建筑行业研究及2022年度策略关注双碳带来的建筑、建材新机遇

建筑行业研究及2022年度策略-关注双碳带来的建筑、建材新机遇1.2021年建筑板块行情回顾1.1

走势回顾2021

年

1-11

月份申万建筑装饰板块整体走势强于大盘，截至

11

月

30

日累计涨幅

7.95%，跑赢沪深

300

指数

15.23pct，在申万

28

个行业中排名第

12；建筑板块行情今年

受”双碳”政策叠加估值修复,于

3-5

月和

9

月份呈现两段较明显涨势。涨幅主要来自专业工

程子板块,较年初累计涨幅达

41.94%,其次是基础建设子板块,亦有

18.71%累计涨幅,而装

修装饰子板块为唯一负增长板块。2020年1-11月份申万建筑建材板块跑输沪深

300，截至11月30日累计涨幅-7.12%，

跑赢沪深

300

指数

0.07pct，在申万

28

个行业中排名第

21，主要受

10

月以来地产资金端

负面信息较多引发市场对地产链担忧。玻璃制造子板块

8

月前受益竣工需求较好及玻璃价

格历史高位今年仍保持一定涨幅，达

41.52%；其他建材则受到上游原材料涨价及下游地

产需求疲软的双重压力今年业绩承压，涨幅仅为

1.39%，水泥则延续弱势，跌幅达-12.9%。建筑装饰行业个股；

年初至今专业工程个股涨幅明显。年初至

11

月

30

日，申万建筑装饰板块下

151

支个

股中共

72

支取得正收益，超过涨幅

20%的共有

40

只，超过

40%的共有

24

只。涨幅较大

的个股中专业工程板块个股表现突出，涨幅前十中就有

6

家专业工程类企业个股。建筑材料行业个股：

获得超额收益的个股主要与新型建材或下游高景气公司为主。年初至

11

月

30

日，申

万建材板块

77

支个股中共

38

支取得正收益，超过涨幅

20%的共有

17

只，超过

40%的共

有

12

只。1.2

业绩回顾1.2.1

2021

年建筑板块营收增速提速2021

前三季度营收净利维持较高同比增速，毛利阶段性承压，ROE呈现拐点。建筑

装饰行业（SW）公司

2021

前三季度合计实现营业总收入

52500.52

亿元，同比增加

21.36%，

实现归属净利润

1404.75

亿元，同比增加

21.92%。在

2020

年同期基数较低背景下，2021

前三季度建筑行业营收、净利均有较快增长。分板块来看，子板块专业工程、基础建设、房建营收和归母净利润增速均呈现正值。

其中专业工程板块营收和归母净利润增速分别为

28.47%和

31.28%，位居子板块第一，且

超出行业整体增速，主要得益于化学工程和钢结构公司营收业绩保持较快速增长。然而装

修装饰和园林工程两个子板块业绩增速为负，主要由于营业收入增速较低

（yoy+6.51%/+1.9%），同时板块整体盈利水平下滑。从各公司营收和净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的主力，营收和归母净

利润前

10

中大部分为央企，包括两家地方建筑国企上海建工和陕西建工，营收

TOP10

企

业营收占行业营收总额比重为

85.29%。归母净利润TOP10

为7

家央企和3

家地方国企（四

川路桥、陕西建工和上海建工），10

家企业归母净利润合计占行业总额比重为

81.47%，行

业发展集中程度较高。2021

年前三季度建筑装饰（SW）板块整体毛利率承压，ROE呈现改善趋势。申万

建筑行业

2021

年前三季度毛利率增速略降，为

10.36%，净利率基本持平。2021

年主要

受原材料成本端上涨压力影响，建筑行业毛利率整体承压。2021

年前三季度建筑整体

ROE达

9.17%，比去年同期提升

0.52pct，呈现出拐点向上的趋势，中长期来看，我们认为随

着龙头建筑企业降杠杆进入尾声及传统建筑行业的商业模式的逐步改善，建筑公司

ROE提升趋势有望延续。资产负债率控制较好，经营现金流较紧张。期内建筑行业整体资产负债率水平为

74.77%，较上年同期下降了

0.56

个

pct。除专业工程和装修装饰子板块负债率微升外其余

子板块负债率均略降。现金流方面，申万建筑行业

2021

年前三季度合计经营性现金流净

额为-2772

亿，同比多流出

374

亿。各二级板块经营性现金流均为净流出状态。1.2.2021

年建材业绩增速放缓利润承压2021

年前三季度

SW75

家建材行业上市公司总计实现营收、归母净利润

5310

、643

亿元，同比+17%、+12%，Q3

单季度实现收入、归母净利润

1543、212

亿元，同比分别

+3.4、-6.5%，受下游地产景气度下滑影响，行业整体收入增速较上半年明显下滑，同时

因为原材料涨价，使得利润端承压，归母净利润同比出现下滑，预计

Q4

到明年部分原材

料、燃料价格可能出现回落，且企业提价逐步落实，行业利润将有所回暖。细分行业看，Q3

玻璃、消费建材、玻纤收入增长较快，水泥产业链表现不佳。2021Q3

玻璃、消费建材、玻纤排名居前，收入增速分别达+27%、+24%、+22%，玻璃、玻纤主

要因价格同比高增，带动收入上涨，消费建材主要受销量增长驱动，Q3

水泥产业链收入

表现不佳，主要因下游需求恢复较为缓慢，同时淡季价格回调较多。Q3

单季度仅玻纤、玻璃板块净利润同比实现增长，消费建材利润承压。2021Q3

来看，

仅有玻纤、玻璃净利润同比实现正增长，增速分别为

111%、95%，玻璃、玻纤净利润增

速较快主要受益于价格仍维持在高位，净利率同比提升较多，消费建材净利润出现下滑主

要因原材料价格增长较快，企业短期内难以转嫁成本压力，水泥相关产业净利润同比下滑

较多，因价格、成本两端均受挤压，四季度在国家政策的干预和调控下，预计原材料价格

有望见顶回落。2.2022年建筑行业基本面展望2.1

传统投资需求总体平稳经济下行压力仍存，投资数据

11

月延续弱势。11

月固定资产投资

7.0

万亿，同减

2.2%，环比

10

月份下滑

5.9%。其中制造业、狭义基建、地产开发投资完成额分别为

2.5

万亿元、1.4

万亿元、1.2

万亿元，同比增速分别为

10.0%、-3.6%、-4.3%。制造业投资

持续稳定增长，韧性较强；地产和基建投资同比下滑，且基建降幅相比

10

月有所扩大。2.1.1

基建：稳增长预期持续加强，2022

年

Q1

基建投资增速有望回暖实物量形成尚需时间，预计

2021Q4

基建投资增速仍处底部。11

月广义/狭义基建单

月同比增速较上月均出现回落，细分行业层面，电热燃水、交运仓储邮政、水利公共设施、

单月投资增速分别为-1.4%、-9.4%、-8%，分别较上月同增

5.8pcts、-11.1pcts、1.3pcts，

交运仓储行业投资增速放缓对基建投资增速拖累较明显。但同时资金面已经明显回暖，11

月份社融单月同比增速

22.2%，环增

8.1pcts，其中

政府债券融资额单月同比增速

104.0%，环增

78.9pcts。从专项债的发行节奏来看，11

月

地方政府新增专项债发行额

5761

亿元，连续四个月环比提升；1-11

月，新增专项债发行

额

3.5

万亿元，同增-2%，较上月提升

16.2pcts。新增专项债发行额累计增速提升较快主

要来自于

20

年与

21

年发行节奏的差异，20

年新增专项债发行节奏前置，21

年发行节

奏后置。由于专项债从发行到形成实际投资存在

2-3

个月的时间差，为了保障专项债资金

能真实用在所需项目上，财政部发文禁止专项债资金的挪用，目的也是提高资金的使用效

率，推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动

2022Q1

基建景气度环比改善。从项目端来看，建筑业

PMI持续改善，建筑业景气度向好。11

月，建筑业

PMI新订

单指数为

54.2，环比上月提升

1.9，自

9

月

49.3

的低点以来持续改善，并已成为今年二季

度以来的最高水平；11

月建筑业

PMI为

59.1，环比上月提升

2.2，反映建筑业景气度向好。此外，PMI数据显示建筑企业成本压力有望缓解。11月建筑业投入品价格PMI为44.9，

较

10

月的

70.7

环比大幅改善；而建筑业

PMI销售品指数与投入品指数的增速之差为

13.8%，较

10

月的-13.0%大度改善，且是

2020

年底以来首次大幅回正。我们认为这反映

了建筑企业受到的上游钢材、水泥等成本压力有所缓解，利于建筑项目的落地实施和基建

投资加速。我们看好

2022

年上半年基建投资回暖。考虑基建资金使用、项目加速推出都是基建

投资加速的前瞻性指标，我们认为当前我们正站在基建投资回暖的起点上。考虑到今年四

季度专项债集中发行、以及中央要求提高专项债使用效率，我们看好明年上半年基建投资

的相对景气。2.1.2

地产：竣工端继续修复，政策资金边际向好今年以来，地产持续受到政策收紧影响，销售端明显降速，新开工持续下探。整体来

看，地产销售在今年

5

月之前单月仍维持较高增速，但进入下半年，随着按揭额度偏紧，

按揭利率进一步上行，在连续高基数的共同作用下，6

月地产销售增速开始回落，7

月叠

加疫情反复等影响进一步下滑，8-10

月随信贷收紧进一步下滑。1-11

月份商品房销售面

积合计

15.8

亿平米，相比

2020

年同期提升

4.8%。其中

11

月商品房销售面积

1.5

亿平

米，同减

14.0%，环比提升

18.7%，环比有所提升。11

月份同比降幅相比

10

月份有所

收窄，或与近期房地产行业政策出现边际宽松态势有关。1-11

月份房地产新开工和竣工面积分别为

18.3

亿平米、6.9

亿平米，同比增速分别

为-9.1%、16.2%；其中

11

月份新开工和竣工面积分别为

1.6

亿平米、1.15

亿平米，同

比增速分别为-21.0%、15.4%，环比

10

月份增速分别为

16.6%、82.6%。11

月新开工数

据相比去年同期有所下降，但降幅相比

10

月份有较明显收缩，环比

10

月份开工面积也

有明显提升。竣工数据一改

10

月份颓势，同比有所提升，环比更是大幅增加。整体来看，

2017

年以来由于期房和预售制度带来的新开工和竣工剪刀差自今年以来有所修复。我们判

断前期竣工增速放缓为阶段性扰动，随着近期房地产资金端政策有所松动，并结合国家“保

交房”的政策思路，竣工端增速或将持续回暖。地产融资和集中供地门槛改善逐步落地，地产链资金状况有望逐步缓解。据证券时报，

11

月

9

日中国银行间市场交易商协会举行房企代表座谈会，部分房企有计划在银行间市场

注册发行债务融资工具，随后招商蛇口和保利发展公布拟发行

30/20

亿元中期票据用于偿

还银行贷款。近日，济南、苏州、无锡、南京、深圳、上海、广州等地已经陆续公布了今

年第三轮集中供地明细。从细则来看，第三轮集中供地的门槛较第二轮有明显降低，比如，

有城市下调了土拍保证金比例和首付款比例，部分地块的起拍价也被下调。而

10

月新增

住户中长期贷款

4221

亿元，同比多增

162

亿元，结束了

5

月以来连续大幅少增的局面。

我们认为目前政策已在改善按揭贷款、房地产企业融资以及降低购地门槛等方面逐步发力，

后续地产资金链及需求有望逐步改善。展望

2022

年，近期地产政策及资金面边际回暖，叠加保施工保交付，2022

年上半年

短期有望支撑竣工相对稳定，但竣工可能在

2022

年下半年开始回落，我们预计房住不炒

的政策基调和行业去杠杆的定力之下，2022

年地产投资整体依旧承压。2.2

成本端压力有所缓解2.2.1

水泥：价格或维持高位震荡1-11

月水泥产量

21.73

亿吨，较

2020

年、2019

年同期分别-0.2%、+2.0%，11

月单

月水泥产量

2.00

亿吨，较

2020、2019

年同期分别-18.6%、-10.6%，需求端延续疲软态

势。全国水泥价格

563

元/吨，较

11

月初下滑

44

元/吨