清洁电器行业之科沃斯研究报告清洁电器智造龙头未来可期

清洁电器行业之科沃斯研究报告-清洁电器智造龙头未来可期1、科沃斯：家庭服务机器人与智能生活电器的专业智造者1.1、科沃斯+添可品牌双轮驱动，成就清洁电器龙头公司成立于1998年，经过20余年的市场探索和技术创新，成功构建了“科沃斯+添可”双轮驱动的业务模式。“科沃斯”深耕家庭服务机器人，产品包括扫地机器人“地宝”、擦窗机器人“窗宝”、空气净化机器人“沁宝”；“添可”品牌聚焦高端智能生活电器，涉及洗地机、吸尘器、料理机、吹风机等品类。此外，2019年推出了面向年轻群体全资子品牌yeedi，主要聚焦于扫地机器人产品线。分业务看，公司主营业务可分为服务机器人业务及智能生活电器业务。随着2020年起添可品牌的逐渐发力，智能生活电器业务占比不断提升，2017-2020年由34.61%上升至38.04%，2021H1继续上升至48.17%。分品牌看，科沃斯品牌专注高端服务机器人产品，添可品牌主打智能化生活场景构建，yeedi走性价比路线主打大众扫地机市场。科沃斯品牌聚焦中高端，针对懒人群体，主打无人化全屋覆盖清扫；添可品牌从“智能化”出发，涵盖了清洁、烹饪、个护多领域，二者在使用场景和使用人群上呈互补作用。截至2021H1，科沃斯/添可品牌分别实现营收26.12/20.37亿元，同比增长69.92%/817.02%。子品牌yeedi与中高端定位的科沃斯品牌做出了区分，主打性价比路线，通过推出高性价比的入门级全局规划扫地机产品，实现在低端市场的收割。分地区看，公司海内外业务占比均衡。公司早期海外业务以清洁类小家电代工为主，随后公司逐渐退出代工业务，自有品牌发力所带来的的营收提升对冲了代工业务下降，海外占比保持稳定。2020年公司海外业务收入33.79亿元，占比46.71%，国内业务收入38.55亿元，占比53.29%。1.2、历经三次战略转型，2020年迎来收获期回顾公司的发展历程，我们将其划分为以下四个阶段：（1）1998-2009年：从传统吸尘器代工业务到创立扫地机器人自有品牌。公司成立之初主要为创科实业、优罗普洛、雪华铃等知名国际品牌商提供ODM/OEM服务，但创始人钱东奇先生敏锐地洞察到了服务机器人的前景及自有品牌的重要性，开始在机器人领域进行前瞻布局：公司于2006年创立“科沃斯”品牌，于2008年10月推出第一款扫地机器人系列产品“地宝7系”。（2）2010-2017年：逐步完善家用机器人产品线，开始发力海外市场。公司从

“地宝”扫地机器人出发，在2010-2012年间陆续发布了空气净化机器人“沁宝”、擦窗机器人“窗宝”和管家机器人“亲宝”等多款家用机器人，由此构建家用机器人完整产品线。与此同时，公司开始海外市场建设，于2012年起先后在德国、北美、日本等地区和市场建立了销售子公司。（3）2018年-2019年：发力自有品牌添可，战略调整聚焦中高端。2018年，公司原自有品牌“TEK泰怡凯”升级为“TINECO添可”，科沃斯+添可布局成型，自有品牌开始发力；2019年公司策略性退出服务机器人ODM业务及低端扫地机器人市场，聚焦中高端全局规划类产品，业绩因此短期承压，2019年营收/净利润分别为53.12/1.21亿元，同比下降6.70%/75.12%。但本次战略调整为公司长期发展奠定了坚实的基础，随后公司迎来收获期。（4）2020年至今：战略调整迎来收获期，盈利能力显著增强。2020年起随后战略调整效果开始显现，主要表现在：战略调整后业绩增速亮眼，添可成第二增长曲线。2020年/2021前三季度公司实现营收72.34/82.44亿元，同比增长36.17%/99.04%；实现归母净利润6.41/13.30亿元，同比增长431.22%/432.05%。自有品牌占比大幅提升，2021H1实现收入46.48亿元（同比增长164.25%），占比86.75%（+13.51pct）；分品牌看，2020年添可推出了智能洗地机“芙万”，受到市场的热烈欢迎。由此添可品牌开始快速成长，2021H1实现收入20.37亿元（同比增长817.02%），占比38.01%（+28.76pct），已然成为第二增长曲线。产品结构不断改善，盈利能力显著增强。2020年公司毛利率为42.86%，2021年前三季度上升至49.49%，同比+7.96pct，主要得益于：1）高端产品占比增加导致的产品价格中枢上移。根据奥维数据，2021年前三季度，公司扫地机产品线上/线下均价为2445/2713元，同比增加676/562元。2）清洁类小家电业务的毛利率随着代工占比减少、自主品牌占比增加不断提高，对整体毛利率起到了带动作用。2018年-2020年，清洁类小家电业务毛利率由17.78%上升至36.39%。受毛利率提升拉动，净利率也大幅提升。截至2021前三季度，公司整体毛净利率分别为49.49%/16.18%，同比增长7.96/10.11pct。1.3、二代有序接班奠定良好增长基础，股权激励彰显发展信心（1）公司股权相对集中，管理层经验丰富公司股权结构清晰，股权相对集中。截至2021前三季度，董事长钱东奇通过苏州创领投资、创袖投资等持有公司共52.21%的股份，为公司的实际控制人。科沃斯现任高管多在创业初期就已加入，其中新任高管多有海外背景。一方面，稳定的高管团队及其丰富的行业经验为公司的龙头发展之路打下夯实的基础；另一方面，新高管成员的海外背景有利于科沃斯在全球市场上的扩张。（2）二代有序接班，奠定良好增长基础钱程为海外发展强力赋能，逐步接手科沃斯品牌。钱东奇之子钱程留学归国后加入公司，开始其接班之路：1）钱程在2015年接手了海外市场部。钱程重组了海外事业部，将团队扩大到70人以上，强力开启了科沃斯的海外市场运营。目前公司海外拓展顺利，2021H1科沃斯/添可品牌海外收入同比增长134.8%/452.8%，占收入比重31.0%/34.6%。2）2018年10月起，钱程正式担任家用机器人事业部CEO，接手科沃斯品牌。钱程决定策略性退出低端市场，聚焦中高端产品。中怡康数据显示，2021H1科沃斯品牌扫地机器人市场零售额占比达42.6%。在2500-3000元价格段及3000元