东软集团研究报告汽车电子快速增长智能驾驶Tier1

东软集团研究报告-汽车电子快速增长智能驾驶Tier1东软集团：智能汽车业务受益于产业变革核心观点智能汽车行业地位领先，有望持续受益于汽车智能化趋势。公司在汽车电子领域深耕

30

年，

较为成熟的研发体系、丰富的研发成果、多元且优质的客户资源为智能汽车业务打下良好发

展基础。此外，公司从汽车软件开发服务不断向智能驾驶核心领域延伸，目前已覆盖汽车电

子的主要细分领域，且智能座舱、商用车智能驾驶

ADAS等汽车电子产品居于行业领先地

位。完整的产品矩阵及领先的行业地位成为公司汽车电子业务收入高增长的重要支撑。从

2016

年至

2020

年，公司智能汽车互联业务收入由

10.9

亿元增至

25.7

亿元。我们认为，

公司有望凭借领先的行业地位和完善的产品布局，持续受益于汽车智能化趋势。智能汽车产业变革，软件重要性提升，公司作为智能驾驶

Tier1

有望凭软件能力快速发展。

随着汽车智能化趋势的演进，功能和软件复杂度持续提升，推动汽车电子架构由分布式向域

架构、中央计算架构转变。软硬件解耦或将成为发展趋势，软件能力较强的厂商有望受益。

与当前的国内

Tier1

相比，公司在业务上同样涵盖智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域，

产品线完整；从客户角度看，客户涵盖多个车系；从收入体量看，汽车业务收入

2020

年已

达

25.7

亿元，体量处于行业领先水平。公司拥有汽车基础软件平台

NeuSAR等软件产品，

构建统一的软件平台，体现其较强的软件能力。考虑到公司具备软件基因，我们认为未来公

司有望凭借软件能力不断完善汽车软件平台，建立竞争优势。区别于市场的观点1）市场认为当前传统

Tier1

优势地位较为明显，对东软汽车电子业务关注不足。我们通过

将东软集团与德赛西威、华阳集团等国内

Tier1

厂商进行多维度横向对比，可以看出东软的

产品线较为完整，客户覆盖多个车系，收入体量快速增长。鉴于公司已完成从智能驾驶

Tier2

到

Tier1

的演进且具备软件基因，我们认为目前公司汽车电子业务被市场低估，随着软硬件

解耦趋势不断演进，汽车电子业务或将成为公司未来发展的一大亮点。2）东软创新公司的价值并未被充分定价。考虑到东软集团旗下东软熙康、东软医疗已向港

交所申请上市，创新公司的价值有望得到重估。我们在传统的根据业务进行分部估值的基础

上，增加了分主体的分部估值法，以过往融资的估值情况为参考，将东软旗下的主要创新公

司东软睿驰、东软医疗、望海康信、东软熙康的价值也纳入考虑，作为估值的参考。3）东软集团目前发生的三个变化：1）变化一：汽车电子业务处于高速发展阶段。21H1

汽

车电子业务（包括东软睿驰在内）收入同比增长

99%，且

2020

年上半年该业务并非低基

数，20H1

汽车电子业务收入同比增长

12%。2）变化二：根据以上论述，原东软集团下属

子公司陆续独立上市，对上市公司带来的亏损压力有望逐步减弱，同时，上市公司价值也有

望得到重估。3）变化三：东北大学目前作为第二大股东（持股比例

8.09%），将其持有的

5%股权进行公开转让，有望解决历史遗留的高校持股减持问题。业务布局：“大汽车”与“大医疗”共同驱动软件技术为核心，多领域布局历史悠久，深耕智能汽车与医疗

IT。东软集团成立于

1991

年，前身是东北大学下属的沈阳

东大开发软件系统股份有限公司和沈阳东大阿尔派软件有限公司，成立之初东软集团主要

聚焦汽车电子领域。1996

年公司上市，成为了中国第一家成功上市的软件公司。2000

年至

2009

年期间，公司在美国、日本、欧洲成立了分公司，致力于成为全球优秀的

IT解决方案

与服务提供商。2011

年，东软熙康成立，公司开始进入医疗健康领域。2015

年，东软睿驰

成立，结合互联网和智能化的业界趋势，进一步对汽车电子市场深入耕耘。据公司

2021

年