煤炭行业研究及2022年度策略-三大方向掘金2022

煤炭行业研究及2022年度策略：三大方向掘金20221

2021

年回顾：缺煤现象普遍，煤价经历史无前例的行情回顾过去的

2021

年，对于煤炭行业来说，是极不平凡的一年，疫情后

国内经济快速恢复，出口需求旺盛，对煤炭的需求大幅增长，而经历持

续去产能政策后供应端缺乏如此之大的弹性，供需严重错配，缺口明显。

供需矛盾下，推动价格持续上涨，并在

9

月-10

月迎来近乎疯狂的上涨，

动力煤和焦煤价格不断刷新历史新高。随后在政策强力调控之下快速下

跌，并于

11

月底逐步企稳，煤价剧烈波动至此画上句号。这一轮波澜壮

阔的行情是历史上从未出现过的，将对整个行业的格局和未来中枢产生

深远的影响，注定将载入史册。从煤炭股的表现来看，板块整体涨幅位

于中信

30

个一级行业前列，多支个股一度涨超

100%，甚至

200%，市

场煤占比高的个股业绩弹性更大，涨幅领先，与我们

2021

年持续推荐

的逻辑一致。动力煤：供应增速不及需求，煤价大幅波动，触发政策强力干预动力煤经历一波先扬后抑、波澜壮阔的大行情。进口受限冲击叠加用电

高峰，煤价在

2021

年初冲高，春节后产量增加，煤价回落并在在

3

月

初触底，随后国内工业生产恢复，下游企业开工率快速回升，煤价开始

上涨；5

月中秦港

5500

大卡煤价达到

950

元/吨左右，此时叠加“迎峰

度夏”需求旺季，但由于煤价上涨，电厂采购积极性差，维持一段时间

低库存运行；随后建党百年大庆，多地出现大范围停产限产，叠加用电

旺季，而前期电厂库存低位，价格正式突破

1000

元/吨；大庆之后需求

持续攀升，强补库需求支撑煤价继续上行，9

月-10

月各地能源问题凸显，

出现停电限电的现象，价格在

10

月达到最高点

2592

元/吨；此后发改

委对煤炭价格做出强力干预，从产地到港口多环节实施限价政策，并查

处囤煤炒作行为，价格开始快速下跌，同时增产煤矿开始放量，产量有

了较为明显的增长，供应端的紧张局面有所缓解，在政策密集落地之后，

下游及港口库存开始回升；11

月-12

月，各环节呈现累库局面，价格随

下游采购情况有小幅下跌。国际能源价格在

2021

年同样经历大幅波动，英国天然气期货结算价、纽卡斯尔动力煤现货价、布伦特原油期货结算

价最高分别达到

451.72

便士/色姆、253.55

美元/吨、86.40

美元/桶，较

年初涨幅达到

660%、208%、69%。动力煤的供需紧张主要源于三个方面：1）国内疫情控制较好，复工较

快，用电需求增速快，而水电发力不足，导致对煤炭的需求大幅增加；2）

国内煤炭生产在安全、环保、反腐等多重约束下，增长较为缓慢；3）由

于疫情、天气以及政策等因素影响，印尼、澳洲等地的生产受限，我国

的进口增量少。国内电力需求增速快，水电发力不足。国内经济复苏较快，前

11

个月

累计发电量

73826.7

亿千瓦时，同比增长

9.2%，其中火电累计达到

52227

亿千瓦时，同比增长

9.9%，水电累计为

11134

亿千瓦时，同比

下降

2.2%。火电占比达到

70.74%，尽管在新能源快速发展，风电、光

伏、核电贡献不断提升的情况下，火电占比逐年下降，但仍保持在

70%

以上，占据主体地位；而水电（历年占比

16-17%）今年发力不足，在

电力需求大幅增加的情况下增速贡献为负，在总发电量占比中下降至

15%，这也是造成“电荒”一个重要原因。用电大省中有

15

个省份前

10

个月累计用电量增速超过

10%，工业用

电量是主要增长点。国内复工速度快于国外，越南、印度等国家生产受

到明显影响，而国内制造业

PMI持续处于扩张区间，出口也快速增长，

前

11

个月出口金额累计同比增长

21.8%，海外订单带动生产从而带动

用电需求增长，煤炭的需求也大幅提升。2021

年

1-11

月全社会用电量

达到

74972

亿千瓦时，同比增长

11.4%。根据各省市统计局已公布的数

据，在全国用电量前

20

位的省（市）中，1-10

月份累计增速超过

10%

的有

15

个省份，增速最快为湖北省（18.78%），其工业用电量达到

1223亿千瓦时（占比为

59%），累计同比增速达到

20.01%；用电量最高的广

东省达到

6669

亿千瓦时，同比增长

15.84%，而其工业用电量（占比

58%）增速也达到

14.6%。在下半年出台能耗双控政策后，多地限制高

耗能企业用电的情况下，用电量增速逐渐得到控制，若仅考虑上半年，

则各地用电量增速更为明显，前

20

的用电大省中，仅内蒙古增速低于

10%，多省累计用电增速超过

20%。生产端，国内煤炭生产在多重因素扰动下增长缓慢。2021

年

1-11

月全

国实现原煤产量

36.7

亿吨，同比增长

4.2%，远低于电力需求的增长速

度。分省来看，三西地区

1-11

月总产量约占全国产量的

72%，其中山

西仍为产量第一大省，累计产量为

10.9

亿吨，同比增长

11%，增产保

供推动下，前

11

月产量已经超过

2020

年全年；而内蒙古在“倒查

20

年”以及环保等政策的影响下，2020

年产量负增长（-7.8%），2021

年