2022年中级财管课程笔记第四章

2022年中级财管课程笔记第四章第一节投资概述

一、投资的含义和种类

（一）投资的含义

投资，是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在将来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在肯定时期向肯定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为猎取收益而向肯定对象投放资金的经济行为。

（二）投资的种类

分类标准分类特点

1根据投资行为的介入程度直接投资可以直接将投资者与投资对象联系在一起

间接投资证券投资

2根据投入的领域生产性投资也称生产资料投资，最终成果为各种生产性资产

非生产性投资最终成果为非生产性资产，不能形成生产力量

3根据投资的方向对内投资从企业来看，通过对内投资可以使企业取得可供本企业使用的实物资产

对外投资从企业来看，对外投资不能使企业取得可供本企业使用的实物资产（包括向其他企业注入资金而发生的投资）

4根据投资的内容固定资产投资、无形资产投资、流淌资产投资、其他资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式

二、投资的程序

1.提出投资领域和投资对象；

2.评价投资方案的财务可行性；

3.投资方案比拟与选择；

4.投资方案的执行；

5.投资方案的再评价。

其次节工程投资的现金流量分析

一、工程投资的特点与工程计算期的构成

（一）工程投资的含义

1.定义。工程投资是一种以特定建立工程为对象，直接与新建工程或更新改造工程有关的长期投资行为。

【留意】这一节以及本章后续内容，所谓的投资与第一节所谓的投资是有区分的。第一节的投资是指全部的投资，本节及本章的后续内容，所谓的投资仅指工程投资。

工程投资包含于直接投资、对内投资之中。一般也包含于生产性投资之中。

更新改造工程包括两类：一是更新工程，即以全新的固定资产替换原有同型号的旧固定资产，该类工程的目的在于恢复固定资产的生产效率；二是改造工程，即以一种新型号的固定资产替换旧型号的固定资产，目的在于改善生产条件。

（二）工程投资的特点

1.投资内容独特（每个工程都至少涉及到一项固定资产投资）；

2.投资数额多；

3.影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）；

4.发生频率低；

5.变现力量差；

6.投资风险大。

（三）工程计算期的构成

工程计算期指投资工程从投资建立开头到最终清理完毕整个过程的全部时间。

工程计算期（n）＝建立期（s）＋运营期（p）

运营期＝投产期（试产期）＋达产期

二、工程投资的内容与资金投入方式

（一）工程投资的内容

从工程投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该工程完全到达设计生产力量、开展正常经营而投入的全部现实资金，原始投资＝建立投资＋流淌资金投资。

工程总投资＝原始投资＋建立期资本化利息

1.原始投资不受企业投资资金来源的影响，但工程总投资受企业投资资金来源的影响。比方，原始投资100万，全部来自银行借款，利率10%，建立期1年，则工程总投资为110万元；假如自有资金50万，银行借款50万，则工程总投资就是105万元。

2.固定资产投资中不包括资本化利息，但是，固定资产投入使用后，需要计提折旧，计提折旧的依据是固定资产原值，而不是固定资产投资。二者的关系是：

固定资产原值=固定资产投资+建立期资本化借款利息

什么状况下固定资产原值等于固定资产投资？（全部为自有资金或无建立期）

3.工程总投资这个数据，只在计算投资收益率时使用，计算其他投资评价指标时不使用。

（二）资金投入方式

资金投入方式有两种：一次投入和分次投入。

一次投入是指投资行为集中一次发生在工程计算期第一年年初或年末。

分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和年末发生。

三、工程投资现金流量分析

【本局部的内容框架】

（一）投资工程类型和工程现金流量的内容

工程类型现金流入量现金流出量

单纯固定资产投资工程（1）新增的营业收入

（2）回收固定资产的余值（1）固定资产投资

（2）新增经营本钱（付现运营本钱）

（3）增加的各种税款

【留意】增值税的处理方法

完整工业投资工程（1）营业收入

（2）补贴收入

（3）回收固定资产余值

（4）回收流淌资金（1）建立投资

（2）流淌资金投资

（3）经营本钱

（4）营业税金及附加

（5）维持运营投资

（6）调整所得税

固定资产更新改造投资工程（1）使用新固定资产增加的营业收入

（2）处置旧固定资产的变现净收入

（3）新旧固定资产回收余值的差额（1）购置新固定资产的投资

（2）使用新固定资产增加的流淌资金投资

（3）使用新固定资产增加的经营本钱

（4）使用新固定资产增加的各种税款（因旧固定资产提前报废产生的净损失抵税以负值表示）

（二）计算投资工程现金流量时应留意的问题和相关假设

1.计算投资工程现金流量时应留意的问题

（1）必需考虑现金流量的增量（相关性原则）；

这里实际上是提出了相关现金流量的观点。相关现金流量，是指与某一特定工程相关联的现金流量，假如打算投资于某一工程，则会发生，假如不投资于某一工程，则不会发生。例如，某企业在投资某一工程之前，每年有营业收入100万元，投资某一工程后，营业收入为150万元，则相关现金流量就是50万元。相关现金流量表现为增量现金流量。

（2）尽量利用现有的会计利润数据；

企业在工程论证时，一般要编制估计会计报表。尽管报表中的利润并不等于工程评价中的现金流量，但由于利润指标比拟简单获得，因此，我们可以以利润指标为根底，经过适当的调整，使之转化为现金流量。

（3）不能考虑漂浮本钱因素（相关性原则，如设备更新决策）；

（4）充分关注时机本钱（相关性原则）；

时机本钱指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丢失的潜在收益。

（5）考虑工程对企业其他部门的影响。

2.相关假设

（1）投资工程类型的假设

假设投资工程只包括单纯固定资产投资工程、完整工业投资工程和更新改造投资工程三种类型。

（2）财务可行性分析假设

假设工程已经具备技术可行性和国民经济可行性，确定现金流量就是为了进展工程财务可行性讨论。

（3）工程投资假设

假设在确定工程现金流量时，站在企业投资者的立场，考虑全部投资的运动状况，而不详细区分为自有资金和借入资金等详细形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待（但在计算固定资产原值和总投资时，还需要考虑借款利息因素）。

（4）经营期与折旧年限全都假设

（5）时点指标假设

为便于利用资金时间价值的形式，不管现金流量详细内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设根据年初或年末的时点指标处理。

其中建立投资在建立期内有关年度的年初或年末发生。流淌资金投资则在年初发生；经营期内各年的收入、本钱、折旧、摊销、利润、税金等工程确实认均在年末发生；工程最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造工程除外）。

（6）确定性因素假设。假设与工程现金流量有关的价格、产销量、本钱水平、所得税税率等因素均为已知常数。

（7）产销平衡假设：假定运营期同一年的产量等于该年的销售量，假定按本钱工程计算的当年本钱费用等于按要素计算的本钱费用。

含义：当期本钱费用全部进入当期利润表，不会消失跨期结转的问题。

（三）完整工业投资工程现金流量的估算

1.现金流入量的估算

（1）营业收入的估算。营业收入应按工程在运营期内有关产品的各年估计单价和猜测销售量估算。

对于某一个详细时期，本期的营业收入到将来收到现金，形成当期应收账款。本期收回以前期应收账款为A，本期销售将来收款为B。假定：A=B，当期营业收入=当期现金流入

【提示】营业收入作为现金收入本应根据当期现销收入额与回收以前年度应收账款合计数确认。为简化核算，可假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体一样，直接用营业收入作为现金流入。

（2）补贴收入的估算。补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可依据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。

【留意】这里的补贴收入实际上是原制度和准则的报表工程。在新的政府补助准则中，将政府补助分为与收益相关的政府补助和与资产相关的政府补助两局部。一般来说考试中会直接给出有关政府补助的信息。做题时，需要留意补贴收入的金额确定以及发生的时点。

（3）固定资产余值的估算。

一般用固定资产的原值乘以法定净残值率估算终结点发生的回收固定资产余值。

（4）流淌资金回收额的估算。假定在运营期不发生提前回收流淌资金，在终结点一次回收的流淌资金等于各年垫支的流淌资金投资额的合计数。

【留意】回收流淌资金和回收固定资产余值统称为回收额，假定回收额都发生在终结点。

3.现金流出量的估算

（1）建立投资的估算

固定资产投资是全部类型的工程投资在建立期必定会发生的现金流出量，应按工程规模和投资打算所确定的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。

【留意】考试中一般会直接给出。需要留意的是发生的时点。

在估算构成固定资产原值的资本化利息时，可依据长期借款本金、建立期年数和借款利息率按复利计算，且假定建立期资本化利息只计入固定资产原值，即固定资产原值＝固定资产投资＋建立期资本化利息。

【留意】假如有建立期，固定资产原值＝固定资产投资+建立期资本化利息

假如没有建立期，固定资产原值＝固定资产投资

【提示】留意工程投资假设。不详细区分为自有资金和借入资金等详细形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待（但在计算固定资产原值和总投资时，还需要考虑借款利息因素）。

（2）流淌资金投资的估算

流淌资金是指在运营期内长期占用并周转使用的营运资金。估算可按下式进展：

某年流淌资金需用数＝该年流淌资产需用数－该年流淌负债可用数

某年流淌资金投资额（垫支数）＝本年流淌资金需用数－截至上年的流淌资金投资额

＝本年流淌资金需用数－上年流淌资金需用数

【提示】上式中的流淌资产只考虑存货、现实货币资金、应收账款和预付账款等项内容；流淌负债只考虑应付账款和预收账款。

为简化计算，我国有关建立工程评估制度假定流淌资金投资可以从投产第一年开头安排。

（3）经营本钱的估算

经营本钱又称付现的营运本钱（或简称付现本钱），是指在运营期内为满意正常生产经营而动用现实货币资金支付的本钱费用。经营本钱是全部类型的工程投资在运营期都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关。

其中：其他费用是指从制造费用、治理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余局部。

【留意】

①经营本钱是指经营活动中发生的，与筹资活动有关的债务资金利息，是筹资活动中发生的，不包括在内。

②经营本钱不是全部的营运本钱，仅指付现本钱。

处理方式优缺点

销项税额不作为现金流入工程，进项税额和应交增值税也不作为现金流出工程处理。比拟简洁，也不会影响净现金流量的计算；不利于城市维护建立税和训练费附加的估算。

销项税额单独列作现金流入量，同时分别把进项税额和应交增值税列作现金流出量。有助于城市维护建立税和训练费附加的估算。

【说明】教材中采纳的是第一种处理方法。这里需要留意的是计算城建税和训练费附加的基数是增值税、营业税和消费税三者之和。

（四）净现金流量确实定

1.净现金流量的含义

净现金流量又称现金净流量，是指在工程计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。

【提示】

理解净现金流量这个概念，需要留意三个问题：

（1）净现金流量是按年来计算的

（2）某年净现金流量=该年现金流入量－该年现金流出量。对于建立期来说，净现金流量一般为负或等于零；对于运营期来说，既会发生现金流入，也会发生现金流出，并且一般流入大于流出，净现金流量多为正。

（3）净现金流量是一个序列指标，即有时间上的先后挨次，并且是一系列的数值。考试时假如要求计算某个工程的净现金流量，就必需分别算出各年的净现金流量。

2.净现金流量的种类

——所得税前净现金流量和所得税后净现金流量。

所得税后净现金流量＝所得税前净现金流量－调整所得税。

调整所得税=息税前利润×所得税率

【留意】

为了简化计算，本书假定只有完整工业投资工程和单纯固定资产投资工程考虑所得税前后净现金流量的两种形式；更新改造工程只考虑所得税后净现金流量一种形式

3.现金流量表

现金流量表包括“工程投资现金流量表”、“工程资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。

工程投资现金流量表要具体列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，并要求依据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期指标。

与全部投资的现金流量表相比，工程资本金现金流量表的现金流入工程没有变化，但现金流出工程不同，其详细内容包括：工程资本金投资、借款本金归还、借款利息支付、经营本钱、营业税金及附加、所得税和维持运营投资等。此外，该表只计算所得税后净现金流量，并据此计算资本金内部收益率指标。

四、净现金流量的简化计算方法（重点）

（一）单纯固定资产投资工程

简化公式说明

单纯固定资产投资工程1.建立期某年的净现金流量＝－该年发生的固定资产投资额

2.运营期某年所得税前净现金流量＝该年因使用该固定资产新增的息税前利润＋该年因使用该固定资产新增的折旧＋该年回收的固定资产净残值

3.运营期某年所得税后净现金流量＝运营期某年所得税前净现金流量－该年因使用该固定资产新增的所得税息税前利润和折旧都是指工程引起的新增的局部。

【留意】

运营期某年所得税后净现金流量=息税前利润×（1-所得税率）+折旧+回收额

息前税后利润=息税前利润×（1—所得税率）

=息税前利润—调整所得税

【推举做题方法】

关于工程投资方面的题目，净现金流量确实定是一个根底性的工作。假如净现金流量确实定消失错误，那么，后面的评价指标计算就不行能精确。而现金净流量确实定，由于涉及到的年限一般较长，涉及到的数据也较多，很简单丢掉某些数据。为了避开消失错误，我们推举一种做题方法。

1.首先确定工程计算期

2.画一条数轴，标出年限

3.确定建立期各年的原始投资，并以箭线的形式标注在图中。

4.推断经营期净现金流量的构成并分项确定经营期各年的净现金流量。一般包括息税前利润、折旧、摊销和终结点的回收额。题目中已经给出的直接标注在图中，没有直接给出的，分项计算，计算后标注在图中。

5.分年确定各年的净现金流量。“先两头，后中间”

以上为做题之前的分析过程。

详细向试卷上正式做题时，先把工程计算期以及确定现金净流量过程中涉及到的计算内容写在前面。然后，根据净现金流量的公式计算出有关年份的净现金流量。（以税前净现金流量为例）

（二）完整工业投资工程

简化公式说明

完整工业投资工程1.建立期某年净现金流量＝－该年原始投资额

2.假如运营期内不追加流淌资金投资：

（1）运营期某年所得税前净现金流量＝该年息税前利润＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资

（2）运营期某年所得税后净现金流量＝该年息税前利润×（1－所得税税率）＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资＝该年自由现金流量（1）原始投资包括建立投资和流淌资金投资，建立投资包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资（含开办费和生产预备）等。

（2）运营期自由现金流量是指投资者可以作为归还借款利息、本金、安排利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。

（三）更新改造工程

简化公式说明

更新改造投资工程1.建立期不为0时：

（1）建立期某年净现金流量＝－（该年新固定资产投资－旧固定资产变价净收入）

（2）建立期末的净现金流量＝该年因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

（3）运营期各年所得税后净现金流量＝该年因更新改造增加的息税前利润×（1－所得税税率）＋该年因更新改造增加的折旧＋该年回收新固定资产净残值超过假定连续使用的旧固定资产净残值之差额（1）将更新改造工程看作售旧购新的特定工程，净现金流量只考虑两者的差额。

（2）固定资产提前报废净损失（净收益）减税（纳税），在没有建立期时发生在第一年年末，有建立期时，发生在建立期期末。

（3）“运营期第一年所得税后净现金流量”的计算公式中，“该年因更新改造增加的息税前利润”中不应包括“旧固定资产提前报废发生的净损失”。

（4）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额＝旧固定资产清理净损失×适用的企业所得税税率。

2.建立期为0时：

（1）建立期某年（第0年）净现金流量＝－（该年新固定资产投资－旧固定资产变价净收入）

（2）运营期第一年所得税后净现金流量＝该年因更新改造增加的息税前利润×（1－所得税税率）＋该年因更新改造增加的折旧＋因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

（3）运营期其他各年所得税后净现金流量＝该年因更新改造增加的息税前利润×（1－所得税税率）＋该年因更新改造增加的折旧＋该年回收新固定资产净残值超过假定连续使用的旧固定资产净残值之差额

第三节工程投资决策评价指标及其计算

一、投资决策评价指标及其类型

（一）评价指标的含义

投资决策评价指标，是指用于衡量和比拟投资工程可行性，以便据以进展方案决策的定量化标准与尺度。

二、静态评价指标的含义、计算方法及特点（重点）

（一）静态投资回收期

1.含义：静态投资回收期是指以投资工程经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。

2.种类：包括建立期的回收期和不包括建立期的回收期

包括建立期的回收期（PP）＝不包括建立期的回收期（PP’）＋建立期

3.计算：

①公式法

不包括建立期的回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的净现金流量

包括建立期的回收期=不包括建立期的回收期+建立期

特别条件：（1）工程投产后前若干年内每年的净现金流量必需相等

（2）这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。

②列表法

该方法适用于任何状况。计算公式如下：

包括建立期的投资回收期（PP）

=最终一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最终一项为负值的累计净现金流量肯定值/下年净现金流量

=累计净现金流量第一次消失正值的年份—1+该年初尚未回收的投资/该年净现金流量

（1）静态投资回收期有两个指标：包括建立期的回收期和不包括建立期的回收期

（2）公式法计算出的回收期为不包括建立期的回收期，列表法计算出的回收期为包括建立期的回收期

（3）假如题目中要求计算静态投资回收期，要留意必需同时计算两个指标。

4.静态投资回收期的特点

优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；

（2）便于理解，计算简洁；

（3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。

缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；

（2）不能正确反映投资方式的不同对工程的影响；

（3）不考虑回收期满后连续发生的净现金流量。

5.决策原则

包括建立期的回收期≤计算期的1/2

不包括建立期的回收期≤运营期的1/2

（二）投资收益率

1.含义与计算公式

投资收益率又称投资酬劳率，指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占工程总投资的百分比。

投资收益率（ROI）=年息税前利润或年均息税前利润/工程总投资

【提示】

（1）各年息税前利润不相等时，计算平均息税前利润（简洁平均法计算）。

（2）工程总投资等于原始投资加上资本化利息

2.优缺点

【优点】计算公式简洁。

【缺点】

第一，没有考虑资金时间价值因素；

其次，不能正确反映建立期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对工程的影响；

第三，分子、分母计算口径的可比性较差

第四，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。

3.决策原则：投资收益率≥基准投资收益率

三、动态评价指标

（一）净现值

1.含义

净现值是指在工程计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。

2.计算原理

净现值=各年净现金流量的现值合计

或:=投产后各年净现金流量现值合计－原始投资额现值

3.计算方法

（1）一般方法（运营期各年净现金流量不相等）

（2）特别方法

（3）净现值指标计算的插入函数法

从两种方法对净现金流量的处理可以看出，插入函数法计算的净现值的现值点是第零年的前一年，而正常处理方法计算的净现值的现值点是在第零年，二者相差一年，因此，将插入函数法计算的净现值调整为正常状况下的净现值，可按以下公式进展：

调整后的净现值=按插入法求得的净现值×（1+ic）

【留意】假如建立期起点不发生投资的话，无需进展调整。但这种状况一般不消失。

5.净现值指标的优缺点：

优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了工程计算期全部的净现金流量和投资风险。

缺点：无法从动态角度直接反映投资工程的实际收益率水平；计算比拟繁琐。

【思索】

净现值等于根据行业基准收益率或设定折现率计算的工程投产后各年净现金流量的现值减去原始投资的现值，实际上就是现金流入的现值减去现金流出的现值。假如计算之后，工程净现值等于0，那么，该工程的实际收益率为多少？

6.决策原则：NPV≥0，工程可行

【分析】前面我们已经分析过，计算终值的过程，是往现值上增加利息，计算现值，是从终值上扣减利息。在计算净现值时，我们用一个折现率扣减利息，假如净现值等于0，这意味着工程根据该折现率扣减利息之后，现金流入与现金流出相等。即工程的实际收益率正好等于该折现率。

假如净现值大于0，则表示工程的实际收益率高于折现率

假如净现值小于0，则表示工程的实际收益率低于折现率

假如净现值等于0，则表示工程的实际收益率等于折现率

假如折现率我们用的是行业基准收益率，那么，当净现值大于或者等于0时，说明工程的实际收益率已经到达或者超过行业基准收益率，表示工程是可行的；假如净现值小于0，说明工程的实际收益率低于行业基准收益率，表示工程不行行。

由此，得出如下结论：

净现值（NPV）≥0→方案实际收益率≥折现率→方案可行

净现值（NPV）＜0→方案实际收益率＜折现率→方案不行行

（二）净现值率

净现值率（记作NPVR）是指投资工程的净现值占原始投资现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所制造的净现值。

净现值率=工程的净现值/原始投资的现值合计

优点：（1）可以从动态的角度反映工程投资的资金投入与净产出之间的关系；（2）计算过程比拟简洁。

缺点：无法直接反映投资工程的实际收益率。

决策原则：NPVR≥0，投资工程可行。

（三）获利指数

获利指数是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。

获利指数（PI）=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计

1.获利指数与净现值的关系

净现值＝投产后各年净现金流量的现值合计－原始投资的现值合计

（1）假如NPV大于0，则PI大于1

（2）假如NPV等于0，则PI等于1

（3）假如NPV小于0，则PI小于1

2.获利指数与净现值率的关系

净现值率=工程的净现值/原始投资现值合计

=（投产后各年净现金流量现值合计-原始投资现值合计）/原始投资现值合计

=获利指数－1

所以：获利指数=1＋净现值率

3.优缺点

优点：能够从动态的角度反映工程投资的资金投入与总产出之间的关系。

缺点：不能够直接反映投资工程的实际收益水平，计算相对简单

4.决策原则

净现值大于等于0，投资工程可行。由此可以推出：获利指数大于等于1，投资工程可行。（四）内部收益率

1.含义

内部收益率（IRR），即指工程投资实际可望到达的收益率。实质上，它是能使工程的净现值等于零时的折现率。

2.计算方法

（1）特别方法

特别条件：

①全部投资均于建立起点一次投入，建立期为零。

②投产后每年净现金流量相等。

（2）一般条件下：逐步测试法

【原理分析】

依据内部收益率的含义，即净现值等于0的折现率，在特别条件下，净现值的计算式子中，只有一个包含未知量的年金现值系数，我们可以令净现值等于0，先求出年金现值系数，然后查表采纳内插法计算出内部收益率。假如特别条件中有一个不满意，则净现值的计算式子中，就消失了多于一个的系数。这样，采纳先求系数的方法，就行不通了。这种状况下，无捷径可走，只能采纳逐步测试法。即取一个折现率，计算NPV，假如NPV等于0，则所用的折现率即为内部收益率。但这种状况很少见到，多数状况下，NPV或者大于0，或者小于0。这样，就需要再次进展试算。试算的根本程序举例说明如下：

第一，取10%的折现率进展测试，假如NPV大于0，则说明内部收益率比10%高，因此，需要选取一个比10%高的折现率进展其次次测试。

其次，取12%的折现率进展其次次测试，假如NPV仍旧大于0，则需要进展第三次测试。

第三，取14%的折现率进展第三次测试，假如NPV小于0，则说明内部收益率低于14%。

测试到此，可以推断出内部收益率在12%－14%之间，详细值为多少，采纳内插法确定。

（3）插入函数法

由于EXCEL系统对于净现金流量的特别处理方式，导致工程的计算期延长1年，因此，按插入函数法求得的内部收益率肯定会小于工程的真实内部收益率，但在工程计算期不短于两年的状况下，误差通常会小于1个百分点。

与按插入函数法计算净现值不同，由于内部收益率指标本身计算上的特别性，即使在建立起点发生投资的状况下，也无法将根据插入函数法求得的内部收益率调整为工程的真实内部收益率。但这并不会阻碍投资决策。

由于根据较低的内部收益率可以作出投资工程具有财务可行性的话，那么，依据较高的真实内部收益率也肯定能够得出同样的结论。

【总结】采纳插入函数法计算NPV和IRR，均比其实际值小。NPV可以乘以（1+i）来调整为实际值，但IRR无法调整。

3.内部收益率指标的优缺点

它的优点是：

第一，能从动态的角度直接反映投资工程的实际收益水平；

其次，计算过程不受基准收益率凹凸的影响，比拟客观。

其缺点在于：

第一，计算过程简单

其次，当运营期消失大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率消失，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

【决策原则】

只有当该指标大于或等于基准收益率或资金本钱的投资工程才具有财务可行性。

（五）动态指标之间的关系（重点）

净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：

（1）当净现值＞0时，净现值率＞0，获利指数＞1，内部收益率＞基准收益率；

（2）当净现值＝0时，净现值率＝0，获利指数＝1，内部收益率＝基准收益率；

（3）当净现值＜0时，净现值率＜0，获利指数＜1，内部收益率＜基准收益率。

第四节工程投资决策评价指标的运用

本节介绍的决策评价指标的应用，包括三个方面：一是独立方案评价决策；二是多个互斥方案的比拟决策；三是多方案组合排队决策。

一、独立方案财务可行性评价及投资决策

（一）独立方案的含义

在财务治理中，将一组相互分别、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。

（二）独立方案财务可行性评价

对于这方面的决策就是要推断某一个方案是否具备财务可行性。

不同的指标评价结果可能会不全都，这样就会消失评价的财务可行性程度的差异。依据差异的程度，方案的财务可行性有四种状况：即完全具备财务可行性、根本具备财务可行性、根本不具备财务可行性和完全不具备财务可行性。

1.完全具备财务可行性的条件

假如某一投资工程的评价指标同时满意以下条件，则可以断定该投资工程无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当承受此投资方案。这些条件是：

净现值NPV≥0

净现值率NPVR≥0

获利指数PI≥l

内部收益率IRR≥ic

包括建立期的静态投资回收期PP≤n/2（即工程计算期的一半）

不包括建立期的静态投资回收期PP’≤P/2（即运营期的一半）

投资收益率ROI≥基准投资收益率i

2.根本具备财务可行性的条件

若主要指标结论可行，而次要或帮助指标结论不行行，则根本具备财务可行性

3.根本不具备财务可行性的条件

若主要指标结论不行行，而次要或帮助指标结论可行，则根本不具备财务可行性

4.完全不具备财务可行性的条件

若主要指标结论不行行，次要或帮助指标结论也不行行，则完全不具备财务可行性

【提示】

1.在对独立方案进展财务可行性评价的过程中，当次要或帮助指标与主要指标的评价结论发生冲突时，应当以主要指标的结论为准。

2.利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立工程进展评价，会得出完全一样的结论

（三）独立方案的财务可行性与投资决策的关系

只有完全具备或根本具备财务可行性的方案：承受

完全不具备或根本不具备财务可行性的方案：拒绝

二、多个互斥方案的比拟决策

互斥方案是指相互关联、相互排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，接受方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。

（一）多个互斥方案比拟决策的含义

多个互斥方案比拟决策，是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用详细决策方法比拟各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个方案的过程。

（二）决策方法

对于互斥方案决策，教材中介绍了五种方法。这五种方法分别适用于不同的条件。因此，对于这一局部内容，不仅要把握每种方法的根本原理，而且还要把握每种方法的适用条件。

1.净现值法

所谓净现值法，是指通过比拟全部已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择方案的方法。

这种方法适用于原始投资一样且工程计算期相等的多方案比拟决策。在此法下，净现值的方案为优。

2.净现值率法

所谓净现值率法，是指通过比拟全部投资方案的净现值率指标的大小来选择方案的方法。在此法下，净现值率的方案为优。该方法可用于原始投资不同的投资方案的比拟决策。

3.差额投资内部收益率法

差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的根底上，计算出差额内部收益率，并与行业基准折现率进展比拟，进而推断方案优劣的方法。

关于这种方法需要留意三个问题：

（1）适用范围：该法适用于两个原始投资不一样，但工程计算期一样的多方案比拟决策。

（2）决策指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。

（3）决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。

该法常常被用于更新改造工程的投资决策中，当差额内部收益率大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进展更新改造；反之，就不应当进展更新改造。

4.年等额净回收额法

年等额净回收额法，是指通过比拟全部投资方案的年等额净回收额（NA）指标的大小来选择方案的方法。

适用条件：原始投资不同，特殊是工程计算期不同的多方案比拟决策。

（1）决策指标

年等额净回收额＝方案净现值×资本回收系数＝方案净现值/年金现值系数

年等额净回收额，实际上就是把一个方案的净现值平均分摊到工程计算期的各年。我们前面已经提到，净现值是反映一个工程总体盈利状况的指标。而年等额净回收额，实际上就是把反映工程总体盈利力量的指标，调整为每年盈利状况的指标。

（2）决策原则

选择年等额净回收额的方案。

（3）做题程序

首先，计算净现值；

其次，用净现值除以年金现值系数（留意期数使用计算期），得出年等额净回收额；

最终，依据年等额净回收额进展决策。

5.计算期统一法

计算期统一法，是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满意时间可比性的要求，进而依据调整后的评价指标来选择方案的方法。

包括两种详细处理方法。

（1）方案重复法（计算期最小公倍数法）

这种方法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比拟方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进展多方案决策的一种方法。

【提示】工程计算期最小公倍数确实定。

假如两个方案的工程计算期分别为3年、5年。则

3的倍数为：3，6，9，12，15……

5的倍数为5，10，15……

由此可以看出最小公倍数就是15。

有两种方式：

第一种方式（重复净现金流量）：将各方案计算期的各年净现金流量进展重复计算，直到与最小公倍数计算期相等；然后，再计算有关评价指标；最终，依据调整后的评价指标进展方案的比拟选择。（该方法比拟麻烦，不常用）

其次种方式（重复净现值）：直接计算每个方案工程原计算期内的评价指标（主要指净现值），再根据最小公倍数原理对其折现，并求代数和，最终依