农林牧渔行业2022年中期策略报告把握通胀主线坚守优质龙头

农林牧渔行业2022年中期策略报告-把握通胀主线坚守优质龙头1板块复盘：业绩分化加剧，估值与基金持仓双升1.1种子板块业绩亮眼，生猪养殖利润承压种子：农产品涨价刺激积极性，营收与利润规模显著扩张种子板块22Q1营收同比增速8.3%，归母净利润同增79%，受大宗农产品涨价影响，农户种植积极性提升、种子单价上涨，提振板块利润表现。其中，荃银高科、登海种业、神农科技一季度营收增速排名前三，营收增速分别49.66%、45.78%、28.27%；从归母净利润增速看，农发种业、荃银高科、万向德农排名前三，利润增速分别为4517%、1085%、221%。生猪：营业收入增速分化，归母净利润显著下降生猪板块22Q1营收同比下降9.77%，归母净利润同比下降263%，猪价低迷、饲料涨价影响，生猪养殖行业仍然处于深亏期，收入与利润同比下降显著。其中，营收增速排名前三的分别为傲农生物、罗牛山、巨星农牧，营收增速分别6.71%、3.94%、1.99%；净利润增速排名前三的分别是东瑞股份、天康生物、罗牛山，利润增速分别是-117.41%、-123.12%、-165.3%。1.2子板块涨跌分化，行业估值有所回升中信农业指数1Q22下跌5.47%，跑赢上证指数（下跌10.65%）和沪深300（下跌14.53%）。其中渔业、养殖业、种植业和饲料跑赢农林牧渔行业，动保、农业综合、农产品加工和林业跑输农林牧渔行业。受益于大宗商品涨价，渔业、养殖业、种植业和饲料板块表现相对较好。受养殖产能去化加快等因素影响，动保等板块承压。农林牧渔各板块估值整体呈上升趋势，已进入历史合理区间。2018-22Q1农林牧渔行业整体PE分别为-75.83x、54.11x、166.37x、5.46x、41.79x，2022Q1农业板块估值在全行业中排名第六。受猪周期后产能释放、板块营利能力下降影响，2021年PE对比2020年出现大幅下降，进入历史较低估值水平。但是，随着行业去产能加速，新一轮猪周期即将开启，行业平均估值开始回升，已接近2019年估值水平。1.3机构持仓比例回升，板块由低配转为超配公募基金农林牧渔板块前20大重仓股中，牧原股份上升为板块持仓第一大市值股票，梅花生物、晨光生物、农发种业、天马科技、新五丰新晋前20重仓名单。22Q1牧原股份占基金投资股票市值比为0.28%，环比提升0.16pct，成为农林牧渔板块第一大重仓股。22Q1

海大集团占基金投资股票市值比为0.17%，环比下降0.05pct，下降为农业板块第二大重仓股。此外温氏股份、新希望、大北农基金投资股票市值比分别为0.16%、0.05%、0.05%，分别环比变化0.100、0.040、0.002pct。此外，梅花生物、晨光生物、农发种业、天马科技、新五丰进入基金持仓前20名单，分别占比0.031%、0.009%、0.008%、0.007%、0.006%。一季度大宗农产品涨价+猪周期反转预期加强，基金持仓比例继续上升。22Q1农林牧渔板块基金重仓占股票投资市值比例上升至0.99%。22Q1基金超配比例为0.07%，环比上升0.27pct，由低配转至超配。预计下半年大宗农产品价格或仍在高位震荡，猪周期拐点即将来临，农业板块基金重仓市值比例或维持高位。2未来展望：农业产业链景气度回升，把握生猪+种业双主线2.1把握通胀主线，建议重点关注生猪与种业俄乌是全球重要的粮食出口国，出口总量占全球约1/3。2021年俄罗斯出口小麦4249万吨，占全球小麦出口量的21.99%；乌克兰出口2036万吨，占比10.54%，两国总计占比32.5%。乌克兰大麦出口600万吨，俄罗斯大麦出口450万吨，两者占比超过30%。乌克兰是全球第四大玉米出口国，2021年出口量3161万吨，占全球全年玉米出口（18757万吨）的16.85%。运输渠道受阻、劳动力不足，农产品价格或维持高位。乌克兰是全球第四大谷物出口国，原本通过海运出口。战争影响下现主要通过铁路运输，运输效率明显下降。另外，战争区域集中在乌克兰谷物重要种植区，战争破坏了当地的农业及灌溉设施，乌克兰难民大量迁移，带来当地人工不足，影响当地春季作物的播种。俄乌冲突增加了全球粮食供应的不确定性，增加需求国的囤货需求，加剧全球谷物供应紧张局面。大宗农产品涨价强化周期，驱动上游提价、下游生猪加速去产能。自2016年以来，受到农业供给侧改革影响，农产品库存有所下降，库存压制减弱。农产品涨价刺激了农户的种植积极性，国内粮食价格有望维持高位，上游种业、种植业深度受益。当前生猪行业处于周期底部，能繁母猪产能大幅去化。粮食作物涨价提升了全行业饲料成本，加速了产能出清，周期拐点有望更快到来。2.2生猪板块：猪周期反转在即，龙头公司享受量利双增受疫情囤货和生猪出栏减少的影响，近期猪价有所回升。根据涌益数据，春节后2、3月的猪肉消费量分别仅占全年总消费量6.77%、8.00%，是传统消费淡季。按照历年猪肉消费和价格走势规律，春节后2-5月猪价下行，5月后猪价回升，8-9月价格一般维持高位，11月或将小幅度回调，12月受到年末南方腌腊、春节等季节性因素影响，通常猪肉价格呈现出翘尾的态势。2006年以来，三轮完整猪周期中下行年份均满足以上规律。供给端，母猪去产能进行中，存栏已回归合理水平。生猪调运受限、猪价回升，短期影响产能去化。根据Wind统计，2021年7月能繁母猪存栏环比首次转负。根据国家统计局数据，截至2022年3月末，我国能繁母猪存栏4185万头，同比下降3.08%，环比下降3.32%，母猪存栏距离去年6月高点已累计下降8.3%，当前能繁母猪存栏量产能已回到合理水平。且疫情下部分地区生猪调运受限，根据广东省农业厅，广东5月1日起暂停调运省外屠宰用生猪入粤，生猪供给结构性不足，猪价反弹。供过于求趋势为不改，本轮周期或出现三个“猪价底”，母猪产能有望继续去化。在无疫情干扰的情况下，猪周期持续时间有延长趋势。根据2010年6月-2015年3月的猪周期规律，在无严重疫情影响下，下行周期出现3个“猪价底”，总时长接近5年。2015年3月-2019年2月