架作品总量

14

余万册。图表21：

掌维科技手机阅读产品业务流程资料来源：公司公告，方正证券研究所图表22：

“奇悠阅读

APP”软件界面及产品内容资料来源：公司公告，方正证券研究所研究源于数据

13

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告图表23：

“奇悠阅读

APP”月活跃用户数资料来源：公司公告，方正证券研究所此外,掌维科技还运营“原创书殿”和“小说阅读”两大微信订阅号,截至

2016

年

8

月末合计关注用户已超过

220

万。（2）版权衍生业务：源头是作者和版权机构,掌维科技取得相应授权后对版权进行存储、管理和推广,并且对作者和版权机构以多种形式付费。然后对拥有版权的数字内容进行深度挖掘,将优质数字内容通过与影视公司、游戏公司、动漫公司以及其他泛娱乐公司进行战略合作改编为影视剧、游戏、动漫作品等产品,或将优质内容的改编权授权给其他第三方进行数字内容改编，以获得多种形式的收入分成。图表24：

掌维科技版权衍生业务流程资料来源：公司公告，方正证券研究所

主要客户掌维科技主营业务包括数字阅读业务和版权衍生业务，数字阅读业务是其主要的收入来源，包括互联网阅读产品和手机阅读产品，互联网阅读产品的主要客户是普通个人阅读用户，平均每个阅读用户的消费金额较小；手机阅读产品的主要客户主要为企业用户，单一客户的收入相对较大，因此掌维科技的收入排名前列的主要客户是其手机阅读产品客户，掌维科技已成为咪咕数字主要的内容和推广合作伙伴,双方合作关系稳定且具有可持续性。研究源于数据

14

研究创造价值思美传媒

[Table_Page]

(002712)-公司深度报告图表25：

掌维科技

2015

年-2016

年

3

月的主要客户

年度2016

年1-3

月序号

1

客户名称咪咕数字传媒有限公司及中国移动通信集团浙江有限公司

销售内容数字内容及推广服务销售收入（万元）

1,069.01占营业收

入比例

35.45%23杭州蓝狮子文化创意股份有限公司北京中文在线文化传媒推广服务推广服务96.3717.733.20%0.59%4北京雪凝盛源科技有限公司推广服务3

60.5%5北京幻想纵横网络技术有限公司推广服务11.590.38%小计—1,208.3140.07%2015

年度1咪咕数字传媒有限公司及中国移动通信集团浙江有限公司数字内容及推广服务,040.5265.05%2345北京中文在线数字出版集团股份有限公司北京幻想纵横网络技术有限公司北京雪凝盛源科技有限公司上海玄霆娱乐信息科技有限推广服务推广服务推广服务推广服务89.9460.3343.7242.06

1.92%

1.29%

0.94%0.9

%小计—3,276.5770.10%资料来源：公司公告，方正证券研究所

财务情况

掌维科技

2014

年/2015

年/2016

年

1-8

月，实现营收/净利润分别为

2101.65

万/287.80

万、4673.92

万/475.74

万、12518.99

万/4005.06

万，同时毛利率保持在一个较为稳定的水平。自

2014

年以来的业绩

增长明显得益于互联网阅读产品收入的大幅增加、以及手机阅读产品

的稳步增加。互联网阅读产品为掌维科技自有平台“原创书殿”、

“言情书殿”实现的收入，手机阅读产品为基于第三方机构实现的收

入。随着互联网阅读产品的快速发展，手机阅读产品收入占比大幅下

降，对第三方机构依赖逐渐降低，自有渠道资源优势不断增强。

图表26：掌维科技2014-2016年8月营收、净利

润资料来源：公司公告，方正证券研究所

图表27：掌维科技2014-2016年8月分业务构成资料来源：公司公告，方正证券研究所思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

未来业务计划

截至

2016

年

8

月末，掌维科技已成功签约知名作家、畅销书作者

1,700

多名，签约优质版权数量

2,100

余本。未来公司将对拥有版权

的优质数字内容进行深度挖掘,将其改编为影视剧、游戏、动漫作品

等产品,或将优质内容的改编权授权给其他第三方进行数字内容改

编。目前与万花筒影业签订《影视投资合作协议》,

就掌维科技优质

小说作品《天价前妻》进行网络剧的衍生开发;与厦门仙侠、上海趣

味等网络游戏公司达成合作意向就多部小说作品的页游、端游、手游

等形式的游戏作品进行开发;与杭州如涵、雨歌动漫进行战略合作,就

如涵网红

IP

开发小说作品,并设计成动漫人物形象,打造小说、动漫

全版权的网红

IP。

3.1.2

观达影视：主打“青春少女牌“的影视剧

标的简介及核心团队

观达影视成立于2014年,致力于创作观众喜爱的“青春女性品牌剧”,

以“观好剧,达人心,用影视作品传递正能量”为宗旨,主打“青春

派·少女心”。

图表28：

观达影视被收购前股权结构

资料来源：公司公告，方正证券研究所

观达影视核心团队是一个拥有十余年丰富影视经验的团队,已与业内

优秀的导演、演员、编剧等一起创作了数部优秀的影视作品,如《旋

风少女》、《美丽的秘密》、《十五年等待候鸟》和《球爱酒吧》。

图表29：

观达影视核心团队

姓名

周丹

沈璐严俊杰

简介2005

年至

2011

年,任上海剧酷文化传播有限公司总经理助理;2011年至2013年,任上海好剧影视发行有限公司总经理。

2014年参与创立观达影视,现任观达影视执行董事、总经理。2003

年至

2005

年,任上海克顿伙伴管理顾问有限公司培训经理;2005

年至

2011

年,任上海剧酷文化传播有限公司发行总监兼副总经理;2011

年至

2013

年,任上海好剧影视发行有限公司副总经理。2014

年参与创立观达影视,现任观达影视监事。2002年至2004年,任盛世长城国际广告有限公司顾问;2004年至

2012年,任上海克顿伙伴管理顾问有限公司高级顾问兼副总经

理;2012年至2013年,任上海好剧影视发行有限公司副总经理。

2014年参与创立观达影视,现任观达影视副总经理。

资料来源：公司公告，方正证券研究所

业务模式

研究源于数据

15

研究创造价值思美传媒《

《

《

[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

观达影视主要从事电视剧的策划、制作与发行业务。2014

年成立初期

试水代理发行《一见不钟情》、《西游记

2》电视剧，先后投资、制片/

合作摄制的已上映的电视剧和周播栏目达

5

部——《球爱酒吧》、《美

丽的秘密》、

十五年等待候鸟》、

旋风少女》、

旋风少女

2》。其中《旋

风少女》和《十五年等待候鸟》均在湖南卫视播出,取得了良好的收

视效果。《旋风少女

2》2016

年暑假在湖南卫视首播全国网平均收视

率

1.58%,平均份额为

9.77%，CSM52

城市网平均收视率

1.003%,平均

份额为

5.236%,位列双网同时段第一。自成立以来,观达影视已与芒果

影视、湖南电视台和乐视网等建立稳定的互利共赢的合作关系。图表30：

观达影视投资、制片/合作摄制的已上映作品序号12345剧目名称球爱酒吧（网剧）旋风少女（明晓溪同名小说改编）美丽的秘密十五年等待候鸟（盈风同名小说改编）旋风少女2

（明晓溪同名小说改编）开播时间2014.072015.072015.122016.032016.07集数2032392236版权比例50%30%100%30%30%采购模式自主制作自主制作自主制作自主制作自主制作拍摄模式联合摄制受托摄制联合摄制受托摄制受托摄制收入(万元)586.15（2014

年）7,635.99（2015

年）477.77（2016

年

1-8

月）8,372.64（2015

年）1,004.05（2016

年1-8

月）4,884.74（2016

年1-8

月）9,217.00（2016

年1-8

月）导演尤明宇成志超柯翰辰柯翰辰成志超主要演员袁

成杰，王姿允胡

冰卿，杨洋何

润东，宋茜张

若昀、孙怡池

昌旭，陈翔卫视平台—湖南卫视湖南卫视湖南卫视湖南卫视网络平台优酷土豆芒果TV乐视视频芒果TV芒果TV首播收视率/总点击量2

亿2.42%3.98%0.67%1.58%资料来源：公司公告，方正证券研究所

主要客户

观达影视作为电视剧的制作及发行商，电视剧的销售对象主要为电视

台和网络视频网站等客户，主要客户有芒果影视、福建广播集团、湖

南卫视、乐视、合一信息等。图表31：

观达影视

2014

年-2016

年

3

月主要客户年度2016

年1-3

月2015

年度2014

年度客户名称芒果影视文化有限公司福建省广播影视集团中国国际电视总公司广东广播电视台上海美喆文化传播有限公司芒果影视文化有限公司湖南广播电视台卫视频道乐视新媒体文化（天津）有限公司辽宁世纪鲲鹏影视广告有限公司福建省广播影视集团湖南广播电视台卫视频道湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司浙江广播电视集团合一信息技术（北京）有限公司天视卫星传媒股份有限公司销售内容《十五年等待候鸟》《美丽的秘密》《美丽的秘密》《美丽的秘密》《旋风少女》《旋风少女》《美丽的秘密》《美丽的秘密》《美丽的秘密》《一见不钟情》《一见不钟情》《一见不钟情》《西游记》《球爱酒吧》《西游记》序号12345小12345小12345小计计计销售收入（万元）2,490.57664.47223.3856.660.813,435.887,583.984,783.022,943.40636.79510.3316,457.522,292.452,037.74757.36520.12229.065,836.72占营业收入比例72.49%19.34%6.50%1.65%0.02%100.00%45.78%28.87%17.77%3.84%3.08%99.34%38.84%34.52%12.83%8.81%3.88%98.88%资料来源：公司公告，方正证券研究所

研究源于数据

16

研究创造价值思美传媒

[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

财务情况

观达影视

2014

年/2015

年/2016

年

1-8

月，实现营收/净利润分别为

5902.76万/125.57万、

16567.23万/3034.03万、

15585.56万/5964.64

万。2014

年主要收入为《西游记》和《一见不钟情》的代理发行收入

和网络剧《球爱酒吧》的制作发行收入,规模较小。2015

年起,观达影

视开始投资拍摄多部电视剧,主营业务收入增长较快,盈利能力显著

提升,2015

年收入主要来自于《旋风少女》和《美丽的秘密》两部作

品。2016

年

1-8

月的收入则主要来自于《美丽的秘密》部分首轮播映

和二轮播映收入以及《十五年等待候鸟》、《旋风少女

2》首轮播映收

入。同时，随着自制剧目能力的增强，毛利率水平也迅速提升。

图表32：

观达影视

2014

年—2016

年

8

月营收、净利润

资料来源：公司公告，方正证券研究所

未来业务计划

自成立以来,观达影视一直注重版权资源的储备,目前已确定的联合

拍摄项目有安宁的小说《温暖的弦》。同时，观达影视也不断加大优

秀小说改编权或剧本的储备,

包括明晓溪的《旋风少女》系列第三季

和第四季、酒小七的小说《隔壁那个饭桶》、盈风的小说《约会黑色

盛装骑士》等。图表33：

观达影视

IP

储备情况序号

1

2

3

4

5

6

作品名称

《十五年等待候鸟》

《旋风百草（1-4

部）

《旋风少女》《旋风少女》（1-4

部）《约会黑色盛装骑士》

《隔壁那个饭桶》

许可方

盈风上海明若影视文

化工作室上海明若影视文

化工作室

栗剑

盈风

崔燕冬

作者

盈风明晓溪明晓溪明晓溪

盈风酒小七

许可内容电影、网络剧、电视剧、周播栏目改编权改编拍摄电视剧《旋风少女》第二季电影剧本改编权、摄制语言为中文的电影（单片）摄制权手机游戏改编权电影、网络剧、电视剧、周播栏目改编权影视剧、游戏、动画、

舞台剧、广播剧等其他形式的完全著作权（复制权、改编权、摄制权等）资料来源：公司公告，方正证券研究所

研究源于数据

17

研究创造价值序号名称集数预计拍摄时间预计首播时间人员团队取得著作权及发行许可证情况拍摄模式收益比例IP情况1《因为遇见你》562016.052017.06导演：周晓鹏编剧：璐敏工作室；主演：孙怡、邓伦等按投资比例分享著作权；已取得制作许可证，预计2017年内取得发行许可证联合投资，观达负责制作预计投资比例为70%2《浪花一朵朵》362017.012017.07编剧：林瑞、简思已取得文学作品改编权预计为联合投资，观达负责制作预计投资比例为90%根据酒小七同名小说改编3《超感恋人》362017.032017.09编剧：郭博雅原创项目，拟按投资或制作约定分享著作权预计为受托制作委托制作费4《旋风少女之燃烧的青春》电影12017.03编剧：明晓溪按投资比例分享著作权；已备案公示联合投资，观达负责制作投资比例不高于65%根据明晓溪同名小说改编5《温暖的弦》422017.052018.03编剧：昀桐已签署联合制作协议，与获得文学作品改编权的机构共同制作，按投资占比分享著作权和收益联合投资，观达负责制作投资比例为60%6《约会黑色盛装骑士》282018.032018.08编剧：李雷已取得文学作品改编权预计为受托制作委托制作费根据盈风同名小说改编7《玄天战士》402018.092019.06原创项目，拟按投资或制作约定分享著作权预计为联合投资，观达负责制作预计投资比例为60%8《隔壁那个饭桶》322019.052019.08已取得文学作品改编权预计为联合投资，观达负责制作投资比例不低于60%根据酒小七同名小说改编9《篮球兄弟》352019.112020.01原创项目，拟按投资或制作约定分享著作权预计为全额投资预计为全额收益研究源于数据

18

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告未来三年，观达影视计划拍摄

8

部影视作品，其中《因为遇见你》已于

2016

年拍摄完毕、未上映。已与芒果影视签订委托定制合作框架协议，自协议签署之日起至

2020

年

12

月

31

日,将为芒果影视制作不少于8部或

200集(每集45分钟)影视节目,其中每年制作不少于1部或不少于

40

集影视节目。图表34：

观达影视正在拍摄或计划拍摄的影视剧目资料来源：公司公告，方正证券研究所观达影视已与明晓溪、李雷、郭博雅

、孙怡、李沁、刘美含等知名艺人、编剧达成合作意向，有助于后续影视作品的开发与拍摄。思美传媒

[Table_Page]

(002712)-公司深度报告图表35：

观达影视与知名编剧、艺人合作情况序号姓名身份代表作与观达影视签约项目合作协议主要内容1明晓溪作家、编剧文学作品《旋风少女》、《明若小溪》、《

泡沫之夏》、第《《旋风少女》、《旋风少女》第

二季1.观达影视向明晓溪工作室购买文学，作品《旋风百草（1-4部）》用于《旋风少女》第二季的独家电视剧改编权，有效期至

2017

年

1

月

31

日；

2.观达影视向明晓溪工作室购买文学作品《旋风少女》的独家电影改编权，

有效期至

2018年

9

月

4

日；

3.观达影视向明晓溪个人购买文学作

品《旋2李雷编剧一夜的蔷薇》等

《旋风少女》

《旋风少女》电影《旋风少女》第

二季、《约会黑色盛装骑士》风少女（1-4

部）》的独家手机

游戏改编权，有效期至

2017年

1

月

31

日；4.担任《旋风少女》和《旋风少女》

第二季的剧本策划；

5.担任《旋风少女》电影的编剧。1.创作《约会黑色盛装骑士》剧本；2.3

年内，观达影视委托李雷创作不少于一部或

30

集的影视剧本，剧本题

材以体育竞技等现实题材为主，3

年

合计不少于

3

部；3.3

年3郭博雅编剧

第二季网络剧《球爱酒吧》、

女人帮》，电《《球爱酒吧》、《超感恋人》内，李雷有意将其独立创作并

拥有著作权的剧本或其他文字作品，

在同等条件下，优先授权给观达影视

改编拍摄为影视作品。1.创作《超感恋人》剧本；2.5

年内，观达影视委托郭博雅创作不少于一部或

30

集的影视剧本，剧本

题材以悬疑或喜剧等现实题材为主，5

年合计不少于

5

部；3.5

年内，4尤明宇导演视剧《孩子回国了》

等

《球爱酒吧》、《男人不醉》、《女娲成长日

记》等《球爱酒吧》郭博雅有意将其独立创作并拥有著作权的剧本或其他文字作

品，在同等条件下，优先授权给观达

影视改编拍摄为影视作品。1.3

年内，观达影视有意每年邀请尤明宇执导不少于一部观达影视投资制

作的影视项目，3

年合计不少于

3

部；

2.3年内，尤明宇承诺观达影视邀请

其执导的项目，尤明宇在档期合适的

情况下优先考虑执导，上述项目每年

不少于

1部，3

年合计不少于

3

部。5孙怡演员、《

芈月传》电影、《欢爱》、电影《我、《十五年等待候鸟》

因为遇见你》

1.5

年内，观达影视有意每年邀请孙怡参演不少于一部观达《十五年等待候鸟》

影视投资制作

的影视项目，

5

年合计不少于

5

部；2.5

年内，孙怡承诺观达影视邀请其

参演的项目，孙怡在档期合6邓伦演员、、《封神》白鹿原》、

、为遇见你》

适的情况

下优先考虑出演，上述项目每年不少

于

1

部，5

的青春期》

年合计不少于

5

部。

1.5

年内，观达影视有意每年邀请邓伦参演不少于一部观达《十五年等待候鸟》

影视投资制作

的影视项目，

5

年合计不少于

5

部；2.5

年

《

花非花雾非雾》

《十五年等待候鸟》

因内，邓伦承诺观达影视邀请其

参演的项目，邓伦在档期合7李沁演员《-

适的情况

下优先考虑出演，上述项目每年不少

于

1

部，5

等

年合计不少于

5

部。

1.3

年内，观达影视有意每年邀请李沁参演不少于一部观达《红楼梦》、《建党

影视投资制作

的影视项目，

3

年合计不少于

3

部；2.3

年

伟业》、《中国内，李沁承诺观达影视邀请其

参演的项目，李沁在档期合8刘美含演员恕》、《巴啦啦小魔《十五年等待候鸟》

1921》、《花开半

适的情况

下优先考虑出演，上述项目每年不少

于

1

部，3夏》、守望的天空》

年合计不少于

3

部。《女生日记》、《宽

1、3

年内，观达影视有意每年邀请刘美含参演不少于一部

观达影视投资制

作的影视项目，3

年合计不少于

3

部。

仙》资料来源：公司公告，方正证券研究所

研究源于数据

19

研究创造价值研究源于数据

20

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告3.2

收购智海扬涛（60%股权），加码互联网营销2016

年

12

月，公司与智海扬涛及其股东智富天成、施文海签署协议，拟以现金

9000

万元收购智富天成持有的智海扬涛

60%股权。分四笔支付交易对价，现金支付进度基本和每年承诺净利润的实现程度同步。智富天成、施文海承诺，智海扬涛

2016-2018

年净利润（归母净利,以扣非前后孰低为准）分别不低于

1250/1560/1950

万元，另有

50%超额业绩奖励。同时，公司对标的剩余

40%股权保留优先收购权,视收购后净利完成情况而定。3.2.1

标的简介智海扬涛成立于

2002

年，专注于为客户提供整合营销尤其是数字整合营销服务,客户群体以汽车整车厂为主,服务内容涵盖品牌策划、创意、活动、社会化传播、公关及媒体,是国内服务于整车厂的数字全案营销领域的专业化机构。2016

年数字营销收入占总营收的

70%,主要客户包括江铃福特、丹麦皇冠集团、康师傅和卡西欧等。目前,智海扬涛的管理团队均是专业从事汽车行业整合营销领域的优秀人才,对汽车相关行业及整合营销领域均具有非常深入的理解和研究,能够准确把控行业未来发展趋势,为智海扬涛取得更大成功奠定了坚实基础。3.2.2

业务模式智海扬涛主营业务为向汽车和快消等行业知名品牌客户提供基于数字的整合营销服务,包括品牌策略定制、创意设计与制作、媒介投放、互动传播、社会化内容营销、数据分析与效果监测、搜索优化和公关活动等内容,构建了数字整合营销服务闭环。服务品牌：全顺、新全顺、途睿欧、丹麦皇冠猪肉、康师傅等。媒体合作：与国内领先的数字媒体建立了战略合作,如今日头条、爱卡汽车、汽车之家、易车网、澎湃新闻、优酷、爱奇艺、百度、滴滴、微博、微信等。主要客户：主要为江铃汽车销售有限公司旗下的全顺、途睿欧及新全顺三款车提供整合营销服务。江铃汽车销售有限公司系江铃汽车股份有限公司全资子公司,主要负责江铃汽车旗下产品的销售。江铃汽车股份有限公司旗下拥有

4

大产品平台,囊括轻卡、皮卡、SUV

及轻客。智海扬涛所服务的全顺及新全顺属于商用车中的轻客,途睿欧则属于乘用车中的

MPV。所处行业情况：汽车行业作为我国的支柱产业,经过快速的发展,中国汽车销售市场早已成为全球第一。伴随着汽车销量的快速发展,我国汽车工业销售产值由

2005

年的

5,696

亿元增长至

2015

年的

2.8

万亿元,按

5%的销售费用率估算,2015

年汽车厂家的销售费用大约为

1400亿元,汽车行业相关的广告市场空间巨大。随着本土汽车厂家的崛起,国内汽车市场的竞争日趋激烈,相关的营销投入有所上升,也对营销机构的营销效果要求越发提高。未来智海扬涛可以借助上市公司资源更好地为汽车行业提供一体化整合营销服务。3.2.3

财务情况2015

年，智海扬涛实现营收

9476.81

万、净利

660.51

万；2016

年前7

个月，实现营收

7722.23

万、净利

839.10

万。研究源于数据

21

研究创造价值思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

图表36：

智海扬涛财务数据

项目

营业收入

营业利润

利润总额

净利润归母净利润2016

年

1-7

月

（万元）

7722.23

1112.25

1124.28

839.10

841.302015

年度

（万元）

9476.81

857.40

857.40

660.51

625.83

资料来源：公司公告，方正证券研究所3.2.4

竞争优势智海扬涛在汽车数字全案营销领域具有较突出的竞争优势，主要表现在经营模式、行业经验、人才团队等三个方面：（1）智海扬涛自

2010年起陆续参与了江铃福特旗下全顺、途睿欧及新全顺的全案整合营销,在新媒体环境下汽车行业的数字整合营销领域积淀了丰富的行业经验和资源优势。（2）经过近年来在整合营销领域的业务实践,为客户执行了6个年度的全案服务,并包括了众多的专案服务,且基本都为数字业务,代表了未来汽车营销的发展方向。（3）通过近年来在整合营销领域的沉淀,从传统媒介传播、数字媒体传播到线下活动传播均形成了自身细腻稳健的业务体系,并拥有专业资深的管理团队。4

财务：业务结构优化增厚公司业绩4.1

整合营销能力提升，业务规模扩大2016

年

Q1-Q3，公司实现营收

26.67

亿元（同比增

51.23%），实现归母净利

1.01

亿元（同比增

70.23%）；

2016

上半年，公司实现营收

18.30亿元（同比增

80.98%），实现归母净利

0.59

亿元（同比增

70.30%）。2011-2015年，公司实现营收分别为13.63/14.44/16.38/21.51/24.94亿

元

（

年

均

增

速

16.31%

），

实

现

归

母

净

利

分

别

为0.90/0.95/0.84/0.71/0.88

亿元。2015

年以来，公司业绩提升主要得益于为拓展泛内容、大营销版图进行的一系列并购，先后于

2015

年

12

月和

2016

年

3

月完成收购科翼文化

80%股权和爱德康赛

100%股权，公司逐步构建了完善的“传统媒介代理+内容营销+数字营销”整合营销体系。图表37：思美传媒2011年-2016上半年营收情况资料来源：公司公告，方正证券研究所

图表38：思美传媒2011-2016上半年净利润情况资料来源：公司公告，方正证券研究所思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

2014

年以前，公司主营收入来源于传统媒介代理（主要是电视广告）

和品牌代理。2014-2015

年，随着广告主的营销预算由传统的电视广

告向内容营销和互联网广告倾斜发展，公司通过内生发展和外延并购

积极布局内容营销和互联网营销板块。

2016

上半年，公司实现营收

18.30

亿元，内容营销（30.58%）和互联

网营销(25.51%)的收入占比合计达

56%，相较于

2015

年这一比例仅为

29%，公司在内容营销和互联网营销板块的布局成效明显。

图表39：

思美传媒近年来分业务构成（亿元）资料来源：公司公告，方正证券研究所

图表40：

思美传媒

2016

年

1-6

月分业务构成资料来源：公司公告，方正证券研究所

2

月

27

日，公司公告

16

年业绩快报，16

年实现营收

38.17

亿（同比

增

53.07%）、利润总额

1.94

亿（同比增

63.04%）、归母净利

1.4

亿（同

比增

58.62%）。公司通过内生增长和外延并购方式提升整合营销能力、

扩大业务规模,并增加了合并报表范围。

4.2

分业务预测（标的维度）图表41：

分业务预测（标的维度，未计原主业）标的业务类型持有股权比例2016对赌业绩（单位：万元）

2017

2018爱德康赛数字营销（SEM）270035104563100%科翼传播内容营销（综艺节目及影视剧宣发、商业品牌整合营销和内容制作）335040204824100%掌维科技内容储备（网络文学版权运营）

360044005500100%观达影视智海扬涛内容制作（电视剧策划、制作及发行）数字营销（汽车领域为主）6200125080601560100751950100%60%资料来源：公司公告，方正证券研究所

研究源于数据

22

研究创造价值思美传媒

[Table_Page]

(002712)-公司深度报告

4.3

可比公司估值图表42：

可比公司估值

股票代码002712.SZ002400.SZ300058.SZ002131.SZ603729.SH

公司简称思美传媒省广股份蓝色光标利欧股份龙韵股份2015年

归母

净利(亿元)

0.88

5.48

0.68

2.25

0.412016E

1.26

6.79

7.57

6.00

0.51净利(亿元)

2017E

2.84

8.37

9.87

8.54

0.822018E

4.19

10.07

13.39

11.05

1.002016E

0.44

0.51

0.35

0.37

0.76EPS(元）

2017E

0.99

0.62

0.46

0.53

1.232018E

1.46

0.75

0.63

0.69

1.512016E

62

27

28

39

108PE(倍)

2017E

28

22

21

27

672018E

19

18

16

21

55资料来源：wind，方正证券研究所（可比公司的净利预测取自

wind

一致预期，思美传媒估值数据为并表口径且未考虑增发）

研究源于数据

23

研究创造价值资产负债表思美传媒[Table_Page]

(002712)-公司深度报告附录：公司财务预测表单位：百万元[Table_Finance]20152016E2017E2018E

利润表20152016E2017E2018E流动资产

现金

应收账款

其它应收款

预付账款

存货

其他非流动资产

长期投资

固定资产

无形资产

其他资产总计流动负债

短期借款

应付账款

其他非流动负债

长期借款1255.62

224.62

675.71

7.07

95.53

0.00

252.69

437.76

7.50

10.72

404.46

15.081693.38

542.38

0.00

377.50

164.88

219.93

0.001836.61

4